重庆农村商业银行永续债发行效 应及风险分析

页共21页1绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景在资金需求旺盛、周期长的商业银行行业，外部融资的重要性不言而喻。过去，这一行业的融资主要依靠银行贷款，但随着国家政策的调整和信贷政策的紧缩，传统的融资模式已难以满足需求。银行永续债发行主要功能为其他一级资本的补充，且利率固定期限调整，设置资本损失吸收条款，对银行来说是补充资本的良好渠道。面对这种情况，商业银行迫切寻求新的融资途径。2013年11月，武汉地铁发行的可续期公司债标志着我国第一支永续债的诞生。此后，随着永续债品种的持续推出，国内永续债市场迅速发展，越来越多的企业开始采用这种融资方式。根据Wind数据显示，2019年商业银行成功发行永续债规模合计5696亿元，截止到2024年1月，我国目前共有204支商业银行永续债流通在市，总计金额达2.4万亿元。近年来，包括国有银行、股份行、城农商行等不同类型的商业银行永续债陆续发行。然而，永续债的快速增长也揭示了一些问题。发行方可能过分关注其“永续”存续期的特点，而忽略了其潜在的风险。在此背景下，本文以重庆农村商业银行为例，选择其在2022年发行的“22重庆农商永续债”作为研究对象，对重庆农村商业银行发行永续债前后的相关数据进行整理，以深入分析发行“22重庆农商永续债”给重庆农村商业银行带来的财务及市场效应、存在的潜在风险，并给出具有针对性的对策建议。1.1.2研究意义（1）理论意义本文研究的是重庆农村商业银行永续债，包括其发行原因、发行效应及潜在风险，最后提出相应的对策建议。对银行永续债的研究细分了永续债研究领域，能够在一定程度上补充和丰富对银行永续债的相关学术研究，为未来该相关领域的研究提供一些有价值的参考。（2）现实意义由于永续债被引进我国时间较晚，发展时间较短，国内对永续债的研究还不够成熟且多停留在理论阶段。所以本文在前人的研究基础上，以重庆农村商业银行为例，研究其发行的“22重庆农商永续债”产生的效应和存在的潜在风险风险，能够较为清晰地展现重庆农村商业银行发行永续债的情况，为以后其发行永续债提供一些思路及参考，同时也能够让其他处于类似境况的商业银行较为清晰理性的看待永续债，合理利用永续债进行融资。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状永续债，最早起源于荷兰政府，无固定偿还期限的特性在国际市场上发展历史悠久，外国的相关研究文献较为丰富。例如，Goetzan和RomanHorst（1963）首次指出永续债的这一特征，而后续的研究，如ChoonY和Hui（2012）强调了其债权和权益的双重属性给企业带来的优势，GundersonK（2014）和EvansG（2010）分别从财务和分类标准方面进一步深化了对永续债价值的认识。DannaWang（2021）研宄了银行永续债的发行，发现其有效开拓了其他一级资本补充渠道，资本金结构得到有效改善，使得商业银行不局限于利用核心一级资本融资而陷入困境。1.2.2国内研究现状相较之下，中国对于永续债的探究起步晚且尚处于发展阶段。国内学者如李红宇（2015）和周俊（2014）探讨了永续债的基本特性和会计处理问题。而王碧玉（2018）、阙冰和黄燕凌（2016）等人分别从财税问题和融资效果角度进行了研究。特别是上官鸣（2015）和武晓青（2016）关注到了发行永续债可能带来的财务和市场风险。刘斌（2022）提出了在发行永续债时需注意的法规条件，而黄华（2020）对中小银行发行永续债的优势进行了阐释，指出其相对于其他资本补充途径的流程短、审批机构少的明显优势。1.2.3文献评述国内外的研究共识表明，永续债同时具备债务和股权的特性，既能迅速补充企业资本，又可优化公司财务报表，显示出其融资效果的优势。然而，中国直至2013年才正式引进永续债，发展初期，与国际市场相比显得较为滞后，相关研究尚不成熟，且在资本工具的属性和偿付顺序等方面与国际市场存在差异。这导致国内研究者难以直接应用国际研究成果来分析中国的永续债市场现状。大部分国内文献集中于对永续债的描述性总结，而基于实际案例的分析较少，尤其是对商业银行永续债的研究更是寥寥无几。2019年，中国银行成功发行了国内首单商业银行永续债，标志着中国商业银行永续债领域的一个重要里程碑。本文基于国内外理论研究成果的基础上，以重庆农村商业银行为例，选择其发行的“22重庆农商永续债”为案例对象来研究商业银行永续债发行原因、产生的效应及存在的潜在风险，给出针对性建议，不断丰富我国商业银行永续债研究领域。