【《互联网中概股回归A股的动因及现状分析概述》3200字】

互联网中概股回归A股的动因及现状分析概述目录TOC\o"1-3"\h\u22648互联网中概股回归A股的动因及现状分析概述 126735一、互联网中概股回归的原因 113250二、互联网中概股回归的现状 4一、互联网中概股回归的原因（一）美国市场的阻力由于中美两地财务制度与监管政策的差异，互联网中概股在海外上市期间频遭做空机构的狙击。通常情况下，一支中概股被做空，中概股集团都会受到市场看空。根据券商统计，约53%的中概股会在某支中概股被做空后第二天下跌。2020年，以浑水机构揭露瑞幸咖啡财务造假事件为导火索，做空机构又拉开了对互联网中概股新一轮的“猎杀”。其中，在线教育机构跟谁学，自2020年2月25日起，在短短半年时间内更是遭到浑水、香橼等多家机构连续15轮次的做空，市值蒸发近千亿。从发布的做空原因上看，财务舞弊、虚假披露成为做空机构攻击的重灾区。一方面由于美股市场宽松的上市条件，上市公司造假问题屡禁不止；另一方面我国会计准则尚未与国际会计准则完全趋同，两套规则下编制报表的差异也是导致投资者误解财务报表的重要原因。此外，随着中美博弈持续升级，美国监管机构对瑞幸事件的反应也体现了去中国化和泛政治化倾向，中概股的监管逐渐成为美国的政治筹码。2020年12月美国总统特朗普签署《外国公司问责法案》，该法案的出台将使中概股面临有史以来最大的危机，法案中一些强制规定与我国《证券法》相互冲突，一方面中概股为满足美国上市的合规要求，将额外付出大量成本，另一方面若企业由于《证券法》的规定而无法提供相关证明，则会面临强制退市的结果。（二）中国市场的拉力与国外资本市场遇冷相比，中国经济步入转型期，国家正逐步实现增长动力的切换，从而实现增长模式的转变，由此使得中国经济发展步入新的成长时期。正是在这样的大背景下，国家在经济、金融政策层面进行了多方位的政策酝酿与改革，以期加速这一转变进程。2012年以后，国家一直对创新活跃的新兴行业采取积极支持政策，从“互联网+”行动的提出，到鼓励电商企业的发展，再到2015年，进一步明确特殊股权结构将不再成为境内上市阻碍，鼓励并积极引导此类符合条件创业企业在境内上市，这些政策举措为互联网和科技类中概股全面开启回归之路奠定了政策基础。2018年以来，我国大力推进注册制改革，同时随着科创板、CDR制度的落地实施，政策的不断完善，互联网中概股回归的流程将得到简化。CDR制度下对企业盈利标准的要求大大降低，具有良好经营能力和优质成长性的亏损企业深得其利；相对于传统视角下互联网中概股的回归，利用发行CDR的方式登陆科创板，将免于拆除VIE架构，降低了互联网中概股回归上市的风险，使回归更加低成本且有效率。（三）市场估值的差异与美国成熟资本市场不同，A股市场正处于新兴发展阶段，从重点行业的估值来看，A股对美股的溢价率超过60%，其中医疗健康和信息技术的溢价率分别达到了200%，600%，A股估值具有一定套利空间。据统计，截至2019年末，信息技术、日常消费、医疗保健、通信服务等关键行业在A股市盈率远高于美股。互联网中概股的成长史也是大把大把的“烧钱史”，在其成立的初期基本上都是亏损的，而且本身也缺乏可供抵押资产，因此市盈率是企业上市考量的重要因素。A股具有更高的流动性溢价水平，同时随着注册制改革的深入推进，企业在境内上市的门槛降低，便捷度提高，A股高溢价、高估值对于互联网中概股的吸引力也随之被放大。图2-3A股和美股行业市盈率水平对比资料来源：万得资讯（WIND）（四）境外市场的高成本相比于A股市场上市的“堰塞湖”，境外上市条件更为宽松，注册制的推行也使得上市效率极高，但境外发行费用却十分昂贵，即使企业成功上市，其为维持上市地位每年所付出的各类费用，例如法律顾问费用、审计费用等固定成本也远远高于A股市场和港股市场（如表2-2所示）。另外，美股市场上市时机的选择也非常重要，若遇经济不景气，很可能会导致企业被取消上市，重新上市又需要花费额外的成本。