电力AI系列报告三：AI服务器电源乘势而起252mb

敬请参阅最后一页特别声明-PAGE1敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告2025年5月22日行业研究AI服务器电源乘势而起——电力AI系列报告三要点电力设备新能源AIAIIEA2026AI2023的10倍，美国能源部预测2028年美国数据中心功率需求为74-132GW。DeepSeekAI应用加速落地、科技巨头资本开支保持快速增长，都有望推AIAI“竞赛”愈发激烈，特朗普宣布5000AI2000AIAI投资仍在加速，将对AI电力需求形成拉动。在AI快速发展的大时AIAI服务器电源正向高效率、高功率密度进行升级。AI数据中心电力从电网上万UPSAC-DC服务器电源、DC-DCAC-DCGB200NVL72采用的是5.5kW8kW和12kWAI服务器电源升级方向主要体现在效率和功率密度，1）需提高电源效率，以降低成本；2）服务器机架空间有限，电源需具有更高的功率密度来满足算力需求。2025AIAC-DC351-455AI2025年英伟达AI服务器AC-C电源需求为11G市场规模为351-455亿元，同比增速为43%-86%。从市场格局来看，英伟达AI服务器电源主要以台达、光宝科技等台系厂商为主，两者在2023年AI服务器电源收入体量分别约为18.29.0AI芯片企业的崛起，国产服务器电源厂商有望在这个格局变化的过程中获得更多市场份额。英伟达GB300升级利好BBU、超级电容。BBU是服务器机架备用电源，能够BBU和超级电容在英伟达GB200GB300GB200NVL72机架中BBU和超级电容的价值量分别为1.08万美元、0.75万美元，价值量占比分别为0.360.25%未来随着英伟达NVL72机架持续出货，BBU和超级电容有望迎来发展机遇。投资建议：AI快速发展推动其电力需求大幅上升，尽管DeepSeek让市场担忧短期格局变化以及算力投资，但长期来看更低的算力成本、AI应用加速落地、科技巨头资本开支保持快速增长，都有望推动未来AI算力及电力总需求持续向上。此外，DeepSeek的出现进一步增强了除美国以外其他国家的AI投资信心，全球AI投资加速亦将对AI电力需求形成拉动。在AI数据中心快速发展的趋势下，国内领先且具备较强研发实力的服务器电源厂商将迎来发展机遇，推荐麦格米特，建议关注欧陆通；英伟达技术升级给BBU和超级电容等新技术应用带来增量，建议关注蔚蓝锂芯、江海股份等。风险分析：AI技术发展不及预期风险；竞争加剧风险；海外市场经营风险。买入（维持）作者 分析师：殷中枢执业证书编号：S0930518040004010-58452071yinzs@分析师：郝骞执业证书编号：S0930520050001021-52523827haoqian@分析师：和霖执业证书编号：S0930523070006021-52523853helin@联系人：邓怡engyiliang@行业与沪深300指数对比图 4%-6%-16%05/2408/2411/2402/25电力设备新能源 沪深资料来源：Wind相关研报 美国AI电力然气是核？——电力AI系列报告一（2025-02-21）AIHVDCUPSAI（2025-02-21）电力设备新能源电力设备新能源投资聚焦我们的创新之处DeepSeekAIDeepSeek高效模型的出现对全球AIAIAI资本开支，论述了AI心运行的安全和稳定方面。从效率和功率密度两个维度，梳理了AI的技术演进方向，为投资者提供了系统性的科普与介绍。测算了AI服务器电源、BBUAIAC-DCBBUAI供了明确的市场预期和投资参考。股价上涨的催化因素AI发展超预期：近年来人工智能实现了高速发展，若未来AI实现突破，算力需求有望进一步提升，数据中心建设将持续加速，将利好AI务器电源及其他配件需求。AI英伟达出货量超预期：受技术问题、竞争加剧等因素限制，当前英伟达NVL72服务器机架出货存在不确定性，若英伟达出货量能够实现超预期，将利AIAI投资观点AI快速发展推动其电力需求大幅上升，尽管DeepSeek让市场担忧短期格局变化以及算力投资，但长期来看更低的算力成本、AIAI的出现进一步增强了除美国以外其他国家的AI投资信心，全球AI投资加速亦将对AIAI关注欧陆通；英伟达服务器升级给BBU和超级电容等新技术应用带来增量，建议关注蔚蓝锂芯、江海股份等。