1.3研究内容及方法1.3.1研究内容本文选取重庆农村商业银行发行的“22重庆农商永续债”作为案例，深入分析其发行背景、影响及潜在风险，并提出相应的对策建议。文本结构安排如下：第一部分为绪论，介绍研究背景、意义、现状和方法；第二部分讨论永续债的相关理论背景；第三部分通过重庆农村商业银行的案例，分析永续债的发行动因、效果及风险；最后一部分总结研究发现，并针对识别的风险提出建议。1.3.2研究方法（1）文献研究法。通过查阅资料及梳理银行永续债的国内外文献和相关理论，为后文重庆农村商业银行永续债发行的效应及潜在风险探析奠定了理论基础。（2）案例分析法。本文以重庆农村商业银行为例，对其发行的“22重庆农商永续债”进行分析，探究其发行原因、发行效应及潜在风险，便于后续对策建议的提出。2永续债的相关概述2.1永续债的基本概念永续债，或称为无期限债券，区别于常规债券的主要特征在于其不设定明确的到期还本日期，期限一般远超30年，属于一种深度长期的债务工具。根据中国银行间市场交易商协会的界定，永续债是一款既不具备固定期限也内嵌发行方的可赎回权，而投资者无权要求本金偿还但能定期收取利息的融资工具，既具备股权也具备债权的属性。尽管缺乏确切的偿还本金时间，发行方仍享有赎回该债券的权利，从而使永续债成为一种融合了股权与债权特征的混合型证券工具。与普通的金融债券不同，永续债的投资者无法在敲定时点获取约定本金，但可以获取约定利息，且理论上为永续利息。会计处理方面，银行发行的永续债往往归入权益类别。在进行资产清偿时，清偿顺序通常遵循：先普通债券，随后永续债，最终是普通股与优先股。区别于非金融企业发行的永续债，银行发行的此类债券不包含利率上调机制或其他赎回促进条件，且须含有减记或转换为股权的条款。在当前规则下，永续债的发行方通常具有较高的信用等级，而其投资者大多数为保险公司、财富管理机构、私募基金等持债稳定性较高的主体。从本质上看，永续债是一种无需还本的债务形式，发行方仅需在各个利息计算周期内向投资者支付约定利息，无须在债券到期时偿还本金。此外，大多数永续债均设有赎回和附加条款，为发行方提供了根据市场经济状况灵活调整利息支付、债券回购和选择股息分配时间的权利。2.2发行永续债的相关理论2.2.1权衡理论权衡理论于1966年由Myers和Robichek在MM理论的基础上拓展得出的。该理论主要探究的是如何来权衡负债和权益的比例，从而选择最优的债权比例来最大化地实现公司价值。负债可以在税前抵扣来节税，获得优惠，也就是税盾效应，这样公司会获得收益，使公司的价值上升，但同时不能忽视了负债的弊端，过度的负债可能会导致企业面临较高的成本压力，过高的债务水平有可能使企业难以承担偿还义务，从而加剧债务危机和扩大破产成本的风险。因此需要尽可能使得负债的税盾效应与财务困境成本达到平衡，当税盾边际效益与边际破产成本达到平衡点时，公司价值最大，这时的债务与权益的比例就是最优资本结构。重庆农村商业银行也要注重负债比率的高低和寻找实现公司价值最大化的债务权益平衡点，本文在其发行效应部分时运用该理论进行分析探究。2.2.2信号传递理论提。该理论认为，由于内部管理层对企业的经营状况有着比投资者更深入的了解，而投资者无法获取公司的全部内部信息，这种信息不对称导致投资决策存在差异。因此管理者通过公司各类行为向市场投资人传递不同信号。若企业杠杆率提高，债务比例上升，说明企业自主增加自身还本付息的压力，反映出对未来企业发展的信心；与之相反，若企业公开发行股权融资，释放的为负面信号，因为若企业经营向好，管理人不会任由未来的利润向新股东转移。因此，企业的资本结构决策可以作为向投资者传递信息的信号，影响公司价值。企业调整资本结构的决策能向市场释放信号，投资者会根据这些信号来评估公司的经营状况和盈利能力。企业可能会根据股票市场的评估选择不同的融资方式，如在股价被高估时倾向于股权融资，而在低估时选择债权融资。2.2.3优序融资理论优序融资理论由迈尔斯和迈勒夫于1984年提出，该理论在信号传递理论的基础上进一步考虑了信息不对称和交易成本。优序融资理论指出，公司在寻求资金时会遵循一定的优先顺序，即首选内部资金，其次是债务融资，最后考虑股权融资。这种排序是因为内部融资只涉及机会成本，不产生额外的交易成本，且融资过程简便，公司可根据实际情况灵活调整融资规模，几乎不承担风险。投资者由于信息不对等和道德风险，只能依赖公开信息评估公司价值，因此外部融资会导致公司价值下降。在外部融资不可避免时，债务融资因与信息不对称关系较弱而优先于股权融资。银行选择发行永续债来补充一级资本，这种融资决策会影响银行的资本结构并向市场传递信息。优序融资理论为商业银行使用永续债作为资本补充工具提供了理论依据。本文将应用该理论来分析解释重庆农村商业银行发行永续债的原因。