20250519华源证券华源晨会精粹15

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告晨会市场数据指数名称收盘价涨跌幅年初至今上证指数3,367.580.00%3.22%创业板指2,032.76-0.33%-1.34%沪深

3003,877.15-0.31%1.49%中证

10006,095.340.45%5.14%科创

50995.250.00%4.18%北证

501,456.192.37%42.78%资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025

年05

月19

日华源晨会精粹

20250519投资要点：医药

长春高新，涅槃重生？——医药行业周报：本周医药指数上涨

1.27%，相对沪深

300

指数超额收益为+0.16%。生长激素承压多年、有望维持百亿体量，提供稳定现金流，2020

年后研发投入快速提升，创新管线已经初具规模，建议重点关注长春高新。本周建议关注组合：信立泰、一品红、华纳药厂、昆药集团、长春高新；五月建议关注组合：中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。传媒

关注港股公司财报披露，重视IP

潮玩企业扩容——传媒互联网行业周报：本周传媒(申万)（-0.77%）排名第

29。腾讯、阿里巴巴、京东等港股互联网公司陆续披露财报，基础业务稳健性凸显的同时，AI

业务在估值框架中纳入更深的思考。建议持续关注内部组织架构主动调整的业务战略价值，以及

AI+平台优势下的业务效能优化。同时，更多公司在关注“谷子经济”，并加强自身产品与谷子的结合，或开始进入潮玩赛道，产业链相关公司持续扩容，我们建议持续重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展。风险提示：新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。

农林牧渔

生猪价格走弱，巴西爆发禽流感——农林牧渔行业周报：生猪：猪价短期维持震荡，第三方机构涌益

4

月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增

5.21%（上月数值-0.25%），主要因部分中型规模母猪场布局扩产，计划根据下半年卖仔猪或明年自繁自养卖育肥猪灵活操作。当前猪价仍有盈利，行业产能或维持震荡，后续饲料原料价格仍有不确定性，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。肉鸡：全球最大鸡肉出口国巴西爆发商业养殖场禽流感，或触发贸易禁令，助推国内鸡肉价格回暖。宠物：受

3

月大促影响，4

月销售平淡，各品牌销售有所回落。外资品牌因加税因素，市场形成提价预期，囤货拉动

4

月销售。关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。风险提示：养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。金属新材料

中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，铝价大涨——有色金属大宗金属周报：铜：铜价短期维持震荡，宏观面重点关注：1）美国

232

铜进口调查落地情况及中美贸易博弈反复的可能；2）美国经济和通胀数据及降息预期。铝：本周氧化铝继续反弹主要受供给端进一步催化影响，原因包括：a）几内亚

Axis

矿区被列入撤销采矿许可证名单，采矿活动被迫中止，涉及产能

4000

万吨/年；b)氧化铝集中检修减产。参照

24

年几内亚油库爆炸影响，持续时间约

2

周，期货价格

28512025

年

05

月

19

日源引金融活水

润泽中华大地元/吨→3660

元/吨，本次氧化铝价格仍有反弹空间，期货价格或至

3500

元/吨左右。电解铝：中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨。5-6月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，价格高度随氧化铝波动，或反弹至

2.05-2.1

万元/吨。锂：矿端价格延续下滑，锂价继续探底。钴：刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来反弹机会。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。公用环保

建议增配公用事业及电力设备

储能收益改善措施出台——大能源行业2025

年第

20

周周报：公用事业：基金新规落地，激励机制的变化，可能为资产管理行业行为模式带来长期影响，公用事业行业有望成为新趋势的最大受益行业之一。电网企业盈利模式稳定，部分供应商在制造业中也具有较高收益-风险比。储能：出口订单高增，储能电站收益改善措施持续出台。国内：电化学储能电站利用情况持续提升，关注各省改善储能电站收益措施落地。随着国家及地方层面不断完善储能电站收益机制，储能电站建设有望维持较高增速。此外，海外储能需求亦维持良好态势，出海前景可观。国内外市场驱动下，储能系统相关供应商有望持续受益。风险提示：利率环境大幅变化，电价政策不利变化，全社会用电需求受整体经济走势影响北交所

