【上市公司配股前的盈余管理研究理论基础与文献综述19000字】

PAGE9PAGE9上市公司配股前的盈余管理研究理论基础与文献综述目录TOC\o"1-3"\h\u508上市公司配股前的盈余管理研究理论基础与文献综述 1162181.1配股的目的与政策变迁 185621.1.1配股的目的 2218272.1.2我国配股政策的变迁 4290451.2盈余管理的相关理论 6256291.2.1盈余管理的方式 6112251.2.2盈余管理的计量方法 10218171.2.3盈余管理的影响因素 11307981.3配股前盈余管理相关研究 1737441.3.1配股前盈余管理动因的研究 17300601.3.2配股前盈余管理存在性的研究 1826731.3.3文献述评 2123316参考文献 21盈余管理在会计研究领域的研究课题中始终占据着重要的地位，在再融资方式中，配股融资在所有方式中一直占据重要地位，配股融资也因此受到了学者们很大程度上的关注。无论是国外学者还是国内学者都针对配股方式、盈余管理进行钻研，取得了大量的研究成果。首先，本章对配股的几种目的进行了简单的阐述，其次，本章依据国家的相关政策归纳梳理了我国配股政策的演变情况，根据收集的大量文献对盈余管理的理论进行解释，最后，本章专门查阅了配股前盈余管理相关内容，并对学者们的观点述评。1.1配股的目的与政策变迁一般来说，配股是一种极其重要的上市公司的再融资方式。首先，上市公司需要先进行自身经营情况评价与资金需求分析，其次，上市公司必须明确知悉国家有关政策，达到政策规定的相关条件，最后，上市公司可以按照规定的程序开始实施配股融资行为。配股的对象通常是上市公司的原股东，配股时会按其原有持股比例，按照比市场价格低的价格进行配售股票。1.1.1配股的目的上市公司采用配股融资筹集资金，能够获得公司发展所需的大量资金。然而，许多上市公司虽然采用了这种方式筹集资金，但是不同的公司具体目的并不相同。其一，上市公司采用配股方式获取资金，可以获得来自股东的资金，从股东处获得资金增加，公司的财务结构一定程度上会改变。此种方式获得的是权益资金，当权益资金增加时，公司资金总额不变，进而可以调整财务结构，由于此种方式获取的资金并没有归还的期限，上市公司面临的财务风险也会低很多；其二，有的上市公司采用这种方式主要是为了获取资金，在公司快速扩张或者开拓新的业务领域时，公司必须具备充足资金。无论上市公司采用配股方式是出于上述何种目的，选择此种方式都会影响公司资本，并且对公司的股本结构造成一定的影响。（1）筹集资金。在我国，上市公司规模扩张或者开拓新的业务领域都需要大量资金，公司自有资金数量可能并不能满足需求，因此，需要通过手段筹资，在市场上想要获取资金的方式是比较少的。在目前市场环境下，采用股权再融资方式进行筹资比较普遍，上市公司也倾向这类方式，而其中有主要的两种方式，一是配股融资方式，二是增发股票方式。（2）保有公司原来股东的权利。股东持有上市公司的股票则意味着股东是享有公司一定的权利的。主要权利有对公司财产的所有权。除此之外，股票份额也代表股东享有的其他一些权益，例如：在公司有重大事项需要决策时，股东可以依据股票份额行使表决权；上市公司在经营过程中会不断获取利润，股东对这些利润也享有分配权。在上市公司成立之后，在公司运营一段时间后，若有新的股东想加入公司，仅仅付出和原股东当年一样的成本就能够加入公司，那么这样对上市公司原来的股东明显是不够公平的。那么配股融资是能够处理这类问题比较好的解决方式。配股融资这种方式不是面向全社会，而且配售的对象也因政策受到很大程度上的限制。但是，这类融资方式也存在失败的风险，并不是上市公司获取资格发布公告之后，就能够通过此种方式一定能筹得资金，换言之，如果原来的股东都不认购这种权利，放弃公司给的机会，那么意味着此次筹资失败。虽然这种方式存在上述失败的可能性，但是，在可供选择的融资方式中，上市公司选择了这种方式，一定意义上也是显示了上市公司非常尊重原来的投资者。（3）给原有股东的优惠。配股的对象是原来的股东，这种融资方式其实也是给原有股东的一种优惠权益，一般并不会按照市场价格配售，而是给原有股东较低价格的优惠。上市公司在发布公告之后，原先的股东并不放弃这种权利，而是选择行使权利，那么若上市公司最后配股成功，原有的股东便可以获取一定数量的股票，显而易见，也能够在股价上涨之后从中赚取收益。除此之外，在市场上，股权具备一定的价值。换而言之，即使在上市公司发布配股公告时，原来的股东可能由于某些原因没有充裕的资金，而不能够行使自己的权力，但是，原来的股东可以将属于自己的认购权进行出售，在出售成功之后，原来的股东便可以从中赚取一定收益。通常来说，与送股、分红具有类似的作用，配股也可以作为股东收益来源的渠道之一。（4）降低不必要的筹资成本。配股的对象是公司原来的股东，长期以来，相比于其他投资者，他们对上市公司融资历程、经营业绩、财务状况等会有更加深入的认识。除此之外，配股价格一般并不会按照市场价，而是相对较低，那么在较低的价格情况下，原有股东综合考量之后也会愿意继续出资。因此，当原有股东行使权利，达到一定的比例，上市公司配股筹资就会成功。在短期时间内，上市公司就能够快速获取大量资金。在一些情况下，配股融资方式程序较为简单，国外市场就存在这类情形，上市公司不需要聘请第三方中介机构进行操作，不仅节约了筹资的成本，而且也提高了筹资的效率。（5）保持原有股本结构。一般情况下，公司股价的稳定性离不开适当的股本，在公司计划实施股本扩张的时候需要特别注意防止被恶意接管的事件发生。因此，上市公司既要达到股本扩张的目的，又要维护公司股价的稳定性便成为一个棘手的问题。如果上市公司实施配股融资行为，不仅能够增加资本金，同时还发行了新股，完成了股本的扩张。所以，上市公司选择采用配股方式筹措资金，不仅能够让上市公司在短时期内获取业务拓展与规模扩大的资金，而且能够维持股本结构稳定性。（6）向利益相关者传达信息。