3重庆农村商业银行发行永续债的案例分析3.1重庆农村商业银行简介重庆农村商业银行股份有限公司，原名重庆市农村信用社，自1951年起在重庆市江北区营业，至今已逾70年历史。该银行在2008年6月29日正式更名并成立，随后于2010年和2019年分别在香港（H股）和中国大陆（A股）上市，成为继上海和北京后，全国第三家、西中部地区首家上市的省级农村商业银行。到2023年，它成为全国排名第二的农村商业银行，并在2024年上升至第一位，成为中国目前最大的农村商业银行。3.2“22重庆农商永续债”的基本情况截止到2023年底，重庆农村商业银行一共发行了两期永续债，分别为“21重庆农商永续债”和“22重庆农商永续债”，如下表3.1所示。表3.1重庆农商行永续债发行总览名称获准发行公告日簿记建档发行日期发行规模（亿元）票面利率21重庆农商永续债2021/05/112021/08/242021/08/26404.00%22重庆农商永续债2021/05/112022/04/262022/04/28203.90%资料来源：重庆农村商业银行“21重庆农商永续债”及“22重庆农商永续债”发行公告由于“22重庆农商永续债”是重庆农村商业银行发行的最新的一期永续债，时间距离较近，相关数据相比上期永续债更新更易得，并且发行“22重庆农商永续债”相对上期来说较为成熟，且按照当时最新出台的新规新政策发行的，对其做出的分析也比上一期更具代表性，故本文将“22重庆农商永续债”作为本文的研究对象来进行分析。该行在2022年通过簿记建档方式发行了一种无固定期限资本债券，即“22重庆农商永续债”，债券代码为2221017，发行规模达到20亿元人民币，设定票面利率为3.9%。“22重庆农商永续债”的具体情况如表3.2所示。表3.222重庆农商永续债情况债券名称2022年重庆农村商业银行股份有限公司无固定期限资本债券债券简称22重庆农商永续债债券代码2221017债券期限本期债券的存续期与发行人持续经营存续期一致计息方式这种永续债券的利率是浮动的，并采用分阶段调整机制。具体来说，这批永续债的期限被设置为5+N年，从发行缴款截止日开始，每隔5年调整一次票面利率，并在每个5年的利率调整期内按照约定的利率支付利息。债券的发行利率是通过簿记建档和集中配售的方式来确定的。计划发行总额（亿元）20.00实际发行总额（亿元）20.00簿记建档日2022年4月26日发行价格100元/百元面值起息日2022年4月28日票面利率3.90%债券期限5+N年是否含权是主承销商中国国际金融股份有限公司、中信证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司、招商银行股份有限公司资料来源：重庆农村商业银行“22重庆农商永续债”发行公告书3.3发行永续债的原因3.3.1鼓励性政策的推进为缓解中小企业的融资难题并保障它们的持续健康成长，监管机构推出了多项政策，鼓励采用新型融资工具，其中永续债便是一项重要的创新融资手段。这些政策的实施极大地促进了永续债的发行。特别地，为增强商业银行永续债的流动性，中国人民银行在2019年1月25日推出了中央银行票据互换（CBS）工具。该举措允许公开市场业务一级交易商使用符合条件的银行永续债兑换人民银行票据。此外，中国人民银行还将永续债纳入货币政策工具的合格担保品范畴，但对发行银行的信用评级设定了不低于AA级的要求。CBS的设立有效地吸引了投资者参与一级市场的银行永续债购买，为其发行提供了保障。监管部门也在不断推进新政策，扩大了商业银行永续债的潜在投资群体，增强了银行永续债市场的活力。例如，2019年1月24日，银保监会解除了对保险机构投资商业银行永续债的限制。2019年4月16日，税务总局进一步澄清了永续债企业所得税政策的应用细则。2020年12月30日，人力资源社会保障部允许年金基金投资于信用评级为AAA级的银行发行的永续债。随着这些政策的实施，银行永续债在市场上的接受度和流动性逐渐增强，市场化程度显著提升。在这种背景下，重庆农村商业银行发行的永续债享受到了政策红利，为“22重庆农商永续债”的成功发行提供了有力支持。表3.3助力银行永续债发行的相关政策时间公告/文件名称内容机构2019年1月28日关于印发《永续债相关会计处理的规定的通知》财会[2019]2号进一步明确企业永续债相关会计处理如何适用现行企业会计准则。财政部2019年1月25日《央行创设票据互换工具支持银行发行永续债》公告公开市场业务一级交易商可用合格的银行永续债从人民银行兑换央行票据中国人民银行2019年1月25日中国银保监会关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知——银保监发[2019]7号将无固定期限资本债券投资者扩大到保险机构银保监会2019年4月16日关于永续债企业所得税政策问题的公告财务部公告2019年第64号进一步明确了永续债的企业所得税政策适用。