表2-2中美资本市场上市费用及后期维护费用比较单位：万元可预测费用A股香港主板香港创业板纽交所纳斯达克发行费用占融资总额比例（%）4-515-2010-1515-259-16每年投资者关系维护费用5-102525630630上市年费0.6-38-906-1825-31517-63法律顾问费用1060-10040-100160160审计费用30-4010060-100160160信息披露费用1230-5030-5050-10050-100除此之外，以美股为代表的境外资本市场推行“低门槛、强监管”模式，机构的做空、披露不规范等问题常常出现在中概股的问题清单上。尤其是在财务管理、信息披露等环节，只要某一方面未达到SEC的标准或者经营不善，就有可能遭到顶格处罚甚至摘牌。在美股市场，中小股东提起诉讼的成本很低，诉讼失败往往不会有什么损失，但是成功了却可能获得超额报酬，因此对于中概股的集体诉讼在美国屡见不鲜，企业所付出的时间成本、资金成本却是十分高昂的。（五）战略选择的需要2013年是具有分水岭意义的一年，互联网中概股不再像21世纪前十年疯狂涌向海外资本市场，而海外投资者历经第一次做空潮后逐渐恢复对于中概股的信心，市场趋于理性，互联网中概股的发展开始呈现出两极分化的态势。一方面，例如阿里巴巴、京东、新浪微博等互联网巨头仍不断谋求海外上市，一次次刷新海外融资总规模的记录；另一方面，更多已在海外上市的中概股开始结合自身战略选择积极谋划回归之路。互联网行业的发展符合国家战略的需要，在未来我国经济转型方面将承担越来越重要的责任，国家也积极让这些与民生高度相关、具备一定实力的互联网企业更多地参与到新经济建设中来。远程教育、在线医疗、网约车等互联网相关行业的蓬勃发展，不仅为消费者提供更便利的服务，同时也催生出新业态模式。但是我国部分行业对于外资进入有着严格的规定，为适应新经济发展需求，海外上市企业也开始制定新的战略规划思考转型，例如分众传媒回归是为了打造国内一流的媒体互动平台；药明康德在海外上市期间是一家服务外包公司，为了转型成医药研发公司选择回归A股，以便获取国内相关资质及政策支持；奇虎360作为互联网安全的龙头企业，选择私有化也是其在国家信息安全领域更进一步的必然选择。同时，中概股海外上市期间一般都搭建VIE架构，使得上市公司股权结构复杂，高度分散的股权也使得企业经营决策程序更为繁琐，不利于企业实施战略调整。在私有化回归之后，企业的股权结构将进一步清晰明了，实际控制人股权控制更为牢固，决策效率显著提高。二、互联网中概股回归的现状如图2-4所示，自2011年中概股遭遇做空危机之后，近年来中概股退市数量逐年上升。截止2019年，无论是主动还是被动，已有107家中概股宣布从美股退市。2015年我国资本市场迎来了一轮牛市，新兴行业、互联网行业形势一片大好，这也加速了海外中概股“回家”的进程，2016年退市数量更是达到23家，达到了历年顶峰。图2-42011-2019年中国企业美国交易所退市数量（家）资料来源：万得资讯（WIND），本数据包括被强制退市企业以及私有化企业，不含粉单市场数据从退市企业所属行业上看，信息技术行业以36%的比例占据榜首，其次是可选消费以及医疗保健，分别占比18%和12%。可以看出，以互联网中概股为代表的新经济依然是从美股退市私有化的主力军。图2-52011-2019在美退市企业行业分布资料来源：万得资讯（WIND），本数据仅包含私有化退市企业数量，不含强制退市企业数量然而成功在海外退市，仅仅是中概股踏出慢慢回归之路的第一个征程。自2014年以来，在这些成功私有化的企业中，截止到目前，也只有8家企业成功回归A股，可供参考的成功案例较少，可以说当前仍有较多的中概股在等待回归A股市场。尤其是在当前国内形势一片大好、而国际资本环境看衰的情况下，作为海外上市主力军的互联网中概股，势必会在21世纪的第三个十年中掀起回归的大潮。表2-3成功回归A股的中概股情况代码A股简称行业A股上市日期A股最新市值（亿元）美股简称美股退市日期002373千方科技软件服务2014/6/4332.9北大千方2012/11/5002027分众传媒影视音像2015/12/28772.1分众传媒2013/5/24002558巨人网络互联网2016/4/19343.5巨人网络2014/7/21601360三六零互联网2018/2/281287奇虎3602016/7/18603259药明康德化学制药2018/5/81724