多元金融行业：期货行业专题报告：行业逻辑趋完善乘风破浪终有时311mb

行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融1/311/312025516多元金融行业期货行业专题报告：行业逻辑趋完善，乘风破浪终有时分析师：陈福SAC执证号：S0260517050001SFCCE.no:BOB6670755-82535901chenfu@核心观点：2024619.26同比增长146100030500容和风险管理需求增加将推动期货市场不断壮大。20-30%40-50%行业展望之AlphaC23（（期货公司搭建互联网平台吸引C（3）行业展望之Beta（1）2024年非金融类A20233.3（1）（2）风险提示。相关研究：多元金融行业:多元金融稳中有进2025-04-10多元金融行业:小贷管理办法落地，加强行业零售化属性2025-01-19识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明本报告系人： 李怡iyihua@行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融PAGEPAGE2/31重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS(元)PE(x)ROE(%)股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期（元/股）2025E2026E2025E2026E2025E2026E同花顺300033.SZCNY280.322025/02/25买入344.754.315.1365.0454.6422.5021.10财富趋势688318.SHCNY145.902024/07/09增持76.001.922.0775.9970.489.109.20江苏金租600901.SHCNY5.332025/02/25增持6.760.570.659.358.2015.7016.60南华期货603093.SHCNY13.432025/03/13增持14.200.941.1014.2912.2112.3012.60渤海租赁000415.SZCNY3.132025/04/03买入4.800.200.2315.6513.613.704.20中银航空租赁02588.HKHKD61.002025/03/14买入91.920.981.097.987.1710.810.7香港交易所00388.HKHKD346.402025/03/16增持418.0011.9413.4029.0125.8528.6030.50远东宏信03360.HKHKD6.342025/03/09增持6.900.910.986.976.477.807.77奇富科技-S03660.HKHKD171.102025/03/31增持227.5025.8828.036.616.1024.8221.40中国信达01359.HKHKD1.082025/03/31增持1.490.090.1212.009.002.32.8中信股份00267.HKHKD9.422025/03/05买入11.952.122.284.444.137.417.24数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，EPS中中银航空租赁是美元，香港交易所为港币，其余为人民币。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE4识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE4/31目录索引一、期货行业成交扩张 6（一）受金融期货动期货行业成交额扩张 6（二）政策指导资入，国债期货仍有较发空间 8二、盈利模式：目仍一，未来有望丰富 9（一）手续费受政影的风险基本出清 10（二）海外利率居不或支撑利息收入 12（三）国内期货公业筑底 14三、行业展望：强多及产业化布局，抢出布局机遇 15（一）期货公司有扩展业范围 15（二）发展出海业务 18（三）投资者结构产化转移 20（四）国内期货新种新加速 23四、核心上市公司 26（一）保证金表现 26（二）具体公司 27五、风险提示 29（一）市场波动风险 29（二）信用风险 29（三）政策变动风险 29图表索引图1：01-25年首3月全国期货市场成交额万元） 6图2：01-25年首3月全国期货市场成交量百手） 6图3：全国期货市场成额（万亿元） 6图4：全国期货市场成量（百万手） 6图5：期货品种数量（）及当年新增数量个右） 7图6：2024年部分头期货品种成交表现 7图7：客户权益规模为货公司核心驱动变量 10图8：南华期货收入构成 10图9：永安期货收入构成 10图10：瑞达期货收入成 10图：弘业期货收入成 10图12：部分期货公司续费同比增速（%） 图13：期货交易所成量（亿手） 12图14：期货交易所成额（万亿元） 12图15：期货公司权益模（亿元） 13图16：2023年上市期公司规模（亿元） 13图17：永安及南华境收入占比 13图18：境外子公司表现 13图19：中国、美国十期国债利率（%） 14图20：弘业期货及瑞期货利率表现 14图21：期货公司净利及增速 14图22：期货资管规模亿元）及占全资管业管规模比重（%） 17图23：期货公司资管品类别（%） 18图24：发布套保公告非金融类上市公司量（2014-2024） 21图25：套保渗透率（%） 21图26：套保品种 21图27：大豆期货 22图28：天然气期货 22图29：铜期货 22图30：E-迷你纳斯达克500指数期货 22图31：5年期美国国期货 22图32：欧元期货 22图33：2023年分产品交量（亿手） 25图34：2023年分产品仓量（亿手） 25图35：各家上市期货司的保证金规模（亿元） 26图36：各家上市期货司海外子公司利润合净利润比 26图37：各家上市期货司市值保证金规模 26行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE5识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE5/31表1：2024年底海外行国债期货银行持情况 8表2：2024年底海外行利率期货持仓情况 9表3表4：期货行业历史合文件 15表5：2023年排名前期货公司信息 16表6：2023全球衍生交易所成交排名 19表7：2024年核心全期货交易所内地及澳结算会员、交易会员 19表8：2023-2024中国市期权期货品种 24表9：各交易所成交额 25一、期货行业成交额扩张（一）受金融期货带动，期货行业成交额扩张2024619.262025年首三月，期货市场成交额表现更为强劲，2025年前三个月全国期货市场累计成交额162.03万亿元，同比增长30.49%，成交量为1849.64百万手，同比增长22.49%。图1：01-25年首3月全国期货市场成交额（万亿元）

