知往鉴今系列：大类资产复盘笔记

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明内容目录大类资产回顾：全球股指普遍修复收涨 4大类资产总览：A股震荡修复，中债回升，商品回落 4A股市场：宽基指数多数收涨，风格方面金融、消费领涨 5债券：收益率分化，长端利率上行，存单利率与国债利率倒挂一度打破 7商品市场：黄金冲高回落，原油走牛 8海外权益：全球股指普遍收涨，亚太股指多数大涨 10美债：美债走熊，利率冲高回落 11A股：降准降息落地，景气回升需继续验证 基本面：基本面表现偏弱 13宏观流动性：降准降息落地，货币继续边际转松 13微观资金：南下资金探底回升，北向资金、ETF继续回落 15风险提示 图表目录图1：A股、商品、债券表现 4图2：大类资产表现跟踪 5图3：A股大事记 6图4：主要宽基指数走势 6图5：中信风格指数走势 6图6：申万大中小盘指数走势 6图7：主要指数走势 6图8：申万一级行业表现一览 7图9：5月存单利率与10年期国债利率倒挂一度被打破 8图10：5月信用利差回落 8图11：大宗商品涨跌幅 9图12：CRB现货指数与PPI呈现高相关性 9图13：主要商品指数 9图14：主要农产品走势 9图15：原油及主要工业金属走势 9图16：原油走强 10图17：COMEX黄金冲高回落 10图18：全球主要股指涨跌幅 10图19：标普500指数涨跌幅 11图20：恒生指数行业涨跌幅 11图21：5月发达市场相对新兴市场走强 11图22：vix指数回落至20以下 11图23：5月美债计算出的隐含通胀走高 12图24：5月美债期限利差小幅回落 12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图25：5月中美利差震荡走阔 12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图26：宏观热力图 13图27：全AROE（TTM）小幅回落 13图28：全A归母增速低位回升 13图29：社融结构 14图30：4月社融TTM同比止跌回正 14图31：4月企业、居民中长贷同比均收窄 14图32：M1-M2剪刀差走扩 14图33：5月政策利率下调 14图34：DR007月均值边际回落 15图35：DR007同期整体低于2024年、2023年 15图36：新发基金情况 15图37：5月南向资金探底小幅回升 16图38：5月北向资金成交额震荡回落 16图39：5月两融余额小幅回升 16图40：5月ETF成交额占比回落 16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明大类资产总览：A股震荡修复，中债回升，商品回落5月大类资产窄幅波动，A股修复后震荡回落，中债走熊，商品冲高回落。受中美日内瓦经贸会谈利好消息影响，5A股小幅回升，5/14沪指一度站上3400点，但随后在3300-3400间震荡。债市方面，5月十年期国债收益率冲高回落，5/20突破1.75/301.67，54.7BP。商品方面，5月南华工业品指数冲高回落，升至当月高点3571点，但最后震荡回落，5/30收于3383，主要品种中铜、原油走强，黄金小幅回落，comex黄金期货跌破34003300美元/盎司。全球股指普遍收涨，其中纳斯达克指数、德国DAX500225指数领涨。1A，图2：大类资产表现跟踪变化（除债券为BP外，均为） 2010以

年化波动率

2010以来资产类别

单位 2025/5/30

~1W ~1M ~3M

近期走势

最低 最高 当前分

(周)

波动率分位美国：标普500 5912美国：纳斯达克 19114德国：DAX 23997法国：CAC40 7752日本：日经225 37965股票英国：FT100 8772A50期货 13326上证综指 3347上证50 2679沪深300 3840创业板指 1993恒生指数 23290美债：2年 3.89美债：10年 4.41德债：10年 2.59法债：10年 3.16日债：10年 1.52债券英债：10年 4.73中债：1年 1.46中债：10年 1.67国开债：10年 1.71中票：3年：AAA 1.85城投：5年：AAA 1.96美元指数 99.44欧元兑美元 1.13

1.92.01.60.22.20.6-2.30.0-1.2-1.1-1.4-1.3-11-10-10-10.8-4.14.50.7-5.00.62.52.50.3-0.1

6.29.66.72.15.33.32.12.11.71.82.35.329.024.07.0-0.418.832.6-0.54.75.0-6.6-7.5-0.20.2

-0.71.46.4-4.42.2-0.40.80.81.5-1.3-8.21.5-10.017.017.02.114.023.3-0.4-4.4-3.4-23.5-20.2-7.69.4

