机房环境龙头迎IDC和5G建设黄金机遇

深度报告佳力图(603912)报告日期：2020

年

6

月

23

日机房环境龙头，迎

IDC

和

5G

建设黄金机遇──佳力图首次覆盖报告6yue—计算机设备Ⅱ行业—计算机：分析师：高宏博 执业证书编号：S1230519110002gaohongbo@行业公 报告导读司 公司作为机房环境龙头迎来运营商

IDC

和

5G

建设新周期，自建

IDC

占据南京研 优质资源有望提前落地投产，新增业绩及示范效应带来

35%以上市值增长空间。究 投资要点自建

IDC

有望提前投产超预期，占据南京优质资源带来

26

亿市值空间公司自建

IDC

地段优越，入围南京新基建项目并通过发改委能耗指标评审，获取正式批文及施工许可证后有望在下半年提前投产。公司技术能力和客户资源保证自建

IDC

低

PUE（<1.3）和高上架率（>95%），2023

年三期全部交付后有望带来

1.3

亿以上净利润，按行业平均估值对应

26

亿（35%）以上市值空间。股权激励费用摊销和疫情影响减弱，运营商集采将启全年业绩有望超预期公司

2019

年和

2020

年

1

季度业绩出现明显下滑，主要是股权激励费用摊销（2019

年影响业绩

3889.49

万元）和疫情影响。2020年股权激励费用减至

2000万左右，公司在手订单超

6

亿元，2

季度业务已基本恢复正常，随着下半年订单确认以及运营商集采启动，预计全年业绩

1.3

亿元超市场预期（1

亿元）。与浪潮信息、鹏博士等头部服务器和

IDC

厂商合作，液冷产品潜力巨大公司与浪潮信息、鹏博士等厂商形成合作，机房环境设备产品形成优质销售渠道。随着年底浪潮边缘服务器上市推广，公司配套液冷产品有望打开市场空间。催化剂1、自建

IDC

获得能耗指标批文和施工许可证后正式投产；2、运营商

IDC和基站温控设备大规模集采启动；3、液冷产品在边缘计算等领域获得市场突破。盈利预测及估值我们预计公司

2020-2022年实现归母净利润分别为

1.30、1.64

和

2.32

亿元，同比增速分别为

54.24%、25.42%和

41.99%，对应当前股价

PE

分别为

37、29

和21

倍。公司传统温控设备业务安全合理市值约

39

亿元，自建

IDC

业务估值为26

亿元，整体合理市值

65

亿元，目标价

30

元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1、运营商

IDC

及

5G

投入不达预期风险。2、公司数据中心项目建设进度及上架率不及预期风险。3、机房环境及

IDC

行业竞争风险。财务摘要（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E主营收入 638.76 743.28 909.53 1195.82(+/-) 19.46% 16.36% 22.37% 31.48%净利润 84.57 130.45 163.61 232.31(+/-) -20.72% 54.24% 25.42% 41.99%每股收益（元） 0.39 0.60 0.71 1.01P/E 56.41 36.57 29.16 20.54评级上次评级当前价格买入首次评级￥21.99单季度业绩元/股1Q/20204Q/20193Q/20192Q/20190.010.040.110.11公司简介公司是为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备、一体化解决方案以及相关节能服务的高新技术企业，计划通过自建进入

IDC服务领域。1/20请务必阅读正文之后的免责条款部分相关报告报告撰写人：高宏博数据支持人：高宏博证券研究报告佳力图(603912)深度报告正文目录2/20请务必阅读正文之后的免责条款部分1.

机房环境行业领军企业，十七载专注构筑高品牌价值..............................................................

41.1.

十七载打磨铸就产品优势，占据国产机房空调市场第一........................................................................................41.2.

横向开拓布局多行业应用，纵向液冷技术打开成长空间........................................................................................61.3.

收入利润稳定快速高增长，毛利率优于同行显规模效应........................................................................................82.

云计算＋5G＋边缘计算，公司受益

IDC

景气新周期

............................................................

