金融衍生工具

第七章金融衍生工具《商业银行创新业务》

第二节远期利率协议

第一节金融衍生工具概述第三节金融互换

第六节股指期货

第五节利率期货

第四节

外汇期货

第七节金融期权第七章金融衍生工具

第一节金融衍生工具概述金融衍生工具又称“金融衍生产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格(或数值)变动的派生金融产品。一、金融衍生工具的概念第七章金融衍生工具二、金融衍生工具的基本特征跨期性杠杆性联动性不确定性和高风险性第七章金融衍生工具内置型衍生工具、交易所交易的衍生工具和OTC交易的衍生工具三、金融衍生工具的分类股权类产品的衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换和结构化衍生工具第七章金融衍生工具

第二节远期利率协议远期利率协议（ForwardRateAgreement）简称FRA，是交易双方约定在未来某个时点交换未来某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。一、远期利率协议的含义第七章金融衍生工具二、远期利率协议的基本要素协议利率参照利率名义本金协议期限第七章金融衍生工具例如，在某年3月1日，一家银行报出的美元远期利率协议的价格为：3×68.05-8.10三、远期利率协议的报价后面的“8.05-8.10”就表示该远期利率协议的买入价为8.05%，卖出价为8.10%。这里所谓的“买入价”和“卖出价”都是对该报价银行而言的。该报价中的“3×6”，一般称为“3对6”，表示在3月1日，3个月后起息的3个月期美元的远期利率协议。第七章金融衍生工具当远期利率协议到期时，如果参照利率与协议利率发生背离，就必须由其中的一方对另一方支付支付参照利率与协议利率的差额，以作为补偿。但在计算支付金额时，就必须考虑货币的时间价值。支付金额的公式如下，具体应用见P147-148

四、远期利率协议的结算与应用第七章金融衍生工具优点：首先客户可以用FRA来对远期利率头寸进行套期保值。其次，FRA被非金融客户用来规避远期利率上升的风险。再次，FRA可以利用其进行投机和套利。另外，FRA还可用来削减银行同业往来帐项。五、远期利率协议的优缺点缺点：FRA是一种场外交易，信用风险较高，流动性较差。第七章金融衍生工具

第三节金融互换所谓“金融互换”（FinancialSwaps），是指互换双方在互利原则下，所进行的不同类型的金融工具的交换。一、金融互换的含义二、金融互换的基本种类金融互换包括货币互换、利率互换和交叉货币利率互换三种基本互换形式。第七章金融衍生工具（一）货币互换货币互换是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。第七章金融衍生工具货币互换的动因有两点：一是不同借款人在不同市场上筹资的比较优势；二是不同借款人需要的货币不同。货币互换实例1美国公司在英国的子公司需要英镑，而英国公司在美国的子公司需要美元，两个公司在本国均具有筹资优势，为了降低总筹资成本，双方进行了货币互换。美元筹资成本英镑筹资成本美国公司在英国10%11%的子公司A（需英镑）英国公司在美国11%10%的子公司B（需美元）

第七章金融衍生工具A公司借美元，支付给B公司，B公司借英镑，支付给A公司；A公司替B公司还10%的英镑利息，B公司替A公司还10%的美元利息。如果不进行互换，两家公司的总筹资成本=11%+11%=22%而进行互换后，两家公司的总筹资成本=10%+10%=20%互换收益=22%-20%=2%，双方平均分配2%的互换收益。第七章金融衍生工具货币互换实例2--有金融中介的货币互换假定A公司需要英镑贷款，B公司需要美元贷款，两家公司借款条件如下：美元英镑

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%

借款成本差异2.0%0.4%A公司的比较优势在美元借款，B公司的比较优势在英镑借款。两家公司的币种需求与借款的比较优势是错位的，所以可以通过互换来降低总体借款成本。第七章金融衍生工具