图2：01-25年首3月全国期货市场成交量（百万手）7006005004003002001000

200%0.090.300.090.30100%50%0%-50%

10,0008,0006,0004,0002,0000

150%100%50%0%-50%-100%全国期累计交额万亿） yoy

全国期累计交量百万） yoy数据来源：wind，广发证券展研究中心 数据来源：wind，广发证券展研究中心20.5719.03万亿元成交额（占比30.83%）8.519.8410.892025图3：全国期货市场成额（万亿元） 图4：全国期货市场成量（百万手）100%80%60%40%20%0%

2024年 2024年1-3月 2025年1-3月

100%80%60%40%20%0%

2024年

2024年1-3月 2025年1-3月广期所大商所中金所郑商所上期能源上期所

广期所 大商所 中金所 郑商所 上期能源 上期所数据来源：期货业协会，广发证券发展研究中心 数据来源：期货业协会，广发证券发展研究中心202420252024年12月27146125（7352金融类20个（金融期货8个、金融期权12个），指数类1个［集运指数（欧线）期货］80%图5：期货品种数量（个）及当年新增数量（个，右）94110941101311464861758710002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024数据来源：期货业协会，广发证券发展研究中心从品种表现来看，成交额占比增长靠前的五大品种是中证1000股指期货、白银、黄305008.29%6.51%6.77%、2.52%4.53%4.96pct2.98pct、2.58pct1.96pct、0.96pct。图6：2024年部分头部期货品种成交表现品种名称今年累计成交总量(百万手)同比增减(％)今年累计成交总量占全国份额(%)今年累计成交总额(万亿元)同比增减(％)今年累计成交总额占全国份额(%)近一年成交额走势(截至2025年3月)中证1000股指期货47.80.62%51.3171.41%8.29%黄金73.839.97%0.95%41.975.75%6.77%白银358.349.76%4.64%40.3101.04%6.51%沪深300股指期货29.227.54%0.38%31.820.91%5.14%中证500股指期货26.654.75%0.34%28.038.07%4.53%原油38.6-22.17%0.50%22.2-22.82%3.59%铜50.931.04%0.66%19.447.42%3.13%10年期国债期货18.2-4.48%0.24%19.1-0.86%3.09%棕榈油228.86.46%2.96%19.019.45%3.07%螺纹钢507.11.01%6.56%17.6-9.61%2.84%2年期国债期货8.6-8.80%0.11%17.5-7.94%2.83%天然橡胶107.724.10%1.39%17.453.35%2.80%30年期国债期货14.1338.22%0.18%15.6388.94%2.52%5年期国债期货14.53.44%0.19%15.15.91%2.43%纯碱379.0-31.86%4.90%13.4-40.46%2.17%豆粕426.420.27%5.52%13.3-1.14%2.15%菜籽油153.2-17.47%1.98%13.2-19.68%2.12%上证50股指期货15.95.49%0.21%11.81.89%1.91%豆油148.9-26.96%1.93%11.6-28.78%1.87%数据来源：期货业协会，广发证券发展研究中心行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE8/31（二）政策指导资金入市，国债期货仍有较大发展空间20242020观察海外银行对期货的配置情况，海外银行对利率期货配置较多，国债期货持仓暂且不高，但利率期货和国债期货本质均是对冲利率风险。根据中金所，长期以来，我国商业银行在衍生品工具选择上存在局限性，难以有效对冲日益凸显的利率风险敞口。在此背景下，国债期货市场的参与对商业银行而言已成为亟待开拓的风险管理新路径。从发展视角来看，商业银行深度融入国债期货市场具有双重积极意义：一方面，能够填补其利率风险管理工具的缺口，通过套期保值操作实现稳健经营；另一方面，随着商业银行等机构投资者的深度参与，将显著优化国债期货市场的投资者结构，提升市场流动性与价格发现效率，推动国债期货市场向更高质量的发展阶段迈进。