保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报告（三）

增持（维持）国人身险历史上曾多次发生过因为市场利率的变化导致主流人身险产品变更的情况：①1996-1999年期间，人身险预定利率上限由6.5%降至响，2013年普通型人身险预定利率提升至3.5该时间段最重要的人身险产品。2）从海外市场人身险转型经验看，①样也可弥补利差的缩窄。在21世纪初美国利率快速下降的人身险行业负债结构中独立账户的占比由2002年的28%快速提高至利差益转向费差益。③险企利差来源于投资收益率与定价利率间的差影响。3）我国人身险虽已度过快速发展期，但保险密度、深度距世界平均水平仍有很大差距，行业发展空间依旧充足。医疗险作为典型的死差产品能有效的缓解险企利差损压力。我们认为，开，险企可借助政策东风，构建“低端医疗（惠民保、百“中端医疗”+“高端医疗”所组成的多方位产品矩阵，以满足不同客群的不同医疗需求。3）重疾险发展已至瓶颈，产品设计需做出针对性调整。可借鉴南非重大疾病保险组合型模式，提升重疾险产品性价比；或可拓展承保人群，开发承保率较低的次标体人群。4）国家支持政策不断加码，老龄化人群为长护险、失能险发展带来需求基础。5）学习是维持利差空间的可行方法。2）契合客户多元需求，增额终身寿险仍额寿转为分红型增额寿。3）专属商业养老险在设计上属于浮动收益型策，对客户有较强吸引力。执业证书：S0600524120001 4 4 5 6 82.1.定期寿险：高性价比产品或将 8 102.2.1."保险+科技+服务"促进医疗 10 112.2.3.多方位医疗需求急剧提升，中端医疗成 122.3.重疾险：需突破固定模式，实现 13 15 17 18 183.2.契合客户多元需求，分红型增额 193.3.受益于养老年金持有期较长的特点，分红型养 20 20 21 4 5 5 6 7 7 8 8 9 10 13 14 18 18 19 19 9 11 15 15 20 20降至2.5%。之后受低预定利率影响，传统保障型寿险产品价格高企新型产品以提高人身险产品吸引力。2）受市场利率回暖影响，2013年普通型人身险预导致在2013-2019年间健康险保费年复合增长率达35重要的人身险产品。图1：1993-1999中国一年期整存整取存款利率与人身险预定利率变动情况12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%10.98%10.00%9.18%8.80%7.47%9.18%8.80%7.47%7.50%6.50%5.67%5.22%4.77%5.67%3.78%4.50%3.78%2.50%2.25%2.50%2.25%1993.071996.051996.081997.101998.031998.071998.121999.06一年期整存整取存款利率寿险预定利率数据来源：《中国寿险业当前面临的利率困境及策略选择》，东吴证券研究所明显放缓，劳动生产率随着城镇化、全球化进程的放缓也会降低，中国经济实际GDP图2：中国十年期国债收益率持续下行（%）5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.0000中国:国债到期收益率:10年线性(中国:国债到期收益率:10年)数据来源：Wind，东吴证券研究所差=实际投资收益率-负债成本；死差为死差和据中国平安2020年数据，其新业务价值中利值中的贡献将进一步提升。图3：保险公司“三差”示意数据来源：东吴证券研究所整理快速提高至2007年的38%，近年来一直保持在38%左债成本，险企则由利差益转向费差益。3）险企利差来源于投资收益率与定价利率间的是降低定价利率会使得保费上涨，会对产品销售造成负面影响。核心指标可能的影响因素图4：保险公司利润影响因素分析核心指标可能的影响因素利润来源宏观经济预期、长端债券收益率预期、非标资产收益率等权益类资产股市波动权益类资产投资结构监管政策：投资渠道、投资比例上限等投资结构产品结构及利润率、代理死差保费（NBV）增速监管政策：定价利率、产品设计等费差公司经营管理效率数据来源：东吴证券研究所整理看出我国人身险市场已经度过了快速增长期。3）我们认为，在行业增速放缓的阶图5：2010-2024年中国人身险原保险保费收入450004000035000300002500020000150001000050000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024原保险保费收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%数据来源：国家金融监督管理总局，东吴证券研究所图6：2010-2022年中国人身险业保费收入及占全球市场份额14.0%12.0%10.