在学者们以往的研究中，在资本市场上，存在信息不对称现象，具体而言，上市公司内部人员知晓较多的公司内部信息，而投资者仅能依据公司报表判断经营情况，二者之间明显掌握信息数量与深度存在差异，这种现象的存在可能会阻碍资本市场资源配置效率。一般而言，上市公司经营者会有着特殊的优势，管理层会更加深入地了解公司真实的经营业绩、财务状况等许多内部信息。在这种情况下，外部投资者为了获取上市公司的相关业绩情况、重大事项变动等情况，便会依靠上市公司发布的近期公司行为等信息来判断。例如，在上市公司发行新股过程中，如果定价过高，产生的风险也较高，然而，定价过低会使得上市公司外部投资者猜测公司是否陷入困境。投资者对上市公司行为的猜测便能够说明配股融资可能成为上市公司传达信息的一种途径。我国配股政策的变迁一直以来，在我国上市公司再融资的方式中，配股都占据着非常重要的一席。在过去的许多年里，我国资本市场不断发展、成熟，选择配股作为筹集资金方式的上市公司数量也在不断增多，通过配股获取的资金总额也不断攀升。随着我国宏观经济环境的变化，中国证监会关于配股条件的政策规定可以划分为六个阶段，我国的配股政策也在从不够规范逐渐向规范过渡。具体如表2-1所示。表2-1我国配股的政策变迁发布日期政策名称配股条件1993年《关于上市公司送配股的暂行规定》在配股之前的两年里，上市公司均保持盈利的状态1994年《关于执行（公司法）规范上市公司配股的通知》一是在配股之前的三年里，上市公司均保持盈利的状态；二是在配股之前的三年里，净资产税后利润率保持平均水平达到10%；三是例外规定，基础设施类、原材料类、能源类上市公司的净资产税后利润率可以稍微低于10%1996年《关于1996年上市公司配股工作的通知》一是在配股的前三年里，上市公司净资产税后利润率均保持10%水平以上；二是例外规定，基础设施类、原材料和能源类的上述指标可以稍微低于9%1999年《关于上市公司配股工作的有关问题通知》一是针对上市超过3个完整会计年度上市公司，规定要求其在配股之前的三年，每年的净资产收益率保持平均水平在10%以上；二是针对上市没有达到3个完整会计年度的上市公司，则应当按照其上市后完整的会计年度相关指标计量2001年《上市公司新股发行管理办法》2001年《关于做好上市公司新股发行工作的通知》在配股之前的三年里，公司的加权平均净资产收益率平均水平应当达到6%及以上。具体计算要求是：将扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润二者比较，加权平均净资产收益率以两者中的较低者作为计算依据。针对设立未达到3年的上市公司，相关指标按其设立后的会计年度计算2006年《上市证券发行管理办法》配股之前的3年里，上市公司应当保持连续盈利的状态。具体的计算要求是：将扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润二者比较，以两者中较低者作为计算依据第一阶段，1993年以前，无有效法规约束与不够成熟的上市公司治理结构的双重原因导致上市公司配股行为在当时处于较为无序的状态。大多数的公司认为配股行为与公司未来的经营、发展并没有很大的关联性，因此，在这个阶段呈现出的特征是：配股公司范围比较广、配股的比例也比较高。第二阶段，1993年12月17日，根据市场反应等情况，中国证监会立即发现需要对配股融资行为进行规范。于是，证监会制定了相应的暂行措施，以在短期内使得配股融资行为有据可依。暂行规定的出台显示出监管部门开始关注并适度干预这种行为。第三阶段，1994年7月1日，《公司法》的实施让上市公司实施配股行为时不仅有了法律依据，而且对配股融资中出现的问题予以规范。第四阶段：1999年3月，《关于上市公司配股工作有关问题的通知》文件颁布。针对从以前配股政策颁布以来在配股融资中市场上出现的各类问题，该文件进行规范；针对不符合现实情况的内容，该文件进行修改；针对市场中出现的新情况，该文件进行补充完善。第五阶段，2001年，新文件《上市公司新股发行管理办法》发布。该管理办法提出在上市公司配股中实行券商推荐制度。该制度的提出能够让券商承担更多的责任，通过券商的作用约束上市公司配股融资行为。第六阶段，2006年5月，中国证监会再次更新有关上市公司的政策，发布了《上市公司发行管理办法》文件。由此可见，我国上市公司配股政策的演变过程特点可以归纳如下：先从比较宽松变为比较严格，后从比较严格变成比较宽松。虽然现行配股政策放松了对上市公司相关条件的要求，但是现行条件仅仅是与以往条件相比，对于上市公司而言，现行要求设定的门槛依然较高。因此，上市公司在综合考虑各种条件之后决定采用配股方式，那么若暂时并不能够满足配股条件的规定，上市公司很可能会出于此动机实施盈余管理。1.2盈余管理的相关理论1.1.1盈余管理的方式会计盈余可分为两部分。第一部分是应计性利润，此种利润是按照财务会计中的权责发生制进行确认的，根据权利义务发生时间进行会计处理，而不是依据实际现金流量进行会计处理，因此，应计性利润确认之时可能实际现金流量并未进入企业；第二部分是实际流入企业的现金流量。按照会计盈余的构成进行分类，可以将盈余管理划分成两类，第一类是应计盈余管理，此种类型的盈余管理主要是调整财务报表。第二类是真实盈余管理，此种类型的盈余管理主要是进行真实的交易活动。（1）应计盈余管理应计盈余管理是指：在公司价值最大化目标的导向下，企业管理层美化财务报表的行为。即：在国家法律法规允许范围内、会计准则框架下，企业管理层会采用改变报表项目的方式实施盈余管理。应计盈余管理的具体手段多种多样，大致可以分为下面四类手段。第一种手段是：对上市公司的利润包含的应计项目进行调整。在财务会计使用的权责发生制确认计量基础之上，上市公司的净利润并不来源于同一个方面，可以分成两大类。其中一类是按照权利与义务发生的时间进行确认的利润部分。另一类是在实际交易过程中真实流入了企业的利润部分。按照上市公司净利润的分类，相应的，上市公司想要美化财务报表，便可以从上述两种分类入手。第二种手段是：利用非经常性损益。此种损益并不是经常发生的，仅仅是公司在非日常经营过程中产生的，此种损益只能为公司偶尔带来收益。