关税影响暂缓带动PMI小幅回升-对5月PMI和高频的思考及未来经济展望

请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u5月PMI季性升 55月PMI比幅行 5大企景度回枯以上 7供需有善外相指数显升 85月PPI继面下压力 9实体关频标续化 10上游电钢生回落 10中游业气续化 11基建工所快 13新房售积显升 14地铁流降道拥加重 14集装运表较，散货价所稳 15未来济政展望 165月业产有回升 16逆周调加叠关暂缓经有进步复 17风险示 18图表目录图表1：PMI分指上月动情况 5图表2：中国PMI综数 6图表3：历各月PMI合指数 6图表4：中国PMI综数（调） 7图表5：大小业PMI指数季） 7图表6：大小业PMI较上变及历均值 7图表7：PMI新单产子数季） 8图表8：PMI新口和进子数季） 8图表9：PMI产品材料存季） 9图表10：PMI产品材料格指（调） 9图表原材价数（调到枯离vsPPI环比 10图表12：成品格数（调到枯离vsPPI环比 10图表13：点发集日耗（平） 11图表14：点企粗日均量 11图表15：浙地涤长丝工率 12图表16：PTA开率 12图表17：车轮开率（钢） 13图表18：车轮开率（钢） 13图表19：油沥装开工率 13图表20：100大城交土溢率 14图表21：30大城品房交积当值） 14图表22：18城铁量 15请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明图表23：99城德延时数周均） 15图表24：国出集箱运指数 16图表25：际干货价指数 16图表26：调后新单与出订指的值在月新后显落 17请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明5PMI5月PMI综指为49.5，上（49.0）回升0.5个分。节后，5PMI0.2PMI55PPI图表1：PMI分项指数较上月变动的情况，国联民生证券研究所；注：此处“历史平均”指2016-2019年及2024年相应月份PMI的平均值。1.15月PMI环比小幅上行5月PMI综合指数为49.5，较上月（49.0）反弹0.5个百分点，符合一致预测（49.5）。5PMI2016-20192024，5PMI40.25PMI（0.5表现明PMI0.2请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明图表2：中国PMI综合指数（5452504846442020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05Wind，国联民生证券研究所资料来源：PMI Wind，国联民生证券研究所资料来源：图表：历年各月PI综合指数（）5352515049资料来源：48资料来源：2016 2017 2018 2019 2024 2025 历史平均2016-20192024PMI图表4：中国PMI综合指数（季调）（）545352545352515049484746，国联民生证券研究所不同规模企业的景气度有所分化，其中大企业与小企业景气度在上月的回落后明显回升，且大型企业PMI已经重回景气区间。PMI50.71.0PMI为48.3.4PI为1.1图表5：大中小企业PMI指数（季调） 图表6：大中小企业PMI较上月变动及其历史均值535251504948535251504948474645+1+15+06+01-01-07-131.5

大型企业 中型企业 小型企业请务必阅读报告末页的重要声明大型企业 中型企业 小型企业 较上月动 历史平均较上月变动请务必阅读报告末页的重要声明，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所；注：“历史平均”指2016-2019年及2024年相应月份PMI指数的均值。请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明（90需求相关的分项指均所改善。节调后，5月新单指为50.2，0.647.5.0（-26pc4743.9-3.pct供给相关指数出现反弹。季节性调整后，5月生产子指数为51.1，较上月回升0.9-1.ct图表7：PMI新订单和生产子指数（季调） 图表8：PMI新出口订单和进口子指数（季调）（） （）5251505251504948474645444342525048464442PMI:新出口订单 PMI:进口，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所0.20.4生产营动期项数的升一（52.5，前值52.11https://www.mof/syxwfb/art/2025/art_3bcf393df58d4483804c0c3d692a5744.html请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明图表9：PMI产成品和原材料库存（季调）（5150494847462022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05Wind，国联民生证券研究所资料来源：PMI:产成品库存 PMI:原材料库存Wind，国联民生证券研究所资料来源：1.45月PPI或继续面临下行压力547.20.244.80.4图表10：PMI产成品和原材料价格子指数（季调）（605856545250484644422022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05Wind，国联民生证券研究所资料来源：PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格Wind，国联民生证券研究所资料来源：从历史走势看，PPI环比主要是与PMI原材料和产成品价格子指数到荣枯线的距请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明5月PI仍环比落预结分为-0.、0.6图表：原材料价格指数（季调）到荣枯线距离vPPI环比 图表：产成品价格指数（季调）到荣枯线距离vPPI环比，国联民生证券研究所；注：时间范围为2016.1-2025.4 ，国联民生证券研究所；注：时间范围为2016.1-2025.4实体相关高频指标延续分化5PTA上游工业行业中，发电耗煤量较上月有所回落，粗钢产量有所下滑。发电耗煤水平有所落5月主发企平耗煤同长0.8较4月下降2.3个百分点。请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明图表13：重点发电集团日耗煤（周平均）资料来源：IfinD，国联民生证券研究所资料来源：钢铁产量有所下滑。50.442.6分点。图表14：重点企业粗钢日均产量5月(万吨/2505月240230220210200190180170160150，国联民生证券研究所2.2中游行业景气持续分化54图表15：江浙地区涤纶长丝开工率）5月1005月90807060504030第1周第5周第9周第13周

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第53周资料来源：2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：Wind，国联民生证券研究所Wind，国联民生证券研究所PTA生产稍有回落5月PTA开率同增为4.5较4月落0.8百分点。图表16：PTA开工率5月（1005月95908580757065605550第1周第5周第9周第13周

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第53周Wind，国联民生证券研究所请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Wind，国联民生证券研究所请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：轮胎生产有所分化。5月，主要应用于轿车的半钢胎生产继续放缓，半轮胎开工率同比增速为-9.6，较4月下滑8.7个百分点；而主要应用于货车以及大型客车的全钢胎生产有所回升，全轮胎开工率同比增速为-1.0，较4月回升1.1个百分点。图表17：汽车轮胎开工率（全钢胎） 图表18：汽车轮胎开工率（半钢胎），国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所547.1图表19：石油沥青装置开工率5月（605月5550454035302520第1周第5周第9周第13周

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第53周请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025，国联民生证券研究所请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明土地市场方面，5月100大中城市成交土地溢价率平均为6.9，环比稍有下行（4：76新房销售面积出现明显反弹。5月30大中城市新房销售面积较去年同期增长1.7，较4月大幅回升12.5个百分点。图表20：100大中城市成交土地溢价率 图表21：30大中城市商品房成交面积（当周值）6005月4003002006005月4003002001000151311975312023-0823-092023-0823-09-101，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所18，5长2.0较4回落0.6百点。请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明5月图表22：18城地铁客运量5月（万人次9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0002019 2021 2023 2024 2025，国联民生证券研究所59941.4图表23：99城高德拥堵延时指数（周平均）1.81.85月2019 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：IfinD，国联民生证券研究所资料来源：54184（.3CCF在5的均较4月比降0.前4.5，基与月平。请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明干散货运价指数有所企稳。5月波罗的海干散货运价指数较4月环比下滑1.7（前-110，幅收窄。图表24：中国出口集装箱运价指数 图表25：国际干散货运价指数，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所未来经济与政策展望PMI53.15月工业生产或有所回升5月PMI环比回升可能主要与5月中上旬特朗普政府暂停实施部分关税（期限90天请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明图表26：季调后，新订单与新出口订单指数的差值在上月的新高后明显回落（） （p5452504846440，国联民生证券研究所3.2逆周期调节加快叠加