策略会专题-铁矿石期货下半年行情展望

2025年铁矿石期货下半年行情展望张广硕张广硕国泰君安期货高级分析师，CAIA，ERP，FRM投资咨询从业证书号：Z0020198日期：2025年6月26日上半年铁矿石市场回顾结论与投资展望下半年市场逻辑前瞻上半年铁矿石市场回顾1、上半年铁矿石市场回顾——期货收盘价:铁矿石:连三——普氏铁矿指数:62%Fe:CFR青岛（右轴）“波动率”、“强现实”“波动率”、“强现实”“高铁水”易”、“澳飓风” 2025-01-022025-01-222025-02-112025-03-03第4页,1、上半年铁矿石市场回顾DCE铁矿09合约：持仓量（周）•近期铁矿震荡区间大幅收窄，波动率显著下降•基本面来看，强现实与弱预期的相反驱动令期价走势纠结——铁矿期权隐含波动率2024/1/22024/4/2手2024年度2023年度2025年度2024年度2023年度2025年度0DCE铁矿09合约：成交量（周度日均）手2024年度2023年度2025年度2024年度2023年度2025年度0第5第5页-下半年市场逻辑前瞻2、下半年市场逻辑前瞻–供给2.1供应端：海外四大主流矿山–Q2至Q4发力，全年总•高频数据来看，四大矿山累计发运较去年同期微微增长。•Q1西澳热带气旋扰动频繁，Sean和Zelia均分别达到C4和C5等级，对Lambert、Dampier和Hedland均造成了不同程度的影响；力拓与淡）；矿山2025前22周2024前22周-2.11%合计38632.738396.72360.6%淡水河谷-全球（周）8002025年度——2024年度——2023年度——2022年度第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周力拓-中国（周）2025年度2024年度——2023年度——2022年度第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周必和必拓-中国（周）福德士河-中国（周）必和必拓-中国（周）6502025年度2024年度——2023年度——2022年度650一2025年度2024年度——2023年度——2022年度第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周第7页,2、下半年市场逻辑前瞻–供给力拓至中国发运2025累计同比增/减量力拓至中国发运2025累计同比增/减量0•力拓Q1产运量降幅较大，Q1皮尔巴拉产量仅录得6977.1万吨，同比降幅高达10.5%；随后421.1杨迪粉-3.70%权益发运总量70748625.5-18.00%90.60%90.60%西坡：在一季度迎来了首产，预计产能爬坡在25年底前完成，届第8页第8页,2、下半年市场逻辑前瞻–供给2.1供应端：海外四大主流矿山运营详细拆解必和必拓-中国（周）必和必拓-中国（周）一2025年度2024年度——2023年度——一2025年度2024年度——2023年度——2022年度•Q1同样受到热带气旋影响，Zelia造成黑德兰港关闭约5天时间，对于WAIO的纽曼、杨迪和金布巴矿区产生较大影响（C区依靠南坡实现较大增量）。Samarco-2号选矿厂：去年12月投产，预计上半年结束前完成产-13.1%第9页,2、下半年市场逻辑前瞻–供给2.1供应端：海外四大主流矿山运营详细拆解–福德士河（Fortescue）•与BHP情况相反，Fortescue在去年Q1低基数（当时列车脱轨对发•黑德兰港关闭同样影响了Fortescue第七周的发运。铁桥：5月22日发布了最新公告，目标FY28（3Q27-2Q28）达到满产速率——2200万吨/年铁桥精粉FMG块(FortescueLump)超特粉(SuperSpecialFines)预测区间上沿预测区间上沿资料来源：Fortescue公司官网，,第10,页2、下半年市场逻辑前瞻–供给•Vale上半年发运量“先抑后扬”，Q1北部系统降水影响较大，NS产量Q1VGR-1期：旨在帮助南部系统的VargemGrandCapanema项目：产能增量1500万吨（东南部Mariana矿区淡水河谷-全球（周）2025年度2025年度2024年度2023年度2022年度项目名称产能增量（万吨）投产进度建设进度VargemGrandeVGR1产能恢复项目15001H26完成产能爬坡100%SerraSul矿区1.2亿吨计划20002026下半年投产73%Capanema矿区Maximization计划15001Q26完成产能爬坡100%Tubarão热压铁项目6002025年内投产96%第第11页,2、下半年市场逻辑前瞻–供给2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期•海外非主流方面同样面临去年高基数效应，1-4月非澳巴累