非经常性损益有许多来源，例如：由于公司符合相应政策规定而得到了财政补贴、由于突发的自然灾害导致公司的资产毁损或者严重贬值得到的补偿等。三是关联交易盈余管理。随着我国资本市场的逐渐成熟、投资者专业投资知识的增长与识别能力的提高、专业机构投资咨询业务的发展，公司的外部利益相关者发现公司不合理的行为的能力会增强。因此，为了不被外部利益相关者发现公司的异常举动，上市公司倾向于采用更加不容易被发现的手段，例如：根据需要构造关联交易。四是会计政策选择的盈余管理。在我国，企业可以依据会计准则与企业实际情况选择适宜的会计政策，企业会计人员的职业水平高低也会对企业产生一些影响，因此，盈余管理通常是通过上述两种因素实现。（2）真实盈余管理真实盈余管理是指：为了达到公司既定的业绩目标、完成公司收益任务，企业管理层采用的方式。这种方式并不是仅对公司的报表数字予以改变，而是依据自身需求构造真实的交易活动完成。真实盈余管理的手段多种多样，主要可以分成以下四类具体的手段。第一种手段是：采用生产过量产品的方式、采用大量非正常的促销方式。公司生产过量的产品，而付出的固定成本是不变的，产品数量增加，分摊到每一个产品的单位成本就会降低。如此来看，每一个产品的单位成本相较于以往会有所下降，而销售价格没有改变的情况下，企业可能会因此而获得更多的经济收益，但是，若企业无视实际情况，执意生产过量产品，相较于以往，产品的数量猛增，如果无法迅速出售，产品就会积压在企业的内部，企业需要为存放未出售的产品付出大量成本。采用大量非正常的促销方式是指：企业为了提高销售水平、扩大业务的销量采取的一系列方式。主要包括以下两种方式，第一种方式是为客户提供相比于以往更为优惠的价格折扣，吸引客户大量购买产品；第二种方式是为客户提供相较于以往更加宽松的应收账款政策，促进暂无充裕现金的客户立即购买。Jackson，Wilcox(2000)专门针对微盈公司、非微盈公司进行了研究，得出结论：与非微盈公司相比较而言，真实业绩情况是微盈的那部分公司会给客户更优惠的价格折扣，而且一般在第四季度更加明显，由此可见，这部分公司欲通过此举提高销售水平达到获取更多销售收入的目的[12]。Roychowdhury(2006)针对上述两种公司也进行了研究，得出的结论证明为了避免当年产生亏损的情况，微盈利的公司会给客户提供更加优惠的价格折扣，促进客户大量购买产品，同时也会给客户更加宽松的收款政策，促使客户在当下尽快购买产品。但在他的研究中得出了进一步结论：若微盈利的公司不再为客户提供上述的优惠条件，客户便会审慎决策购进产品，致使这部分公司的销售情况不再像实行优惠政策时爆发增长[13]。另外，为客户提供优惠的价格折扣促进了客户大量购买产品，使得企业的销售规模迅速扩大；为客户提供宽松的销售政策促使客户在当下时点购买产品，上述的两种做法虽然表面上提升了企业的销售水平，但是实质上对企业并不利，例如：企业实际的现金流量流入下降，企业从每一份产品获得的边际收益也下降。第二种手段是：降低酌量性费用。企业的研发费用支出、为了促进销售发生的广告宣传费等均包含在酌量性费用里。总结其特点，可以归纳为：为了在未来取得回报，企业必须在当前付出的那部分的成本，那么由于必须在当前就进行支出，企业的现金流量也在当前流向企业外部。因此，为了在当前减少这部分支出，提高利润水平，企业可以选择推迟支出这部分费用的时间。Graham(2005)针对企业的酌量性费用进行专门的调查，选取400位管理者作为研究对象，调查他们是否会对企业的酌量性费用进行调节。调查结果表明：为了减少当期成本支出，80%企业的管理者表示他们在实务中会依据企业的需要减少相关费用的支出，而这些费用主要包括：企业研究开发支出、促进销售的广告宣传支出等；在提出这些费用的减少可能会造成能为公司创造大量价值的新项目的开始时间推迟时，55.3%企业管理者仍然表示会放弃立即开发这些项目，降低当期现金支出，从而提高当期盈余[7]。Gunny(2005)也对企业的酌量性费用进行了研究，研究结果表明：应计性利润操纵并不能够帮助企业管理者达到目的时，企业管理者会采用其他的方式进行替代，例如：减少新项目开发的研究指出、减少促进销售的广告宣传支出等，这些酌量性费用的降低能够满足企业管理者的预期收益目标[14]。三是出售用于企业长期经营所使用的资产，重新选择证券投资组合等。根据我国现行的会计准则，企业可以依据实际情况选择适宜本企业的会计政策，企业可以改变用于企业长期经营的资产的出售时点，当企业的证券投资回报率未能达到管理层期望时，企业管理层重新选择证券投资组合，达到既定业绩水平目标。Batov(1993)选择653家上市公司作为调查对象，选择依据是公司是否具有处置长期资产行为，通过调查得出结果：上市公司管理层利用处置长期资产实施盈余管理，对公司真实的盈利水平进行一定程度上的调整[15]。Herrmann(2003)以日本企业作为研究样本，研究下面几个变量之间的关系：一是企业出售长期资产所取得的利得流入与盈余预测偏差之间存在何种关系，关系的程度如何；二是企业处置可供出售证券的利得流入与盈余预测偏差之间存在何种关系。研究得出：当盈余预测值远远超过企业的真实业绩水平，企业处置上述两种类型资产所获取的收益会大大增加[16]。四是股票回购。股票回购是公司将自己的股票购入。对于股票回购的时点，相关法律法规并没有具体的要求；对于股票回购的数额，政策也无相应的硬性规定，于是，对于股票回购事项，公司具有较大的自主权，对社会公众也不必披露过多的细节内容。正是由于此种情况的存在，投资者无法清楚地掌握公司股票回购具体信息，公司借此手段可以增加收益。Bens(2002)发现有这么一种现象存在：企业施工的股票期权增加，企业的研发费用会降低。通过研究发现，此种现象的存在反映了企业防止职工持有过多股权导致企业每股收益被稀释增加，企业欲增加资金，以备进行股票回购[17]。（3）两种盈余管理方式的比较应计盈余管理能够调整企业财务报告显示的盈余水平，真实盈余管理都能够通过真实交易活动改变企业的经营状况，上述两种盈余管理方式虽然都是帮助企业达到既定目标的方式，但是存在下面几方面的区别。