体育锻炼人数比例提升打开电解质饮料长尾市场空间，关注康比特等运动营养公司——北交所消费服务产业跟踪第十四期：中国是全球第二大软饮市场，其中功能饮料是中国软饮行业中增长较快的细分品类。2024

年功能饮料按销售额计市场规模增长至

1665

亿元，2019-2024

年复合增长率达

8.3%。电解质水归属于功能饮料中的运动饮料细分赛道。国家《全民健身计划(2021-2025

年)》规划，到

2025

年经常参加体育锻炼人数比例或将达到

38.5%。北交所企业康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。在电解质饮品细分赛道，康比特已推出了结合维生素和益生菌等诸多电解质冲剂粉产品，在京东商城等线上平台销量可观。本周北交所消费服务产业

35

家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+3.71%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。北交所

AI+发展驱动鸿蒙全场景智效跃升，关注北交所

AI+产业企业——北交所科技成长产业跟踪第二十六期：鸿蒙旨在通过“一次开发、多端部署”架构实现跨终端智能协同与资源共享。参考中关村在线信息，2025

年

5

月

8

日，华为在鸿蒙电脑技术与生态沟通会上正式发布了首款鸿蒙电脑，并官宣将于

2025

年

5

月

19

日举办发布会届时将正式发布鸿蒙电脑硬件产品。中国市场，鸿蒙系统展现出强劲的增长势头，鸿蒙系统在

2024Q4

占据了

19%的市场份额，成功蝉联市场第二的位置，并已连续四个季度超越了苹果的

iOS

系统，但在全球市场的份额仅为

4%，显示出其仍有较大的增长空间。北交所

AI+产业链企业共有

28

家，包括并行科技、曙光数创等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值+1.11%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

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润泽中华大地报告列表【医药】长春高新，涅槃重生？——医药行业周报（2025/05/19）【传媒】关注港股公司财报披露，重视

IP

潮玩企业扩容——传媒互联网行业周报（2025/05/19）【农林牧渔】生猪价格走弱，巴西爆发禽流感——农林牧渔行业周报（2025/05/19）【金属新材料】中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，铝价大涨——有色金属

大宗金属周报（2025/05/18）【公用环保】建议增配公用事业及电力设备

储能收益改善措施出台——大能源行业

2025

年第20

周周报（2025/05/18）【北交所】体育锻炼人数比例提升打开电解质饮料长尾市场空间，关注康比特等运动营养公司——北交所消费服务产业跟踪第十四期（2025/05/18）【北交所】AI+发展驱动鸿蒙全场景智效跃升，关注北交所

AI+产业企业——北交所科技成长产业跟踪第二十六期（2025/05/19）请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

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润泽中华大地报告摘要【医药】长春高新，涅槃重生？——医药行业周报（2025/05/19）刘闯证书编号：S1350524030002李强

证书编号：S1350524040001本周医药市场表现分析：5

月

12

日至

5

月

16

日，医药指数上涨

1.27%，相对沪深

300

指数超额收益为+0.16%。本周题材性个股表现较好，拓新药业、川宁生物、华大基因等。建议关注：1）创新药作为产业趋势，近期盘整较为充分，继续重点推荐A

股信立泰、科伦药业、热景生物、一品红、科兴制药、恒瑞医药；港股三生制药、科伦博泰、康方生物、中国生物制药；2）业绩落地、估值较低的个股，建议关注长春高新（创新药）、昆药集团、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光等；3）Ai/科技+医疗，建议关注华大智造、麦澜德、三友医疗、润达医疗、塞力医疗、乐心医疗等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨

1.27%，上涨个股数量

345

家，下跌个股

138

家，涨幅居前为拓新药业（+45.03%）、永安药业（+32.05%）、森萱医药（+23.85%）、哈三联（+23.84%）和普利退（+20.00%），跌幅居前为*ST

苏吴（-14.76%）、金凯生科（-7.25%）、泽璟制药-U（-7.18%）、圣达生物（-6.55%）和智翔金泰-U（-6.50%）。生长激素承压多年、有望维持百亿体量，提供稳定现金流，2020

