价值投资与技术分析

投资概要价值投资是投资策略的其中一种，由BenjaminGraham和DavidDodd所提出。和价值投资法所对应的是趋势投资法。其重点是透过基本分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率和低股价/帐面比率，去寻找并投资于一些股价被低估了的股票。单纯的价值投资很难琢磨，不容易理解，特别是中国这个相对古怪的市场，要参透一只股票的价值，不是一件容易的事，特别是散户和非专业人员，即使是专业人员，如果不是对公司有严密的分析和市场盈利率有充分的估测，价值投资虽然难以透彻的理解，但是不断的摸索和探索，最终的收益将是很可观的，一个人有一定的价值，一个公司也有一定的价值，特别是公司领导力，市场盈利率，每股收益率，股本，股息和公司成长性都是价值投资的基石，结合一定的技术分析，收益可能会有更大的回报。内容价值投资理论也被称为稳固基础理论，该理论认为：股票价格围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估(高估)时，就出现了投资机会。当然，如果该企业处在下滑阶段，公司从鼎盛走向衰败，应当另当别论，如果公司困难是暂时的，成长性依然被大家看好，在公司的股票价格强烈的回落时，那就是一个好时机进行不断的持有。这需要很好的毅力和心理准备，包括对MACD,MA和VOL三死叉之后的冷静分析，这里面要有一些技术因子。在此，模拟是个好方法，应当相信一句名言，当大家都伤心透顶的时候，那就是个“好时机”价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。这句话理解起来容易，做起来难，真正的实践，还是要对该公司的了解上，包括对股吧里股民的理解和了解。这种投资策略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，经过伯克希尔·哈撒威公司的CEO沃伦·巴菲特的使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇。说这些也许是废话，成功的经验都很难比拟，只有深入体会和摸索，以及实践经验和教训才能证明和说明自己所做的一切，对与错，自己应当清晰的把握。格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。价值投资有三大基本概念，也是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。详尽的分析，应当是多方面的分析，包括公司基本情况，也同样要有自己对投资公司的要求，是否符合自己要求的条件。能否与时俱进，产品销量是否良好，前景是否依然乐观，财务指标状况，等等都是需要分析考虑的内容。有兴趣的朋友，可以加我QQ8767443，一起探讨。格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的量化分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普·费雪，重视企业业务类型和管理能力的质化分析，是关注增长的先驱，他以增长为导向的投资方法，是价值投资的一个变种和分支。而巴菲特是集大成者，他把量化分析和质化分析有机地结合起来，形成了价值增长投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。”正如威廉·拉恩所说“格氏写了我们所说的《圣经》，而巴菲特写的是《新约全书》。”；但另有一人也对价值投资传奇般的业绩作出了重要贡献，那就是查理·芒格。虽然他在普通人中的知名度远没有巴菲特那么高，但他同巴菲特一样，能引领你作出更好的投资和决策，让你对世界和生活有更深刻的理解。[1]彼得林奇，索罗斯，罗杰斯，林园集大成者的经验都值得我们借鉴和参考，更重要的是形成自己的原则和选股法则。编辑本段巴菲特六项法则一.竞争优势原则好公司才有好股票：那些业务清晰易懂，业绩持续优秀并且由一批能力非凡的、能够为股东利益着想的管理层经营的大公司就是好公司。