计进口同比下滑~1000万吨，降幅10%+；除澳巴至中国进口量（月）202120222023——20242025除澳巴外海漂矿发运量（周）2025202420232022第第12页,2、下半年市场逻辑前瞻–供给2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期南非：发运表现趋稳，YTD累计发运基本与去年持平；印度发全球-周度南非发全球印度发全球-周度02021202220232024202520212022202120222023202420250第第13页加拿大发全球-周度00秘鲁发全球-周度——202120222023——202420250,2、下半年市场逻辑前瞻–供给2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期4200424042654200-1.53%46074408-4.32%41.83%-21.5%42.4%-0.22%八大非主流矿生产企业在今年一季度的合计产量为6611万吨，同比+6.8%；乌克兰企业–发运受限，合计产量同比第14页,2、下半年市场逻辑前瞻–供给2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期AM利比里亚矿区/AML：前期运营报告显示，其产能二期扩建项目预计年中前投产，年底前完成产第第15页,2、下半年市场逻辑前瞻–供给2.1供应端：非主流及国产矿–需求预期铁精粉产量来看，1-4月国内样本矿山的铁精粉产量同比下降5.3%中国332家样本矿企：铁精粉产量（月）2025年度2024年度2023年度——2022年度——2021年度第第16页,2、下半年市场逻辑前瞻–需求•对等关税落地前，海外开工已有收缩迹象，关税阴霾下海外PMI指数同样难有亮眼表现；•1-4月份，除中国外其他国家产量累计同比降幅达2.6%，比去年同期的数值还要下降1.9个百分点50荣枯线PMI：美国欧元区土耳其越南50荣枯线千吨aa海外生铁累计产量——累计同比（右轴）0第第17页,2、下半年市场逻辑前瞻–需求•从海外主要的铁矿石需求方/钢铁生产地区来看：印度-表现强劲，1-4月生铁产量同比+6.4%（少数正增长地区），本国传统基建继续扩张，且相关政策优先国产材的使用；欧洲-压力主要来自美国全球关税政策对于开工需求的冲击，以及进口材对于欧本土生产的抑制，1-4月生产累计同比-4.8%；印度高炉生铁产量202120222023202420250欧盟地区高炉生铁产量2021202220232024202520212022202320242025第第18页,2、下半年市场逻辑前瞻–需求2.2国内需求：“抢出口”需求带动生产回升，但未来•“对等关税”落地前，部分国家针对中国材的“反倾销”调查及相关关税增加已陆续宣布，提前“抢跑”出口订单自4Q24已开始；•除了出口需求的驱动外，国内成本端双焦价格的坍塌•生铁累计增速年初由负转正，粗钢3月起实现累计产量正增长，1-4月生铁累计产量2.89亿吨，同比+1.4%（5月环比增但增幅收窄•未来隐忧：后“两新”政策时代制造业消费品的需求能否持续；以及海外对于“抢出口”订单在未来的承接能力产量累计增速：生铁——粗钢5% 统计局生铁产量（月度）20212022202320242025%247家钢铁企业：盈利率（周）2024年度2023年度2025年度2024年度2023年度0第第19页,-结论与投资展望3、结论与投资展望铁矿供需平衡表2022增速2023铁矿供需平衡表2022增速2023增速2024E增速2025F增速国内生铁产量86383-0.55%871010.83%85174-2.21%84300-1.03%国内铁矿需求142532-0.55%1437170.83%142241-2.41%140781-1.03%国外生铁产量56245-6.56%575182.26%57500-0.03%580000.87%国外铁矿需求92804-6.56%949052.26%94875-0.03%957000.87%全球铁矿需求235336-3.01%2386211.40%237116-0.63%236481-0.27%四大矿山产量1106000.27%1125001.72%1138201.17%1156001.56%其中：VALE30800-2.22%321004.22%328002.18%334001.83%32400-0.31%332002.47%32800-1.20%328000.00%BHP285000.71%28100-1.40%290003.20%294001.38%Fortescue189005.00%191001.06%192200.63%200004.06%国外非主流产量92000-14.04%945002.72%960001.59%95000-1.04%国产矿产量29200