年后研发投入快速提升，创新管线已经初具规模，建议重点关注长春高新。复盘长春高新股价（2018

年至今），大致经历了

2018-2020

年上行期、2020-2021

年震荡期以及

2021

至今下行周期，核心因素包括行业景气度（新患增速）、价格（地方集采）等，2021

年之后受地方集采、宏观环境变化以及消费复苏疲软等影响，公司新患增长放缓，叠加研发投入不断加大，表观业绩与二级市场表现持续承压，估值持续下行、最低PE（TTM）低于

10

倍PE，但公司一方面凭借强大销售能力，在近几年新冠疫情、集采、以及医疗反腐周期中，依然维持收入体量在

100

亿以上。更为重要的是，在创新研发方面，长春高新虽然起步较晚、但决心较大，从

2020

年开始大力投入研发，虽然使得报表利润短期略受影响，但目前已经形成有差异化的创新管线。当前时间节点，我们认为长春高新估值有望迎来修复：1）生长激素方面，在经历几轮地方集采后，我们认为短效生长激素集采风险已经得到充分释放，相关产品价格全国联动也基本已经完成，集采影响已经基本出清。长效方面，目前仅有金赛药业一家长效生长激素上市，且未纳入医保，后续即将上市的长效生长激素结构、获批适应症也有较大差别，我们预计中短期集采可能性相对较小。行业景气度方面，在经历

2024

年医疗行业及消费低迷之后，我们预计

2025

年消费端或有望逐步复苏，带动新患恢复正增长态势，生长激素板块有望企稳。2）创新方面，2020-2024

年合计研发投入

85

亿元，2024

年研发投入达

26.9

亿元，占营收比例达

20.0%，研发投入绝对额处于行业前列。品种方面，针对痛风急性发作适应症的伏欣奇拜单抗（IL-1β单抗）已申报上市、获批在即，此外，ADC

双抗、PD-1

激动剂、KIF18A

抑制剂、TP53Y220C

突变选择性重激活剂等研发进展顺利推进中，我们看好未来创新药管线顺利推进给公司带来的估值弹性。投资观点及建议关注标的：展望

2025

年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统

pharma

已完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout

频频出现，中国企业已成为全球

MNC

非常重视的创新转换来源，重磅交易如科伦博泰、康方生物、百利天恒等。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

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15页源引金融活水

润泽中华大地内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI

浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的

Pharma

以及临床阶段的高价值资产）、出海（CXO

及科研上游、供应链、医疗器械及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI

医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。本周建议关注组合：信立泰、一品红、华纳药厂、昆药集团、长春高新；五月建议关注组合：中国生物制药、三生制药、科伦博泰、科伦药业、一品红、科兴制药、热景生物、人福医药、健民集团、昆药集团。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【传媒】关注港股公司财报披露，重视IP

潮玩企业扩容——传媒互联网行业周报（2025/05/19）陈良栋

证书编号：S1350524100003

王世豪

证书编号：S1350524120005

陈逸凡

证书编号：

S1350525040003本周观点：腾讯、阿里巴巴、京东等港股互联网公司陆续披露财报，基础业务稳健性凸显的同时，AI

业务在估值框架中纳入更深的思考。建议持续关注内部组织架构主动调整的业务战略价值，以及

AI+平台优势下的业务效能优化。同时，更多公司在关注“谷子经济”，并加强自身产品与谷子的结合，或开始进入潮玩赛道，产业链相关公司持续扩容，我们建议持续重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展。互联网方向：腾讯、阿里巴巴等公司陆续披露财报，多项业务模块展现了业务发展的稳健性，且强调AI

赋能下业务效能的优化体现，同时AI

产品和CAPEX

投入体量也成为关注重心。同时腾讯发布全员信宣布成立电商产品部，负责微信内交易模式的探索，加速发展交易基建及交易生态，运营微信交易新模式；开放平台基础部更名为开放平台部，负责微信公众号和小程序产品的策划、研发和运营工作，我们认为微信小店目前处于微信基础产品位置，将加快更多入口建设和产品能力打通，电商业务对企服和微信广告效能释放仍有较大业务空间。我们认为【腾讯控股】【网易】【京东】【美团】【阿里巴巴】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，同时国产开源模型有望突破算力和芯片限制，加速实现技术追赶，互联网头部公司后发先至，在AI