国内目前尚且没有场内交易的利率期货，基于此，上市的国债期货发展空间较大。OMMODITYBANKTYPEBANKCOUNTLONGOMMODITYBANKTYPEBANKCOUNTLONGFUTURES%SHORTFUTURES%OPENINTERESTCBTUST2YNOTEU.S.719,7490.516,4900.44,289,906NONU.S.33187,1624.416,2100.440206,9114.832,7000.8CBTUST10YNOTEU.S.6145,8333.212,3870.34,499,899NONU.S.3292,4742.181,5521.838238,3075.393,9392.1CBTULTRAUST10YU.S.12,9530.68,4170.42,175,884NONU.S.3,5010.230,1521.41316,4540.838,5691.8CBTUST5YNOTEU.S.1051,3520.934,9750.66,035,339NONU.S.26117,7132135,9452.3行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE9识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE9/3136169,0652.8170,9202.8CBTUSTBONDU.S.619,8241.16,7880.41,857,562NONU.S.104,1880.230,0051.61624,0121.336,7932CBTULTRAUSTBONDU.S.9,3350.51,8170.11,775,818NONU.S.398010,2870.689,7330.512,1040.7数据来源：CFTC，广发证券发展研究中心表2：2024年底海外银行利率期货持仓情况（手）OMMODITYBANKTYPEBANKCOUNTLONGFUTURES%SHORTFUTURES%OPENINTERESTCMESOFR-3MU.S.181,286,33311.61,150,92310.411,071,303NONU.S.881,274,49111.5605,3015.51062,560,82423.11,756,22415.9CMESOFR-1MU.S.11193,82116.073,8326.11,214,688NONU.S.35164,64413.6116,5669.646358,46529.5190,39815.7CMEEUROSHORTTERMRATEU.S.66,7009.55,6758.170,213NONU.S.117,28610.49,51613.61713,98619.915,19121.6数据来源：CFTC，广发证券发展研究中心二、盈利模式：目前仍单一，未来有望丰富2025年15120-30%40-50%CTA货手续费收入为主，个别差异主要在于部分期货公司CTA类资管产品较多，贡献部分手续费。无论是经纪业务手续费还是利息收入均由客户权益规模即保证金规模决定。行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE10识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE10/31图7：客户权益规模为期货公司核心驱动变量数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心图8：南华期货收入构成 图9：永安期货收入构成2015201520162017201820192020202120222023202480%60%40%20%0%-20%

100%2015201520162017201820192020202120222023202460%40%20%0%-20%-40%利息收入手续费佣金入 基差贸易财富管业务 利息收入 手续费入 基差贸易 财富管业务数据来源：wind，广发证券发展研究中心wind本代表基差贸易，上述收入与总收入差额作为财富管理收入

数据来源：wind，广发证券发展研究中心图10：瑞达期货收入构成 图弘业期货收入构成2015201520162017201820192020202120222023202480%60%40%20%0%-20%

