【IPO市场表现影响因素研究的国内外文献综述3700字】

IPO市场表现影响因素研究的国内外文献综述1.1承销商信号传递信息瀑布理论最早是由Welch（1992）根据信号理论的研究结果进一步延伸出来的，信息瀑布理论是从投资者行为角度进行研究，投资者的申购行为会受到除股票自身外的信息的干扰。该理论的研究表明投资者在进行申购时，会受到其他投资者申购信息的影响，在申购初期若出现大量的申购行为，观望中的投资者会受市场热度影响而建仓，这种信息的叠加会产生正反馈机制，进而引发大量的申购。该理论的观点是，承销商希望IPO发行成功，通过低价手段吸引投资者关注，引起市场中信息叠加效应的产生，因此就产生了IPO抑价现象致其相对较高的超额收益率，同时，二级市场的超额报酬率也与投资者的关注程度呈正向相关。张继强等人（2003）选取1998年沪、深两市的102只新股验证了Allen提出的信号理论在中国股票市场中对IPO抑价现象存在一定的解释性，但彼时的直接证据较弱。邵新建（2016）认为我国市场投资者情绪容易受到其他投资者行为的影响而产生大幅度波动，承销商和发行商利用这一特点选择性地向市场释放信号，吸引投资者做出购买行为，从而达到操纵市场价格的目的。同时承销商和询价机构存在利益往来，承销商利用自身的配售权，选择性的对询价机构配售股票，对IPO定价的追求只限于获取更高的手续费，而不关注IPO定价效率的大小。承销商声誉理论是承销商被动传达市场信号的主要理论之一。郭泓和赵震宇（2006）认为承销商声誉无论是在自由定价阶段还是行政定价阶段都无法对我国IPO短期定价产生影响，但是对IPO长期来看有积极影响。Lee和Masulis（2011）指出承销商声誉对IPO发行方内部管理起到正向作用，另外高声誉承销商与IPO短期收益之间呈现正相关关系，可以帮助IPO发行商提高经营业绩。沈哲等人（2013）通过实证检验承销商声誉和新股抑价程度之间的联系发现，虽然新股抑价程度和承销商声誉表面上存在负相关，但是一旦控制了和板块相关、和年份相关的固定效应以后，这一负相关的显著性明显减弱甚至消失。此外，主板新股抑价程度随着承销商声誉的提高而增加，中小板和创业板新股抑价程度则随着承销商声誉的提高而降低。对于相同的承销商声誉，中小板新股抑价程度的降低幅度似乎要大于创业板新股。这些结果和承销商声誉假说是不一致的，承销商没有起到降低信息不对称成本的作用。1.2IPO市场表现及其影响因素曹崇延（2012）运用我国创业板数据，对有或无风险投资的情况下，公司IPO前的盈余管理和IPO后的上市表现之间的关系进行了实证研究。其研究结果表明，实证结果显示:无风险投资的上市公司的短期表现相较存在风险投资的公司较弱。另外，公司在IPO后的短期、中期上市表现与其IPO前的盈余管理呈现负相关关系。罗党论（2013）以我国股市的上市公司相关数据作为样本，对IPO的折价现象受保荐人声誉的影响程度进行了实证研究，并得出结论：IPO的折价程度确实收到保荐人声誉的影响。IPO的折价率会随着保荐人经验程度的增加而降低，同时，如果保险人或其供职单位存在处罚记录则会降低IPO的折价。此外，保荐人的其他属性，如性别、学历背景和年龄等则对IPO的折价程度影响不大。李远芳（2013）通过实证研究得出结论：我国股票的主板市场和中小板市场的信息不对称程度相对较低，在其中IPO的市场表现受到券商直投的影响较小，而在信息不对称程度相对较高的创业板市场中，由于多方面的原因造成券商直投对IPO市场表现的影响有增强的趋势。叶行德（2013）运用我国股票市场的相关数据进行了实证研究，并得出结论：创投参与的公司在IPO后的市场表现相对较好，会呈现出较高的市场收益率，但是也并不能完全将其看作是受到市场认可的信号，这很可能是因为我国股票市场中的“炒新股”现象和投资者的非理性行为造成的。另外，在我国的创业板市场中，创投机构在认证和监督方面应当发挥的作用仍有待加强。