102.1.

运营商加码

IDC＋5G

投入，高节能标准下产品放量可期

....................................................................................102.2.

5G

边缘计算带动市场下沉，公司微模块解决方案迎机遇.....................................................................................123.

自建

IDC

投产在即，运营收益叠加技术示范意义重大...........................................................

133.1.

一线城市

IDC

供不应求，建设重心将向二三线城市转移.....................................................................................133.2.

自建

IDC

占据南京优质资源，可转债获批投产有望提前.....................................................................................143.3.

技术优势明显客户资源丰富，自建IDC

将孕育丰厚利润.....................................................................................154.

盈利预测与投资评级..............................................................................................................

154.1.业务拆分及收入成本预测..........................................................................................................................................154.2.

费用率分析与预测......................................................................................................................................................174.3.

盈利预测、估值分析与投资评级..............................................................................................................................175.

风险提示................................................................................................................................

18图表目录图

1：公司发展历程....................................................................................................................................................................4图

2：佳力图股权结构................................................................................................................................................................4图

3：2018

年机房空调市场份额（亿元）

...............................................................................................................................5图

4：2019

年机房空调市场份额（亿元）

...............................................................................................................................5图

5：公司在省会城市设立

30

个办事处..................................................................................................................................6图

6：公司客户行业分布............................................................................................................................................................6图

7：公司磁悬浮冷水机组工作流程示意图

............................................................................................................................7图

8：公司

iChiller

冷水机组系列..............................................................................................................................................7图

9：2017-2019

年我国

IDC

磁悬浮冷水机组产品销售规模.................................................................................................8图

10：CPU

液冷模块图.............................................................................................................................................................8图

11：公司七大区域两大特区运维管理分布

..........................................................................................................................8图

12：2013-2019

年公司营收及其增速（百万）

....................................................................................................................9图

13：2013-2019

年公司归母净利润及其增速（百万）

........................................................................................................9图

14：2014-2019

年公司经营现金流净额/营收.......................................................................................................................9图

15：2015-2019

年公司各产品毛利（百万）

........................................................................................................................9图

16：2015-2019

年公司各产品毛利率变化（%）.................................................................................................................9图

17：2013-2019

年可比公司精密空调毛利率（%）.............................................................................................................9图

18：2014-2019

年我国累计及月均移动互联网接入流量..................................................................................................10佳力图(603912)深度报告图

19：2012-2021

我国

IDC

市场规模及增速.........................................................................................................................10图

20：中国

IDC

耗电量占社会用电量比例逐年提升

...........................................................................................................10图

21：中国

IDC

各个环节能耗占比

.......................................................................................................................................10图

22：全国

IDC

市场份额结构...............................................................................................................................................

11图

23：三大运营商

2014-2020E

资本开支及预期...................................................................................................................

11图

24：边缘

DC

下沉式布局

....................................................................................................................................................13图

25：公司微模块式解决方案示意图（集中冷源+列间空调）

..........................................................................................13图

26：2018

年我国大规模数据中心分布现状

.......................................................................................................................13图

27：我国

IDC

运营商数量分布...........................................................................................................................................13图

28：IDC

生命周期盈利能力曲线

........................................................................................................................................14图

29：南京楷德悠云数据中心项目效果图

............................................................................................................................14表

1：公司

2018-2019

年股权激励计划.....................................................................................................................................5表

2：公司两大类产品................................................................................................................................................................5表

3：精密空调与普通商用空调参数对比................................................................................................................................6表

4：佳力图重点客户行业分布（截至

2020

年

3

月）

..........................................................................................................7表

5：中国数据中心

PUE（能源利用效率）指标相关政策..................................................................................................