美元8%美元8%美元9.40%

英镑11%英镑12%英镑12%

总的互换收益=计划借款成本-实际借款成本

=（11.6%+10.0%）-（8.0%+12.0%）=1.6%收益分配：对公司A而言：计划：以11.6%借英镑实际：借8%的美元，但由金融机构支付；支付11%英镑结果：节约0.6%英镑利率公司A金融机构公司B第七章金融衍生工具对公司B而言：计划：以10.0%借美元实际：借12.0%的英镑，但由金融机构支付；支付9.40%美元结果：节约0.6%美元利率对金融机构而言：支付：12%英镑8%美元接受：11%英镑9.4%美元结果：金融机构每年接受1.4%美元现金流，支付1.0%英镑现金流，忽略货币差异，净收益为0.4%。总的互换收益：1.6%=0.6%（A）+0.6%（B）+0.4%（中介）第七章金融衍生工具货币互换实例3某公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期归还。公司提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。公司的该笔日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，存在着汇率风险。2003年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值，则公司要用更多的美元来买日元还款。第七章金融衍生工具公司为控制汇率风险，与中行做一笔货币互换交易。双方规定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换，表示为：1、在提款日(96年12月20日)公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中行，中行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。2、在付息日(每年12月20日)公司与中行互换利息：中行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中行支付美元利息。3、在到期日(2003年12月20日)公司与中行再次互换本金：中行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时向中行支付美元本金。

第七章金融衍生工具第七章金融衍生工具银行可以借助货币互换实现以下目的降低筹资成本避免汇率风险和利率风险间接进入某些优惠市场绕过金融管制（二）利率互换利率互换是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者负债相互交换。第七章金融衍生工具利率互换分为两种：一种是固定利率与浮动利率的互换，这种互换被称为“息票互换”；另一种则是一种浮动利率与另一种浮动利率的互换，这种互换被称为“基础互换”与货币互换不同，在利率互换中，互换双方只交换利息，而无需交换本金。利率互换实例1例如，现在A、B两公司都希望借入期限为5年的1000万美元，但A公司期望得到浮动利率贷款，B公司期望得到固定利率贷款，双方的筹资利率如下：

1.2%0.7%LIBOR为伦敦银行同业拆借利率，经常作为国际金融市场借贷的参考利率。第七章金融衍生工具固定利率浮动利率公司A10.00%6个月期LIBOR+0.30%公司B11.20%6

个月期LIBOR+1.00%互换过程：A公司同意向B公司支付本金为一千万美元的以6个月期LIBOR计算的利息，作为回报，B公司同意向A公司支付本金为一千万美元的以9.95%固定利率计算的利息。互换过程如下图所示。10%6

个月期LIBOR+1.00%第七章金融衍生工具考察A公司的现金流1）支付给外部贷款人年利率为10%的利息；2）从B得到年利率为9.95%的利息；3）向B支付LIBOR的利息。三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息。第七章金融衍生工具同样B公司也有三项现金流：1）支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息；2）从A得到LIBOR的利息；3）向A支付年利率为9.95%的利息。三项现金流的总结果是B只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.25%的利率第七章金融衍生工具第七章金融衍生工具利率互换的特点交易期限较长交易成本较低交易形式较为灵活交易具有一定的风险（三）交叉货币利率互换交叉货币利率互换是指互换双方将自己所持有的以一种货币表示的、采用一种计息方式的资产或负债，调换成以另一种货币表示的、采用另一种计息方式的资产或负债的行为。第七章金融衍生工具交叉货币利率互换实际上是上述货币互换和利率互换的综合。具体实例见P156-157

