英格兰银行金融稳定报告

英格兰银行金融稳定报告1．英国金融稳定概述：潜在威胁与抵御风险的能力过去的六个月是英国金融稳定状况相对良好的一个时期。英资大银行的信贷损失较小，新增拨备在下降（见图1），而且国际金融体系没有明显的流动性或者偿付能力不足的压力。总的来看，资产价格波动比通常要小，主要股票市场价格都略有上升。鉴于主要经济体增长率不太可能大幅下降，同时收益率曲线也预示借款人利息支付不太可能急剧上升，因此在可预见的未来，无论是英国还是国际金融体系前景都比较明朗。反映信用风险的市场指标和预期利率波幅等市场指标印证了这一近期展望（见图2）。然而，金融稳定当局关注的焦点是负面风险而非最可能的前景，因为他们试图弄清楚影响稳定的潜在威胁。从这个角度考虑，有三方面的因素值得警惕。

首先，全球来看，由于美元贬值压力增大，未来汇率变动不确定性增加—以及由此引发的利率和资产价格波动，人们对当前资本流动模式的可持续性越发怀疑。这有可能影响金融机构所面临的市场风险，长期看，也会影响那些经济急速下滑国家借款人的信用水平。其次，市场指标部分地反映出人们风险偏好有所增加。近期报告提到的“追求收益”活动在强化，继续给风险管理带来挑战，主要是因为它导致部分金融机构持有流动性较差的资产。再次，许多英国家庭无担保债务的增加，对商用房部门贷款的快速增长以及国际金融体系某些部分的高杠杆率都意味着金融部门长期脆弱性在增强。由于目前短期风险看起来不高，所以借贷双方可能都低估了这些脆弱性。1.1信用风险与债务累积在考察英国金融部门所面临的信用风险时，短期低风险与长期高脆弱性的对比是明显的。

由于按揭贷款增长速度远高于家庭可支配收入的增长速度（见图3），国内按揭贷款成为主要英资银行最大的单项风险暴露。在短期，如果收入水平和就业前景较好，则按揭贷款的违约率可能维持在低水平。此外，由于房价的上涨以及新增贷款的贷款-房价比降低（见图4），银行将继续因抵押充足而受惠。然而，信用贷款增长速度近来大大超过房产担保贷款（尽管信用贷款的规模还不大）。目前还不清楚信用贷款定价是否适当考虑了该类贷款销账比例趋于上升的因素（见图5），相反，自上期报告发布以来，信用贷款的利差进一步降低，可能是由于竞争加剧所致。尽管银行一直在完善信用评分模型和压力测试，这些技术仍需要一段经济显著紧缩的时期来检验。在这样一段时期内，如果贷款人试图通过提高信用贷款展期的难度或者成本来降低风险的话，大范围的还款困难可能会发生。短期内英国公司的信用风险在降低。上期报告发布以来，英镑公司债券的风险溢价在下降，公司违约概率的估值也大幅降低，主要缘于公司盈利能力的提高和股票价格的上升。

虽然公司资本负债率持续下降，但用过去20年的标准来衡量，仍然偏高（尽管资本负债率的均衡水平在低通胀条件下并不确定）。与2002年公司通过消减股利，降低资本性支出，进行债务再融资来维持资产负债表平衡相比，最近资本负债率的降低反映出公司财务盈余在增加，公司资产的市场价值在提高。至2004年9月，超过半数的新增公司贷款投向了商用房部门（见图6），该部门的贷款余额达到了整个英国非金融部门贷款余额的1/3强，使得人们有理由怀疑贷款人是否充分分散了公司信用风险。房产收益率在持续降低，而且租房率增加缓慢，房屋空置率较高，目前尚不清楚投资者的房租收入能否达到预期水平。主要英资银行继续增加对其他经济体的风险暴露。如果主要经济体的运行在短期内如大多数预言家所预测的那样，则这些暴露的信用风险可以维持在适中的水平。今年以来，世界经济的强劲增长使得英国国内银行体系没有多少压力。由于预期GDP增长率下调以及人们对美元贬值可能带来负面影响的担心，欧元区的境况可能比其它区域稍差。德国银行体系的某些机构发现他们难以维持利润增长。但对于欧洲大陆的大部分银行，盈利能力和资本充足率还是令人满意的（见图7）。在美国，家庭部门高比例且持续增加的债务可能并没有初看时那么值得担忧，因为美国家庭部门长期固定低利率债务的比例远高于英国；公司方面，总的来看境况在改善，但有些面临巨额养老金和医疗保险费支出的高负债公司，特别是航空和汽车行业的部分公司，依然处于压力之下（见图8）。