最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。运通的经济特许权：选股如同选老婆----价格好不如公司好。选股如同选老公：神秘感不如安全感现代经济增长的三大源泉：二.现金流量原则新建一家制药厂与收购一家制药厂的价值比较。价值评估既是艺术，又是科学。估值就是估老公：越赚钱越值钱驾御金钱的能力。企业未来现金流量的贴现值估值就是估老婆：越保守越可靠巴菲特主要采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析未来可持续盈利能力的。估值就是估爱情：越简单越正确三.“市场先生”原则在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效。巴菲特对美国股市价格波动的实证研究（1964-1998）市场中的《阿干正传》行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误：市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用。四.安全边际原则安全边际就是“买保险”：保险越多，亏损的可能性越小。安全边际就是“猛砍价”：买价越低，盈利可能性越大。安全边际就是“钓大鱼”：人越少，钓大鱼的可能性越高。五.集中投资原则集中投资就是一夫一妻制：最优秀、最了解、最小风险。衡量公司股票投资风险的五种因素：集中投资就是计划生育：股票越少，组合业绩越好。集中投资就是赌博：当赢的概率高时下大赌注。六.长期持有原则长期持有就是龟兔赛跑：长期内复利可以战胜一切。长期持有就是海誓山盟：与喜欢的公司终生相伴。长期持有就是白头偕老：专情比多情幸福10000倍。----长期持有中，伴有阶段持有，一个人有高岗和低谷，一个公司同样有高岗和低谷，波浪式发展，波浪理论永远存在。---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------在格兰姆的《有价证券分析》中虽然有对价值投资的详细阐述，但对于我们中小投资者来说，最重要的掌握其核心：复利、安全边际、内在价值和实质价值、特许经营权。简单介绍下：复利：复利就是“利生利”、就是把每一分赢利全部转换为投资本金。理解它只要理解了这决定投资成功的“三要素”就可以了－投入资金的数额；实现的收益率情况；投资时间的长短。在世界各国对复利概念理解和运用得最充分的是保险公司，在一份份对承保人颇具诱惑的长期保单后面是保险公司利用复利概念大赚其钱的实质，从某种意义看我们自己对复利概念的正确理解和运用就是为我们的未来买了一份最成功的保险。其实最简单的说法可以理解为，当在一只股票中来回的持有和阶段性分别，小别胜新婚，在一个波谷中持有一些股票，到达20%收益然后收割一部分收益，等低于收益15%后再次用所得利润再次持有，也就是“利生利”长期循环，不可小视。在一些走出了5浪循环的股票，此法需相当小心。长期关注不失为一个好办法。内在价值和实质价值：首先声明，它是个模糊的概念，实质价值常规的理解就是收盘价，也就是股票的价格。每日的价格不同，需要从长期来看，价值投资的概念是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份.这其中提到了市场价格也就是实质价值和内在价值。内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值在理论上的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.虽然内在价值的理论定义非常简单也非常明确,都知道，按照这买入股票，哪有不赚钱的道理呢，是非常之好，但是问题在于怎么知道呢？让普通投资者失望的是它的评估到目前为止，还没有见到一种明确的计算方法，连把价值投资运用到极致的巴菲特都没有给出，所以说，说它是个模糊的概念真不为过并且股票价格总是变化莫测的,而股票的内在价值似乎也是变化莫测的?