2025年下半年全球经济展望：关税壁垒下的全球新均衡之路

Email：xiwenying@cmbcin请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 1 4 6 7 20 23 29 31 32 35 37请仔细阅读本报告最后部分的免责声明1口导向型经济体或面临冲击，包括德国、新加坡、泰国等国已官方下调2025请仔细阅读本报告最后部分的免责声明2%%876543210请仔细阅读本报告最后部分的免责声明30%50——IMF预测:CPI同比:世界——IMF预测:CPI同比:发达经济体%%840请仔细阅读本报告最后部分的免责声明424/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/07年初至今本轮周期至今当前利率发达国家美国-0.50-0.25-0.250.00-1.004.50欧元区-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-1.00-2.002.150.100.150.250.250.500.50英国-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-1.004.25加拿大-0.25-0.25-0.25-0.50-0.50-0.25-0.25-0.50-2.252.75澳大利亚-0.25-0.25-0.50-0.503.85新西兰-0.25-0.50-0.50-0.50-0.25-0.25-1.00-2.253.25瑞士-0.25-0.25-0.25-0.50-0.25-0.25-0.50-1.750.00新兴市场中国-0.10-0.20-0.10-0.10-0.801.40韩国-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-1.002.50中国香港-0.50-0.25-0.250.00-1.004.75印度-0.25-0.25-0.50-1.00-1.005.50印尼0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-0.755.50泰国-0.25-0.25-0.25-0.50-0.751.75马来西亚-0.25-0.25-0.252.75菲律宾-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-1.255.25越南*0.00-1.503.00巴西-0.50-0.50-0.250.250.501.001.001.000.500.252.754.5015.00俄罗斯2.001.002.00-1.00-1.00-1.0020.00墨西哥-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-0.50-0.50-1.50-2.758.50土耳其2.505.00-2.50-2.50-0.503.500.500.0046.00南非-0.25-0.25-0.25-0.25-0.50-1.007.25请仔细阅读本报告最后部分的免责声明5国与各国的贸易谈判多数有望在下半年达成一定成果。通胀受关税传导回升，资源型国家。世界银行6月预计2025年新兴经济体将实现3.8%的增长，低于经济体的2025年增长预期下调0.5个百分点至3.7%。请仔细阅读本报告最后部分的免责声明6IMF世界经济展望（IMFWorldEconomicOutlook）2025年4月20232024e2024Jan.2025发布Apr.2025发布调整幅度2025eJan.2025发布2025eApr.2025发布调整幅度2026eJan.2025发布2026eApr.2025发布调整幅度世界3.33.23.30.13.32.8-0.53.33.0-0.3发达经济体0.1-0.5-0.3新兴经济体4.44.24.30.14.23.7-0.54.33.9-0.4美国2.92.82.80.02.7-0.92.1-0.4欧元区0.40.80.90.10.8-0.2-0.2-0.20.10.30.6-0.50.80.6-0.25.24.85.00.24.64.0-0.64.54.0-0.5印度8.26.56.50.06.56.2-0.36.56.3-0.2世界银行全球经济前景（GEP）报告2025年6月20232024eJan.2025发布2024eJun.2025发布调整幅度2025fJan.2025发布2025fJun.2025发布调整幅度2026fJan.2025发布2026fJun.2025发布调整幅度2027fJun.2025发布世界2.84.42.90.45.49.22.74.12.80.70.04.96.52.84.22.80.90.25.06.50.10.00.10.00.20.20.10.02.74.12.34.56.72.33.80.70.74.56.3-0.4-0.5-0.3-0.9-0.3-0.50.0-0.42.74.02.00.94.06.72.43.80.80.84.06.5-0.3-0.4-0.2-0.4-0.4-0.10.0-0.22.63.90.83.96.7发达经济体新兴经济体美国欧元区注：e表示估计值，f表示预测值，绿色表示较上次报告上调，红色表示下调请仔细阅读本报告最后部分的免责声明7年率2.59pp。