第一，相比而言，真实盈余管理更加不容易被利益相关者发现。应计盈余管理的具体手段不会涉及企业正常的经营活动，而是通过会计相关处理方法对企业的财务报表项目进行调整。因此，当企业发布财务报告之后，在阅读报告过程之中，利益相关者可能会通过报表项目识别公司的异常行为；而真实盈余管理是企业根据需要构造的真实的交易业务，无论是从行为合理性方面，还是会计处理方法方面，一般都较难被识别。第二，相比而言，真实盈余管理能够采用的手段更加灵活。企业实施真实盈余管理，根据企业需求构造真实交易业务，那么选择的时点可以不受限制；而应计盈余管理主要是调整企业报表项目，企业一般会在第四季度进行，实施时间没有真实盈余管理那么具备可操作性。第三，相比而言，真实盈余管理造成的损害程度更深、时间更久。应计盈余管理不会影响企业真实利润总额，主要原因在于：企业通过选择会计政策改变收入确认或者支出确认的时点，仅仅改变每一期的利润，而不会改变利润总额；而真实盈余管理是企业构造符合需求的交易业务，会影响企业正常经营，真实的业务活动必定会产生利润减少或者利润增加，而且在大部分情形下，此种行为会不利于企业的长远发展。1.1.2盈余管理的计量方法20世纪80年代中后期以来，在会计领域中，实证会计不断发展。其中，盈余管理是非常重要的研究课题。盈余管理研究必须明确计量基础，即采用何种模型计算相关指标。目前，关于盈余管理计量方法的研究已经比较成熟，以下详细介绍计量的方法。（1）应计盈余管理的计量方法近20多年来的研究成果为计量应计盈余管理打下了坚实的基础，其中受到广泛认可并且较为常用的方法有以下几种。第一种计量应计盈余管理的方法是总体应计利润法，这种方法在国外运用比较广泛。较早研究这种计量方法的学者有Healy。Healy(1985)将不同的样本进行比较，对不同样本的应计利润进行计算，由此构建模型对盈余管理进行验证[18]。DeAngelo(1986)在Healy研究基础之上进行调整，首先，他计算出应计利润总额的数值；其次，对应计利润总额的变化进行测算；最后，将第二步的计算结果作为操控性应计利润的表征变量[19]。Jones(1991)认为，Healy、DeAngelo在研究过程中忽视了企业规模这个因素。Jones认为应该将营业收入的增加额、企业规模作为自变量，将非操控性应计利润作为因变量，从而构成相应的函数模型[20]。按照此种思路，Jones构建了新的非操控性应计利润计量模型。Dechow、Sloan、Sweeney(1995)认为Jones提出的模型虽然相较于以往有了很大的完善，但是仍然存在一定的不足。不足主要体现在：Jones未能关注到主营业务收入方面可能会对模型构建产生影响。他们认为，如果不考虑企业管理层采用调整收入的方式实施盈余管理，那么Jones构建的模型可能是适合的，但是一旦加入这种因素，Jones测算方法则会低估盈余管理的数值。为了更准确地计量应计盈余管理，他们提出了修正Jones模型，即在主营业务收入中扣除应收账款[21]。1994年，DeFond、Jiambalvo提出了截面Jones模型。截面Jones模型与Jones模型差别并不太大，主要的区别在于：截面Jones模型使用的是截面数据[22]。1995年，Dechow、Sloan、Sweeney提出了应计盈余管理的行业模型[21]。陆建桥(1999)提出扩展的截面Jones模型（陆建桥模型）[23]。第二种方法是特定应计项目法。此种方法也是构建模型测度盈余管理程度值。通常而言，此种方法多用在一些固定的行业中。在早些年，银行、保险公司多运用此方法测算。到了后期，学者们发现此种方法运用范围不再局限于上述几类行业。第三种方法是管理后盈余分布法。这种方法不似上述两种方法需要构建模型，而仅仅是观察法予以判断。观察的对象是企业管理后的盈余的分布密度情况。此种方法又可以细分成两类方法：直方图法、密度函数统计检验法。（2）真实盈余管理的计量方法真实盈余管理成为研究热点的时间晚于应计盈余管理，真实盈余管理计量模型因此也相对数量少一些。其中，Roychowdhury(2006)模型受到了广泛的运用与认可，无论是国内还是国外学者提出新的模型都是以其为基础。Gunny(2005)计算企业的研发费用支出、促进销售的一些必要支出、日常行政方面支出的管理费用等相关指标，以此构建模型[14]。真实盈余管理常用手段一般包含三个方面，分别是销售、研发、生产。Roychowdhury(2006)依据三种具体的手段分别构建相应的模型，将计算指标作为判断企业是否实施真实盈余管理的依据[13]。张俊瑞、李彬、刘东霖(2008)将微盈公司作为研究样本，在研究过程当中，以Roychowdhury(2006)模型为出发点，他们提出新的计量模型，但在模型主体上并无太大区别，区别在于细节之处，即：经营活动现金净流量估计模型不同[24]。1.1.3盈余管理的影响因素学者们通过研究发现，上市公司盈余管理水平会受到许多因素的影响，本节主要对这些因素进行归纳梳理。（1）市场竞争程度国内外专家学者已经证实市场竞争程度与盈余管理存在一定程度上的关联，但是对于这两者存在何种关系，学者们并没有统一的意见。主流观点可以分成两类：第一种观点是企业处于比较激烈的市场环境之中，企业盈余管理程度反而会较低。Holmstrom(1982)是这一理论的支持者，他认为若是企业处于非常激烈的竞争市场环境中，则说明市场中企业面临的竞争对手越多，那么在众多企业的运营中，企业对外发布的企业信息也更接近于真实水平，即企业的盈余管理水平会比较低[25]。第二种则是相反的观点，即：企业处于的市场环境竞争越激烈，企业反而会实施更高程度的盈余管理。陈骏等(2011)提出，在我国市场中，企业面临的竞争对手数量越多，企业的生存环境竞争性就越大，在这种情况下，企业会实施向上盈余管理。更进一步发现，若是企业在所处行业中占据较高的市场份额，可能会实施比一般企业更高程度的盈余管理[26]。周夏飞，周强龙(2014)也证明了类似的研究结论[27]。（2）媒体关注媒体对企业的关注程度会对企业盈余管理水平产生影响，但是对于产生何种影响，学者们观点可以分成以下两类。