图说美国月报：中美关税降级美经济动能低位反弹

正文目录金融条件 4美国经济衰退概率及短期经济动能 6消费 7地产 8投资 96. 通胀 10就业市场 12未来一个月重要数据 14图表目录图表1：5月美联储FCI-G显示金融条件宽松可能对未来一年和未来三年增长有所拖累 4图表2：5月彭博金融条件有所收紧 4图表3：截至5月30日，5月以来高盛金融条件放松26bp 4图表4：股市、信用利差、汇率、短端利率以及长端利率分别贡献-25bp、-8bp、-4bp、0bp和。 4图表5：截至5月30日，5月以来2年和10年美债收益率上行29bp、24bp至3.89%、4.41% 4图表6：截至5月30日，5月以来标普500累计上涨6.2%，投资级企业利差下降至1.1% 4图表7：截至5月30日，5月以来美元指数下跌0.2%至99.4 5图表8：2023年4月5日-2025年5月21日美联储总资产缩表1.9万亿美元，其中5月以来缩表206亿美元 5图表9：5月以来联储总资产下降主要系国债+MBS和其他的削减 5图表10：5月以来，美国净流动性有所上升 5图表5月彭博对美国未来12个月衰退的概率为40% 6图表12：彭博对美国2025年GDP的预期增速为1.35% 6图表13：上周经过黄金调整后的亚特兰大联储GDPNow指示二季度GDP季比折年增速为-0.5% 6图表14：ADS商业景气指数指示5月以来经济动能有所回升 6图表15：5月Markit制造业PMI上行 6图表16：5月Markit服务业PMI、地方联储平均PMI均上升 6图表17：4月名义可支配收入环比上升，主要系转移支付收入增加 7图表18：4月可支配收入同比上行 7图表19：4月居民消费回落，主要系储蓄率上升贡献 7图表20：3月美国超额储蓄持续下滑 7图表21：5月亚特兰大联储对个人消费的Nowcast升至3.7% 7图表22：4月零售销售同比小幅下降，5月RedBook零售指数指示美国零售同比回落 7图表23：4月成屋销量回落，新屋销量上升，5月以来Redfin房屋销售整体上行 8图表24：5月房地产待售时长较疫情前差距小幅收窄，显示流通速度有所增加 8免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表25：5月美国中位数房价同比增速放缓 8免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表26：5月下半月，30年房贷利率走高压制月初房贷申请上行趋势 8图表27：受房贷利率上行压制，MBA住房贷款申请指数维持低位 8图表28：亚特兰大联储的Nowcast显示实际地产投资5月下降 8图表29：5月以来，亚特兰大联储Nowcast显示实际设备投资增速下行 9图表30：4月核心资本品订单（三个月环比折年）下降 9图表31：4月地方联储PMI资本支出计划较3月下降 9图表32：NFIB调查显示未来3-6个月增加资本开支的企业比例下降 9图表33：3月计算机、芯片等行业建筑支出较2月下降 9图表34：2025年一季度GDP厂房投资季比折年增速下降 9图表35：4月核心CPI环比上升至0.2% 10图表36：4月CPI同比边际下降，核心服务分项仍是主要贡献 10图表37：美国汽油零售价格指示能源分项同比可能反弹但仍处弱态势 10图表38：4月住宿和餐饮服务离职率上升，指示CPI食品服务环比后续或有所下降 10图表39：曼海姆二手车环比指示未来两个月CPI二手车环比可能走强 10图表40：4月纽约联储全球供应链指数和全球制造业PMI运输时间均显示全球供应链压力有所下降 10图表41：4月CPIrent环比上升，高于新签租金的指示 图表42：4月美国酒店平均住宿价格（ADR）增速加快，指示CPI在外住宿分项环比可能边际上涨 图表43：5月以来TIPS隐含的短端通胀预期下行，长期通胀预期上行 图表44：5月以来中长期通胀预期上升 图表45：4月新增非农就业17.7万，失业率为4.2% 12图表46：4月劳动参与率小幅上升至62.6%，距离疫情前还有0.6pct 12图表47：3月岗位空缺大幅下降 12图表48：近期Lightcast数据指示岗位空缺或有下降 12图表49：3月岗位空缺与失业人数之比下降至1.02 12图表50：3月离职率上升至2.1% 12图表51：5月以来首申人数略有上行 13图表52：5月以来续申人数上升 13图表53：WARNNotice数据指示4月裁员人数或有小幅上行 13图表54：3月美国企业破产数下降 13图表55：4月美国谘商会调查显示就业难度上升 13图表56：4月NFIB调查显示表示打算招聘的小企业主比例下降 13图表57：6月将发布的重要数据 14金融条件图表1：5月美联储FCI-G显示金融条件宽松可能对未来一年和未来三年增长有所拖累 图表2：5月彭博金融条件有所收紧百分点) 联储FCI-G对未来1年增长的拖累