100%2015201520162017201820192020202120222023202460%40%20%0%-20%手续费佣金入 利息收入基差贸易财富管业务 利息收入手续费佣金入 基差贸易财富管业务数据来源：wind，广发证券展研究中心 数据来源：wind，广发证券展研究中心（一）手续费受政策影响的风险基本出清细化来看，期货公司经纪业务收入主要由手续费收入及交易所派返构成，交易所通行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE14识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE14/31常与会员单位签订协议，根据会员单位的业务量、客户交易活跃度等情况，将部分手续费返还给会员单位。202430%，其中，部分产品不参与减收，如大商所规定的铁矿石期货、焦煤期货和焦炭期货品2024交易所减收手续费收入占手续费收入比重总收入占总收入比重交易所减收手续费收入占手续费收入比重总收入占总收入比重手续费收入（万元）（万元）（%）（净额法，万元）（%）永安期货201830,686.2853,425.5057.44%228,490.0313.43%201928,854.4151,630.8255.89%266,126.3410.84%202041,929.5567,715.7761.92%286,502.9414.63%南华期货201813,456.8424,845.3554.16%57539.4423.39%201911,627.2621,961.4052.94%55949.6320.78%202020,244.4436,983.1154.74%77323.7626.18%瑞达期货20186,611.7131,931.6520.71%33121.9319.96%20196,644.7221,312.8931.18%31505.4321.09%202016,231.9854,123.8429.99%74312.7521.84%弘业期货20189,836.5718252.6853.89%28709.5934.26%20198,632.8516,121.8753.55%30793.8228.03%202017,604.8022,945.8276.72%35530.9749.55%数据来源：各家公司招股说明书，广发证券发展研究中心图12：部分期货公司手续费同比增速（%）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024200%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024150%100%50%0%-50%-100%南华期货 永安期货 瑞达期货 弘业期货数据来源：Wind，广发证券发展研究中心6198.9%1.713.4%、9.3%5图13：期货交易所成交量（亿手）1008060402020012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024郑商所 大商所 中金所 上期货数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图14：期货交易所成交额（万亿元）70060050040030020010020012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024上期所 中金所 大商所 郑商所数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）海外利率居高不下或支撑利息收入交易所实行保证金制度，保证金分为结算准备金和交易保证金，结算准备金是指结算会员在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。交易所根据结算会员每日结算准备金余额中的货币资金部分，以不低于中国人民银行公布的同期银行活期存款利率计算利息，在每年的3月下旬、6月下旬、9月下旬、12月下旬将利息转为结算会员结算准备金。而交易保证金是指结算会员存入交易所专用结算账户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金。期货公司向客户收取的保证金规模通常大于结算保证金，因为期货公司需要确保自身能够满足交易所的结算要求，同时也需要考虑到客户可能面临的风险管理，期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行。期货公司保证金规模扩张是利息收入增长的基础。复盘过去几年期货公司权益规模变化，整体维持扩张趋势。按照4%风险资本比例倒算上市期货公司权益规模。截至2023年，永安、南华、瑞达以及弘业期货的权益规模阈值分别在1024.5、379.5、205.4、210.2亿元，而截至2023年，四家公司实际应付保证金规模分别在450.9、289.4、82.6、68.4亿元。受过去较快的权益规模扩张速度影响，南华期货资本金相对紧张外，其他期货公司资金均较为充裕，规模扩张主要依赖行业成交额复苏。图15：期货公司权益规（亿元） 图16：2023年上市期公司规模（亿元）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

120010008006004002000

永安期货 南华期货 瑞达期货 弘业期按照4%风险资金比倒算益规（亿）实际权益规模（亿元）数据来源：wind，广发证券展研究中心 数据来源：wind，广发证券展研究中心注：期货公司经营境内经纪业务的，应当按客户境内权益总额的一定比例计算风险资本准备，基准比例为4%海外利率居高不下成为利息收入增长的边际推力。受关税等一系列宏观事件影响，美国通胀预期短期难以边际往下，利率环境受此推高，对从事海外经纪业务的中资期货公司提供利息收入增长的机会。期货2024（占比2024占比37%图17：永安及南华境外收入占比图18：境外子公司表现35%30%25%20%15%10%5%0%

2023 2024南华期境外产 永安期境外

0%

（）亿元）（）

0 50 100 150 200新永安控 横华国际南华期境外入（）永安期境外入（）数据来源：各家公司财报，广发证券发展研究中心数据来源：各家公司财报，广发证券发展研究中心注：南华期货数据截至2024年，永安期货数据截至2024H1进一步的，内地利率环境经历降息降准处在较低位置，以期货公司利息收入/权益规模，2024年行至较低位置，若后续利率上行，则可能带动境内利息收入反弹。图19：中国、美国十年国债利率（%） 图20：弘业期货及瑞达货利率表现6.05.04.03.02.01.02018-012018-062018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02