-2.67%299002.40%302001.00%29800-1.32%全球铁矿供给231800-6.28%236900240020240400供给-需求-3536-172129043919和出口需求增量的不确定性，高铁水的线性外推驱动力难以维海外：去年底对于南亚、中东和东南亚等地区的生产需较高期待，但除印度外，各经济体依然直接或间接地收到了关海外在印度等新兴经济体的带动下实现小幅增长，但难分别依靠物流项目和铁桥爬坡实现一定增量（非主流及国产矿：海外部分项目投产时间线推后，有扰动，叠加需求预期引导，整体产量下降页页,第213、结论与投资展望铁矿供需平衡表2022增速2023铁矿供需平衡表2022增速2023增速2024E增速2025F增速国内生铁产量86383-0.55%871010.83%85174-2.21%84300-1.03%国内铁矿需求142532-0.55%1437170.83%142241-2.41%140781-1.03%国外生铁产量56245-6.56%575182.26%57500-0.03%580000.87%国外铁矿需求92804-6.56%949052.26%94875-0.03%957000.87%全球铁矿需求235336-3.01%2386211.40%237116-0.63%236481-0.27%四大矿山产量1106000.27%1125001.72%1138201.17%1156001.56%其中：VALE30800-2.22%321004.22%328002.18%334001.83%32400-0.31%332002.47%32800-1.20%328000.00%BHP285000.71%28100-1.40%290003.20%294001.38%Fortescue189005.00%191001.06%192200.63%200004.06%国外非主流产量92000-14.04%945002.72%960001.59%95000-1.04%国产矿产量29200-2.67%299002.40%302001.00%29800-1.32%全球铁矿供给231800-6.28%236900240020240400供给-需求-3536-172129043919原本市场对于进入新一轮扩产周期的铁矿石抱有较高的供给增量预期，但上半年主流矿的发运兑现情况不佳，以及部分新投产（或即将投产）项目推进时间线的延后都使得市场再度调低之前对于海外供给的预测。但主流矿得益于其自身生产对于价格偏低的敏感度，产量增速或有所提升，再度主导供给增量海外–关税战的影响和中国钢材出口的替代效应使得的生产需求并不十分乐观，亚洲及欧洲的主要钢铁经济体赖的制造业正是特朗普关税政策的重点针对领域，新兴经中除印度外都较难抵御需求下降和进口材对于生产需求的透支效应，国内生产难因出口这唯一驱动实现显著的向上修复第22页第22页,3、结论与投资展望铁矿供需平衡表2022增速2023增速2024E增速2025F增速国内生铁产量86383铁矿供需平衡表2022增速2023增速2024E增速2025F增速国内生铁产量86383-0.55%871010.83%85174-2.21%84300-1.03%国内铁矿需求142532-0.55%1437170.83%142241-2.41%140781-1.03%国外生铁产量56245-6.56%575182.26%57500-0.03%580000.87%国外铁矿需求92804-6.56%949052.26%94875-0.03%957000.87%全球铁矿需求235336-3.01%2386211.40%237116-0.63%236481-0.27%四大矿山产量1106000.27%1125001.72%1138201.17%1156001.56%其中：VALE30800-2.22%321004.22%328002.18%334001.83%32400-0.31%332002.47%32800-1.20%328000.00%BHP285000.71%28100-1.40%290003.20%294001.38%Fortescue189005.00%191001.06%192200.63%200004.06%国外非主流产量92000-14.04%945002.72%960001.59%95000-1.04%国产矿产量29200-2.67%299002.40%302001.00%29800-1.32%全球铁矿供给231800-6.28%236900240020240400供给-需求-3536-172129043919•策略上，建议以区间策略为主，在暑期淡季寻找逢高布空的时•风险提示：海外供给出现重大扰动、中美关系超预期的演绎方第23页第23页,国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不