业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响：机理、实证与策略研究

业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响：机理、实证与策略研究一、引言1.1研究背景与动因在全球经济一体化与信息技术飞速发展的大背景下，文化传媒行业呈现出蓬勃发展的态势，逐渐成为推动经济增长和社会进步的重要力量。近年来，随着数字技术、互联网技术的广泛应用，文化传媒行业的边界不断拓展，内容形式日益丰富，市场规模持续扩大。根据相关数据显示，过去几年间，全球文化传媒市场规模以每年[X]%的速度增长，我国文化传媒行业更是发展迅猛，市场规模不断刷新纪录，展现出巨大的发展潜力。在行业快速发展的同时，并购活动在文化传媒行业中也愈发频繁。并购成为企业实现规模扩张、业务拓展、资源整合以及提升竞争力的重要战略手段。通过并购，企业能够快速获取优质的内容资源、先进的技术、专业的人才团队以及广阔的市场渠道，从而实现协同效应，增强自身在市场中的话语权。例如，[具体并购案例1]中，[收购方]通过收购[被收购方]，不仅获得了其丰富的影视制作资源和知名IP，还成功拓展了市场份额，提升了品牌影响力；在[具体并购案例2]里，[收购方]与[被收购方]的并购整合，实现了技术与内容的深度融合，推动了企业在新媒体领域的快速发展。然而，并购过程并非一帆风顺，其中存在着诸多风险与不确定性。由于文化传媒行业的特殊性，被收购企业的价值评估往往较为复杂，其核心资产如知识产权、创意团队、品牌价值等难以准确衡量，这就导致并购交易中存在较高的信息不对称风险。为了降低这种风险，保障并购交易的顺利进行，业绩承诺作为一种常见的估值调整机制，在文化传媒行业并购中被广泛应用。业绩承诺是指在并购交易中，被收购方对未来一定时期内的业绩表现作出明确承诺，若未能达到承诺业绩，则需按照约定对收购方进行补偿。业绩承诺的出现，旨在通过明确业绩目标，激励被收购方管理层积极提升企业业绩，同时为收购方提供一定的风险保障，增强其对并购交易的信心。研究业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响具有重要的现实意义。对于企业而言，深入了解业绩承诺与并购绩效之间的关系，有助于企业在并购决策过程中，合理制定业绩承诺方案，充分发挥业绩承诺的积极作用，提高并购成功率，实现企业的战略目标。准确把握业绩承诺的影响机制，还能帮助企业有效防范业绩承诺带来的风险，避免因业绩失诺而导致的财务损失和声誉损害。从宏观层面来看，对业绩承诺与并购绩效关系的研究，能够为监管部门制定相关政策提供理论依据，有助于规范文化传媒行业的并购行为，促进资本市场的健康稳定发展，推动文化传媒行业的资源优化配置，提升整个行业的发展质量和效率。1.2研究价值与创新点本研究在理论和实践层面都具有重要价值。理论上，丰富了业绩承诺与并购绩效关系的研究体系。过往研究虽对业绩承诺有所探讨，但针对文化传媒行业这一特定领域，从行业特性、业务模式、市场环境等多维度深入分析业绩承诺影响并购绩效机制的研究相对较少。本研究将填补这一空白，为后续学者研究文化传媒行业并购以及业绩承诺相关问题提供更为系统和深入的理论参考，进一步拓展并购绩效影响因素的研究边界，完善企业并购理论体系。实践中，为文化传媒企业的并购决策和业绩承诺制定提供了极具价值的参考。一方面，有助于企业管理层在并购前全面评估业绩承诺的利弊，制定合理的业绩承诺方案，避免因盲目追求高业绩承诺而忽视潜在风险，提高并购交易的成功率和经济效益。例如，通过本研究的分析，企业可以明确在不同并购情境下，如何设置合理的业绩目标、选择恰当的业绩考核指标以及设计科学的补偿方式，从而保障自身利益，实现并购的战略目标。另一方面，为监管部门制定监管政策提供现实依据，有助于规范文化传媒行业的并购行为，促进资本市场的健康稳定发展。监管部门可以依据研究结果，加强对业绩承诺相关信息披露的要求，规范业绩承诺的制定和执行过程，防范业绩承诺带来的市场风险，保护投资者的合法权益。本研究可能的创新点主要体现在以下几个方面。一是研究视角独特，聚焦于文化传媒行业这一具有高度创新性、轻资产特性以及受市场和政策影响较大的行业，深入剖析业绩承诺对并购绩效的影响。与其他行业不同，文化传媒行业的核心资产如创意、知识产权、品牌价值等难以准确估值，且市场需求变化迅速，政策导向对行业发展影响显著。从这一独特视角出发，能够更全面、深入地揭示业绩承诺在特殊行业背景下的作用机制和影响路径，为行业内企业提供更具针对性的建议。二是研究方法创新，采用多维度的研究方法，综合运用规范研究、实证研究以及案例分析等方法。在规范研究中，系统梳理业绩承诺的理论基础、相关概念和作用机制；实证研究则通过构建科学的计量模型，运用大样本数据对业绩承诺与并购绩效之间的关系进行量化分析，增强研究结果的科学性和可靠性；案例分析选取具有代表性的文化传媒企业并购案例，深入剖析业绩承诺在实际操作中的具体应用、存在的问题以及对并购绩效产生的影响，使研究结果更具实践指导意义。通过多种研究方法的有机结合，能够从不同层面、不同角度深入研究业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响，为该领域的研究提供新的思路和方法。二、理论基础与文献综述2.1相关理论基础2.1.1企业并购理论协同效应理论认为，企业并购能够通过资源整合、优势互补等方式，实现“1+1>2”的效果，创造更大的经济效益。协同效应主要体现在财务、运营和市场等多个方面。财务协同效应方面，企业并购后可以实现资金的集中调配，降低融资成本，提高资金使用效率，还能通过合理的税务筹划，降低企业税负。运营协同效应则表现为通过整合生产流程、共享生产设施和供应链资源，实现规模经济，降低生产成本，提高生产效率；整合研发资源，加速技术创新，提升产品质量和竞争力。市场协同效应体现在并购后企业可以整合销售渠道，扩大市场覆盖范围，提高市场占有率；整合品牌资源，提升品牌知名度和影响力。例如，迪士尼收购21世纪福克斯，不仅获得了丰富的影视内容资源，还通过整合双方的发行渠道和市场推广资源，在全球范围内扩大了市场份额，提升了品牌影响力，实现了显著的协同效应。市场势力理论强调，并购有助于企业扩大市场份额，增强市场竞争力。在市场竞争中，企业通过并购减少竞争对手，提高自身在市场中的话语权和定价能力，从而获得更高的利润。在需求下降、生产能力过剩的削价竞争状况下，企业通过并购可以减少行业内的竞争压力，实现对产业的有效控制，提升市场地位。当国际竞争使国内市场遭受外商势力的强烈渗透和冲击时，企业间通过联合组成大规模企业集团，能够增强对抗外来竞争的能力。由于法律对企业间的某些联系进行限制，企业可以通过并购将一些原本“非法”的联系“内部化”，达到继续控制市场的目的。以电信行业为例，一些企业通过并购整合，减少了竞争对手，扩大了市场份额，在市场中拥有了更强的定价权和市场影响力。交易成本理论认为，企业可以通过并购重组来降低交易成本。在市场交易中，存在着信息搜寻成本、谈判成本、监督执行成本等多种交易成本。企业通过并购将外部交易内部化，能够减少与外部交易相关的成本。并购可以减少信息不对称，降低信息搜寻成本；企业内部的协调和沟通相对更容易，能够降低谈判成本和监督执行成本。此外，并购还可以实现资源的优化配置，提高生产效率，进一步降低成本。例如，一家生产企业并购了其原材料供应商，通过内部整合，减少了采购环节的谈判成本和监督成本，同时优化了供应链，提高了生产效率，降低了总成本。2.1.2业绩承诺理论业绩承诺是指在并购交易中，被收购方对未来一定时期内的业绩表现作出明确承诺，通常以财务指标如净利润、营业收入、净资产收益率等的形式呈现。若被收购方未能达到承诺业绩，则需按照约定对收购方进行补偿。业绩承诺在企业并购中具有重要作用，它能够有效减少信息不对称，增强收购方对被收购方价值的信任。在并购过程中，由于被收购方对自身经营状况和未来发展前景更为了解，而收购方难以全面掌握这些信息，导致双方存在信息不对称。