美国国债率（%） 中国国债率（%）

5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024瑞达期货 弘业期货数据来源：wind，广发证券展研究中心 数据来源：各家公司财报，广发证券发展研究中心注：弘业及瑞达当前海外业务较少，影响利率表征的其他因素2024利率=利息收入/应付保证金均值（三）国内期货公司业绩筑底结合上述分析，国内期货公司受制于利率下行以及手续费返还减少，2024年行业收入同比下滑，基本筑底。若国内利率上行则利润有望低位反弹。图21：期货公司净利润及增速25 500%20 400%300%15 200%10 100%0%5 -100%2020-052020-072020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01利润（元） yoy 线性(利润（亿）)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心三、行业展望：强化多元及产业化布局，抢抓出海布局机遇（一）期货公司有望扩大展业范围根据2023年初的《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》的修订内容，期货公司的业务范围将得到适度的拓展，包括但不限于以下几个方面：①期货经纪（含境外期货经纪），期货公司可以从事境内外的期货经纪业务，不再区分金融期货和商品期货经纪。关于境内期货经纪，将境内经纪业务作为期货公司的天然业务，明确依法设立的期货公司都可以经营境内期货经纪业务，并按照《期货和衍生品法》规定，统一为“境内期货经纪”，不再区分金融期货和商品期货经纪。关于境外业务，拟设立、收购或者参股机构所在国家或者地区的期货监管机构已与中国证监会签署监管合作备忘录。②期货交易咨询：提供专业的期货交易咨询服务。③期货做市交易：期货公司可以为期货交易场所指定的品种提供双边报价等服务。④期货保证金融资：期货公司可以为符合条件的客户提供融资服务。⑤期货自营：期货公司将被允许开展自营业务。⑥衍生品交易：期货公司可以依法从事衍生品交易业务，包括互换合约、远期合约和非标准化期权合约及其组合的交易。⑦资产管理：期货公司可以从事资产管理业务，且准入方式由协会备案调整为行政许可。本轮《期货监督管理办法》一定程度上支持期货公司展业，属于行业支持政策，若相关文件落地，有望推动行业加速发展。表4：期货行业历史合规文件行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE16/31时间轴合规政策内容核心2007年《期货公司监督管理条例》期货公司不得自营2012年《期货公司资产管理业务试点办法》期货公司开始展业资管类业务2013年《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》期货子公司开始展业风险管理业务2014年《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》期货公司发展场外衍生品2018年上海期货交易所及其子公司上海国际能源交易中心在全市场率先发布了做市商管理办法期货公司发展做市业务2022年《中华人民共和国期货和衍生品法》删除了不得自营的规定2023年《期货监督管理办法修订意见稿》期货公司可以依法从事境内期货经纪业务，经中国证监会核准，还可以从事期货交易咨询、期货做市交易、期货保证金融资、期货自营、境外期货经纪等业务。此外，经核准还可以从事衍生品交易、资产管理以及中国证监会规定的其他业务数据来源：政府官网，广发证券发展研究中心为什么过去期货公司做市和场外衍生品业务发展较慢？一则在于监管政策的限制，长期以来，期货公司必须通过其风险管理子公司来开展做市和场外衍生品业务。这种政策主要是出于对期货公司经纪业务与衍生品交易业务进行风险隔离的考虑。但也正是因为如此，期货子公司受净资本和分类评级较差的限制，展业难度较大。期货监督管理条例修订意见，将风险管理业务回归母公司，解决期货公司融资难、子公司不属于金融机构等难题。此外，打开期货公司自营业务，也有助于扩大展业范围，多元收入构成。截至202376、50、45、39、3820112012年、2015表5：2023年排名前五期货公司信息中信期货国泰君安期货银河期货华泰期货东证期货注册资本（亿元，截至23年底）7650453938行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE18/31第一大股东名称第一大股东持股比例中信证券股份有限公司国泰君安证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司华泰证券股份有限公司东方证券股份有限公司（%）100100100100100总资产（亿元，截至1,8161,15786675097723年底）取得会员资格的期货交易所名称易所易所会员上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员、中国金融期货交易所上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员、中国金融期货交易所上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，中国金融期货交易所增资历史2000年、2007年、2008年、2010年、2011年、2012年、2019年、2021年、2022年2007年、2010年、2013年、2015年、2019年、2020年、2021年、2022年2006年、2008年、2010年、2011年、2013年、2021年、2022年2006年、2007年、2009年、2010年、2016年、2017年、202年2007年、2010年、2015年、2017年、2018年、2019年、2021年、2022年、2023年期货投资咨询业务资格获得时间2012年2011年2011年2011年2011年资管业务资格2012年2012年2012年2012年2012年基金销售资格2015年2015年2016年数据来源：公司官网及期货业协会，广发证券发展研究中心此外，若强化境外业务布局，则有利于海外牌照健全的期货公司获得先入优势，抢占市场份额。01A图22：期货资管规模（亿元）及占全资管行业资管规模比重（%）4,0003,0002,0001,0000