三、其他金融互换（一）商品互换商品互换是一种特殊类型的金融交易，交易双方为了管理商品价格风险，同意交换与商品价格有关的现金流。第七章金融衍生工具（二）股权互换交易双方至少有一方支付由某只股票或股指收益决定的现金流，另一方支付的现金流可以由固定利率、浮动利率从或另一只股票或股指收益决定的互换。第七章金融衍生工具（三）信用违约互换所谓“信用违约互换”（creditdefaultswaps，简称CDS），是指这样一种金融合约：当债券发行者违约，从而使债券持有者受到损失时，信用违约互换的购买者，即该债券的持有者有权以面值将此债券出售给信用违约互换的出售者，或者由信用违约互换的出售者向信用违约互换的购买者支付一定的金额，以弥补其因债券发行者违约而造成的损失。而信用违约的购买者为了取得这一权利，他们必须定期地向信用违约互换的出售者支付一定的费用。第七章金融衍生工具（四）总收益互换总收益互换是指总收益卖方(以下简称卖方)将特定参考资产的总收益支付给总收益买方(以下简称买方)，作为交换，买方支付以浮动利率(即市场利率)为基础的总收益给卖方的一种信用衍生工具。第七章金融衍生工具（五）互换期权所谓“互换期权”，是指以各种互换协议或互换期货合约作为标的物的期权交易形式。第七章金融衍生工具（六）分期偿还互换所谓分期偿还互换是指互换交易的本金是以分期偿还（增加或减少）的名义本金为基础。第七章金融衍生工具第七章金融衍生工具

第四节外汇期货外汇期货是以汇率为标的物的金融期货合约，又称货币期货。一、外汇期货及其产生外汇期货的产生基于回避汇率风险的需要。1972年5月美国芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场分部（IMM）在布雷顿森林体系即将瓦解前，推出了英镑、加拿大元等七种外汇期货合约交易，标志着金融期货这一新的期货类别的诞生。第七章金融衍生工具

CME主要外汇期货合约规格币种交易单位最小变动价位每日价格波动限制欧元125000欧元0.0001每合约12.50美元200点每合约2500美元日元12500000日元0.000001每合约12.50美元150点每合约1875美元英镑62500英镑0.0002每合约12.50美元400点每合约2500美元二、国际主要外汇期货品种第七章金融衍生工具IMM的外汇期货合约是以美元来计价的，即每单位外币折合若干美元来报价。例如欧元期货合约报价为9977点，说明1欧元=0.9977美元，日元期货报价为4728点，说明1日元=0.004728美元，小数点后一般是4位数，日元也是如此，但实际上省略了前两位。如果日元报价由4728变成4729，就变动了1个点，即0.000001美元，因为一张日元期货合约为1250万日元，所以整张日元期货合约变动为12500000*0.000001=12.5美元;如果欧元报价由9977变成9978，就变动了1个点，即0.0001美元，因为一张欧元期货合约为12.5万欧元，所以整张欧元期货合约变动为125000*0.0001=12.5美元第七章金融衍生工具二、外汇期货交易（一）外汇期货的套期保值交易外汇期货的套期保值交易是指通过建立与目前持有或将来准备持有的外币资产或负债相反的头寸，以避免遭受汇率变动风险的外汇期货交易行为。外汇期货的套期保值包括多头套期保值和空头套期保值，空头是指在外汇期货市场上卖出外汇期货，多头是指在外汇期货市场上买进外汇期货。第七章金融衍生工具套期保值实例--多头套期保值、买入套期保值6月10日，某美国进口商预期3个月后需要支付进口货款2500万日元，目前的即期汇率为1美元=146.70日元，该进口商为避免3个月后因日元升值而付出更多的美元来兑换成日元，就在外汇期货市场上买入2张9月到期的日元期货合约进行多头套期保值，操作过程如下：（空头套期保值见P163)现货市场期货市场6月10日