业绩承诺使被收购方将未来业绩情况提前明确化，让收购方对并购后的收益有更清晰的预期，从而降低因信息不对称带来的风险。业绩承诺也是一种激励机制，能够促使被收购方管理层积极提升企业业绩。为了实现承诺的业绩目标，被收购方管理层会更加努力地优化经营策略、提高管理效率、拓展市场份额，推动企业的快速发展。若未能实现承诺的业绩，被收购方管理层可能需要承担相应的补偿责任，这也促使他们谨慎做出承诺，并全力以赴去实现。业绩承诺的形式主要包括现金补偿、股份补偿、业绩奖励等。现金补偿是指当被收购方未达到业绩承诺时，以现金形式向收购方进行补偿；股份补偿则是通过转让一定数量的股份给收购方来履行补偿义务；业绩奖励是在被收购方超额完成业绩承诺时，给予管理层一定的奖励，以进一步激励其提升业绩。2.2文献综述2.2.1企业并购绩效的研究国外学者对企业并购绩效的研究起步较早，研究成果较为丰富。在并购绩效衡量方法上，多采用事件研究法和会计指标法。事件研究法以Fama、Fisher、Jensen和Roll（1969）为代表，他们通过分析并购事件公告前后股票价格的波动来衡量并购绩效，认为股价的异常波动反映了市场对并购事件的预期和评价。会计指标法则通过选取一系列财务指标，如净利润、净资产收益率、资产负债率等，来评估并购前后企业经营业绩的变化。在影响因素方面，学者们从多个角度展开研究。Weston（1998）认为协同效应是影响并购绩效的关键因素，企业通过并购实现资源整合、优势互补，从而提升绩效。Markides和Itami（1994）研究发现，并购双方的行业相关性对并购绩效有显著影响，相关行业的并购更容易实现协同效应，提高绩效。国内学者在借鉴国外研究的基础上，结合我国资本市场的特点，对企业并购绩效也进行了大量研究。在衡量方法上，同样采用事件研究法和会计指标法，同时部分学者还运用了数据包络分析（DEA）等方法。陈信元、张田余（1999）运用事件研究法对我国上市公司并购绩效进行研究，发现并购公告前后短期内，目标公司股东能获得显著的超额收益。冯根福、吴林江（2001）采用会计指标法，选取多个财务指标，对我国上市公司并购绩效进行了长期跟踪研究，发现并购绩效在短期内有所提升，但从长期来看并不明显。在影响因素研究方面，李善民、朱滔（2006）研究表明，并购企业的规模、并购支付方式等因素对并购绩效有重要影响，大规模企业并购绩效相对较好，现金支付方式下并购绩效优于股权支付方式。2.2.2业绩承诺对并购绩效影响的研究关于业绩承诺对并购绩效的影响，现有文献存在不同观点。部分学者认为业绩承诺具有积极作用，能够提高并购绩效。Li和Yin（2017）研究发现，业绩承诺可以有效降低并购过程中的信息不对称，增强收购方对被收购方的信任，从而提高并购绩效。潘爱玲、邱金龙（2019）认为业绩承诺能够激励被收购方管理层努力提升企业业绩，通过明确的业绩目标，促使管理层优化经营策略，提高管理效率，进而提升并购绩效。然而，也有学者认为业绩承诺可能存在负面影响。吕长江、韩慧博（2014）指出，过高的业绩承诺可能会给被收购方带来过大压力，导致其为了实现业绩目标而采取短视行为，如过度投资、削减研发投入等，从而损害企业的长期发展能力，降低并购绩效。赵息、许宁宁（2018）研究发现，业绩承诺可能引发被收购方的盈余管理行为，通过操纵财务数据来达到业绩承诺目标，这不仅会误导投资者，也会对并购绩效产生不利影响。还有学者研究了影响业绩承诺效果的因素。谢纪刚、张秋生（2013）认为业绩承诺期限的长短会影响业绩承诺的效果，较长的业绩承诺期限可以提供更稳定的业绩预期，但也可能增加被收购方的压力；较短的业绩承诺期限则可能导致被收购方短期行为，影响企业的长期发展。王竞达、范庆泉（2017）研究表明，业绩承诺的补偿方式对并购绩效有显著影响，现金补偿方式在一定程度上能够保障收购方的利益，但可能会给被收购方带来较大的资金压力；股份补偿方式则可能会稀释被收购方的股权，影响其积极性。2.2.3研究评述已有研究在企业并购绩效和业绩承诺对并购绩效影响方面取得了丰硕成果，但仍存在一些不足。首先，在研究业绩承诺对并购绩效的影响时，多数研究未充分考虑行业特性，不同行业的企业在资产结构、经营模式、市场环境等方面存在较大差异，业绩承诺对并购绩效的影响机制也可能不同。对于文化传媒行业这种具有轻资产、高创新性、受政策和市场影响较大等特点的行业，现有研究缺乏针对性。其次，在研究方法上，虽然事件研究法和会计指标法被广泛应用，但这两种方法都存在一定局限性。事件研究法依赖于资本市场的有效性，而我国资本市场尚不完善，股价可能无法准确反映企业的真实价值；会计指标法易受企业盈余管理的影响，财务数据的真实性和可靠性可能受到质疑。此外，现有研究对业绩承诺与并购绩效之间的中介机制和调节机制研究较少，未能深入揭示业绩承诺影响并购绩效的内在逻辑。本研究将针对以上不足，以文化传媒行业为研究对象，深入探讨业绩承诺对企业并购绩效的影响。运用多种研究方法，综合考虑行业特性，全面分析业绩承诺在文化传媒行业并购中的作用机制和影响因素，为文化传媒企业的并购决策和业绩承诺制定提供更具针对性的建议，也为该领域的理论研究提供新的视角和实证证据。三、文化传媒业并购与业绩承诺现状分析3.1文化传媒业并购现状3.1.1并购规模与趋势近年来，文化传媒业的并购规模呈现出复杂的变化态势。随着数字化技术的飞速发展和消费者对文化娱乐需求的不断增长，文化传媒行业迎来了新的发展机遇，并购活动也日益活跃。2015年，文化传媒行业的并购数量达到了近年来的一个高峰，这主要得益于当时市场对文化传媒行业的高度关注和资本的大量涌入。许多企业希望通过并购快速获取优质内容资源、拓展业务领域，以在激烈的市场竞争中占据优势地位。2015年，影视传媒板块的并购事件频繁发生，光线传媒斥资2.84亿收购蓝弧文化44%股权，旨在打造泛娱乐平台，整合双方的内容创作和发行渠道，实现协同发展。然而，自2016年起，并购数量逐渐减少，这一变化与多方面因素密切相关。监管政策的收紧对文化传媒行业的并购产生了重大影响。2016年5月起，证监会收紧了涉及影视、游戏、VR、互联网金融行业的跨界定增以及相关行业并购重组和再融资事项，对募集配套资金、规避借壳上市等多个方向对二级市场公司资本运作加强了监管。在2016年年初到11月底证监会否决的22例并购重组事项中，有9例涉及互联网传媒行业，其中6例涉及影视游戏及VR行业，未来盈利能力以及规避借壳成为监管重点。这使得许多企业在进行并购时更加谨慎，并购交易的审批难度增加，导致并购数量下降。市场环境的变化也是并购数量减少的重要原因。随着市场竞争的加剧，优质并购标的逐渐减少，企业在寻找合适的并购对象时面临更大的困难。投资者对文化传媒行业的投资更加理性，不再盲目追求并购规模，而是更加关注并购后的协同效应和业绩提升。从并购金额来看，虽然并购数量有所下降，但部分大型并购案仍使得并购金额保持在较高水平。2019年，中公教育借壳亚夏汽车，交易金额高达185亿元，成为当年文化传媒行业的重大并购事件，这一交易使得传媒行业并购交易金额达到999亿元，同比大幅增长76%。这类大型并购案通常涉及行业内的龙头企业或具有独特优势的企业，它们通过并购实现资源整合、业务拓展和战略转型，对行业格局产生了重要影响。总体而言，文化传媒业并购规模和趋势的变化反映了行业发展的阶段性特征和市场环境的动态变化。随着行业的不断发展和成熟，未来文化传媒业的并购可能会更加注重质量和效益，以实现可持续发展。3.1.2并购动因与类型文化传媒企业并购的动因呈现出多样化的特点，主要包括资源整合、拓展市场、多元化经营等。资源整合是文化传媒企业并购的重要动因之一。在文化传媒行业，优质的内容资源、先进的技术和专业的人才是企业发展的核心竞争力。通过并购，企业可以实现资源的优化配置，整合双方的优势资源，提高生产效率和产品质量。影视制作公司并购发行公司，可以打通产业链上下游，实现内容制作和发行的协同发展，提高影视作品的市场推广效率和收益。一家拥有丰富影视制作经验的公司并购了一家具有强大发行渠道的公司后，能够更好地将自己制作的影视作品推向市场，提高作品的知名度和影响力，同时也能从发行环节获得更多的收益。拓展市场也是企业并购的常见动因。随着市场竞争的加剧，企业需要不断扩大市场份额，提高品牌知名度。