第一类观点是：从有效监督假设角度出发，媒体对企业的关注能够发挥监督作用，相应的，媒体对企业关注越频繁、报道数量越多，企业盈余管理水平会下降；第二类观点是：从市场压力假设角度出发，媒体对企业关注过多会给企业造成巨大的压力，当媒体对企业的关注程度越高、对企业发生的事件报道数量较多的时候，企业的盈余管理水平会上升。有效监督假设认为，媒体能够监督企业管理层的行为，并且检举其违规行为，从而达到治理作用。企业管理层实施的对公司中小股东或其他相关者不利行为从而使其利益受损的行为被媒体曝光后，企业会采取善后行为，如降低盈余管理水平，以弥补由于媒体披露造成的不利影响。Miller(2006)通过研究得出结论：媒体可以作为企业外部一种监督力量，对企业的行为进行报道披露，抑制企业违规行为[28]。付颖赫(2015)通过研究发现：在企业内部控制与外部媒体关注共同作用之下，企业会自觉遵守法律法规，依照程序进行业务处理，大大减少违规行为，降低盈余管理水平[29]。张艳，王秀丽(2012)将153家公司作为研究对象，选取样本的依据是公司在创业板首次发行股票，由此得出结论：媒体对上市公司关注程度越高，报道越频繁，报道数量越多，会使上市公司信息更多地暴露在公众面前，其在IPO过程中盈余管理水平也较低[30]。从市场压力假设角度出发，学者们对两者关系进行探究发现，媒体对于企业的报道数量过多或者过于频繁，尤其是大量的负面新闻报道扑面而来时，企业管理层会感到前所未有的压力，因此，为了缓解不利报道带来的负面影响，企业管理层会立刻采取措施向社会公众展示企业经营状况良好，若企业真实情况并非如此，管理层盈余管理动机就由此变得强烈，由此可以发现，媒体对企业的报道可能未能起到监督作用。当媒体关注造成管理层巨大压力时，管理层会选择实施更大程度盈余管理，以避免被调查或被处罚。于忠泊、田高良(2011)的研究结果印证了市场压力假设，面对媒体大量的报道，企业管理者会感到企业被曝光在社会公众前需要展示企业良好的形象，从而产生盈余管理动机，选择更加有利的会计政策调整报表项目，但是并不会构造真实交易业务，因此不会对企业产生长远的影响[11]。但莫冬燕(2015)进行了更深层次的研究，她将媒体对于企业的关注情况分成了两类，第一类是以政策为导向的新闻媒体对于企业的报道，第二类是以市场为导向的新闻媒体对于企业的报道，将两者进行对比，后者会是企业管理层感觉到更重的压力；除此之外，该学者又将媒体对于企业有利与不利的报道进行对比，发现企业在媒体对其有着大量正面报道时会面临更大压力。该学者更进一步发现，媒体对企业的关注更加密切，企业会同时采用两种盈余管理方式[31]。于忠泊、叶琼燕和田高良(2011)也针对两者关系进行了研究，得出结论：媒体对于企业关注更密切会让企业实施更高程度的盈余管理。他们更进一步指出：媒体能够发现企业异常行为，但是媒体仅仅只能关注企业情况并报道，不具备让企业改正的能力[32]。该结论也印证了贺建刚、魏明海(2008)的研究结论[33]。（3）分析师关注学者们对于分析师关注与盈余管理之间关系的观点可以分为下面两类：第一类观点是：从支持监督效应角度出发，分析师对企业的关注程度越高，对企业的经营情况进行更多的预测，企业管理层则会减少盈余管理；第二类观点是：从压力效应角度出发，分析师对于企业关注程度越高，会给管理层造成一定的压力，从而导致企业盈余管理行为增加。支持监督效应的学者进行大量研究以验证猜想。Martinez(2010)研究发现：分析师对企业关注比较密切可以发挥分析师的监督作用，使得企业减少盈余管理行为。换而言之，分析师关注通过约束企业行为等途径具有监督作用[34]。Xu等(2013)以中国上市公司作为研究对象进行两者关系的研究，得出结论如下：分析师对企业关注比较密切，对企业经营业绩进行预测，企业管理层会感到受到了一定的监督与限制。更进一步发现，制度环境会在其中起到一定的影响，具体而言，若是企业处于不太严格与成熟的制度之下，分析师对企业的关注能够发挥一定的监督作用，从而使投资者合法权益受到保护[35]。Chen等(2015)研究发现，兼并收购事件会影响分析师对企业的关注是否密切，从而间接影响企业盈余管理水平[36]。此外，Hong等(2014)针对美国上市公司进行研究，分析师并不是漫无目的对企业开展关注的，通常而言，若企业盈余管理行为较少则很大程度上可能被分析师注意到。分析师对企业的盈余管理行为也具有一定的抑制作用[37]。于忠泊等(2011)[32]、赵玉洁(2013)[38]、李春涛等(2014)[39]的研究也证实了上述结论。也有一部分学者支持压力效应。这类学者认为分析师对企业关注程度越高，给企业高管造成的压力会越大，会增加高管实施盈余管理的可能性，并不能起到抑制作用。Burgstahler、Dichev(1997)指出，如果企业受到了分析师的密切关注，并且分析师对该企业进行了盈余预测，倘若最终企业公布的业绩情况并未达到预测值，企业在市场上的名声与形象可能会大打折扣。为了避免此种情况发生，企业会实施盈余管理，使得企业盈余与分析师预测达到相近水平[40]。Dhaliwal等(2004)发现，当企业业绩与分析师预测存在差距时，企业高管会采用操纵所得税的方式缩小差距，以缓解分析师关注为企业带来的压力[41]。也有学者以西班牙上市公司为研究对象，对分析师关注、盈余管理二者之间的关系展开研究。Callao、Jarne(2005)研究发现，分析师对企业关注过于密切会让企业管理层感觉到压力，压力来源主要是管理层担忧企业业绩并不能达到预测值，于是为了降低这种风险，管理层会实施盈余管理[42]。谢震、熊金武(2014)以中国上市公司作为研究对象，得出与上述学者一致的结论[43]。（4）市场化程度实质上，盈余管理是企业依据自身的需求实施的财务行为，并不是所有企业都会实施盈余管理，而是根据外部市场环境的变化，企业会选择是否实施此种行为。因此，盈余管理、企业所处的市场化程度存在一定的关联性。目前，学者们针对上述两者之间的关系还未达成统一的意见。