0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%中国:资管理务总模:期货司（元） 占比（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心CTACTA图23：期货公司资管产品类别（%）100%50%0%::固收类::数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）发展出海业务。根据WFE数据，全球期货公司成交量排序，2023年，中国内地5第7102529行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE19/31表6：2023全球衍生品交易所成交排名2023交易所2023年（手）2022年（手）变化1印度国家证券交易所（NSE）8471713637938113511047122.54%2巴西交易所（B3）831495163183137936400.01%3芝加哥商业交易所集团609948833958463316894.33%4孟买证券交易所（BSE）58737713641609192944265.01%5芝加哥期权交易所（CBOE）370845554834761740996.68%6洲际交易所（ICE）365646060334350730096.44%7郑州商品交易所（ZCE）3532952087239760093347.35%8纳斯达克（NASDAQ）320362003031465407721.78%9大连商品交易所（DCE）2508333822227520077910.25%10上海期货交易所(SHFE)2226957843194344460714.59%11伊斯坦布尔交易所（BIST）20856025172726889885-23.52%12韩国交易所（KRX）20383793672058222218-0.96%13欧洲期货交易所（Eurex）19151158951955730332-2.08%14迈阿密国际交易所（MIAX）1589908527130264210022.05%15莫斯科交易所（MOEX）130412746912683860202.82%16多伦多证券交易所集团（TMX）86538284776091006913.73%17香港交易所（HKEX）4803605314546725405.65%18印度多种商品交易所（MCX）443704088218219746103.33%19日本交易所集团（JPX）3940389903921591160.48%20台湾期货交易所（TAIFEX）324644847384468496-15.56%21阿根廷布宜诺斯艾利斯与罗萨里奥期货交易所（MATbaTOFEX）3112119332997362053.83%22南非约翰内斯堡证券交易所（JSE）26118947320486275327.49%23新加坡交易所（SGX）243139241260176758-6.55%24澳大利亚交易所（ASX）22374163720168458210.94%25中国金融期货交易所（CFFEX）16834004815186178010.85%26泛欧交易所（Euronext）157863443178657275-11.64%27泰国期货交易所（TFEX）129491241136316012-5.01%28东京金融交易所（TFX）85705381105444518-18.72%29广州期货交易所（GFEX）6473178219363633329.62%30FairX4410320517761070148.31%数据来源：WFE、广发证券发展研究中心从海外期货结算来看，期货公司在结算会员制度中有不同的类型，主要包括一般结算会员、直接清算会员和自营清算会员。从内地及港澳台在海外交易所牌照申请情况来看，南华期货海外牌照较为健全，境外权益规模近年来增长较快。表7：2024年核心全球期货交易所内地及港澳台结算会员、交易会员结算会员交易会员CME南华（美国）、直达国际（美国）（）（）（）行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE20识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE20/31金瑞期货（香港）、辉力证券（香港）、天风国际证券与期货、大华继ICE美国清算所

南华（美国）

显（香港）、新湖国际、元大期货（香港）益群期货（台资）、南华（美国）、凯基亚洲期货（台资）、元大期货（台资）ICE欧洲清算所LME

中银国际环球商品（英国）有限公司南华金融（英国，2类资格）、中银国际商品（英国、2类资格）

中银国际商品期货（一般参与者、大宗交易参与者）、中银国际环球商品（英国）有限公司（一般参与者）、亮点国际期货有限公司（一般参与者、大宗交易参与者）、益群期货（一般参与者、台资）、凯基亚洲期货（一般参与者、台资）、元大期货（一般参与者、台资）EurexSGX-DC

