【正泰电器股权激励现状及效果分析案例报告21000字（论文）】

正泰电器股权激励现状及效果分析案例报告目录TOC\o"1-3"\h\u13589正泰电器股权激励现状及效果分析案例报告 -1-23046第1章正泰电器股权激励案例介绍 -1-48371.1正泰电器概况 -1-93111.1.1公司简介 -1-251171.1.2股权结构 -2-79531.2实施股权激励的背景与动因分析 -3-244751.2.1第一次股权激励的实施背景与动因 -3-271281.2.2第二次股权激励的实施背景与动因 -3-41911.3正泰电器股权激励计划概况 -4-41971.1.1第一次股权激励方案内容及实施情况 -4-111611.1.2第二次股权激励方案内容及实施情况 -6-269691.1.3两次股权激励计划差异对比及分析 -7-7795第2章正泰电器股权激励实施效果分析 -8-78752.1短期市场反应分析 -8-161022.1.1确定事件、事件日、事件期及估计期 -8-152222.1.2确定收益模型 -9-118532.1.3市场反应对比分析 -9-127032.2长期财务绩效分析 -12-240802.2.1横向对比样本选取 -12-134312.2.2盈利能力对比分析 -13-263052.2.3发展能力对比分析 -16-54572.3非财务绩效分析 -19-183122.1.1员工结构及流动性分析 -19-32302.1.2研发创新能力分析 -23-第1章正泰电器股权激励案例介绍本章首先阐述了正泰电器的基本情况及股权结构，然后介绍了企业实施股权激励的背景、动因和上市后两次股权激励计划的具体内容及实施情况，最后从多方面分析了正泰电器两次股权激励方案的不同，为第四章和第五章的分析奠定基础。1.1正泰电器概况1.1.1公司简介正泰电器的全称为浙江正泰电器股份有限公司（股票代码：601877），是正泰集团核心控股公司，1997年8月5日经浙江省证券委员会批准注册成立。企业专业从事配电电器、电源电器等一百多个系列、一万多种规格的低压电器产品的研究、开发、制造与销售，是一家以生产低压电器为主的电气设备企业。2010年1月21日，正泰电器在上海证券交易所上市，成为温州市首家在上交所挂牌上市的民营企业。2016年，公司通过重大资产重组加入光伏发电业务，主营业务扩展至光伏电站的开发、建设、运营、EPC工程总包及太阳能电池组件的制造与销售业务，成为低压电器与新能源的双主业平台。目前正泰电器已为140多个国家和地区提供了可靠的产品与服务，公司还将进一步把握行业发展契机和电改机遇，构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网，从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业。1.1.2股权结构截至2019年12月31日，正泰电器的股权结构情况如下图1.1所示。南存辉为正泰电器董事长直接持有本公司1.45%的股份，同时作为正泰集团的创始人通过控制正泰集团间接持有本公司41.56%的股份，并通过正泰集团控股子公司正泰新能源投资间接持有本公司8.38%股份，是公司第一大自然人股东。其一致行动人南尔、南笑鸥、南金侠为南存辉子女各直接持有本公司0.02%、0.02%和0.02%的股份，正泰集团及其一致行动人合计持有本公司55.45%的股份。可见，正泰电器的实际控制人为南存辉，家族企业特征较为明显。但公司还是严格根据《公司法》、《证券法》和其他有关法律法规的规定，不断完善公司法人治理结构，规范公司运作，提高公司治理水平。各机构之间各负其责，不互相干涉，很好地保障了中小股东的合法利益。在公司发展过程中正泰电器还引进了大批高素质的人才，由他们共同组成职业经理团队，极大地提高了公司的经营管理效率，成为家族企业中成功转型的典型代表。南存辉南存辉100% 100%31.23%31.23%80%温州辉泰投资管理有限公司80%温州辉泰投资管理有限公司10.51%10.51%上海泰熠投资管理有限公司正泰集团股份有限公司1.45%上海泰熠投资管理有限公司正泰集团股份有限公司1.45%1.69%96.31%41.56%1.69%96.31%41.56%浙江正泰新能源投资有限公司浙江正泰新能源投资有限公司8.38%8.38%浙江正泰电器股份有限公司浙江正泰电器股份有限公司图1.1正泰电器股权结构1.2实施股权激励的背景与动因分析1.2.1第一次股权激励的实施背景与动因（1）实施背景2010年是中国经济环境较为复杂的一年，受2007年至2009年金融危机影响，整体经济增长放缓。由于低压电器企业缺乏足够的自主研发能力，国内对高档低压电器的需求仍主要依靠进口，并且国外众多大型企业在发展高端产品的同时，也相继进入了我国中低端市场，导致低压电器行业的竞争更加激烈。因此，正泰电器作为国内低压电器生产的领先企业想要继续前进和发展，就必须在原有薪酬基础上，运用股权激励进一步激励核心员工。进而不断提高企业的创新能力和产品的质量水平，全力开拓国内外市场，努力巩固和提升自身在行业中的市场地位。（2）实施动因公司战略目标驱动，满足发展需要。正泰电器在2010年上市时的招股说明书中披露，正泰电器未来五年将继续以低压电器为主营业务，力争发展为低压电器领域的龙头企业。所以，正泰电器上市后是公司提高竞争力、由中低档市场步入中高端市场、向全球扩展规模的关键时期。此时，企业不仅需要在管理方面投入大量的精力，也需要准确把握技术、产品及市场的发展趋势，增加竞争优势。因此，制定适合战略规划周期的股权激励计划，是正泰电器充分发挥核心员工的人力价值、实现战略目标的关键。完善公司治理结构，构建利益共同体。股权激励是薪酬体系的一部分，也是公司治理的一个重要环节，正泰电器通过完善绩效评价标准和激励约束机制，使公司的人才管理制度更加全面。此外，当中高层职工持有公司股票后，公司在资本市场上的业绩表现将直接影响他们的个人利益。从而促使其更加注重公司的长远发展，有效地将公司利益与员工利益统一起来，有利于公司价值的提升和代理问题的解决。吸引和留住人才，提高研发创新能力。正泰电器所处的电器制造业为技术密集型行业，企业之间竞争激烈，持续的创新能力是企业发展的核心动力。并且，正泰电器正处于向提供高水平的低压电器解决方案供应商转型的时期，这就需要引进、培养并且留住众多复合型人才。而通过建立有效的长期激励机制，能够引进并且培养满足需要的核心人才，从而为公司的发展提供持续的技术支持。1.2.2第二次股权激励的实施背景与动因（1）实施背景随着2016年《上市公司股权激励管理办法》的颁布，股权激励在上市公司中已成为一种推动业绩发展的主流激励方式。许多民营企业为改善公司的治理结构，留住核心人才等而纷纷尝试实施股权激励计划，正泰电器也无一例外深受影响。2017年在“中国制造2025”战略和“工业2.0”趋势的影响下，制造业加速进入了转型升级的浪潮，并催生了巨大的市场机遇和全新的商业模式。但是我国低压电器领域竞争激烈，产品同质化严重，部分关键核心产品的质量与国外企业仍存在一定差距。因此，正泰电器需要不断通过技术创新、产品更新换代来提升市场竞争力。（2）实施动因满足“低压电器+光伏新能源”新业务模式的需要。2016年末，公司完成对正泰新能源的收购，形成了“双主业”业务模式。