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%3000025000200001500010000500002010201120122013201420152016201720182019202020212022mm中国人身险业保费收入（亿美元，左轴）mm全球人身险业保费收入（亿美元，左轴） 中国人身险业市场份额（%，右轴）数据来源：Sigma，东吴证券研究所1702美元/人。2）2010-2022年，中2010年的2.3%下降至2022年的2.0%。但同时期内下降至4.3%、2.8%。我们认为人身险深度集体下降与全球经济承压有关，人身险产品作为可选消费品在经济承压周期会受到较大的负面影响。3）虽然我国保险密度增速很图7：2010-2022年中国、EMEA发达国家及全球人身险密度（美元/人）250020001500100050002010201120122013201420152016201720182019202020212022中国EMEA发达国家全球图8：2010-2022年中国、EMEA发达国家及全球人身险深度6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022中国EMEA发达国家全球数据来源：Sigma，东吴证券研究所数据来源：Sigma，东吴证券研究所求旺盛的低收入人群投保，其高性价比或将受到青睐。2）部分定期寿险可转换的特点寿险，可以在收入较低时实现高额的保障，实现生命周期中保障全覆盖。3）定期寿险险也就功成身退。4）同时，由于现在生育率越来越低，相比终身寿险更多是用于遗产传承，定期寿险更针对覆盖作为经济支柱年龄段的身故风险。并且二者的价差也较大，因此定期寿险更加符合中青年家庭顶梁柱预防房贷危机的需求。图9：我国个人住房贷款余额仍处于高位（亿元）45000040000035000030000025000020000015000010000050000个人住房贷款余额（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所经验分析能力强的险企，定寿能作为利差缩窄时代不错的补充产品。3）对于有规模诉求的险企而言，定期寿险市场竞争相对平和，容易使险企达成保费规模诉求。表1：部分险企定期寿险产品投保年龄全残保险金和身故岁/至70周岁/至80数据来源：中国保险行业协会，东吴证券研究所康险商业模式将深度与健康服务绑定。2）在健康险产业链中，保险公司与保险科技公营销辅助。健康管理作为新晋的主要参与方，为各方提供健康数据和保后管理。3）险图10：保险公司及保险科技公司在产业链中与上下游相关企业协调数据来源：友保智云研究院微信公众号，蛋壳研究院《健康险3.0时代：数字化助力健康是保证续保期间在20年以内的百万医疗保险，其中的保证续保期间分为6年、10年、且给付比例相对较低。2）保费低廉，统一价格，不受年龄影响。北京市普惠健康保的3）免赔额不断降低，连续投保有一定免赔额优惠。2025年深圳惠民保的免赔额为1.1表2：“惠民保”与基本医保、大病医保、百万医疗产品对比运营模式一般由商业保险机构联合政府相关部门及第三方平台公由国家医保管理部门组织运营，主要由职工医保、城镇医保和新农合医保由国家医保管理部门招标，商业保险由商业保险机构自较低，一般为统一费率，平均在80较高，各地费率不较低，个人无需单独支付，由医保基金直接支付，人均中等，随着年龄增长保费逐步上涨，有限额或上不封顶几百万元不等，以主投保要求一般无年龄、职业等限制，大多既往对于年龄、健康状况等方面都有相对投保方式投保方式为主，一般会规定投保时间强制参保，保费主要由单位和个人缴一般会规定投保时间自动参保，政府适度补助个人自愿投保，可住院医疗费用（医保内+医保外）+特门诊医疗费用（医保内住院医疗门诊大病（医保内为主）+住院医疗药（部分地区）住院医疗费用（医保内+医保外）+部分门诊费用+特药无无等一般规定为不高于统筹地区居民上年度人均可支配收入根据保费不同分几千到几万元各种等级不等，规定不低于按发生金额阶梯式商保机构自负盈亏，不保证续保，国家组织实施，以收定支，全国整体原则上由商保机构承担盈亏，一般有商保机构自负盈亏，不保证续保，数据来源：金小桃等《“惠民保”发展模式研究》，东吴证券研究所看全国总参保率约5%左右，一方面难以分摊医疗支出压力，另一方面承控，可能将产品引入“死亡螺旋”的恶性循环。2）商业保险机构参与惠民保的收益有场策略和偿付能力科学承保。3）尽管惠民保业务存在若干问题，其保费低廉、投保限景依然广阔。面，DRG总费用的管控之下，公共医疗服务势必较之前有所缩减，居民的额外医疗需求需要通过商业医疗险来补充。