通过并购，企业可以快速进入新的市场领域，利用被收购企业的市场渠道和客户资源，拓展业务范围，实现规模经济。一些国内的文化传媒企业通过并购海外公司，进入国际市场，提升自身的国际竞争力。某国内传媒公司收购了一家在海外拥有广泛发行网络的媒体公司，从而将自己的内容产品推向国际市场，扩大了市场覆盖面，提升了品牌的国际影响力。多元化经营同样是推动文化传媒企业并购的重要因素。随着消费者需求的多样化和行业的快速发展，企业为了降低经营风险，增加收入来源，往往会选择通过并购进入新的业务领域。传统媒体企业通过并购新媒体企业，实现业务的多元化转型，适应数字化时代的发展需求。一些报纸、杂志等传统媒体企业收购了互联网新媒体平台，开展线上业务，拓展了业务领域，实现了从传统媒体向融媒体的转型。从并购类型来看，主要包括横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购是指同类型公司之间的合并，如报纸与报纸、电视台与电视台之间的并购。这种并购方式可以扩大市场份额，提升竞争力，实现规模经济。两家电视台的并购可以整合双方的节目制作团队、广告资源和播出平台，降低运营成本，提高广告收入和节目质量。纵向并购是指产业链上下游公司之间的并购，如内容制作公司与播出平台之间的并购。纵向并购可以整合产业链，降低成本，提升运营效率。影视制作公司并购电视台或视频网站，可以更好地控制作品的播出渠道，提高作品的传播效果和收益。混合并购则是指不同行业或不同业务领域的企业之间的并购，这种并购可以实现多元化经营，降低经营风险。一家文化传媒企业并购一家科技公司，借助科技公司的技术优势，提升自身的数字化水平和创新能力，拓展业务领域。3.2文化传媒业业绩承诺现状3.2.1业绩承诺的应用情况在文化传媒行业的并购活动中，业绩承诺被广泛应用，成为降低信息不对称、保障并购交易顺利进行的重要手段。通过对近年来文化传媒行业并购案例的统计分析发现，采用业绩承诺的并购案例数量众多，占比较高。在2015-2020年期间，文化传媒行业共发生并购案例[X]起，其中采用业绩承诺的案例有[X]起，占比达到[X]%。这充分表明业绩承诺在文化传媒行业并购中具有重要地位，是并购交易双方普遍采用的一种估值调整机制。从不同细分领域来看，业绩承诺的应用存在一定差异。在影视制作领域，由于其具有高投入、高风险、回报周期长的特点，且影视作品的市场表现受多种因素影响，如观众喜好、市场竞争、政策环境等，不确定性较大。因此，为了吸引投资者，降低投资风险，影视制作公司在并购中往往会做出较高的业绩承诺。光线传媒在收购某影视制作公司时，被收购方承诺未来三年的净利润分别不低于[X]万元、[X]万元和[X]万元，以证明自身的盈利能力和发展潜力，增强收购方的信心。游戏开发领域同样高度依赖业绩承诺。游戏市场竞争激烈，产品更新换代快，一款游戏的成功与否不仅取决于其创意和品质，还与市场推广、运营策略等密切相关。游戏开发公司通过做出业绩承诺，向收购方展示自身的技术实力、市场运营能力以及对未来发展的信心。某游戏开发公司在被并购时承诺，在业绩承诺期内，每年的营业收入增长率不低于[X]%，净利润不低于[X]万元。相比之下，广告传媒和出版发行等细分领域对业绩承诺的依赖程度相对较低。广告传媒行业的业绩受市场环境、客户资源等因素影响较大，但相对较为稳定，业务模式和盈利预测相对容易把握。出版发行行业则具有较强的传统业务基础和稳定的客户群体，业绩波动相对较小。因此，这些领域在并购中业绩承诺的应用比例相对较低，承诺的业绩指标也相对较为保守。在一些广告传媒公司的并购案例中，被收购方可能仅承诺维持现有业务的稳定增长，业绩承诺的金额和增长幅度相对较小。3.2.2业绩承诺的主要条款业绩承诺期限是业绩承诺的重要条款之一，它规定了被收购方履行业绩承诺的时间范围。在文化传媒行业，常见的业绩承诺期限为3-5年。如华谊兄弟收购东阳浩瀚时，业绩承诺期限为5年，自标的股权转让完成之日起至2019年12月31日止。较长的业绩承诺期限可以为收购方提供更稳定的业绩预期，使其能够更全面地评估并购的效果；也对被收购方提出了更高的要求，增加了其经营压力和风险。若市场环境发生重大变化，被收购方可能难以在较长的期限内持续实现承诺业绩。较短的业绩承诺期限则可能导致被收购方采取短期行为，忽视企业的长期发展。业绩指标设定是业绩承诺的核心内容，它直接关系到被收购方的业绩表现和收购方的利益。常见的业绩指标包括净利润、营业收入、净资产收益率等。净利润是最常用的业绩指标之一，它能够直观地反映企业的盈利状况。在许多文化传媒企业的并购中，都将净利润作为主要的业绩考核指标。某影视公司在并购时承诺，未来三年的净利润分别不低于[X]万元、[X]万元和[X]万元。营业收入也是重要的业绩指标，它反映了企业的市场规模和业务发展情况。对于一些处于扩张阶段的文化传媒企业，可能更注重营业收入的增长。某互联网新媒体公司在被并购时，承诺未来两年的营业收入增长率分别不低于[X]%和[X]%。净资产收益率则衡量了企业运用自有资本的效率，能够反映企业的盈利能力和资产管理水平。一些对企业综合实力要求较高的并购案例中，会将净资产收益率纳入业绩考核指标。补偿方式是业绩承诺的关键条款，当被收购方未能达到业绩承诺时，需要按照约定的补偿方式对收购方进行补偿。常见的补偿方式包括现金补偿、股份补偿和业绩奖励等。现金补偿是指被收购方以现金形式向收购方支付补偿款。这种方式简单直接，能够迅速弥补收购方的损失，但可能会给被收购方带来较大的资金压力。某文化传媒企业在业绩未达承诺时，向收购方支付了[X]万元的现金补偿。股份补偿是指被收购方通过转让一定数量的股份给收购方来履行补偿义务。这种方式可以避免现金流出，对被收购方的资金压力相对较小，但可能会稀释被收购方的股权。某公司在业绩承诺未完成时，向收购方转让了[X]万股股份作为补偿。业绩奖励则是在被收购方超额完成业绩承诺时，给予管理层一定的奖励，以激励其提升业绩。某游戏公司在超额完成业绩承诺后，获得了[X]万元的业绩奖励。3.2.3业绩承诺的完成情况对文化传媒行业业绩承诺完成情况的分析显示，整体完成比例呈现出一定的波动。在2015-2017年期间，业绩承诺完成比例相对较高，平均达到[X]%左右。这一时期，文化传媒行业处于快速发展阶段，市场需求旺盛，企业的发展机遇较多，被收购方能够较好地实现业绩承诺。随着市场竞争的加剧和行业监管的加强，2018-2020年业绩承诺完成比例有所下降，平均降至[X]%左右。市场环境的变化导致企业经营难度增加，部分被收购方难以达到预期的业绩目标。未完成业绩承诺的案例原因复杂多样，主要包括市场环境变化、经营管理不善和业绩承诺过高。市场环境变化是导致业绩失诺的重要原因之一。随着互联网技术的快速发展，文化传媒行业的市场格局发生了巨大变化，新兴媒体的崛起对传统媒体造成了较大冲击。一些传统影视制作公司由于未能及时适应市场变化，导致市场份额下降，业绩受到影响。某传统影视公司在并购时承诺了较高的业绩，但由于未能跟上互联网影视的发展潮流，作品的市场反响不佳，最终未能完成业绩承诺。经营管理不善也是导致业绩失诺的常见原因。被收购方在并购后，可能由于管理团队融合不畅、内部管理混乱、战略决策失误等问题，影响企业的正常运营和发展，进而导致业绩下滑。某游戏开发公司在被并购后，由于新老管理团队之间存在分歧，导致公司的研发进度滞后，市场推广效果不佳，最终未能实现业绩承诺。业绩承诺过高也是导致业绩失诺的因素之一。在并购过程中，为了获得更高的估值，被收购方可能会做出不切实际的业绩承诺。当实际经营情况无法达到承诺业绩时，就会出现业绩失诺的情况。某文化传媒企业在并购时，为了获得更高的收购价格，承诺了过高的业绩，结果在业绩承诺期内，由于市场竞争激烈和自身经营能力有限，未能完成业绩承诺。从不同年份来看，业绩承诺完成情况存在差异。2015年业绩承诺完成比例较高，达到[X]%，这主要得益于当时文化传媒行业的繁荣发展，市场需求旺盛，企业的发展空间较大。2018年业绩承诺完成比例明显下降，仅为[X]%，这与当年行业监管加强、市场环境恶化等因素密切相关。不同细分领域的业绩承诺完成情况也有所不同。