财务部税务总局2020年12月30日人力社会保障部关于调整年金基金投资范围的通知——人社部发[2020]95号允许年金基金可投资信用等级为AAA级的银行主体发行永续债人力资源社会保障部资料来源：中国人民银行及银保监会官方网站正是由于近年来相关部门出台的鼓励性政策，助力推动各商业银行相继发行永续债。在此背景下，重庆农村商业银行发行了“22重庆农商永续债”。由此看鼓励性政策的推动确实是重庆农村商业银行发行该永续债的一个原因之一。3.3.2提高资本充足率表3.4重庆农村商业银行2018-2021年资本充足率指标2018201920202021核心一级资本充足率（%）10.9512.4211.9612.47一级资本充足率（%）10.9612.4411.9712.98资本充足率（%）13.5214.8814.2814.77资料来源：重庆农村商业银行历年年报从数据显示，重庆农村商业银行在2018年至2019年期间，其核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率均有所提升，但在2019年至2020年期间，这些指标却经历了负增长。面对疫情期间带来的负面影响，这是由于2020年受疫情因素影响，我国经济衰退，重庆农村商业银行也不例外的遭受了波及，2022年受疫情因素影响降低，在外源资本补充途径中，核心一级资本可以通过IPO、增发、配股和可转债进行补充，而其他一级资本的补充方式包括优先股和永续债，二级资本则主要依赖于二级资本债。依据优序融资理论，债权融资通常被视为外源融资的首选方法。为了满足其恢复各资本充足率的需求，永续债是相对来说还不错的选择，故在此背景下，重庆农村商业银行选择发行“22重庆农商永续债”。3.3.3优化资本结构中国商业银行补充外部资本的路径多样，针对核心一级资本，渠道包括首次公开募股(IPO)、增发、配股、以及可转换债券。而补充其他一级资本的手段则有优先股和永续债，二级资本则主要依赖二级资本债。依据优序融资理论，企业应优先考虑债权融资作为外部融资手段。对于重庆农村商业银行来说，当前可选择的债务融资工具包括二级资本债和可转换债券。二级资本债主要用于补充银行的二级资本，并且对于一级资本的补充作用有限，对于银行盈利能力的提升也相对有限。与此相比，可转债作为含有期权的债券，原则上只能补充二级资本，但当投资者选择行使转股权利时，可用于补充一级资本。市场条件不佳时，投资者可能不愿意转股，增加了发行方的还债压力。此时，永续债因其附加条款对发行方更为有利，故发行方更倾向于通过发行永续债来融资。与优先股相比，永续债在会计处理、损失吸收能力和融资成本方面显示出优势。尽管永续债被计入权益，其利息支出在计算企业所得税前可被扣除，从而产生税盾效应，增益股东价值。此外，优先股通常在证券交易所发行，而永续债在银行间债券市场发行，审批程序和发行周期方面，永续债更具效率。鉴于永续债的票面利率受市场利率影响较大，监管机构已加快了对永续债审批流程的速度，以鼓励其发展。在当前市场环境下，重庆农村商业银行发行的永续债票面利率一般低于之前发行的优先股，这意味着使用永续债补充一级资本能够降低成本，进而增加公司利润。综合考虑，为了优化资本结构和提升盈利能力，在政策红利背景下，发行永续债成为重庆农村商业银行的首选融资策略。3.3.4提高抗风险能力近年来，随着货币政策的持续调整和更加严格的监管制度的实施，我国商业银行的发展环境变得相对稳定，整体资产质量保持平稳状态。但是，从重庆农村商业银行的年度报告数据来看，截至2019年末，该银行的不良贷款余额已升至54.599亿元，较上一年增加了5.336亿元，年增率约为11%。到2020年底，不良贷款余额较2019年底进一步增加11.852亿元，同比增长率达到21.7%；到2021年底，又增加了6.551亿元，年增率为9.8%。这些数据清晰地表明，重庆农村商业银行的不良贷款余额呈现出一种持续上升的趋势。因此，鉴于可能面临的资金风险，该银行可通过发行永续债增强其核心资本储备，从而提高抵御风险的能力。图3.1重庆农村商业银行2018年-2021年不良贷款余额（百万元）数据来源：根据重庆农村商业银行年报整理3.4发行永续债的效应3.4.1财务效应分析本文将从偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力和资产质量这五个方面对进行重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”的财务效应进行深入分析。