此外，个人消费和政府开支也明显下滑，一季度消费仅提供了%%%54654423021210数据来源：亚特兰大联储，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明8），%50%630%0数据来源：美国人口普查局，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明9%840%420 %840 420数据来源：美国经济分析局，Wind%86420非耐用品数据来源：美国经济分析局，Wind840%4%42500 数据来源：美国经济分析局，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明10%%50987654321——美国:国债收益率:10年——美国:30年期抵押贷款0数据来源：美国财政部，房地美，Wind50%00数据来源：美国商务部普查局，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明110%00新屋销售量:季调折年-左轴——季调同比-0数据来源：全美地产经纪商协会，Wind数据来源：美国人口普查局，Wind2023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06数据来源：美国劳工部，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明12人0%550数据来源：ADP研究所，Wind美国劳动参与率与就业率%美国劳动参与率与就业率%2024-022024-062024-102025-022019-05 %876543210数据来源：美国劳工部，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明13%9%98765432100——平均时薪:季调同比——平均周薪:季调同比数据来源：美国劳工部，Wind%50数据来源：美国劳工部，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明14上涨1.3%，能源服务也跟随环比上涨0.9%。食品环比上涨0.3%，同比升至请仔细阅读本报告最后部分的免责声明15普的执政框架逻辑逐步清晰化：即利用关税促进财政增收的同时作为外交筹也在根据阻力和效果进行动态优化。部（DOGE），市场普遍对该部门的效果保持观望态度。取消对近20个小型独立机构（如国家艺术基金会、公共助启动关闭国际开发署（USAID要求雇员强制休请仔细阅读本报告最后部分的免责声明16媒体报道特朗普或在长期内大幅缩减美国情报政府改革对美国经济的影响主要体现在三个方面。一是政府裁员增加影响就个月的过渡期；即便期限过后，若按照240万联邦公务员10%的裁请仔细阅读本报告最后部分的免责声明17预计难以谈判美欧、美日等铜加拿大（25%升至35%）、墨西哥（25%升至30%）等，其余一些国家包括日请仔细阅读本报告最后部分的免责声明18请仔细阅读本报告最后部分的免责声明19000 %50数据来源：美国财政部，Wind），请仔细阅读本报告最后部分的免责声明20），全球去美元化的原因为何？一是贸易战引发的滞胀环境以及美联储的鹰派态请仔细阅读本报告最后部分的免责声明21失来自于盟友的信任，市场一度担忧美国将面临来自传统盟友的国债减持压%%数据来源：Wind升，美国财政赤字或趋向于平稳可控；二是美国参议院通过“天才法案”（GENIUSAct）支持稳定币有望增加短端美债需求，同时放松商业银行SLR请仔细阅读本报告最后部分的免责声明22“硬着陆”风险不高，7月降息的紧迫性不足。另一方面达到63%，意味着年内大概率有两次共计50个基点的降息。请仔细阅读本报告最后部分的免责声明23%86420资料来源：欧盟统计局，WIND请仔细阅读本报告最后部分的免责声明24%3210居民消费居民消费%资料来源：欧盟统计局，WIND%50%50资料来源：欧洲统计局，WIND请仔细阅读本报告最后部分的免责声明25%987650资料来源：欧洲统计局，WIND%0%50%050资料来源：欧盟统计局，WIND请仔细阅读本报告最后部分的免责声明26%0%50%060资料来源：德国统计局，WIND区出口7619亿欧元，同比增长7.9%，%%0000速资料来源：欧盟统计局，WIND请仔细阅读本报告最后部分的免责声明27000%0资料来源：美国人口普查局，WIND“抢出口”中美国自欧盟进口837亿美元服务业信心指数请仔细阅读本报告最后部分的免责声明28的前提下，美国计划迅速对英国生产的钢铝制品以及某些衍生钢铝制品设定请仔细阅读本报告最后部分的免责声明29%86420——欧元区:调和CPI同比——欧元区:核心CPI同比%86420服务服务资料来源：欧洲统计局，WIND请仔细阅读本报告最后部分的免责声明3086420%840食品—O—CPI同比2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072025-05英国:CPI:同比——英国:核心CPI:东能源依赖较强，国际能源价格上涨将导致欧洲特别是东南欧国家感受能源请仔细阅读本报告最后部分的免责声明31请仔细阅读本报告最后部分的免责声明32%502018-09 资料来源：日本内阁府，WIND请仔细阅读本报告最后部分的免责声明33%%mm私人投资资料来源：日本内阁府，WIND%%%%%868650420200数据来源：日本经济产业省，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明34%50%50数据来源：日本统计局，Wind%%6420数据来源：日本内阁府，Wind请仔细阅读本报告最后部分的免责声明35月日本食品产品同比上涨5.2%，较去年末升高2.3543210543210服务服务请仔细阅读本报告最后部分的免责声明36%0 0资料来源：日本财务省，WIND电气机械如通讯设备、影像设备分别同比下跌2.2%和8.5%。船舶同比增长请仔细阅读本报告最后部分的免责声明37