0.5-1.020.55.0-4.87.3-1.0-0.1-0.2-2.4-6.916.1-36.0-17.0259.0-3.340.721.637.1-0.4-1.710.64.3-8.39.6

1023 6144982092 20174 985072 24226 1002782 8240968160 42224944806 8871 1006655 20508641950 5166821407 4029672087 580866594 39826114687 33154550.09 5.19 840.52 4.98 96-0.85 3.7087-0.45 3.7987-0.30 1.59 990.12 4.91 1000.93 4.25 51.60 4.72 11.60 5.92 21.67 6.30 11.85 6.60 173.03 114.16760.96 1.4846

17.2974.8021.3973.9024.4783.6016.1959.0019.6167.108.9736.2011.7450.109.6526.708.2614.6010.4923.3018.0134.0016.3651.300.9012.200.7610.701.3717.100.706.504.7150.500.764.800.7659.800.4644.700.4852.300.158.300.104.006.7762.408.1964.90外汇美元兑日元 144.06

1.0

0.7

-4.4 -8.4 75.81 161.6889

6.3645.30英镑兑美元 1.35美元兑离岸人民币 7.21美元兑在岸人民币 7.20布伦特原油 美元/桶 64伦敦金 美元/盎司 3278伦敦银 美元/盎司 33LME铜 美元/吨 9548商品LME铝 美元/吨 2438铁矿石 元/吨 702螺纹钢 元/吨 2961热轧卷板 元/吨 3076焦煤 元/吨 726焦炭 元/吨 1308

-0.60.50.1-1.4-1.90.0-1.0-0.4-2.2-2.8-3.5-9.4-5.4

0.9-0.9-0.91.2-0.72.74.72.8-0.2-4.4-4.0-22.0-15.0

7.07.5-1.2 -1.8-0.8 -1.4-12.7-14.415.6 25.56.214.42.210.3-7.0 -3.5-12.2 -9.9-11.0 -10.5-10.2 -10.0-33.6 -37.4-22.3 -27.8

1.07 1.72486.02 7.43906.04 7.359119 128 311049 3434 10012 49 934328 11300911426 387882284 1337531626 6171 151691 6683 21494 3847 11607 4402 19

4.1516.802.3947.901.4237.600.8621.800.6243.900.8324.900.354.600.282.501.4656.000.7029.800.9462.001.5068.000.9943.20数字货币比特币 美元 104598