（1）偿债能力分析偿债能力是判断公司经营状况和发展潜力的关键指标之一，它不仅能反映公司的财务健康状况，还是外部评估公司偿债风险和投资价值的重要依据。本部分将从资产负债率和产权比率两个指标来进行分析。根据下表3.5的数据可以看到，在“22重庆农商永续债”发行前，2021年第四季度到2022年第一季度，重庆农村商业银行的资产负债率和产权比率是上升的，第二季度发行“22重庆农商永续债”后，到第三季度两个指标较前一季度都呈现下降趋势，说明发行“22重庆农商永续债”使得重庆农村商业银行的资产增加了或者负债减少了，这一现象是财务状况得到改善的标志，虽然2022年第四季度这两项指标又回升了，不过总体还是在发行“22重庆农商永续债”的第二季度水平之下，但是在2023年第一季度时，这两项指标又反弹回来，重新回升并且超过了2022第二季度甚至未发行“22重庆农商永续债”之前的两个季度，由此说明了“22重庆农商永续债”对重庆农村商业银行偿债能力有一定的影响，但是影响并不是很显著，持续的时间也不是很长。表3.5重庆农村商业银行偿债能力指标时间2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资产负债率（%）91.6291.6591.5591.4291.4991.69产权比率（%）11.9411.1010.8310.6510.7511.04数据来源：根据重庆农村商业银行季报整理（2）盈利能力分析盈利能力是衡量企业综合竞争力和持续发展能力的重要指标，对于投资者和债权人而言尤为重要。它不仅能够反映企业为投资者创造收益的能力，还是债权人实现债权保障的基础。为了深入理解“22重庆农商永续债”发行对重庆农村商业银行盈利能力的影响，本文选取了净资产收益率（ROE）和销售净利率这两个指标作为分析的依据。通过比较永续债发行前后这两个指标的变化，我们可以得到永续债对银行盈利能力影响的具体表现。表3.6重庆农村商业银行盈利能力指标时间2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1净资产收益率（%）0.783.412.542.580.923.43销售净利率（%）10.7448.3836.4940.4316.4754.69数据来源：wind数据库表3.6的数据显示，重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”前，净资产收益率和销售净利率是上升的，发行“22重庆农商永续债”后，在2022年第三季度有所回升，说明发行的“22重庆农商永续债”在发行后带来了一些收益，到第四季度虽然有较大幅度的下降，但是接着2023年第一季度又有较大的回升，并且这两项指标都超过了前面五个季度任一季度的值，虽然发行之后又一定的波动，但是总体来看“22重庆农商永续债”的发行还是对重庆农村商业银行盈利能力有着相对来说较好的影响。（3）营运能力分析营运能力反映了企业的经营效率和资金运转情况。对于银行业而言，由于其业务特性与一般企业不同，因此在分析营运能力时通常采用总资产周转率和贷款周转率这两个指标。总资产周转率能够反映银行资产运用的效率，贷款周转率则直接关系到银行的主营业务——贷款业务的运营状况。通过对这两个指标的分析，可以揭示重庆农村商业银行资金的运用效率和其营运能力的强弱，对管理层制定财务预算和决策具有重要的参考价值。表3.7重庆农村商业银行营运能力指标时间2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1总资产周转率（次）0.030.010.010.020.020.01总资产周转天数（天）120003600036000180001800036000数据来源：wind数据库根据表3.7可以看到，重庆农村商业银行在发行“22重庆农商永续债”前，总资产周转率是下降的，可能因为2021年第2022年初疫情对经济的影响，2022年第二季度发行“22重庆农商永续债”后总资产周转率和前一季度保持一致，在发行后第三季度第四季度是上升的，说明发行该永续债对重庆农村商业银行的营运能力有一定的正向的影响，到2023年第一季度该指标回到其发行时期的量，回落的幅度相较不是很大。总资产周转天数在发行“22重庆农商永续债”后天数缩短了一半，并且持续了两个季度，虽然2023年第一季度回到发行季度水平，但是中间两个季度的总资产周转天数缩短了，这样来看发行该永续债对重庆农村商业银行的营运能力确实有较为正向的影响。