点) -0.5-1.0-1.5-2.0

2001 2006 2011 2016

联储FCI-G联储FCI-G对未来3年增长的拖累

-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.0

彭博FCI，逆序 NationalFCI(右轴)（点）金融条件收紧金融条件收紧0.30.60.20-0.2-0.4-0.6-0.82019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Haver，华泰研究 Haver，华泰研究彭博，华泰研究图表3：截至5月30日，5月以来高盛金融条件放松26bp点) 金融条件收紧103 高盛FCI金融条件收紧102101100999897969500000000

图表4：股市、信用利差、汇率、短端利率以及长端利率分别贡献-25bp-8bp、-4bp、0bp和11bp。高盛FCI变动情况彭博，华泰研究 彭博，华泰研究彭博，华泰研究彭博，华泰研究图表5530日，521029bp、24bp3.89%、4.41%

图表65305001.1%(%) 6%6%6 10年期美债收益率（右轴）5544332211

（ (点) 标普500指数BBB投资级债券收益利差（右轴，逆序）6,500BBB投资级债券收益利差（右轴，逆序）6,5005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500

(%)012340 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2,000 5免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。彭博，华泰研究 彭博，华泰研究彭博，华泰研究彭博，华泰研究图表7530日，599.4

图表8：2023年4月5日-2025年5月21日美联储总资产缩表1.9万亿美元，其中5月以来缩表206亿美元(点120

（万亿美元）8.73-19437亿美元8.73-19437亿美元6.698.88.68.48.28.07.87.67.47.27.06.86.6

美联储总资产美元指数2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 23-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-03美元指数彭博，华泰研究彭博，华泰研究彭博，华泰研究彭博，华泰研究图表9：5月以来联储总资产下降主要系债+MBS和其他的削减 图表10：5月以来，美国净流动性有所上升国债+MBS贷款-贴现窗口贷款-BTFP贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行国债+MBS贷款-贴现窗口贷款-BTFP贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行其他总资产1000-50

美国净流动性与标普500指数万亿美元）（点万亿美元）（点净流动性 标普500指数（右轴）5,9225.2087654322019 2020 2021 2022 2023 2024

）65006000550050004500400035003000250020003/19

3/26

4/2

4/9

4/16

4/23

4/30

5/7

5/14

5/21

注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。彭博，华泰研究 彭博，华泰研究彭博，华泰研究彭博，华泰研究美国经济衰退概率及短期经济动能图表11：5月彭博对美国未来12个月衰退的概率为40% 图表12：彭博对美国2025年GDP的预期增速为1.35%% 国债利差指示的美国未来12个月衰退概率 短端国债利差指示的美国未来12个月衰退概率100 彭博对美国未来12个月衰退概率的预期90868070605040 30 20100

（%）彭博对美国2025年GDP的一致预期1.352.41.352.22.01.81.61.41.22024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/051.02024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052001 2006 2011 2016 2021Haver，彭博，华泰研究Haver，彭博，华泰研究彭博，华泰研究图表13：上周经过黄金调整后的亚特兰大联储GDPNow指示二季度GDP季比折年增速为-0.5% 图表14：商业景气指数指示5月以来经济动能有所回升点) 点) Aruoba-Diebold-ScottiBusinessConditionsIndex CFNAI NewyorkFed:GDPNowcast FRBAtlantaGDPNowAtlantaGDPNow（经过黄金进口调整）531-1-32023/07 2023/12 2024/05 2024/10

