私募FOF组合基金专业知识培训

私募FOF组合基金专业知识培训第一局部FOF的概念及起源FOF的概念FOF（FundofFunds）指投资于基金组合的基金，也叫基金中的基金或组合基金，FOF和一般基金最大的区分在于其投资标的不同。一般的基金以股票、债券等有价证券为投资标的，而FOF是以“基金”为投资标的，通过在一个托付账户下持有多个不同基金而间接投资股票、债券等有价证券，以此分散投资，技术性降低集中投资的风险。FOF的分类

多管理人投资信托的信托TOTMOM基金的信托TOFFOF

共同基金的基金对冲基金的基金（FOHF）私募股权基金的基金（PE-FOF）FOF的起源与开展解决PE对冲基金投资门槛美国养老金入市、第一只FOHF1969年罗斯柴尔德家族逐步开展走向成熟基金筛选需求国内FOF开展状况中国FOF开展起步较晚，2005年，我国第一只FOF诞生，由招商证券发行。随后，有些银行、券商、信托发行的理财产品也曾零星存在，但公募FOF始终毫无起色。近三年，证券投资类私募FOF逐步实现突破性开展，取得了3年4倍的巨大增速。但是比照西方兴旺国家，我国证券投资类私募FOF占私募基金比例仍处于较低水平，开展空间巨大。第二局部证券类FOF的中西比照（一）海外共同基金FOF

图1海外共同基金FOF开展历程20世纪70年头-->FOHF投资PE-->1985年先锋推出第一只FOMF1987年美国股灾-->投资者起先思索如何依据市场配置不同种类的基金-->共同基金快速增多-->产生基金筛选需求。美国养老金制度变革-->为养老金入市打下基础（1）1990年以前：萌芽期（2）1990~2000年：开展成熟阶段90年头美国养老金主动入市为FOF开展供给了稳定的资金来源。1996年，《全国证券市场改善法案》取消对共同基金发行FOF的限制，促使共同基金FOF快速开展。共同基金FOF数量由1995年的36只激增至1997年的94只，总资产管理规模同期增长137%至215亿美元（图2）。海外共同基金FOF数量与规模图2海外共同基金FOF的数量与规模（US$Million）来源：ICI，格上理财探讨中心图3共同基金与共同基金FOF管理规模来源：ICI，格上理财探讨中心（2）开展成熟阶段90后期，资本市场狂热与基金行业壮大给FOF供给了足够多的资产。2000年FOF比重进入1%的数量级（3）爆发式增长2000年至今，共同基金FOF进入了一个爆发式增长的阶段，自2000年起先，FOF基金数量增长了627%，管理规模扩大了3014%，到2013年共同基金FOF的规模占比已经突破了10%。

2、美国共同基金FOF主要管理人美国共同基金FOF行业集中度极高，前三大FOF管理人占据近半壁江山（48%），前十大管理人占据近四分之三的市场份额。（表1）

2、美国共同基金FOF主要管理机构表1

2012年共同基金FOF市场份额基金公司共同基金FOF市场份额Vanguard

先锋基金20.2%Fidelity

Investment

富达基金16.4%T.RowePrice普信基金11.3%前三48%PIMCO5.5%JohnHancock5.1%PrincipalFund3.5%GMO3.5%JPMorgan3.5%AmericanFunds3.1%MFS1.9%前十74%（二）海外对冲基金FOF（FOHF）

对冲基金数量快速增加FOHF产生与蓬勃开展FOHF开展三阶段：萌芽快速开展开展停滞

（1）1990年以前：萌芽期1969年罗斯柴尔德家族推出了世界上第一只FOHF产品“LeveragedCapitalHoldings”。由于当时社会财宝积累不多，而对冲基金门槛较高，且美国股市正处于漫长的动乱和整理阶段，对冲基金以及FOHF的开展相对缓慢。