中庚基金中庚基金电力设备新能源电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-PAGE3敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、AI电力需求提升，服务器电源乘势而起 62、服务器电源向高效率、高功率密度升级 103、AI服务器电源具有广阔的市场空间 124、英伟达GB300升级利好BBU、超级电容 165、投资建议 18行业资议 18麦格特深受于AI服务电需提升 186、风险分析 24图目录图1：标准Google及Al模每请耗况 6图2：全数中、密货、AI行业电求 6图3：美数中用量占国电比例 6图4：美数中按同设类分的用量 6图5：不机预测2030年美各型源足数据心电求容量 7图6：数中电需分布 7图7：DeepSeek-R1性肩OpenAIo1正版 8图8：DeepSeek-R1的API服务价于OpenAIo1 8图9：2024年AI初创融资况 9图10：AI数中电构图 10图芯片力展势 11图12：伟高端AI芯片功趋势 11图13：飞凌AI服务电源率展势 11图14：GPU架率持续升 12图15：AI服器架及电功密度 12图16：2024数中机归因 12图3KW源率曲线 12图18：伟达GB200计托盘意图 13图19：伟达GB200NVL72意图 13图20：OCPBBU块框图 16图21：格特展程 18图22：格特业及归净润况 20图23：格特利销售利情况 20图24：格特项收入况 20图25：格特发及研费率况 21图26：格特MEG-CRPS2200AOP务电源 21表目录表1：北四云商本开情况 8表2：欧大模AI投计划理 9表3：电源230VInternalRedundant80PLUS标准 11表4：英达同务功耗电需求 14表5：英达AI服务源AC-DC电市规算 14表6：头电厂商AI务器源务况理 15表7：英达GB200NVL72机中BBU和级价值测算 17表8：英达NVL72机中BBU超电市模测算 17表9：重公估表 18表10：格特要情况 19表格特项预测况 23表12：比司值较 24表13：格特利与估简表 24电力设备新能源电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-PAGE10敬请参阅最后一页特别声明-证券研究报告1、AI电力需求提升，服务器电源乘势而起AIAIThegrowingenergyfootprintofartificialintelligence》，标准谷歌搜索单次请求耗电量为0.3Wh，而ChatGPT、BLOOM单次请求耗电量分别约为2.9Wh、4.0Wh。另一方面，AI心、加密货币和AI的电力需求将从2022年的460TWh增长至2026年的620-1050TWh，CAGR8.6%-22.9%；2026AI2023年的10倍。图1：标准Google搜索及Al大模型每次请求耗电情况图2：全球数据中心、加密货币、AI行业的电力需求资料来源：AlexdeVries《Thegrowingenergyfootprintofartificialintelligence》资料来源：IEA《Electricity2024》在北美AI服务器加速发展的推动下，其数据中心用电量将快速增长。根据美国能源部，2014-2016年美国数据中心用电量基本稳定在约60TWh；此后在AI耗电量加速上升。2018年美国数据中心用电量约76TWh，占全国总用电量1.9%；到2023年美国数据中心用电量达到176TWh，占全国总用电量4.4%。未来在AI服务器加速发展的推动下，美国数据中心用电量将持续快速增长；国能源部预测到2028325-580TWh，占美国总用电量的能源咨询公司E3预计到2030年美国需要额外-0W发电能力来满足数据中心需求-年美国数据中心用电量CAGR为13.1%-26.9%。图3：美国数据中心用电量占全国用电量比例图4：美国数据中心按不同设备类型分列的总用电量资料来源：Berkeley《2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport位：TWh资料来源：Berkeley《2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport位：TWh图5：不同机构预测2030年美国各类型能源满足其数据中心用电需求的容量其他电力来源 光伏 风电资料来源：Fluence《EnablingtheAIRevolutionwithUtilityScaleBatteryEnergyStorageSystems》AI40%来源于服务器算力，剩余20%来源于AI以及随着功率提升所带来的冷却系统要求提高，AI图6：数据中心电力需求分布电力供应、存储、通信设备,20%冷却系统,40%服务器算力,40%资料来源：IEA《Electricity2024》，光大证券研究所DeepSeek为AIDeepSeek等高效能AI模型通过算法优AIAIAI高效模型的出现能AI3）科技巨头资本开支仍保持较快的增长趋势，用于扩大算力部署进一步探索下一代大模型。