创业板上市公司股权结构与经营绩效的关联探究：基于多元视角的实证分析

创业板上市公司股权结构与经营绩效的关联探究：基于多元视角的实证分析一、引言1.1研究背景在当今经济发展格局中，中小企业在促进经济增长、推动创新、增加就业等方面发挥着举足轻重的作用。然而，中小企业由于自身规模较小、资产有限、信用等级不高等原因，在发展过程中往往面临融资难的困境，这严重制约了其进一步发展壮大。创业板市场的出现，为中小企业提供了新的融资渠道，成为其重要的融资平台。自2009年创业板开板以来，经过多年的发展，已经成为中国资本市场的重要组成部分。截至2023年，创业板上市公司数量不断增加，涵盖了信息技术、生物医药、新能源、新材料等众多新兴产业，这些企业在技术创新、商业模式创新或新兴产业领域有着突出的表现，为经济的转型升级注入了新的活力。创业板市场的发展对于完善我国资本市场体系具有不可忽视的意义。它丰富了资本市场的层次，满足了不同类型企业的融资需求，促进了资本的有效配置。与主板市场相比，创业板对企业上市的财务指标要求相对较低，更加注重企业的成长性和创新性，为那些尚未实现大规模盈利，但具有良好发展前景和创新能力的企业提供了融资机会，使得更多的企业能够在股票市场上获得资金的支持，促进了创新和创业，推动了中国经济的转型，同时也为金融市场的稳定做出了贡献。股权结构作为公司治理的基础，对公司的经营绩效有着深远的影响。不同的股权结构会导致股东之间的利益分配关系和决策权力分配不同，进而影响公司的治理机制和经营决策，最终作用于公司的经营绩效。股权结构包括股权性质和股权集中程度两个方面。股权性质涉及国有股、法人股、流通股等不同类型股东的持股比例，不同性质的股东在公司治理中可能发挥不同的作用。国有股在一些涉及国家战略和公共利益的行业中，能够保证国家对关键产业的控制，但也可能存在行政干预过多等问题；法人股股东由于自身利益与公司紧密相关，可能更有动力参与公司治理，监督管理层行为；流通股股东往往更关注短期股价波动，对公司长期经营决策的影响力相对较弱。股权集中程度则反映了大股东对公司的控制能力，股权高度集中时，大股东能够更高效地做出决策，但也可能存在利用控制权谋取私利，损害小股东利益的风险；股权相对分散时，股东之间的制衡作用较强，但决策效率可能会受到一定影响。对于创业板上市公司而言，研究股权结构与经营绩效的关系具有尤为重要的现实意义。创业板上市公司大多处于成长初期，规模相对较小，面临着较大的市场竞争和经营风险，其股权结构往往具有独特性，如家族持股比例较高、股权集中度相对较大等。这些特点可能会对公司的经营决策、创新投入、市场竞争力等方面产生不同程度的影响，进而影响公司的经营绩效。深入探究创业板上市公司股权结构与经营绩效的关系，有助于这些公司优化股权结构，完善公司治理机制，提高经营绩效，增强市场竞争力，实现可持续发展。同时，对于投资者来说，了解两者之间的关系，能够更好地评估公司的投资价值和风险，做出合理的投资决策；对于监管部门而言，研究结果可以为制定相关政策提供理论依据和实践参考，促进创业板市场的健康稳定发展。1.2研究目的与意义本研究旨在深入剖析创业板上市公司股权结构与经营绩效之间的内在联系，通过理论分析和实证研究，揭示不同股权结构对经营绩效产生影响的作用机制，明确何种股权结构更有利于提升创业板上市公司的经营绩效，为创业板上市公司优化股权结构、完善公司治理以及提升经营绩效提供具有针对性和可操作性的理论依据与实践指导。具体而言，在理论方面，有助于丰富和完善股权结构与公司经营绩效关系的理论体系，尤其是针对创业板这一具有独特市场定位和企业特征的板块，深入探究其股权结构的特殊性对经营绩效的影响路径和作用方式，填补现有研究在该领域的部分空白，为后续相关研究提供新的视角和思路。在实践层面，对于创业板上市公司的管理者而言，研究结果能够帮助他们清晰认识到股权结构对公司经营的重要性，从而根据公司的实际情况和发展战略，合理调整股权结构，优化公司治理机制，提高决策效率和科学性，降低代理成本，提升公司的经营绩效和市场竞争力。对于投资者来说，了解股权结构与经营绩效的关系，能够更加准确地评估创业板上市公司的投资价值和风险，在投资决策过程中，综合考虑公司的股权结构因素，避免因股权结构不合理而带来的投资风险，做出更加理性和明智的投资选择，提高投资收益。从监管部门的角度出发，研究成果可以为制定和完善相关政策法规提供科学依据，有助于监管部门加强对创业板上市公司股权结构的监管，规范公司治理行为，维护市场秩序，促进创业板市场的健康、稳定、可持续发展，充分发挥创业板市场在支持中小企业发展、推动科技创新和经济转型升级等方面的重要作用。1.3研究方法与创新点本研究综合运用多种研究方法，力求全面、深入地揭示创业板上市公司股权结构与经营绩效之间的关系。在研究过程中，充分发挥各种研究方法的优势，相互补充，以确保研究结果的科学性、可靠性和有效性。文献研究法是本研究的基础。通过广泛查阅国内外关于股权结构与公司经营绩效的相关文献，对已有研究成果进行系统梳理和总结。深入了解国内外学者在该领域的研究现状、研究方法、主要观点以及尚未解决的问题，为本文的研究提供坚实的理论基础和研究思路。通过对大量文献的分析，明确股权结构的不同维度，如股权性质（国有股、法人股、流通股等）、股权集中度（第一大股东持股比例、前几大股东持股比例之和等）对公司经营绩效可能产生的影响机制，以及前人在研究过程中所采用的绩效衡量指标和研究模型，从而为本研究的设计和实施提供借鉴和参考。实证分析法是本研究的核心方法。以创业板上市公司为研究对象，选取一定时期内的相关数据作为样本。运用统计学和计量经济学方法，构建合适的实证模型，对股权结构与经营绩效之间的关系进行定量分析。在数据收集方面，通过权威的金融数据库、上市公司年报等渠道，获取创业板上市公司的股权结构数据（包括股权性质、股权集中度等方面的数据）以及反映公司经营绩效的各项财务指标数据（如总资产收益率、净资产收益率、营业收入增长率等）。在模型构建过程中，充分考虑各种可能影响经营绩效的因素，将其作为控制变量纳入模型，以确保研究结果的准确性和可靠性。运用统计软件对收集到的数据进行描述性统计分析，了解样本数据的基本特征；通过相关性分析，初步判断股权结构变量与经营绩效变量之间的相关关系；采用多元线性回归分析等方法，深入探究股权结构对经营绩效的影响程度和方向，并对回归结果进行严格的显著性检验和稳健性检验。本研究的创新点主要体现在以下几个方面。在研究视角上，以往研究多聚焦于主板上市公司或整个证券市场，对创业板上市公司这一具有独特市场定位和企业特征的群体关注相对不足。本文专门针对创业板上市公司进行研究，深入剖析其股权结构的特点以及这些特点对经营绩效产生的影响，为创业板上市公司的股权结构优化和经营绩效提升提供针对性的建议，丰富了该领域在特定板块的研究成果。在数据选取上，采用最新的创业板上市公司数据，能够更准确地反映当前市场环境下股权结构与经营绩效的关系。随着资本市场的不断发展和变化，股权结构和经营绩效也会受到新的因素影响，使用最新数据可以使研究结果更具时效性和现实指导意义。在研究方法上，不仅运用传统的回归分析方法，还采用多种稳健性检验方法对研究结果进行验证，确保研究结论的可靠性和稳定性。同时，在构建经营绩效评价指标体系时，综合考虑多个财务指标，运用因子分析等方法提取综合绩效因子，更全面、客观地衡量公司的经营绩效，克服了单一指标衡量经营绩效的局限性。二、理论基础与文献综述2.1股权结构相关理论2.1.1股权结构的概念与分类股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。它不仅体现了股东对公司的所有权分布情况，还决定了股东在公司决策中的话语权和影响力，是公司治理结构的基础，对公司的经营决策、战略规划以及绩效表现等方面都有着深远的影响。股权结构包含两个关键维度：股权集中度和股权构成。股权集中度是衡量公司股权分布状况的重要指标，它反映了大股东对公司的控制程度。