中长期负债讲解分析

中长期负债讲解分析第二节票据融通第六节租赁概论

第五节项目融资第三节债券种类

第四节债券评等与契约

第一节金融机构借款1.信用额度

「信用额度

(LineofCredit)」是由银行允诺客户在某一金额的范围内，向银行借入资金。

放款利率视市场状况与企业的信用记录而定。

不须准备太多的书面报告，运用的弹性较高。

具有便利性，但却可能随时被取消的限制性。第一节金融機構借款循环性承诺贷款(RevolvingCommitment)：银行承诺在某段时间内，让客户借入某一额度内的金额，但客户必须签发本票且定期还款后，银行再借出给客户，以测试客户的偿债能力。2.循环性承诺贷款4.中长期贷款(TermLoans)(1)联合贷款(SyndicatedCredits)由一或二家银行主导放款业务，与数家银行依约定之比例共同出资。由证券所有人以质押的方式向金融机构借款。

一般金融机构所接受的证券包括公债、金融债券、共同基金、定期存单、公司股票与债券。3.有价证券质押贷款(SecurityLoans)

例、[我省之银行联合贷款]

我省水泥公司与香港东方电力公司1998年年底投资设立和平电厂，向银行「联合贷款」，期限15年，预计贷款新台币$280亿。

当时因新台币贬值，进口机器成本因而上升，贷款金额因而提高为新台币$300亿。

主办银行：中国国际商银与我省商银。

其他参与者：中国信托、彰化、第一、华南、合作金库、土地、远东及万泰银行。

利率：依邮汇局一年期定期储蓄存款利率加码。

例、[银行贷款利率的计算]

A

公司欲借入$1,000,000，向哪一家银行借款最有利？X

银行年利率4.50%，年底付息。Y

银行年利率4.25%，年底付息，但须保留借款金额的5%，该部分存款并不计息。

Z

银行年利率4.2%，期初需先扣息。X

银行：4.50%。

Y

银行：Z银行：(2)贷款利率

「融资公司」的业务除了一般消费品、商业销售、保险费等贷款外，也放款给企业。

企业往往以应收帐款、存货或第二顺位不动产作为担保向「融资公司」借款。

办理商业贷款的「融资公司」会要求较高的放款利率。5.融资公司借贷(1)

企业主之个性及能力

(People)：银行会对企业主的眼光、责任感、经营手腕等因素来评估放款。银行对企业放款之考量原则：(2)

借款之目的

(Purpose)：银行视企业是否将借款用途来评估放款。(3)

偿还借款之来源

(Payments)：银行一般偏好企业以应收帐款与盈余还款。(4)

借款之保障

(Protection)：若有第三人保证、容易处分的抵押品，银行的放款意愿相对较高。(5)

企业经营之展望

(Perspective)：银行注重企业中长期的发展，应以书面计划让银行了解企业发展。6.企业与银行往来之原则1.票据发行融通2.担保票据发行融通「票据发行融通

(NoteIssuanceFacilities,NIFs)」是金融机构与发行公司签约，在一定期间内(例如5年)，协助公司让市场承购所发行之票据。「担保票据发行融通

(StandbyNoteIssuanceFacilities,SNIFs)」基本上和NIFs一样，但金融机构对票据作保证，为一种授信融通业务。第二节票據融通「票据发行融通」与「循环包销融通」

「循环包销融通

(RevolvingUnderwritingFacilities,RUFs)」是金融机构承诺在某一期间与金额内，负责承销客户的短期票据。3.循环包销融通

我省的票券公司从事新台币NIFs与RUFs业务的情况普遍，而企业也常以其作为融资工具，取代了公司债之功能。

在正常情况下，「票据融通」的融资成本较低。但却有以短支长、承担高财务杠杆的风险。

例、[票据发行融通业务]

华新丽华与花旗银行1998年签约，华新丽华发行14~180天的短期票据，5年内皆可取得资金，利率以当时的货币市场利率计算。4.我省票据融通概况

抵押债券

(MortgageBonds)

担保债券

(GuaranteedBonds)

信用债券

(Debenture)

以公司资产作为抵押品所发行的债券。经由金融机构保证的公司债券，安全性较高。公司以其信用所发行的长期债券。1.依债券信用区分第三节債券種類

例、[信用债券之发行]

我省集成电路公司于1998年2月首次发行公司债，相关信息如下：

主办承销商：花旗证券担任。

发行金额：为新台币40亿元，为期5年。

票面利率：

当时一般债券为公债利率加码1.5~2%。

台积电信用良好，票面利率为：公债利率加1.25%(6.46%+1.25%=7.71%)。

例、[信用债券之发行]