2017年公司计划利用全产业链核心优势，持续扩大光伏发电规模，整合光伏发电及电器制造的产业链资源，并致力于成为整个智能制造系统的核心提供商。而这些战略目标需要持续的技术能力和充足的人力资源才能实现，而实施股权激励计划能够在一定程度上吸引人才、加强管理层对研发的投入力度，促进企业的持续发展。健全企业长效激励机制，持续调动科研及创新能力。为了进一步完善公司的治理结构，实现对公司中高层核心管理人员、业务骨干以及关键员工的长期激励与约束，公司在第一期股权激励计划将要结束之前就推出了第二期激励方案。以延续激励效果，充分调动员工的积极性和创造性，实现企业可持续发展。此外，正泰电器在光伏发电业务等方面也需要通过掌握核心关键技术、加强产品研发创新等途径来增强行业竞争优势。福利型动因。第二次股权激励计划10.59元的授予价格相比市价低了51%，授予价格过低，其能否达到激励效果引发巨大争议。同时，正泰电器的这份激励计划显示，其股权激励方案的业绩条件较低。以2016年的净利润为基数，正泰电器2017年、2018年的净利润增速分别不得低于10%、20%，这意味着2016年至2018年正泰电器净利润的复合增长率为9.54%。但2016年至2018年正泰电器光伏资产业务的承诺业绩分别约为7.01亿元、8.05亿元、9.00亿元。由此可计算，该项业务的复合增长率为11.31%，即在没有这一激励方案的前提下，正泰电器也完全有望实现相关业绩目标。所以，这套计划在一定程度上存在福利型动机，管理层可能从该计划受益的同时损害股东利益。1.3正泰电器股权激励计划概况1.1.1第一次股权激励方案内容及实施情况（1）方案内容2010年11月20日，正泰电器董事会审议并通过了公司股票期权计划（草案）的议案。2011年4月29日，董事会根据证监会的反馈意见，再次对草案进行修改并发布了草案修订稿。经证监会审核无异议后，最终确定2011年6月10日为首次授予日。具体内容如下表3-1所示：表3-1正泰电器第一次股权激励计划内容基本要素主要内容激励方式股票期权激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计203人，但不包括公司的独立董事、监事授予规模共授予1806.22万份股票期权。其中首次授予数量为1621.9万份，占计划公司股本总额的1.62%；预留182.32万份，约占本计划拟授出股票期权总数的10%行权条件1.个人绩效考核达标2.完成业绩考核目标净资产收益率：每年不低于10%净利润：以2009年的净利润为基数，2012年至2015年，每年的净利润增长率分别不低于33%、46%、61%和77%营业收入：以2009年的营业收入为基数，2012年至2015年，每年的营业收入增长率分别不低于33%、46%、61%和77%行权价格22.43元/股，有效期内发生资本公积转增股本、派发股票红利、股份拆细或缩股、配股、派息等事宜，行权价格将做相应的调整行权安排自激励计划授权日起满24个月等待期后，激励对象可在未来60个月内分四期行权。分别自首次授权日起24个月、36个月、48个月和60个月后开始行权，每次行权时间为24个月，每次可行权比例为25%。有效期自股票期权授权日起84个月资料来源：根据公司股权激励公告整理其中值得注意的是，由于外籍人员无法开立A股证券账户以及配合正泰电器股票期权激励计划的有效实施，公司还同时推出股票增值权激励计划，激励对象仅为公司的外籍高级管理人员刘时祯一人，总计授予20万份股票增值权。而且此激励方案除了股权激励模式为股票增值权之外，其他包括行权价格、授予条件及行权条件等条款都与股票期权激励计划没有差别。所以，正泰电器第一次股权激励使用了新颖的股票期权加股票增值权的形式，虽然股票增值权的激励对象只有１人，但也是对股票增值权激励方式的有益尝试。（2）实施情况2013年10月30日，正泰电器发布公告开始第一次行权安排。行权上一年度，即2012年，正泰电器的加权平均净资产收益率为22.91%，净利润为11.48亿元，营业收入为107.03亿元，因此满足行权条件。第一个行权期内，激励对象股票期权184人，增值权1人，共185人符合行权条件。可行权股票期权数量共计366.825万份，可行权增值权5万份，行权价格为每股20.04元。2013年11月8日正泰电器进行第一个行权期内的第一次集中行权，股权激励对象实际行权175人，行权的股票期权数量为301.8万份；2014年5月10日正泰电器进行第一个行权期内的第二次集中行权，股权激励对象实际行权15人，行权的股票期权数量为21.77万份。2014年11月11日，正泰电器发布公告开始第二次行权安排。行权上一年度，即2013年，正泰电器的加权平均净资产收益率为29.57%，净利润为12.65亿元，营业收入为119.57亿元，因此满足行权条件。第二个行权期内，激励对象股票期权179人，增值权1人，共180人符合行权条件。可行权股票期权数量共计396.575万份（含上期剩余可行权股票期权41.25万份），可行权增值权10万份（含上期剩余可行权股票增值权5万份），行权价格为每股18.94元。实际共计有174名股权激励对象行权，行权的股票期权数量为321.075万份。2016年5月28日，正泰电器进行第三次行权安排。行权上一年度，即2014年，正泰电器的加权平均净资产收益率为30.63%，净利润为17.45亿元，营业收入为127.67亿元，因此满足行权条件。第三个行权期内，激励对象股票期权174人，增值权1人，共175人符合行权条件。可行权股票期权数量共计510.0225万份（含上期剩余可行权股票期权56.8750万份），可行权增值权13万份（含上期剩余可行权股票增值权6.5万份）。行权价格为每股11.54元。股票期权实际行权人数为158人，行权的股票总数量为451.9625万份。2017年3月1日，正泰电器发布公告开始第四次行权安排。行权上一年度，即2015年，正泰电器的加权平均净资产收益率为25.17%，净利润为16.64亿元，营业收入为120.26亿元，因此满足行权条件。第四个行权期内，激励对象股票期权170人，增值权1人，共171人符合行权条件。可行权股票期权数量共计490.0975万份（含上期剩余可行权股票期权46.5050万份），可行权增值权6.5万份，行权价格为每股11.24元。2017年3月10日正泰电器进行第四个行权期内的第一次集中行权，股票期权实际行权人数为162人，行权的股票期权数量为451.31万份；2017年11月30日正泰电器进行第四个行权期内的第二次集中行权，股票期权实际行权人数为6人，行权的股票期权数量为29.2875万份。至此，正泰电器的第一次股权激励计划顺利完成。1.1.2第二次股权激励方案内容及实施情况（1）方案内容2017年4月21日，正泰电器董事会审议并通过了公司限制性股票激励计划（草案）的议案。2017年5月18日，董事会根据证监会的反馈意见，再次对草案进行修改并发布了草案修订稿。经证监会审核无异议后，最终确定2017年6月30日为首次授予日，具体内容如下表3-1所示：表3-2正泰电器第二次股权激励计划内容基本要素主要内容激励方式限制性股票激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计258人，但不包括公司的独立董事、监事授予规模拟向激励对象授予1718.94万股，约占本激励计划签署时公司股本总额0.8053%。解锁条件1.个人绩效考核达标2.