一部分学者支持若企业处于市场环境比较发达的地区，由于地区政策等比较完善，企业盈余管理水平较低；另一部分学者则认为两者之间是呈相同变化趋势，即企业所处市场环境比较成熟与完善，企业盈余管理水平会越高。目前学者们关于市场化程度与盈余管理的研究大部分是从外部市场的监督作用角度着手的。市场环境越成熟，有效监管更易形成，企业管理者必须对企业经营业绩与日常行为负责，如果企业管理者不能够给企业创造高价值或者为了达到既定业绩目标实施盈余管理行为，一旦被发现，可能会很难重新获取股东们的信任，更甚会导致自己名声败坏。因此，企业所处地区的市场环境比较完善与成熟，企业高管实施盈余管理的风险会增大。Bushman(2006)通过研究得出结论：市场环境越发达与成熟，则企业所处地区会对企业的披露信息质量要求更高[44]。高雷等(2007)研究发现，企业所处地区市场越成熟，市场中对企业的法律规定会更加的细致完善，对于企业披露信息的质量要求更高，由此，企业也会减少盈余管理行为[45]。陈小林等(2010)选取1174家上市公司作为研究对象，得出了与上述学者相同的结论[46]。樊纲(2011)研究发现，在市场较为成熟的地区，监管部门对于企业的约束机制也更加科学严格，并且这些地区的公司内部治理机制都比较完善，因此，在市场比较成熟的地区，企业的盈余管理行为相比而言会少一些[47]。也有学者提出了不同的观点。Shleifer(2004)认为，企业所在的市场环境越成熟反映的是市场上企业竞争较为激烈，在众多竞争者当中，企业能够获取的超额利润会降低，企业为了缓解激烈竞争带来的市场压力会选择实施盈余管理[48]。陈胜蓝等(2006)研究发现，企业所处市场环境比较差时，不完善的市场环境与监管机制不能为企业利益相关者合理的利益提供保护，企业为了鼓励投资者进行投资，便会主动提高企业披露信息的质量，降低自身盈余管理水平[49]。（5）政府干预程度如何平衡政府与市场的关系始终是一个难题，若是未能达到相对平衡状态，可能于企业于市场都不利。针对政府对企业的干预程度大小、企业实施的盈余管理程度二者之间的关系，大部分学者们都认为它们之间有着同向变化的趋势。Jones(1991)研究发现，不同国家或者地区的政府为了支持企业发展，在企业进口环节会给予一定的补贴，面对潜在的经济利益，为了获取这一笔补贴款，企业会调低利润[20]。有学者专门针对美国上市公司进行研究，Cahan，etal(1997)认为，由于环境的变化，可能相应的政策规定也会变化，为了减少这种情况带来的不利影响，企业倾向于调低盈余水平[50]。也有学者对澳大利亚的特定行业进行研究，Monem(2003)研究发现行业面临较重的税收压力时，为了尽可能少的缴纳相关税费，该行业的公司会选择实施盈余管理[51]。也有学者针对未上市公司在上市过程中的一些情况进行了研究，余玉苗(2001)提出观点：一般而言，企业上市不仅仅是依靠自身的力量，可能在准备上市过程中要借助政府的扶持，在政府给予帮助的环节中，当地政府可能为了促进本地企业快速发展，与第三方审计机构合谋，提高企业盈余管理水平达到上市要求[52]。朱茶芬、李志文(2009)通过研究发现，政府对企业的干预力度越大，企业可能并不能显示出最真实完整的会计信息。具体而言，当地企业的发展与效益与政府密切相关，企业数量、企业经营状况都可能作为衡量当地政府政绩的考核指标，因此，企业可能受到政府的要求，调整盈余，显示出企业良好的运营情况[53]。刘成立(2011)也进行了相关的研究，得出结论：政府对企业干预比较多，第三方审计机构在政府的影响下可能不能够独立、客观地按照程序执业，企业盈余管理行为可能因此而被无视[54]。（6）股权性质由于国有企业是我国上市公司特有的一种形式，因此，在本部分文献回顾时只梳理了国内学者的相关研究成果。股权性质一般分为国有与非国有，国内学者关于该因素与盈余管理之间关系的观点并不统一。一类观点是由于国有企业具有一定的特殊性，其盈余管理程度会更高。另一类观点是国有企业的这种性质具有治理作用，即企业盈余管理程度会更低。刘立国、杜莹(2003)认为，将国有上市公司与非国有上市公司进行比较，国有上市公司发生舞弊的概率更高[55]。饶茜等(2011)将企业是否政府控股与企业盈余管理程度之间的关系作了研究，得出结论政府控股的企业可能受到了较多的政府干预，因而其盈余管理水平会更高[56]。顾鸣润等(2012)针对真实盈余管理作了专门的研究，得出结论国有上市公司的真实盈余管理水平会更高[57]。章卫东等(2014)针对股票期权激励进行了专门的研究，将研究样本划分成两组，结果表明：在股票期权授权前国有上市公司会实施更大程度的盈余管理[58]。何丹、黄之荔(2014)也进行了相关的研究，结果表明：上市公司筹集资金时选择股权再融资方式，那么按照相关法律法规，为达到条件获取资格，国有上市公司会提前实施盈余管理，并且更加偏好真实盈余管理手段[59]。刘凤委等(2005)研究发现，国有企业与非国有企业相比，前者盈余管理程度会明显低于后者[60]。李悦等(2005)认为，国有企业在缺乏业务扩展所需的资金时，可以在市场上进行融资相对难度较低，因此，国有企业一般不会因为缺乏资金产生的融资需求而盈余管理[61]。薄仙慧、吴联生(2009)主要研究了两方面的内容，一是机构投资者专业的知识水平是否能监督公司的违规行为，二是国有性质是否能够在企业治理过程中发挥一定的作用。得出结论：若企业的性质是国有，则企业的正向盈余管理行为减少，但是，国有性质对于企业负向盈余管理行为并无太大的治理作用[62]。李增福等(2011)针对审计机构出具的审计意见进行了专门的研究，得出结论：在提出审计意见时，审计机构针对股权性质不同的企业也不是相同的，相比而言，国有性质的企业更可能得到非标准审计意见[63]。毛洪涛、邓博夫(2015)的研究也得出了上述结论[64]。总的来说，当前对盈余管理的影响因素研究已经比较成熟，前文只简要总结了研究较多的几个因素，对于行业周期性、法治水平等因素在此不再一一列举。