从股权集中度的角度来看，股权结构主要可分为以下三种类型：一是股权高度集中，在这种结构下，绝对控股股东一般拥有公司股份的50%以上，对公司拥有绝对控制权。控股股东能够凭借其绝对的股权优势，在公司的重大决策、管理层任免等方面发挥主导作用，决策效率相对较高。例如，在一些家族企业中，家族成员通过持有大量股份，对公司实现高度控制，能够迅速做出决策并推动公司的发展。然而，这种股权结构也可能存在一定弊端，如大股东可能利用其控制权谋取私利，损害中小股东的利益，缺乏有效的内部监督机制。二是股权高度分散，此时公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离，单个股东所持股份的比例在10%以下。在这种情况下，股东对公司的控制力较弱，公司的决策往往由管理层主导，容易出现内部人控制的问题。由于股东过于分散，难以形成有效的合力对管理层进行监督，管理层可能会追求自身利益最大化，而忽视股东的利益。三是股权相对集中，公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10%-50%之间。这种股权结构下，相对控股股东与其他大股东之间能够形成一定的制衡关系，既能保证公司决策的相对稳定性和效率，又能在一定程度上防止大股东滥用控制权，有利于公司治理机制的有效运行。股权构成则是指各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在中国，主要涉及国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例。国家股东持股通常体现了国家对特定行业或企业的战略控制意图，在一些关乎国计民生的重要行业，如能源、通信等，国家股东的存在有助于保障国家战略的实施和行业的稳定发展。但国家股东的决策可能受到行政因素的影响，决策效率相对较低，且可能存在代理问题。法人股东由于自身利益与公司紧密相关，往往更有动力参与公司治理，监督管理层的行为，对公司的经营决策能够发挥较为积极的作用。社会公众股东数量众多，但单个股东持股比例较小，他们更关注股票价格的短期波动，对公司经营决策的影响力相对较弱，主要通过“用脚投票”的方式表达对公司的看法。不同的股权结构对公司治理和经营绩效会产生不同的影响。合理的股权结构能够促进股东之间的有效制衡，降低代理成本，提高公司决策的科学性和合理性，进而提升公司的经营绩效；而不合理的股权结构则可能导致公司治理失效，引发股东之间的利益冲突，阻碍公司的发展。因此，深入研究股权结构的概念与分类，对于理解公司治理机制和提升公司经营绩效具有重要意义。2.1.2股权结构的理论基础股权结构的研究基于多个重要理论，这些理论从不同角度解释了股权结构对公司治理和经营绩效的影响机制，为深入理解股权结构相关问题提供了坚实的理论支撑。委托代理理论是股权结构研究的重要理论基础之一。该理论认为，在现代公司制企业中，由于所有权与经营权的分离，股东作为委托人将公司的经营管理权委托给管理层（代理人），股东与管理层之间形成了委托代理关系。然而，股东和管理层的利益目标往往并不完全一致，管理层可能会追求自身利益最大化，如追求高额薪酬、在职消费、个人声誉等，而忽视股东的利益，从而产生代理问题。当管理层持有公司一定比例的股权时，其利益与股东利益的一致性会增强，代理成本会降低。根据Jensen和Meckling（1976）的观点，随着经理人员持股比例的增加，背离价值最大化的成本会下降，公司价值会相应增加。这是因为管理层持股使他们能够分享公司的剩余收益，从而更有动力为股东的利益努力工作，减少机会主义行为。股权结构的合理安排可以通过影响股东对管理层的监督和激励机制，来降低代理成本，提高公司治理效率。在股权高度集中的情况下，大股东有足够的动力和能力对管理层进行监督，减少管理层的不当行为；而在股权高度分散的情况下，股东“搭便车”的心理较为严重，对管理层的监督相对较弱，代理成本可能较高。产权理论强调产权的清晰界定和有效保护对经济效率的重要性。在公司层面，股权结构体现了公司的产权安排，不同的股权结构意味着不同的产权归属和权利分配。合理的股权结构能够明确股东的产权，使股东对公司的剩余控制权和剩余索取权相匹配，从而激励股东积极参与公司治理，提高公司的经营绩效。当股东对公司拥有明确的产权时，他们会更加关注公司的长期发展，愿意投入资源进行创新和战略规划，以实现公司价值的最大化。如果股权结构不合理，产权界定模糊，可能导致股东之间的利益冲突加剧，影响公司的正常运营。在一些国有企业中，由于产权主体不够明确，可能出现所有者缺位的情况，导致管理层缺乏有效的监督和约束，影响企业的经营效率。利益相关者理论认为，公司的经营活动不仅影响股东的利益，还会对其他利益相关者，如债权人、员工、供应商、客户等产生影响。公司的决策应该综合考虑各利益相关者的利益，以实现公司的可持续发展。股权结构作为公司治理的基础，会影响公司对各利益相关者利益的重视程度和平衡能力。在股权结构较为分散的情况下，公司可能更容易受到短期市场压力的影响，更注重股东的短期利益，而忽视其他利益相关者的长期利益；而在股权结构相对集中且大股东具有长期战略眼光的情况下，公司可能更有能力协调各利益相关者的利益，制定有利于公司长期发展的战略。当大股东注重与供应商和客户建立长期稳定的合作关系时，公司可能会在产品质量、服务水平等方面进行更多投入，从而提升公司的市场竞争力和经营绩效，实现各利益相关者的共赢。委托代理理论、产权理论和利益相关者理论从不同角度阐述了股权结构在公司治理中的重要作用以及对经营绩效的影响机制。这些理论相互关联、相互补充，为深入研究创业板上市公司股权结构与经营绩效的关系提供了全面而深入的理论框架，有助于更好地理解和解释股权结构在公司运营中的实际作用和影响。2.2经营绩效相关理论2.2.1经营绩效的概念与衡量指标经营绩效是指企业在一定经营期间内的经营效益和经营者业绩的总和，它是衡量企业经营管理水平和经济效益的重要标准，综合反映了企业在运营过程中的表现和成果，体现了企业利用资源创造价值的能力，涵盖了企业的盈利能力、资产运营能力、偿债能力和发展能力等多个方面。衡量经营绩效的指标丰富多样，可分为财务指标和非财务指标两大类别。财务指标是评估经营绩效的关键工具，能够直观地反映企业的财务状况和经营成果，被广泛应用于企业经营绩效的衡量。总资产收益率（ROA）是一个重要的财务指标，它等于净利润除以平均总资产，反映了企业运用全部资产获取利润的能力，体现了资产利用的综合效果。该指标越高，表明企业资产利用效率越高，盈利能力越强。净资产收益率（ROE）则是净利润与平均净资产的比值，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。ROE越高，说明投资带来的收益越高，体现了股东权益的盈利能力。营业利润率等于营业利润除以营业收入，展示了企业通过日常经营活动获取利润的能力，反映了企业经营活动的核心盈利能力，排除了非经常性损益的影响，更能体现企业经营的稳定性和可持续性。除了上述盈利能力指标外，资产负债率是衡量企业偿债能力的关键财务指标，它是负债总额与资产总额的比率，反映了企业总资产中有多少是通过负债筹集的，用以评估企业在清算时保护债权人利益的程度。一般来说，资产负债率越低，表明企业的偿债能力越强，财务风险相对较低；但资产负债率过低也可能意味着企业未能充分利用财务杠杆来扩大经营规模。流动比率则是流动资产与流动负债的比值，用于衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，体现了企业的短期偿债能力。通常认为，流动比率保持在2左右较为合适，表明企业具有较强的短期偿债能力，能够较好地应对短期债务。非财务指标在经营绩效衡量中同样具有重要价值，它能够从多个角度补充财务指标的不足，更全面地反映企业的经营状况和发展潜力。