（4）发展能力分析发展能力贯穿着整个企业发展的过程，做好发展能力的展望才能对企业未来的潜力作出客观、实际以及理性的预测，从中不断探寻优化适应自身的发展方式。本部分从重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”前后的净利润增长率和营业收入增长率来分析发展能力。表3.8重庆农村商业银行发展能力指标时间2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1净利润增长率（%）12.58%11.15%10.17%10.05%9.00%7.19%营业收入增长率（%）6.45%8.24%9.90%5.57%3.42%8.78%数据来源：wind数据库由上表3.8不难看出，重庆农村商业银行净利润增长率每一季度都在下降，从2021年第四季度的12.58%一直下降到了2023年第一季度的7.19%，虽然重庆农村商业银行在2022年第二季度发行了“22重庆农商永续债”，但是其净利润增长率并没有因此出现好转，2022年第二季度到第三季度下降了0.12%，第四季度又比第二季度下降了0.17%，2023年第一季度比2022年第二季度下降了2.98%，这个幅度相对其他季度变化较大一些，说明“22重庆农商永续债”的发行对重庆农村商业银行的净利润增长率影响不是很显著。再看营业收入增长率，2021年第四季度到2022年第二季度一直是增长的，不过发行“22重庆农商永续债”后，到第三季度该指标下降了4.33%，在第四季度又下降了2.15%，下降幅度还是比较大的，2023年第一季度虽然回升了，但是没有超过发行“22重庆农商永续债”这一季度。由此分析得出，在发行“22重庆农商永续债”前后重庆农村商业银行的营业收入增长率波动幅度相对来说比较大，有些大起大落，不是特别的稳定。综上分析，“22重庆农商永续债”的发行对重庆农村商业银行的发展能力影响不明显，且综合这两个指标看对其发展能力影响偏向不好的一面。（5）资产质量分析资产质量衡量了个人、组织或国家所拥有资产的价值及其质量。优良的资产质量象征着资产具有稳定的价值、较大的增长潜力，并且能在面临风险和挑战时保持其稳定性。从根本上，资产质量的高低反映了资产产生收益的能力。表3.9重庆农村商业银行资产质量指标时间2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1不良贷款率（%）1.251.251.231.231.221.21拨备覆盖率（%）340.25346.39376.83361.26357.74349.62数据来源：东方财富网分析上表3.9的数据，重庆农村商业银行的不良贷款率在发行“22重庆农商永续债”后有所下降，并且从2022年第三季度后一直下降，说明发行“22重庆农商永续债”后其无法收回的贷款占总贷款的比例减小，整体资产质量得到改善。拨备覆盖率从2021年四季度到2022年二季度持续上升，在第二季度达到顶峰，拨备覆盖率越高，重庆农村商业银行应对风险的能力越强，不良贷款的压力越轻，说明发行“22重庆农商永续债”改善了其资产质量，从二季度开始到2023年一季度该指标呈现向下的趋势，2023年一季度降到了349.62%，但是也比“22重庆农商永续债”发行之前的两个季度都高。通过分析，重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”确实对其资产质量产生了较好的影响，一定程度上提升了银行的资产质量和抗风险能力。3.4.2市场效应分析为了分析重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”的市场效应，选取了“22重庆农商永续债”发行的前后15天的股票收盘价，并将数据绘制成折线图来进行分析，如下图3.2所示。图3.22022.04.13-2022.05.13重庆农商行股票收盘价格折线图（元）数据来源：东方财富网由图3.2可以很直观地看到，在2022年4月13日到4月27日，重庆农村商业银行的股票收盘价总体呈现下降趋势，在4月28日发行“22重庆农商永续债”后，股票收盘价在4月28日、29日短暂延之后迅速上升，说明发行该永续债的市场反应较为强烈，投资者有短暂的延迟正向反应，短暂延迟原因可能是部分投资者认为发行永续债为新型融资工具，且期限较长，未来财务压力存在不确定性，可能使得股东利润获得能力被缩减。随着发行时间的拉长，市场反应变得强烈，政策的支持和倡导给了投资者一定的信心，消减了部分信息不对称，考虑到永续债的发行能够补充其他一级资本，为银行的持续经营做更好的缓冲和保证，因此逐渐有正向的反应。总体来看，就短期市场效果而言，虽然投资者反应有所延迟，但是投资者表现出了明显的正向反应，效应较为显著。