发展层面有望价值重估，关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【京东】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【赤子城科技】等。卡牌潮玩方向：板块超高景气度，且相关公司持续扩容，例如【京基智农】组建潮玩IP

团队，开始布局IP赛道；【奥雅股份】成立悦起文化

JoyKey，专注于

IP

矩阵及衍生品的孵化、开发、授权及商业化经营管理。我们认为更多公司在关注“谷子经济”，并加强自身产品与谷子的结合，或开始进入潮玩赛道，产业链相关公司持续扩容，我们建议持续重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展，关注相关产业链布局公司。建议关注【姚记科技】【泡泡玛特】【巨星传奇】【阿里影业】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

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润泽中华大地游】（港股已提交申请书）等。游戏方向：AI

智能伴侣公司「自然选择」发布《EVE》3DAI

男友的最新PV，并宣布内测即将开启。AI+游戏的可能性玩法创意落地，本质上是挖掘移动互联网中，用户体验感及商业化程度较弱的类型，其可能在AI时代具备更强的弹性空间，建议关注模拟经营/模拟养成陪伴等类型游戏的融合突破，同时我们建议重视头部游戏公司在AI+游戏范式探索上的示范效应，相关游戏产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估，同时部分公司重点游戏陆续定档，关注新游产品周期的开启。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【巨人网络】【完美世界】【冰川网络】【电魂网络】【神州泰岳】【三七互娱】【心动公司】【哔哩哔哩】【吉比特】【掌趣科技】【创梦天地】【名臣健康】【中手游】【祖龙娱乐】【网龙】等。电影方向：4

月

29

日，《中国奇谭》首部喜剧动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》更名为《浪浪山小妖怪》，并正式官宣将于

2025

年

8

月

2

日公映。该电影由动画短片《中国奇谭》之《小妖怪的夏天》原班主创团队打造。暑期档期临近，我们建议关注重点影片的出品方以及院线/票务公司。关注【光线传媒】【果麦文化】【万达电影】【横店影视】【猫眼娱乐】【阿里影业】【中国儒意】【上海电影】【中国电影】【幸福蓝海】【中文在线】【金逸影视】【博纳影业】等。AI

应用方向：MCP

是Anthropic(Claude)主导发布的一个开放的、通用的、有共识的协议标准，提供一个标准化方法，让AI

模型能够与不同的数据源和工具进行无缝交互。我们建议持续关注积极拥抱新技术，并具备一定数据、用户和应用场景优势的公司，AI

应用底层有望迎来新范式。关注【昆仑万维】【美图公司】【焦点科技】【易点天下】【中文在线】【世纪天鸿】【盛天网络】【值得买】【果麦文化】【浙文互联】【蓝色光标】【华策影视】【捷成股份】【掌趣科技】【引力传媒】【因赛集团】【视觉中国】【汇量科技】等。此外，我们认为智能硬件与多模态大模型的结合大势所趋，且字节、小米等头部厂商加码，近期产业进度加速，终端设备+应用场景有望迭代升级，我们建议重视

AI

端侧，包括玩具、教育、家居等产业升级机会，建议关注【上海电影】【奥飞娱乐】【汤姆猫】【荣信文化】【实丰文化】【创源股份】【趣睡科技】【孩子王】【爱婴室】等。国有出版等方向：出版公司均披露

2024

年财报，剔除税制调整影响，部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】等。市场回顾。A

股方面，2025

年

5

月

12

日到

2025

年

5

月

16

日,上证综指（+0.76%），深证成指（+0.52%），沪深

300（+1.12%），创业板指（+1.38%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-0.77%）排名第

29。行业要闻。巨人网络与火山引擎开展AI

合作，《太空杀》接入豆包大模型；京东、美团、饿了么，被约谈；豆包全新视频生成模型、视觉深度思考模型发布；微信成立电商产品部探索微信内交易新模式；中旭未来与恺英网络正式签订AI