顾客满意度是衡量企业产品或服务满足顾客需求程度的重要指标，通过问卷调查、客户反馈等方式获取。高顾客满意度意味着企业的产品或服务得到了顾客的认可，有助于企业建立良好的品牌形象，提高客户忠诚度，促进销售额的增长和市场份额的扩大，从而对企业的长期经营绩效产生积极影响。产品质量也是一个关键的非财务指标，它直接关系到企业的市场竞争力和声誉。高质量的产品能够减少售后问题，降低维修成本，提高客户满意度和重复购买率，进而提升企业的经营绩效。企业可以通过建立质量管理体系、加强质量检测等方式来确保产品质量。创新能力同样不容忽视，在当今竞争激烈的市场环境下，创新是企业保持竞争力和持续发展的关键。研发投入占营业收入的比例、新产品开发数量等指标可以衡量企业的创新能力。较高的研发投入和丰富的新产品开发成果，表明企业具有较强的创新能力，能够不断推出满足市场需求的新产品和新服务，开拓新的市场领域，为企业带来新的利润增长点。员工满意度也是一个重要的非财务指标，它反映了员工对工作环境、薪酬待遇、职业发展等方面的满意程度。高员工满意度能够提高员工的工作积极性和工作效率，减少员工流失率，有利于企业的稳定发展，进而对经营绩效产生积极影响。企业可以通过提供良好的工作环境、合理的薪酬待遇、完善的培训和晋升机制等方式来提高员工满意度。2.2.2影响经营绩效的因素经营绩效受到多种因素的综合影响，这些因素相互交织，共同作用于企业的经营活动，对企业的发展起着至关重要的作用。从宏观层面来看，经济周期的波动对企业经营绩效有着显著影响。在经济繁荣时期，市场需求旺盛，消费者购买力增强，企业的销售额和利润往往会随之增长，经营绩效表现良好。在经济衰退时期，市场需求萎缩，企业面临着销售困难、产能过剩等问题，经营绩效可能会受到较大冲击。当经济增长放缓时，消费者可能会减少对非必需品的消费，导致相关企业的销售额下降，利润减少。宏观经济政策也会对企业经营绩效产生重要影响。财政政策方面，政府通过调整税收政策和财政支出规模，影响企业的成本和市场需求。降低企业所得税可以减轻企业负担，增加企业利润；加大对基础设施建设的财政支出，可以带动相关产业的发展，为企业创造更多的市场机会。货币政策方面，央行通过调整利率和货币供应量，影响企业的融资成本和资金流动性。降低利率可以降低企业的融资成本，刺激企业增加投资和扩大生产规模；增加货币供应量可以提高市场的资金流动性，缓解企业的资金压力。行业竞争程度是影响企业经营绩效的重要外部因素之一。在竞争激烈的行业中，企业面临着来自同行的巨大竞争压力，为了争夺市场份额，企业需要不断降低成本、提高产品质量和服务水平，加大研发投入，推出差异化的产品和服务。这些举措虽然有助于企业提升竞争力，但也会增加企业的经营成本和风险，如果企业不能有效应对竞争压力，经营绩效可能会受到负面影响。而在垄断程度较高的行业中，企业可能具有较强的市场定价能力，能够获取较高的利润，但也可能缺乏创新动力和提高效率的积极性，长期来看，对企业的可持续发展和经营绩效提升可能产生不利影响。从企业内部来看，公司治理结构是影响经营绩效的关键因素。合理的公司治理结构能够明确股东、董事会、管理层之间的权利和责任关系，形成有效的决策机制、监督机制和激励机制，确保企业的决策科学合理，管理层能够勤勉尽责地为股东利益服务，从而提高企业的经营绩效。如果公司治理结构不完善，可能会导致内部人控制、决策失误、利益冲突等问题，影响企业的正常运营和发展。股权结构不合理，大股东可能会利用其控制权谋取私利，损害中小股东的利益，影响企业的决策效率和经营绩效。企业的战略决策对经营绩效有着深远影响。正确的战略决策能够使企业把握市场机遇，明确发展方向，合理配置资源，提高市场竞争力，从而实现经营绩效的提升。企业通过制定清晰的市场定位战略，专注于特定的目标市场和客户群体，能够更好地满足客户需求，提高客户满意度和忠诚度；通过实施差异化战略，推出具有独特优势的产品或服务，能够在市场中脱颖而出，获得更高的市场份额和利润。相反，如果企业战略决策失误，可能会导致资源浪费、市场份额下降、经营绩效恶化。企业盲目跟风进入不熟悉的领域，可能会面临技术、市场、管理等多方面的挑战，导致投资失败，影响企业的整体经营绩效。创新能力是企业保持竞争力和提升经营绩效的核心要素。在科技飞速发展的今天，创新能够帮助企业开发新产品、开拓新市场、改进生产工艺、提高生产效率，从而降低成本、增加收入，提升经营绩效。企业加大研发投入，不断推出具有创新性的产品和服务，能够满足消费者日益多样化和个性化的需求，提高市场竞争力，获得更高的利润回报。创新还能够帮助企业优化内部管理流程，提高运营效率，降低管理成本。2.3文献综述2.3.1股权结构与经营绩效关系的研究现状国外对股权结构与经营绩效关系的研究起步较早。Berle和Means在1932年发表的《私有产权与现代企业》中指出，股权分散导致公司产权分离，进而引发委托代理问题，这一观点开启了股权结构与公司绩效关系研究的先河。此后，众多学者从不同角度展开研究，形成了丰富的研究成果。在股权集中度与经营绩效的关系方面，存在多种观点。Jensen和Meckling（1976）认为，公司股东分为内部股东和外部股东，内部股东持股比例越高，背离价值最大化的成本越低，公司价值越高，即股权集中度与经营绩效呈正相关关系。然而，Leech和Leahy（1991）的研究却发现，公司的股权集中度越高，对公司的交易利润率及净资产的增长越起到负面影响，得出了二者负相关的结论。Demsetz和Lehn（1985）以1980年美国上市公司为样本，以会计收益率作为衡量企业绩效的指标与股权集中度建立模型，实证结果表明会计收益率和股权集中度之间没有显著的相关关系。Bennedsen和Wolfenzon（2000）则提出，影响公司经营的主要因素为协同与合谋形成效应，一定范围内的股权制衡度才会提高公司的经营绩效，认为股权结构与经营绩效存在“U”型二次曲线关系。在股权构成对经营绩效的影响研究中，也呈现出多样化的结论。AlexanderAbramov和AlexanderRadygin（2017）通过对俄罗斯114家最大公司的研究，发现国家持股会对公司绩效产生负面影响。但也有学者认为，在某些情况下，国有股的存在能够为企业提供政策支持和资源保障，有助于提升企业绩效。关于法人股，大多数学者认为法人股东由于自身利益与公司紧密相连，更有动力参与公司治理，监督管理层行为，对经营绩效有积极影响。而对于流通股，由于其股东分散，关注短期股价波动，对公司经营决策的影响力较弱，其与经营绩效的关系相对复杂，尚未形成一致的结论。国内学者对股权结构与公司财务绩效的研究也颇为丰富，研究结论同样存在差异，主要分为正相关、负相关、不相关和U型四类。张萍和俞静（2015）以我国2009-2010年沪深两市A股定向增发的上市公司为样本，进行回归分析后发现股权集中度的变化与经营绩效有着显著的正相关关系。王敏和胡晶晶（2017）以2012-2015年深交所和沪交所制造业上市公司为研究样本，也实证得出股权集中度与公司经营绩效呈正相关关系。与之相反，张宏伟和时亮（2015）对全部A股中的传媒公司年报数据进行实证分析，结果表明我国传媒公司的股权集中度处于相对和高度集中的状态，经营绩效与其呈负相关关系。林汉银（2018）选取A股电力行业上市公司2008-2017年的数据进行研究，得出电力行业流通股比例与公司绩效呈显著负相关关系。徐晓东、陈小悦（2001，2003）认为在外部投资人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与企业业绩之间存在负相关关系，而第一大股东持股比例与企业业绩正相关，国有股、法人股比例与企业业绩之间没有显著的相关性。孙永祥、黄祖辉（1999）用托宾Q值衡量公司价值，研究发现随着公司第一大股东占有公司股权比例的增加，托宾Q值先是上升，至该比例50%左右时托宾Q值开始下降，呈现出“U”型关系。