完成业绩考核目标以2016年净利润为基数，2017年、2018年各年度实现的净利润较2016年相比，增长比例分别不低于10%、20%。行权价格10.59元/股，有效期内发生资本公积转增股本、派发股票红利、股份拆细或缩股、配股、派息等事宜，行权价格将做相应的调整解锁安排自限售期满后，可在未来的24个月内分两次解锁。分别自授予完成之日起的12个月和24个月开始解锁，每次的解锁时间为12个月，每次的可解锁比例为50%有效期自股票期权授权日起36个月限售期限制性股票授予后即行锁定。激励对象首次获授的限制性股票适用不同的限售期，分别为12个月和24个月，限售期均自各自的授予完成日起计算资料来源：根据公司股权激励公告整理因激励对象刘时祯于2017年不幸因病去世，其本应获得授予的40万股限制性股票无法授予，因此授予人数由258人调整为257人，授予限制性股票数量由1718.94万股调整为1678.94万股，授予价格由每股10.59元调整为每股10.29元。（2）实施情况2017年7月6日，本次股权激励全部认购资金缴纳到位。计划授予人数257人，实际认购人数255人，计划授予激励股份总额1678.94万股，实际认购1666.61万股。2018年7月3日，第一个锁定期届满。以2016年净利润为基数，公司2017年实现的净利润较2016年增长比例应不低于10%，所以2017年实现的净利润应不低于240321.98万元。而正泰电器2017年实现的净利润为283985.47万元，较2016年增长了29.98%，因此满足解锁条件。2018年7月24日本次限制性股票第一次解锁上市，申请解锁的激励对象人数为250名，解锁的限制性股票数量为817.875万股，占公司总股本的0.38%。2019年7月15日，第二个锁定期届满。以2016年净利润为基数，公司2018年实现的净利润较2016年增长比例应不低于20%，即2018年实现的净利润应不低于262171.62万元。而公司2018年实现的净利润为359155.96万元，较2016年增长了62.39%，因此满足解锁条件。2019年7月24日本次限制性股票第二次解锁上市，申请解锁的激励对象人数为242名，解锁的限制性股票数量为802.21万股，占公司总股本的0.37%。至此，该项股权激励计划顺利完成。1.1.3两次股权激励计划差异对比及分析（1）股权激励模式不同正泰电器第一次股权激励采取了股票期权与股票增值权两种股权激励模式。股票期权适合处于成长期的企业，当激励计划预设的业绩指标不能实现时，激励对象可以选择放弃行权，减少了激励对象可能会面临的经济利益损失，更能激励员工努力工作。而且股票增值权不是实际的股票，对股东的股票不会产生稀释效应，所以正泰电器第一次实行股权激励计划时采用的模式比较合理。第二次股权激励计划正泰电器采取了限制性股票这一激励模式。该模式适合成熟型企业采用，在该激励模式下行权者的权利与义务是对称的，激励对象只有努力工作实现考核指标，才能解锁股票。而正泰电器在推出第二次股权激励计划时，正处于成熟期，采用限制性股票的激励模式可以减少激励对象的短视行为，提高员工的工作积极性，促进企业长远发展。综上所述，正泰电器两次股权激励选用的激励模式都比较符合公司不同发展阶段的需要，都具有一定的合理性。（2）行权或解锁条件不同正泰电器第一次股权激励的行权条件由净资产收益率、净利润和营业收入三个指标构成。规定2012年至2015年每年的净资产收益率不低于10%，净利润分别不低于7.08亿元、7.79亿元、8.57亿元和9.42亿元，营业收入分别不低于61.81亿元、70.30亿元、77.33亿元和85.06亿元。但是，正泰电器在2011年的净资产收益率便已为19%，远超10%的行权要求。而且，正泰电器2011年的净利润和营业收入也分别达到8.24亿元、82.88亿元，均超过前两个行权期的规定要求。因此，笔者认为正泰电器第一次股权激励设置的行权条件偏低，激励对象较容易达到要求，不能够很好的发挥激励作用。正泰电器第二次股权激励的行权条件仅对净利润做出了要求，规定以2016年的净利润为基础，2017年至2018年的净利润分别不低于22.03亿元和26.22亿元。但是在2016年公司就对光伏业务设定了业绩承诺，2016至2018年该项业务的净利润分别不低于7.01亿元、8.05亿元和9.00亿元，因此低压电器业务实现10%的净利润增长目标并不困难。综上所述，正泰电器两次股权激励计划都存在业绩考核指标设定过低的问题。（3）行权或授予价格不同正泰电器第一次股权激励授予激励对象股票期权时，行权价格按照规定不应低于股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司标的股票收盘价21.71元和公布前30个交易日的公司标的股票平均收盘价22.43元两者之中的价格较高者。所以，最初定价为22.43元。正泰电器第二次股权激励授予激励对象限制性股票时，授予价格按照规定不应低于当时股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司标的股票收盘价的50%和公布前20个交易日、60个交易日或120个交易日的公司股票交易均价之一的50%两者中的价格较高者。而正泰电器将第二次限制性股票的授予价格设定为10.59元，只有激励草案公告前一个交易日股票收盘价格的50.77%，虽然符合规定但是授予价格过低，可能无法产生激励效果。综上所述，正泰电器两次股权激励的行权价格或授予价格都都符合《管理办法》的要求，并且明确了价格的后续调整方法。因此，其行权价格与授予价格的确定都具有一定的合理性。但是，正泰电器第二次股权激励的授予价格过低，有给员工输送福利的嫌疑，可能会损害股东利益。有效期及行权或解锁安排不同正泰电器第一次股权激励方案的有效期为7年，含2年的等待期和5年的行权期。自等待期期满后，分四期匀速行权，每个行权期解锁25%。虽然能够保持股权激励的连续性和稳定性，但是行权期的有效期安排过长，也会造成后期激励力度不够，激励对象思想疲软的现象。正泰电器第二次股权激励方案的有效期为3年，自限售期满后，可在未来的24个月内分两次解锁，每次的可解锁比例为50%。相对于第一次股权激励，正泰电器第二次股权激励的有效期大幅缩短，且与当时战略目标的完成时间不符。除此之外，仅分两次同比例解锁，也较难发挥出计划的激励效果。综上所述，正泰电器两次股权激励的有效期都符合《管理办法》对上市公司股权激励有效期的设置规定。但是激励计划时间的长短，还应契合公司的实际情况，应尽量与战略目标的完成时间达成一致。所以，正泰电器两次股权激励有效期的设定均存在一定问题。第2章正泰电器股权激励实施效果分析2.1短期市场反应分析股价的波动能够反映市场对于公司的预期，为了更好地观察正泰电器股权激励消息被放出后在市场上所引起的反应，本节将采用事件研究法分析正泰电器股权激励公告披露前后几天股价的变动情况。通过对正泰电器两次股权激励的超额收益率AR以及累计超额收益率CAR进行计算，并通过它们的变化趋势来分析公司实施股权激励带来的短期市场效应以及投资者对其的认可程度。以此判断正泰电器股权激励的实施是否对其自身股价产生了积极影响，是否对增加股东财富产生了正面效应。2.1.1确定事件、事件日、事件期及估计期（1）事件及事件日只有确定正确的研究事件和事件日，才能准确地分析市场的反应是因为研究事件产生的，而不是受其他事件的影响。