公司投资协议及三年游戏产品合作备忘录。公司动态。【腾讯控股发布一季度财报】腾讯控股发布

2025

年Q1

业绩，本季度营收

1800.2

亿元，同比增长

13%；毛利

1004.9

亿元，同比增长

20%；经调整经营利润

693.2

亿元，同比增长

18%。增值业务服务同比增长

17%至

921

亿元，营销业务同比增长

20%至

319

亿元。金融科技及企业服务业务同比增长

5%至

549

亿元。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B

端、C

端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

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15页源引金融活水

润泽中华大地前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【农林牧渔】生猪价格走弱，巴西爆发禽流感——农林牧渔行业周报（2025/05/19）雷轶

证书编号：

S1350524110001

冯佳文

证书编号：

S1350524120003

顾超

证书编号：

S1350524110005生猪：猪价短期维持震荡，4

月第三方产能震荡略增。本周涌益数据最新猪价为

14.58

元/kg，出栏均重为

129.71kg，15Kg

仔猪报价

630

元/头，175kg

标肥价差降至

0.36

元/kg。近期二育入场情绪谨慎，猪价展现弱势，短期猪价或维持震荡；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，3

月统计局全国能繁母猪存栏量

4039

万头，同比增长

1.2%，环比

24年底降

0.96%，但仍接近

105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益

4

月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增

5.21%（上月数值-0.25%），主要因部分中型规模母猪场布局扩产，计划根据下半年卖仔猪或明年自繁自养卖育肥猪灵活操作。当前猪价仍有盈利，行业产能或维持震荡，后续饲料原料价格仍有不确定性，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在

2025

年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等。肉鸡：巴西爆发禽流感，关注

25

年种源向上弹性。全球最大鸡肉出口国巴西爆发商业养殖场禽流感，或触发贸易禁令，助推国内鸡肉价格回暖。毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。5

月

19

日烟台鸡苗报价

3

元/羽，环比-3.23%，同比-9.09%；毛鸡价格

7.4

元/公斤，环比-0.8%，同比-3.39%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加

2020

年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2

条主线关注

ROE

改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24

年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计

25

年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+11%/+10%/-9%/-27%，环比+3.7%/+9.0%/+0%/-2.5%

，

特水中叉尾、

生鱼、

加州鲈、

白对虾同比+22%/+9%/+35%/+5%

，

环比-0.9%/+1%/+18.5%/-13.0%。国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23

年上游大宗高启+终端养殖请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

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15页源引金融活水

润泽中华大地行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。2025

年

4

月宠物行业淘系销售数据显示，猫主粮、狗主粮销售额分别为

8.1

亿元、3.8

亿元；同比-4.7%、-6.2%。猫零食、狗零食销售额分别为

2.2

亿元、1.1

亿元；同比-17.2%、-3.9%。受

3

月大促影响，4

月销售平淡，各品牌销售有所回落。外资品牌因加税因素，市场形成提价预期，囤货拉动

4

月销售。分品牌销售额同比：【乖宝】麦富迪+28%，弗列加特+57%。【中宠】顽皮-3.5%，领先-5.6%，Zeal-28%。【佩蒂】爵宴+34%。【路斯】-20.8%。4

月排名：【乖宝】麦富迪：猫粮#2（↑3），犬粮#2（↓1），猫零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：猫粮#5（↓3），猫零食#34（↓3）。【中宠】顽皮：猫粮#27（↑5），猫零食#3（↑2），狗零食#5（↑1）。领先：猫粮#35（↓14），猫零食#13（→）。Zeal：犬零食#8（↓4）。【佩蒂】爵宴：犬零食#3（↓1）。【路斯】：猫零食#42（↓5），狗零食#12（↓1）。关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。农产品：关税反制或助力价格上涨农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨。我国谷物自给率超九成，受部分美国进口依赖品种影响，农产品价格可能整体会趋势上行，且在粮食价格整体低位情况下，农民收入问题引起重视，需要价格上涨以提升农民积极性。4

月农业农村部中国大宗农产品供需形势分析显示，考虑到本年度以来玉米进口量保持低位，将

2024/2025

年度玉米进口量预测值下调至700

万吨，大豆进口量维持不变。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于历史底部，同时采购节奏或有变化，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE

双击，目前或处于第二阶段早期。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。【北交所】AI+发展驱动鸿蒙全场景智效跃升，关注北交所

AI+产业企业——北交所科技成长产业跟踪第二十六期（2025/05/19）赵昊证书编号：S1350524110004万枭

证书编号：S1350524100001鸿蒙旨在通过“一次开发、多端部署”架构实现跨终端智能协同与资源共享。参考中关村在线信息，2025请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

8页/

共

15页源引金融活水

润泽中华大地年

5

月

8

日，华为在鸿蒙电脑技术与生态沟通会上正式发布了首款鸿蒙电脑，详细介绍了HarmonyOS5

鸿蒙电脑操作系统的设计，并官宣将于

2025

年

5

月

19

日

14

点半举办发布会，届时将正式发布鸿蒙电脑硬件产品。华为终端

BG

平板与

PC

产品线总裁朱懂东宣布，华为终端全面进入鸿蒙时代。鸿蒙电脑是华为首款搭载HarmonyOS5

的笔记本电脑，从内核开始重构操作系统，构筑鸿蒙办公新体验。物联网技术的快速发展使得“万物皆为媒”的传播新环境逐渐形成，各类智能设备如智能穿戴设备、智能家居、智能汽车等，成为流量生态的重要组成部分。其中，鸿蒙以“1+8+N”战略构建全场景流量生态，技术迭代有效降低了跨端通信时延、提升了设备协同响应速度，用户行为从“主动搜索”转向“服务主动抵达”。这种“场景即服务”的模式推动流量分发效率升级，标志着由其主导的鸿蒙流量生态从“人找信息”正式迈入“服务找人”的新纪元。根据

CounterPointResearch

数据显示，2024Q4

全球智能手机整体销量同比持平，而操作系统市场的竞争格局也相对稳定。在中国市场，鸿蒙系统继续展现出强劲的增长势头，鸿蒙系统在

2024Q4

占据了

19%的市场份额，成功蝉联市场第二的位置，并已连续四个季度超越了苹果的

iOS

系统，相比之下，iOS

在中国市场的份额为

17%，略逊一筹。在全球范围内，苹果iOS

系统的市场份额为

22%，继续保持其稳定的市场地位。而鸿蒙系统虽然在中国市场表现亮眼，但在全球市场的份额仅为

4%，显示出其仍有较大的增长空间。总体看，全球智能手机操作系统市场的竞争格局保持相对稳定，但各系统在不同市场的表现却呈现出差异化的趋势。安卓系统在全球范围内的领导地位依然难以撼动，但在中国等特定市场却面临着来自鸿蒙系统等本土竞争对手的挑战。北交所

AI+产业链企业共有

28

家，包括并行科技（算力云平台服务龙头）、曙光数创（服务器液冷设施领军者，参与智算中心建设）、雷神科技（高性能电竞级PC

品牌）、泓禧科技（深耕高精密电脑连接器）、艾融软件（AI

赋能金融多场景数字化）、柏星龙（创意设计

AI

化）、汉鑫科技（政企数字化受益AI

场景）、雅达股份（智能电力测控产品）、许昌智能（智能配用电产品和系统，产品与服务包含数据中心供电方案）等。总量：北交所科技成长股股价涨跌幅中值+1.11%。2025

年

5

月

12

日至

16

日，北交所科技成长产业

146

家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+1.11%，其中上涨公司达

85

家（占比

58%），花溪科技（+41.61%）、七丰精工（+39.47%）、常辅股份（+27.71%）、建邦科技（+18.00%）、铁拓机械（+14.10%）位列涨跌幅前五。北证

