小金属-海外锑价继续上涨中国钼铁消费全年增长或超15%

本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限证券研究报告·行业动态费全年增长或超15%维持维持强于大市王介超wangjiechao@邵三才shaosancai@SAC编号:S1440524070004市场表现-6%-16%2024/2/12024/8/12024/10/1相关研究报告重视战略金属投资机遇海外锑供应持续紧张，战略价值凸显，锑标的估值有望提升出口恢复方向无虞，继续看好锑价二次上涨出口恢复叠加供需共振，锑价开启二次上涨首次破万吨钼需求持续旺盛，内盘锑价有望止跌钼需求旺盛价格上涨，锑内外价差持续扩大四季度钼价表现钼需求持续旺盛，看好四季度价格表现钼需求持续强势，内外价差或将制约海外锑矿进口钢厂接连进场，上半月钼市成交量增价稳24.12.81.1724.11.1024.11.324.10.2724.10.2024.10.1324.9.2924.9.2224.9.17核心观点锑：出口仍未有明显复苏迹象，本周海外锑价继续上涨，巨大的内外价差或促使海外锑冶炼加速发展，但产能建设及技术升级仍需较长时间，内外价差能否收敛仍取决于出口恢复进度。锑战略属性凸显，供应偏紧+消费生命力旺盛，锑价中长期上行确定性强，权益端估值亟待重估。核心观点钼：根据钨钼云商，2024年前11个月中国钼铁钢招量12.2万吨，累计同比增长20.4%。12月上旬钼铁总量超6000吨，预计全月行业动态信息锑：本周钢联2#低铋锑锭报价14.2万元/吨，较上周下降0.7%；Fastmarkets2#锑锭报价38500-39500美元/吨，最低价/最高价均较上周上涨500美元/吨。出口仍未有明显复苏迹象，外盘价格继续拉涨，内盘价格震荡；公司与一家银矿精炼公司签署了一份“辉锑矿金项目中加工和提炼锑的技术可行性评估”的初步协议，同时与美国锑业公司(USAC)探索锑加工机会，旨在建立北美国内供应链。海外或将加速其锑品生产扩张和技术升级的步伐。锑权益端估值亟待重估。（1）关键矿产资源已成为各国博弈的新“战场”，而实施出口管制的金属类别其实也是国家层面对其战略价值的“背书”。锑战略属性凸显，权益端估值理应重估；（2）不应低估此轮锑价的中枢及持续性；锑价中枢已出现系统性抬升，我们认为锑供应偏紧已成新常态，消费生命力旺盛，锑价中长期上行确定性强，权益端估值亟需重估。钼：根据钨钼云商，2024年前11个月中国钼铁钢招量12.2万吨，累计同比增长20.4%。12月上旬钼铁总量超6000吨，预计全月总量约1.2万吨。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。小金属小金属行业动态报告钼：矿山相继出货，钼市偏稳走向 锑：需求端理智补货，锑锭价格持稳为主 2镁：收储消息刺激，金属镁价格震荡 3钨：市场情绪分化，钨行情有所松动 4钒：原料市场挺价情绪升温，高位成交有待跟进 5风险分析 小金属小金属行业动态报告1钼：矿山相继出货，钼市偏稳走向根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为3595元/吨度，较上周下降0.3%；钼铁（60%Mo）价格为23.05万元/基吨，较上周持平。根据百川盈孚，本周国内钼精矿工厂总库存3300吨，较上周下降7.3%；国内钼铁工厂总库存4680吨，较上周下降0.4%。图1:钼精矿及钼铁价格（元/吨度，万元/基吨）图2:中国钼铁钢招量（吨）供给端：本周供应变化不大。吉林、河南矿山相继出货放量，下游生产多按单生产，开工情况变化不大，虽因天气原因及环保管控严格，生产扰动犹存，但交货走货情况良好。随着低价货源逐渐消耗，持货商多惜售等待，场内现货资源趋紧。需求端：本周需求表现一般。钢厂持续进场招标，截至目前钢招总量约6000吨（含长单因钢招价格偏低散货市场交投一般。而矿山先后出货价格重心稳定，市场活跃度提升，贸易商逐渐进场补库，成交放量逐渐根据亿览网，截止13日，12月国内钼铁钢招量约5100吨，本周多个钢厂进场招标钼铁。中长期来看，钼作为制造业及军工材料升级重要添加剂，需求持续向好；紫金矿业2028年矿产钼产量指引2.5-3.5万吨，较此前预期大幅下降，供给担忧消除，钼标的估值中枢有望上移。建议重点关注金钼股份、洛阳钼业、中金黄金、中国中铁（子公司鹿鸣矿业）等。图3:中国钼精矿工厂总库存（吨）图4:中国钼铁工厂总库小金属小金属行业动态报告2锑：需求端理智补货，锑锭价格持稳为主根据安泰科，本周锑精矿（50%）价格为12.4万元/金属吨，较上周下降1.6%；锑锭（99.65%）价格为14.6万元/吨，较上周下降1.4%；氧化锑（99.5%）价格为13.0万元/吨，较上周持平。根据百川盈孚，本周国内金属锑工厂总库存3780吨，较上周下降2.3%；国内氧化锑工厂总库存6270吨，较上周持平。图5:锑精矿、锑锭及氧化锑价格（元/吨）图6:锑精矿、锑锭本周，国内市场需求端疲态难改，市场表现欠佳，供需双方参市谨慎，下游企业避险情绪较重，市场补货除前期订单外，散单成交情况冷清，而且下游企业对后续市场比较看跌，因此多数参市者多持谨慎态度以观望为主，本周锑锭价格僵持为主。