20250508-天风证券-致欧科技-301376.SZ-积极应对关税影响

公司报告公司报告|年报点评报告年05月08年05月08投资评级行业轻工制造/家居用品6个月评级买入（维持评级）当前价格19.24元目标价格元积极应对关税影响公司发布年报及一季报25Q125%。24813.3，扣非后归母净利3.1亿同减29%。2024年经营面临多重外部因素交织影响，全球地缘政治波动加剧，引致海运成本上行、海运周期延长、关税加码预期等困难，对供应链稳定性提出很大挑战，加上行业竞争加剧，给企业发展带来压力。但公司继续沿着产品系列化、全渠道、一盘货的业务思路，深耕家具家居品类。具体包括：1、物流优化——欧线仓网前置，美线尾程降本。2、渠道开拓——抢占流量红利，新品成功落地。3、共创提效——数字生态共创，标准归一降本。2024年家具系列营收42亿同增37%，家居系列营收30亿同增36%，宠物系列营收7亿同增19%，运动户外营收2亿同增20%。2024年欧洲营收49亿同增31%，北美营收30亿同增39%，日本营收0.6亿同增30%。

基本数据 A股总股本(百万股)401.50流通A股股本(百万股)192.79A股总市值(百万元)7,724.86流通A股市值(百万元)3,709.27每股净资产(元)8.34资产负债率(%)48.20一年内最高/最低(元)29.89/14.81作者 孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@股价走势 2024年亚马逊营收54亿同增2024年亚马逊营收54亿同增31%，OTTO营收4亿同增40%，独立站2亿36%同增58%；线上B2B营收7亿同增17%，线下B2B营收5亿同增10%。25%14%积极应对关税影响3%-8%目前美国的东南亚发货占比约40%87%产品订单已落地东南亚。-19%计划到25Q3东南亚成为美国主发货基地；但25Q2、25Q3东南亚和中国-30%-41%切换会有空档，产生一定负面影响。东南亚像越南、马来西亚、柬埔寨、泰国等国，大体家具类采购成本比国