当日即期汇率为1美元=146.70日元，2500万日元价值170416美元，该进口商担心日元升值买入2张9月份到期的日元期货合约,成交价为6835点9月10日当日即期汇率为1美元=142.35日元，买入2500万日元付出175623美元卖出2张9月份到期的日元期货合约,成交价为7030点损益多付出5207美元盈利195点,价值195*12.5*2=4875美元最终结果两个市场盈亏相抵后,虽然仍多付出332美元,但汇率变动所带来的风险大致得到了弥补第七章金融衍生工具（二）外汇期货的投机交易外汇期货的投机交易是指通过买空卖空外汇期货合约，从中赚取价格差额并承担风险的交易行为。外汇期货的投机交易分为多头投机和空头投机。多头投机是先买后卖，空头投机是先卖后买。第七章金融衍生工具外汇投机实例--多头投机因大选日本政局混乱，日元贬值，但某投机商认为随着选举结果的即将推出，日元将恢复升值，于是在10月20日以7030点购买10张日元期货合约,11月1日大选结束,日元开始恢复性升值,12月份日元期货合约为7110点,此时该投机商将所持合约卖出,盈利80点,共计10000美元。第七章金融衍生工具（三）外汇期货的套利交易外汇期货套利是一种“复合”的投机行为，指交易者同时买进和卖出两种相关的外汇期货合约，此后一段时间再将其手中合约同时对冲，从两种合约的相对价格变化中获利。外汇期货的套利可分为跨市场套利、跨币种套利、跨月份套利三种。第七章金融衍生工具外汇期货的套利交易实例--跨市场套利假设在7月份某个交易日中，IMM9月份到期日元期货合约价格为7740点，而此时PBOT(费城期货交易所）9月份到期日元期货合约价格为7750点，IMM与PBOT日元期约的标的物、交易单位等都相同，并都于9月到期，价格上不应该出现差别，至少9月份到期当天两合约的价格会一致，此时，套利者可在IMM作买入，同时在PBOT作卖出……其他套利形式见P165第七章金融衍生工具

第五节利率期货利率期货是指以利率工具为标的物的期货合约一、利率期货及其产生利率期货是适应规避利率变动风险而产生的一种金融期货。1975年10月，芝加哥期货交易所（CBOT）推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证期货合约。第七章金融衍生工具欧洲美元、欧洲银行间欧元利率、短期和中长期国债等二、与利率期货相关的利率工具第七章金融衍生工具（一）短期国债期货的报价及交割方式三、利率期货的报价及交割方式1、报价方式短期国债通常采用IMM指数报价法，即采用以100减去不带百分号的年贴现率方式报价。如面值为1000000美元的3月短期国债期货，当成交价指数为为96.00时，意味着年贴现率为（100-96.00）%=4%，因此3个月的贴现率为1%，也即意味着以1000000×（1-1%）=990000美元的价格成交1000000美元面值的3月短期国债期货。

2、交割方式：现金交割第七章金融衍生工具（二）3个月欧洲美元期货的报价及交割方式1、报价方式3个月欧洲美元期货即3个月欧洲美元定期存款利率期货，该合约价值是1000000美元。采取IMM指数报价方式，如当成交价为92.00时，意为买方在交割日将获得一张3个月存款利率为（100-92.00）%/4=2%的存单。指数越高，意味着买方获得的存款利率越低。2、交割方式：现金交割第七章金融衍生工具（三）中长期国债期货的报价及交割方式1、报价方式CBOT的中长期国债期货采用价格报价法。以10年期国债期货为例，合约面值均为100000美元，合约面值的1%为1个点(Point)，即1个点代表1000美元；报价以点和多少1/32点的方式进行，1/32点代表31.25美元；最小变动价位为1/32点的一半，即15.625美元。2、交割方式：实物交割第七章金融衍生工具四、利率期货的套期保值交易利率期货的交易也存在着套期保值交易、投机交易和套利交易三种情形，这里主要介绍利率期货的套期保值交易。利率期货的套期保值交易分为“多头套期保值”和“空头套期保值”。第七章金融衍生工具套期保值实例—空头套期保值、卖出套期保值假设在5月3日时市场利率为9.75％，某公司须在8月3日借入一笔期限为三个月、金额200万美元的款项，该公司担心届时利率会升高，于是欲利用CME的3个月期国库券期货合约进行套期保值，具体数据及操作过程如下：

（多头套期保值见P171)日期现货市场期货市场5月3日市场利率9.75%,此时若借入200万美元,使用3个月的利息成本为：2000000×9.75%×1/4=48750美元