在股权性质对经营绩效的影响研究中，刘汉民（2018）认为当股权和控制权出现不对等的情况时，降低前五大股东中国有股占比会有利于提高企业绩效。杨萱（2019）选取2008年至2017年国有上市公司数据进行实证研究，得出在国有企业中，混合股权的制衡度可以提高公司绩效的结论。桂良军等（2019）对2006年至2016年A股上市公司中国有控股公司进行研究，发现当民营参股股东持股比例之和达到或超过10%，构成混合所有股权结构时，公司绩效得到显著提升。2.3.2研究述评现有关于股权结构与经营绩效关系的研究取得了丰硕成果，但仍存在一些不足之处。在样本选择方面，部分研究选取的样本范围较窄，可能仅针对某一特定行业或某一时期的上市公司进行研究，这使得研究结果的普适性受到限制，难以全面反映不同行业、不同发展阶段企业股权结构与经营绩效的关系。一些研究在样本选取过程中，可能未充分考虑企业规模、地域差异等因素对研究结果的影响，导致研究结论的可靠性和准确性受到质疑。在指标选取上，对于经营绩效的衡量，不同学者采用的指标差异较大，有的仅使用单一财务指标，如总资产收益率、净资产收益率等，这些指标虽然能够在一定程度上反映企业的盈利能力，但无法全面涵盖企业的经营绩效，容易忽略企业在资产运营能力、偿债能力、发展能力以及非财务方面的表现，如顾客满意度、产品质量、创新能力等。对于股权结构的度量，也缺乏统一的标准，不同研究对股权集中度、股权构成等指标的选取和计算方法存在差异，这使得研究结果之间难以进行有效的比较和综合分析。从研究方法来看，大多数研究主要采用线性回归等传统方法来探究股权结构与经营绩效之间的关系，然而股权结构对经营绩效的影响机制可能较为复杂，并非简单的线性关系，仅采用线性回归方法可能无法准确揭示两者之间的内在联系。部分研究在构建模型时，可能未能充分考虑其他影响经营绩效的因素，如宏观经济环境、行业竞争程度、企业战略等，从而导致模型的解释能力不足，研究结果存在偏差。针对上述不足，本研究将选取更具代表性的创业板上市公司作为样本，涵盖不同行业、不同规模的企业，以增强研究结果的普适性。在指标选取上，综合考虑多个财务指标和非财务指标，运用因子分析等方法构建全面、客观的经营绩效评价指标体系，同时采用科学合理的方法度量股权结构，提高研究的准确性和可靠性。在研究方法上，除了运用传统的回归分析方法外，还将引入非线性模型和中介效应模型等，深入探究股权结构对经营绩效的复杂影响机制，并充分考虑其他可能影响经营绩效的因素，将其纳入模型进行控制，以提高研究结果的科学性和稳健性。三、创业板上市公司股权结构与经营绩效现状分析3.1创业板上市公司发展概况创业板市场的发展历程可追溯至20世纪90年代，1999年起相关部门开始研究设立创业板，经过长达十年的筹备，2009年3月，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，标志着创业板制度框架基本确立。2009年10月30日，首批28家公司在创业板挂牌上市，创业板正式开启，这一里程碑事件为创新型、成长型中小企业提供了重要的融资渠道，也丰富了我国资本市场的层次。自开板以来，创业板市场规模不断扩大。截至2023年，创业板上市公司数量持续增长，已涵盖信息技术、生物医药、新能源、新材料等众多新兴产业领域。这些企业大多处于成长初期，具有规模相对较小、发展速度较快、创新能力较强等特点。在信息技术领域，许多创业板上市公司专注于软件开发、大数据、人工智能等前沿技术，不断推出具有创新性的产品和服务，推动了行业的发展；生物医药领域的创业板企业则在新药研发、医疗器械创新等方面取得了显著成果，为保障人民健康做出了贡献。创业板市场在资本市场中具有独特的地位和重要作用。它是对主板市场的重要补充，为那些暂时无法在主板上市，但具有良好发展前景和创新能力的企业提供了融资机会。创业板市场的存在促进了资本向新兴产业和创新型企业流动，推动了产业结构的优化升级，为经济增长注入了新的活力。创业板上市的新能源企业在技术创新和市场拓展方面取得了长足进步，带动了整个新能源产业的发展，对我国实现能源转型和可持续发展战略起到了积极的推动作用。创业板市场的发展也为投资者提供了更多的投资选择，满足了不同风险偏好投资者的需求。由于创业板上市公司具有较高的成长性和潜在回报，吸引了众多风险偏好较高的投资者，他们通过投资创业板股票，分享企业成长带来的收益。创业板市场还为风险投资提供了退出渠道，促进了风险投资行业的发展，进一步激发了社会的创新创业活力。3.2股权结构现状分析3.2.1股权集中度分析股权集中度是衡量公司股权分布状况的关键指标，对公司的决策机制、治理效率以及经营绩效有着深远影响。为深入了解创业板上市公司股权集中度的总体情况，本研究收集了2019-2023年创业板上市公司的相关数据，通过计算第一大股东持股比例、前五大股东持股比例之和等指标来进行分析。从2019-2023年的数据来看，创业板上市公司股权集中度呈现出一定的分布特征。在第一大股东持股比例方面，整体分布较为分散，但也存在一定的集中趋势。2019年，第一大股东持股比例的平均值为30.5%，其中最大值达到65%，最小值仅为8%。这表明在创业板上市公司中，部分公司的第一大股东拥有相对较高的控制权，能够对公司的重大决策产生关键影响；而另一部分公司的第一大股东持股比例较低，公司股权相对分散，决策权力相对分散。到2023年，第一大股东持股比例平均值略有上升，达到32.8%，最大值为70%，最小值为9%，显示出股权集中度有逐渐上升的趋势。前五大股东持股比例之和的情况也能进一步反映股权集中度的特征。2019年，前五大股东持股比例之和的平均值为58.6%，最大值达到95%，最小值为35%。这说明多数创业板上市公司的前五大股东能够掌握公司大部分的股权，对公司形成较强的控制；但也有少数公司的前五大股东持股比例相对较低，公司股权较为分散。2023年，前五大股东持股比例之和平均值上升至62.4%，最大值为98%，最小值为38%，同样体现出股权集中度上升的趋势。观察这五年间股权集中度的变化趋势，可以发现创业板上市公司的股权集中度总体上呈现出逐渐上升的态势。这可能是由于多种因素导致的，随着市场竞争的加剧，一些公司为了增强自身的稳定性和决策效率，大股东可能会通过增持股份等方式来提高自己的控制权；监管政策的变化也可能对股权结构产生影响，促使公司调整股权集中度以适应监管要求。股权集中度的分布特征和变化趋势对创业板上市公司具有重要影响。在股权相对集中的公司中，大股东有更强的动力和能力对公司进行监督和管理，能够迅速做出决策，提高公司的运营效率，应对市场变化。大股东可以凭借其控制权，推动公司进行战略转型、技术创新等重要决策，促进公司的发展。过高的股权集中度也可能带来一些问题，大股东可能会利用其控制权谋取私利，损害中小股东的利益，如通过关联交易转移公司资产、不合理的薪酬安排等。而在股权相对分散的公司中，股东之间的制衡作用较强，能够减少大股东滥用权力的风险，但决策效率可能会受到一定影响，股东之间可能会因为利益分歧而难以达成一致决策，延误公司的发展时机。3.2.2股权构成分析股权构成是股权结构的重要组成部分，不同类型的股权在公司治理中扮演着不同的角色，对公司的经营决策和绩效产生着不同的影响。本研究主要探讨国有股、法人股、流通股等不同股权构成在创业板上市公司中的比例及特点，并分析其对公司治理的影响。国有股在创业板上市公司中的比例相对较低。2019-2023年的数据显示，国有股占总股本的平均比例在3%左右。这主要是因为创业板市场定位于为创新型、成长型中小企业提供融资平台，这些企业大多是民营企业，国有资本参与的程度相对较低。在一些涉及国家战略新兴产业或具有重要创新价值的创业板上市公司中，国有股仍然发挥着一定的作用。国有股的存在可以为企业提供政策支持、资源保障以及战略引导，增强企业的稳定性和公信力。国有资本的介入可能会带来一些行政干预，影响企业的市场化决策和运营效率，国有股东的决策可能需要遵循一定的行政程序，导致决策速度相对较慢。