孔令艺（2014）参考中美股票市场中创业板市场的相关制度，对股权结构我国创业企业在海外上市的决策和其IPO的上市表现受到股权结构的影响进行了实证分析，并得出结论：上市公司的IPO海外上市表现与其目前存在的外资风险、外部的融资需求、股权结构的分散程度和私募股权的投资支持呈正相关关系。胡中凯（2015）运用我国股市的创业板数据，对CEO的个体属性和IPO上市表现之间的相关关系进行了实证研究，并得出结论：IPO的短期和中期折价率都与CEO在该期间内的报酬总额和其受教育程度呈现非线性相关关系。另外，CEO的年龄、任职年限等属性都对IPO的上市表现产生了一定的影响。陈鹏程等（2016）以沪深交易所相关数据为基础，并选择百度新闻的搜索量作为媒体情绪的代理变量，进行了实证研究。其结果表明：IPO的首日回报率和其长期的市场表现均明显受到媒体情绪的影响，其中以创业板市场最为剧烈。吕博璇（2016）以我国A股上市公司的相关数据为基础，对IPO上市表现受到私募股权基金的影响及其影响路径进行了实证分析。其认为：目前来看，我国私募股权基金仍处于初步的发展阶段，尽管有该背景的上市企业其IPO表现会相对较好，但是这一因素与整个市场的IPO上市表现相关关系仍不十分显著。任声策（2016）运用我国中小板和创业板的相关数据，对股票市场IPO的上市表现和公司上市前的战略的相关关系进行了实证研究。其研究结构表明：风险资本对我国中小企业上市后的市场表现呈现正向影响。此外，通过对比分析，我国中小企业的上市表现受专利申请和风险资本的影响程度远小于欧美资本市场。罗琦（2017）等运用创业板市场的相关数据，并从一级市场和二级市场两个层次对IPO的首日超额报酬率与受投资者关注程度的相关关系进行了实证分析。研究结果表明：投资者的关注程度对一级市场的定价泡沫影响十分显著，这会导致其相对较高的超额收益率，同时，二级市场的超额报酬率也与投资者的关注程度呈正向相关。周冬华（2020）以我国科创板首批上市的51家上市公司为研究对象，进行实证研究，认为创业投资机构持股能降低科创板上市公司的IPO抑价率，并进一步发现创业投资机构对IPO抑价率的降低作用在声誉高的事务所服务的科创板上市公司和研发强度高的科创板上市公司中更显著。吴浪（2020）基于2019年7月22日至2020年8月31日在科创板上市的165只股票数据为样本，对IPO首日超额收益进行研究，从信息不对称和行为金融理论等角度出发，构建影响科创板IPO首日超额收益的因素指标，进行逐步回归分析后发现，资产负债率、研发投入、上市等待时间、发行价格、换手率和网下认购倍数对科创板IPO首日超额收益的影响显著。1.3文献评述通过从承销商信号传递和IPO市场表现及其影响因素两个方面进行文献梳理和分析，可以发现，当前学界对于IPO市场表现及其影响因素的研究是比较丰富的，有许多研究表明，IPO的市场表现受到许多因素的影响，且在不同情况下影响程度不一，而也有许多学者已将投承销商的信号传递纳入IPO市场表现的影响因素当中，但主要是基于较为早期的数据进行实证分析，近年来，我国证券市场不断改革创新，尤其是科创板的设立开创了IPO制度和科创企业上市融资的新平台，但目前基于最新数据进行的实证分析尚比较少。此外，通过梳理可以发现，国外对于金融机构的信号传递理论研究起步较早，近年来，国内一些学者已开始将国外的研究理论引入中国，对国内资本市场进行实证分析，但目前该类研究数量仍然较少，且结论存在较大的差异。另外，国内对于上市公司的信号传递关注主要集中于财务情况、经营业绩、信息披露等因素，对于上市公司的其他行为所释放的信号关注较少。由此可见，结合我国目前的现实情况，对主承销商和公司高管参与战略配售对科创板IPO表现的影响进行实证分析是十分具有价值的。参考文献[1]RockKevin.Whynewissuesareunderpriced[J].North-Holland,1986,15(1-2).