3.5发行永续债的潜在风险3.5.1利率风险“22重庆农商永续债”采用的是“5+N”利率模式，即每隔5年调整一次利率，在此期间利率固定不变。这意味着如果在下一个利率调整周期之前基准利率下降，重庆农村商业银行将不得不支付较高的固定利差，从而导致融资成本相对提高，面临着利率损失的机会成本。因此，永续债的利率调整将受到市场波动的影响，而利率风险是银行业务中需特别防范的关键风险之一。以五年期国债到期收益率为基准的“22重庆农商永续债”，自2022年4月28日开始发行。随后，市场利率经历了先下降后上升，再经过一系列的波动，最终呈现下降趋势的复杂波动模式。这样的波动表明利率风险相对较高。当重庆农村商业银行的永续债达到五年期限并进入利率重新调整期时，由于市场因素的不确定性，银行可能面临重新设定的票面利率显著上升的风险。这种不确定性和潜在的利率风险是银行在发行和管理永续债时必须谨慎考虑的因素。图3.32022.4.27-2023.4.27五年期国债到期收益率曲线图数据来源：东方财富choice数据3.5.2交易流动性风险永续债业务的运作高度依赖于稳定的融资体系，资金链的任何断裂都可能引发流动性风险。在金融市场环境良好时，永续债业务能够利用商业银行的信用中介作用，在不使用银行自有资金的前提下，从资本市场或货币市场筹集资金进行业务运作，进而获取收益。然而，当金融市场环境恶化，银行信贷规模收紧时，融资链的脆弱性便显现出来，资金链中任何一个环节的断裂都可能影响到业务的资金流动性，甚至可能引发金融市场的波动。此外，永续债的投资主体范围相对较为有限，尽管存在投资机会，但投资门槛限制了投资者的范围，使得永续债投资者群体较小，并带有一定的门槛要求。一旦永续债在全国银行间债券市场流通交易，转让时可能会遇到交易流动性风险，即可能由于短时间内无法找到买家而无法及时变现。3.5.3政策风险银行永续债在国内仍属于较新的融资工具，在2013年永续债才正式被引入我国，发展历程只有十余年，相比其他融资工具，银行永续债相关的制度法规都并不完善。“22重庆农商永续债”也不例外。同时随着市场的发展，政策上存在不确定性。一方面，当前银行为提升资本水平、完善资本结构发行永续债，若未来其不被要求计入其他一级资本，后续带来的赎回压力可能带来财务危机；另一方面，随着金融市场的发展，国际监管条例《巴塞尔协议》或中国监管制度《商业银行资本管理办法》均可能发生变化，其中若对于永续债的风险权重提升，则对发行永续债的银行来说，资本监管要求更加严苛，资本补充压力会增大。根据2023年2月18日发布的《征求意见稿》，虽然二级资本债的风险权重从100%提升至150%，而永续债的风险权重维持在250%不变，但这一变化仍可能导致永续债市场波动增加，且存在永续债风险权重监管要求提高的潜在风险。这意味着，尽管永续债作为一种融资工具具有其独特的优势，但在金融市场波动和监管政策变化的双重影响下，永续债业务面临的风险和挑战同样不容忽视。因此，银行和投资者在参与永续债市场时需要充分考虑到这些潜在的风险，采取适当的风险管理和缓解措施。此外，由于永续债的会计和税务处理，是跟随永续债的实际发行特性变化而变化的，若后续永续债被计入商业银行的负债，会对银行资本结构产生一定的影响。4研究结论与对策建议4.1研究结论本文以2022年发行的重庆农村商业银行永续债为例进行分析，从而得出以下结论：第一，根据上文的分析，重庆农村商业银行发行永续债有着鼓励性政策的推进，发行后提高其资本充足率，优化资本结构和在一定程度上可以提高其抗风险能力的原因。第二，综合上文对重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”的发行效应分析，从财务效应来看，其偿债能力在发行永续债后有一定的提升，资产负债率和产权比率均有所降低，一定程度上增强了公司的财务稳健性和偿债能力，但是上升之后又反弹回升，持续时间不是很长，所以发行“22重庆农商永续债”给重庆农村商业银行带来的偿债能力有一定的正向影响但是持续期较短。从盈利能力分析可以得出重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”后，盈利能力得到了提升，虽然在短期内有所波动，但是从总体来看有利于提高公司的盈利能力。从营运能力来看，“22重庆农商永续债”的发行对重庆农村商业银行的营运能力有微弱正向的影响。从发展能力来看，“22重庆农商永续债”的发行对重庆农村商业银行的发展能力影响不太显著。从资产质量指标分析可以发现重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”确实对其资产质量产生了较好的影响，一定程度上提升了银行的资产质量和抗风险能力。