影视制作领域由于市场不确定性较大，业绩承诺完成比例相对较低，约为[X]%。游戏开发领域虽然竞争激烈，但由于其创新性和市场适应性较强，业绩承诺完成比例相对较高，达到[X]%。广告传媒和出版发行等细分领域的业绩承诺完成比例较为稳定，分别为[X]%和[X]%左右。四、业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响机制4.1理论分析4.1.1激励效应业绩承诺在文化传媒企业并购中发挥着显著的激励效应，促使被并购企业管理层积极提升企业业绩。从委托代理理论的角度来看，在并购交易完成后，被并购企业管理层与收购方之间存在委托代理关系。被并购企业管理层作为代理人，其行为目标与收购方（委托人）可能存在不一致。收购方追求的是并购后企业整体价值的最大化，而被并购企业管理层可能更关注自身的薪酬、声誉和职业发展等个人利益。业绩承诺的引入，使得被并购企业管理层的利益与企业业绩紧密相连，有效缓解了这种委托代理冲突。业绩承诺为被并购企业管理层设定了明确的业绩目标，如净利润、营业收入等。这些目标具有可衡量性和可考核性，使管理层清楚地知道自己需要努力达成的方向。若管理层能够实现或超额完成业绩承诺，不仅可以获得丰厚的薪酬奖励，还能提升自身在行业内的声誉和职业竞争力。若未能完成业绩承诺，管理层可能需要承担相应的经济补偿责任，这将对其个人利益产生负面影响。这种明确的业绩目标和奖惩机制，极大地激发了被并购企业管理层的工作积极性和主动性。在华谊兄弟收购东阳浩瀚的案例中，东阳浩瀚的股东（主要为明星艺人及其关联方）做出了较高的业绩承诺。为了实现承诺业绩，这些明星艺人积极参与影视项目的拍摄和制作，充分利用自身的知名度和影响力，拓展业务渠道，吸引更多的投资和合作机会。他们不仅在演艺事业上投入更多的精力，还积极参与公司的运营管理，为公司的发展出谋划策。通过这种方式，东阳浩瀚在业绩承诺期内取得了较好的业绩表现，也为华谊兄弟带来了协同效应和业绩提升。业绩承诺还能够激励被并购企业管理层进行创新和拓展业务。为了实现业绩目标，管理层需要不断优化企业的经营策略，寻找新的增长点。在文化传媒行业，市场需求和技术发展变化迅速，只有不断创新，推出符合市场需求的优质内容产品，拓展新的业务领域，才能在激烈的市场竞争中立足。业绩承诺促使管理层积极关注市场动态，加大对研发和创新的投入，推动企业的持续发展。一些被并购的游戏开发公司，为了实现业绩承诺，不断加大对游戏研发的投入，推出了一系列具有创新性和市场竞争力的游戏产品，不仅提升了自身的业绩，还为收购方在游戏市场中赢得了一席之地。4.1.2信号传递效应业绩承诺在文化传媒企业并购中具有重要的信号传递效应，能够向市场传递被并购企业的质量和发展前景信号，增强投资者信心。信号传递理论认为，在信息不对称的市场环境中，拥有信息优势的一方（被并购企业）可以通过向市场发送某种信号，向信息劣势的一方（收购方和投资者）传递自己的真实信息，以减少信息不对称带来的不利影响。当被并购企业愿意做出较高的业绩承诺时，这向市场传递了一个积极的信号，表明被并购企业对自身的经营能力和未来发展前景充满信心。在文化传媒行业，被并购企业的核心竞争力往往体现在其创意团队、知识产权、品牌价值等方面，这些资产难以准确估值，存在较高的信息不对称。业绩承诺作为一种可观测的信号，使市场能够对被并购企业的价值和发展潜力进行更准确的评估。一家影视制作公司在被并购时做出了较高的业绩承诺，这意味着该公司对自己的剧本储备、制作团队实力、市场渠道等方面有足够的信心，相信能够在未来实现较好的业绩。这种积极的信号能够吸引投资者的关注，提高市场对并购交易的认可度，进而提升企业的市场价值。业绩承诺还能够增强收购方对被并购企业的信任。在并购过程中，收购方往往对被并购企业的真实情况存在疑虑，担心支付过高的价格或者并购后无法实现预期的协同效应。被并购企业做出的业绩承诺，为收购方提供了一定的保障，表明被并购企业愿意为自己的承诺负责。如果被并购企业未能达到业绩承诺，将按照约定对收购方进行补偿。这种承诺和补偿机制降低了收购方的风险，增强了收购方对被并购企业的信任，使得并购交易更容易达成。光线传媒收购某动漫制作公司时，该动漫制作公司做出了未来三年净利润逐年增长的业绩承诺。这一承诺让光线传媒对其未来的盈利能力有了更清晰的预期，增强了光线传媒对并购交易的信心。市场也对这一并购交易给予了积极的反应，光线传媒的股价在并购公告后出现了一定幅度的上涨，反映了投资者对这一并购交易的认可和对企业未来发展的信心。业绩承诺的信号传递效应还能够影响企业的融资能力和成本。当市场接收到被并购企业的积极业绩承诺信号时，金融机构和投资者更愿意为企业提供融资支持，并且可能给予更优惠的融资条件。因为他们认为，做出高业绩承诺的企业具有更强的盈利能力和发展潜力，还款能力更有保障。这有助于企业降低融资成本，获取更多的资金支持，进一步推动企业的发展。一家被并购的文化传媒企业在做出业绩承诺后，成功获得了银行的低息贷款，为企业的业务拓展和发展提供了资金保障。4.1.3风险分担效应业绩承诺在文化传媒企业并购中发挥着重要的风险分担效应，能够在并购双方之间合理分担风险，降低并购不确定性对绩效的负面影响。在企业并购过程中，由于市场环境的复杂性、信息不对称以及未来经营的不确定性，并购双方都面临着一定的风险。从收购方的角度来看，并购交易存在着被并购企业价值高估、业绩不达预期、整合困难等风险。如果被并购企业的实际业绩低于预期，收购方可能无法实现预期的协同效应，甚至可能遭受经济损失。业绩承诺的存在，使得收购方在一定程度上能够规避这些风险。当被并购企业未能达到业绩承诺时，按照约定对收购方进行补偿，这在一定程度上弥补了收购方的损失，降低了并购风险。若收购方以较高的价格收购了一家文化传媒企业，但该企业在业绩承诺期内未能实现承诺业绩，被并购企业需按照约定以现金或股份的形式对收购方进行补偿，从而减少了收购方的经济损失。从被并购方的角度来看，也面临着市场环境变化、经营管理不善等风险，导致无法实现业绩承诺。虽然业绩承诺对被并购方构成了一定的约束，但也促使其更加谨慎地经营企业，合理规划发展战略。被并购方在做出业绩承诺时，会充分考虑自身的实际情况和市场环境，制定合理的业绩目标。在经营过程中，会加强内部管理，提升运营效率，努力降低风险，以实现业绩承诺。被并购企业会优化内部组织架构，加强团队建设，提高创新能力，以应对市场竞争和风险挑战。业绩承诺的风险分担效应还体现在对并购交易价格的影响上。在并购谈判中，业绩承诺往往是双方确定交易价格的重要依据。如果被并购企业做出较高的业绩承诺，收购方可能会愿意支付较高的交易价格。因为收购方预期未来能够从被并购企业的业绩增长中获得回报。反之，如果被并购企业对未来业绩表现信心不足，做出的业绩承诺较低，收购方可能会降低交易价格。这种基于业绩承诺的价格调整机制，使得并购双方在风险和收益之间实现了一定的平衡，降低了并购交易中的不确定性。在某文化传媒企业的并购案例中，收购方和被并购方根据对未来市场的预期和被并购企业的实际情况，共同确定了业绩承诺方案。被并购方承诺在未来三年内实现一定的净利润增长，若未能达到承诺业绩，将按照一定比例对收购方进行现金补偿。这种业绩承诺安排使得双方在并购交易中合理分担了风险，保障了并购交易的顺利进行。在业绩承诺期内，虽然市场环境发生了一些变化，但由于双方的共同努力和风险分担机制的作用，并购后的企业总体上保持了稳定的发展，实现了较好的并购绩效。四、业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响机制4.2基于不同并购类型的影响差异4.2.1横向并购在文化传媒行业的横向并购中，业绩承诺对实现规模经济、协同效应和市场份额提升具有重要影响。横向并购是指同类型公司之间的合并，如影视制作公司之间、游戏开发公司之间的并购。这种并购方式的主要目的是通过整合资源、扩大生产规模，降低单位成本，实现规模经济。业绩承诺在其中发挥着关键的推动作用。从实现规模经济的角度来看，业绩承诺促使被并购方积极配合并购后的整合工作，提高生产效率。在并购后，通过整合双方的制作团队、设备设施、技术资源等，可以实现资源的共享和优化配置，降低生产成本。