图7：DeepSeek-R1性能比肩OpenAIo1正式版图8：DeepSeek-R1的API服务定价远低于OpenAIo1资料来源：DeepSeek公众号资料来源：DeepSeek公众号北美云厂商资本开支持续提升，对AI算力投资需求将保持强劲。根据Bloomberg，谷歌、微软、亚马逊和META的资本开支在2024财年均实现快速增长，并且2025财年将进一步增长；云厂商看好AI将成为未来趋势且能够带动相关业务的营收成长，未来几年将持续提高资本开支用于AI算力投资。表1：北美四大云厂商资本开支情况CAPEXFY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E谷歌251392354822281246403148532251525357448188644111751微软11632139251544120622238862810744477644338264098053亚马逊1342716861401406105363645527298299999298105270107188META13915151021516318690314312726637256600356393565833YoYFY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E谷歌90.68%-6.33%-5.38%10.59%27.78%2.43%62.89%41.77%19.02%26.07%微软43.09%19.71%10.89%33.55%15.83%17.67%58.24%44.87%28.26%18.65%亚马逊12.31%25.58%138.06%52.10%4.25%-17.15%57.41%19.64%6.01%1.82%META106.67%8.53%0.40%23.26%68.17%-13.25%36.64%61.14%6.50%2.97%资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理；注：预测均来源于Bloomberg一致预期，截止时间为2025-02-13；微软2024财年区间为2023-07-01至2024-06-30，其余三家公司财年与自然年同步；CAPEX单位为百万美元AIAI此前美国宣布5000亿美元AI投资的“星际之门”计划，旨在通过大体量的资金投入，在AIDeepSeekAIAI2025年2月9日，马克龙宣布未来几年法国将获得总计1090AI211宣布将推动2000AI“竞赛”将愈发激烈，其本质是各国为争夺在AIAIAIAI表2：欧美大规模AI投资计划梳理投资地点投资额投资计划详情美国5000亿美元2025年1月，特朗普宣布美国“星际之门”计划，由OpenAI、日本软银集团和美国甲骨文公司组成的联合企业将在未来4年内投资5000亿美元，用于在美国建设数据中心和AI基础设施。法国1090亿欧元2025年2月9日，法国总统马克龙在巴黎人工智能行动峰会前夕宣布，未来几年法国将获得总计1090亿欧元的AI投资，IliadThales300500AI200欧洲2000亿欧元202521011·5002000AI产业。该计划包括200亿欧元用于建设四个AI10AIAIGeneralCatalystKKR601500AI资料来源：腾讯科技微信公众号，CNBC，France24，国际金融报微信公众号，光大证券研究所整理图9：2024年AI初创企业融资情况资料来源：Dealroom《OpeningmovesinglobalAI》AIAIAI数据中心能源供需中的关键设备，AI快速发展的大时代背景下，服务器电源迎来重要发展机遇。2、服务器电源向高效率、高功率密度升级在数据中心电力传输中，AC-DC服务器电源的作用是将交流电转换为特定电压AI0.8-1大致需依次经过三类电源：不间断电源UPS、AC-DC服务器电源、DC-DC芯片电源。AC-DC服务器电源位于不间断电源和服务器主板芯片之间，其质量的好坏会直接对服务器主板造成重大影响。