数字货币、Web3跟踪报告（三）：“稳定币第一股”Circle上市、美国和香港推动相关方案催化RWA应用

88日“稳定币第一股”Circle上市、美国和香港推动相关方案，催化RWA应用事件：1.美国：当地时间5月19日，美国参议院通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法，该法案为在美发行的支付型稳定币设定了发行资格、储备资产、美国监管主导等方面的监管要求，后续还需参议院最终表决及众议院讨论。2.香港：5月21日，香港立法会正式通过《稳定币条例》草案，标志着全球首个专门针对法币稳定币的综合监管框架进入实质执行阶段。该《条例》侧重于对稳定币发行人实施牌照管理，对于稳定币发行机构的资本实力、机构建设等提出明确要求。稳定币市值持续增长，市场格局高度集中。稳定币本质为区块链上的加密货币，包括法币抵押型、加密货币抵押型、算法型、混合型和商品抵押型。其中，法币抵押型稳定币的价值锚定诸如美元的各类法币，兼具法币稳定性与区块链加密货币特性。据CoinGecko数据统计显示，截至5月31日，稳定币总市值突破2500亿美元，近24小时交易量触及612亿美元；较2020年的200亿美元，总市值五年间增长10倍以上。稳定币市场高度集中，截至5月16日，全球第一大挂钩美元的稳定币USDT（发行商Tether）市值1503.35亿美元，占比61.27%；USDC（发行商Circle）市值608.22亿美元，占比24.79%，两者市场份额合计达86.06%。此外，新兴稳定币如USDE（48.89亿美元）、USD1（21.33亿美元）、USD0（6.41亿美元）正在崛起，预期短期内仍难以撼动USDT和USDC的主导地位。WorldAssets）是指将有实际价值的资产通过区块链技术进行通证化，减少传统交易中的中介环节，从而提升流动性。稳定币为链上交易提供价值稳定的“货币”，RWA则引入有真实价值的“资产”，二者结合为传统金融融入数字经济生态，开辟了全新路径。稳定币和RWA协同发展：1.RWA为稳定币提供多样化信用来源：RWA以真实世界资产为底层，易形成广泛共识，其价格波动相对可预期，适合作为稳定币的抵押资产。RWA底层资产的多样性，为发行多样化稳定币提供了基础，可满足不同用户需求，拓展稳定币的应用场景与用户群体。2.稳定币增强RWA流动性并降低交易成本：通过将稳定币作为RWA交易媒介，通过智能合约实现交易的自动化执行和结算，将降低手续费、托管费等成本，提高交易的准确性和安全性。RWA强场景、稳定币强交易，稳定币法案有望推动RWA项目持续落地。“稳定币第一股”Circle如期上市。美东时间6月5日，Circle正式登陆纽交所（股票代码“CRCL”）。其IPO发行价为每股31美元（发行价指导区间为27-28美元上市首日经历两次熔断后涨幅一度超2倍，盘中股价最高超过103美元。截至上市首日收盘，Circle股价上涨168.5%，收盘价83.23美元/股，市值超180亿美元，成交量约为4700万股。相比Tether，Circle的显著优势在于其合规性，USDC的储备资产采用现金+短期国债储备，持有美国FinCEN、欧盟EMI等牌照，符合美国新稳定币法案对“高质量流动资产”的要求。Circle的盈利模式为：在用户以法币兑换稳定币后，发行商利用铸币操作与资金拨付之间的时间差，购入美国国债或其他大宗商品，获取额外收益。建议关注：Circle(CRCL)：全球第二大稳定币USDC发行商。众安在线(6060.HK)：联营公司ZABank是首家为香港稳定币发行人提供储备银行服务的本地数字银行，持有金管局稳定币沙盒计划参与者圆币科技8.7%股份。连连数字(2598.HK)：主营业务为跨境支付解决方案，子公司DFXLabs持有香港虚拟资产交易平台（VATP）牌照，布局企业钱包和稳定币储备服务。京东集团(9618.HK)：旗下京东币链科技推出港元锚定稳定币JD-HKD，参与香港金管局“稳定币沙盒”测试。OSL集团(0863.HK)：属香港合规交易所，并与Ethena合作推出稳定币生息产品。风险提示：加密数字货币价格波动风险、政策监管风险、Web3相关应用生态逻辑不及预期。行公司评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记光大证券研究所静安区新闸路1508号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号静安国际广场3楼泰康国际大厦7