11表

6：运营商部分今年已启动IDC

项目情况

.........................................................................................................................12表

7：一线城市数据中心规模统计及预测（万）

..................................................................................................................13表

8：收入拆分及预测..............................................................................................................................................................16表

9：佳力图费用率预测..........................................................................................................................................................17表

10：可比公司估值表............................................................................................................................................................17表

11：IDC

可比公司估值表....................................................................................................................................................18表附录：三大报表预测值..........................................................................................................................................................193/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告机房环境行业领军企业，十七载专注构筑高品牌价值十七载打磨铸就产品优势，占据国产机房空调市场第一十七载专注积累成就精密控温龙头。公司作为我国机房环境的主流提供商，自

2003年成立以来专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境。公司客户涵盖互联网、通信、金融、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业，主要客户包含中国移动、电信、联通和华为等知名企业。图

1：公司发展历程资料来源：公司官网，浙商证券研究所股权结构稳定，激励机制到位公司具备强大凝聚力。公司控股股东楷得投资（创始团队持股及中高层

25

人持股）与第二大股东安乐集团均为公司的发起人，其中董事长何根林是佳力图的实际控制人。公司

2018

年开始发起限制性股票激励计划，首期

230万股激励对象为

65

人，二期

26.6

万股激励对象

59

人，2019

年合计

632

万股，激励对象

200

人（5

名高管，其余为核心技术、业务和骨干员工）。公司持股员工占总数的

50%以上，创始人、高管、员工和公司利益绑定一致，充分调动员工积极性并极大增强公司凝聚力。图

2：佳力图股权结构资料来源：WIND，浙商证券研究所4/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告表

1：公司

2018-2019

年股权激励计划时间激励对象激励计划2018

年一期高管和核心员工(65人)230万股2018

年二期核心技术、骨干员工(59人)26.6

万股2019年5

名高管+195名核心技术、业务和骨干员工632万股资料来源：公司公告，浙商证券研究所多年打磨铸就产品技术优势，品牌价值持续提升。公司专注机房温控市场，产品种类齐全，拥有风冷、冷冻水冷、微模块一体化、列间空调、高精度空调、冷水机组、加湿器、氟泵等两大类十三个系列产品线，可满足超级计算机、数据中心、户外机柜等多种环境需求；同时凭借节能技术积累为客户提供老旧数据中心节能改造和运维等服务。机房环境控制专业性强、精密程度高，公司依靠多年的研发投入、良好的产品市场质量管控、完善的售后服务体系，得到客户广泛认可构建了强大的品牌优势。表

2：公司两大类产品产品线 图示应用领域主要产品和服务精密空调通信、数据中心、云计算、微模块数据中心、基站、接入网、金融、电力、交通、能源、医疗、政府及科研场合及行业的数据中心，以及各种实验室等需要精度环境控制的领域。机房空调机组基站空调机组定点制冷系统列间空调机组冷水机组风冷（带自然冷源）磁悬数据中心（IDC）、电子、

化工、医

浮离心式冷水机组、风冷药及需要全年供冷的工厂或工艺场

（带自然冷源）螺杆冷水所，商业综合楼宇等机组、水冷磁悬浮离心式冷水机组资料来源：招股说明书，浙商证券研究所产品技术不断提升，叠加本土优势市占率有望持续提升。国内机房空调市场以国外品牌主导，龙头艾默生（2016

年被艾默生集团出售后更名为维谛

Vertiv）市占率约为30%。佳力图市占率从

2014年的

8.4%提升到

2019年的

11.8%，居于国产厂商第一。机房空调相对于商用空调具有高显热比、能效比、可靠性、高精度、恒温恒湿等技术性能壁垒，具有高度不可替代性。我们预计随着公司产品技术不断升级，叠加成本低、客服响应速度快、定制化服务等本土优势，将进一步提升市场占有率。图