因为本文研究的是正泰电器股权激励的发布对市场绩效的影响，所以正泰电器2010年第一次股权激励发布的《公司股票期权和股票增值权激励计划（草案）》以及2017年第二次股权激励发布的《公司限制性股票激励计划（草案）》是本次事件研究法的两个研究事件。事件日是指股权激励计划被市场首次知道的时间。2010年11月20日，正泰电器董事会发布了第一次股权激励计划的草案，这是市场首次知道正泰电器推出股权激励方案的日期。但是正泰电器自2010年11月20日至11月21日停盘，为非交易日，所以把复牌后的首个交易日2010年11月22日确定为事件日（t=0）。同样2017年4月24日，正泰电器董事会发布了第二次股权激励计划的草案，所以将2017年4月24日草案公告日设定为第二个事件日（t=0）。（2）事件期及估计期事件期是对研究事件发生的观测期，为了防止事件消息泄露造成对数据的误差，观测事件前的一段时间可以避免其他因素带来的影响。所以本文以各事件日前后的10个交易日作为事件期，即（-10，10），共21个交易日。并且，在两个事件期内，正泰电器未发生与股权激励无关的其他重大事项。事件研究法是通过对某一事件的超额收益率做出衡量来得出结论的，超额收益率是通过实际收益率与正常收益率的差得到的，而之所以设置估计期就是为了计算正常收益率，并且延长估计期的时间有利于准确估算企业的正常收益率。因此，为了计算正常收益率，本文将设置事件日前130至前11个交易日的数据来作为估计期即（-130，-11），共120个交易日。2.1.2确定收益模型目前计算正常收益率的方法主要有市场调整法和市场模型法，本文采用了较为常用的市场模型，公式如下：（-130，-11）（4-1）其中，为估计期内公司股票实际日收益率，为估计期内市场日收益率。（4-2）其中，为t日的收盘价，则为前一日的收盘价。（4-3）因为正泰电器在上海证券交易所上市，所以，以上证指数的日收益率作为市场日收益率，为t日的上海证券综合指数收盘指数，则为前一日的上证综指收盘指数。得出系数α和β后，便可根据建立的回归结果，分别计算出两个事件期内股票的正常收益率。记为：（-10，10）（4-4）事件期的实际收益率与正常收益率的差值则为超额收益率（AR），进行累计则为累计超额收益率（CAR），其中：（4-5）2.1.3市场反应对比分析（1）2010年股权激励方案的市场反应分析将事件日前11天至130天共计120个交易日的考虑现金红利再投资的正泰电器个股回报率及上证指数收益率从国泰安数据库中下载并导入Excel，通过Stata软件中的reg命令进行回归得到正常收益率的回归公式为=0.000459+0.916612，进而根据回归方程得出正泰电器第一次股权激励计划事件期的AR与CAR，计算结果如下表4-1所示。表4-1第一次股权激励计划事件期的AR与CAR日期事件日实际收益率正常收益率ARCAR2010.11.08-100.0441900760.0092065790.0349834970.0349834972010.11.09-90.000411915-0.006679660.0070915750.0420750722010.11.10-80.007379702-0.005301700.0126814020.0547564742010.11.11-7-0.033225920.009936491-0.043162410.0115940642010.11.12-6-0.07860067-0.04806450-0.03053617-0.0189421062010.11.15-50.0332461700.0093104110.0239357590.0049936532010.11.16-4-0.03142049-0.036735480.005314990.0103086432010.11.17-3-0.01008266-0.017345220.0072625640.0175712072010.11.18-200.009004135-0.0090041350.0085670722010.11.19-1（停牌）0.0085670722010.11.2200.0637894910.0064910200.0572984710.0658655432010.11.231-0.00433137-0.017541480.013210110.0790756532010.11.2420.0137934320.0106623310.0031311010.0822067542010.11.2530.0059751130.012658728-0.0066836150.0755231392010.11.264-0.01803363-0.00797996-0.010053670.0654694692010.11.2950.021432671-0.001247340.0226800110.088149482010.11.306-0.01237526-0.014429100.002053840.090203322010.12.0170.0136464620.0015209050.0121255570.1023288772010.12.0280.0084353220.0069802450.0014550770.1037839542010.12.039-0.018225070.000078268-0.0183033380.0854806162010.12.0610-0.020307820.005202912-0.0255107320.059969884资料来源：根据国泰安数据库计算整理通过上表4-1所列示的数据，可以得到正泰电器第一次股权激励计划草案公布前后超额收益率及累计超额收益率的变化趋势，如下图2.1所示。根据表4-1所列示的数据可知，在事件日当天，正泰电器的超额收益率约为5.73%，远大于其他日期的超额收益。图2.1第一次股权激励草案公布前后AR与CAR的变化情况根据图2.1中AR与CAR的走势可以看出，在事件日的前10天至前五天（-10，-5），受市场影响，正泰电器股票的超额收益率AR在0%的上下波动较为明显。并且，在正泰电器宣布停牌（t=-1）召开董事会的前四天（-5，-2），正泰电器股票的超额收益率AR呈持续走低趋势。而在事件日（t=0）当天，AR达到最大值，实现了大幅增长。同时，正泰电器股票的累计超额收益率CAR也呈现大幅上升趋势，之后虽有一定下降但整体幅度高于事件日之前。说明正泰电器将第一次股权激励计划公告后引起了市场的正面回应，使得股价上升，短期市场绩效得到提高。但是，在事件日后四天内AR逐渐降低，在T=5时达到一个小峰值，随之正泰电器股票的超额收益率下降到之前水平。这说明正泰电器的股权激励消息己经被市场消化，市场逐步回归正常。综上所述，上述AR与CAR的变动趋势整体说明正泰电器的股价上升与其第一次股权激励计划被市场知晓在时间上呈吻合趋势，正泰电器第一次股权激励事件带来了良好的短期市场反应，市场对于该计划持积极态度，投资者也较为认可其公布的股权激励方案。（2）2017年股权激励方案的市场反应分析第二次计算原理同上，根据上述公式计算，得到第二个事件日正常收益率的回归公式为=-0.0012+1.082163。进而根据回归方程得出正泰电器第二次股权激励计划事件期的AR与CAR，结果如表4-2所示。