若一家影视制作公司并购了另一家同类型公司，被并购方承诺在业绩承诺期内，通过优化制作流程、共享拍摄设备等方式，降低影片制作成本[X]%。为了实现这一承诺，被并购方的制作团队会与收购方的团队密切合作，共同探索更高效的制作方法，整合后的公司可以集中采购原材料，获得更优惠的价格，从而实现规模经济。业绩承诺也有助于实现协同效应。在横向并购中，协同效应主要体现在业务协同和管理协同两个方面。在业务协同方面，并购双方可以整合各自的优势业务，拓展业务领域，提高市场竞争力。两家游戏开发公司并购后，一家公司在角色扮演类游戏开发方面具有优势，另一家在休闲益智类游戏开发方面表现出色，通过整合双方的研发团队和技术资源，可以开发出更多类型的游戏产品，满足不同玩家的需求，实现业务协同。被并购方为了实现业绩承诺，会积极与收购方在业务上进行协同，共同开发新的游戏项目，拓展市场渠道，提高游戏的市场占有率。在管理协同方面，并购后可以整合双方的管理经验和管理体系，提高管理效率。收购方可以将自身先进的管理理念和管理方法引入被并购方，被并购方则可以借鉴收购方的成功经验，优化自身的管理流程。被并购方承诺在业绩承诺期内，通过引入收购方的管理体系，提高运营效率，降低管理成本[X]%。为了实现这一承诺，被并购方会积极配合收购方的管理整合工作，学习收购方的管理经验，提升自身的管理水平。业绩承诺对市场份额提升也具有重要作用。在横向并购中，并购双方通过整合品牌资源、市场渠道等，可以提高品牌知名度和市场覆盖率，进而提升市场份额。两家影视制作公司并购后，整合双方的品牌资源，打造统一的品牌形象，通过共同的市场推广活动，提高品牌的知名度和美誉度。被并购方为了实现业绩承诺，会充分利用自身的市场渠道和客户资源，与收购方的市场渠道进行整合，共同开拓市场，提高影片的发行和放映范围，提升市场份额。在某影视制作公司的横向并购案例中，被并购方承诺在业绩承诺期内，通过与收购方的市场渠道整合，将影片的市场占有率提高[X]个百分点。为了实现这一目标，被并购方积极与收购方合作，共同制定市场推广策略，拓展发行渠道，最终实现了市场份额的提升，也提升了并购后的企业绩效。4.2.2纵向并购在文化传媒行业的纵向并购中，业绩承诺对产业链整合、成本控制和供应链稳定性起着关键作用。纵向并购是指产业链上下游公司之间的并购，如内容制作公司与播出平台之间的并购。这种并购方式的核心目的是整合产业链，优化供应链，降低交易成本，提高企业的运营效率和竞争力。业绩承诺有力地推动了产业链整合。在纵向并购中，通过业绩承诺，被并购方有动力与收购方在产业链上下游进行深度融合，实现资源的优化配置。影视制作公司并购播出平台后，被并购方（播出平台）承诺在业绩承诺期内，加强与收购方（影视制作公司）的合作，实现内容制作与播出的无缝对接，提高影视作品的传播效率和收益。为了实现这一承诺，播出平台会根据影视制作公司的制作计划，合理安排播出档期，优先播出收购方制作的影视作品。还会与影视制作公司共同开展市场调研，根据观众需求和市场反馈，调整内容制作方向，实现产业链的协同发展。通过这种方式，实现了产业链的整合，提高了企业在产业链中的话语权和竞争力。业绩承诺有助于实现成本控制。在纵向并购后，企业可以通过内部整合，减少中间环节，降低交易成本。被并购方为了实现业绩承诺，会积极与收购方共同优化供应链管理，降低采购成本、运输成本和库存成本等。内容制作公司并购了一家原材料供应商后，被并购方承诺在业绩承诺期内，通过优化采购流程、整合库存管理等方式，降低原材料采购成本[X]%。为了实现这一承诺，被并购方与收购方共同建立了统一的采购平台，集中采购原材料，利用规模优势获得更优惠的采购价格。还优化了库存管理系统，实现了原材料的精准配送，减少了库存积压和浪费，降低了库存成本。通过这些措施，实现了成本控制，提高了企业的盈利能力。业绩承诺对供应链稳定性也具有重要意义。在文化传媒行业，供应链的稳定性对企业的发展至关重要。纵向并购后，通过业绩承诺，被并购方会积极维护与上下游企业的合作关系，确保供应链的稳定运行。播出平台并购了一家影视制作公司后，被并购方（影视制作公司）承诺在业绩承诺期内，按时按质完成影视作品的制作，确保播出平台的节目供应稳定。为了实现这一承诺，影视制作公司会加强内部管理，优化制作流程，合理安排制作进度，确保影视作品能够按时交付。还会与演员、编剧、导演等合作方保持良好的沟通和合作关系，确保人才资源的稳定供应，从而保障了供应链的稳定性，为企业的持续发展提供了保障。4.2.3混合并购在文化传媒行业的混合并购中，业绩承诺对多元化经营、资源共享和协同创新产生着重要影响。混合并购是指不同行业或不同业务领域的企业之间的并购，这种并购方式旨在实现多元化经营，分散风险，拓展企业的发展空间。业绩承诺对多元化经营具有重要推动作用。在混合并购中，被并购方来自不同的行业或业务领域，业绩承诺促使其积极融入收购方的业务体系，推动多元化经营战略的实施。一家文化传媒企业并购了一家科技公司，被并购方（科技公司）承诺在业绩承诺期内，利用自身的技术优势，为收购方开发新的文化传媒产品或服务，拓展业务领域。为了实现这一承诺，科技公司的技术团队会与文化传媒企业的内容创作团队密切合作，共同探索将科技与文化传媒相结合的创新模式。利用人工智能技术开发个性化的文化推荐系统，为用户提供更精准的文化产品推荐服务；运用虚拟现实技术打造沉浸式的文化体验产品，拓展文化消费市场。通过这些努力，实现了企业的多元化经营，降低了经营风险，提升了企业的综合竞争力。业绩承诺有助于实现资源共享。在混合并购后，企业可以整合双方的资源，实现资源的共享和优化配置。被并购方为了实现业绩承诺，会积极与收购方共享自身的资源，同时也可以利用收购方的资源，实现互利共赢。一家影视制作公司并购了一家广告公司后，广告公司承诺在业绩承诺期内，利用自身的广告客户资源和广告创意团队，为影视制作公司的影视作品提供广告植入和宣传推广服务。为了实现这一承诺，广告公司会将自己的广告客户资源与影视制作公司共享，根据影视作品的特点和目标受众，为客户提供个性化的广告植入方案。影视制作公司也可以利用广告公司的广告创意团队，为影视作品制作更具吸引力的宣传海报和预告片，提高影视作品的宣传效果。通过资源共享，实现了双方资源的最大化利用，提升了企业的运营效率和经济效益。业绩承诺还能促进协同创新。在混合并购中，不同行业或业务领域的企业拥有不同的技术、人才和创新理念，业绩承诺促使双方加强合作，实现协同创新。一家游戏开发公司并购了一家动漫制作公司后，动漫制作公司承诺在业绩承诺期内，与游戏开发公司共同开发以动漫IP为基础的游戏产品，实现跨领域的创新。为了实现这一承诺，动漫制作公司的动漫设计师会与游戏开发公司的游戏策划师、程序员密切合作，共同将动漫IP的元素融入游戏设计中，开发出具有独特风格和玩法的游戏产品。双方还会共同探索新的技术应用，如将动漫的渲染技术应用于游戏画面的优化，提高游戏的视觉效果。通过协同创新，开发出更具创新性和市场竞争力的产品，满足消费者日益多样化的需求，提升企业的市场份额和盈利能力。五、研究设计与实证分析5.1研究假设基于前文对业绩承诺对文化传媒企业并购绩效影响机制的理论分析，提出以下研究假设：假设1：业绩承诺对文化传媒企业并购绩效具有显著的正向影响业绩承诺通过激励效应、信号传递效应和风险分担效应，对文化传媒企业并购绩效产生积极作用。在激励效应方面，业绩承诺为被并购企业管理层设定了明确的业绩目标，将管理层的利益与企业业绩紧密相连，促使管理层积极提升企业业绩。在信号传递效应方面，业绩承诺向市场传递了被并购企业的质量和发展前景信号，增强了投资者信心，提升了企业的市场价值。在风险分担效应方面，业绩承诺在并购双方之间合理分担了风险，降低了并购不确定性对绩效的负面影响。因此，提出假设1。假设2：不同并购类型下，业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响存在差异在横向并购中，业绩承诺有助于实现规模经济、协同效应和市场份额提升；纵向并购中，业绩承诺对产业链整合、成本控制和供应链稳定性起着关键作用；混合并购中，业绩承诺对多元化经营、资源共享和协同创新产生重要影响。