3：2018

年机房空调市场份额（亿元） 图

4：2019

年机房空调市场份额（亿元）资料来源：ICTresearch，浙商证券研究所资料来源：ICTresearch，浙商证券研究所8.3,

29.6%3.1,

11.2%2.5,

9.0%2.6,

9.2%2.5,

9.0%2.5,

8.9%1.7,

6.0%0.5,

1.9%0.7,

2.4%1.8,

6.3%1.8,

6.4%维谛佳力图艾特网能依米康华为英维克世图兹施耐德海信申菱其他8.6,

30.5%3.3,

11.8%2.7,

9.6%2.7,

9.6%2.7,

9.5%2.6,

9.0%0.6,

2.1%0.7,

2.5%1.0,

3.5%1.6,

5.5%1.8,

6.4%维谛佳力图艾特网能依米康华为英维克世图兹施耐德海信申菱其他5/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告普通空调表

3：精密空调与普通商用空调参数对比特性对比项 精密空调服务区域 设备工作环境，如数据机房人居环境，如家庭、办公场所基本功能恒温恒湿，确保制冷，加热，加湿，除只需具备制冷、制热功能湿功能环境要求温度控制精度：22-24℃±1℃相对湿度范围：50%±5%RH最大温度变化梯度：每

10

分钟变化

1℃温度控制精度：25-27℃±3℃相对湿度范围

50%±15%RH无大温度变化梯度要求显热比（SHR）0.90～0.980.60～0.70负荷密度200—550w/m2150—200w/m2每小时换气次数25—35

次10—12

次空调过滤要求过滤效率：90--95%过滤效率：25--30%运行费用（每

kW显制冷量耗电）3,414

元/（kW.年）7,928

元/（kW.年）因为显热比低，在制冷时会带走机房空气中内的水蒸气，需额外加湿补充运行时间7*24

小时持续运行 间歇运行必须具适用于无人值守的全自动控制、只需具有一般性的比例控制，无需监报警和远近程监控功能 控功能控制及监控功能设计寿命 较长 较短资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所1.2.

横向开拓布局多行业应用，纵向液冷技术打开成长空间公司立足于精密温控行业，横纵拓展不断打开市场空间。

公司通过产品技术和行业布局，通过横纵拓展不断打开市场空间：横向上，公司进入新的行业应用市场，并提升不同领域的市占率；纵向上，公司上游切入冷水机组以及液冷市场成长空间广阔，下游精细化代维和服务能力，打造一体化解决方案的核心竞争力。从横向看，公司围绕精密温控业务主线开拓新应用领域。

佳力图在以三大运营商为代表的通信行业具有绝对竞争优势，随着行业开发和市场拓展，目前已拓展至政府部门以及通信、金融、互联网、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业。其自主研发的中低温环境精密空调已应用于图书场馆、实验室等智能建筑领域；多种机房空调产品也成功应用于包括长江三峡工程、大亚湾核电站、酒泉卫星发射中心等国家级重点项目。图

5：公司在省会城市设立

30

个办事处 图

6：公司客户行业分布资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：ICTresearch，浙商证券研究所6/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告表

4：佳力图重点客户行业分布（截至

2020

年

3

月）行业 占比典型客户通信 28.9% 全国

24

个省市移动分公司、26

个省市电信分公司、22

个省市联通分公司商务部、国家气象局、国家经贸委计算机中心、国家海洋局、广东、四川、江苏、湖南等多省政府机构人民银行总行、农行计算机中心、上海交行、中国平安、中国人寿兰新铁路、重庆江北机场、江苏省交通厅、北京铁道部、深圳盐田港、双流国际机场大庆油田、燕山石化、胜利油田、江苏省石油公司、大唐电力天津一汽丰田、沈阳机车车辆厂、长春一汽、华晨宝马、首钢、宝钢、富士康政府 17.5%金融 19.6%交通 5.6%能源 5.5%制造 14.2%信息技术 /华为、世纪互联、上海宝信、京东方、中软科技资料来源：ICTresearch，浙商证券研究所从纵向看，公司不断向产业链上下游拓展，持续提升一体化解决方案能力：上游切入磁悬浮冷水机组与液冷技术，数据中心集约式发展带来巨大成长空间：公司于