2）在药品集采方面，本轮集采持续深化提质扩面，医疗险来补充。中端医疗险市场方兴未艾，仍有极大空间。2024年健康险保费规模9775亿，中图11：商业医疗险产品矩阵图数据来源：长寿时代研究公众号，东吴证券研究所势。根据泰康保险集团战略发展部发布的《健康险2025展相比医疗险，重疾险保费较高且同质化严重。2）根据马达的《国外重疾险的发展案例重疾险应重视创新与换代，推行南非重大疾病保险组合型模式，提升客户个性化体验；图12：2021年重疾险保费收入开始出现下滑600050004000300020001000060.0%48.78%48.78%46.92%42.45%40.0%42.45%28.42%30.0%28.42%19.41%20.0%19.41%10.0%0.0%2015201620172018201920202021mm重疾险保费收入（亿元，左轴） 重疾险保费收入同比增速（%，右轴）数据来源：原银保监会、中再寿险，东吴证券研究所买，就会减少很多保费。3）我们认为，可以借鉴南非重大疾病保险组合型模式，推广险产品供给体系。单件数6.36亿件，覆盖人数3.91亿病等原因，有很大的重疾险需求。3）险企可通过限制保障范围、提升价格、共保等措表3：各险企推出部分创新重疾险产品数据来源：中国保险行业协会，东吴证券研究所展。3）失能险是指当被保险人因遭受伤害或意外伤害而暂时或永久丧失劳动产品的销售数量很少，以团体险为主，未来该险种的发展和创新具有一定的可期待性。表4：2016年以来长期护理保险有关政策持续推进展的指导意见》鼓励发展商业护理保险，鼓励有条件的地方积极支持商业保险机构开发长期护理商业保险，以及与老年护理服务相关的商业在政府工作报告中首次出现长期护理保扩大长期护理保险制度试点，鼓励发展商业长期护理保险产品，加强护理员培训对提出开展养老服务人才培训提升行动，确拓宽职业空间、缩短晋级时间等方面做了鼓励保险公司将健康险产品与健康管理服展的意见》意见明确指出加快发展商业长期护理保险，探索将商业长期护理保险与护理服务相结合，研究建立寿险赔付责任与护理支北京石景山、天津市、内蒙古呼和浩特、了以单位和个人比例筹资为主的资金筹集一是对保险公司专业服务能力、项目投标管理、经营风险管控、信息系统建设、护理机构管理等方面提出明确要求；二是压实保险公司主体责任，加强业务和服务流程管理，强化内部监督与问责；三是加大日常监管，规范经营服务行为，明确重点查处和整治的问题；四是鼓励行业协会在一是对失能评估指标、评估实施和评估结果判定作出了规定，形成了日常生活活动标体系；二是明确了实施要求，对主体、对象、流程等作出了规定；三是明确采用意见倡导积极参与长期护理保险试点，加快商业护理保险发展，促进医养、康养相知稳步建立长期护理保险制度，建立老年人能力综合评估制度，针对不同老年人群体规范失能等级评估的定点评估机构、评估对长护险失能等级定点机构的确定、运营从长护险服务机构定点机构确定、运行管理、动态管理、经办服务管理、监督管理数据来源：卫健委、中国政府网、银保监会、人社部、民政部、国务院，东吴证券研究所供长期护理保险服务，产品类型上既有雇主购买的团体保险，也有个险保单；既有与收益年金等，利差风险由险企承担；独立账户资金主要来自投资连结险、变额年金等，图13：利率下行阶段美国寿险业独立账户占比显著提升45%40%35%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%独立账户负债占比（%，左轴）十年期国债收益率（%，右轴）数据来源：Wind，ACLI，东吴证券研究所图14：部分险企分红实现率情况200%150%100%50%0%20202021202220232024太平盛世长虹两全保险（分红型）国寿鸿富两全保险（分红型）平安福耀人生年金保险（分红型）新华稳得盈两全保险（分红型）数据来源：各公司官网，东吴证券研究所图15：部分险企万能险结算利率情况4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%太保鑫利赢两全保险（万能型）国寿瑞盈两全保险（万能型）平安稳赢一生两全保险（万能型，Ⅱ)新华得意理财两全保险(万能型)太保鑫利赢两全保险（万能型）国寿瑞盈两全保险（万能型）数据来源：各公司官网，东吴证券研究所胀风险的保障。2）从储蓄来看，增额终身寿依然有着比投资竞品（具有保本性质的投身寿的收益率仍会长期高于竞品收益率。图16：工商银行定存利率持续走低（%）6.005.004.003.002.001.000.00202012-06-012012-12-012013-06-012013-12-012014-06-012014-12-012015-06-012015-12-012016-06-012016-