亮点国际期货有限、益群期货（台资）、中银国际（新加坡）、中金香港期货、新永安国际、中信国际期货、富邦期货（台资）、富途国际、广发期货香港、国泰君安期货新加坡、海通期货新加坡、南华期货

（）台资FermionEagleLabs(HK)（）（）、VantageVolmart台资）ARTA亮点国际期货有限公司、中银国际（新加坡）、国泰君安期货新加坡、海通期货新加坡、南华期货数据来源：各交易所官网不完全统计，广发证券发展研究中心（三）投资者结构向产业化转移2022年月1年121742024A股1503202319220233.32014年的2024150323%2020202425%图24：发布套保公告的非金融类上市公司数量（2014-2024）数据来源：避险网、广发证券发展研究中心根据上期所研究报告，20231311A1093475图25：套保渗透率（%） 图26：套保品种35%30%25%20%15%10%5%0%

套保渗透率

1,20010934751093475419638006004002000数据来源：上期所，广发证券发展研究中心 数据来源：上期所，广发证券发展研究中心参考海外情况，海外期货交易以商业化交易者为主，远高于国内产业套保水平。（CPO）CFTCCFTC根据CME2024年8行业专题研究|多元金融行业专题研究|多元金融识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明PAGE24/31E-500图27：大豆期货图28：天然气期货数据来源：CFTC，广发证券发展研究中心数据来源：CFTC，广发证券发展研究中心图29：铜期货图30：E-迷你纳斯达克500指数期货数据来源：CFTC，广发证券发展研究中心数据来源：CFTC，广发证券发展研究中心图31：5年期美国国债期货图32：欧元期货数据来源：CFTC，广发证券发展研究中心数据来源：CFTC，广发证券发展研究中心推动产业利用期货套保有助于稳定期货市场交投且真正发挥期货定价和资源配置能力。在监管产业套保领域：2022年12险对冲的资产（如有）1000CFTC（12（12在推动产业套保领域：近年来，上期所多措并举积极为产业客户降成本。自2020年起，上期所逐步减免了标准仓单作为保证金的手续费和交割手续费。2023年上期所通过实施精细化、差异化的管理，进一步加大对产业客户降成本的力度。2023年上期所推出套期保值保证金优惠，日均为产业客户节省保证金约20亿元。此次套期保值交易手续费优惠政策的推出，是上期所进一步深化差异化管理，持续为实体企业降本增效的重要举措。（四）国内期货新品种上新加速根据2022年的《期货和衍生品法》第十七条，期货合约品种和标准化期权合约品种的上市应当符合国务院期货监督管理机构的规定，由期货交易场所依法报经国务院期货监督管理机构注册。期货合约品种和标准化期权合约品种的中止上市、恢复上市、终止上市应当符合国务院期货监督管理机构的规定，由期货交易场所决定并向国务院期货监督管理机构备案。期货和衍生品法推出后，缩短新品种的上市时间和流程，有效丰富了期货品种，提升了期货市场的运行效率。根据期货日报，在期货和衍生品法推出之前，我国期货品种上市机制一直采用的是并联审批模式，上市周期过长，期货市场的运行效率和自主创新能力受到相应限制。期货和衍生品法的推出明确期货及期权新品种上市实行注册制，建立以市场为导向的品种上市机制，将上市品种的选择权从原来的行政机构转移到市场机构。2023212024截至2024年年末，我国交易所已上市期货及相关衍生品品种共计146个，这些品种广泛覆盖农产品、金属、能源、化工、建材、航运和金融等国民经济主要领域。成熟商品期货的期权覆盖率超过80%，围绕场内品种开发的商品指数产品和场外衍生品不断涌现，多元联动的产品生态体系加速形成。