-2.5

11.1

21.5

11.8

0.05 111703

15.119.00，A股市场：宽基指数多数收涨，风格方面金融、消费领涨5月主要宽基指数多数收涨，风格方面金融、消费领涨，环保、医药生物行业领涨。上证3002.09、1.85、2.32503.5利指数、中证2000分别收涨1.95、4.11，万得微盘股指数大涨9.31。风格方面，中五大风格均收涨，其中金融、消费领涨，分别报4.35、2.92指数收涨1.84，强于申万小盘指数、中盘指数。行业方面，除综合外的30个申万一级行6.83、6.42、6.05、6.036个行业收跌，电子、社会服务、计算机领跌，分别报-2.85、-0.86、-0.68。5月关税冲突暂缓，板块加速轮动。442日落地后，中方迅速进行反制，中央汇金、央行、金融监管总局等发声稳市场，在政策组合拳及关税反制措施影响下，宽基指数企稳修复，走出V字底，期间与中方反制相关的农业板块以及资金430日年报披露年限，4月业绩兑现交易也持续进行。5月份，中美关税冲突和缓，双方在瑞士日内瓦展开经贸会谈，国内政策组合拳出炉，降准降息终于落地，市场情绪得到修复，但中下旬缺乏进一步催化因素，大盘转向震荡维稳，5月市场主线轮动加快，其中创新药产业链利好因素带动医药板块走强，口红经济再度兴起，宠物、IP等新消费表现强势，“公募新规叙事”一度带领金融板块走强，机器人等科技成长板块热度相对回落。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图3：A股大事记请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明，财联社，（截至2025/5/30）图4：主要宽指数走势 图5：中信风指数走势，（以2025/1/2为基期，进行归一化处理） ，（以2025/1/2为基期，进行归一化处理）图6：申万大小盘指走势 图7：主要指走势，（以2025/1/2为基期，进行归一化处理） ，（以2025/1/2为基期，进行归一化处理）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图8：申万一级行业表现一览请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明.7-7-0.44-1.62-4.805.37-6.121,8712,16613.68.301,990金融房建房地产.4-4-2.85-4.79-4.378.31-0.273,9075,0768.304,235中游制造业电子.8-62.17-8.23-3.126.41-3.676,1087,50019.706,623中游制造业电力设备-0.7-0.86-4.043.323.76-2.697,3208,78013.522.907,929下游可选消费社会服务-7.22.66-4.19-0.611.26-6.251,6051,85013.230.201,732金融房建非银金融1.04-0.31-4.06-0.187.10-1.191,9792,33112.531.202,124上游原材料钢铁.1-43.98-6.69-3.843.66-0.852,5393,38725.0534.302,855中游制造业通信.1-61.88-2.11-0.70-1.06-4.222,0002,27412.036.402,173上游原材料石油石化1.65-0.68-4.89-5.4316.31-2.163,9635,44025.0040.604,480支持服务计算机6.300.79-4.64-1.0510.710.971,4211,80340.601,614中游制造业机械设备.0-51.661.74-3.532.97-7.611,8782,28442.702,125支持服务商贸零售8.571.44-3.931.199.180.846,0667,56444.706,971下游可选消费汽车-1.5-0.13-0.231.874.14-6.8416,38018,63845.8017,685下游必选消费食品饮料-0.41.35-3.612.620.57-1.274,1684,6209.745.804,371上游原材料建筑材料-11.23.77-4.333.63-7.58-6.632,4402,83513.948.902,579上游原材料煤炭4.032.20-2.23-1.306.10-0.5959075248.90671下游可选消费传媒3.151.97-2.671.173.32-0.573,0823,54212.950.003,384上游原材料基础化工8.111.41-4.787.75-0.534.474,2805,02014.452.004,668上游原材料有色金属.4-42.91-1.36-3.343.51-5.921,7371,97812.254.101,903金融房建建筑装饰1.933.50-5.654.320.74-0.687,7208,91813.471.808,605下游可选消费家用电器0.894.82-2.08-1.682.68-2.631,8022,10514.477.002,046下游可选消费轻工制造1.896.34-2.462.203.66-7.281,3041,57581.201,503中游制造业国防军工10.92.556.153.412.32-3.704,0705,11213.687.504,834下游可选消费美容护理-0.62.311.461.87-0.94-5.182,2212,4315.3887.502,379支持服务公用事业3.506.03-1.490.051.69-2.601,3491,58014.589.501,547下游必选消费纺织服饰5.022.483.391.970.20-2.982,3682,7586.5691.602,658下游必选消费农林牧渔6.796.83-3.082.824.75-4.231,5411,80614.195.801,789支持服务环保7.706.05-0.472.69-0.990.353,7734,2505.5196.804,210金融房建银行-0.75.56-1.240.23-0.81-4.202,0162,24697.902,239支持服务交通运输6.616.42-2.071.175.07-3.776,7647,7009.9100.007,700下游必选消费医药生物YTD5月涨跌幅4月涨跌幅3月涨跌幅2月涨跌幅1月涨跌幅年初以来最低年初以来最高最大回撤分位数收盘价风格判定行业，（截至2025/4/30）5510年期国债收益率冲高回落，一度突破1.7，但月末小幅回落至1.6水平，利率整体上行年期国债收益率窄幅震荡，月末一度冲高至1.48（5/29，但随后回落，收跌0.47B端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔，利率曲线趋于陡峭。10年期国债利率倒挂一度被打破，但月末回归倒挂状态。