20250501-天风证券-华泰证券-601688.SH-25年一季报点评

公司报告公司报告|公司定期报告点评年05月01投资评级年05月01投资评级行业非银金融/证券Ⅱ6个月评级买入（维持评级）当前价格16.05元目标价格元业绩高增，经纪、信用与自营业务为主要推动力—25年一季报点评【信用与自营业务收入大幅提升，带动净利润高增】25年Q173亿元，同比+28.2％；实现归母净利36亿元，同比+59.0％。公司经纪、信用与自营业务为业绩高增的主要推手，经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+42.6%/-5.9%/-61.7%/+319.5%/+46.5%ROE8.4%24年同期+2.9Pct；杠杆率下滑0.69x至3.27x。【轻资产业务：经纪业务受市场提振大幅上升，其余轻资产业务略有承压】经纪业务方面，公司25年Q1实现经纪业务收入19.4亿元，同比+42.6%，25年一季度市场成交量改善明显，25年Q1累计股基日均成交额17465亿，较24年同期同比+70.9%，资本市场交投回暖为经纪业务收入增长的主要原因，也为公司持续打造兼具规模化优势与专业化特色的一流财富服务平台打好坚固的基础。25Q15.4-5.9%，小幅下滑的25IPO/15.5/61.3-69.5%/+113.5%，股权承销规模合计为76.7亿元，较24年Q1同比-3.0%。政策不断鼓励并购重组，公司持续以并购重组25Q14.2亿元，同比-61.7%；非货公募Q1（6327亿，同比+17.6%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模5523亿，同比+57.5%；华泰资管（100%）259亿，同比+17.3%5569亿，同比+34.1%。我们认为，费率下降导致了在非货公募管理规模扩大的情况下，资管业务收入依然出现下行。【重资产业务：信用业务与自营业务大幅回暖，助力整体业绩高增】Q19.7+319.5%；两融市场活跃度提升，251918624年同期+24.8%；同时叠自营业务方面，25Q127.6亿元，同比+46.5%。25Q13854.7亿元，同比-15.6%，但投资收益率出现较大改善，1t%1市场股市债市未有大幅上行的情况下，公司投资收益率的大幅改善凸显公司自营业务的韧性与投资策略的稳健。25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27158/179/19225/26/27年调整为161/182/194亿元，预计25-27归母净利润同比增速+4.8%/+12.9%/+6.5%，维持“买入”评级。风险提示：公司财富管理业务市占率下滑；政策落地效果不及预期；资本市场大幅震荡。

基本数据 A股总股本(百万股)7,308.26流通A股股本(百万股)7,294.33A股总市值(百万元)117,297.52流通A股市值(百万元)117,074.01每股净资产(元)18.50资产负债率(%)76.27一年内最高/最低(元)20.98/11.83作者杜鹏辉分析师SAC执业证书编号：S1110523100001作者杜鹏辉分析师SAC执业证书编号：S1110523100001dupenghui@李昕恬联系人lixintian@华泰证券 沪深30040%31%22%13%4%-5%-14%2024-05 2024-09 2025-01资料来源：聚源数据相关报告1《华泰证券-公司定期报告点评:厚业绩—242025-04-012《华泰证券-公司定期报告点评:出售AssetMark兑现投资收益，扣非净利润低于预期—24年三季报点评》2024-10-313《华泰证券-公司定期报告点评:投行业务承压，导致整体业绩小幅下滑—24H1业绩点评》2024-09-01请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1公司报告|公司定期报告点评公司报告|公司定期报告点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明PAGE2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明PAGE22023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）36,577.5941,466.3742,538.3044,961.4646,376.15增长率（%）14.1913.372.595.703.15归属母公司净利润（百万元）12,750.6315,351.1616,091.6418,172.9819,351.01增长率（%）15.3620.404.8212.936.48净利润率34.86%37.02%37.83%40.42%41.73%净资产收益率7.12%8.01%9.30%9.82%10.46%市盈率（倍）11.229.328.897.877.39市净率（倍）0.800.750.830.770.77每股净利润（元/股）1.411.701.782.012.14每股净资产（元/股）19.8421.2319.1620.4920.49资料来源：wind，天风证券研究所财务预测摘要单位：百万元202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E货币资金150,319.56177,638.99178,072.29181,618.88183,791.42营业收入36,577.5941,466.3742,538.3044,961.4646,376.15其中：客户资金存款104,023.20138,117.53139,498.71140,893.69142,302.63手续费及佣金净收入结算备付金42,316.3743,899.7948,794.0747,338.5749,145.