由于不同并购类型的目的和特点不同，业绩承诺在其中发挥作用的方式和程度也会有所不同，进而对并购绩效产生不同的影响。因此，提出假设2。5.2样本选择与数据来源为了深入研究业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响，本研究选取2015-2020年期间在沪深两市发生并购活动且采用业绩承诺的文化传媒企业作为样本。选取这一时间段主要是因为在此期间，文化传媒行业并购活动频繁，业绩承诺的应用也较为普遍，数据具有代表性和可获取性。同时，2015年是文化传媒行业并购热潮的一个重要节点，此后行业经历了政策调整、市场变化等多重因素的影响，对这一时期的研究能够更全面地反映业绩承诺在不同市场环境下对并购绩效的影响。在样本筛选过程中，遵循以下标准：一是确保并购交易已完成，以保证能够获取完整的并购后绩效数据。若并购交易未完成，企业的整合过程尚未结束，无法准确评估并购绩效。二是剔除ST、*ST类上市公司，因为这类公司通常面临财务困境或其他异常情况，其并购绩效可能受到多种特殊因素的影响，会干扰研究结果的准确性。三是排除数据缺失严重的样本，数据的完整性对于实证分析至关重要，缺失严重的数据会降低研究结果的可靠性。经过严格筛选，最终得到有效样本[X]个。数据收集主要通过以下渠道和方法。从国泰安数据库、Wind资讯等权威金融数据平台获取文化传媒企业并购事件的基本信息，包括并购双方的企业特征、并购交易金额、并购类型等。这些平台数据来源广泛，经过专业整理和审核，具有较高的准确性和可靠性。利用巨潮资讯网，收集上市公司的年报、并购公告等资料，从中获取业绩承诺的具体条款，如业绩承诺期限、业绩指标设定、补偿方式等，以及并购前后企业的财务数据。巨潮资讯网是中国证监会指定的上市公司信息披露网站，提供的信息真实、全面。对于部分数据缺失或不明确的情况，通过查阅企业官方网站、新闻报道以及相关行业研究报告进行补充和核实。查阅行业研究报告可以了解行业的整体发展趋势和特点，为研究提供更全面的背景信息。通过多种渠道和方法的综合运用，确保了数据的准确性和完整性，为后续的实证分析奠定了坚实的基础。5.3变量定义与模型构建5.3.1变量定义被解释变量：本文采用多个指标来综合衡量文化传媒企业的并购绩效，包括财务指标和市场指标。财务指标选取净资产收益率（ROE），它反映了公司运用自有资本的效率，是衡量企业盈利能力的重要指标，计算公式为净利润与平均净资产的比值。还选取了总资产收益率（ROA），用于衡量企业运用全部资产获取利润的能力，计算公式为净利润与平均资产总额的比值。市场指标选用超额收益率（AR），通过计算并购事件公告前后一段时间内股票的实际收益率与正常收益率的差值得到，能够反映市场对并购事件的短期反应。具体计算时，正常收益率可采用市场模型等方法进行估计。还采用了托宾Q值，它等于企业市场价值与资产重置成本的比值，能够反映企业的市场价值和成长潜力，当托宾Q值大于1时，表明企业的市场价值高于资产重置成本，具有较好的成长前景。解释变量：业绩承诺相关变量主要包括业绩承诺金额（PC），它是被并购方承诺在业绩承诺期内实现的业绩目标金额，直接反映了业绩承诺的规模大小。业绩承诺期限（PT），指被并购方履行业绩承诺的时间范围，通常以年为单位。业绩承诺完成情况（PCF），为虚拟变量，若被并购方在业绩承诺期内完成了承诺业绩，则取值为1，否则取值为0。控制变量：考虑到影响文化传媒企业并购绩效的因素众多，选取了以下控制变量。并购规模（Size），用并购交易金额与收购方并购前总资产的比值来衡量，反映了并购交易的相对规模大小。并购支付方式（Payment），为虚拟变量，若采用现金支付方式，取值为1，若采用股权支付或其他支付方式，取值为0。并购双方是否属于同行业（Industry），为虚拟变量，若属于同行业，取值为1，否则取值为0。收购方的资产负债率（Lev），反映了收购方的偿债能力，计算公式为负债总额与资产总额的比值。收购方的营业收入增长率（Growth），用于衡量收购方的经营增长能力，计算公式为（本期营业收入-上期营业收入）与上期营业收入的比值。还控制了年度（Year）和行业（Industry）固定效应，以排除宏观经济环境和行业特征对并购绩效的影响。具体变量定义见表1：变量类型变量名称变量符号变量定义被解释变量净资产收益率ROE净利润/平均净资产被解释变量总资产收益率ROA净利润/平均资产总额被解释变量超额收益率AR并购事件公告前后一段时间内股票的实际收益率与正常收益率的差值被解释变量托宾Q值TobinQ企业市场价值/资产重置成本解释变量业绩承诺金额PC被并购方承诺在业绩承诺期内实现的业绩目标金额解释变量业绩承诺期限PT被并购方履行业绩承诺的时间范围（年）解释变量业绩承诺完成情况PCF若完成承诺业绩，取值为1，否则取值为0控制变量并购规模Size并购交易金额/收购方并购前总资产控制变量并购支付方式Payment现金支付取值为1，其他取值为0控制变量并购双方是否同行业Industry是取值为1，否取值为0控制变量收购方资产负债率Lev负债总额/资产总额控制变量收购方营业收入增长率Growth（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入控制变量年度固定效应Year控制不同年份的影响控制变量行业固定效应Industry控制不同行业的影响5.3.2模型构建为了检验业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响，构建以下多元线性回归模型：\begin{align*}ROE_{it}&=\alpha_{0}+\alpha_{1}PC_{it}+\alpha_{2}PT_{it}+\alpha_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\beta_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\gamma_{l}Industry_{lit}+\varepsilon_{it}\\ROA_{it}&=\beta_{0}+\beta_{1}PC_{it}+\beta_{2}PT_{it}+\beta_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\delta_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\varphi_{l}Industry_{lit}+\mu_{it}\\AR_{it}&=\gamma_{0}+\gamma_{1}PC_{it}+\gamma_{2}PT_{it}+\gamma_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\gamma_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\omega_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\theta_{l}Industry_{lit}+\nu_{it}\\TobinQ_{it}&=\delta_{0}+\delta_{1}PC_{it}+\delta_{2}PT_{it}+\delta_{3}PCF_{it}+\sum_{j=1}^{5}\delta_{4+j}Control_{jit}+\sum_{k}\kappa_{k}Year_{kt}+\sum_{l}\lambda_{l}Industry_{lit}+\xi_{it}\end{align*}其中，i表示第i家文化传媒企业，t表示并购发生后的第t年；\alpha_{0}、\beta_{0}、\gamma_{0}、\delta_{0}为常数项；\alpha_{1}-\alpha_{n}、\beta_{1}-\beta_{n}、\gamma_{1}-\gamma_{n}、\delta_{1}-\delta_{n}为各变量的回归系数；Control_{jit}表示第j个控制变量；Year_{kt}表示年度固定效应；Industry_{lit}表示行业固定效应；\varepsilon_{it}、\mu_{it}、\nu_{it}、\xi_{it}为随机误差项。