114日，同业存10，随后倒挂一直持续，月同业1.9、1.8，51.75.4BP5/12，10末101-2月份信用利差小幅震荡3月12日信用利差升至53.38B，334.62BP，随后震荡上行，46.64BP41.86BP，5月信31.328.77BP。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图9：5月存单利率与10年期国债利率倒挂一度被打破请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明，图10：5月信用利差回落，商品市场：黄金冲高回落，原油走牛5月商品多数收涨，黄金冲高回落，原油走牛。南华工业品指数冲高回落，一度涨超3500303383月NYMEX原油、LME铜、ICE4.43、4.08、2.54，CBOTLME镍领跌，分别报-6.73、-1.15、-0.73。comex5/63400美元盎司，但随着关税冲突缓和、稳定币热度上行，中下旬金价震荡走弱，5月comex黄金收报3289美元/盎司。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图11：大宗商品涨跌幅请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明，图12：CRB现货数与PPI呈现高关性 图13：主商品数 ， ，图14：主农产走势 图15：原及主工业金走势，（以2021/1/1为基期，进行归一化处理） ，（以2021/1/1为基期，进行归一化处理）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图16：原走强 图17：COMEX黄冲高落请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明， ，海外权益：全球股指普遍收涨，亚太股指多数大涨5德国DX305009.566.676.15指数、印度SENSEX30指数涨幅靠后，分别报1.421.451.51500指数、道琼斯工业指数，恐慌指数震荡回落，最终回落至20以下。欧股中德国DAX30表现强于英国富时100指数、法国CAC40指数。亚太股指多数大2255以上。指数显示，5月发达市场相对新兴市场走强。500指数中，5月信息技术、通信设备、非必需消费、工业领涨，仅医疗收跌。恒生指数12个行业全部收涨，能源、金融、医疗保健领涨，分别报8.97、8.587.11，公用事业、必需消费涨幅靠后。图18：全球主要股指涨跌幅，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图19：标普500指涨跌幅 图20：恒指数业涨跌幅请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明， ，图21：5月达市场对新市场走强 图22：vix指数落至20以下， ，美债：美债走熊，利率冲高回落5月美国00年期利率一度升至5以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔。520年期国债“发飞”影响，10年期美债利4.5，5/214.5824BP，2年期美债利率一升至4，随后回落，共计上行29BP落，收益率曲线趋于平缓，55BP10TIPS计算得到的隐含通胀走高，5/142.37，52.34。5月中美利差震荡走阔，中债长端利上行，但美债利率上行幅度更高，中美利差从-2.55（430日）走阔至-2.74（5日，其中5月14-2.86。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图23：5月美债计算出的隐含通胀走高请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明，图24：5月美债期限利差小幅回落，图25：5月中美利差震荡走阔，请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明A请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明基本面：基本面表现偏弱一季度数据开局良好，但4月基本面表现偏弱。制造业PMI45月均处于收缩区间。4月CPI同比仍然为负，同比持平前值，PPI同比跌幅走阔。43大经济数据均回落，其中工业高于万得预期，社消、投资回落且低于预期。4M28，M1绩方面，一季度全AROE（TTM）小幅回落，全、全A非金融石油石化均实现归母净利润增速回正，同比低位企稳回升。（）较前值 （）较前值 生产工业增加值.06.17.731.0.16.26.04.94.94.54.44.84.5固定资产投资.24.04.24.10.03.23.13.13.23.33.53.84.0制造业.38.89.19.00.09.27.87.77.77.57.57.77.8房地产.4.3.9.80.0.6.9.8.6 .5 .4 .0 .7需求基建.510.911.510.00.09.28.78.88.98.48.88.98.1社会消费品零售.85.15.94.00.03.76.56.24.33.32.62.58.1出口（人民币）.09.313.4.07.310.93.83.70.12.5.60.64.9进口（人民币）4.300.8.52.5.21.2.11.2.8.9.5.93.4（当月值，）较前值2025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-06调查失业率--5.15.25.45.25.15.05.05.15.35.25.0就业 岁人口--15.816.516.916.115.716.117.117.618.817.113.225—29岁人口--7.17.27.36.96.66.76.86.76.96.56.430—59岁人口--4.04.14.34.03.93.83.83.93.93.94.0景气 制业I0.5049.549.050.550.249.150.150.350.149.849.149.449.5通胀 I同比--.1.1.70.50.10.20.30.40.60.50.2I同比--.7.5.2 .3 .3.5.9.8.8.8 .8，图27：全A小回落 图28：全A归母增低位升， ，宏观流动性：降准降息落地，货币继续边际转松社融继续回暖。社融TTM24124个月回升，月同比止跌回正，4月升至10.17。企业、居民中长贷TTM20243月起持续为负，253月、44M1同比连4个月为正，M1-M2剪刀差走扩。降准降息落地，5月7日央行行长宣布下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15月DR0071.932.011.881.737天逆回购利率1.4，但5月均值较4月下行13P，继续边际下行。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明社会融资规模分结构本期：2025年4月占比环比变化过去3个月：同比相减（亿元）占比总量社会融资规模分结