表4-2第二次股权激励计划事件期的AR与CAR日期事件日实际收益率正常收益率ARCAR2017.02.10-100.003872492-0.006888390.0107608820.0107608822017.02.11-9-0.001933870.005256734-0.0071906040.0035702782017.02.12-8-0.00533822-0.006194240.000856020.0044262982017.02.13-70.006789896-0.000498730.0072886260.011714924表4-2第二次股权激励计划事件期的AR与CAR（续）日期事件日实际收益率正常收益率ARCAR2017.02.14-6-0.02199002-0.01112260-0.010867420.0008475042017.02.17-50.005911493-0.009199750.0151112430.0159587472017.02.18-40.002452989-0.009785230.0122382190.0281969662017.02.19-30.009265938-0.010049050.0193149880.0475119542017.02.20-20.021134093-0.000720420.0218545130.0693664672017.02.21-1-0.00859180-0.00084409-0.007747710.0616187572017.02.240-0.08866839-0.01618181-0.07248658-0.0108678232017.02.2510.0114581040.0005374270.0109206770.0000528542017.02.2620.0061947730.0009633330.005231440.0052842942017.02.2730.0020568830.002697527-0.0006406440.004643652017.02.284-0.00411746-0.00035460-0.003762860.000880792017.05.025-0.00828624-0.00496398-0.00332226-0.002441472017.05.036-0.00573642-0.00408625-0.00165017-0.004091642017.05.047-0.00524372-0.00395934-0.00128438-0.005376022017.05.058-0.03913696-0.00965475-0.02948221-0.034858232017.05.089-0.00438359-0.009754330.00537074-0.029487492017.05.0910-0.00164836-0.00052999-0.00111837-0.03060586资料来源：根据国泰安数据库计算整理通过上表4-2所列示的数据，可得到正泰电器第二次股权激励草案公布前后超额收益率以及累计超额收益率的变化趋势图2.2。通过分析表4-2所列示的数据可以发现，在公告日（t=0）当天正泰电器的超额收益率AR约为-7.25%，对比t=-5至t=-2的正面涨幅，正泰电器第二次股权激励草案公告日当天AR出现急剧下跌的表现。但是在公告日的同一天，正泰电器也发布了其2016年的年度审计报告，所以此市场反应究竟是由哪项事件引起的需要进一步讨论。首先通过查阅正泰电器2016年的年度财务报告可知，自2016年加入光伏发电业务后，正泰电器的低压电器业务出现明显好转，光伏发电业务也超额完成了重组时的业绩承诺，取得了显著的经营业绩，因此可推断其2016年的年报公告应该不会引发市场的消极反应。但值得注意的是，由于第二期股权激励方案的授予价格和授予条件设定较低，一经公告便引起了投资者的巨大争议，有些投资者甚至认为这份激励计划“为了小集团利益无视广大的投资者”。所以，公告日AR的骤降反映了资本市场对此次股权激励计划并不看好。图2.2第二次股权激励草案公布前后AR和CAR的变化情况与此同时，根据图2.2可以看出，在T=-10到T=-2之间，超额收益率AR保持在一个波动上升的状态。而AR在公告日之前t=-2时便开始呈现持续下降的趋势，并且在股权激励计划公告日当天降至最低，这很有可能是由于股权激励计划在未正式公布之前出现了信息泄露的情况，导致事件对股价的影响提前于公布日。并且累计超额收益率CAR在事件日也出现骤降，之后CAR虽然呈现上升的趋势，但是上涨势头并没有得以保持。在t=8日时又跌到最低谷-1.49%，表现差强人意，这也可以看出市场对该计划的反应。所以总体来看，正泰电器的第二次股权激励计划并没有带来积极的短期市场反应，这也说明投资者对该股权激励方案并不看好。综上所述，通过运用事件研究法对正泰电器两次股权激励计划公布前后的AR以及CAR进行计算，能够更加精确地判断出两次股权激励计划公布时资本市场的反应。研究对比发现，第二次股权激励计划的短期市场反应较第一次股权激励计划欠佳，并没有对股价产生积极影响，投资者的认可程度也较低。同时也证实了市场反应能够较为直接地反映出股权激励方案的合理性以及是否能被投资者接受。2.2长期财务绩效分析根据前文正泰电器实施股权激励的动因及行权条件，本节主要分析两次股权激励前后，正泰电器的长期盈利能力以及发展能力是否增强。此外，由于企业的经营与发展一方面会受到自身内部环境的影响，另一方面也会受到整个市场环境的影响。所以，为了更加客观、准确地分析出两次股权激励对正泰电器财务绩效产生的影响，本节首先会纵向分析正泰电器股权激励实施前后盈利能力和发展能力的变化。然后将其与行业内已实施股权激励及未实施股权激励的企业进行横向对比分析，力求能够在一定程度上减少不相关因素的干扰，也在一定程度上减少了自身纵向对比无参考的弊端。2.2.1横向对比样本选取学者们对股权激励实施效果研究的疑虑，主要来自于案例企业的经营业绩变化是否是由股权激励带来的以及如何排除其它因素的影响等。因此，本文在此基础上选取同行业实施与未实施股权激励的企业作为参照样本，可以有效弱化市场和行业对业绩变化的影响。由于正泰电器属于电气设备行业，因此本文选择对比企业的原则为：与正泰电器的行业相同、营业规模和经营状况类似的上市公司。同时，结合Wind数据库同行业分类标准中显示总收入规模与案例企业相近的企业，本文最终选择的对比企业为思源电气（002028）和中国西电（601179）。其中思源电气于2004年在深圳证券交易所上市，在研究期间也实施完毕了两次股权激励计划，并且实施时间与正泰电器大致相同，这样可以在一定程度上排除由于时间不同而导致的无关变量影响。而中国西电于2010年在上海证券交易所上市后，至今未实施过股权激励。所以，将这两个企业作为参照对象，可控制一些变量对研究结果的影响，使得对正泰电器股权激励实施效果的分析研究更加客观。同时，正泰电器于2011年开始正式实施第一次股权激励，所以为了能够更加全面地探讨正泰电器两次股权激励计划对其长期财务业绩产生的影响，本文截取了2010年至2019年这10年的财务数据进行纵向比较。下文将根据公司对外公布的年报数据以及Wind数据库等对其股权激励的财务绩效实施效果进行分析与评价。2.2.2盈利能力对比分析本节盈利能力指标主要选取了正泰电器的净资产收益率与销售净利率。