powersystem）中文名为不间断电源系统，是一种电源变换装置。它以市电/发电机为交流输入能源，经过适当的变换和调节，为关键负载提供稳定可靠交流电源。UPS内部有储能装置和转换装置，当UPS装置不间断地临时直接为负载供电。所以UPS地为负载供电。AC-DC：位于服务器机架上的电源装置，用于将数据中心的交流电（通常在180V-305V之间，但因地区而异）转换为48V/50V直流电。48V/50V12V12V图10：AI数据中心电力架构图资料来源：Delta快速提升的算力需求推动服务器电源向大功率化升级。随着技术的迭代，AI芯GPU的算力提升速度远高于AI功率为，而如今B200功率已达到1000WAIGB200NVL725.5kWAI和12kW务器电源将在未来逐步应用。图11：AI芯片算力发展趋势 图12：英伟达高端AI芯片率趋势270010007002700100070070070040025002000150010000A100 H100 H200 B100 B200 GB200资料来源：Delta 资料来源：Nvidia官网，DataCrunch，CUDO，FiberMall，光大证券研究所单位：W图13：英飞凌AI服务器电源功率发展趋势资料来源：Infineon官网当前AI服务器电源的升级方向主要体现在效率和功率密度两方面，这也是头部服务器电源厂商的优势所在。AI升。因此高效率的服务器电源能够较好地实现成本降低。表3：电源230VInternalRedundant80PLUS标准负载比例10%20%50%100%80PLUS白牌80PLUS铜牌-81%85%PFC>0.9081%80PLUS银牌-85%89%PFC>0.9085%80PLUS金牌-88%92%PFC>0.9088%80PLUS白金牌-90%94%PFC>0.9591%80PLUS钛金牌90%94%PFC>0.9596%91%资料来源：CLEAResult，光大证券研究所服务器机架空间有限，电源需具有更高的功率密度来满足算力需求。服务器AI但在服务器机架中，留给电源的空间有限，因此电源功率密度的提升十分重要。根据Navitas，2023年服务器电源的功率密度为100W/inch3，未来有望达到180W/inch3。图14：GPU机架功率密度持续提升图15：AI服务器机架功率及电源功率密度英伟达AIGPU预期AIGPU机架功率密度峰值预计AIGPU率密度均值预计行业平均机架功率密度资料来源：Vertiv资料来源：Navitas3、AI服务器电源具有广阔的市场空间AI服务器电源通常采用冗余设计，主要目的在于提高系统供电的可靠性、提高N+1和N+N，具体取决于系统可靠性和成本考量。冗余设计可以带来以下好处：根据UptimeInstitute，2024年与电源相关的问题导致了54%的重大数据中心停机，因此电源运行的可靠性对数据中心来说至AdvancedEnergyOCPORV33KW能够使得电源在非满负载的情况下运行，从而达到更高的效率。图16：2024年数据中心停机归因图17：ORV33KW电源效率曲线资料来源：UptimeInstitute《UptimeInstituteGlobalDataCenterSurvey2024》资料来源：OCP《ORV3PowerShelfDevelopmentUpdate》GB200NVL72120kW，但机架电源功率为198kW。从机架结构上来看，英伟达GB200NVL72机架包括72个BlackwellGPU和36个GraceCPU：GB200超级芯片：是英伟达GB200NVL72的关键组件，其由2个英伟达1200W的B200GPU和1个英伟达GraceCPU连接组成，功耗为2700W。GB2002GB2004B200GPU2个英伟达GraceCPU。GB200NVL7218GB2009NVLinkGPU图18：英伟达GB200计算托盘示意图图19：英伟达GB200NVL72示意图资料来源：NVIDIA官网资料来源：ASUS从电源功率来看，英伟达DGXA100、DGXH200、DGXB200、GB200NVL72服务器的电源功率均高于服务器整体功率。DGX100包括8个W的100GUGU功耗为3.2kWCUA100服务器整体功率为6.5kW6个3kW电源，电源总功率为18kW，则电源负载比例约为36%。DGXH200：包括8个700W的H200GPU，则GPU功耗为5.6kW；加上CPU、散热等其它功耗，DGXH200服务器整体功率为10.2kW6个3.3kW电源，电源总功率为19.8kW，则电源负载比例约为52%。