图7:中国金属锑工厂总库存（吨）小金属小金属行业动态报告3镁：收储消息刺激，金属镁价格震荡本周长江有色市场镁锭平均价格为1.786万元/吨，较上周下降0.1%；根据百川盈孚，本周国内金属镁工厂总库存5.64万吨，较上周持平。数据来源：Wind，中信建投数据来源：百川供给端：本周，99.90%镁锭产量较上周持稳，产量约在17400吨，整体市场开工率约为57.90%。陕西地区个别厂家存在减产意向，但减产时间尚不明确，其余地区开工相对较稳，暂无减产计划。整体来看，产量持稳，市场供应量充足。需求端：本周铝板带箔产量183876吨，产量较上周减少。铝棒产量281570吨，产量较上周减少约1125吨，开工率下滑。本周铝板企业运行产能降低，主要是山东地区铝板带企业下游出口订单减量，传到至铝板带需求减弱，所以铝板产量较上周减少。海绵钛厂家开工低位，且厂家采减、停工策略仍在继续执行，对镁锭需求较弱。综合来看，对镁锭需求稍有下降。小金属小金属行业动态报告4钨：市场情绪分化，钨行情有所松动根据安泰科，本周65%黑钨精矿平均价格为14.25万元/吨，较上周持平；88.5%APT平均价格为21.1万元/吨，较上周持平；钨粉(≥99.7%:2-10um）平均价格为31.4万元/吨，较上周下降0.2%；根据百川盈孚，本周国内钨精矿工厂总库存900吨，较上周增长3.4%；本周国内APT工厂总库存210吨，较上周下降4.5%。图11:黑钨精矿、仲钨酸铵及钨粉价格（万元/吨）供给端：本周原料供应趋紧。近期市场基本面状态僵持，钨矿开工与供给量有所变化，持货商捂货惜售不出，持续关注宏观环境不确定性风险。成本保持偏高位运行，下游企业举步维艰，高风险下暂时消耗库存维持生产，现货供应流入市场偏缓。需求端：本周终端需求不多。近期市场补货量不多，下游消费少量释放，下行行情终端购销积极性欠佳，整体成交缓慢达成，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈，市场资源流通维持刚需水平。5钒：原料市场挺价情绪升温，高位成交有待跟进根据安泰科，本周98%五氧化二钒平均价格为7.45万元/吨，较上周上涨1.4%；钒铁（50%V）平均价格为8.45万元/吨，较上周持平。图14:五氧化二钒价格（万元/吨）本周偏钒酸铵市场惜售情绪增加，价格大稳小动。截至到本周四，98%偏钒酸铵现金含税部分市场价格在7-7.1万元/吨，较上周末市场价格上涨1000元/吨。当前钒市场整体表现较为坚挺，偏钒酸铵价格方面顺应片钒行情灵活调整，但整体仍处于相对低位，商家成本压力仍存，低价出货意愿不高，多表示暂不报价，继续观望市场走势，下游整体需求一般，询盘不多实单采购谨慎，整体供需表现偏淡。本周五氧化二钒市场坚挺运行，低价惜售。截至到本周四，散户片钒现金含税部分市场价格在7.4-7.5万元/吨，较上周末市场价格上涨2000元/吨。近期随着散户低价资源的消耗，宏观利好政策发布，片钒市场出现抬价迹象，商家报价逐渐稳中上调试探，下游询盘虽有小幅跟进，但受终端无明显起色限制，向上动力不足，供需双方拉锯观望，成交议价僵持在7.4万元/吨左右，实际成交暂无过多显现。粉钒价格也小幅向上波动，但整体交投氛围相对平静。本周钒铁市场报价恢复坚挺，但成交仍低位。截止到本周四，50钒铁市场部分价格在现金含税8.2-8.5万元/吨，较上周同期均价持平。钒铁钢招入场，钢招价格维持低位，钒铁厂商在原料市场小幅挺价下报价恢复坚挺，厂商报价多集中在现金含税8.3-8.5万元/吨，但走货不畅，下游市场询盘采购僵持在现金含税8.1-8.2万元/吨附近。钒铁市场实单采买有限，在下游采购高价尚未跟进下，市场对原料谨慎观望，低价出货意愿较低。本周钒氮合金市场恢复坚挺，价格小幅上挺。截止到本周四，钒氮合金市场部分价格在现金含税11.4-11.6万元/吨，较上周同期均价上涨2000元/吨。周初钒氮厂商不愿继续让价，下游进一步下压难度较大，钒氮合金市场供需僵持，钢招价格维持低位。随后原料散户片钒惜售挺价，钒氮厂商报价逐渐坚挺，低价不出，但下游市场暂未跟进，场内业者观望居多，操作积极性较低。后下游钢招价格小幅跟随上涨，市场提振，钒氮厂商挺价情绪增加，报价随之小幅上涨。小金属小金属行业动态报告6风险分析1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。小金属小金属行业动态报告7分析师介绍王介超分析师介绍金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。邵三才中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学本硕，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。小金属小金属行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15%卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直法律主体说明（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未