央国企动态系列报告之40：并购重组新规出台央企上市公司加速新兴产业布局和“两非”“两资”资产剥离

正文目录一、国重动态 5并重新规台企上公加新产布局“非“资产剥离 5央企观数分析 7其重动态 9国监及作 9央企值理 10专化合 战性兴业布局 12产链通展 13地国动向 14二、市国市表现 15市及跌幅 15A股市央企 15港上的国企 16估表现 18成活度 21股回报 22A股市央企 22港上的国企 23AH价对比 24三、A上央企运作 26股融资 26并重组 26重股增持 27股回购 27敬请阅读末页的重要说明风险示 28敬请阅读末页的重要说明图表目录图1：2024年9月24以资央并重目统计 6图2：2024年9月24以资央并重行分布 6图3：国有业业加累同比 7图4：国有业业加当同比 7图5：国有业业收及润总累值 7图6：国有业业收及润总当值 7图7：国有业全工企营收计比速比 8图8：国有业全工企利润计比速比 8图9：国有业定产资成额计比对比 8图10：国有业产债及比 8图11：A股值构 15图12：央企要数两涨幅 16图13：央企要数一涨幅 16图14：近两涨前的A股资央企 16图15：近一涨前的A股资央企 16图16：近两跌前的A股资央企 16图17：近一跌前的A股资央企 16图18：港股值构 17图19：港股国主指近周涨幅 17图20：港股国主指近年涨幅 17图21：近两涨前的股资央企 18图22：近一涨前的股资央企 18图23：近两跌前的股资央企 18图24：近一跌前的股资央企 18图25：央企各业PE(TTM)对比 19图26：央企各业PB(LF)19图27：央企要数PE(TTM) 19图28：央企要数PB(LF) 19敬请阅读末页的重要说明图29：央企要数值位数 19敬请阅读末页的重要说明图30：A股资企行业PE(TTM)及历分数 20图31：A股资企行业PB(LF)及历分数 20图32：港股资企业PE(TTM)及历分数 20图33：港股资企业PB(LF)及历分数 21图34：近两净入/出十的A股资企金动况 21图35：近两净入/出十港股资企向金动情况 22图36：A股资企各企股息对比 22图37：港股资企港上公司体息对比 23图38：AH溢率比 25图39：AH溢率十高/的资央企 25图40：国资企权资模按上日） 26图41：上市资企大组模变化按次露计) 26图42：近周A上公的要股增结构 27图43：近两各企实回结构 28表1：证监《市司大产重管办》要订内容 5表2：沪深易《市司大资重审规》要修内容 5表3：近两央企要态 9表4：近两响专行的资央企 10表5：近两发专行后进展国央企 10表6：近两发或(拟制市管理度国央企 11表7：近两发估提计的地国企业 11表8：近12月息于4%且近年有金的A股资企 22表9：股息于4%且三有现分的股资企 23表10：近两国央重重事件 26表11：近两国央控股或一行人持件 27敬请阅读末页的重要说明表12：近两国央股回事件 28敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明一、央国企重要动态 敬请阅读末页的重要说明2024924日以来，2025516方面作出优化，沪深北交易所同步修订《上市公司重大资产重组审核规则》等2024年924650首次披露的重大资产重组共计139单，为上年同期的1.7倍。并购重组正从简单的规模扩张转向价值创造，部分上市公司通过并购获取先进的技术，剥离低效资产，打破发展瓶颈。整体上看，2024年9月24日以来，上市公司的重大资产重组主要集中在计算机、电子和机械设备行业，占全部重大资产重组的27%左右，同时，套利式重组数量大幅降低，过半数的重大资产525方式吸收合并中科曙光，为并购重组新规发布后的首例，此次合并将实现从芯A2010.3%。相关条款主要内容重组股份对价分期支付一次注册、分期发行股份购买资产交易的批文有效期相关条款主要内容重组股份对价分期支付一次注册、分期发行股份购买资产交易的批文有效期延长至48个月。支持上市公司之间吸收合并被吸并方控股股东参考短线交易限制，构成收购的，执行锁定期要求;对被吸并方中小股东不设锁定期。提升同业竞争和关联交易包容度不会导致新增重大不利影响的同业竞争，以及严重影响独立性或者显失公平的关联交易。简易审核程序适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，且在5个工作日内完成注册。鼓励私募基金参与5126，重组上市中作为中小股东的锁定期限由24个月缩短为12个月。证监会，相关条款主要内容明确简易审核程序的适用情形适用范围包括两类交易一类是相关条款主要内容明确简易审核程序的适用情形适用范围包括两类交易一类是上市公司之间换股吸收合并，一类是优质上市公司发行股份购买资产且不构成重大资产重组。优质上市公司是指总市值超过100亿元且最近两年交易所对上市公司信息披露质量评价为A。设定简易审核程序的负面清单一是上市公司或者其控股股东、实际控制人，中介机构或者其相关人员，在一定期限内受到证监会行政处罚或者交易场所纪律处分，或者存在其他重大失信行为的;二是交易方案存在重大无先例、重大舆情等重大复杂情形的。规定简易审核程对于符合简易审核程序条件的重组交易，交易所基于中介机构的核查意见，在序相关机制25不进行审核问询，无需就本次交易提交并购重组委员会审议。强化简易审核程序的各方责任上市公司及其相关方应当就本次交易符合适用简易审核程序要求作出承诺。压严压实中介机构核查把关责任，独立财务顾问应当就本次交易符合适用简易审核程序要求发表明确肯定的核查意见，交易所对相关重组交易加强事后监管。上交所，深交所，从方式上看，国资央企重大资产重组以横向整合和战略合作为目的，部分上市公204年9月4来，国资央企下横向整合、战略合作和资产调整占全部重组的95%横向整合通过整合集团下的资产，助力公司主业扩张，如海峡股份收购中远海运客运100%股权实现琼州海峡及渤海湾南北运力协同；战略合作主要包括两部分，一是通过整合产业上下游资源实现产业链的补链强链延链，如华大九天EDA上市公司注入集团优质资产，加速培育新质生产力，如电投产融定增收购电投核能控股100%股权集中布局国家电投下的核电产业；资产调整则表现为“两无效资产，主要集中在地产行业，公司通过资产剥离优化公司盈利能力。如中交地产将持有的房地产相关资产及负债转让至控股股东从而公司能更好的聚焦从行业上看，国资央企重大资产重组集中在机械设备、国防军工和地产行业。20249244括蓝科高新购买蓝亚检测和中国空分股权整合公司能源装备业务，以及中核科技定增收购中核西仪98.8%股权实现核工业装备制造业务的整合等，在传统制造业领域，并购重组助力央企淘汰落后产能，向高端智造转型。图1：2024年9月24日以来资央企并购重组目统计 图2：2024年9月24日以来资央企并购重组行业分布767651176543210 ，注：统计样本已剔除并购重组失败