2024-05 2024-09 2025-01 2025-05资料来源：聚源数据相关报告1《致欧科技-公司点评:回购彰显信心，盈利弹性有望释放》2025-02-222《致欧科技-季报点评:海运费回落盈利有望优化》2024-10-273《致欧科技-半年报点评:产品优势放大多平台发力》2024-08-27内高10%左相关报告1《致欧科技-公司点评:回购彰显信心，盈利弹性有望释放》2025-02-222《致欧科技-季报点评:海运费回落盈利有望优化》2024-10-273《致欧科技-半年报点评:产品优势放大多平台发力》2024-08-27会比国内产生额外10-15%成本，同时现有东南亚关税10%，所以综合会有25%额外成本，大体与致欧在国内正常运营下25%关税成本持平。公司将SKU分为三类：1）未转移SKU：东南亚没有转移资源，涨价售罄淘汰；2）已转移SKU：已落地东南亚，为保有美国市场份额，不会提价销售；3）过渡期SKU：正在衔接东南亚的供应，现阶段涨价销售，转移东南亚完成后，降价冲销。2025年原设定美国市场40%增长目标，现在美国销额设定不增长。国内供应链向东南亚转移中间真空期的影响接近10个亿销额。具体从季度上来看，美国现在有超过3个月在库库存，可以起到积极衔接作用。到2025Q3，从发货维度转移东南亚已经完成，但从销售维度看，正处在在库存销耗完，东南亚库存又没有全量供应接上的阶段，所以2025Q3前方库存发货会受到负向影响，到25Q4基本会恢复到正常状态。调整盈利预测，维持“买入”评级我们调整盈利预测，考虑关税政策不确定性以及公司供应链切换带来的额外成本，预计2025-27年归母净利润分别3.8/5.5/7亿元（前值为395773亿元，对应PE为20X14X11X。风险提示：外贸环境变化，行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1公司报告|年报点评报告公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明PAGE2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明PAGE2财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,074.198,123.849,350.5310,884.0212,821.38增长率(%)11.3433.7415.1016.4017.80EBITDA(百万元)584.92623.59608.01796.19981.40归属母公司净利润(百万元)412.88333.57384.68551.25700.70增长率(%)65.08(19.21)15.3243.3027.11EPS(元/股)1.030.830.961.371.75市盈率(P/E)18.7123.1620.0814.0111.02市净率(P/B)2.482.392.191.961.72市销率(P/S)1.270.950.830.710.60EV/EBITDA11.698.288.255.473.45资料来源：wind，天风证券研究所财务预测摘要资产负债表(百万元)202320242025E2026E2027E利润表(百万元)202320242025E2026E2027E货币资金726.22687.052,066.022,349.643,641.19营业收入6,074.198,123.849,350.5310,884.0212,821.38应收票据及应收账款190.46282.71132.87290.40136.98营业成本3,868.045,308.646,095.616,976.668,180.04预付账款19.3239.5469.5347.4465.29营业税金及附加5.5810.107.4811.9715.39存货879.471,323.581,385.581,521.36978.09销售费用1,409.972,006.512,300.232,677.473,154.06其他1,341.971,270.111,073.39970.891,115.49管理费用244.40299.56336.62391.82461.57流动资产合计3,157.443,602.994,727.395,179.735,937.04研发费用60.0777.2984.1597.96115.39长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用(22.74)61.4365.1424.46(3.66)固定资产42.4958.0973.3375.0980.82资产/信用减值损失(33.94)(44.26)(33.79)(44.00)(48.27)在建工程0.000.480.340.240.17公允价值变动收益(22.64)(0.37)0.000.000.00无形资产9.7812.4616.6616.3018.41投资净收益34.6073.6440.6723.0038.00其他2,371.632,597.741,061.191,207.94805.94其他38.79(72.64)0.000.000.00非流动资产合计2,423.902,668.771,151.511,299.57905.33营业利润492.06403.94468.17682.68888.33资产总计5,581.346,271.775,878.906,479.306,842.37营业外收入0.221.960.770.981.24短期借款912.121,284.09863.00649.00584.00营业外支出4.641.792.913.112.60应付票据及应付账款391.41496.54350.07696.43576.02利润总额487.64404.11466.03680.55886.96其他451.79527.00417.35497.53492.96所得税74.7670.5481.35129.31186.26流动负债合计1,755.322,307.631,630.421,842.951,652.98净利润412.88333.57384.68551.25700.70长期借款0.000.000.000.000.00少数股东损益0.000.000.000.000.00应付债券0.000.000.000.000.00归属于母公司净利润412.88333.57384.68551.25700.70其他651.26695.85715.14698.78690.26每股收益（元）1.030.830.961.371.75非流动负债合计651.26695.85715.14698.78690.26负债合计2,460.373,044.632,345.562,541.732,343.24少数股东权益0.000.000.000.000.00主要财务比率202320242025E2026E2027E股本401.50401.50401.50401.50401.50成长能力资本公积1,503.771,520.621,520.621,520.621,520.62营业收入11.34%33.74%15.10%16.40%17.80%留存收益1,198.031,290.701,597.602,000.242,562.64营业利润58.26%-17.91%15.90%45.82%30.12%其他17.6814.3113.6115.2014.37归属于母公司净利润65.08%-19.21%15.32%43.30%27.11%股东权益合计3,120.973,227.133,533.343,937.564,499.13获利能力负债和股东权益总计5,581.346,271.775,878.906,479.306,842.37毛利率36.32%34.65%34.81%35.90%36.20%净利率6.80%4.11%4.11%5.06%5.47%ROE13.23%10.34%10.89%14.00%15.57%ROIC-378.17%108.42%61.50%69.34%122.46%现金流量表(百万元)202320242025E2026E2027E偿债能力净利润412.88333.57384.68551.25700.70资产负债率44.08%48.55%39.90%39.23%34.25%折旧摊销9.9613.2513.2814.0515.20净负债率10.68%23.41%-30.33%-39.65%-64.75%财务费用27.1141.1365.1424.46(3.66)流动比率1.751.532.902.813.59投资损失(34.60)(73.64)(40.67)(23.00)(38.00)速动比率1.260.972.051.993.00营运资金变动(399.60)1,549.661,445.67109.86824.12营运能力其它1,483.33429.960.000.000.00应收账款周转率36.4134.3445.0051.4360.00经营活动现金流1,499.082,293.941,868.10676.621,498.37存货周转率7.757.386.907.4910.26资本支出89.36(15.69)13.2848.3631.49总资产周转率1.341.371.541.761.92长期投资0.000.000.000.000.00每股指标（元）其他(1,710.36)(228.16)89.11(63.96)(42.43)每股收益1.030.830.961.371.75投资活动现金流(1,621.00)(243.85)102.39(15.61)(10.94)每股经营现金流3.735.714.651.693.73债权融资620.02321.52(513.04)(230.37)(56.75)每股净资产7.778.048.809.8111.21股权融资700.15(26.66)(78.48)(147.02)(139.13)估值比率其他(1,324.84)(2,475.70)0.000.000.00市盈率18.7123.1620.0814.0111.02筹资活动现金流(4.66)(2,180.84)(591.52)(377.39)(195.88)市净率2.482.392.191.961.72汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA11.698.288.255.473.45现金净增加额(126.59)(130.76)1,378.97283.621,291.55EV/EBIT11.858.428.445.573.50资料来源：公司公告，天风证券研究所分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特