行动的勇气：发达国家流动性陷阱的启示-国元证券-20240312

行动的勇气：发达国家流动性陷阱的启示后，实体的悲观预期开始浮出水面，并严重干扰了实体融资的积极性。图解决流动性陷阱问题，在流动性陷阱发生前，三个经济体的基准利率都远1）美国的行动是最及时迅猛的，在2008年全年时间里，美国的宽松政策迅3）日本经济则经历了十年的衰退过程，在经济增长速度从7.5%左右被拖到资料来源：Wind《往事如金：金价蕴藏的宏大叙事》2024.03.08《对政府工作报告的几点理解》2024.03.05 3 3 3 4 4 4 5 5 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 2016-012016-062016-112017-042017-092016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12图1：货币政策的传导路径资料来源：国元证券研究所整理货币政策的宽松对债券收益率的影响大致可以分为两个阶图2：2017年至今货币政策与信贷表现图3：2017年至今货币政策与价格表现4.03.53.02.52.0R007(%)狭义社会融资规模存量:同比(%，右轴)2017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-093.53.02.59898R007(%)中国:CPI:当月同比(%，右轴)6543210-1资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所2001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-031980-121982-091984-061986-031987-121989-092001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-031980-121982-091984-061986-031987-121989-091991-061993-031994-121996-091998-062000-032001-122003-092005-062007-032008-122010-092012-062014-032015-12图4：2007-2008年美国经历了次贷危机和全球金融危机图5：日本自上世纪90年代进入“失去的三十年”543210-1-2-3-4-5美国:GDP:不变价:折年数:同比（%）86420-2-4-6-8-10日本:GDP:不变价:当季同比（%）资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所图6：2008-2014年欧洲经历了全球金融危机和欧债危机欧元区:GDP:不变价:当季同比（%）6420资料来源：Wind，国元证券研究所图7：2004-2018年美国政策利率走势图美国:联邦基金目标利率（%）65432102004-012005-052006-102008-022009-072资料来源：Wind，国元证券研究所欧洲央行持续下调基准利率但利率下调的速度却偏缓慢元区才将自己的基准利率调到0.25%，于是图8：2005-2018年欧元区政策利率走势图欧元区:基准利率(主要再融资利率)（%）2005-052006-102008-022009-072010资料来源：Wind，国元证券研究所图9：1985-2010年日本政策利率走势图76543210资料来源：Wind，国元证券研究所2005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092005-012005-082006-032006-102007-052007-122005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-07图10：2005-2015年美国GDP走势图图11：2005-2015年美国CPI走势图543210-1-2-3-4-5美国:GDP:不变价:折年数:同比(%)7654321-1-2-3美国:CPI:同比(%)资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所图12：2005-2015年美国商业银行信贷走势图图13：2005-2015年美国失业率走势图86420-2-4-6美国:商业银行信贷:季调:同比(%)美国:失业率:季调(%)9876542005-012005-072006-012005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-07资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所2009~2010年，欧元区在美国经济回暖的拉动下在极低利率水平的支撑下，经济逐步平稳，欧元区GDP同比增速和失业率都自2013Q2开始好转，GDP快速回到正增长2005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09图14：2005-2017年欧元区GDP走势图图15：2005-2017年欧元区CPI走势图43210-1-2-3-4-5-6欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比(%)543210-1欧元区:HICP(调和CPI):当月同比(%)资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所图16：2005-2017年欧元区商业银行信贷走势图图17：2005-2017年欧元区失业率走势图86420-2-4欧元区:银行信贷:季调:同比(%)欧元区19国:失业率:季调(%)9872005-012005-082005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所1988-031989-081991-011992-061993-111995-041996-091998-021999-072000-122002-052003-102005-032006-081988-031989-081991-011992-061993-111995-041996-091998-021999-072000-122002-052003-102005-032006-082008-012009-062010-112012-042013-092015-022016-071988-011989-051990-091992-011993-051994-091996-011997-051998-092000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-091994-101995-101996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-101988-011989-051990-091992-011993-051994-091996-011997-051998-092000-012001-052002-092004-012005-052006-092008-012009-052010-092012-012013-052014-09图18：1990-2015年日本GDP走势图图19：1990-2015年日本CPI走势图50-5-10日本:GDP:不变价:当季同比（%）543210-1-2-3日本:CPI:同比（%）资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所图20：1990-2015年日本商业银行信贷走势图图21：1988-2015年失业率走势图6420-2-4-6日本:银行帐户:资产:贷款:同比（%）66554433221日本:失业率（%）资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所对