至于英国金融体系对新兴市场国家的风险暴露，如果撇开油价上涨以及中国经济前景的不确定性，市场对于新兴市场国家的信用状况的信心在增强。主权风险溢价（见图9）已经从2002年秋季的波峰大幅下降，比评级机构所建议的降低更多。低廉的资金成本促使本年新兴市场国家的公司发行外国债券以及借取辛迪加贷款大量增加。1.2国际金融体系及“追求收益”活动在过去的六个月中，上期报告所强调的国际金融体系负面风险没有变成现实。美国官方利率从40年的低点开始提高，被广为宣传，但并没有像有些人担心的那样导致市场收益率曲线迅速变得陡峭。资产价格的波动也比较小。尽管有上述背景，能够达到投资者期望收益率的投资机会并不多见，因此“追求收益”的活动仍在继续。

这一活动有多种形式，包括大量投资对冲基金（见图10）、开展各类交易、迅速发展复杂的结构信贷产品、发展杠杆贷款以及高收益率债券市场等。这些活动丰富了资产组合的选择，但同时必然增加借款人的资本负债率以及部分投资者的杠杆资产。公司债券的风险溢价在进一步收窄，尤其是那些高到期收益率债券（见图11），新兴市场债券风险溢价也在收窄，而且一些债券条款有所放松。人们担心资本市场对风险定价过低，可能导致风险暴露的过度积累。金融市场不确定性的度量方法告诉我们，在短期内风险感知越低，人们就更愿意去承担风险，但这二者是何比例关系并不清楚。值得注意的是，关于投资者对风险资产的需求程度，某些市场人士已经表示疑虑。预期外的经济发展可能会引发风险资产的同时抛售，从而给市场流动性带来压力。鉴于许多成熟市场利差很小，以及对传统投资银行业务需求的减弱，众多综合性金融机构正在开发新业务。比如，结构信贷市场扩张就很快。业务新并且依赖复杂的定价模型导致这类市场风险较大。据报道一些综合性金融机构开始为对冲基金提供能源和商品交易服务以及大宗经

纪业务服务。尽管其所面临的诉讼挑战会带来信誉风险，并因此可能会对一些业务构成影响，鉴于综合性金融机构较高的资本收益率（见图12）以及充足的资本，短期来看综合性金融机构自身所面临的风险并不高。但从长期来看，由于未预期的市场发展比如流动性不足或者经济混乱给综合性金融机构带来的脆弱性，可能使得恰当的压力测试和情景规划变得愈加重要。1.3英国金融体系抵御风险的能力总的来看，英国金融部门目前面临的环境相当不错，但考虑到债务增加以及“追求收益”活动在继续，因此负面风险依然存在。如果在短期内这些风险变为事实，主要英资银行强劲的盈利能力以及充足的资本将有助于吸收任何潜在的系统性影响。今年上半年，这些银行的资本收益率大幅上升，而成本-收入比和新增拨备都在下降。报告的资本充足率及核心资本充足率都略有上升，远高于最低资本要求（见图13）。由于需要持续在高流动性的批发市场上筹集资金以补平存贷款差额，因此银行的流动性管理变得越来越重要，但各种指标表明银行的流动性非常充裕。在银行以外的金融系统也很少看到压力，