1.3配股前盈余管理相关研究1.3.1配股前盈余管理动因的研究针对配股前盈余管理动因的研究，学者们的观点大致可以分为两类：其一，监管部门对配股融资设定了门槛要求，为获取配股资格，许多上市公司会在此之前实施盈余管理；其二，除顺利达到配股条件外，上市公司希望在配股过程中提高价格，从中提升收益水平。国外学者普遍赞同上述的第二种观点。DuCharme(2004)等对股权再融资进行了专门的研究，在研究中包括的方式有配股、增发。研究得出结论，股权再融资中会出现盈余管理，进一步探究发现，此现象出现的原因主要在于上市公司意图提高发行价格[6]。在配股盈余管理研究方面，与国外学者并不持相同的观点，国内学者认为配股前实施盈余管理行为既有获取配股资格的动因也有提高配股股价的动因，但主要集中在获取配股资格动因这一观点。一是监管部门对配股融资设定较高门槛，为获取资格而进行盈余管理。我国相关部门对上市公司配股作出了一定的条件限制，我国很多学者在研究过程中发现，上市公司为了达到配股标准会实施各种手段的盈余管理。我国较早关注到这一研究领域的学者有蒋义宏，魏刚(1998)，他们发现，我国配股政策不断根据市场情况进行完善与更新的，值得注意的是，上市公司的ROE分布也会随之变化，上市公司会依据不同时期的配股政策实施各种手段达到相应的要求[1]。后续，学者们也大都按照这一思路展开研究。我国沪深股市1998年开始实行短期投资减值准备等政策，王跃堂(2000)对此进行了专门的研究，从侧面证实政策的规定是配股前盈余管理的原因之一[2]。刘星和徐腾(2003)的研究也发现了类似的结论。有学者关注到很多上市公司在首次配股后，业绩都会有所下降，这一现象的存在可能为配股前盈余管理动因提供了研究切入点[3]。陆正飞、魏涛(2006)将这种现象作为研究出发点，得出结论在此次配股之后，若没有继续融资的计划，那么上市公司的财务指标较配股之前会有明显的变化，从财务状况反映出来的公司业绩情况会衰退，这可以解释配股前的盈余管理；但是，上市公司在此次融资之后，所需资金还需进一步筹集，为了在市场上树立良好形象、将业绩维持在理想水平，上市公司会继续实施盈余管理[4]。也有一些学者结合我国配股政策变化研究了配股前盈余管理，发现随着我国配股政策由柔性变为刚性再到柔性，配股政策不断更新与完善，但是在这过程当中，上市公司净资产收益率分布变化似乎并没有随之而发生一些改变，这个发现可以解释配股前盈余管理可能是满足政策规定的门槛条件。李四能(2011)针对净资产收益率进行了专门研究，他将样本在不同配股政策下的相关指标计算出来，发现虽然配股政策在后期放宽要求，但是指标在前后变化不大，说明上市公司依然具有较强的盈余管理[65]。二是上市公司意图在配股融资中获益，即展现出良好的业绩水平可能会使发行价格更高一些。有一些学者认为上市公司配股前实施盈余管理动因可能不仅仅在于获取配股资格，可能还在于使发行价格更高。较早关注到这一动因的学者傅太平(2005)认为，在配股融资过程中，有一些公司可以取得较高的发行价格，而另一些公司只能以较低的价格发行，这会影响到上市公司最终能够筹集资金的数量，在某些情况下，这也是影响配股融资程序进行是否顺利的一大因素。更进一步探究何种类型公司可以定价较高，得出结论：经营情况较好的公司能够获取更高定价[66]。因此，上市公司有理由出于此动因实施盈余管理。徐帅，陈曦(2015)研究发现，虽然证监会放宽了配股条件，会计利润也不再作为配股条件门槛之一，但是配股前盈余管理依然存在，上市公司意图提高盈利水平、展现良好业绩，这说明可能是出于以上两种动因[67]。1.3.2配股前盈余管理存在性的研究在查阅文献后，可以发现，国内外学者关于这一主题研究都是从发现应计盈余管理到逐渐重视真实盈余管理。从1998年开始，在上市公司股权再融资期间，学者们发现了一种现象，即在此期间，上市公司会调整盈余。从Rangan(1998)[68]到DuCharme，etal(2004)[6]对上述现象进行了研究，确认在此期间，上市公司实施盈余管理。Rangan(1998)选择以Jones模型作为计算相关指标的依据，得出结论：在再融资的当期，上市公司会盈余管理，不仅如此，在下一个季度，公司依然会采取一些手段。在再融资完成之后，上市公司筹得了资金，市场并没有对其后的盈利水平进行评估，实质上，在完成再融资之后，公司的业绩在不断下降[68]。Teoh等(1998)研究得出：股权再融资期间，可操纵性利润并不是一成不变的，而是呈先上升再下降的趋势，其最大值出现在再融资的当年，研究进一步发现：净利润变化趋势也是如此[69]。Shivakumar(2000)研究发现证实再融资期间的此现象[70]。有国外学者在研究配股前应计盈余管理时将法律因素考虑了进来。DuCharme等(2004)研究发现：有一部分公司在再融资后会被起诉，进一步探究被起诉的原因，主要原因是这部分公司过度盈余管理被识别并曝光[6]。被起诉的公司也有一定的共性，即在再融资之后公司的运营情况在衰退。随着监管部门监管方式更加严格与多样，应计盈余管理更加容易被识别，虽然真实盈余管理需要公司构造真实交易业务，所付出成本较高，但是为了面临较低的风险，上市公司依然愿意付出更多成本采用这种方式。与此对应，之后的国外学者逐渐开始转移研究重点，重视此种方式的研究。Gunny(2005)以真实盈余管理的细分手段为出发点，研究其对上市公司报表项目的具体影响。细分手段主要包括：降低公司的研究开发支出，减少为了促进销售的费用支出；加大销售折扣力度；超量生产减少产品单位生产成本。结果表明上述每一种细分手段都会对上市公司的业绩情况产生不利影响[14]。继Gunny之后，也有国外学者做了类似的研究。Graham等(2005)研究发现，大部分公司对于真实盈余管理的态度是：明知该行为会损害公司的长期利益，但依然会选择此行为。调查背后的原因得出：此行为不仅使得公司目前需要付出大量的成本，而且会造成深远影响，但此行为由于涉及真实业务，并不易被发觉，因此，此行为是平滑收益的一种较为适宜的方式[7]。在对上述两类盈余管理分别进行研究之后，有国外学者将两者结合起来进行研究。