机械设备 国防军房地产 汽车1114111311121111141113111211资料来源：Wind，招商证券公用事业 煤非银金融 环资料来源：Wind，招商证券敬请阅读末页的重要说明的案例，后同敬请阅读末页的重要说明央国企宏观数据分析20251-43.9%2025年1-4月份国有控股企业固定资产投资完成额累计同比6.2%，高于同期中国整体的2.2%。20251-426.281.35-1.7%465.1%。图国有企业工业增加累同比 图国有企业工业增加当同比( 二者累计同比之差(右轴)工业增加值:国有及国有控股企业:累计同比中国:规模以上工业增加值:累计同比6.43.96.43.97531

(pct) ()4003040030-120-2106.1-302.9-10-4-20-5-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4

二者单月同比之差(右轴)中国:规模以上工业增加值:当月同比

(pct)2024-042024-052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04国家统计局，1比数据未公布国家统计局，资料来源：注：国有及国有控股企业1月工业增加值当月同比数据未公布，为了方便阅读，2月两者单月同比之差为-27.3pct，坐标轴仅截取至-5资料来源：图国有企业营业总收及润总额累计值 图国有企业营业总收及润总额当月值(亿元)1,000,000800,000600,000

()(累计值,

(亿元)100,00080,00060,000

(亿元)100,00080,00060,000

()(当月值,

(亿元)64,3032,58464,3032,5845,0004,0000

26275540,00013,491 20,0002024-042024-052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04

资料来源：0资料来源：

3,0002,0001,0002024-042024-052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04财政部，1财政部， 注：1-2月单月值由2月累计数据简单平均得到，其余月份由当月累计值与上月累计值相减得到图国有企业与全国工企营收累计同比增速比 图国有企业与全国工企利润累计同比增速比（%）864

二者营收累计同比之差(右轴)国有企业营业总收入累计同比全国工业企业营业收入累计同比

pct8642

（%）20100-10

二者利润总额累计同比之差(右轴)国有企业利润总额累计同比全国工业企业利润总额累计同比

-1.70

pct403020100200 -2

-20-30

-3.10-102023-042023-062023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04-2 -4财政部，国家统计局，图9：国有企业固定资产投资完成额累计同比及对比6.204.0020 (%) 国有及国有控股单位 国有企业 私营企业 中国整体6.204.00151050-52023-042023-052023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04国家统计局，招商证券国家统计局，招商证券资料来源：图10：国有企业资产负债率及对比资料来源：(%) 全国工业企业 私营工业企业国有控股工业企业 全国国有企业（右轴）65.1061.065.1060.059.058.057.056.0敬请阅读末页的重要说明资料来源：2023-042023-05敬请阅读末页的重要说明资料来源：2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04