[2]BarryChristopherB.,MuscarellaChrisJ.,VetsuypensMichaelR..Underwriterwarrants,underwritercompensation,andthecostsofgoingpublic[J].North-Holland,1991,29(1).[3]ThomasJ.Chemmanur,PaoloFulghieri.Reputation,Renegotiation,andtheChoicebetweenBankLoansandPubliclyTradedDebt[J].TheReviewofFinancialStudies,1994,7(3).[4]张继强,周勇,张秉麟.IPO折价、逆向选择与分离均衡假说[J].预测,2003(04):46-50+61.[5]郭泓,赵震宇.承销商声誉对IPO公司定价、初始和长期回报影响实证研究[J].管理世界,2006(03):122-128.[6]GemmaLee,RonaldW.Masulis.DomorereputablefinancialinstitutionsreduceearningsmanagementbyIPOissuers?[J].JournalofCorporateFinance,2011,17(4).[7]曹崇延,吴菡洁,王辉.盈余管理:创业板风险投资与ipo后市场表现的实证研究[J].价值工程,2012,31(13):125-127.[8]李远芳.券商直投对上市公司IPO抑价的影响[D].西南财经大学,2013.[9]沈哲,林启洪.承销商声誉、信息不对称和新股抑价:基于板块的新发现[J].上海金融,2013(04):84-89+118.[10]叶行德.创投参与对公司IPO首日市场表现的影响研究[D].山东大学,2013.[11]罗党论,杨毓.保荐人声誉与上市公司IPO表现[J].会计与经济研究,2013,27(04):3-17.[12]孔令艺,肖慧娟,任颋.股权结构、上市地点选择与IPO绩效——以中国创业企业为例[J].当代经济科学,2014,36(04):58-68+126.[13]胡中凯.CEO个体属性对创业板企业IPO表现的影晌[D].南京大学,2015.[14]任声策,范倩雯.我国中小企业IPO市场表现影响因素分析[J].商业研究,2016(05):111-119.[15]陈鹏程,周孝华.媒体情绪与IPO市场表现——询价制下的理论与实证[J].管理评论,2016,28(07):22-30.[16]覃家琦,邵新建,肖立晟.交叉上市、增长机会与股利政策——基于政府干预假说的检验[J].金融研究,2016(11):191-206.[17]罗琦,伍敬侗.投资者关注与IPO首日超额收益——基于双边随机前沿分析的新视角[J].管理科学学报,2017,20(09):46-60.[18]白逸飏.IPO后股票价格风险研究——基于主承销商声誉的视角[J].时代金融,2020(01):43-46.[19]李玉博,原红旗.监管处罚与投资银行声誉[J].中国会计评论,2020,18(01):71-106.[20]ChuiZiOng,RasidahMohdRashid,KamarunNishamTaufilMohd.UnderwriterreputationandIPOvaluationinanemergingmarket:evidencefromMalaysia[J].ManagerialFinance,2020,46(10).[21]FouadJamaani,AbdullahiD.Ahmed.SimultaneouseffectsofclusteringandendogeneityontheunderpricingdifferenceofIPOfirms:Aglobalevidence[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance,2020,54.[22]熊虎.科创板IPO抑价的实证研究[J].农村经济与科技,2020,31(1