DGX包括8个1000W的B200GPU功耗为CPU、散热等其它功耗，DGXB200服务器整体功率为14.3kW。该服务器配备6个电源，采用N+1GB200NVL72：包括72个1200W的B200GPU，则GPU功耗为86.4kW；加上CPU、散热等其它功耗，GB200NVL72机架整体功率为120kW。该服务器机架配备6个powershelf，每个powershelf内包括6个5.5kW电源，电源总功率为198kW，则电源负载比例约为61%。表4：英伟达不同服务器功耗及电源需求服务器类型DGXA100DGXH200DGXB200GB200NVL72GPU类型A100H200B200B200GPU数量88872单个GPU功率（W）40070010001200GPU总功耗（kW）3.25.6886.4服务器总功耗（kW）6.510.214.3120单个电源功率（kW）33.3-5.5电源数量（个）66636电源总功率（kW）1819.8-198电源负载比例36%52%-61%平均单个GPU所需电源功率（W）22502475-2750资料来源：Nvidia官网，ContinuumLabs，Aivres，光大证券研究所测算根据我们测算，2025年英伟达AI服务器AC-DC电源市场规模有望达到351-455亿元，同比增速为43%-86%。关键假设如下：AIGPUAIGPU此将英伟达的出货量视作整体AI服务器GPU的出货量。根据TechInsights，2022/2023年英伟达AI服务器GPU出货量分别为264万个和376万个；根据SMYG预计，2024年英伟达AI服务器GPU出货量近400万个。未来随着云厂商资本开支增加，AI服务器建设将持续加速，我们预计2025年AI服务器GPU450-500万个。A100/DGXH200/GB200NVL72GPU2250/2475/2750WGPUAIGPUGPU电源价格：参考国内2.7kW、3kW等高功率AI服务器电源价格，基本位于0.8-1元/W。我们假设英伟达AI服务器电源价格是其3-4倍，主要基于以下三服务器电源功率等级为5.5kW，显著高于国内主流功AIAI2025年英伟达AI服务器电源价格为3-3.5元/WGPU技术迭代带来电源功率持续提升，因此进一步假设电源价格逐年上升。基于以上关键假设，测算得到2025年AI服务器AC-DC电源需求为11.7-13.0GW，市场规模为351-455亿元，同比增长43%-86%。表5：英伟达AI服务器电源AC-DC电源市场规模测算202220232024E2025E英伟达AIGPU出货量（万个）264376400450500平均单个GPU所需电源功率（W）20002200245026002600AC-DC电源功率需求（GW）5.288.279.8011.7013.00电源单价（元/W）33.5AC-DC电源市场规模（亿元）79149245351455YoY88%65%43%86%资料来源：TechInsights、阿里1688、SMYG等，光大证券研究所测算高端AI服务器电源市场格局较为集中，大陆本土厂商具有较大发展潜力。当前AI服务器电源主要以台达、光宝科技等台系厂商为主，麦格米特凭借进入英伟收入体量来看，2023年台达、光宝科技的AI服务器电源收入分别约为18.2亿元、9.0亿元人民币。我们认为在AI数据中心快速发展的趋势下，AI服务器电AI芯片企业的崛起，国产服务器电源厂商也有望在这个格局变化的过程中获得更多市场份额。表6：头部电源厂商AI服务器电源业务情况梳理厂商AI服务器电源产品情况AI服务器电源收入情况台达ORV3-HPR5.5kWPSU功率为5.5kW，效率>97.5%（50%负载）202324Q1年其AI2%，约为80.2亿新台币（折合人民币约18.2亿元）。ORV33kWPSU功率为3kW，效率>97.5%（50%负载）光宝科技5.5KW电源、33KWpowershelf(机柜式电源)已陆续交货202323Q4年其AI技业务收入，约为39.5以7.59.0202424Q22024年其AI12%-15%；202524Q3法说会，预计2025年其AI10%。麦格米特NVIDIAMGX65.5kW1U97.5%--资料来源：台达法说会，光宝科技法说会，麦格米特公司公告，各公司官网，Wind，光大证券研究所整理；注：2023年折算汇率为1新台币=0.22654元人民币4、英伟达GB300升级利好BBU、超级电容什么是BBU和超级电容？