(%)65.265.165.064.964.864.764.664.564.464.3国家统计局，财政部，招商证券国家统计局，财政部，招商证券其他重要动态表3：近两周央国企重要动态类型 时间标题国资监管及运作5月26日《关于完善中国特色现代企业制度的意见》鼓励国有企业根据功能定位形成多元股权结构5月28日张玉卓强调建设世界一流汽车全价值链服务机构6月1日三部门联合发文明确7条政策措施优化国企技能岗位薪酬分配央国企市值管理月9日- 多家央企响“提效重回报“质回报提升”动2日5月19日-6月2日近两周央国企发布“市值管理制度”情况月19日- 近两周期破央国布“估提升划”况2日专业化整合5月21日鞍钢集团与中国电子签署战略合作框架协议5月26日中国宝武与中国国新战略合作协议签约5月30日中国移动与中铝集团签署战略合作协议战新产业布局5月20日大唐集团主导我国首个国产超级耐热钢机组成功吊装5月22日中国海油主导我国首个海上二氧化碳捕集、利用、封存项目投用5月21日中国石油自研我国首套智能钻井系统“长龙号”正式投用5月25日南方电网试点项目我国首个大型锂钠混合储能站投产5月27日中国电器装备集团自研世界首台320兆乏低噪声特高压电抗器通过试验产业链融通发展5月23日东风汽车与华为达成全面深化战略合作5月28日中国外运与长航集团签署战略合作框架协议地方国资动向5月19日黑龙江省国资委完善分类考核评价体系以“四个转变”助力企业高质量发展5月28日珠海科技产业集团有限公司正式揭牌亮相国务院国资委，各央企集团官网，公司公告，各省财政厅，投中网，财联社，国资监管及运作《关于完善中国特色现代企业制度的意见》鼓励国有企业根据功能定位形成多元股权结构526股权结构，形成股权结构多元、股东行为规范、内部约束有效、运行高效灵活的经营机制。鼓励民营企业构建简明、清晰、可穿透的股权结构；二是加快国有企业转制科研院所改革，按规定开展职务科技成果赋权改革试点。鼓励各类金融机构发挥特色优势，开发适合科技型企业轻资产特点的金融产品；三是深化国有企业工资分配制度改革，在符合条件的国有企业推行工资总额预算周期制管理。巩固国有企业负责人薪酬制度改革成果，合理确定并严格规范国有企业各级负责人薪酬、津贴补贴等。推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策；四是完善国有企业功能界定与分类指引，深化分类授权放权，优化分类监管、分类考核，引导国有企业注重内在价值、长期价值。强）敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明28公司调研企业经营发展、科技创新和党的建设工作，强调要深入学习贯彻习近平总书记关于国有企业改革发展和党的建设的重要论述，牢记习近平总书记“把民族汽车品牌搞上去”的重要指示，准确把握战略定位，发挥多学科综合优势，强化自主创新，在“专”和“精”上下更大功夫，聚焦新能源汽车、智能网联汽车、车规级芯片等领域全力提升智库支撑、技术供给、应用赋能、消费引导等能力，加快建设世界一流汽车全价值链服务机构，更好支撑汽车强国建设。）7月1日，人力资源社会保障部、财政部、国务院国资委联合印发《关于加大7健全以技能导向的薪酬分配制度，促进形成提高待遇与提升技能良性互动机制。通知强调，优化技能岗位薪酬分配，坚持多劳者多得，实行岗位薪酬与岗位价值、技能等级双挂钩办法，合理确定技能岗位的起点薪酬，提出按照一般不低于相应职级管理岗位的薪酬标准科学确定技能岗位薪级档次。强调设立技能人才专项津贴，实行与技能等级挂钩的能级津贴制度，明确相应的津贴标准，体现技高者多得。通知提出，完善技能人才工资增长机制，集团公司加大工资（）央国企市值管理截至225年6月21报双提升”相关公告，从业务规划、激励约束机制、信披制度、分红规划等方231352表4：近两周响应专项行动的国资央企举措序号上市地方国企实控地方国资委业务规划并购重组规划激励约束机制信披制度分红规划回购计划股东增持/不减持承诺公告日期1航天软件中国石化√√√√√2025/5/9公司公告，3展相关公告。至今，累计118家国资央企和133家地方国企发布专项行动进展公告。表5：近两周发布专项行动后续进展的国资央企序号证券代码证券简称公司实际控制人首次公告日期最新公告日期1600332.SH白云山广州市国资委2024/6/272025/5/292600017.SH日照港山东省国资委2024/8/302025/5/273600821.SH金开新能天津市国资委2025/4/102025/5/31公司公告，敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明202562周共1家国资央企正式发布市值管理制度相关公告；2家国资央企已（拟）53146拟表6：近两周发布或(拟)制定市值管理制度的国资央企序号证券代码证券简称实际控制人公告日期备注1000591.SZ太阳能中国节能2025-05-31正式发布市值管理制度2600178.SH东安动力兵器装备集团2025-05-29已（拟）制定市值管理制度但暂未公布3000736.SZ*ST中地中交集团2025-05-21已（拟）制定市值管理制度但暂未公布公司公告，202562113090家地方国企发布相关公告。表7：近两周发布估值提升计划的地方国有企业序号证券代码证券简称实际控制人公告日期1601368.SH绿城水务南宁市国资委2025/5/302000591.SZ太阳能中国节能2025/5/29公司公告，专业化整合5月21日，鞍钢集团与中国电子签署战略合作框架协议。下一步，双方将锚定高端化、智能化、绿色化发展方向，坚持场景牵引、需求导向，聚焦AI赋能、价值创造，加快推动战略合作项目落地见效，助力推进新型工业化、发展新质生产力，打造央企合作新标杆，为中国式现代化多作贡献。（鞍钢集团）5月26日，中国宝武与中国国新战略合作协议签约。双方将积极践行央企使命责任，以本次战略合作协议签约为新的起点，进一步巩固深化战略合作关系，充分发挥各自优势，不断拓宽合作领域，创新合作产品，在建设世界一流企业征程中携手开创共赢发展新局面。（中国宝武）敬请阅读末页的重要说明530略合作协议签约仪式。