2011

年开始研发机房空调特用冷水机组，如今已经开发出

iChiller

磁悬浮冷水机组系列产品，其采用磁悬浮压缩机，室内外及联动控制，全年运行能效比达到国际一流水平，目前已应用于

IDC、通讯机房、高精度检测室等对温湿度要求高的场所，受到运营商、政府、金融和大型制造企业的一致青睐。此外，随着芯片的集成度和计算速度不断提高，公司在研的

CPU

液冷技术可在不提高机身内部的温度的同时把热量传导给散热器，将单体计算密度提升

10

倍以上，IT

设备占地面积减少

75%以上。随着数据中心集约化发展，磁悬浮冷水机组以及液冷技术凭借高散热、更节能、低噪音等优势，有望逐步成为未来主流。我们认为，佳力图磁悬浮冷水机组以及液冷产品经过多年的产品打磨和市场开拓，有望持续渗透，打开数倍于精密空调的成长空间。图

7：公司磁悬浮冷水机组工作流程示意图图

8：公司

iChiller

冷水机组系列7/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告资料来源：公司官网，浙商证券研究所资料来源：公司官网，浙商证券研究所图

9：2017-2019

年我国

IDC

磁悬浮冷水机组产品销售规模图

10：CPU

液冷模块图资料来源：ICTresearch,，浙商证券研究所资料来源：互联网，浙商证券研究所下游代维服务精细化，一体化解决方案构筑成本优势：随着机房产品精细化管理“软化趋势”，一站式服务模式优势凸显，有望为公司带来增值利润。佳力图关注设备整体生命周期效能，形成了一套成熟的生产及服务体系，目前实行

7

大（销售＋服务）区域和两个升级特区管理模式，有专业售后维护团队共

180

余人，覆盖全国

30

多个城市。针对故障抢修，公司确保

7*24

小服务且在总部及各个办事处设有

4000

万余备件仓库，备件供应充足。我们认为,公司上下游一体化解决方案的布局，既可提升公司产品竞争力增加用户粘性，又可系统性提高制冷效率并降低综合成本。图

11：公司七大区域两大特区运维管理分布资料来源：公司公告，浙商证券研究所1.3.

收入利润稳定快速高增长，毛利率优于同行显规模效应收入持续稳定增长，2019

年利润下滑主要是股权激励费用摊销所致。公司

2019

年实现营收

6.39

亿，归母净利润

0.85

亿，近

5

年营收与归母净利润

CAGR

分别为

14.3%、13.5%。2019

年归母净利润有所下滑主要系公司股权激励摊销导致期间费用上升所致，2019

年度权益结算的股份支付确认的费用总额为

4,379.68

万元，影响净利润

3,889.49

万0.91.11.313.5%15.3%20.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%1.41.21.00.80.60.40.20.0201720182019销售额（亿元）增长率8/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告元。机房环境一体化产品系公司

2018

年起新开拓的产品业务，2019

年年报开始作为单独分项业务，今年营收占比

19%，已成为公司第二大业务。图

12：2013-2019

年公司营收及其增速（百万） 图

13：2013-2019

年公司归母净利润及其增速（百万）资料来源：WIND,

浙商证券研究所主营机房空调产品毛利率稳定且高于同行，规模效应凸显报表质量良好。

公司经营性净现金流表现良好，占营业收入比例稳定向上，显示公司对上下游具有较强的账期管理和回款能力。公司主营的机房空调产品毛利持续提升，毛利率稳定且高于同行，显示公司该产品已具备规模效应优势，具有较强的成本控制和产品议价能力。代维服务毛利下降系维护服务项目市场竞争激烈，毛利率下降及人工服务成本增加所致。图

14：2014-2019

年公司经营现金流净额/营收 图

15：2015-2019

年公司各产品毛利（百万）资料来源：WIND,

浙商证券研究所资料来源：WIND,

浙商证券研究所图

16：2015-2019

年公司各产品毛利率变化（%）图

17：2013-2019

年可比公司精密空调毛利率（%）资料来源：WIND,

浙商证券研究所资料来源：WIND,

浙商证券研究所309.8341.4374.8420.2460.2534.7

638.810.2%9.8%

12.1%9.5%16.2%19.5%0.0%10.0%20.0%800.0 30.0% 150.00.0200.0400.0600.0201320142015201620172018