BBU（BatteryBackupBMS（UPS）BBU配备锂电池，寿命为5-10年；其通常配置在AIBBU（比UPS系统快5倍BBU作为其服务器的备用电源系统。超级电容（Supercapacitor）：是一种具有高能量密度和高功率密度的储能装图20：OCPORV3BBU模块框图资料来源：DigikeyBBU和超级电容价值量如何？GlobalTechnologyNVL726powershelfpowershelfBBU6BBUGB200NVL7236BBUBBU300GB200NVL72BBU1.08。超级电容：根据TechPowerUp，每台NVL72机架中需要超300个超级电容，每个超级电容价值量为20-25美元，因此可以测算得到单台GB200NVL72机架中超级电容价值量约为0.75（假设每台NVL72机架中有30025）。表7：英伟达GB200NVL72机架中BBU和超级电容价值量测算BBU超级电容单台GB200NVL72机架中需要的数量（个）36300单个价值量（美元）30025单台GB200NVL72机架中的价值量（美元）108007500资料来源：GlobalTechnologyResearch，TechPowerUp，光大证券研究所测算英伟达GB300服务器机架将标配BBU和超级电容。根据GlobalTechnology和超级电容在英伟达GB200GB300中BBU和超级电容将成为标配组件。BBUNVL72超级电容在英伟达GB200NVL720.36%和0.25%（GB200NVL72300）BBUGB200端用户云厂商对该成本影响敏感度较低，将倾向于在GB200BBUNVL72迎来发展机遇。NVL72BBU假设英NVL72BBUNVL723/5/7万台时，BBU市场规模将达到3.24亿/5.40亿/7.56亿美元，超级电容市场规模将达到2.25亿/3.75亿/5.25亿美元。8NVL72BBUBBU超级电容单台NVL72机架中的价值量（万美元）1.080.75NVL72机架出货量（万台）357357市场规模（亿美元）3.245.407.562.253.755.255、投资建议行业投资建议AI快速发展推动其电力需求大幅上升，尽管DeepSeek让市场担忧短期格局变化以及算力投资，但长期来看更低的算力成本、AI应用加速落地、科技巨头资本开支保持快速增长，都有望推动未来AIDeepSeek的出现进一步增强了除美国以外其他国家的AI投资信心，全球AI投资加速亦将对AIAI关注欧陆通；英伟达服务器升级给BBU议关注蔚蓝锂芯、江海股份等。表9：重点公司估值表代码公司收盘价（元）市值(亿元)归母净利润（亿元）PE（X）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002851.SZ麦格米特45.352474.366.148.0810.1057403124300870.SZ欧陆通107.101142.683.204.385.5443362621002245.SZ蔚蓝锂芯13.171524.886.918.5010.3031221815002484.SZ江海股份18.491576.558.3110.0611.7024191613资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：麦格米特盈利预测来源于光大证券研究所预测，其余公司盈利预测均来源于Wind一致预期，股价截止时间为2025-05-21AI（以下简称麦格米特20032017&图21：麦格米特发展历程上榜福布斯亚太区麦米电气 加入国家863计划 深圳中小板上市 小上市企业TOP200正式成立 业务高速扩张 工业智能焊机、智2007 2014 2019 以技术为主线，建立 2022至今聚焦平板显示 开始研发新能源汽车 能采油设备、微波设 上下游生态链，完善电源领域 轨道交通核心零部件 备行业技术领先地位 平台+事业部运行机制进入工业自动化 建立全球电子电 全球化布局 全球化提质加速和工业电源领域 气产品制造基地 于德国、瑞典及西安、 整合成立六大业务板开始销售变频器、 2011 进军智能家电和工 2017 武汉、长沙等地设立 2020 布局精密连接业务PLC、医疗电源、 业智能焊机领域 研究所，于印度、泰 长沙全球研发中心启通信及电力电源 国建立生产基地 泰国新生产基地动工资料来源：公司官网表10：麦格米特主要产品情况业务板块 产品类别 主要产品 主要客户业务板块 产品类别 主要产品 主要客户电源产品