卖出2张9月份到期的3个月期国库券期货合约,成交价为90.30点

8月3日市场利率上升为12%,此时真正借入200万美元,使用3个月的利息成本为：2000000×12%×1/4=60000美元

买入2张9月份到期的3个月期国库券期货合约,成交价为88.00点

损益多付出利息60000-487500=11250万美元

盈利230个基本点,价值230×25×2=11500美元

最终结果两个市场盈亏相抵后，该公司的借款成本仍为9.75%第七章金融衍生工具

第六节股指期货股票指数期货是以股票价格指数为标的物的金融期货，简称股指期货。一、股指期货及其产生股指期货是为了回避股票市场的系统风险而产生的一种金融期货。1982年2月美国堪萨斯市交易所（KCBT）推出世界第一张股指期约—价值线指数期货合约。第七章金融衍生工具二、股指期货合约的设计与国际上有代表性的股指期货合约(该部分内容详见P174-178)第七章金融衍生工具（一)买卖期货合约数的确定现货总价值买卖期货合约数=

β

期货合约价值

期货合约价值=股指期约的指数点合约乘数合约乘数是指每个指数点对应的价格，例如目前沪深300指数期货合约乘数为300元/点。如果当时指数期货报价为1800点，那么合约价值为1800点*300元/点＝540000元。三、股指期货的套期保值交易第七章金融衍生工具（二）股指期货空头套期保值实例某证券投资基金主要在美国股市投资，在9月2日时，其收益率已达16%，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一成绩到12月，该基金决定用S&P500指数期货合约实行保值。假定其股票组合的现值为2.24亿美元,并且其股票组合与S&P500指数的β系数为0.9，9月2日时的现货指数为1380点，而12月到期的期货合约为1400点，计算该基金要卖出多少期货合约才能使2.24亿美元的股票得到有效保护?（S&P500指数期货每点代表250美元）（多头套期保值见P180)第七章金融衍生工具答案：576张，（套用公式计算，具体过程略）第七章金融衍生工具股指期货的投机分为多头投机与空头投机，分别是先买后卖和先卖后买。四、股指期货投机交易投机者在承担风险的前提下，赚取合约变动的差价，他们的存在增加了市场的流动性第七章金融衍生工具股指期约理论价公式F（t,T）=S(t)+S(t)×(r－d)×(T－t)/365=S(t)〔1＋(r－d)×(T－t)/365〕

其中，t为所需计算的各项内容的时间变量；T代表交割时间，T－t就是t时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，(T－t)/365的单位既是年；S（t）为t时刻的现货指数；F（t,T）表示T时交割的股指期约在t时的理论价格；

r为年利率；d为年股息率。五、股指期货的套利交易第七章金融衍生工具例题：设r=5%，d=1.5%，6月30日为6月期货合约的交割日，4月1日、5月1日、6月1日及6月30日的现货指数分别为1400、1420、1465及1440点，计算这几天的期货理论价格。答：4月1日至6月30日，持有期为3个月，即3/12年

F（4月1日，6月30日）=1400（1+3.5%×3/12）=1412.25点；5月1日至6月30日，持有期为2个月，即2/12年

F（5月1日，6月30日）=1420（1+3.5%×2/12）=1428.28点；6月1日至6月30日，持有期为1个月，即1/12年

F（6月1日，6月30日）=1465（1+3.5%×1/12）=1469.27点；6月30日至6月30日，持有期为0年

F（6月30日，6月30日）=1440（1+3.5%×0/12）=1440点；

第七章金融衍生工具股指期货的具体套利交易实例见P183-186第七章金融衍生工具规避风险六、股指期货的功能发现价格套利投资资产配置第七章金融衍生工具除具有标准化合约、杠杆机制、集中交易、双向操作、每日无负债结算等期货交易的一般特征外，股指期货还具有自身的一些特点：七、股指期货的特点相应的股票价格指数是具有代表性的权威的指数股指期货的标的物是相应的股票价格指数股指期货的价格以股票指数的“点”来表示股指期货采用现金交割方式杠杆机制买入开仓卖出平仓卖出开仓买入平仓双向操作

股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面风险也会增大，因此必须每日结算盈亏。股指期货交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。而且由