表8：2023-2024中国上市期权期货品种名称交易所年份瓶片期货郑商所2024瓶片期权郑商所2024原木期货大商所2024原木期权大商所2024多晶硅期货广期所2024多晶硅期权广期所2024铅期权上期所2024镍期权上期所2024锡期权上期所2024氧化铝期权上期所2024鸡蛋期权大商所2024玉米淀粉期权大商所2024生猪期权大商所2024红枣期权郑商所2024玻璃期权郑商所2024氧化铝期货上期所&能源中心2023丁二烯橡胶期货上期所&能源中心2023集运指数（欧线）期货上期所&能源中心2023丁二烯橡胶期权上期所&能源中心2023乙二醇期权大商所2023苯乙烯期权大商所2023对二甲苯期货郑商所2023烧碱期货郑商所2023对二甲苯期权郑商所2023烧碱期权郑商所2023尿素期权郑商所2023短纤期权郑商所2023锰硅期权郑商所2023纯碱期权郑商所2023苹果期权郑商所2023硅铁期权郑商所2023碳酸锂期货广期所2023碳酸锂期权广期所202330年期国债期货中金所2023科创50ETF期权上交所2023科创板50ETF期权上交所2023数据来源：中国期货业协会，广发证券发展研究中心2023年同比122.54%BankNifty、CNXNifty股指期权及Nifty金融服务指数期权增加的推动，2023年BankNifty、CNXNifty股指期权以及Nifty金融服务指数期权在全球场内金融类衍生品排名中居前3位，增幅分别高达119.5%、66.4%和1226.6%，合计成交占印度国家证券交易所总量的90.3%。股指期权仍然有较大的发展空间，虽然近年来股指期权的成交量大于其他衍生产品，但从持仓金额来看，距离头部产品仍有空间。图33：2023年分产品交量（亿手） 图34：2023年分产品仓量（亿手）1200 61000 5800 4600 32400 1200 002023成交量（亿） 2023持仓量(亿手)数据来源：FIA，广发证券发展研究中心 数据来源：FIA，广发证券发展研究中心国内股指类等其他金融期货期权成交量较低。表9：各交易所成交额交易所2023股指期权成交量（手）2023持仓量（手）NationalStockExchangeofIndia78,816,217,34511,684,117CboeGlobalMarkets949,919,25534,838,608KoreaExchange769,851,0314,242,468Eurex403,714,23241,007,165CMEGroup358,239,5205,470,759TaiwanFuturesExchange176,391,400427,707ChinaFinancialFuturesExchange52,612,336446,563IndiaInternationalExchange44,497,662142HongKongExchangesandClearing33,683,1431,775,716JapanExchangeGroup30,684,9751,285,936数据来源：WFE，广发证券发展研究中心23（）管理工具的空白。四、核心上市公司（一）保证金表现图35：各家上市期货公司的保证金规模（亿元）60040020002019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1南华期货 永安期货 瑞达期货数据来源：wind、广发证券发展研究中心图36：各家上市期货公司海外子公司利润占合并净利润比20212022202120222023202450%0%-50%新永安控 横华国际 瑞达国股份数据来源：wind、广发证券发展研究中心图37：各家上市期货公司市值/保证金规模1.000.800.600.400.200.002022 2023 2024 25Q1南华期货 永安期货 瑞达期货数据来源：wind、广发证券发展研究中心（二）具体公司南华期货：持续强化海外布局主要业务复盘根据公司2024年年报，公司通过母公司开展期货经纪、资产管理业务；南华资本及其子公司负责基差贸易、场外衍生品、做市等风险管理业务；横华国际及其子公司开展境外金融服务业务；南华基金开展公募基金业务。目标是成为“以衍生品业务为核心的金融服务公司”，构建了现货期货、场内场外、公募私募、境内境外一体的综合金融服务平台。11282024“+2024291522242024ICEUSLME1411位，提升服务“走出去”中企的能力。④财富管理业务板块，公司具备公募基金、资产管理、证券投资基金代销等财富管理业务牌照，业务体系完善。南华基金作为首家期货公司控股的公募基金，发挥期货及衍生品专业优势，推进业务拓展，是公司财富管理领域的重要力量。重点业务跟进2024年底137.9730%，2024148.05201947.64亿元有所提升。边际上，若海外利率居高不下，进出口价格受关税扰动，则海外业务可能仍有较大提振空间。永安期货：不断夯实境内经纪业务主要业务复盘根据公司2024年年报。①期货经纪业务：永安期货聚焦经纪业务优