瑞幸咖啡：竞逐全球咖啡市场的标杆

分析师:分析师:易永坚(执业S1130525020001)yiyongjian@分析师:李华熠(执业S1130525030003)lihuayi@市价:36.25美元/ADS目标价:40.01美元/ADS美元(元)46.0041.0036.0031.0026.0021.0016.0011.006.001.00成交金额(百万美元)300250200150100500美元(元)46.0041.0036.0031.0026.0021.0016.0011.006.001.00成交金额(百万美元)3002502001501005002406252409252412252503252506252）瑞幸在行业内具备领先身位，产品&营销&供应链&数字化能力实现咖啡原料从采购到烘焙的把控；并在数字化领域实现了240625240925241225250325250625成交金额瑞幸咖啡公司基本情况（人民币）项目2023A2024E2025E2026E2027E营业收入(百万元)营业收入增长率成交金额瑞幸咖啡公司基本情况（人民币）项目2023A2024E2025E2026E2027E营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/BNon-GAAPP/E异+低价出海，目前进入新加坡/马来西亚/美国等国家及中国盈利预测、估值和评级风险提示敬请参阅最后一页特别声明2 4 4 4 4二、瑞幸在行业内具备领先身位，供应链&数字化&产品&营销能力 5 52.2领先的门店规模带来品牌影响力&更低的外送 6 62.4供应链扎实，数字化能力行业领先 8三、咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力 9 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8敬请参阅最后一页特别声明3 8 9 9 9 敬请参阅最后一页特别声明41.125Q1季度同店进入转正周期，Q1SSSG+8.1%数量大幅增加带来的老店杯量稀释效应，在23Q2公司直营门店极高的基数表现及高达来源：瑞幸财报，国金证券研究所来源：瑞幸财报，国金证券研究所），来源：瑞幸财报，国金证券研究所来源：瑞幸财报，国金证券研究所入67.85亿元，yoy+42.2%，实敬请参阅最后一页特别声明5二、瑞幸在行业内具备领先身位，供应链&数字化&产品&营销能力领先敬请参阅最后一页特别声明6来源：NCBD，国金证券研究所来源：瑞幸财报，国金证券研究所产品橙C美式累计销量超3亿杯，12款产品自发售后销量破亿。在推新方面敬请参阅最后一页特别声明7来源：瑞幸财报会PPT，瑞幸小红书官方号，国金证券研究所来源：瑞幸财报会PPT，国金证券研究所单品销量动上热搜16次，话题及流量在现制饮品方面领先敬请参阅最后一页特别声明82.4供应链扎实，数字化能力行业领先基础上，增加12万吨产地直采具备规模&品质优势。②烘焙端：自建工厂，缩短中间环节，保证品质并降低成本。咖啡烘焙环节存在价值量提升，毛利率（加价率）大概在），瑞幸福建烘焙基地瑞幸（江苏）烘焙基地瑞幸咖啡创新生产中心瑞幸（厦门）创新产业园-数据积累，实现公司前、中、后台系统的自研和打通，使得公司的业务&管理能够实现数敬请参阅最后一页特别声明9应用领域赋能方式基于数字化，通过对于居民区、CBD、核心商圈、周边竞品分析选址，并根据历史门店和累积开关过一万多根据天气&问题对顾客推荐不同产品，如下雨天，就食品安全三、咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力国内现磨咖啡行业仍具备β性红利。据灼识咨询报告，现制咖啡饮品市敬请参阅最后一页特别声明海外门店仍不足总门店数的0.5%，且咖啡在海外市场为相对成熟品类，瑞幸试图寻找在新加坡中国香港马来西亚82来源：瑞幸公告/公众号/APP/小红书官方，36氪，壹览商业，红餐网，香港直优势。而DutchBros产品更为多样，除咖啡产品外，还提供一系列泡沫饮料、冷饮敬请参阅最后一页特别声明2024年门店数2023年门店数（家）一杯美式价格（美元）经营模式服务特色DutchBros在美国同店表现持续健康。我们认为，提”的模式与DutchBros形成一定差异化。敬请参阅最后一页特别声明来源：DutchBros财报，国金证券研究所五、盈利预测与投资建议5.1盈利预测+36.4%/+26.1%/+25.32023A2024A2025E2026E2027E直营店经营数据:敬请参阅最后一页特别声明2023A2024A2025E2026E2027E82.7%43.1%36.1%26.1%25.3%87.3%20.1%成本费用及盈利端：伴随门店数量扩张，履约订单占比逐步降低带动履约费用率下降（FY2019-FY2024年履约费用率分别为14.51%、10.28%、10.29%、10.33%、8.1%、8.2%中有降低。FY2025年受外卖大战拉动经营杠杆效率较高，预计门店租金及运营费用占自2023A2024A2025E2026E2027E56.3%59.1%59.3%59.2%59.2%27.7%2.4%3.2%3.2%8.1%8.2%9.1%5.2%5.6%6.1%6.1%6.3%7.3%6.2%6.1%6.0%敬请参阅最后一页特别声明代码名称PE2023A2024A2025E2026E2027E2025E2026E2027E/98平均值211）外卖补贴退坡风险：短期外卖补贴对门店经营2）行业竞争加剧风险：行业竞争加剧将对企3）餐饮消费不及预期风险：餐饮消费环境若不及预期，或将对咖啡行业及企业经营表现4）食品安全风险：食品安全问题及负面新闻，对公司品5）拓店不及预期风险：若咖啡行业在国内渗透速度低于预期，导致门店扩张及发展低于6）原材料成本大幅上涨风险：上游咖啡豆敬请参阅最后一页特别声明利润表（单位：百万元，人民币）营业收入13,29324,90334,47546,94856,54767,89600000040000000000净利润（含少数股东损益）4882,8482,9323,8085,1056,81200000净利润4882,8482,9323,8085,1056,81200000归属普通股东净利润4882,8482,9323,8085,1056,812000000000Non-GAAP归母净利润1,0483,1743,2874,3425,6057,312敬请参阅最后一页特别声明增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。敬请参阅最后一页特别声明形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的