双方将在数字基础设施、人工智能、产业数智化、管理数智化、网络安全及自主可控、国际业务等领域不断加强合作，充分发挥双方（电报）敬请阅读末页的重要说明战略性新兴产业布局520630项目建设现场成功吊装，标志着我国自主研制的马氏体耐热钢首次实现工程化应用，项目机组热效率突破50%郓城项目首次将国产马氏体耐热钢全面应用于主蒸汽管道等关键部位，能够更好承担高温蒸汽的汇集与输送重任。关键核心技术的自主可控，标志着我国构建起从材料研发、冶金制造到装备应用的完整产业链。马氏体耐热钢工程化应用这一关键节点的突破，彻底打破了发达国家在耐高温金属材料领域的技术垄断。大唐山东郓城630℃国家电力示范项目投产后，较常规机组年节约标煤46.7212652215-1平台投用，标志着我国在海上碳封存利用技术领域实现重大突破。据了解，恩平15-1750015-1化碳将随原油一起被采出地面，不仅对海上平台设施和海底管线造成腐蚀，还将增加二氧化碳排放量。而海上二氧化碳捕集、利用与封存项目通过“捕集－提纯－加压－注入”全链条技术，能够将油田开发伴生的二氧化碳转化为超临812001600收率，又实现二氧化碳永久封存，推动海洋能源循环利用。项目的成功投用，10年10020）5211.088使用，推动我国石油勘探开发技术向数字化、智能化发展。历经十余年自主攻关气体4项核心技术，研发了智能综合录井仪等关键装备，每秒可采集150GW-ROSGW-AI7井决策平台，每5（）525族苗族自治州投产，这是我国首个大型锂钠混合储能站。据了解，宝池储能站4.6505200敬请阅读末页的重要说明/4005.827万敬请阅读末页的重要说明户居民一年的用电量，其中绿电占比高达98%。南方电网储能公司宝池储能站站长王辉介绍，该储能站服务云南30多个风电和光伏场站，应用了我国自主研制的世界首套构网型钠电系统，能够智能感知新能源接入电网带来的波动变化，实时调整输出电压与频率，从而平衡新能源的波动性，支撑大量新能源稳定接入电网以及后续参与电力市场交易。（南方电网）320兆乏低噪声特高压电抗器通过试验5月27日，中国电气装备所属山东电工电气自主研发的世界首台320兆乏62.6分贝安)4微米的优异性能，通过全部型式试验，创全球特大容量低噪声特高压电抗器新纪录。世界首台320兆乏千伏单柱式低噪声并联电抗器的成功研制标志着我国在特高压核心装备领域实现了从“自主领跑”到“代际跨越”的能级跃升，持续保持世界特高压电抗器技术的领先地位。经权威专家鉴定，产品综合性能指标优良，振动控制水平达到精密仪器级，填补了特高压大容量电抗器低噪声化技术空白。后续，该技术可扩展应用于输电系统前沿领域，为构建“绿（中国电气装备集团产业链融通发展5月23日，东风汽车集团有限公司与华为技术有限公司在武汉正式签署全面深化战略合作协议。根据战略合作协议，此次合作将充分发挥双方在产业资源与技术领域的互补优势。东风汽车凭借深厚的整车研产供销服积累、完整的产业链布局，将与华为在智能辅助驾驶、智能座舱、智能车控、智能网联、电动部件等核心领域展开深度合作。华为则将依托其在云计算、AI、大数据、工业物联网等领域的领先技术，助力东风汽车实现研发、生产、供应链的全链条数字化、智能化升级。同时，双方有意共建联合创新实验室，围绕车载软件研发平台打造、智能辅助驾驶研发、AI泛场景应用开发等方面深度合作。此外，双方还将协同东风汽车旗下东风奕派等品牌，打造面向主流市场、满足用户需求的智能化产品矩阵，并考虑进一步扩大到商用车领域智能化，实现“硬产品”与“软科技”的深度融合，共同构建开放共赢的智能出行生态。（财联社）敬请阅读末页的重要说明528在沿海、海进江、长江干线水路运输领域拥有深厚底蕴和丰富资源，而中国外运在全程物流方面经验丰富、实力强劲，双方优势互补空间巨大。希望通过此次合作，充分整合双方优势，推进战略客户联合营销，共同开拓市场，提高客户服务质量和市场占有率；实现内河港口协同运营，优化港口资源配置，提升港口运营效率和综合竞争力；开展运力资源共享，合理调配运输资源，降低运营成本，提高运输效率，携手构建国内水陆铁多式联运体系，打通物流运输的作，借助彼此在国际市场的渠道和经验，进一步拓展海外市场，提升国际竞争）敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明地方国资动向敬请阅读末页的重要说明黑龙江省国资委完善分类考核评价体系以“四个转变”助力企业高质量发展519校准考核刻度，持续完善分类考核评价体系，推动抓改革、强主业、重创新、促发展、防风险有机统一，助力国有企业在服务构建新发展格局中更好发挥战略支撑作用。一是更新考核理念，考核机制向出资人主导转变，首次在考核前对打造质量效益、科技创新、结构优化、功能保障、风险管控“五位一体”考核体系，激发国有企业发展活力；三是焕新考核内容，考核目标向个性差异化转变，黑龙江省国资委坚持差异化考核，通过“指标、重点、权重”三个维度精准施策，有效避免“一刀切”和同质化竞争。在指标设置上，70%以上为体现企业特色的个性化指标；四是试新考核举措，考核方式向全过程考核转变，黑龙江省国资委健全闭环工作机制，推动考核目标落实落地。年初建账、平时查账）528（）暨珠海云上智城产业发展大会在珠海国际会展中心举行。会上，市委书记、省委横琴工委书记陈勇为珠海科技集团揭牌。该集团整合华发、格力优势资源，形成了具有优势互补、协同并进的科技产业矩阵：成功打造华发科技产业、华金资本、珠海科创投、格力金投、横琴创投等多个优质投资平台，管理珠海基2000家科307市公司；管理运营近600）二、上市央国企市场表现 市值及涨跌幅A股上市的央国企202562A24.3A25%119.1A20%。在央企主要指数中，近两周央企主要指数整体下降，其中国新央企小盘表现较0.4%3002.1pct10.3%3004.0pct-5.3%)、诚通央企ESG(-0.3%-2.0%)(近两周-0.5%；近一年-0.5%)、央企创新(近两周-1.2%；近一年-1.0%)、央(-0.7%-8.3%)。10017.9%)10家12.2%)10140.7%)10(42.3%)10图11：A股市值结构(万亿元)