0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.82023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表15：5月Markit制造业PMI上行 图表16：5月Markit服务业、地方联储平均PMI均上升 ISM ISM Markit地方联储平均，右轴646056524844

点 点 美国服务业PMI 点 ISM Markit地方联储平均，右轴70 2265 1160 0055 -1-1 50 -2-2 45 -340 17 18 19 20 21 22 23 24 25

40 -417 18 19 20 21 22 23 24 25免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究消费图表17：4月名义可支配收入环比上升，要系转移支付收入增加 图表18：4月可支配收入同比上行（%） 美国居民名义可支配收入环比增速贡献工资(62%) 私营业者收入(9%) 房租(5%)

资产收入(18%)名义可支配收入转移支付收入(20%)资产收入(18%)名义可支配收入转移支付收入(20%)税收(14%)（负值）2.01.5 1.00.50.0-0.5-1.02022/01 2022/09 2023/05 2024/01 2024/09

Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表19：4月居民消费回落，主要系储蓄上升贡献 图表20：3月美国超额储蓄持续下滑3.0%

实际消费环比实际可支配收入环比 储蓄率贡献实际消费环比

（十亿美元） 美国超额储蓄累计变动2,5002.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

0-1,000-1,500

2,086

-9182023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01

2020 2021 2022 2023 2024 2025Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表21：5月亚特兰大联储对个人消费的Nowcast升至3.7% 图表22：4月零售销售同比小幅下降，5月RedBook零售指数指示美国零售同比回落%亚特兰大联储对实际个人消费的Nowcast6

（%） Redbook美国零售指数同比 美国零售消费同比20%5432102022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/01

15%10%5%0%-5%20092011201320152017201920212023

5.6%5.2%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究地产图表2345Redfin售整体上行

图表245所增加Redfin房屋销售量 Redfin房屋销售量 新屋销售量 成屋销售量1601401201008060402019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

（%） 相比疫情前（2017-2019）差距相比疫情前（2017-2019）差距（4WMA)

美国房屋待售时长（MedianDaysonMarket）

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%Haver，华泰研究Haver，华泰研究Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表25：5月美国中位数房价同比增速放缓 图表26：5月下半月，30年房贷利率走高压制月初房贷申请上行趋势（%）30%25%20%15%10%5%0%

Redfin中位数房价 Redfin中位数房价(4WMA)

房贷申请量 30年期固定利率房贷，右轴逆(1990m3=100)7006005004003002002022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/011002022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/01

(%)23456789-5%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Haver，华泰研究Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表27：受房贷利率上行压制，MBA住房贷款申请指数维持低位 图表28：亚特兰大联储的Nowcast显示实际地产投资5月下降(点)500

（%，季比折年）%，季比折年） 亚特兰大联储对实际地产投资的Nowcast-2.3MBA用于购买房屋的住房贷款申请指数30400 20300 102000

2000

200320062009

20122015

2018

2021

2024

0(10)(20)(30)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20152016201720182019202020212022202320242025免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究投资图表295Nowcast行

图表30：4月核心资本品订单（三个月环比折年）下降（%，同比10864

亚特兰大联储对实际设备投资的

4.2

(%,60%比)比)GDP：企业设备投资季比折年(% 核心资本品订单（除去国防和运输设备）3个月环比折年，右轴20%

,同比60%40%20%0%-20%2 -40%

-40%02023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01

-60%20102012201420162018202020222024

-60%Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表31：4月地方联储PMI资本支出计划较3月下降 图表32：NFIB调查显示未来3-6个月增资本开支的企业比例下降地方联储PMI资本支出计划(3mma)(点) 企业投资同比增速，右轴86420-2-4-6-82011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

15%10%5%0%-5%-10%

(点) 调查：CEO对于资本开支预期NFIB：未来3-6NFIB：未来3-6个月预计增加资本开支的企业比例（右轴）12010080604020020102012201420162018202020222024

(%,)3533312927252321191715Haver，华泰研究PMIPMIZ-score之和Haver，华泰研究Haver，图表33：3月计算机、芯片等行业建筑支出较2月下降 图表34：2025年一季度GDP厂房投资季折年增速下降(十亿美元) 制造业建筑支出(月度季调年化)计算机、芯片行业等运输行业计算机、芯片行业等运输行业食品饮料行业化工行业2021年11月通过基础设施法案2022年7-8月通过芯片法案和通胀削减法案14012010080604020