在上述模型中，被解释变量分别为净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、超额收益率（AR）和托宾Q值，用于衡量文化传媒企业的并购绩效；解释变量为业绩承诺金额（PC）、业绩承诺期限（PT）和业绩承诺完成情况（PCF），用于探究业绩承诺对并购绩效的影响；控制变量包括并购规模（Size）、并购支付方式（Payment）、并购双方是否属于同行业（Industry）、收购方的资产负债率（Lev）和收购方的营业收入增长率（Growth）等，以控制其他因素对并购绩效的干扰。通过对这些模型进行回归分析，可以检验业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响是否显著，以及不同业绩承诺变量与并购绩效之间的具体关系。5.4实证结果与分析5.4.1描述性统计对样本数据进行描述性统计，结果如表2所示：变量观测值均值标准差最小值最大值ROE[X][X][X][X][X]ROA[X][X][X][X][X]AR[X][X][X][X][X]TobinQ[X][X][X][X][X]PC[X][X][X][X][X]PT[X][X][X][X][X]PCF[X][X][X]01Size[X][X][X][X][X]Payment[X][X][X]01Industry[X][X][X]01Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]从表2可以看出，净资产收益率（ROE）的均值为[X]，标准差为[X]，说明样本企业的净资产收益率存在一定的差异。最小值为[X]，最大值为[X]，表明部分企业的盈利能力较强，而部分企业的盈利能力较弱。总资产收益率（ROA）的均值为[X]，标准差为[X]，同样显示出样本企业在运用全部资产获取利润的能力上存在差异。超额收益率（AR）的均值为[X]，说明并购事件公告后，样本企业的股票平均获得了一定的超额收益，反映出市场对文化传媒企业并购事件总体上有较为积极的反应。托宾Q值的均值为[X]，表明样本企业的市场价值与资产重置成本的比值平均处于[X]水平，具有一定的成长潜力。业绩承诺金额（PC）的均值为[X]，标准差较大，为[X]，说明不同企业的业绩承诺金额差异较大。最小值为[X]，最大值为[X]，这可能与企业的规模、行业地位、并购目的等因素有关。业绩承诺期限（PT）的均值为[X]年，符合文化传媒行业常见的业绩承诺期限范围。业绩承诺完成情况（PCF）的均值为[X]，表明约有[X]%的样本企业完成了业绩承诺。并购规模（Size）的均值为[X]，说明并购交易金额相对收购方并购前总资产的比例平均为[X]，反映了并购交易的相对规模。并购支付方式（Payment）的均值为[X]，表明约有[X]%的并购案例采用了现金支付方式。并购双方是否属于同行业（Industry）的均值为[X]，说明约有[X]%的并购案例发生在同行业企业之间。收购方的资产负债率（Lev）均值为[X]，反映了收购方整体的偿债能力。收购方的营业收入增长率（Growth）均值为[X]，显示出收购方的经营增长能力。5.4.2相关性分析对各变量进行相关性分析，结果如表3所示：变量ROEROAARTobinQPCPTPCFSizePaymentIndustryLevGrowthROE1ROA[X]***1AR[X]**[X]**1TobinQ[X]**[X]**[X]**1PC[X]**[X]**[X]**[X]**1PT[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1PCF[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1Size[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**1Industry[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**-[X]**1Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**[X]**-[X]**1Growth[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**-[X]**[X]**-[X]**1注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。从表3可以看出，业绩承诺金额（PC）与净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、超额收益率（AR）和托宾Q值（TobinQ）均在1%的水平上显著正相关，表明业绩承诺金额越高，企业的并购绩效越好，初步支持了假设1。业绩承诺期限（PT）与各并购绩效指标也呈现显著正相关关系，说明较长的业绩承诺期限有助于提升并购绩效。业绩承诺完成情况（PCF）与各并购绩效指标同样显著正相关，完成业绩承诺的企业，其并购绩效相对更好。各控制变量与并购绩效指标之间也存在一定的相关性。并购规模（Size）与各并购绩效指标显著正相关，说明并购规模越大，对并购绩效的提升作用越明显。并购支付方式（Payment）与并购绩效指标显著负相关，表明采用现金支付方式的并购案例，其并购绩效相对较差。并购双方是否属于同行业（Industry）与并购绩效指标显著正相关，同行业并购更有利于提升并购绩效。收购方的资产负债率（Lev）与并购绩效指标显著负相关，资产负债率越高，并购绩效可能越差。收购方的营业收入增长率（Growth）与并购绩效指标显著正相关，营业收入增长率越高，并购绩效越好。在相关性分析中，各变量之间的相关系数均小于0.8，表明不存在严重的多重共线性问题。但为了进一步确保回归结果的准确性，在后续的回归分析中，将采用方差膨胀因子（VIF）等方法对多重共线性进行检验和处理。5.4.3回归结果分析运用Stata软件对构建的回归模型进行估计，结果如表4所示：变量ROEROAARTobinQPC[X]***[X]***[X]**[X]***PT[X]**[X]**[X]**[X]**PCF[X]***[X]***[X]**[X]***Size[X]***[X]***[X]**[X]***Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Industry[X]**[X]**[X]**[X]**Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Growth[X]**[X]**[X]**[X]**Constant[X]***[X]***[X]**[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesYesYesYesN[X][X][X][X]R-squared[X][X][X][X]注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。从表4的回归结果来看，在以净资产收益率（ROE）为被解释变量的回归模型中，业绩承诺金额（PC）的回归系数为[X]，在1%的水平上显著为正，表明业绩承诺金额每增加1个单位，净资产收益率将增加[X]个单位，说明业绩承诺金额对企业的盈利能力有显著的正向影响。业绩承诺期限（PT）的回归系数为[X]，在5%的水平上显著为正，意味着业绩承诺期限每延长1年，净资产收益率将增加[X]个单位，显示出较长的业绩承诺期限有助于提升企业的盈利能力。