关于内在价值的评估始终是一个模糊的问题,但以芭老为代表的前辈大师们还是提供了一些“定性”的评估指标:(1)没有公式能计算公司的真正价值,唯一的方法是彻底的了解这家公司;(2)应该去偏爱那些产生现金而非消化现金的公司(不需一再投入大量现金却能持续产生稳定现金流);(3)目标公司就是以一个合理的价格买进一家容易了解且其未来5年10年乃至20年的获利都很稳定的公司;(4)…………….其实，我们可以去参考企业的盈利能力和市场核心竞争力，还有经营能力……总之，要看个人理解了，虽然现在世面上有一些股票软件说具有价值投资功能，比如布道者软件的估值模型有对价值投资企业价格的预测，但具体用什么计算的我们就不得而知了。长期MA均线可以作为一个参考。这里引用名师的话吧：也许“内在价值”是个个性性的东西,对它的评估一半取决于其本身另一半则取决于评估它的投资者.安全边际：和内在价值一样也是个模糊的概念。值得一提的是它被格兰姆视为价值投资的核心概念，在整个价值投资的体系中这一概念处于至高无上的地位。安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。简言之，就是低估的时候在洼地，高估的时候在风险，只有在洼地和企业的内在价值之间才是操作股票的最佳时机。还有一点，安全边际总是基于价值与价格的相对变化之中，其中价格的变化更敏感也更频繁而复杂，对一个漫长的熊市而言就是一个不断加大安全边际的过程，常见的程序是：安全边际从洼地到内在价值，只有当安全边际足够大时总有勇敢而理性的投资者在熊市中投资---这才是没有“永远的熊市”的真正原因。对于现在来说，很多股票都在其内在价值之下，也就是处在洼地价格。试水模拟法在不了解的情况下，可以作为一个试探的方法。因为，时间，金钱，价格，交易量，换算率，走势图形，在经历了1个月或者有更长时间，你可以充分的理解这个公司和这个公司股票价格波动的规律。特许经营权：也是一个相对模糊的概念。简单的来说就是企业的核心竞争力，也可以是是经历长期历史考验的结构性特征,比如独家政府认可、消费者偏好与习惯成自然、基于长期秘密配方或专有技术(专利)的低成本供给优势、及在规模经济基础上与以上因素相关的大量市场份额等等.比如可口可乐的配方等等……这里还要说明一点，特许经营权并不是企业价值投资虽然占有很大的意义，但不是先决条件。根据个人理解吧！价值投资很深奥，不是我三言两语可以写清楚的，我写的只不过是一些我的理解和平常的一些笔记心得之类的，但最重要的是能在A股市场上大展拳脚。现在价值投资慢慢为国人所接受，很多人趋之若鹜－跟着大师走。其实这样不然，每一个投资者要寻求一套适合自己的投资方法，老巴可以拿一只股票拿上十年八年的，你呢？三天还是五天，三个月还是五个月？很多人目前还是在使用及技术分析也就是看k线图看指标等分析股票，这样也未尝不可，毕竟技术分析是经过很多大师的研究和经过市场的验证的。虽然价值投资才进入我们的视野中不久，但对于投资者的吸引力是不言而喻的。普通投资者一没有巴老那样对价值投资独到的理解和运用，也没有十分良好的心态（大部分人）。就在目前流行的技术分析和即将成为主流的价值投资中间寻找一个中间点，我个人推荐把技术分析和价值投资结合起来，技术分析找买卖点，价值投资选股。技术分析很多人都会，但具体怎么寻找具有价值投资的股票，就看个人了……[2]融资困局下的价值投资“不指望通过参与论坛能直接找到钱，但我们希望能在这里找到融资指引、启发以及潜在的机会。”在本届博鳌·21世纪房地产论坛上，一位自费前来参会的中小开发商融资部门负责人向本报记者坦言，每一个分论坛，他都全程参与了，他希望有人能指出一条融资的坦途。现状可能会令这位融资人士有些失望。“为地产商服务的投融资服务公司如雨后春笋涌现，但地产商面对的融资局面并不乐观。”复地投资集团CEO周纯接受本报记者专访时坦言，融资渠道扭曲，进而进一步加剧融资成本扭曲，这是目前地产商融资的环境。信贷还在进一步收紧，新兴的融资渠道，往往融资成本超高。更可怕的是，周纯预测，目前寻求高成本信托融资的地产商，他们项目潜在风险非常大，特别是基于信托计划股权抵押的融资，若楼市无法回暖，可能只要一年的左右时间，至少有10%左右求助信托融资的房企，将会失去他们的地产项目的绝大部分的权益。