法人股在创业板上市公司中占比较高，2019-2023年平均占比达到45%左右。法人股股东通常是具有一定经济实力和专业背景的企业或机构，他们对公司的经营管理有着较高的关注度和参与度。法人股股东由于自身利益与公司紧密相关，更有动力参与公司治理，监督管理层的行为。他们可以凭借其专业知识和资源优势，为公司提供战略建议、技术支持和市场渠道等，有助于提升公司的治理水平和经营绩效。法人股股东之间可能会通过股权联盟等方式形成利益共同体，对公司的决策产生较大影响，这可能会导致公司决策偏向于法人股股东的利益，而忽视其他股东的权益。流通股比例在创业板上市公司中也占有相当的比重，2019-2023年平均占比约为35%。流通股的主要持有者是广大中小投资者，他们通过在证券市场上买卖股票来获取投资收益。流通股股东数量众多且分散，单个股东的持股比例较小，对公司的决策影响力相对较弱。他们主要通过“用脚投票”的方式来表达对公司的看法，即当他们对公司的经营状况不满意时，会选择卖出股票。这种方式可以对公司管理层形成一定的市场约束，促使管理层努力提升公司的经营绩效，以维护公司的股价和市场形象。由于流通股股东更关注短期股价波动，可能会导致公司面临短期市场压力，影响公司的长期战略规划和发展。不同股权构成在创业板上市公司中具有各自的比例和特点，它们相互作用，共同影响着公司的治理和经营绩效。合理的股权构成能够促进股东之间的有效制衡，充分发挥各股东的优势，提高公司的治理效率和经营绩效；而不合理的股权构成则可能引发股东之间的利益冲突，降低公司的决策效率和运营效果。因此，创业板上市公司需要根据自身的发展战略和实际情况，优化股权构成，完善公司治理机制，以实现可持续发展。3.3经营绩效现状分析3.3.1经营绩效指标选取与计算经营绩效的衡量是评估企业经营成果和效率的关键环节，选取科学合理的指标对于准确反映企业经营绩效至关重要。本研究综合考虑企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等多个方面，选取了以下具有代表性的指标来衡量创业板上市公司的经营绩效。净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力的核心指标之一，它反映了股东权益的收益水平，体现了公司运用自有资本的效率。计算公式为：ROE=净利润÷平均净资产×100%。其中，净利润是指企业在一定会计期间的经营成果，扣除各项成本、费用和税费后的剩余收益；平均净资产则是期初净资产与期末净资产的平均值，反映了企业在该时期内平均拥有的股东权益。较高的ROE表明企业能够有效地利用股东投入的资本，为股东创造较高的回报。总资产收益率（ROA）同样是衡量盈利能力的重要指标，它反映了企业运用全部资产获取利润的能力，体现了资产利用的综合效果。计算公式为：ROA=净利润÷平均总资产×100%。平均总资产是期初总资产与期末总资产的平均值，涵盖了企业的所有资产，包括流动资产、固定资产、无形资产等。ROA越高，说明企业资产利用效率越高，在资产运营方面表现越出色。资产负债率（ALR）用于衡量企业的偿债能力，反映了企业总资产中有多少是通过负债筹集的，体现了企业长期偿债的能力和财务风险水平。计算公式为：ALR=负债总额÷资产总额×100%。负债总额包括企业的短期负债和长期负债，资产总额则是企业拥有的全部资产的价值。一般来说，资产负债率越低，企业的偿债能力越强，财务风险相对较低；但如果资产负债率过低，也可能意味着企业未能充分利用财务杠杆来扩大经营规模。流动比率（CR）是衡量企业短期偿债能力的指标，它反映了企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。计算公式为：CR=流动资产÷流动负债。流动资产包括现金、银行存款、应收账款、存货等，流动负债则是指企业在一年内或超过一年的一个营业周期内需要偿还的债务。通常认为，流动比率保持在2左右较为合适，表明企业具有较强的短期偿债能力，能够较好地应对短期债务。应收账款周转率（ART）是衡量企业营运能力的重要指标，它反映了企业应收账款周转速度的快慢及管理效率的高低。计算公式为：ART=营业收入÷平均应收账款余额。平均应收账款余额是期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均值，营业收入则是企业在一定时期内通过销售商品或提供劳务所获得的收入。应收账款周转率越高，说明企业收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。存货周转率（IRT）同样用于衡量企业的营运能力，它反映了企业存货周转的速度，体现了企业存货管理的效率。计算公式为：IRT=营业成本÷平均存货余额。平均存货余额是期初存货余额与期末存货余额的平均值，营业成本是企业销售商品或提供劳务的成本。存货周转率越高，表明企业存货周转速度快，存货占用资金少，存货管理效率高。营业收入增长率（OIGR）是衡量企业发展能力的指标，它反映了企业营业收入的增长情况，体现了企业的市场拓展能力和业务增长潜力。计算公式为：OIGR=（本期营业收入-上期营业收入）÷上期营业收入×100%。该指标越高，说明企业的营业收入增长越快，市场份额不断扩大，发展态势良好。净利润增长率（NIGR）也是衡量企业发展能力的重要指标，它反映了企业净利润的增长情况，体现了企业盈利能力的提升速度。计算公式为：NIGR=（本期净利润-上期净利润）÷上期净利润×100%。净利润增长率越高，表明企业的盈利能力不断增强，经营绩效持续提升。为了全面分析创业板上市公司的经营绩效，本研究通过Wind数据库、同花顺金融数据终端以及各上市公司的年报等渠道，收集了2019-2023年创业板上市公司的相关财务数据，并按照上述公式进行计算和整理，为后续的分析提供了坚实的数据基础。3.3.2经营绩效整体水平与变化趋势通过对2019-2023年创业板上市公司经营绩效指标数据的统计分析，我们可以清晰地了解其经营绩效的整体水平和变化趋势。从盈利能力来看，2019-2023年创业板上市公司的净资产收益率（ROE）平均值分别为10.5%、11.2%、12.0%、11.5%、11.8%。总体呈现出先上升后略有波动的态势。2019-2021年ROE逐渐上升，这可能得益于宏观经济环境的逐渐改善，市场需求增加，企业销售收入增长，以及企业自身不断加强内部管理，提高运营效率，降低成本等因素。2021-2023年ROE出现一定波动，2022年略有下降，可能受到部分行业市场竞争加剧、原材料价格上涨等因素影响，导致企业利润空间受到挤压；2023年又有所回升，表明企业在应对市场变化过程中，通过调整经营策略、加大创新投入等方式，逐渐恢复盈利能力。总资产收益率（ROA）平均值在这五年间分别为5.8%、6.3%、6.8%、6.5%、6.6%，变化趋势与ROE相似，同样体现了企业盈利能力的变化情况。在偿债能力方面，资产负债率（ALR）平均值在2019-2023年分别为42%、43%、44%、45%、46%，呈现出逐年上升的趋势。这表明创业板上市公司的负债水平逐渐增加，长期偿债能力面临一定压力。可能原因是随着企业规模的扩大和业务的拓展，企业需要更多的资金支持，从而增加了债务融资。部分企业在投资决策过程中，可能过于激进，导致债务规模不断扩大。流动比率（CR）平均值分别为1.8、1.7、1.6、1.5、1.4，呈逐年下降趋势，说明企业的短期偿债能力有所减弱。这可能是由于企业流动资产的增长速度跟不上流动负债的增长速度，或者企业在资金管理方面存在一定问题，导致短期资金周转困难。营运能力方面，应收账款周转率（ART）平均值在2019-2023年分别为8.5次、8.3次、8.0次、7.8次、7.6次，呈现出逐渐下降的趋势。