显示电源 商显电、TV电LED电源激光电源 激光电、激工教影工控电源移动储双向变器 300W-600W向逆器光储充 分布式冷储系统等医疗电源 外置适器系、开式电系等通信电源 电源模、站监控嵌入电等服务器源 MEG-CRPS800AOP等高压微电源 WepeX1000BXWepeX1600YX电力电源

GE、飞ABBCisco、Juniper、EnerSys变频器 MV100G、MV160G、MV200G/PMV260G等工业自动化新能源&轨道交通智能设备

伺服系统 M6标准伺服系、M5用型服系统等控制系统 MC5000系中型PLC等行业专机 L6系列驱控制等编码器 工业自化系、车与物系等内啮合轮泵 组合泵列、AGP（H）系列工业物网 智能硬、物网平、数化理软件新能源车部件 电动压机、车热理系、FFC等充电桩件及统 一体式流充桩、体式充统等轨道交部件 空调控器、频器、PFC、DC电源轻型电车部件电动涡压缩机 新能源车系等工程车辆 L6低压驱系列H6中高电系列等工业微设备 微波气胶固等智能数化焊机 MetaTig系、Ehave2CM系潜油螺泵智采油统

北汽新能源、零跑、吉利、金康、东风、一汽等智能家电电控精密连接

暖通空调家用微波智能卫浴 珂睿系、诺系列浩睿列等卫浴部件 三合一控板四合主控冷冻冷藏洗衣机FFC 新能源电池包FFC、显示FFC、OAFFC同轴线漆包线 漆包扁、利线、包线型线资料来源：麦格米特官网及公司公告麦格米特营收维持稳健增长。2021-2023年，公司实现营收41.56/54.78/67.54亿元，同比增速均在20%以上；公司实现归母净利润3.89/4.73/6.29亿元，整体呈快速增长趋势。2024年，公司传统主营业务稳健增长，实现营收81.72亿元，同比增长21.00%；受投资公司公允价值变动影响，实现归母净利润4.36亿元，同比下降30.70%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长3.07%。2025Q1公司实现营收23.16亿元，同比增长26.51%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降22.57%，主要系交付较多毛利率低的产品、所得税高的地区确收较多所致。麦格米特最近三年毛利率呈现上升趋势。2021-2024年，公司毛利率分别为2025Q1付较多所致。图22：麦格米特营业收入及归母净利润情况 图23：麦格米特毛利率及销售净利率情况100

120%

35%8080%

6040%400%20

0

2019

2021

2022

2024

26.59%23.76%26.59%23.76%24.94%25.17%22.95%9.94%8.75%9.26%5.61%4.97%

0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1营业收入 归母净利润 营收同比 归母净利润同比

毛利率 销售净利率资料来源：Wind，光大证券研究所；左轴单位：亿元 资料来源：Wind，光大证券研究所电源产品和智能家电电控业务是公司主要营收来源。2024年公司电源产品/智能家电电控/工业自动化/新能源及轨道交通/智能装备/精密连接器业务收入分别为23.53/37.38/6.27/5.49/4.62/3.81亿元，占总营收比例为29%/46%/8%/7%/6%/5%。公司正处于市场拓展关键期，在持续优化智能家电电控产品、工业自动化等成熟业务的同时，不断投入研发并积极开拓数据中心电源等新兴业务。公司在电源领域深耕多年，于2007ODM程解决方案”的深度服务。图24：麦格米特各项业务收入情况70 5.496.2760 7.1050 5.84 23.535.2740 3.802.70 21.2230 2.71 18.8415.0820 37.3826.1910 15.82 20.910智能家电电控产品 电源产品 工业自动化 轨道交通产品智能装备 精密连接器 其他业务资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理；单位：亿元麦格米特已在AI服务器电源领域实现重大突破，未来市占率有望快速提升。根CRPSIDC，器件国产化率达到96202410NVIDIAMGX™平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5.5kW电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%，公司与英伟达的合作充分彰显其较强的全球竞争力。公司AI服务器电源业务已实现重大突破，未来市占率有望快速提升。图25：麦格米特研发费用及研发费用率情况 图26：麦格米特MEG-CRPS2200AOP服务器电源12.04%11.41%12.04%11.41%10.91%9.8432.57.7110864202018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 研发费用 研发费用率

