超长信用债探微跟踪：超长信用的韧性撑多久

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、超长信用的韧性撑多久？ 31、存量市场特征 32、一级发行情况 43、二级成交表现 6二、风险提示 10图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览 3图表2：存量超长信用债收益率小幅下行 3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 4图表5：超长信用新债发行仍偏冷清 5图表6：超长产业新债票面利率偏低 5图表7：超长信用债一级认购情绪不佳 6图表8：指数周度涨幅对比 6图表9：指数月度涨幅对比 6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 7图表11：老券成交仍偏活跃 7图表12：超长信用债低估值成交力度有所减弱 8图表13：10年以上超长信用债成交占比跌至63.3 8图表14：基金对超长信用债买量集中在5-10年 9图表15：保险参与超长信用债力度显著加大 9图表16：活跃超长信用债利差持续窄幅波动 9图表17：5月年超长信用债表现优于年以上品种 10图表18：诚通控股10年以上长债净价反而走跌 10一、超长信用的韧性撑多久？图表1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标当周值（5/30）近一年最大值近一年最小值当周值所处24年来分位一级发行情况发行规模，亿城投债53.0165.10.059.7%产业债83.6743.00.041.6%超长信用债发行占比，%5.418.10.047.1%发行利率均值，%城投债2.533.462.2822.0%产业债2.233.362.0911.5%发行期限均值，年城投债17.518.07.097.0%产业债16.217.58.094.2%认购倍数均值城投债1.35.80.543.9%产业债1.64.70.646.2%认购情绪，BP城投债41.2145.710.026.8%产业债11.275.010.22.8%二级成交表现成交笔数城投债：7-10年72199863.4%城投债：10年以上1850076.0%产业债：7-10年3394202195.0%产业债：10年以上158158498.0%新债成交占比，%19.173.00.536.1%成交收益均值，%城投债：7-10年2.443.072.2524.0%城投债：10年以上2.443.032.1623.0%产业债：7-10年2.282.972.1222.0%产业债：10年以上2.273.232.253.0%成交偏离估值幅度均值，BP城投债-0.56.0-4.458.3%产业债0.05.4-4.165.2%TKN成交比例，%7-10年72.688.236.862.5%10年以上63.390.325.943.0%活跃长债信用利差，BP10年55.076.618.574.5%15年48.863.87.662.1%20年46.660.812.270.5%30年60.089.025.459.5%来源：iFinD，

1、存量市场特征超长信用债展现韧性。314只。图表2：存量超长信用债收益率小幅下行500

超长信用债存量收益分布存续只数：5/23 存续只数：5/302973142071206431118228存续规模：5/23，2973142071206431118228

6000500040003000200010000敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明 来源：iFind，数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。图表3：存量超长产业债行业分布较为集中超长债存量规模行业分布（截至5/30），亿450040003500300025002000150010000

7-10年 10-20年 20-30年城综公交建非煤投合用通筑银炭事运装金 金业输饰融 属

石电钢房基农油子铁地础林石产化牧化 工

通机环社商医建信械保会贸药筑设 服零生材备 务售物料敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体存量规模排名靠前的发行主体（截至5/30）1,0001,000025201510507-10年 10-20年 20-30年来源：iFind，2、一级发行情况一级市场认购情绪不佳。5.4%。不过即便供给量位于低位，本周超长信用新债认购情绪仍有降均值拉长不少，平均发债利率上行却不显著，尤其是这周超长产业新债发行期限拉长至17.5年，票面利率均值仅2.23%，收益保护空间略显不足。图表5：超长信用新债发行仍偏冷清0

超长信用债发行期限分布及占比，亿产业债：20-30年 城投债：20-30年产业债：10-20年 城投债：10-20年产业债：7-10年 城投债：7-10年 20 7年以上超长信用债发行占比，%，右轴1612840-4敬请参阅最后一页特别声明24/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长产业新债票面利率偏低超长信用债平均发行期限与利率走势20超长城投债平均发行期限，年，右轴 超长产业债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行期限，年，右轴 超长产业债平均发行期限，年，右轴 超长城投债平均发行利率，% 超长产业债平均发行利率，%183.2163.02.8 142.6 122.4 102.2 82.0 624/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20来源：iFind，图表7：超长信用债一级认购情绪不佳超长信用债平均认购倍数与认购情绪超长城投新债平均认购倍数超长城投新债认购情绪，超长城投新债平均认购倍数超长城投新债认购情绪，BP，右轴超长产业新债平均认购倍数超长产业新债认购情绪，BP，右轴87654321024/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20

160140120100806040200来源：iFind，3、二级成交表现超长信用债指数扛压。103-5动性相对较好的品种指数均迎下跌，超长信用债指数表现则相对稳定，7-10信用。图表8：指数周度涨幅对比 图表9：指数月度涨幅对比05/09 05/16 05/23 05/30 2月 3月 4月 5月7-10年国股二级资本债3-5年国股二级资本债1-3年AA信用债10年以上AA+信用债