即便是一直面临压力的人寿保险业，盈利能力也在提高。然而，从长期来看，由于净利息收入的份额在下降（见图14），预示着主要银行将更多地依赖于潜在波动性比较大的收入来源。此外，利差在收窄，尤其是对家庭部门的信用贷款。应对上述的长期挑战，运用各种情景对银行进行压力测试是非常必要的。这些情景包括利润、信用质量和市场流动性可能面临的逆向冲击，以及主要的交易对手退出市场等。量化风险模型的广泛运用虽然有所帮助，但这些模型基本没有经受过主要紧缩时期的检验，并且可能没有充分考虑银行系统对资产价格和宏观经济波动的反应。审慎监管和会计标准都必须与金融创新及其带来的系统性风险同步前进。后文“加强金融基础设施建设”认为，信用风险转移市场正在面临越来越大的压力，相关工作也在进行当中。该文同时探讨了与“分级”支付系统有关的风险。大额英镑清算系统直接的会员银行不多，非会员银行通过相应的会员银行来使用大额英镑清算系统，无疑增加了银行间的风险暴露。英格兰银行目前着手的货币市场操作改革鼓励多数英资银行、建筑协会以及当前的大额英镑清算系统成员在英格兰银行持有准备金账户。英格兰银行希望部分金融机构，尤其是那些英镑支付流较多的机构选择成为大额英镑清算系统成员。该文还讨论了其他重要支付清算系统关于直接会员和间接参与者之间的制度安排是否会引发风险。英格兰银行将在这一领域开展更多的工作。2．信用风险2.1要点英国金融部门所面临的风险，包括对家庭、公司和国外借款人直接和间接的风险暴露，自上期报告发布以来变化甚微。尽管英国金融稳定状况的近期前景比较明朗，但如果宏观经济形势恶化，信用风险的显著上升将使得部分领域的长期脆弱性依旧：1、债务的持续快速增长意味着英国家庭部门对于就业的逆向冲击变得愈加敏感。按照MPC中心对未来两年经济增长的预测，良好的劳动力市场状况可以缓解债务压力。但如果宏观经济形势前景稍差，则信用风险就会增大，尤其是无担保债务。2、虽然非金融公司部门总体上保持盈利，并且能够消化突然冲击带来的后果（比如油价的飙升），但无论如何，偏高的资本负债率意味着公司部门在面对突发事件时比过去更加脆弱。养老金缺口依然给部分公司带来财务压力，此外，有迹象表明并非所有公司财务实力都得到加强--相当一部分公司（主要是小公司）在2003年遭受运营损失。银行近期的国内公司贷款高度集中在商用房部门，而房产收益率在持续下降，部分投资者可能低估了这些贷款的风险。3、由于英资银行大量的国外风险暴露，外国债务偿还困难可能会给英国的金融部门带来压力。尽管高油价以及对美国和欧洲2005年经济增长预测的下调可能对某些部门资产负债表带来影响—比如航空和汽车行业，但英国以外主要经济体的前景基本上还比较好。美国和部分欧洲大陆国家家庭部门的债务-收入比在上升，导致这些国家家庭部门在面临逆向冲击时脆弱性增加。此外，尽管目前市场对于新兴市场国家的信心在增强，并且MPC中心对全球经济的预测也比较乐观，但如果油价继续飙升，世界利率水平提高，或者中国经济增长出乎意料的放慢，则新兴市场国家的经济前景也可能恶化。英资银行体系还能较好地应对这些信用风险。自上期报告发布以来，按揭贷款的欠款在下降，新增按揭贷款的贷款-房价比进一步降低；家庭部门信用贷款和公司贷款虽然风险比按揭贷款略大，但只占英资银行贷款业务的较小部分；国外风险暴露也比较适中。需要指出的是，在当前运行环境看起来不错的情况下，贷款人和借款人很可能都低估了上文所提到的长期脆弱性。2.2信用风险概述给定金融部门对家庭、公司和外国政府借款人的风险暴露规模（见专栏1），表内信用风险是评估英国金融稳定的一个核心指标。2004年英资大银行针对损失类和可疑类贷款新计提的拨备比例较低（见图1.1）。本章后部分将揭示众多其他主要国家银行体系也因贷款组合损失偏低而受益。正是由于良好的宏观经济环境增加了家庭部门的收入，提高了公司部门的利润从而降低信用风险，才使得近期银行拨备的比例保持在低水平。2004年英资大银行主要市场的产出增长都比较强劲，比上期报告所预期的稍好（见图1.2）。