民营企业 公众企业 地方国有企业 外资企集体企业 其他企业 国资央企 其他央资料来源：资料来源：地方国有企地方国有企业,18.4,19%公众企业,集体企业,0.5,1%外资企业,2.1,其他企业,0.4,1%2%15.5,16%央企,24.3,25%民营企业,34.8,36%企,20%其他央企,5.2,5%WindWind，招商证券 注：截至2025年6月2日敬请阅读末页的重要说明1除单独说明外，本报告中的央企特指国务院国资委体系下的中央企业。敬请阅读末页的重要说明图12：央企主要指数近两涨幅 图13：央企主要指数近一涨幅双周涨跌幅 相对沪深300涨跌幅(右轴

(pct)

10.3%7.5%-0.5%-1.0%-2.0%-5.3%-8.3%近一年以来涨跌幅 相对沪深300涨跌幅10.3%7.5%-0.5%-1.0%-2.0%-5.3%-8.3%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%

-0.3%-0.5%-0.5%-0.7%

2.52.01.51.00.5-1.2%0.0

15%10%-10%

50-5-10-15-20Wind，招商证券Wind，招商证券 Wind，招商证券Wind，招商证券资料来源：资料来源：图14：近两周涨幅前十的A股资央企 图15：近一年涨幅前十的A股资央企资料来源：资料来源：20%

双周涨跌幅 最新市值(右轴,亿元)

17.9%16.4%17.9%16.4%14.8%13.6%12.5%10.9%11.2%9.6%9.5%8.9%

近一年涨跌幅 最新市值(右轴,亿元160%140.7%

250015%

700600

140%120%

118.14.7%

95.4%92.4%

76.3%200010%5%0%

5004003002001000

100%0%

99.0%

91.987.182.7%

150010005000Wind，招商证券注：仅筛选市值大于100Wind，招商证券注：仅筛选市值大于100亿元标的Wind，招商证券注：仅筛选市值大于100亿元标的资料来源：资料来源：图16：近两周跌幅前十的A股资央企 图17：近一年跌幅前十的A股资央企资料来源：资料来源：双周涨跌幅 最新市值(右轴,亿元) 近一年涨跌幅 最新市值(右轴,亿元) 0%-2%-4%-6%-8%-10%

-8.5-8.0-7.4-7.2-7.1-7.1%

050010001500

0%

-32.9%

-29.8-29.4%

-26.6%-26.0%

0100200300400-8-8.8

-10.3%

2000

-40%

-35.2%

-27.0%

500资料来源：-1%-12.11.8%资料来源：

2500

-50%-42.3%-42.0%

-32.7%

600Wind，招商证券注：仅筛选市值大于100Wind，招商证券注：仅筛选市值大于100亿元标的Wind，招商证券注：仅筛选市值大于100亿元标的资料来源：2.1.2港股上市的央国企资料来源：20256213.219%A+H8.112%。敬请阅读末页的重要说明近两周港股央国企主要指数整体上升，其中国新港股通央企红利指数表现最优，敬请阅读末页的重要说明2.4%3.1pct[HK]18.4%7.6pct(1.3%10.8%)。在总市值高于100亿港元的国资央企中，近两周内，中国国航(涨19.1%)等10(1088.2%)10(46.6%)10图18：港股市值结构2(万亿元)