上证指数420-27-10年AA+信用债

万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票

7-10年国股二级资本债3-5年国股二级资本债1-3年AA信用债

10年以上国债43210-1-2-310年以上AA+信用债

1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind， 来源：iFind，10年以上产业债成交放量。10158笔，环比增长超80%，成交收益率均值与20-30年国债价差也压缩至34BP。敬请参阅最后一页特别声明图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化敬请参阅最后一页特别声明券种期限成交笔数成交收益，%与20-30年国债价差，bp3/73/143/213/284/44/114/184/254/305/95/165/235/303/73/143/213/284/44/114/184/254/305/95/165/235/30城投债5-7年15242221161417132182123162.532.602.782.632.632.852.282.732.812.512.472.282.3542.007-10年3751771008062653456817780722.522.572.602.512.482.452.502.522.412.432.472.442.4451.0010年以上1113151391054031713182.542.572.622.502.492.472.542.48-2.462.522.492.4451.00产业债5-7年52814624253014101425791271122.212.372.252.202.221.992.282.102.092.032.062.042.029.007-10年941221862452312561741742102232413953392.312.492.452.372.262.182.272.262.232.252.292.242.2835.0010年以上4728488436633223163060871582.412.492.542.452.462.332.342.322.392.312.382.352.2734.00大行二级债5-7年326979972252550816151632331782.082.352.272.182.192.022.082.102.042.032.012.002.018.007-10年30625911191177334280188842552782671842.252.362.322.252.212.092.142.152.152.102.122.132.1219.00国债10-20年14111426112011429161526894931102915992005184314242.032.132.202.132.061.941.961.981.931.921.981.981.996.0020-30年12775148781322713156119161787615009150818496120971857515569133061.962.062.132.052.011.871.891.911.881.871.921.911.93-地方政府债10-20年4465394974302763713642702252444043482192.172.262.292.252.202.092.102.112.102.062.102.102.0916.0020-30年3413973213094225163324242093677544254362.182.282.312.282.222.102.132.142.112.082.122.122.1219.00政金债10-20年1152083272462331731411211191052111052052.002.282.162.102.031.921.941.971.911.911.941.951.930.0020-30年54240104200002.042.172.212.18-2.00-2.032.06-----来源：iFinD，图表11：老券成交仍偏活跃新老信用长债成交活跃度t+3t+2t+1t占当周超长信用债总成交比例：t+3t+2t+1t占当周超长信用债总成交比例：t，%，右轴800 80700600 60500400 40300200 201000 024/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11来源：iFinD，7t”1（30个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。10TKN63.3%。图表12：超长信用债低估值成交力度有所减弱超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债 10-20年城投债 20-30年城投债7-10年产业债 10-20年产业债 20-30年产业债3020100(10)(20)(30)24/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11来源：iFinD，图表13：10年以上超长信用债TKN成交占比跌至63.30

超长信用债TKN成交笔数及占比10年以上TKN成交笔数7-10年TKN成交笔数

7-10年7-10年TKN笔数占该期限总成交比例，%，右轴10年以上TKN笔数占该期限总成交比例，%，右轴80604020敬请参阅最后一页特别声明24/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，投资者结构方面，本周保险净买入15-30年普信债规模显著加大，理财参与该期限品种力度亦有加强。公募基金对普信长债买量集中在5-10年，其对15-30年品种有明显减持行为，负债端顾虑仍限制着基金参与超长久期。图表14：基金对超长信用债买量集中在5-10年 图表15：保险参与超长信用债力度显著加大806040200(20)(40)(60)

5-15年信用债净买入规模，亿元基金：5-10年 基金：10-15年理财：5-10年 理财：10-15年保险：5-10年 保险：10-15年其他产品类：5-10年 其他产品类：10-15年

35302520151050(10)

15-30年信用债净买入规模，亿元基金 理财 保险 其他产品类23/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/525/4/6

23/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/525/4/6敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind， 来源：iFind，105年图表16：活跃超长信用债利差持续窄幅波动超长产业债信用利差（以相近期限国债为基准），bp 24诚通控股MTN009B/剩余28.9年 24诚通控股MTN010A/剩余18.9年100 24诚通控股MTN009A/剩余13.9年 24诚通控股MTN007A/剩余8.8年80604020024/03/0124/04/1624/05/3124/07/1524/08/2624/10/1224/11/2225/01/0625/02/2425/04/0825/05/23来源：iFind，图表17：5月7-10年超长信用债表现优于10年以上品种3213210(1)(2)(3)(4)25年2月净价涨幅25年3月净价涨幅 25年4月净价涨幅25年5月净价涨幅陕天中福建高速华 天能 津集 城团 建越深 诚西 津 铁延 城 股油 建 份秀 圳 通集 地 控团 铁 股深圳地铁诚通控股中国中信诚通控股三 中峡 化集 股团 份3-5年5-7年7-10年10-20年20-30年来源：iFind，图表18：诚通控股10年以上长债净价反而走跌债券类型债券简称周度净价变化（%）月度净价变化（%）3/73/143/213/284/34/114/184/254/305/95/165/235/301月2月3月4月5月国债23附息国债23/剩余28.4年-1.41-1.11-0.410.902.590.95-0.360.171.13-0.36-0.700.02-0.061.0-1.8-1.84.3-1.124特别国债02/剩余19.0年-1.00-0.85-0.460.692.130.49-0.08-0.010.88-0.32-0.880.03-0.040.8-1.6-1.43.2-1.224附息国债04/剩余8.7年-0.53-0.41-0.090.210.820.370.09-0.130.31-0.01-0.390.050.030.2-1.0-0.81.4-0.3城投债24深铁06/剩余13.8年-0.76-0.410.301.020.790.44-0.30-0.660.160.40-0.50-0.57-0.321.1-1.60.20.3-1.023渝富04/剩余13.6年-0.86-0.700.270.940.760.39-0.30-0.640.140.37-0.260.300.121.6-1.3-0.30.30.524深圳地铁MTN002/剩余8.8年-0.53-0.570.150.540.620.34-0.18-0.730.150.21-0.09-0.30-0.450.4-1.1-0.40.2-0.623济南城建MTN003/剩余8