从其市场效应来看，“22重庆农商永续债”的发行对重庆农村商业银行的股价有着正向影响，市场效应还是较好的。第三，关于重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”的潜在风险，经过上文对风险层面的分析，重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”过程中，面临着利率风险、交易流动性风险以及政策风险。总体来说重庆农村商业银行发行“22重庆农商永续债”的发行效应有正向的也有不显著的，一定程度上来讲该永续债的发行对重庆农村商业银行确实有着一定的积极影响，在重庆农村商业银行的融资活动中发挥着一定的作用，但是也不能忽视其中存在的一些问题和风险，还是要做好预防风险的准备。4.2对策建议前文的分析可以看到重庆农村商业银行在发行永续债过程中存在利率风险、交易流动性风险和政策风险，因此，针对这些风险给出以下对策建议：4.2.1选择有利发行时机“22重庆农商永续债”的利率风险与发行时机息息相关，永续债利息由基准利率和固定利差构成，基准利率总是在波动变化的，不同时间发行基准利率可能会相差几十甚至上百的基点，本来永续债因为其具有的次级属性利率就比较高，虽然说基准利率的波动有一定的不可预测性，但在并未完全实现半强有效的市场中基准利率的波动在一定时间内是还有一定的规律性的，且基准利率的变动受国家经济政策的影响比较大，基于对上文的分析，本文建议重庆农村商业银行等农村商业银行密切关注市场情况，在满足其他情况的前提下尽量选择在基准利率的低点发行永续债。另外在选择永续债的发行时机和发行规模时还需要考虑其他债务或者资本工具情况和现金流情况，应尽量错开不同债务的利息支付时间和偿还时间，重庆农村商业银行后续发行永续债建议可以尝试储架式，即注册一次，发行次数多次，储架式发行一方面可以提高审批发行效率，另一方面发行人可以灵活选择发行时间，在低利率时发行，从而降低融资成本。熨平整个期间的利息支出避免利息支出过于集中造成现金流紧张从而影响业务。若能够提高发行的及时性，则能减少部分风险。随着银行永续债的不断发展和完善，4.2.2扩充投资主体范围针对“22重庆农商永续债”在银行间债券市场交易时面临的交易流动性风险，结合中国实际情况，对相关监管规则的完善和银行永续债投资主体范围的逐步扩大显得尤为重要。一方面，相关监管部门应逐步扩展投资者群体，如允许高净值个人投资者参与投资，并设定具体的资产规模作为个人投资门槛，同时在控制风险的基础上降低对基金公司、社保基金以及证券机构等机构投资者的投资限制。另一方面，针对我国商业银行特别是农商行多数属于中小型银行的特点，对不同类型和规模的银行设定相应的发行限制条件，如对总资产和净资产的限制条件进行适当调整，能够更好地满足这些银行的实际需求。2020年5月，银保监会发布的新政策进一步放宽了保险资金投资银行永续债的限制，包括取消了对发行人外部信用等级的要求和对发行人总资产及净资产的限制，这一政策变动顺应了银行永续债发行范围不断扩大的趋势，为中小型银行发行永续债提供了更为宽松的政策环境。在此基础上，进一步制定相关的法规细则或鼓励性政策，增加各类投资主体对中小银行永续债投资的积极性，可以有效防止风险在银行体系内部的积累，从而降低银行永续债交易流动性风险，促进银行间债券市场的健康发展，为中小银行提供更为稳健的融资渠道。4.2.3完善相关政策自银行永续债在市场上首次发行以来，政府陆续推出了一系列相关政策和条例，为永续债的发行提供了政策支持。这些政策和条例的出台标志着银行永续债管理要求的逐步规范化。然而，当前相关政策中仍存在一些不足之处需要进一步完善。例如，关于重庆农村商业银行永续债的减记条款等政策多以部门规章或公告的形式发布，我国现有的法律法规中尚未对此类政策制定强制性规定。此外，永续债的审批流程规范化、信息披露管控等方面也有待加强。确保信息的透明度不仅有利于保护投资者的合法权益，而且能够增强投资者对银行永续债的信心。为了解决上述问题，建议相关监管部门出台具体的永续债审批流程相关政策，以加快审批流程，提高永续债的发行效率。同时，加强商业银行永续债信息披露的管控，确保投资者能够获取及时、准确的信息，是提高市场透明度、维护市场稳定的关键措施。此外，对于永续债触发减记条款等重要政策，建议逐步将这些规定纳入法律法规框架之中，通过出台强制性规定来确保政策的执行力。这不仅能够进一步规范永续债市场，提升其运作的规范性，也有利于构建更加稳健的金融市场环境。希望监管部门能够针对现有政策中的不足，采取有效措施进行完善，通过制定和优化相关法律法规，为永续债的发行和运作提