因为正泰电器在第一次股权激励方案中对净资产收益率做出了考核要求，并且净资产收益率本身也是衡量一个企业盈利能力的常见指标。其次，销售净利率作为盈利能力的重要指标，能够反映企业产品最终的的获利能力。所以，本文选择这两个指标来分析正泰电器股权激励实施后企业盈利能力的变化情况。（1）纵向对比表4-3正泰电器盈利能力指标值盈利能力指标（%）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年销售净利率11.1110.9811.0912.1415.4115.5612.9812.7911.7211.14净资产收益率17.1618.3922.1631.1132.1726.3720.6215.3517.1616.29资料来源：根据Wind数据库整理图2.3正泰电器盈利能力指标变化图2010年正泰电器初上市，处于快速扩张的时期，从图2.3可以看出其净资产收益率出现了抬头之势。在2011年正泰电器开始正式实施第一次股权激励计划之后，其净资产收益率和销售净利率都出现了较大幅度的上升，且净资产收益率的上涨幅度远大于实施之前，两项指标也分别在2014年及2015年达到峰值，与股权激励呈现出正比例关系。这说明第一次股权激励计划对正泰电器的财务绩效起到了积极的作用，企业利用自有资本获取收益的能力提高，销售收入盈利能力也与之增强，股权激励是有效的。但是正泰电器的净资产收益率自2014年便开始持续下降，2017年达到最低值，销售净利率也于2015年开始出现下降趋势。究其原因，正泰电器在第一次股权激励计划的行权条件中要求，2012年到2015年每年的净资产收益率均须达到10%。而根据表4-3可知，2010年至2019年正泰电器的净资产收益率均远大于10%，所以正泰电器第一次股权激励计划设置的行权条件并不高且设定的激励时间过长。加之2016年并入光伏发电业务后，公司的净资产较上年末增加约200%，净资产收益率和销售净利率也因此下降至20.62%与12.98%。因此，正泰电器第一次股权激励的实施效果在前期作用明显，后期激励效果减弱。正泰电器第二次股权激励计划于2017年开始实施，总的来看在第二次股权激励计划实施期间，公司的净资产收益率和销售净利率有一定回升，说明实施股权激励计划在一定程度上提升了正泰电器的盈利能力。但在由于其设计方面存在一些缺陷，包括设定的业绩条件过低，业绩考核指标较容易实现等，大大削弱了其激励效果。净资产收益率和销售净利率的上升势头并未持续保持，总体激励效果不如第一次股权激励计划。（2）横向对比表4-4正泰电器及对比企业、行业均值的销售净利率统计表（单位：%）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年已实施正泰电器11.1110.9811.0912.1415.4115.5612.9812.7911.7211.14思源电气31.318.599.9911.9911.7310.729.136.176.129.03未实施中国西电5.08-5.360.722.302.776.898.116.161.942.23行业均值7.736.265.932.747.307.877.957.262.862.23资料来源：根据Wind数据库整理图2.4正泰电器及对比企业、行业均值的销售净利率变化图由图2.4可以看出，2010年至2011年电气设备行业受金融危机的影响销售净利率呈下降趋势，且正泰电器的销售净利率远低于思源电气，略高于中国西电。但是在2011年实施第一次股权激励后，2011年至2015年正泰电器的销售净利率呈现抛物线上升，并超过思源电气，始终与中国西电保持较大差距。2016年，由于并入光伏业务其销售净利率出现下滑，但与2010年数据相比，仍有1.87%的增长，这也凸显出了股权激励对于企业业绩和盈利能力的推动作用。同时通过对比分析，可明显发现2016年至2017年三家企业的销售净利率均呈现了下降趋势，这也在一定程度上印证了2016年至2017年是整个电气设备行业发展的艰难时期。但是未实施股权激励计划的中国西电直到2019年仍然没有改变销售净利率下降的趋势，而另外实施第二次股权激励的两家企业则攻克了难关，没有继续下降的趋势。由此可以表明，在一定程度上股权激励计划起到了积极作用。表4-5正泰电器及对比企业、行业均值的净资产收益率统计表（单位：%）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年已实施正泰电器17.1618.3922.1631.1132.1726.3720.6215.3517.1616.29思源电气19.585.649.0211.4311.1510.208.705.826.6111.62未实施中国西电2.71-1.610.842.101.832.986.072.712.932.10行业均值10.738.337.966.919.969.909.468.816.195.40资料来源：根据Wind数据库整理图2.5正泰电器及对比企业、行业均值的净资产收益率变化图如图2.5所示，从2010年开始，在对比企业及行业均值的净资产收益率都在大幅度下降且正泰电器的净资产收益率与思源电气相差无几的情况下，正泰电器的净资产收益率却在快速上升。且2011年第一次股权激励的正式实施也使其与思源电气拉开差距，其中2013年净资产收益率的增长幅度最大，并在2014年达到最高值32.17%，远高于行业均值22.21%。反映出正泰电器优于参照公司的盈利能力，说明第一次股权激励计划对于提升企业的盈利能力有显著效果。但是在第一次股权激励后期，正泰电器与思源电气的净资产收益率均呈下降趋势，而行业均值保持较为稳定，且未实施股权激励的中国西电却仍呈上升趋势，这在一定程度上验证了股权激励计划的激励有效期过长而导致后期激励作用削弱的观点。在第二次股权激励计划实施之后，正泰电器与思源电气的净资产收益率在中国西电与行业均值持续下降的同时有明显的回升，由此表明股权激励产生了一定作用。但是正泰电器第二次股权激励计划对于净资产收益率的作用在2019年有所减弱，企业自有资本的使用效率仍需要进一步加强。综上所述，两次股权激励计划对正泰电器盈利能力的提升有一定的帮助。与实施股权激励前相比，其销售净利率与净资产收益率显著增长，并且在2011年实施股权激励之后正泰电器在这三家企业与行业均值中一直处于领先地位，不可否认其股权激励对于增加企业财富的效果。但是，第一次股权激励计划因为实施时间过长，激励作用到后期有明显不足。同时由于第二次股权激励方案的考核标准较为宽松，总体激励效果与第一次股权激励相比较差，其销售净利率与净资产收益率并未能在有效期内逐年增长。2.2.3发展能力对比分析企业想要健康、可持续的发展，不应只顾眼前的短期利益，还应关注企业的长期发展能力。常见的发展能力分析指标有利润增长率、收入增长率等，分别衡量利润、收入方面的发展能力。同时根据正泰电器推行股权激励政策的主要目的以及两次股权激励方案的行权条件，本文选取营业收入增长率与净利润增长率来分析两次股权激励对正泰电器发展能力的影响。其中，营业收入增长率是衡量公司主营业务收入增长速度的财务指标，同时也是评价企业成长状况和发展能力的重要指标；净利润增长率作为公司所有者与投资者最关心的指标之一，同时也是判断一家企业发展能力的关键性指针。