资产管理中的风险防范

资产管理中的风险防范资产管理中的风险防范什么是风险如何防范风险风险预测和投资最佳化组合风险防范的两个实例一、什么是风险

效率市场中的风险效率市场：价格＝价值价格＝对未来收益的预期价值＝对未来收益的理性预期效率市场：投资者是理性的风险＝价值的随机波动

资本市场是否有效率？价格浮动是否随机？有争议的研究结果学术界的三种看法保守派(理想派)温和派改革派结合心理学和经济学的新理论

(BehavioralFinance)投资者的非理性行为举例(心理误区)Overconfident(过于自信)ProspectTheory(贪小失大)ConfirmatoryBias(不愿认错)GroupThink(羊群理论)无效率市场中的风险风险＝价值的随机波动＋价格与价值的背离风险＝机会二、如何防范风险为何要防范风险攻和防缺一不可防范非理性风险为何要冒险传统管理法详细的基本分析(和技术分析)深入追踪的股票少而精投资组合带有随意性危险的“情结”定量管理法先对预期收益和风险定量，再进行最佳化组合研究历史数据，设计定量模型不看财务报表，不做技术分析收益预测信号弱，但涵盖面广没有“情结”顾虑定量管理法和分散投资定量管理的效果取决于模型的质量分散投资是定量管理的根本保证举例：单一个股：超标收益预测＝1％ 风险(标准差)＝20％ 超标收益为正的机率＝52％100支独立股票组合 超标收益预测＝1％风险(标准差)＝2％ 超标收益为正的机率＝70％400支独立股票组合超标收益预测＝1％ 风险(标准差)＝1％ 超标收益为正的机率＝84％定量管理法的现状和前景传统管理法＝人治定量管理法＝法治三、风险预测和投资最佳化组合预测风险的重要性风险模型的共同点风险＝系统风险＋特定风险资本资产定价理论(CAPM)系统风险＝市场风险理论优美，但过于简单套利定价理论(APT)系统风险＝主要总体经济因素风险理论优美，但哪些是主要总体经济因素？风险因素模型系统风险＝行业风险＋因素风险易理解，但风险因素和增值因素分界不清，且行业归类带有随意性BARRA模型中的风险因素公司大小，盈余成长速度，成交量大小，本益比，股利收益率，财务杠杆，近期股价表现，等等。用BARRA模型分析、预测风险

保德信定量综合型股票基金

来源

变异数特定风险

2.57系统风险因素风险

0.64行业风险

0.33共变异数(Covariance) 0.10 总系统风险

1.06总风险变异数

3.63残差值 1.91

投资最佳化组合预测超标收益与风险的曲线成正相关收益风险比＝超标收益/残差值注意区分风险因素和增值因素四、风险防范的两个实例保德信定量资产配置模型保德信定量股票选择模型资产配置模型

下限指标分配％ 上限 实际分配％

6/30/2000国内股票指数及改良指数型 14% 29% 59% 30.1%

积极型 0% 15% 30% 18.1%

14% 44% 89% 48.2%外国股票指数及改良指数型 4% 9% 12% 6.0%

积极型 0% 3% 8% 6.7%

4% 12% 20% 12.6%债券

国内长期债券 15% 30% 45% 25.7%

国内短期债券 0% 1% 5% 0.9%

外国债券 2% 5% 7% 4.4%

17% 36% 57% 31.0%房地产投资

5% 7% 15% 7.8%其他 0% 1% 5% 0.4%

国内股票

金额

(美金百万元)

占股票％

占基金％指数及改良指数型

指数基金 $1,156.5 24.0% 11.5% 综合股票基金 66.8 1.4% 0.7%

指数期货

559.7 11.6% 5.6%

特定指标型基金 791.8 16.4% 7.9%

定量管理综合型基金 436.7 9.1% 4.4%

$3,011.6 62.4% 30.1%

积极型

综合型 $657.7 13.6% 6.6%

小型公司基金 58.7 4.6% 0.6%

小成长型公司 27.9 0.6% 0.3%

大成长型公司 32.9 0.7% 0.3%

价值型 25.6 0.5% 0.3%

低型 395.2 8.2% 3.9%

保守型 204.0 4.2% 2.0%

高市价值型公司 34.0 0.7% 0.3%

定量管理中型公司基金 377.7 7.8% 3.8%

$1,813.8 37.6% 18.1%国内股票总值 $4,825.4 100.0% 48.2%资产配置模型的绩效分析

2000年 一年期 第二季 （6/30/99－6/30/00〕

1、基金收益率 -1.39% 11.00%(实际配置％×实际基金收益) 2、指标组合收益率 -1.81% 8.63%(指标配置％×指标指数收益) 3、超标收益：(1)－(2) 0.42% 2.37%

4、实际配置％×指