下列为我省数家公司于2007年11月发行信用债券的基本资料，台电因规模庞大、营运稳定，票面利率很低(2.7%)，规模较小的得利影视所发行的债券期限短，却须支付较高的利率(5.5%)。发行公司期数发行金额票面利率我省电力5年$106.9亿2.70%敬得科技3年$2亿3.50%得利影视1.5年$0.4亿5.50%固定利率以6.15%计算。机动利率以合库一年期定存利率加两码计算(5.65%+2×0.25%=6.15%)，每年调整一次。

次顺位公司债(SubordinatedDebenture)

例、[次顺位公司债券之发行]我省合作金库1999年7月发行10年期的「次顺位公司债」，利率分为固定与机动(浮动)两类：「次顺位公司债」亦称「次级公司债」，为长期信用债券，求偿权次于其他种类债券。

例、[次顺位公司债券之发行]我省的中国信托金控公司(中华信评twA+)2004年2月发行新台币20亿的「次顺位公司债」，为期5年，利率分为浮动及固定两类。共有到8种分券，以「伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)」加码计算，由于该债券为次顺位，加码利率高于一般债券。

可收回债券

(CallableBonds)

远东纺织公司1995年发行5年期的「担保公司债」，发行满3年后，公司有权买回债券，买回的利率上限为9%。当利率走低、债券价格上扬，远纺可买回债券，再以低利发行新债券，可节省融资成本。

例、[可收回债券]发行公司在到期日前依约定的价格收回债券。通常收回的价格高于债券的面额(溢价收回)。2.依赎回权利区分

可卖回债券

(PutableBonds)

统一公司1996年发行我省第一个「可卖回公司债」，投资人可随时要求公司提前赎回，为债券与「卖权(PutOptions)」的组合。发行金额新台币15亿元，票面利率5.275%(当时一般债券利率约为6%)。

例、[可卖回公司债]

债券设定「提前清偿条款」，持有人在一时间之后，可以要求发行公司以约定价格赎回债券。

零息债券

(Zero-CouponBonds)

垃圾债券

(JunkBonds)

从发行到还本之间不发放利息，以折价方式出售。发生困难或以LBOs进行购并的公司所发行。

收益公司债

(IncomeDebenture)有获利才发放利息，风险高，须支付较高的利息。3.依利息特性区分

浮动利率债券

(Floating-RateBonds)

利率依物价指数调整或股价指数之债券。

「指数债券」在高通货膨胀国家(如巴西)盛行。

物价指数连动债券

(Price-IndexedBonds)以浮动利率方式付息的债券。

抽奖债券

(LotteryBonds)

由发行人定期抽出得奖债券号码，依中奖之大小给予不同金额，作为利息费用。

股价指数连动债券

(IndexedBonds)债券的票面利率随股价指数变动：

债权人在股价下跌时的基本利率不变。

股价上涨时却能享有较高的利益。对投资人具有吸引力。

例、[股价指数连动债券]我省茂硅1998年底发行3年期指数连动债券：票面利率以6.8%为基准，每三个月按当季股价加权指数调整，指数涨10点、票面利率加0.01%。利率不随股价指数下跌而调降，上限9%。期初指数三个月后指数票面利率

6,9006.8%7,000

7,1006.8%+()

0.01%=6.9%

7,8006.8%+()

0.01%=7.6%

例、[股价指数连动债券]法国里昂信贷银行(CreditLyonnais)2003年11月发行7年期的「雪球(Snowball)连动债券」：

以20档知名股票为标的(如GE、Gillette、Pepsi、Toyota、Nestle等)。

发行半年后投资人可要求赎回。

配息条件：条件配息

20档股票周年日之收盘价皆高于期初收盘价的75%5.50%

未达上列条件1.75%

实体资产债券

(PhysicalAssetBonds)以实体资产来支付本息，通常是发行公司的产品，例如黄金、石油、葡萄酒等，但债券流通性低。美国标准石油公司(StandardOil)1986年发行了一批「石油债券」，条件如下：

例、[石油债券]

到期日本金：$1,000+(到期日油价-25)

170。到期日油价上限：$40。

油价愈高对债权人愈有利，最高可领回$3,550。

本利分离债券

(SeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipalBonds,STRIPSBonds)

「本利分离债券」亦称为「分割债券」，是指将本金与利息分开交易之债券。

例、[本利分离债券]美国所罗门兄弟公司1984年8月发行「美国政府证券应计证明

(CATS)」：

1,000美元面额30年期的政府债券，1984年8月时以595美元折价发行，2009年8月15日后公司可收回，有效利率11.625%。

利息收入由信托人领取，至2009年8月15日有53亿美元之收入。将政府债券本金折现后卖出。

记名出售给美国居民。

不记名出售给外国人。

可转换公司债

(ConvertibleBonds,CBs)