10其中：代理买卖证券业务净收入5,958.876,446.878,124.078,359.758,359.75其中：客户备付金33,187.1032,763.0437,924.4235,862.6237,453.97证券承销业务净收入3,036.882,096.822,548.412,836.673,023.77融出资金112,341.09132,546.00135,148.14136,475.24137,815.60资产管理业务净收入4,255.974,146.343,986.753,876.423,880.81交易性金融资产413,460.00301,746.53271,866.54287,031.04292,412.94利息净收入952.322,704.573,934.924,140.164,310.94衍生金融资产16,259.889,991.129,751.5010,295.4310,488.47投资净收益14,255.1816,854.7113,344.5414,088.8913,975.35买入返售金融资产12,460.2315,228.4010,368.108,099.966,285.45其他业务收入8,118.369,217.0510,599.6111,659.5712,825.53可供出售金融资产0.000.000.000.000.00营业支出21,890.2725,897.5826,214.8826,446.4226,761.17持有至到期投资0.000.000.000.000.00营业税金及附加187.66179.42307.13324.63334.84长期股权投资20,414.8222,237.2621,703.9222,914.5523,344.20管理费用17,079.0317,434.1517,487.6217,548.0617,686.37应收利息0.000.000.000.000.00资产减值损失-410.95246.27-425.38-449.61-463.76存出保证金40,544.2833,451.3033,785.8134,123.6734,464.91其他业务成本5,034.528,037.748,841.529,018.359,198.71固定资产4,585.674,216.304,115.174,344.714,426.18营业利润14,687.3215,568.7916,323.4118,515.0419,614.98无形资产7,515.262,035.901,987.072,097.912,137.24加：营业外收入276.425.67177.56177.87127.80其他资产17,948.9111,449.7111,449.7111,362.6511,688.60减：营业外支出759.08222.12408.10518.53390.28总资产905,508.39814,270.49808,079.52831,259.97843,161.72利润总额14,204.6615,352.3416,092.8718,174.3819,352.50短期借款11,478.573,362.984,708.174,943.585,190.76减：所得税1,168.40-166.53-174.57-197.15-209.93拆入资金39,536.5330,113.6627,102.2925,747.1824,459.82净利润13,036.2615,518.8716,267.4418,371.5219,562.42交易性金融负债52,671.1740,448.3341,257.3042,082.4542,924.09减：少数股东损益285.63167.71175.80198.54211.41衍生金融负债16,881.6410,943.7911,162.6611,274.2911,387.03归属于母公司所有者的净利润12,750.6315,351.1616,091.6418,172.9819,351.01卖出回购金融资产款144,056.15121,048.17123,469.13124,703.82125,950.86代理买卖证券款144,701.36184,586.98186,432.85188,297.17190,180.15代理承销证券款228.4369.65146.26146.26146.26应付职工薪酬10,583.2210,705.9310,738.7710,775.8810,860.82基本比率和每股指标应付债券159,816.00115,458.82117,767.99118,945.67120,135.13净利率34.86%37.02%37.83%40.42%41.73%长期借款647.050.000.000.000.00总资产收益率1.41%1.89%1.99%2.19%2.30%总负债723,290.96622,376.57634,905.23646,041.91657,989.03净资产收益率7.12%8.01%9.30%9.82%10.46%总股本9,074.669,027.309,027.309,027.309,027.30市盈率（倍）11.229.328.897.877.39所有者权益合计182,217.43191,893.92173,174.29185,218.06185,172.69市净率（倍）0.800.750.830.770.77少数股东权益3,109.07220.02198.56212.36212.31每股净利润（元/股）1.411.701.782.012.14归属于母公司所有者权益合计179,108.37191,673.90172,975.73185,005.70184,960.37每股净资产（元/股）19.8421.2319.1620.4920.49资料来源：公司公告，天风证券研究所分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的