50、沪深

300、科创

50、创业板指周度涨跌幅分别为+3.13%、+1.12%、-1.10%、+1.38%。行业：机械设备产业市盈率

TTM

中值+6.48%至

62.5X。电子设备产业PETTM

中值由

56.0X

升至

58.5X，市值中值由

25.3

亿元升至

25.7

亿元，灿能电力（+9.11%）、胜业电气（+8.76%）涨跌幅居前。机械设备产业PETTM

中值由

58.7X

升至

62.5X，市值中值由

19.6

亿元升至

21.8

亿元，花溪科技（+41.61%）、七丰精工（+39.47%）涨跌幅居前。信息技术产业

PETTM

中值由

86.4X

升至

87.0X，市值中值由

24.4

亿元降至

24.3亿元，志晟信息（+13.85%）、乐创技术（+12.48%）涨跌幅居前。汽车产业

PETTM

中值由

32.9X

升至

33.5X，市值中值由

20.9

亿元升至

22.1

亿元，建邦科技（+18%）、大地电气（+11.9%）涨跌幅居前。新能源产业PETTM

中值由

37.6X

升至

38.6X，市值中值由

22.0

亿元升至

22.7

亿元，艾能聚（+7.6%）、欧普泰（+6.4%）涨跌幅居前。公告：球冠电缆中心实验室通过

ISO/IEC17025:2017

认可评定。球冠电缆于近日通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的认可评定，宁波球冠电缆股份有限公司中心实验室符合

ISO/IEC17025:2017《检测和校准实验室能力的通用要求》(CNAS-CL01《检测和校准实验室能力认可准则》)的要求。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

9页/

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润泽中华大地【金属新材料】中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，铝价大涨——有色金属

大宗金属周报（2025/05/18）田源

证书编号：S1350524030001

张明磊

证书编号：S1350525010001

郑嘉伟

证书编号：

S1350523120001田庆争证书编号：S1350524050001铜：铜价维持震荡，等待后续宏观催化。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.86%/+0.89%/-1.34%，本周一中美发布经贸会谈联合声明，实现对等关税“降级”，受此催化全球商品价格反弹，沪铜一度反弹至

7.9万元/吨，后续逐步回落至

7.8

万元/吨。基本面方面，受美国

232

铜进口调查影响，海外铜库存仍在转移，LME

库存下降而comex

库存高增，反观国内库存开始回升，smm

社会库存

13.2

万吨，环增

9.91%，沪铜库存10.8

万吨，环增

34%。下游开工开始回升，铜杆开工率

73.26%，同增

10.47pct。我们认为铜价短期维持震荡，宏观面重点关注：1）美国

232

铜进口调查落地情况及中美贸易博弈反复的可能；2）美国经济和通胀数据及降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝：中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨。1）氧化铝：供给端扰动持续，氧化铝延续反弹。本周氧化铝价格涨

3.44%至

3005

元/吨，氧化铝主力合约

2509

大涨

11.1%至

3141

元/吨。继上周氧化铝反弹之后，本周氧化铝继续反弹主要受供给端进一步催化影响，原因包括：a）几内亚Axis矿区被列入撤销采矿许可证名单，采矿活动被迫中止，涉及产能

4000

万吨/年；b)氧化铝集中检修减产。参照

24

年几内亚油库爆炸影响，持续时间约

2

周，期货价格

2851

元/吨→3660

元/吨，本次氧化铝价格仍有反弹空间，期货价格或至

3500

元/吨左右。2）电解铝：中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨。本周沪铝涨

2.88%至

2.02

万元/吨，电解铝毛利

4239

元/吨，环比提升

12.98%。本周一受中美关税“降级”催化影响电解铝大涨，后伴随氧化铝价格反弹而反弹，成本支撑仍是电解铝价格主线。库存方面，现货库存

58

万吨，环比降低

6.3%，沪铝库存

15.6

万吨，环比降低

8.0%，相比上周库存改善明显，一方面有上周过节因素另一方面受中美缓和下游补库影响，5-6

月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，价格高度随氧化铝波动，或反弹至

2.05-2.1

万元/吨。建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：矿端价格延续下滑，锂价继续探底。本周碳酸锂价格下跌

1.15%至

6.45

万元/吨，锂辉石精矿下跌

1.79%至

712

美元/吨。供给端，部分澳矿

25Q1

成本下降且上调产量指引，矿端仍未看到明显减产现象，锂盐成本支撑下移，碳酸锂过剩格局延续。本周碳酸锂产量

1.66

万吨，环比减少

9.4%。SMM

周度库存

13.19

万吨，环比提高

0.3%。需求端，当前处于锂需求淡季，下游排产环比走弱，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价下外购矿处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端可能的减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。钴：刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来反弹机会。本周国内钴价维持下跌态势，主因需求不佳，2