债券持有人可在约定的日期之后，将债券按比率转换为发行公司的股票。

「可转换公司债」若在海外发行，称为「海外可转换公司债

(EuroCBs,ECBs)」。

一般而言，发行「可转换公司债」之目的是以低利取得资金，作为公司初期或过渡发展之用。4.混血债券

例、[海外可转换债券]我省宏碁计算机公司1991年6月底于伦敦发行4,500万美元的「海外可转换公司债(ECB)」：

宏碁1996年的股价攀升至新台币$60，持有人转换后卖出，报酬率达200%左右。面额：记名式面额50万美元，无记名式面额1万美元，票面利率4%，为期10年。提前清偿条款：发行满5年后债权人可要求以面额的121.037%赎回。转换价格：新台币$20。投资人可在约定的期间之后，将债券按比率转换为股票，但转换标的为发行公司所持有其他公司之股票，一般是发行公司关系企业的股票。

例、[可交换债券]

可交换公司债

(ExchangeableBonds)我省远东纺织公司1996年发行「可交换债券」，债权人在期满时可将债券转换为远东百货或裕民航运公司之股票。

附认购权证公司债

(BondswithWarrants)附认购权证债券示意图

发行时附有公司股票的「认购权证

(Warrants)」，以吸引投资人购买债券。

「认购权证」赋予持有人在某一特定期间之后，以约定价格购买发行公司一定数量的股票。世平兴业2002年8月发行我省首见的「附认购权证公司债」，为期3年，总额新台币4亿元，票面利率0%，每张债券可用$46认购2,173股的普通股。

例、[附认购权证公司债]世平兴业公司股价走势1.债券评等评等机构投资等级垃圾债券慕迪AaaAaABaaBaBCaaC标准普尔AAAAAABBBBBBCCCD

慕迪使用1、2、3来区别同一等级内的债券。

标准普尔以「+」、「-」来作更详细的区分。第四节債券評等與契約

公司的财务比率：债券评等重视对债权人的保障，负债比率、利息保障倍数为评等的重要因素。

正面条件：提供担保品、保证条款、偿债基金等，债券的评等提高。

负面条件：债券到期时间愈长、顺位愈后面、应付员工的退休金较高，将使评等降低。债券评等的因素：

例、债券降等

美国IBM公司1992年因盈余能力降低，实施裁员计划，并减少每股现金股利的发放金额。

慕迪公司(Moody’s)该年年底将IBM的债券评等由Aaa降为Aa，IBM的债券价格大幅下跌。

IBM当年度之股价亦随之重挫(年初约$100，当年度曾滑落至$50左右)。公司债券等级下降

股价随之下跌。公司债券等级上升

股价报酬率变化并不显著。

(2)债券评等与公司股价债券条款通常会明订「约束事项(Covenants)」：

现金股利发放：发放过多股息，甚至将资产变卖来发放清算股利，债权人无保障。

发行其他债券：公司不可任意发行清偿顺位较为优先或顺位相同的其他债券。

限制「出售资产」及「租赁」：不可变卖资产或使用过多租赁，以免公司变成空壳。

「合并」的限制：发行公司若被购并而消灭，主并公司需概括承受债务，以保障债权人。2.债券契约「项目融资(ProjectFinancing)」是由一家或数家企业出资从事特定的投资案，但因未达所需之金额，因而向金融机构借款，以便进行投资。

1.项目融资之基本运作

第五节專案融資(1)项目融资之优缺点出资公司的风险独立。放款人有权管理投资案之收入，可充分了解整个进度，减少信息不足与放款风险。优点：

参与公司发生财务问题或意见不合

继续投资经费不足、不投资前功尽弃的窘境。缺点：

2.项目融资剖析

例、项目融资失败案例

香港在1970年代向亚洲银行申请$2.15千万，从事海水淡化「项目融资」，试车后发现效益不及成本，最终决定关闭海水淡化厂。「项目融资」的投资案期限较长，不确定性高，影响其成败的因素相当多。

英法海底隧道由私人企业以BOT方式，向银行团(共209家)申请美金$120亿「项目融资」

后来发现土质松软须填土，引发额外成本。

隧道通车后因平价渡轮之竞争，发生亏损。

(2)项目融资之风险

无论在兴建或营运阶段，皆存在「政治风险」。

收支：完善的收支计划。

兴建阶段：逐渐浮现风险，应