纵向对比表4-6正泰电器发展能力指标值发展能力指标（%）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年营业收入增长率32.0230.7510.1311.716.78-5.8016.3916.1317.1010.23净利润增长率21.0929.4038.0920.6916.33-2.8932.8412.4425.565.55数据来源：Wind金融数据库图2.6正泰电器发展能力指标变化图从图2.6可以看出，正泰电器净利润增长率和营业收入增长率的波动幅度都比较大，2010年正泰电器上市并发布股权激励计划之后，公司的净利润增长率实现快速增长，并在2012年达到近10年的最大值。对此可以看出，第一次股权激励计划前期对净利润增长率有较大的促进作用。2011年其营业收入增长率虽略有下降，但仍保持在30%左右的高水平增长。但是，2012年其营业收入增长率却大幅下降，激励作用明显减弱。同时通过对正泰电器2013年至2015年营业收入增长率和净利润增长率的纵向分析发现，两项指标出现一致性的持续回落，且均在2015年出现负增长。根据正泰电器当年的年报解释可知，营业收入和净利润增长率的负增长是受2015年国家经济下行的影响，但是通过分析不难发现，正泰电器在这一段时期的发展缺乏持续动力，股权激励计划并没有对营业收入增长率和净利润增长率发挥显著作用。从2017年正泰电器实施第二次股权激励开始，两指标均呈现了上升趋势，表明企业发展没有受到宏观不利环境的较大冲击。但是，其营业收入增长率的回升幅度相对较低，2019年两指标又开始迅速下滑。这说明，第二次股权激励对正泰电器净利润增长率和营业收入增长率的作用比较短暂。（2）横向对比表4-7正泰电器及对比企业、行业均值的营业收入增长率统计表（单位：%）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年已实施正泰电器32.0230.7510.1311.716.78-5.8016.3916.1317.1010.23思源电气-0.602.9346.8017.088.448.8810.162.076.9432.74未实施中国西电-7.99-11.6112.152.576.27-5.526.681.19-1.2311.64行业均值29.7120.9211.2418.599.906.7618.1920.4111.695.08资料来源：根据Wind数据库整理图2.7正泰电器及对比企业、行业均值的营业收入增长率变化图由图2.7可知，正泰电器的营业收入增长率大部分居于0以上，为正向增长。2010年至2011年通胀压力和从紧的货币政策压制了工业投资需求，电气设备行业也受到影响，正泰电器和中国西电的营业收入增长率也有所下滑。但在2012年，受公司新业务拓展及公司战略的影响，思源电气及中国西电的营业收入增长率均大幅增长。而正泰电器的营业收入增长率却处于三家企业的末位，这充分说明营业收入增长率受企业业务、公司战略的影响较大，股权激励发挥的作用相对较小。2013年至2015年正泰电器的营业收入增长率出现连续大幅下滑的趋势，且低于思源电气与行业均值，2015年甚至降为负值-5.80%，只略高于未实施股权激励的中国西电，横向对比排名靠后。2016年由于正泰电器新能源行业的迅速发展，其营业收入增长率才得到大幅回升，所以正泰电器第一次股权激励计划对其营业收入的激励作用并不显著。2016年至2017年间国内电气设备行业发展滞缓，三家企业都出现下降趋势。但是正泰电器与思源电气不仅抗住了压力营业收入增长率没有持续下降，反而均在2018年呈现上升趋势，且优于未实施股权激励的中国西电。由此表明在同行业营业收入下滑的大环境下，企业在一定程度上利用股权激励，依旧能逆风而上。但值得注意的是，2019年正泰电器的营业收入增长率又出现了下滑，虽高于行业均值，但在三个对比企业中排名最后，再次印证了第二次股权激励的激励作用较为短暂。表4-8正泰电器及对比企业、行业均值的净利润增长率统计表（单位：%）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年已实施正泰电器21.0929.4038.0920.6916.33-2.8932.8412.4425.565.55思源电气-32.20-71.2070.5740.5622.14-12.95-6.24-30.996.0295.87未实施中国西电-45.08-191.07115.16232.06111.8836.4225.70-21.18-38.16-36.73行业均值1.35-2.017.24-5.1669.1315.0719.3710.06-25.30-8.54资料来源：根据Wind数据库整理图2.8正泰电器及对比企业、行业均值的净利润增长率变化图由图2.8可知，相对于其他对比企业及行业均值，正泰电器净利润增长率的变化幅度较为平稳，只有一年为负向增长。2010年面对复杂的经营环境和严酷的市场竞争局面，正泰电器积极采取有效应对措施，推出股权激励计划，净利润增长率连续三年持续好转，逐渐与行业平均水平拉开差距。而2011年中国西电的净利润增长率下降至最低点-191.07%，由于思源电气当年还未实施股权激励计划因此也受到较大影响。2012年思源电气和中国西电的净利润增长率得到大幅上升，主要原因与上文营业收入增长率相同，不过思源电气股权激励计划的推出也起到了一个很好的驱动作用。2013年中国西电出现232.06%的异常净利润增长率，主要是因为该公司发生资产重组。同时发现2013年思源电气实施股权激励之后，相比2012年净利润增长率虽有所下降，但远高于正泰电器及行业均值。2016年正泰电器虽然以32.84%的增速领先，但主要是由于其并入光伏发电业务的影响，从侧面证明正泰电器第一次股权激励的后期实施效果减弱。2017年实施股权激励之后，正泰电器的净利润增长率大幅提高，2018年与其他两个企业相比居于首位，且远高于行业均值，所以第二次股权激励的实施在一定程度上增加了正泰电器的净利润发展能力。但2019年其净利润增长率大幅减小，且低于思源电气，说明第二次股权激励的持续效果较短。同时思源电气净利润增长率的大幅增加主要是受其战略目标、市场策略调整的影响，合同订单大幅增加，保持了领先的竞争力。因此，企业在实施股权激励时，应充分结合公司实际情况及公司战略。综上所述，在营业收入增长率和净利润增长率方面，尽管正泰电器并非每年都占据这两个财务指标的首位。但是它在三家企业中属于业绩最稳定的一个，除了2015年两项财务指标为负值外，其余年份均保持正向涨幅。所以总体来讲，两次股权激励的实施为公司的发展能力带来了一定的正向推动作用。但也可以发现，正泰电器第一次股权激励对企业发展能力的影响并不显著且激励效果持续性较差，第二次股权激励虽对企业的发展能力带来显著积极影响，但激励作用短暂。2.3非财务绩效分析为了更加全面、客观的分析正泰电器两次股权激励的实施效果，避免研究结论的片面性，本文还引入非财务指标进行更为深入的研究。因为正泰电器两次股权激励计划的激励对象多为核心技术人员，目的就是为优秀人才提供良好的激励平台，吸引更多的人才加入正泰电器，以提升企业的竞争力。并且，正泰电器属于竞争激烈的电气设备行业，研发创新是其持续发展的根本动力。所以从非财务效果方面，本文主要从企业的员工结构及流动性、研发创新能力两个主要方面，有针对性地评价正泰电器股权激励的实施是否能够吸引人才、留住人才，以及是否在吸引人才后提高了公司的研发创新能力。