8%6%4%2%0%资料来源：Wind，光大证券研究所；左轴单位：亿元 资料来源：公司官网关键假设&AI智能家电电控：年公司37.425.1海外需求突增，公司智能家电电控业务有望快速增长，我们预计该业务25-27年营收为50.5/63.1/75.7亿元，同比+35%/+25%/+20海外营收占比提升，我们预计该业务毛利率稳中有升，25-27年毛利率分别为25.2%/25.3%/25.4%。电源产品：公司电源业务主要包括医疗电源、通信及服务器电源等网络能2024年该业务实现销售收入23.5亿元，同比增长11%，毛利率为25.4%。考虑到公司与下游国内外头部大客户业务25-27年营收为26.4/29.3/32.2亿元，同比+12%/+11%/+10%；预计该业务毛利率维持稳定，25-27年毛利率分别为25.4%/25.4%/25.4%。工业自动化：公司工业自动化业务主要包括变频器、伺服、可编程逻辑控制器（PLC）、液压伺服泵、直线电机、编码器等产品。2024年该业务实现销售收入6.3亿元，同比增长%，毛利率为30.2求市场广阔，公司品类持续丰富，营收有望持续增长，我们预计该业务25-27年营收为6.9/7.6/8.330.2%/30.2%/30.2%。新能源及轨道交通：公司新能源及轨道交通业务主要包括新能源汽车电力电子集成模块（PEU）、电机驱动器（MCU）、车载充电器（OBC）、DCDC电源及轨道交通车辆空调电气部件等产品。2024年公司新能源及轨道交通产品5.521.6202425-278.8/11.4/14.3比+60%/+30%/+25%；预计该业务毛利率维持稳定，25-27年毛利率分别为21.6%/21.6%/21.6%。智能装备：公司智能装备业务主要包括数字化智能焊机、工业微波设备、2024年公司智能装备产品销售收入4.6亿元，同比增长26%，毛利率为37.6%。考虑到公司智能采油设备业务快速增长，我们预计智能装备业务25-27年营收为5.1/5.5/5.9亿元，同比+10%/+8%/+7%；预计该业务毛利率维持稳定，25-27年毛利率分别为37.6%/37.6%/37.6%。精密连接器：公司精密连接器业务主要包括异形电磁线、同轴线、超微细柔性扁平软排线柔性电路板2024连接产品销售收入3.8亿元，同比增长%，毛利率为4.625-27年营收为4.4/4.8/5.2亿元，同年毛利率分别为5.1%/5.6%/6.1%。AI服务器电源：公司已在AI服务器电源领域实现重大突破，已成为目前少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电202410NVIDIAMGX™平台的最新电65.5kW1U33kW4025-271.5%/4%/5%。根据上文测算，我们预计英伟达2025351-45535126/27年需求增速均为20%，则对应25-27年麦格米特AI服务器电源业务营收为5.3/16.8/25.3亿元。考虑到供应海外头部客户，毛利率较为可观。参考2024年台达电源及零组件事业群税前净利率、整体费用率情况，我们预计麦格米特AI25-2730%。4.53.012.0%。公司作为平台型企业，营收体量持续扩张，但考虑到公司AI电源相关业务处年销售、管理费用率分别稳定在4.53.0%；预计公司积极进行研发投入，25-27年研发费用12.0%。表11：麦格米特分项业务预测情况2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（亿元）67.5481.72107.85139.12167.42智能家电电控产品26.237.450.563.175.7电源产品21.223.526.429.332.2工业自动化7.68.3新能源及轨道交通产品11.414.3智能装备5.55.9精密连接器4.85.2其他业务0.60.6AI服务器电源5.316.825.3营业增速23%21%32%29%20%智能家电电控产品25%43%35%25%20%电源产品13%11%12%11%10%工业自动化54%7%10%10%10%新能源及轨道交通产品35%-23%60%30%25%智能装备23%26%10%8%7%精密连接器16%21%15%10%7%其他业务40%66%0%0%0%AI服务器电源220%50%毛利率(%)24.925.225.325.725.9智能家电电控产品25.525.4电源产品24.325.425.425.425.4工业自动化32.930.2新能源及轨道交通产品22.921.621.621.621.6智能装备27.937.637.637.637.6精密连接器5.66.1其他业务56.738.538.538.538.5AI服务器电源30.030.030.0资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所预测盈利预测、估值与评级根据上述关键假设，我们预计公司25-27年营业收入分别为107.9/139.1/167.4亿元，同比增长32%/29%/20%，毛利率分别为25.3%/25.7%/25.9%。我们预计公司25-27年归母净利润分别为6.14/8.08/10.10亿元，EPS分别为1.12/1.48/1.85元。公司目前主营业务包括AIAIAIAI数据中心中液冷产品供应商英维克、工业自动化龙头汇川技术作为可比公司。四家