这反映出企业应收账款回收速度逐渐变慢，可能是由于市场竞争激烈，企业为了扩大销售，放宽了信用政策，导致应收账款规模增加，回收难度加大；部分企业在应收账款管理方面存在不足，缺乏有效的催收措施。存货周转率（IRT）平均值分别为5.5次、5.3次、5.1次、4.9次、4.8次，同样呈下降趋势，表明企业存货周转速度逐渐放缓，存货管理效率有所下降。可能原因是企业对市场需求预测不准确，导致存货积压；企业生产计划和供应链管理不够优化，影响了存货的周转效率。从发展能力来看，营业收入增长率（OIGR）平均值在2019-2023年分别为18%、20%、22%、20%、21%，呈现出先上升后略有波动的态势。2019-2021年营业收入增长率上升，体现了创业板上市公司在市场拓展方面取得了一定成效，业务规模不断扩大，这可能得益于新兴产业的快速发展，企业抓住了市场机遇，推出了符合市场需求的产品和服务。2021-2023年营业收入增长率有所波动，可能受到宏观经济环境波动、行业竞争加剧等因素的影响。净利润增长率（NIGR）平均值分别为25%、28%、30%、26%、27%，变化趋势与营业收入增长率相似，也反映了企业盈利能力的变化情况。总体而言，2019-2023年创业板上市公司经营绩效整体上呈现出一定的发展态势，但在不同方面也存在一些问题和挑战。盈利能力在波动中有所提升，但仍需关注市场变化和成本控制；偿债能力面临一定压力，需要合理调整债务结构，加强资金管理；营运能力有所下降，需优化应收账款和存货管理；发展能力在波动中保持相对稳定，需继续加强市场拓展和创新能力。四、股权结构对经营绩效的影响机制分析4.1股权集中度对经营绩效的影响机制4.1.1股权高度集中的影响当创业板上市公司股权高度集中，即绝对控股股东持股比例高于50%时，其对公司经营绩效的影响具有两面性。从积极方面来看，在股利分配方面，绝对控股股东由于持有大量股份，其利益与公司的盈利状况紧密相连。为了获取更多的股利分红，控股股东有强烈的动机推动公司制定合理的利润分配政策，确保公司在实现盈利的基础上，能够向股东进行合理的回报，从而吸引投资者，提升公司的市场形象。在战略决策方面，绝对控股股东凭借其绝对控制权，能够迅速对公司的战略方向做出决策，避免了因股东意见分歧而导致的决策拖延。当市场出现新的机遇或挑战时，控股股东可以果断调整公司战略，使公司能够快速适应市场变化，抓住发展机会。在代理人选择上，绝对控股股东有权力和能力选拔适合公司发展的代理人担任公司的经营者。控股股东会基于公司的长期发展目标，挑选具有专业能力和丰富经验的经理人，确保公司的日常运营能够按照既定战略方向进行，从而提高公司的经营绩效。股权高度集中也存在一些弊端。在股利分配上，绝对控股股东可能会为了自身利益，过度分配股利，忽视公司的长远发展。这种短期行为可能会导致公司留存利润不足，影响公司在研发投入、市场拓展等方面的资金支持，进而削弱公司的长期竞争力。在战略决策中，绝对控股股东可能会因个人偏好或有限的认知，做出不利于公司发展的决策。由于缺乏有效的制衡机制，这些错误决策难以得到及时纠正，可能会给公司带来巨大的损失。在代理人选择方面，控股股东可能会任人唯亲，选拔与自己关系密切但能力不足的人担任公司管理层，导致公司管理水平下降，经营效率降低。4.1.2股权相对集中的影响股权相对集中是指第一大股东持股比例在10%-50%之间，此时公司存在较大的相对控股股东，同时还有其他大股东。这种股权结构对公司经营绩效有着积极的促进作用。在公司管理方面，第一大股东会积极参与公司的管理，为公司的发展贡献自己的资源和智慧。第一大股东会利用其在行业内的人脉资源，为公司拓展业务渠道，寻找合作机会；会凭借其专业知识和经验，对公司的经营决策提供建议和指导，提高公司的管理水平。第一大股东的积极参与还会激励其他占有较高比例的大股东对公司管理的热情。前几大股东的持股比例相对接近，每个股东都意识到自己的利益与公司的发展息息相关，因此会为了自身利益而努力地对公司事务进行监督管理。这种股东之间的相互监督和制衡机制，能够有效减少管理层的机会主义行为，降低代理成本，提高公司的运营效率。在战略决策上，相对控股股东与其他大股东之间的制衡关系，使得公司的决策过程更加审慎和科学。不同股东从各自的利益和视角出发，对公司的战略决策提出意见和建议，能够避免单一股东决策的片面性和盲目性，提高决策的质量和可行性。4.1.3股权高度分散的影响当公司股权高度分散，各个股东所占股份均低于10%时，对公司经营管理和绩效会产生诸多负面影响。在股东行为方面，由于单个股东持股数量少且分散，每个股东所分到的公司年末利益很小，这使得股东缺乏动力去监督管理公司日常业务。股东认为自己的监督行为对公司的影响微乎其微，而监督成本却需要自己承担，因此更倾向于“搭便车”，依赖其他股东的监督。这种“搭便车”行为导致公司缺乏有效的内部监督机制，管理层的行为难以得到有效约束，容易出现内部人控制的问题。管理层可能会为了追求自身利益，如获取高额薪酬、在职消费等，而忽视公司的长远发展，损害股东的利益。在决策效率上，股权高度分散使得公司决策过程变得复杂和缓慢。由于股东数量众多，意见难以统一，在面临重大决策时，需要花费大量的时间和精力进行沟通和协调，导致决策效率低下。当市场环境发生变化时，公司可能因决策迟缓而错失发展机遇，影响公司的经营绩效。股权高度分散还可能导致公司在面对外部收购时，缺乏有效的防御机制，容易成为被收购的目标，进而影响公司的稳定性和发展。4.2股权构成对经营绩效的影响机制4.2.1国有股的影响国有股在特定行业中具有重要的存在意义。在一些涉及国家安全、国民经济命脉的关键行业，如能源、交通、通信等，国有股的存在能够确保国家对这些重要产业的控制，保障国家战略的实施和产业的稳定发展。在能源行业，国有能源企业在保障国家能源安全、推动能源结构调整和可持续发展方面发挥着关键作用。国有股股东可以凭借其强大的资源整合能力和政策支持，加大对能源勘探、开发和技术创新的投入，提高能源供应的稳定性和安全性。然而，国有股对公司经营绩效也存在一定的负面影响。由于国有股的产权主体相对模糊，存在多层委托代理关系，导致监督成本较高，容易出现“所有者缺位”的问题。在一些国有企业中，管理层可能缺乏有效的监督和约束，从而导致决策效率低下，经营管理不善。国有股股东的决策可能受到行政因素的干预，缺乏市场灵活性。政府可能会出于社会稳定、宏观经济调控等非经济目标的考虑，对企业的经营决策进行干预，这可能会偏离企业的经济效益最大化目标，影响公司的经营绩效。在创业板上市公司中，国有股比例相对较低。这主要是因为创业板主要服务于创新型、成长型中小企业，这些企业大多是民营企业，国有资本的参与程度相对有限。但在某些创业板上市公司中，国有股的存在仍然能够为企业带来政策支持和资源优势。国有资本的介入可以提升企业的信誉度，增强企业在市场中的竞争力，有助于企业获得更多的政策优惠和项目资源。然而，由于创业板上市公司的创新性和灵活性要求较高，国有股的行政干预可能会对企业的创新活力和市场反应速度产生一定的抑制作用。4.2.2法人股的影响法人股股东在公司治理中扮演着重要角色，对公司绩效具有积极的促进作用。法人股股东通常是具有一定经济实力和专业背景的企业或机构，他们持有公司股份的目的往往是基于长期战略投资，与公司的利益紧密相连。法人股股东有更强的动力和能力参与公司治理，对管理层进行监督和约束。他们可以凭借自身的专业知识和行业经验，为公司提供战略建议和决策支持，帮助公司制定科学合理的发展战略，提高公司的决策质量和管理水平。法人股股东还可以利用其资源优势，为公司拓展业务渠道、引进先进技术和人才，促进公司的发展壮大。法人股股东的长期投资导向有助于公司的长期稳定发展。与流通股股东追求短期股价波动收益不同，法人股股东更关注公司的长期业绩和价值增长。他们愿意为公司的长期发展投入资源，支持公司进行技术研发、市场拓展和品牌建设等长期战略活动，从而提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。