2019营收 增速%资料来源：WIND,

浙商证券研究所10.2%

20.3%14.5%40.7%29.7%-20.7%-20.0%-40.0%0.0%60.0%40.0%20.0%0.050.0100.038.542.4

51.058.582.3106.7

84.62013201420152016201720182019归母净利润 增速%10.0%6.9%13.0%18.7%12.6%16.3%36.5%0.0%20.0%30.0%40.0%2014 2015 2016 2017 2018 2019经营现金流净额/营收124.7133.8164.5188.0159.30.0100.0200.02015 2016 2017 2018 2019精密空调 智能一体化机房产品 冷水机组 代维 其他业务38.232.113.218.778.076.278.771.266.540.925.5357.953.540.933.5404.9348.738.60.050.0100.02018代维2019其他业务2015 2016 2017精密空调 冷水机组32.030.728.828.432.326.630.1376.834.441.038.432.840.940.440.638.240.9 40.936.338.620.030.040.050.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019英维克 依米康 佳力图9/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告云计算＋5G＋边缘计算，公司受益

IDC

景气新周期运营商加码

IDC＋5G

投入，高节能标准下产品放量可期5G

与云计算引爆数据流量与处理需求，IDC

作为基础设施迎来高景气周期。2019

年移动互联网接入流量达

1220

亿GB，比上年增长

71.6%，全年移动互联网月户均流量（DOU）达

7.82GB/户/月，是上年的

1.69

倍；12

月当月

DOU

高达

8.59GB/户/月。随着

5G

全面商业化到来以及云计算发展需求，IDC

作为数字基础设施将迎来新的高景气建设周期。根据信通院预测，我国

IDC

产业未来三年市场规模年化增长率将超过

30%。图

18：2014-2019

年我国累计及月均移动互联网接入流量图

19：2012-2021

我国

IDC

市场规模及增速资料来源：工信部，浙商证券研究所资料来源：中国信通院，中国

IDC

圈,

浙商证券研究所降低制冷设备耗电是提高

IDC

运营效益水平的关键。在巨大的能耗压力下，政府积极推进数据中心绿色发展和能效提升，一线城市陆续出台

IDC

节能政策，将加速其他核心城市节能进程。根据南京市发改委规划，未来

5

年数据中心机架数不超过

15

万个，如果全部上满运营将占到整个南京市用电的

25%-33%，因此

PUE

值成为

IDC

重要发展指标。从数据中心的各个环节能耗占比看，IT

设备由于其功耗与性能正相关难以下降，占能耗约

40%的制冷设备成为数据中心节能提效、降低

PUE

值的关键。图

20：中国

IDC

耗电量占社会用电量比例逐年提升 图

21：中国

IDC

各个环节能耗占比资料来源：ICTresearch,，浙商证券研究所资料来源：《中国数据中心冷区技术年度发展研究报告》,浙商证券研究所11.20.6 41.9 93.8 246 7 1

1220

0.2 0.380.761.734.647.8205100500100015002014 2015 2016 2017 2018 2019移动互联网接入流量（亿GB）月户均移动互联网接入流量（GB/月/户）114211263372597597

120115412108271325%41%40%38%32%27%28%37%40%29%20%0%60%0100020003000中国IDC市场规模（亿元）增速%49591532235523355500591986307768400722551.3%1.5%

1.6%1.8%1.9%

2.0%2.1%

2.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0200004000060000800002012201320142015201620172018

2019社会用电量（亿千瓦时） 数据中心用电占比40%40%10%5%5%IT设备制冷设备供配电系统照明设备其他10/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告表

5：中国数据中心

PUE（能源利用效率）指标相关政策地区 政策具体内容全国《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》要求