2.1.1员工结构及流动性分析本文基于人力资本理论，在分析正泰电器的员工结构变动时，主要选取的指标为2010年至2019年人员的构成变化情况和学历层次分布情况。以此来分析研究正泰电器实施股权激励期间，是否改善了员工结构的构成，是否吸引了高学历人才，提高了人才竞争力。同时，因为正泰电器股权激励计划中管理人员和核心技术人员是主要的激励对象，所以本文也对其核心人才的占比情况进行了分析。在分析正泰电器的员工流动性时，主要选取的指标为两次股权激励期间激励对象的变动情况和2010年至2019年公司董事、监事及高级管理人员的变动情况。据此来分析判断正泰电器实施股权激励期间，是否稳定了人才队伍，加强了员工的忠诚度。同时，董事、监事及高级管理人员更能代表员工对企业发展的信心，因此选取董事、监事及高级管理人员最近十年的变动情况为分析指标有一定的意义。（1）员工结构变动分析表4-9正泰电器2010-2019年人员构成变化情况（单位：人）人员结构2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年生产人员7642837878398214823874297830838685609269销售人员7698498518578558318228789031182技术人员1045116812261266133012751241138613841459财务人员163167161170164163175184205195管理人员7127247137467397489179589871060合计10331112861079011253113261044610985117921203913165资料来源：根据公司年报整理图2.9正泰电器核心人才占比趋势图（技术人员、管理人员）从表4-9中可以看出正泰电器的人员结构主要由生产人员、销售人员、技术人员、财务人员以及管理人员构成。正泰电器的员工总人数在2011年实施第一次股权激励计划之后有明显的增长，2012-2014年之间以及2015-2019年之间均是逐年上升的，并且2012年和2015年人员总数下降的主要原因是生产人员的减少。2017年第二次股权激励实施后员工总人数逐年上升，并于2019年达到峰值。总体来看，正泰电器员工总人数的上升，一方面可能是因为正泰电器的扩张及发展需要大量的人才。另一方面，则是由于股权激励计划的实施吸引了广大人才的加入，使得员工总人数上升。同时通过分析图2.9可以发现，2011年第一次股权激励计划实施后，技术人员的占比出现明显上升，并于2015年达到峰值12.21%。管理人员的占比也整体呈上升趋势，并于2016达到峰值8.35%。但是2016年技术人员的占比却出现大幅下滑，主要是由于正泰电器产业结构新的调整，对这类人员的暂时需求要小于生产人员与管理人员。2017年第二次股权激励计划实施后，技术人员以及管理人员的整体占比都呈现明显的下降趋势，而根据表4-9可知，实质上正泰电器2017-2019年的技术人员及管理人员较2016年都有所增加。但是由于生产人员增速过快导致整体基数较高，使得二者的增幅不显著。总体来看，正泰电器股权激励的实施，对于吸引核心人才带来一定积极影响。其次，对于一个技术密集型的企业来说，人才是其核心竞争力。高学历人才数量能够体现出一个企业对人才的重视程度以及这个企业的整体发展潜力，同时其增长变化也可以体现出股权激励对人才吸引力的高低。正泰电器2010年至2019年的学历层次分布情况，如下表4-10所示。表4-10正泰电器2010-2019年学历层次分布情况（单位：人）教育程度类别2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年硕士及硕士以上137187193189192188179194199231占比1.33%1.66%1.79%1.68%1.70%1.80%1.63%1.65%1.65%1.75%本科1082125011791107130915551572171617521979占比10.47%11.08%10.93%9.84%11.56%12.89%12.31%12.55%12.55%15.03%大专及大专以下911298499418995798258703923498821008810955占比88.20%87.27%87.28%88.48%86.75%81.31%82.06%81.80%81.79%81.21%合计10331112861079011253113261044610985117921203913165资料来源：根据公司年报整理图2.10正泰电器学历层次占比趋势图根据表4-10可知，在股权激励实施之前大专及大专以下的员工占比高达88.20%，而本科、硕士及硕士以上两类员工总占比仅为11.80%。在竞争日益激励的电气设备行业中，这样的人才比例显然是没有优势的，正泰电器需要更多优秀的人才来保持竞争力。在2011年第一次股权激励实施之后，三项学历层次的分布发生了明显变化，本科、硕士及硕士以上的员工数量显著增加。2017年第二次股权激励计划实施之后，本科、硕士及硕士以上的员工数量则逐年增加。同时通过分析图2.10可发现，第一次股权激励实施期间，大专及大专以下的员工占比总体呈下降趋势，而本科的员工占比总体涨幅明显，硕士及硕士以上的员工占比也呈平稳缓速增长的状态。第二次股权激励计划实施期间，大专及大专以下的员工占比呈逐年下降趋势，而本科、硕士及硕士以上的员工总体占比呈上升趋势，且一直维持在16%左右。因此可以认为，两次股权激励计划的实施对正泰电器学历层次分布起到了一定的积极改善作用。综上所述，正泰电器2011年和2017实施的股权激励计划改善了员工结构的构成，使之更符合企业的经营方针，对人才的吸引起到了积极作用。同时两次股权激励计划也良好的改善了正泰电器的员工学历层次分布，整体学历水平得到了一定提高，使得正泰电器保持了良好的核心人才竞争力。（2）员工流动性分析表4-11正泰电器第一次股权激励期间激励对象变动情况日期激励人数变动原因2010.11.19209董事会通过了股票期权及增值权激励计划（草案）公布激励人数2011.06.102045名激励对象岗位调整或离职2011.10.2818519名激励对象转岗或离职2012.08.221805名激励对象转岗或离职2015.08.171755名激励对象离职2016.2.151714名激励对象离职离职人数总计＞9人资料来源：根据公司公告整理表4-12正泰电器第二次股权激励期间激励对象变动情况日期激励人数变动原因2017.02.21259董事会通过了限制性股票激励计划（草案）公布激励人数2017.05.182581名激励对象因个人原因放弃授予的限制性股票数量2017.06.302571名激励对象病逝2018.02.192534名激励对象离职2018.07.022521名激励对象因工作安排，不在本公司任职2019.07.152448名激励对象离职离职人数总计12人资料来源：根据公司公告整理根据表4-11和表4-12可知，正泰电器2017年股权激励期间共有12名激励对象因个人原因（不包括病逝）离职，由于公司2011年6月10日、2013年10月28日及2014年8月22日的公告中并未给出具体离职人员，所以对于2010年股权激励期间的离职人数并不能确定。第一次股权激励最初的激励对象总数为209人，而因为部分岗位调整与离职最终