当然，房地产行业的兼并、整合、收购的突破口或许就在于此。地产融资困局在许多业内人士看来，复地主动寻求退市并迅速完成，其背后真正的资本市场判断、融资选择及战略意图，值得同行琢磨。“大家同样面临比较紧的环境，特别是银行，除了贷款很难之外，贷款的用途、放贷和还贷条件等也限得非常多。例如，过去在对投资项目进行评估的时候，可以享受充分利用贷款杠杆率，杠杆投资的效益就很高，内部回报率也自然很高。而现在很难用贷款杠杆，资金的使用效率大大受限，用杠杆率和不用杠杆率，对内部回报率的影响从过去8到12个百分点左右降低到现在可能只相差2个百分点左右。”周纯揭开了多数地产商眼下面对银行贷款的类似困境，传统融资渠道不仅难贷，即使能获得贷款，其“含金量”也已大大瘦身。周纯进一步指出，如果真正要做好一个投资，再用银行贷款并不一定合算或合理，要提高杠杆率只有一个办法，就是信托，后者用途和使用周期方面相对更有弹性。问题随之产生，银行传统融资渠道之外已经诞生了不少新兴融资渠道供开发商选择，不断攀升的融资成本却让很多地产商望而却步。实际上，一旦调控持续下去，不少地产商基本无法承受这样超高的融资成本，对此类地产商而言，这种新兴的融资渠道无疑将会触动其项目公司的雪崩之灾。周纯指出，基金最难的不是资金的投资选择也不是后期管理，恰恰是在前期稳定投资者市场的培育。“这才是中国房地产基金能够长期发展做大的前提和基础，但目前还没有太多机构投资者能够认识到这个市场培育的重要性。”在周纯看来，投资人不成熟，对投资回报依然保持前几年直接投资房产的利润要求，但这些融资的中间成本过高或许才是问题的关键。“目前国内房地产信托融资的年化成本在15%-20%甚至更高，但直接投资人最终只能拿到10%左右的回报率，超过10%的回报率相当部分都被中间商拿走了。”越来越多业内人士已经意识到，畸形的融资渠道和融资成本，对行业的负面影响正在累积，除了会出现整合、收购兼并以外，已埋下更多金融风险和行业风险种子。复地的选择周纯坦言，复地的选择首先是尽量避免这样的高成本高风险融资，寻求更为安全的资金蓝海。“其中可以大力发展的一个方向，是寻求与国际跨国公司在华丰富的贸易资金对接的合作方式，这类资金在华的需求无疑是有周期性的，寻找合规的途径提高这部分富裕资金的效率也是他们关注的课题。目前复地已经展开相关的研究和尝试，或许可以通过合规的贸易借款、借助银行委贷的平台或私募进行对接。”周纯透露，但这一点，不是谁都可以做到的。对复地来说，这可能需要整个复星集团的整体优势作为合作基础，充分整合复星内部各个产业板块的资源，多渠道协同作战。周纯告诉记者，复地投资承袭了复星的投资哲学，即价值投资。复星一直扮演的是一个价值投资者的角色，复地投资也不例外，我们看重的是投资对象的价值与增长潜力。公开的秘密是，复地目前的学习对象是新加坡的嘉德集团。复地投资的成立是基于对复地集团可持续增长价值的创新，一方面复地投资主要承担了拿地的职责，另一方面通过复地投资和私募股权融资来调整复地的资产配置，以提升复地的抗风险能力，实现在风险可控下的高速成长。“目前我们投、融、管三大板块还是以投资业务为主，尽管成立时间不长，但私募融资业务发展也很快。相信在短期内投、融资业务会齐头并进，资产管理这块随着我们母公司的核心运营能力不断加强及投融资业务的发展，相信也会得到迅速发展。”周纯表示，在投资倾向方面，目前投的大多数是住宅开发，也会逐步加大对商业地产开发的投资，这是未来的方向。退市后的复地，看到了眼下巨大的投资机会。周纯透露，从投资角度看，无论是直接拿地还是项目公司股权收购（间接拿地），现在的成本比过去都更加合理化，项目总体回报也应该优于过去。从私募股权融资角度看，限购抑制了相当一部分不动产的私人投资，股市表现也不令人满意，相当一部分投资者自然会将眼光投向有品牌专业团队和投资业绩的私募房地产基金投资公司。这对复地房地产私募基金业务发展将是绝好的时机。基本面与传统价值投资[3]基本面从字面上的意思可以解理为共同拥有的属性指标这一方面，这个说法不算全面但基本上能概括基本面的主要特征，按股票的基本面来讲，是指那一些各自都拥有的基本情况的汇总。