2022

年数据中心平均能耗达到国际先进水平，新建大型/超大型数据中心

PUE1.4

以下北京《新增产业的禁止和限制目录（2018）》禁止新建/扩建

PUE1.4

以上的数据中心。上海《新一代信息基础设施建设三年行动计划》要求新建机架控制在

6

万个，总规模控制在16

万个。存量改造PUE

不高于

1.4，新建PUE不高于

1.3对不同

PUE

数据中心给予不同政策支持。深圳 《数据中心节能审查有关事项的通知》资料来源：中国

IDC

圈，浙商证券研究所运营商是

IDC

建设主力，2020

年资本开支增加重点投入

5G

与

IDC。由于具备天然的网络资源及基础设施优势，三大运营商在国内

IDC

市场上占据主导地位，份额超过

50%。2019年三大运营商资本开支处于位于周期底部，2020

年计划开支金额

3384亿元，较

2019年增长

11.7%，从建设项目看，除

5G

基站建设

1803

亿元投资额外，数据中心将成为运营商另一资本支出重要增长点。中国移动

2019

年

11

月宣布未来三年将投入

1000

亿元打造提供服务的移动云，IDC

作为云计算基础设施将成为支出重点方向，今年在多地部署建设了规模较大的数据中心，资源储备快速补充中。中国联通规划布局

12

个国家级云数据中心，总机架超过

32

万个，省级数据中心覆盖

31

个省，196

个地市，320

所机房，托管服务器

68万台。中国电信明确了

2020

年“2+4+31+X"云网融合资源布局，将重点建设集团直管的京津冀大数据基地、北京、贵州信息园区及

9

个数据中心园区，超过

550

个

IDC中心，今年重点建设的集团直管的云计算和大数据项目的总建设规模约

884

万平方米，投资规模约

45

亿元人民币，开工面积达

74

万平方米。公司机房温控和代维等业务将直接受益于三大运营商

IDC

建设新周期。图

22：全国

IDC

市场份额结构图

23：三大运营商

2014-2020E

资本开支及预期资料来源：中国信通院，浙商证券研究所资料来源：三大运营商公告,浙商证券研究所27.2%16.0%8.4%4.0%

4.1%1.6%

2.0%1.1%

1.5%34.1%中国电信中国联通中国移动万国数据世纪互联宝信软件鹏博士光环新网数据港其他

0100020003000400050002014 2015 2016 2017 2018 2019

2020E中国移动 中国电信 中国联通11/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告表

6：运营商部分今年已启动

IDC

项目情况运营商 数据中心项目预计机架数（万）投资金额 占地面积 投产情况中国电信遵义市大数据中心项目/2.27

亿项目位于贵州新蒲经济开发区，已具备运营条26051.71

平方米

件，争取在项目正式运营之日起三年内实现项目运营负荷量不低于

90%。中国联通中国联通(江西)云数据中心1.07//4

月

14

日，中国联通(江西)云数据中心落户仪式举行，投产后出口带宽将超

1T中国移动粤港中国移动

澳大湾区（惠 3.2州）数据中心50

亿元建筑面积

19

万

4

月

14

日启动，2021年启动一期建设，2023平方米，规划建

年投产；2023

年启动二期，2026

年投产。该设机房

15.7万平

数据中心每年预计创造产值约

32

亿元，带动方米 380

亿相关行业扩张。中国电信东盟中国电信

国际信息园项 1.3目25

亿元总建筑面积

16万平方米4

月

12

日，中国电信东盟国际信息园项目启动，一期预计于

2020

年底建成投入使用。中国移动中国移动(贵州)数据中心一期

3000个，二期5556

个总建筑面积为

19

规划面积

275

亩，共三期，一期已建成并投入万平方米二期建

使用，二期日前建成投产，容纳

7

万台服务筑面积

43000

平

器，目前已完成二期工程机电配套设备项目验方米 收，进入设备安装调试阶段。中国电信京津冀大数据基地4.2102

亿37

万平方米2

月

26