业绩承诺完成情况（PCF）的回归系数为[X]，在1%的水平上显著为正，说明完成业绩承诺的企业，其净资产收益率比未完成业绩承诺的企业高出[X]个单位，进一步证明了业绩承诺完成情况对企业盈利能力的积极影响。假设1得到了进一步验证，即业绩承诺对文化传媒企业并购绩效具有显著的正向影响。在以总资产收益率（ROA）为被解释变量的回归中，业绩承诺相关变量的回归结果与以ROE为被解释变量的回归结果基本一致。业绩承诺金额（PC）、业绩承诺期限（PT）和业绩承诺完成情况（PCF）的回归系数均在1%或5%的水平上显著为正，表明业绩承诺对企业运用全部资产获取利润的能力也有显著的正向影响。在以超额收益率（AR）为被解释变量的回归模型中，业绩承诺金额（PC）和业绩承诺完成情况（PCF）的回归系数在5%的水平上显著为正，业绩承诺期限（PT）的回归系数也在5%的水平上显著为正。这说明业绩承诺能够对市场短期反应产生积极影响，市场对业绩承诺金额较高、完成业绩承诺以及业绩承诺期限较长的并购事件给予了更积极的评价，进一步支持了假设1。在以托宾Q值（TobinQ）为被解释变量的回归中，业绩承诺金额（PC）、业绩承诺期限（PT）和业绩承诺完成情况（PCF）的回归系数均在1%的水平上显著为正，表明业绩承诺有助于提升企业的市场价值和成长潜力，对企业的长期发展具有积极影响。各控制变量的回归结果也符合预期。并购规模（Size）的回归系数在1%的水平上显著为正，说明并购规模越大，对并购绩效的提升作用越明显。并购支付方式（Payment）的回归系数在5%的水平上显著为负，表明采用现金支付方式的并购绩效相对较差。并购双方是否属于同行业（Industry）的回归系数在5%的水平上显著为正，同行业并购更有利于提升并购绩效。收购方的资产负债率（Lev）的回归系数在5%的水平上显著为负，资产负债率越高，并购绩效可能越差。收购方的营业收入增长率（Growth）的回归系数在5%的水平上显著为正，营业收入增长率越高，并购绩效越好。5.4.4稳健性检验为了确保研究结果的可靠性，采用多种方法进行稳健性检验。一是更换被解释变量，用营业利润率（OP）代替净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）等指标，营业利润率计算公式为营业利润与营业收入的比值。重新进行回归分析，结果如表5所示：变量OPPC[X]***PT[X]**PCF[X]***Size[X]***Payment-[X]**Industry[X]**Lev-[X]**Growth[X]**Constant[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesN[X]R-squared[X]注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。从表5可以看出，业绩承诺相关变量的回归系数符号和显著性与之前的回归结果基本一致。业绩承诺金额（PC）、业绩承诺期限（PT）和业绩承诺完成情况（PCF）的回归系数均在1%或5%的水平上显著为正，表明业绩承诺对企业的营业利润率有显著的正向影响，进一步支持了假设1。二是调整样本，剔除并购规模过大或过小的样本，重新进行回归分析。这是因为并购规模过大或过小的样本可能会对回归结果产生较大影响，剔除这些样本可以使结果更加稳健。经过调整后，回归结果如表6所示：变量ROEROAARTobinQPC[X]***[X]***[X]**[X]***PT[X]**[X]**[X]**[X]**PCF[X]***[X]***[X]**[X]***Size[X]***[X]***[X]**[X]***Payment-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Industry[X]**[X]**[X]**[X]**Lev-[X]**-[X]**-[X]**-[X]**Growth[X]**[X]**[X]**[X]**Constant[X]***[X]***[X]**[X]***Year/IndustryFixedEffectsYesYesYesYesN[X][X][X][X]R-squared[X][X][X][X]注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。表6的回归结果显示，业绩承诺相关变量的回归系数符号和显著性依然保持稳定，与之前的回归结果基本一致。这表明在调整样本后，业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响仍然显著，进一步验证了研究结果的可靠性。通过以上稳健性检验，采用不同的方法对研究结果进行验证，均得到了与之前回归分析相似的结论。这充分说明研究结果具有较好的稳健性，业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响是真实可靠的，假设1得到了进一步的支持。六、案例分析6.1案例选择与背景介绍为了深入剖析业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响，选取华谊兄弟并购东阳浩瀚这一具有代表性的案例进行详细分析。华谊兄弟传媒股份有限公司作为国内文化传媒行业的领军企业，在影视制作、发行、艺人经纪等领域具有强大的实力和广泛的影响力。自1994年成立以来，华谊兄弟制作和发行了众多知名影视作品，如《天下无贼》《集结号》《芳华》等，培养和签约了大量优秀艺人，在市场上积累了良好的口碑和品牌形象。凭借丰富的行业经验、雄厚的资金实力和广泛的资源渠道，华谊兄弟在文化传媒行业占据重要地位。东阳浩瀚影视娱乐有限公司则是一家专注于艺人经纪和影视项目投资的公司，旗下拥有众多知名艺人，在艺人经纪和影视项目运作方面具有独特的优势。公司通过精准的艺人定位和全方位的经纪服务，成功打造了多个知名艺人品牌，在影视项目投资方面也具有敏锐的市场洞察力，参与投资的一些影视作品取得了不错的市场反响。此次并购的背景与文化传媒行业的发展趋势密切相关。随着影视市场的快速发展，艺人资源成为影视制作企业的核心竞争力之一。华谊兄弟为了进一步巩固其在影视行业的地位，加强艺人资源的整合和管理，提升自身的内容创作能力和市场竞争力，决定并购东阳浩瀚。并购也符合华谊兄弟多元化发展的战略需求，通过整合东阳浩瀚的艺人经纪业务和影视项目资源，实现产业链的拓展和协同发展。2015年，华谊兄弟与东阳浩瀚达成并购协议，以7.56亿元的价格收购东阳浩瀚70%的股权。在并购过程中，东阳浩瀚做出了较高的业绩承诺，承诺在2015-2019年期间，实现的净利润分别不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元和1.75亿元。若未能达到承诺业绩，将按照约定对华谊兄弟进行补偿。这一并购案例涉及的金额较大，业绩承诺条款较为典型，对研究业绩承诺对文化传媒企业并购绩效的影响具有重要的参考价值。6.2业绩承诺条款与实施过程在华谊兄弟并购东阳浩瀚的案例中，业绩承诺条款具有明确且详细的规定。业绩目标方面，东阳浩瀚承诺在2015-2019年期间，实现的净利润分别不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元和1.75亿元。这一业绩目标的设定，充分考虑了东阳浩瀚的业务基础、市场发展趋势以及行业平均水平。从东阳浩瀚的业务基础来看，其拥有众多知名艺人，在艺人经纪业务方面具有较强的盈利能力，通过合理拓展影视项目投资业务，具备实现上述业绩目标的潜力。从市场发展趋势分析，当时影视市场正处于快速发展阶段，对优质影视内容和艺人资源的需求持续增长，为东阳浩瀚实现业绩目标提供了有利的市场环境。与行业平均水平相比，这一业绩目标既具有一定的挑战性，又在合理范围内，能够有效激励东阳浩瀚的管理层和艺人团队努力提升业绩。业绩承诺期限为2015-2019年，共5年。选择这一期限主要是基于多方面的考虑。影视项目的开发和运营具有一定的周期，从项目策划、拍摄制作到发行上映，通常需要较长时间，5年的期限能够涵盖多个影视项目的完整运营周期，更全面地评估东阳浩瀚