Cohen等(2010)的研究表明，股权再融资期间，上市公司会同时采用这两种方式。但是这两者对公司影响存在差异，真实盈余管理涉及企业真实业务，而另一种方式仅仅是涉及报表项目，因此，前者会造成更大程度的不利影响[71]。Cohen(2010)的研究不仅指出上市公司同时采用上述两种方式，也揭示两者产生的效果也存在差异。国内关于验证配股前盈余管理的研究主要有两个特征：一是学者们较早关注应计盈余管理，随后，对真实盈余管理的研究逐渐多了起来，这个特征是与国外研究一致的。二是由于我国自1993年以来配股政策经历多次修改，政策的更新与完善也影响了学者们的研究重点，这一特点是由于我国特殊国情产生的。在配股前，中国上市公司也会采用上述两种方式。在我国针对这一课题的较早研究中，学者们更加关注我国配股政策的制定，在此基础之上展开盈余管理研究。针对1996年配股政策的变更，我国学者蒋义宏和魏刚(1998)[1]对配股政策要求的净资产收益率(ROE)进行研究，指出上市公司在此期间有盈余管理行为[1]。陈小悦(1999)提出了著名的“10％现象”[72]。针对1999年配股政策变更，也有学者作了研究。阎达五、耿建新和刘纪鹏(2001)也针对该指标进行了研究，并指出，在1999年，市场出现关于该指标一种值得关注的现象。上市公司将该指标维持在每年10%及以上的水平，将三年间该指标数值之和保持在30%及以上[73]。针对配股政策在上述两年做的调整，学者们对其中盈余管理也做了研究，学者们一般会选择总体应计模型和频率分布法，有的学者会选择一年的ROE作为研究对象，也有学者会选择几年的数据作为研究对象，主要研究内容是检验公司是否实施盈余管理，在得出确实存在之后，对其偏好方式进行更深入的探究。在2001年，我国对配股政策再次更新完善，有学者采取了不同于之前的研究方法，以往学者都是单独使用直方图法或者概率密度函数法进行研究，而此次有学者提出将两种方法结合使用，不仅可以指出上市公司确实有盈余管理行为，也能够揭示其具体的后果。杨旭东，莫小鹏(2006)提出随着市场情况的变化，我国监管部门会依据实际情况更新完善配股政策，而在变化过程中，盈余管理也在变化，即这似乎是后者依据前者而变动[74]。在2006年配股政策又一次变化之后，有些学者也研究了配股前盈余管理存在性，但是仍然局限在应计盈余管理。石红胜(2011)的研究结果是：盈余管理不仅存在于配股当年，而且其实早在三年前就已经开始存在[75]。刘花(2014)研究发现，新的配股政策出台之后，公司也会采用新的具体方式，目的在于调整盈余，改变业绩水平[76]。之后，国内学者们也开始将更多的注意力放在真实盈余管理课题上。张俊瑞(2008)研究发现，在资本市场上，上市公司会采用构造真实业务等手段，意图美化财务报告，进一步探究发现，这些手段属于真实盈余管理范畴[77]。但是上述研究是针对所有情形，于是，针对配股这种筹资方式，有学者专门研究在这一过程中的盈余管理。王敏等(2013)主要研究在配股融资中，上市公司会不会采用构造真实业务等手段调整盈余，及此行为对于公司的经营情况是否有影响，如果有，会产生何种影响。经过研究，她发现上市公司确实存在此行为，而且此行为会产生深远的负面影响[78]。我国学者也发现了上市公司在配股前采用的手段较为多样，其中手段包含于两类盈余管理。李增福等(2011)通过研究发现：股权再融资期间，公司会使用两类方式调整收益[63]。姚宏等(2016)指出股权再融资对企业财务状况有一定的门槛要求，企业会采用手段掩饰真实经营情况，进一步探究时间范围，发现主要是在当年以及前后两年实施调整盈余的相关手段[79]。总体来说，盈余管理的研究成果非常丰富，专门针对配股前盈余管理也有不少文献进行研究探讨，但就存在性而言，国内外学术界对真实盈余管理的研究程度远不及应计盈余管理。1.3.3文献述评通过国内外文献回顾和梳理发现，上市公司既可能是为了满足政策规定的门槛条件，也有可能是为了在融资中尽可能提高发行价格，会在配股前采用各种手段调整收益，此种行为会严重损害利益相关者的合法权益，同时，此项行为会造成配股后短期业绩与长期业绩下降。目前，配股前盈余管理已经受到大量学者的关注与研究，在这一领域，也取得了丰硕的研究成果，但仍存在以下局限性：（1）有关盈余管理的影响因素研究主要就上市公司整体样本展开，专门研究某一家具体的上市公司选择配股融资，并在这一过程中实施盈余管理及其受到的影响因素的文献非常少；（2）有关研究大都将应计盈余管理作为研究的出发点，虽有文献研究这一过程中的真实盈余管理，但少有文献同时研究两种方式；（3）有关盈余管理会受到哪些因素的影响的文献非常多，但是研究范畴都是针对所有情形，探究配股前盈余管理呈现出不同特征的文献很少。参考文献[1]蒋义宏,魏刚.净资产收益率与配股条件[M].上海:上海财经大学出版社,1998:85-86[2]孙铮,王跃堂.资源配置与盈余操纵之实证研究[J].财经研究,1999(04):4-9[3]刘星,徐腾.我国上市公司配股的盈余管理[J].重庆大学学报(自然科学版),2003(08):139-142[4]陆正飞,魏涛.配股后业绩下降:盈余管理后果与真实业绩滑坡[J].会计研究,2006(08):52-59[5]陆宇建.上市公司给予配股权的盈余管理行为实证研究[J].经济问题探索,2002(03):29-32[6]DuCharme,L.L,P.H.Malatesta,S.E.Sefcik,EarningsManagement,StockIssuesandShareholderLawsuits[J].JournalofFinancialEconomics,2004(05):27-44.[7]GrahamJR,HarveyCR,RajgopalS.TheEconomicImplicationsofCorporateFinancialReporting[J].JournalofAccountingandEconomi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