(2019=100)240220200180160140120100

GDP制造业厂房投资QOQ%GDP制造业厂房投资

280%240%200%160%120%80%40%0%0免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

802016

20172018201920202021202220232024

-40%Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究通胀图表35：4月核心环比上升至0.2% 图表36：4月同比边际下降，核心服务分项仍是主要贡献CPI环比 CPI环比 核心CPI环比核心商品核心服务食品能源 CPI同比1.5 12

860.2 40.2 2

2.3-0.5

0(2)-1.0

2018 2020 2022 2024

(4)2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表37：美国汽油零售价格指示能源分项比可能反弹但仍处弱态势 图表38：4月住宿和餐饮服务离职率上升指示CPI食品服务环比后续或有所下降-60%

周度美国汽油零售价格同比 源分项同比

(%)7.06.56.05.55.04.54.03.53.0

1.4% JOLTS住宿和餐饮服务离职率（领先1期） CPI食品服务环比（右轴）1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

20182019202020212022202320242025Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表39：曼海姆二手车环比指示未来两个月CPI二手车环比可能走强曼海姆二手车价格环比(曼海姆二手车价格环比(领先两个月) CPI二手车分项环比

图表40：4月纽约联储全球供应链指数和全球制造业PMI运输时间均显示全球供应链压力有所下降全球供应链压力指数 全球制造业全球供应链压力指数 全球制造业运送时间（右轴，逆序）(点)10%5%0%-5%-10%-15%2014 2016 2018 2020 2022

5 3043532 401 45050(1)(2) 552010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表414CPIrent

图表42：4月美国酒店平均住宿价格（ADR）增速加快，指示CPI在外住宿分项环比可能边际上涨0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

CPI租金环比

Zillow租金指数环比(领先12个月，右轴）1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%

环比 在外酒店住宿（未季调） ADRmomNSA20%15%10%5%0%-5%-10%20192020202120222023202420252026

2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01Haver， Haver，图表43：5月以来TIPS隐含的短端通胀预期下行长期通胀预期上行 图表44：5月以来中长期通胀预期上升(%)（%）2025/5/22 2025/5/22 2025/4/28

美国各期限TIPS隐含的盈亏平衡通胀率

2.8

5年5年盈亏平衡通胀率4.0

2.7

2.62.52.42023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052.32023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/05免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2.472.02.471年2年3年4年5年6年7年8年9年10年彭博， 彭博，就业市场图表45：4月新增非农就业17.7万，失业为4.2% 图表46：4月劳动参与率小幅上升至62.6%，距离疫情前还有0.6pct(千人)新增非农就业 失业率（右轴4.28004.2

(%)8

美国劳动参与率0.6pct62.6（美国劳动参与率0.6pct62.6642000

2020

2021

2022 2023

642

63626160592019 2020 2021 2022 2023 2024Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表47：3月岗位空缺大幅下降 图表48：近期Lightcast数据指示岗位空或有下降（百万）7.19147.1912108642000020406081012141618202224

岗位空缺（百万人） LightcastjobpostingZ-score(4WMA)，右轴Indeedjobposting(z-score),rhs13.012.011.010.09.08.07.06.05.04.02020 2021 2022 2023 2024

（点）3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Indeed，Haver，华泰研究图表49：3月岗位空缺与失业人数之比下降至1.02 图表50：3月离职率上升至2.1%(倍) 岗位空缺与失业人数之比2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

1.02

（%） 3.5 JOLTS离职率3.02.52.01.51.02000 2005 2010 2015 2020 2025

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。Haver，华泰研究 Haver，华泰研究Haver，华泰研究图表51：5月以来首申人数略有上行 图表52：5月以来续申人数上升千人) 首次申领失业金人数 首申人数(4WMA）280

千人) 持续申领失业金人数 持续申领人数（4WMA）200000000000

190018001700160015001400130022/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0522/0122/05120022/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0522/0122/05

19031888Haver，华泰研究Haver，华泰研究22/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/05图表53：WARNNotice数据指示4月裁人数或有小幅上行 图表54：3月美国企业破产数下降Ha