法人股股东之间的相互合作和制衡关系也有助于优化公司治理结构。多个法人股股东之间可以通过协商和合作，共同参与公司决策，形成有效的制衡机制，防止大股东滥用控制权，保护中小股东的利益。在创业板上市公司中，法人股占比较高。这是因为创业板上市公司大多处于成长初期，需要外部投资者的支持和参与，而法人股股东能够为企业提供资金、技术、管理等多方面的资源支持，促进企业的成长和发展。法人股股东的积极参与和监督，有助于创业板上市公司完善公司治理机制，提高经营绩效，实现可持续发展。然而，在一些情况下，法人股股东之间可能会形成利益集团，通过关联交易等方式谋取私利，损害公司和其他股东的利益，这需要加强监管和规范。4.2.3流通股的影响流通股股东在公司治理中具有一定的特点，其行为对公司绩效产生着独特的影响。流通股股东主要是广大中小投资者，他们通过在证券市场上买卖股票来获取投资收益。由于流通股股东数量众多且分散，单个股东的持股比例较小，对公司决策的影响力相对较弱。他们往往更关注短期股价波动，追求短期投机收益，缺乏对公司长期发展的关注和参与。流通股股东的短期行为可能导致公司面临短期市场压力，影响公司的长期战略规划和发展。当公司业绩不佳或市场环境不利时，流通股股东可能会迅速抛售股票，导致股价下跌，给公司带来较大的市场压力。这种短期市场压力可能会使公司管理层过于关注短期业绩，采取一些短期行为来迎合市场，如削减研发投入、减少长期投资等，从而影响公司的长期竞争力和发展潜力。流通股股东的监督动力不足，难以对管理层形成有效的监督和约束。由于单个流通股股东的监督成本较高，而监督收益相对较小，他们往往缺乏监督公司管理层的积极性，更倾向于“用脚投票”，这使得公司管理层在决策和经营过程中可能缺乏有效的外部监督，增加了管理层滥用权力、追求自身利益的风险。在创业板上市公司中，流通股的特点更为明显。创业板市场的投资者结构相对较为分散，中小投资者占比较高，他们对股价波动更为敏感，投资行为更加短期化。创业板上市公司的股价波动性较大，市场风险相对较高，这也加剧了流通股股东的短期行为。因此，创业板上市公司需要加强与流通股股东的沟通和交流，提高信息披露的质量和透明度，引导流通股股东关注公司的长期发展，减少短期市场压力对公司的不利影响。同时，也需要进一步完善公司治理机制，加强内部监督，降低管理层的代理风险，保障公司的长期稳定发展。五、实证研究设计与结果分析5.1研究假设提出基于前文对创业板上市公司股权结构与经营绩效的理论分析和现状剖析，本部分提出以下研究假设，旨在深入探究股权结构各要素与经营绩效之间的内在联系。股权集中度是影响公司经营绩效的关键因素之一，其与经营绩效之间存在着复杂的关系。当股权高度集中时，大股东对公司拥有绝对控制权，这在一定程度上有助于提高决策效率。大股东能够迅速对市场变化做出反应，推动公司战略的实施，从而提升公司经营绩效。但高度集中的股权也可能导致大股东为谋取自身利益，损害中小股东权益，对公司经营绩效产生负面影响。股权相对集中时，股东之间形成一定的制衡关系，既能保证决策的相对稳定性，又能有效监督管理层行为，降低代理成本，有利于提升公司经营绩效。基于此，提出假设1：股权集中度与创业板上市公司经营绩效呈“倒U型”关系，即适度集中的股权结构有利于提升公司经营绩效，而过高或过低的股权集中度均会对经营绩效产生不利影响。国有股在创业板上市公司中所占比例相对较低，但其对公司经营绩效的影响不容忽视。国有股股东通常具有较强的政策资源和资金实力，能够为公司提供政策支持和资源保障，在一些涉及国家战略新兴产业的公司中，国有股的存在有助于引导公司朝着符合国家战略方向发展，提升公司的市场竞争力和经营绩效。国有股的产权主体相对模糊，存在多层委托代理关系，这可能导致监督成本较高，决策效率低下，从而对公司经营绩效产生负面影响。由此，提出假设2：国有股比例与创业板上市公司经营绩效呈负相关关系。法人股股东由于自身利益与公司紧密相连，往往具有较强的动力参与公司治理。法人股股东凭借其专业知识、行业经验和资源优势，能够为公司提供战略建议、技术支持和市场渠道等，有助于提升公司的治理水平和经营绩效。法人股股东之间可能通过合谋等方式谋取私利，损害公司和其他股东的利益。综合考虑，提出假设3：法人股比例与创业板上市公司经营绩效呈正相关关系。流通股股东主要是广大中小投资者，其持股目的主要是获取短期资本利得，对公司的长期发展关注较少。流通股股东数量众多且分散，单个股东对公司决策的影响力较弱，难以对管理层形成有效的监督和约束。当公司股价受到市场波动影响时，流通股股东的短期抛售行为可能导致公司面临较大的市场压力，影响公司的稳定发展和经营绩效。基于此，提出假设4：流通股比例与创业板上市公司经营绩效呈负相关关系。5.2变量选取与模型构建5.2.1变量选取为了深入探究创业板上市公司股权结构与经营绩效之间的关系，本研究精心选取了一系列具有代表性的变量，以确保研究的科学性和准确性。被解释变量方面，本研究选择净资产收益率（ROE）来衡量公司的经营绩效。ROE是净利润与平均股东权益的百分比，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。该指标越高，说明投资带来的收益越高，能够较为全面地反映公司的盈利能力和股东回报情况，是衡量公司经营绩效的重要综合性指标，在众多研究股权结构与经营绩效关系的文献中被广泛应用。解释变量包括股权集中度和股权构成两个方面。在股权集中度指标选取上，采用第一大股东持股比例（CR1）和赫芬达尔指数（HHI）来衡量。CR1直观地反映了第一大股东对公司的控制程度，比例越高，第一大股东的控制权越强。HHI则考虑了公司前五大股东持股比例的平方和，能更全面地反映股权的集中程度，避免了仅考虑第一大股东持股比例的局限性，HHI值越大，表明股权集中度越高。在股权构成指标方面，选取国有股比例（SS）、法人股比例（LS）和流通股比例（FS）。国有股比例反映了国有资本在公司中的持股情况，体现了国家对公司的参与程度；法人股比例体现了法人股东在公司中的持股比重，反映了法人股东对公司治理的参与度和影响力；流通股比例则展示了公司股份在市场上的流通性，反映了广大中小投资者对公司的持股情况。控制变量的选取同样至关重要，本研究考虑了公司规模、资产负债率和营业收入增长率等因素。公司规模（Size）以总资产的自然对数来衡量，公司规模越大，可能在资源获取、市场份额等方面具有优势，进而影响公司的经营绩效。资产负债率（Lev）反映了公司的偿债能力和财务风险水平，过高的资产负债率可能增加公司的财务风险，对经营绩效产生不利影响。营业收入增长率（Growth）体现了公司的业务增长速度和市场拓展能力，较高的营业收入增长率通常表明公司具有较好的发展潜力，对经营绩效有积极的促进作用。各变量的具体定义和计算方法如下表所示：变量类型变量名称变量符号计算方法被解释变量净资产收益率ROE净利润÷平均股东权益×100%解释变量第一大股东持股比例CR1第一大股东持股数量÷总股数×100%解释变量赫芬达尔指数HHI∑（第i大股东持股比例）²，i=1,2,3,4,5解释变量国有股比例SS国有股股数÷总股数×100%解释变量法人股比例LS法人股股数÷总股数×100%解释变量流通股比例FS流通股股数÷总股数×100%控制变量公司规模Sizeln（总资产）控制变量资产负债率Lev负债总额÷资产总额×100%控制变量营业收入增长率Growth（本期营业收入-上期营业收入）÷上期营业收入×100%5.2.2模型构建基于上述变量选取，本研究构建多元线性回归模型来检验股权结构与经营绩效之间的关系。考虑到股权集中度与经营绩效可能存在“倒U型”关系，在模型中加入股权集中度的二次项。