信用风险因为油价的飙升而受到影响（见图1.3）。如同在八月和十一月通货膨胀报告里所讨论的那样，油价上涨对企业成本和盈利能力以及世界产出增长的总体影响不太可能有70年代石油冲击那么大。实际看来，油价已经回落，经合组织国家油料紧张的情况也趋于缓解。但是，高油价和高产品价格将影响信用风险在公司和国家间的分布。比如，高油价将使得少数产油国受惠，而大多数的石油进口国将受到损害。2004年，英国和美国的短期利率都有所提高，如果不考虑从经济增长中获得的好处，高利率可能会对某些借款人带来压力。但是过往的经验告诉我们，一定幅度利率水平的变动对英资银行拨备的影响通常要小于相同幅度产出增长率的变动。对英资大银行主要市场的借款人来说，低的短期利率降低了他们的债务负担。自上期报告发布以来，2005年英国、美国和欧元区的预期短期利率水平都在降低。市场参与者目前预期英国的短期利率将在很大程度上保持不变。6月以来，十年期的美元、欧元和英镑政府债券到期收益率都在下降。市场指标表明公司信用风险在降低。除了日本，主要工业国家股价指数在过去的六个月都有所上升。上期报告发布以来，信用违约互换产品风险溢价大幅降低，公司债风险溢价也在降低（见图1.4），其中投机级公司及新兴市场国家借款人的风险溢价降幅最大。虽然这部分反映了投资者更高的风险偏好，但公司债违约率的降低表明经济基本面在转好。评级机构的评估也印证了这一判断，本期内评级调高的公司数量超过了评级调低的公司。本章的余下部分将考察短期信用风险的主要影响因素。

本章剩余部分对英国家庭部门、英国公司、美国、欧洲、日本、包括中国在内的新兴市场经济体进行了分析。

3．国际金融体系风险3.1要点自2004年6月的报告以来，随着宏观经济环境的转好，金融市场也跟着稳健地发展。全球经济发展势头仍旧保持强劲的势头，而通胀预期仍然存在。大型综合性金融机构（Largecomplexfinancialinstitutions下称LCFIs）不仅从它们所持债券的高回报中获利，而且持有相当数量的备用资本。最近美国提高官方利率，一度令人担心市场收益曲线将急剧上移，从而加大资产价格波动性。所幸的是这种情况并没有发生，已发生的和预期的资产价格波动性仍然普遍较低。尽管经营环境良好，金融市场参与者仍有可能低估了市场上一些重要的不稳定因素，并对市场风险错误地定价，具体表现在：1、金融中介和投资者在各类市场上延续了他们“追求收益”的作风，从而令自己暴露在全球资本流动、汇率变动、信贷突发事件或利率上升预期加剧等不稳定的因素中。许多市场参与者也在争论风险是否被低估了。市场一旦遇上不利冲击，由于资产的错误定价而过度累积的风险便会对资产负债表带来急速而代价不菲的调整。2、许多投资者继续加大向对冲基金的投入。由于许多对冲基金的回报相对较平稳，有些基金开始加大在一些流动性较低市场的投资。LCFIs面临许多的考验，包括利润降低和传统投资银行业务的需求逐渐减少，从而令它们向其它的业务扩张，如消费品市场以及向对冲基金提供大宗经纪服务。LCFIs也许还必须应对监管调查和诉讼，同时还要管理它们参与的快速增长的结构信贷市场。3、英资大银行在国际金融市场上也相当活跃，而它们对包括LCFIs在内的外资金融机构的同业风险暴露也相当大。它们因此而面临的交易对手信用风险可能不小。同时通过交易账户和银行业务账户，它们还面临着巨大的市场风险。本章剩余部分对国际金融市场、对冲基金和杠杆作用、主要金融机构、对英国金融体系的启示进行了分析。4．英国金融体系抵御风险的能力4.1要点英国的金融体系继续保持强势。自6月以来，英资银行的盈利性和资本实力进一步提高，资本和高质流动资产的缓冲均保持在监管最低要求之上，增强了银行对本报告所述的各类风险的管理能力。非银行金融中介机构，尤其是寿险业的中介机构，经营环境也有所改善。然而，一旦出现主要的市场和信贷风险，英国金融机构的某些运作问题仍会影响整个系统的稳定。问题包括：l英资银行对家庭和企业的贷款增长继续超过从这些来源吸纳的资金的增长。虽然由此产生的“顾客