其他港股上市企业 A+H国资央企 其他港股市国资央企资央企5.1,7%其他港股上市企业,55.4,81%央企,13.2,19%A+H国资央企8.1,12%WindWind，招商证券注：截至2025年6月2日资料来源：图19：港股央国企主要指近周涨跌幅 图20：港股央国企主要指近年涨跌幅资料来源：3.0%2.0%1.0%

双周涨跌幅 相对恒生指数涨跌幅(右轴)

(pct)4.02.4%2.1%2.4%2.1%3.12.81.3%2.0

20%10%0%

近一年以来涨跌幅相对恒生指数涨跌幅(右轴)18.4%10.8%-7.6-15.3

(pct)0-4-8-12-16-20-240.0%

0.0

-10%

-1.4%-27.5-28Wind，招商证券Wind，招商证券资料来源：资料来源： Wind，招商证券Wind，招商证券资料来源：资料来源：2此处算法采用公布的“总市值1”指标，多地上市公司在港股以外上市的其他股份市值也被合并计算，因此港股总市值与港交所公布的数据存在一定差异。近一年涨跌幅 最新市值(右轴,亿港元)图21：近两周涨幅前十的股资央企 图22：近一年涨幅前十的近一年涨跌幅 最新市值(右轴,亿港元)双周涨跌幅 最新市值(右轴,亿港元)25%20%15%10%5%0%

160019.1%15.8%19.1%15.8%17.015.9%15.8%12.411.0%8.6%8.9%8.6%120010008006004002000

120%80%40%0%

1400088.2%69.7%88.2%69.7%51.5%58.9%40.4%45.042.941.9%38.2%39.5%1000080006000400020000Wind，招商证券注：仅筛选市值大于100亿港元标WindWind，招商证券注：仅筛选市值大于100亿港元标Wind，招商证券注：仅筛选市值大于100亿港元标资料来源：资料来源：图23：近两周跌幅前十的股资央企 图24：近一年跌幅前十的股资央企资料来源：资料来源：双周涨跌幅 最新市值(右轴,亿港元)近一年涨跌幅 最新市值(右轴双周涨跌幅 最新市值(右轴,亿港元)0.0%-4.0%

-5.4%

-4.54.1%

0500-3.6-3.3%100

0%

0500-8.0%

-6.2%

-4.1%

1500

-30%

-26.9%

-24.5%

-23.9%

-22.2%1000-8.0%-12.0%

-5.3%

2000

-40%-5%

-41.0%

-26.7%-24.1%

-23.9%

1500100100亿港元标的100亿港元标的2.2估值表现A股国资央企的估值处于相对偏低位置。截至2025年6月2日，国资央企PE(TTM)33.0、26.8、25.5A股整体相比，国资央企市盈率的算术均值和市值加权均值仍相对偏低。国资央企PB(LF)2.9、2.2、2.5APE(TTM)PB(LF)国新央企综指的PE(TTM)和PB(LF)处于相对较低历史分位水平，分别为16.1%32.6%。股国资央企分行业估值，国资央企PE(TTM)历史分位数前三低：有色金属、电力设备、食品饮料，国资央企PE(TTM)历史分位数前三高：钢铁、房地产、煤炭。国资央企PB(LF)历史分位数前三低：建筑装饰、建筑材料、环保，国资央企PB(LF)历史分位数前三高：煤炭、汽车、电力设备。敬请阅读末页的重要说明港股国资央企分行业估值，国资央企PE(TTM)金融业、地产建筑业，国资央企PE(TTM)历史分位数前三高：原材料业、电讯PB(LF)必需性消费，国资央企PB(LF)敬请阅读末页的重要说明图25：央企与各类企业PE(TTM)对比 图26：央企与各类企业PB(LF)33.0算术均值 市值加权均值33.833.625.529.833.0算术均值 市值加权均值33.833.625.529.8.9中位数32.427.52628.425.521.921.624.324.18.217.919.212算术均值5.24.7市值加权均值5.0中位数4.54.03.42.93.02.22.52.74.33.52.8 1.935 530 42520 315 210 150 0Wind，招商证券注：截至2025Wind，招商证券注：截至2025年6月2日Wind，招商证券注：截至2025年6月2日资料来源：资料来源：图27：央企主要指数PE(TTM) 图28：央企主要指数PB(LF)资料来源：资料来源：国新央企综指 央企现代能源央企创新 诚通央企ESG诚通央企红利 央企科技引领(右轴)5016 454011356 30