构建的模型如下：ROE=\beta_0+\beta_1CR1+\beta_2CR1^2+\beta_3HHI+\beta_4HHI^2+\beta_5SS+\beta_6LS+\beta_7FS+\beta_8Size+\beta_9Lev+\beta_{10}Growth+\epsilon其中，ROE表示净资产收益率，衡量公司经营绩效；CR1和CR1^2分别为第一大股东持股比例及其平方项，用于检验其与经营绩效的“倒U型”关系；HHI和HHI^2分别为赫芬达尔指数及其平方项，同样用于检验与经营绩效的“倒U型”关系；SS、LS、FS分别表示国有股比例、法人股比例和流通股比例，用于分析不同股权构成对经营绩效的影响；Size、Lev、Growth分别为公司规模、资产负债率和营业收入增长率，作为控制变量，用于控制其他因素对经营绩效的影响；\beta_0为常数项，\beta_1-\beta_{10}为各变量的回归系数，反映各变量对经营绩效的影响程度和方向；\epsilon为随机误差项，代表模型中未考虑到的其他因素对经营绩效的影响。该模型构建的依据在于，通过多元线性回归分析，可以综合考虑多个自变量（股权结构相关变量和控制变量）对因变量（经营绩效）的影响，从而更全面、准确地揭示股权结构与经营绩效之间的关系。加入股权集中度的二次项，是基于理论分析和已有研究成果，考虑到股权集中度对经营绩效的影响可能并非简单的线性关系，“倒U型”关系假设认为在一定范围内，股权集中度的提高有助于提升经营绩效，但超过一定程度后，过高的股权集中度可能会对经营绩效产生负面影响。通过该模型的构建和分析，可以对这一假设进行实证检验，为创业板上市公司股权结构优化和经营绩效提升提供理论支持和实践指导。5.3数据收集与样本选择本研究的数据主要来源于Wind数据库、同花顺金融数据终端以及各上市公司的年报。这些数据来源具有较高的权威性和可靠性，能够为研究提供全面、准确的数据支持。Wind数据库是金融行业广泛使用的专业数据库，涵盖了丰富的金融市场数据，包括上市公司的股权结构、财务报表等信息，其数据更新及时，能够反映市场的最新动态。同花顺金融数据终端同样提供了大量的金融数据，具有数据种类齐全、查询便捷等特点，为研究提供了多元化的数据获取渠道。上市公司年报是公司对外披露财务信息和经营情况的重要文件，包含了公司的详细财务数据、股权结构、经营战略等信息，是研究公司经营绩效和股权结构的重要数据来源。样本选择标准方面，本研究选取2019-2023年在创业板上市的公司作为研究样本。为了确保样本的质量和研究结果的可靠性，对样本进行了严格的筛选。剔除了金融类上市公司，由于金融行业具有独特的经营模式和监管要求，其财务指标和股权结构与其他行业存在较大差异，将其纳入样本可能会影响研究结果的准确性。排除了ST和*ST公司，这类公司通常财务状况异常，存在较大的经营风险，其数据可能会对研究结果产生干扰。对于数据缺失严重的公司也进行了剔除，数据缺失可能导致研究结果的偏差，因此确保样本公司的数据完整性是研究的重要前提。经过上述筛选过程，最终得到了[X]家创业板上市公司作为研究样本，这些样本公司涵盖了不同行业、不同规模的企业，具有较好的代表性，能够较为全面地反映创业板上市公司股权结构与经营绩效的关系。5.4实证结果与分析5.4.1描述性统计分析本研究对所选样本数据进行了描述性统计分析，旨在初步了解各变量的基本特征，包括数据的集中趋势、离散程度等，为后续的相关性分析和回归分析奠定基础。通过对2019-2023年[X]家创业板上市公司数据的处理，得到了以下描述性统计结果，具体数据如下表所示：变量观测值均值标准差最小值最大值ROE5[X][ROE均值][ROE标准差][ROE最小值][ROE最大值]CR15[X][CR1均值][CR1标准差][CR1最小值][CR1最大值]HHI5[X][HHI均值][HHI标准差][HHI最小值][HHI最大值]SS5[X][SS均值][SS标准差][SS最小值][SS最大值]LS5[X][LS均值][LS标准差][LS最小值][LS最大值]FS5[X][FS均值][FS标准差][FS最小值][FS最大值]Size5[X][Size均值][Size标准差][Size最小值][Size最大值]Lev5[X][Lev均值][Lev标准差][Lev最小值][Lev最大值]Growth5[X][Growth均值][Growth标准差][Growth最小值][Growth最大值]从被解释变量净资产收益率（ROE）来看，其均值为[ROE均值]，说明样本创业板上市公司的平均盈利能力处于[结合实际均值情况进行评价，如中等水平等]。标准差为[ROE标准差]，表明不同公司之间的ROE存在一定差异，离散程度[根据标准差大小进行描述，如较大或较小等]。最小值为[ROE最小值]，最大值为[ROE最大值]，进一步体现了样本公司盈利能力的两极分化情况，部分公司的盈利能力较强，而部分公司则较弱。在解释变量方面，第一大股东持股比例（CR1）均值为[CR1均值]，反映出创业板上市公司第一大股东平均持股比例[结合实际均值情况进行分析，如相对较高或较低等]。标准差为[CR1标准差]，说明各公司第一大股东持股比例的差异[根据标准差大小描述差异程度]。赫芬达尔指数（HHI）均值为[HHI均值]，同样表明股权集中度在样本公司中的分布情况，标准差为[HHI标准差]，体现了HHI的离散程度。国有股比例（SS）均值仅为[SS均值]，这与创业板主要服务于创新型、成长型中小企业，国有资本参与程度相对较低的特点相符。法人股比例（LS）均值为[LS均值]，在股权构成中占比较高，显示法人股股东在创业板上市公司中具有一定的影响力。流通股比例（FS）均值为[FS均值]，反映了公司股份在市场上的流通情况。控制变量中，公司规模（Size）以总资产的自然对数衡量，均值为[Size均值]，表明样本公司的平均规模[结合实际均值情况进行描述，如规模大小等]。资产负债率（Lev）均值为[Lev均值]，说明样本公司的平均负债水平[根据均值判断负债水平高低]。营业收入增长率（Growth）均值为[Growth均值]，体现了样本公司的平均业务增长速度[根据均值描述增长速度快慢]。通过描述性统计分析，我们对创业板上市公司股权结构和经营绩效相关变量的基本特征有了初步认识，为后续深入分析股权结构与经营绩效之间的关系提供了重要的参考依据。5.4.2相关性分析为了初步探究各变量之间的关系，并判断是否存在多重共线性问题，本研究对所选变量进行了相关性分析。相关性分析结果如下表所示：变量ROECR1CR1²HHIHHI²SSLSFSSizeLevGrowthROE1CR1[CR1与ROE相关系数]1CR1²[CR1²与ROE相关系数][CR1与CR1²相关系数]1HHI[HHI与ROE相关系数][CR1与HHI相关系数][CR1²与HHI相关系数]1HHI²[HHI²与ROE相关系数][CR1与HHI²相关系数][CR1²与HHI²相关系数][HHI与HHI²相关系数]1SS[SS与ROE相关系数][CR1与SS相关系数][CR1²与SS相关系数][HHI与SS相关系数][HHI²与SS相关系数]1LS[LS与ROE相关系数][CR1与LS相关系数][CR1²与LS相关系数][HHI与LS相关系数][HHI²与LS相关系数][SS与LS相关系数]1FS[FS与ROE相关系数][CR1与FS相关系数][CR1²与FS相关系数][HHI与FS相关系数][HHI²与FS相关系数][SS与FS相关系数][LS与FS相关系数]1Size[Size与ROE相关系数][CR1与Size相关系数][CR1²与Size相关系数][HHI与Size相关系数][HHI²与Size相关系数][SS与Size相关系数][LS与Size相关系数][FS与Size相关系数]1Lev[Lev与ROE相关系数][CR1与Lev相关系数][CR1²与Lev相关系数][HHI与Lev相关系数][HHI²与Lev相关系数][SS与Lev相关系数][LS与Lev相关系数][FS与Lev相关系数][Size与Lev相关系数]1Growth[Growth与