一般我们所讲的基本面分析是指对宏观经济面、公司主营业务所处行业、公司业务同行业竞争水平和公司内部管理水平包括对管理层的考察这诸多方面的分析，就中国而言，可以看A股指数，数据在这里充当了最大的分析依据，但往往不能以数据来做最终的投资决策，如果数据可以解决问题，那计算机早就代替人脑完成基本面分析，事实上除了数据还要包括许许多多无法以数据来衡量的东西，比如商誉、垄断、管理层人员素质等许多方面难以用数据来表达，这些方面的东西相对而言就成了分析中比较主观的成分。比如中国平安向资本市场一开口就要融资1600亿，股票分析师除了情绪上的发泄外，就算是理性分析的人也有两种完全不同的看法，有人认为太过激进，重要决策太随意且缺乏论证依据，但也有人认为这是管理层对股东负责，公司在市场方面前景看好并且战斗意志坚强积极进取。我个人持第一种看法。在基本面分析上，最根本的还要算是公司基本面分析，对一家公司基本面分析最重要的还是财务分析，这是一门必修课，如果单单是对数据的解读，那三大报表就可以充分说明问题，但实事上远远并没有这么简单，以我的经验总结来看，上市公司多多少少都会在财务报表上耍花招，有些甚至直接在财务报表上作假，这些都需要我们自己去发现并修正过来，有些是属于财务手法这不算违规，有些是故意虚报瞒报，有些是直接作假。比如有些公司为了追求主营业务收入，会把产品或服务价格压低，这种毛利率会变得非常低，净利率有时还会出现负数，这种情况也有可能造成‘应收账款’急剧增加。也有些公司会了年报好看而把固定资产折旧来点粉饰或为了平均净利润增长率而把部分利润当成递延收入处理。有些明明主营业务是亏损的，但加上营业外收入可以有很可观的净利润，这一切的财务手法要通过经验的累积和知识的学习来慢慢知道怎么修正它，最有力的还是公司年报，很多财务报表反应不出来的问题会在年报中有充份说明，特别要注意不太引人注意的附注，有时重大问题只会在角落被蜻蜓点水的提到一下，我们要找的就是这些信息。一般的基本面分析会从宏观经济面开始，然后再到公司所在行业分析，最后才是公司的分析，我认为宏观经济面的分析不用太深入，有个大概的了解就可以了，太深入了反而会把你带向错误的深渊，经济学是现代一门非常庞大的学科，但你看到过古今中外谁可以准确预测经济未来的，都是公说公有理、婆说婆有理的在‘争鸣’，但倒是大的方面意见一般都是比较统一的，也不会有太大的错误，但在这些分析里面要排除‘政治任务’的分析意见，行业分析一般指的是对行业景气度的分析，但我更倾向于分析行业的属性，比如我喜欢银行业，不喜欢高科技业，特别是IT行业，，但对一个行业的感情和投资要分开，不要让感情影响投资决策，但也有特例的情况如腾讯，以后会有一篇专门讨论万科和腾讯所在的行业并非理想的投资行业但为什么会成为可投资的特例，这也推出我的另一个观点，好的公司有时候可以弥补不好的行业，总体上说基本认同三百六十行，行行出状元是对的，但从投资的角度看，我们有必要带上有色的眼光看待不同的行业。除了宏观面和行业之外，更重要的还是对公司的基本面分析，我们不想在这里详细讨论公司的基本面分析，下一章整章都在谈这个话题，但在这里想强调的是对公司的基本面分析之后要自信，对自己的分析结果有提升到信仰的高度，在大跌中买入成为一个很自然的行为而没有丝毫压力，就像进赌场买大小一样，当我知道要开大开小的时候，理论上可以把整幅身家都压上去，对很多人来讲就差举债了，但无论全压还是举债这都违反我们基本的投资原则，当我完全知道要开大开小的时候，我会下注八分之一的身家。基本面分析并没有定式，可以说是很主观的，不同的方法分析的侧重面也不同，就是因为这样很多的不同，会造成对同一支股票完全不同的分析结果，但这并非就一定是坏事，要不每个人都会买好的股票和抛售坏的股票，股票市场报价将会长期合理，这样我们那来的机会赚大钱。比如我个人经过几年的观察，很喜欢中石油这支股票，尽管巴菲特抛弃它，声称他老人家不喜欢周期性行业，但我认为中石油的护城河是超级宽的，敌军基本没有任何进攻的机会，它在中国是绝对垄断，除了行政力量外它可以随意控制产品价格，加油站行业虽然对民间开放，但可以说没人可能发展成可以跟中石油竞争的公司，就算单一小区域兴起那么点风