1.61.41.21.00.8

国新央企综指 央企现代能源央企创新 诚通央企ESG诚通央企红利 央企科技引领(右轴)5.04.03.02.0Wind，招商证券注：截至2025年6月2Wind，招商证券注：截至2025年6月2日Wind，招商证券注：截至2025年6月2日资料来源：资料来源：图29：央企主要指数估值分位数PE(TTM)分位数 PB(LF)分位数81.5%85.1%81.5%85.1%84.6%88.0%65.3%61.4%7.1%72.5%64.8%2.6%37.4%33.8%5.9%16.1%3370%，敬请阅读末页的重要说明注：分位数计算起始日为2022年1月1日或指数创设以来；截至2025年6月2日敬请阅读末页的重要说明PE(TTM)中位数PE(TTM)分位数（右轴）图30：PE(TTM)中位数PE(TTM)分位数（右轴）0计算机电子煤炭钢铁

120%100%80%60%40%20%0%，2025621002018年初；食PE(TTM)为-197-50图31：A股国资央企分行业PB(LF)及其历史分位数PB(LF)中位数 PB(LF)分位数（右轴）4.03.53.02.52.01.51.00.5房地产计算机电力设备

70%60%50%40%30%20%10%0%，注：截至2025年6月2日，仅筛选市值大于100亿元标的，分位数据起始日期为2018年初图32：港股国资央企分行业PE(TTM)及其历史分位数PE(TTM)中位数 PE(TTM)分位数（右轴）201550敬请阅读末页的重要说明资料来源：敬请阅读末页的重要说明资料来源：

80%70%60%50%40%30%20%10%0%WindWind，招商证券注：截至2025年6月2日，仅筛选市值大于100亿港元标的，分位数据起始日期为2018年初图33：港股国资央企分行业PB(LF)及其历史分位数PB(LF)中位数 PB(LF)分位数（右轴）2.521.510.50

70%60%50%40%30%20%10%0%，注：截至2025年6月2日，仅筛选市值大于100亿港元标的，分位数据起始日期为2018年初成交活跃度10A10家A1010图34：近两周净买入A净主动买入额(净主动买入额(亿元)日均换手率(右轴)9.07.36.75.94.74.24.24.13.93.7-8.3-8.4-11.7-15.210.05.00.0-5.0-10.0-15.0资料来源：保变电气资料来源：保变电气

12%10%8%6%4%2%0%敬请阅读末页的重要说明敬请阅读末页的重要说明WindWind，招商证券图35：近两周净买入/卖出前十的港股国资央企南向资金流动情况50403020100

46.520.120.1

南向净买入额(亿港元) 日均换手率(右轴)5.25.14.84.2-0.3-0.7-0.7-0.8-0.8-0.9-0.9-1.1-2.1

0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%Wind，招商证券注：南向净买入额由区间南向净买入量乘以股票区间均价测算Wind，招商证券注：南向净买入额由区间南向净买入量乘以股票区间均价测算资料来源：股东回报资料来源：A股上市的央国企202562A1.3%、3.1%、0.6%A100124%。图36：A股国资央企与各类企业股息率对比Wind，招商证券注：截至2025年6月2日资料来源：4.5%Wind，招商证券注：截至2025年6月2日资料来源：4.5%算术均值 市值加权均值 中位数4.0%3.9%3.5%3.1%3.0%2.7%2.5%2.4%2.0%2.0%1.5%1.31.41.2%1.0%1.41.11.1%1.0%.6%.6%0.6%.7%0.6%0.5%.2%0.0%0%0%0%0%敬请阅读末页的重要说明表8：近12个月股息率高于4%且近三年均有现金分红的A股国资央企敬请阅读末页的重要说明证券代码证券简称总市值(亿元)股息率(近12个月)2023分红率2022分红率2021分红率600737.SH中粮糖业198.98.9%89.7%74.8%45.3%601898.SH中煤能源1310.67.2%30.0%30.0%30.0%600028.SH中国石化6554.56.0%69.0%64.5%79.9%601598.SH中国外运334.85.8%49.8%35.8%35.7%601088.SH中国神华7549.95.7%75.2%72.8%100.4%601857.SH中国石油14697.55.4%50.0%51.8%45.0%600916.SH中国黄金141.85.3%77.7%65.9%50.8%600750.SH江中药业145.05.2%115.5%121.5%108.3%000999.SZ华润三九551.65.0%52.0%40.4%41.1%000423.SZ东阿阿胶353.05.3%99.6%97.3%96.5%600048.SH保利发展973.25.0%40.3%29.4%25.3%601800.SH中国交建1249.04.9%20.0%18.4%18.3%601668.SH中国建筑2347.04.8%20.8%20.8%20.4%601919.SH中远海控2435.54.6%49.7%50.0%15.6%600582.SH天地科技245.85.3%49.1%42.4%46.0%600036.SH招商银行11016.54.5%33.9%31.8%32.0%600019.SH宝钢股份1476.64.5%56.7%50.9%55.8%601186.SH中国铁建1009.44.4%18.2%14.3%13.5%600970.SH中材国际238.14.4%36.2%36.1%28.8%001965.SZ招商公路864.14.2%53.5%52.7%43.0%，注：截至2025年6月2日，仅筛选市值大于100亿元标的，由于部分上市公司当年的归母净利润为负，导致分红率为负数港股上市的央国企202562数分别为4.1%、5.8%、4.0%，均高于港股整体上市公司。其中，中远海控、100124%。图37：港股国资央企与港股上市公司整体股息率对比算术均值 市值加权均值 中位数5.8%4.1%5.8%4.1%4.0%3.7%2.5%2.5%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