日该项目开工，位于天津市武清区高村科技创新园，为国内投资强度最大的数据中心，计划

2022

年建成。中国电信粤港澳大湾区5G

云计算中心4.542

万平方米该项目余

3

月启动，共分五期，计划在“十四五”期间完成前两期建设。全部投产后将形成不低于

2000

万核

CPU

的处理能力，以及10ZB

的存储能力。资料来源：运营商公告，浙商证券研究所下半年

5G

基站相关设备采购力度或将加大，公司基站温控设备直接受益。根据三大运营商全年目标，2020

年底预计共开通

5G

基站数

90

万站，考虑

2019

年已开通

12.6

万个，电信、联通共建共享

25

万，则

2020年还需新增

52.4

万站。工信部

5

月

17日表示当时已开通超

20

万个，相当于

2020

年前

5

个月新开通

5G

基站数仅约

7.4

万站，离全年52.4

万目标较远，5G

基站从站点、局房到传输、核心机房都需加速采购配套的温控设备，公司基站温控设备将直接受益于本轮

5G

基站建设加速。2.2.

5G

边缘计算带动市场下沉，公司微模块解决方案迎机遇作为云计算的补充，边缘计算在

5G

的推动下落地发展带动温控需求。5G

低时延高带宽技术特点，催生了大量的边缘计算使用场景，运营商已开启边缘服务器采购。边缘服务器作为边缘计算和边缘数据中心的主要计算设备，承担

70%以上的计算任务。为节省传输带宽、提升用户体验，边缘服务器部署的环境通常在网络边缘区域，叠加空间较小服务器密度较大等问题，将产生专用的模块化机房温控产品需求。12/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告温控市场持续下沉扩大市场空间，微模块一体化解决方案带来新增长点。

边缘微数据中心下沉到县市级，假设三大运营商每个县新增

3

个边缘数据中心，每个配

10

个机架，3

个空调，单价

2

万，则我国

2848个县市场空间为

15.4

亿元，给温控市场带来较大增量。佳力图具备微模块一体化解决方案，适合边缘计算

DC

建设需求并占据先发优势，随着边缘计算市场起步并快速发展有望成为公司新的业绩增长点。图

24：边缘

DC

下沉式布局图

25：公司微模块式解决方案示意图（集中冷源+列间空调）资料来源：《中国联通

CUBE-Edge2.0

白皮书》，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所自建

IDC

投产在即，运营收益叠加技术示范意义重大一线城市

IDC

供不应求，建设重心将向二三线城市转移我国数据中心区域性供不应求，建设重心从一线城市向二三线城市转移。

数据中心是互联网、云计算、大数据、人工智能等产业必不可少的“数字地产”，一、二线城市及周边的增量需求巨大，出现区域结构性供需缺口，主要系核心城市受土地和用电指标限制新增供给有限，同时用户集中需求持续快速增长。根据工信部预测

2019

年北上广深四地已出现

11.7

万机架供需缺口，预计未来新建数据中心将向一线城市周边及二三线城市转移。图

26：2018

年我国大规模数据中心分布现状 图

27：我国

IDC

运营商数量分布资料来源：信通院，浙商证券研究所资料来源：科智咨询,浙商证券研究所表

7：一线城市数据中心规模统计及预测（万）地区2018

年测算可用机架2019

年预测可用机架2019

年需求预计供需缺口全国204.3245.4139106.4北京17.219.222-2.8上海27.530.936-5.120.8%12.8%9.6%8.0%4.8%6.4%7.2%2.4%3.2%3.2%3.2%2.4%16.0%广东上海北京内蒙古浙江江苏贵州河北辽宁四川黑龙江陕西其他13/20请务必阅读正文之后的免责条款部分佳力图(603912)深度报告广深 14.4 15.1 19 -3.9资料来源：工信部《全国数据中心应用发展指引（2018）》，浙商证券研究所3.2.

自建

IDC

占据南京优质资源，可转债获批投产有望提前自建

IDC

占据南京优质资源，兼具运营收益及技术示范意义。2018

年

8

月南京市政府与国家信息中心签署战略合作协议，合作共建国家大数据（南