月24

日刚果金禁矿

4

个月，鉴于钴价仍维持弱势，6

月份刚果金或有政策变化，关注政策变化带来的反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。【公用环保】建议增配公用事业及电力设备

储能收益改善措施出台——大能源行请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

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润泽中华大地业

2025

年第

20

周周报（2025/05/18）查浩

证书编号：S1350524060004

刘晓宁

证书编号：S1350523120003

邹佩轩

证书编号：

S1350524070004戴映炘证书编号：S1350524080002一、公用事业：基金新规落地建议增配公用事业事件：中国证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，特别强调改革基金公司绩效考核机制，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。要建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。激励机制的变化，可能为资产管理行业行为模式带来长期影响。按照经典的投资组合理论以及

CAPM

模型的推论，投资者应该努力构建“收益-风险比”最高的组合。我们认为相比简单地与指数权重对比，更重要以及更长期的趋势，是回归最佳“收益-风险比”选股思路，提升组合的夏普比率。公用事业行业有望成为新趋势的最大受益行业之一。长期以来，A

股市场对风险的重视程度不足，导致低协方差资产并没有获得足够的溢价。近年来，由于整体市场的波动性增加，市场开始逐步意识到“收益-风险比”的重要性，公用事业等低协方差资产开始获得估值提升（本质就是σi,M

重估）。量化来看，四大水电过去

5

年“收益-风险比”全部位于全

A

市场

96%+分位，火电龙头也位于市场

80%+分位，尤其是后者超过很多投资者预期。用过去

5

年年化收益率/过去

5

年年化波动率作为衡量上市公司“收益-风险比”的指标，四大水电长江电力、华能水电、国投电力、川投能源分别处于全

A

样本

99.0%、98.4%、96.1%和

97.3%分位，火电公司华能国际、华电国际、国电电力、浙能电力分别处于

80.7%、86.9%、97.1%和

86.9%分位，中国核电和中国广核分别处于

98.0%和

73.8%分位。电网企业盈利模式稳定，部分供应商在制造业中也具有较高收益-风险比。符合波动率位于市场后

50%且收益-风险比位于前

80%的公司包括：思源电气、华明装备、国电南瑞、海兴电力、平高电气、东方电子、金杯电工、金龙羽。如果将波动率指标放严格至市场后

30%，则符合要求的公司包括：国电南瑞、海兴电力、平高电气（略超

30%）、东方电子。我们分析此次政策或很大程度地加强上述趋势。我们梳理了截至

2024

年四季度，全体公募基金持仓比例，对照沪深

300

与中证A500

成分股在指数中的权重，入选公用事业与环保公司全部低配。尤其是以长江电力等大型水电、区域性火电公司、现金流稳定的水务公司为代表，该类公司经营模式稳定，无论是理论推理还是历史走势验证，在“收益-风险比”方面，在A

股市场均处于相对前列，我们分析有望充分受益此次政策，在新的研究范式下，强化估值提升趋势。投资分析意见：建议优选抗风险能力较强的水电，以及受益于煤价下降的低估值优质火电。此外，尽管

136号文主导下的新能源入市仍旧面临不确定性，但考虑到双碳战略为我国能源发展坚定不移的主线，建议优选低估值的优质风电运营商。重点推荐：1）水电：国投电力、长江电力、川投能源；2）风电：龙源电力（H）、金风科技（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源；4）火电：皖能电力、上海电力、华润电力、华电国际、申能股份。建议关注：远达环保、建投能源、华电国际（H）、华能国际（H）、新天绿能。此外建议关注受益于新型电力系统建设、公募基金低配或收益-风险比较高的：国电南瑞、思源电气、平高电气、东方电子等。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第

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15页源引金融活水

润泽中华大地二、储能：出口订单高增储能电站收益改善措施持续出台国内：电化学储能电站利用情况持续提升，关注各省改善储能电站收益措施落地。山东强调通过拉大储能充放电