资料来源：港股国资央企资料来源：

港股全体上市公司WindWind，招商证券注：截至2025年6月2日敬请阅读末页的重要说明表9：股息率高于4%且近三年均有现金分红的港股国资央企敬请阅读末页的重要说明证券代码证券简称总市值(亿港元)股息率(近12月)2023分红率2022分红率2021分红率1919.HK中远海控2657.612.8%49.8%50.2%15.6%0316.HK东方海外国际892.211.3%50.0%69.6%69.9%1898.HK中煤能源1430.19.7%29.1%27.9%27.1%1800.HK中国交通建设1362.99.3%19.4%18.4%18.9%3360.HK远东宏信262.19.1%31.8%31.4%28.1%0386.HK中国石油化工股份7152.39.0%71.6%65.5%78.5%0883.HK中国海洋石油8894.37.7%43.9%77.4%15.8%1088.HK中国神华8238.57.5%69.9%72.7%102.8%0857.HK中国石油股份16038.07.5%50.1%52.4%45.0%1186.HK中国铁建1101.57.3%18.3%14.2%13.6%2386.HK中石化炼化工程244.87.0%64.8%64.4%64.8%2666.HK环球医疗101.06.6%29.8%30.9%31.6%0390.HK中国中铁1401.56.5%15.5%15.8%17.7%3877.HK中国船舶租赁115.26.4%38.8%36.4%40.9%2380.HK中国电力395.86.3%53.1%53.3%-109.9%1109.HK华润置地1825.56.2%32.8%36.8%31.7%0135.HK昆仑能源679.76.1%42.2%43.0%8.1%2866.HK中远海发304.56.0%30.9%30.2%50.7%3969.HK中国通号534.95.9%51.8%49.9%55.5%0934.HK中石化冠德108.95.7%47.9%114.3%47.3%0688.HK中国海外发展1444.75.7%31.3%34.0%27.8%0941.HK中国移动19353.75.6%71.6%67.2%61.8%1199.HK中远海运港口176.45.6%40.4%40.3%40.0%1071.HK华电国际电力股份621.45.5%33.4%-6656.5%-73.9%0038.HK第一拖拉机股份131.05.4%36.1%38.7%31.9%3311.HK中国建筑国际583.25.3%30.8%30.4%30.0%0552.HK中国通信服务313.15.3%42.1%40.4%35.9%1618.HK中国中冶614.75.2%17.2%16.7%19.4%1811.HK中广核新能源102.15.1%25.0%19.9%19.9%1099.HK国药控股592.95.0%30.0%30.0%29.9%3900.HK绿城中国241.84.9%34.9%46.1%25.8%1798.HK大唐新能源164.44.9%18.6%10.4%11.9%3323.HK中国建材265.84.9%50.0%40.2%36.0%0836.HK华润电力1056.14.7%61.9%40.0%89.1%0728.HK中国电信7632.14.7%70.2%66.1%59.0%1193.HK华润燃气483.64.5%51.2%51.3%46.0%0762.HK中国联通2891.54.4%55.0%50.8%46.1%1766.HK中国中车2130.84.4%49.1%49.6%50.0%1072.HK东方电气572.04.3%41.8%36.9%31.4%3996.HK中国能源建设882.74.2%13.6%13.6%14.5%1258.HK中国有色矿业224.84.0%41.7%40.0%40.0%1816.HK中广核电力1862.24.0%44.2%44.4%43.5%， 注：截至2025年6月2日，仅筛选市值大于100亿港元标的，由于部分上市公司当年的归母净利润为负，导致分红率为负数AH股价格对比敬请阅读末页的重要说明202562日，A+HAH市值加权均值、中位数分别为85.4%、44.8%、64.2%。其中，石化油服等十AH溢价率最高，中国神华等十家国资央企AH敬请阅读末页的重要说明图38：AH85.4%79.1%85.4%79.1%64.2%63.2%44.8%41.7%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

算术均值 市值加权均值 中位数Wind，招商证券注：截至2025年6月2日敬请阅读末页的重要说明资料来源：Wind，招商证券注：截至2025年6月2日敬请阅读末页的重要说明资料来源：资料来源：招商银行250AH溢价率 总市值(亿元,右轴)200500-50250AH溢价率 总市值(亿元,右轴)200500-5018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000WindWind，招商证券注：截至2025年6月2日三、A股上市央国企资本运作 3.1股权融资图40：国资央企股权融资规模（按上市日计）3002502001501002025-01-122025-01-192025-01-122025-01-192025-01-262025-02-022025-02-092025-02-162025-02-232025-03-022025-03-092025-03-162025-03-232025