（2）1990年-2007年：快速开展阶段2000～2002年互联网泡沫破灭，纳斯达克和标普指数大幅下跌，FOHF却取得了正收益，得到了更多投资者的追捧。2007年底，FOHF的管理规模为8600亿美元，较2002年翻了倍。2007年是全球FOHF开展的黄金时期，占对冲基金管理规模比例曾高达40%（图5）。

美国慢牛行情养老金支配推行FOHF快速开展（2）1990年-2007年：快速开展阶段图5全球FOHF与对冲基金管理规模比照数据来源：TheCityUK，HFR，格上理财探讨中心（3）2008年至今：开展停滞阶段全球金融危机前，FOHF是增长最快的金融产品，但2008年后，对冲基金FOHF开展日渐低迷陷入停滞，主要缘由如下：

①业绩下滑，一蹶不振０８年全球金融危机后，FOHF既不能保持比股债型产品更高的收益，也不能保证低风险，成为了FOHF规模衰退的主要缘由(图6)。

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２００８年FOHF规模衰退２００９年２０１０年业绩下滑①业绩下滑，一蹶不振图6对冲基金行业指数与FOHF指数收益比照数据来源：HFR，巴克莱，格上理财探讨中心②组合资产质量下降，夏普比率下滑08年金融危机的挤兑FOHF基金变得更加谨慎投资组合中现金持有过多现金持有过多资产质量下降FOHF指数的夏普比率直线下滑。规模下降②组合资产质量下降，夏普比率下滑图7FOHF指数与股债基金指数夏普比率比照数据来源：HFR，巴克莱，格上理财探讨中心（注：股债基金6/4指数指60%的资产为股票指数，40%为债券指数）2、主要管理机构FOHF开展初期，基金管理机构比较分散，08年金融危机很多规模较小的FOHF管理机构倒闭大型管理机构通过行业兼并接着壮大实力，在金融危机后照旧获得了较大成长（表6）。

表6

FOHF管理人的资产管理规模（单位：十亿美元）FOHF管理人2014年2011年黑石55.037.2瑞银26.630.8汇丰25.6未参与调查高盛24.920.4Grosvenor24.424.1Permal22.221.9摩根·斯坦利18.69.2贝莱德18.118.6数据来源：阿尔法网，格上理财研究中心数据截至每年6月3、不同地区FOHF业绩表现由图8可以看出，亚洲FOHF的长期表现最为突出。随着亚洲高净值人士的增加，对资产配置的需求猛增，亚洲FOHF行业的开展前景广袤。（三）国内FOF基金的开展

1、“FOF”雏形

第一支“FOF”诞生于2005年，由招商证券发行，主要投资于公募基金。此后，各大银行、券商等也分别起先发行此类“FOF”产品（表7）。与一般FOF不同，银行、券商发行的这些类“FOF”产品除了投资于其他公募基金外，还可以大量干脆投资于二级市场。由于当时公募基金产品差异不大，且这些“FOF”真正投资公募基金的比例较低，致使投资收益与公募基金相比缺乏优势，加上后来政府对银行理财产品投资范围的限制，此类投向公募基金的“FOF”规模逐步缩减。

产品名称管理人发行时间招商基金宝招商证券2005.4光大阳光2号光大证券2006.6国信金理财经典组合国信证券2006.6华泰紫光2号华泰证券2006.6表7国内类“FOF”基金的先行者2、公募FOF空白公募品种单一投资策略雷同公募FOF产品空白公募FOF细则未出3、私募FOF开展快速图10我国证券投资类私募FOF的开展状况

来源：格上理财探讨中心在我国，2014年之前私募机构无法自主发行产品，主要通过信托平台发行，故私募基金FOF的雏形为TOT（即信托中的信托）。2007年，在牛市的催生下，我国私募基金起先进入第一次开展高潮，但2008年股市的暴跌让整个私募行业起先出现严峻分化，这为证券投资类私募FOF供给了开展的机会。2009年，我国出现了第一只TOT产品。

2013年起先，A股逐步步入牛市行情，私募基金的数量激增，带动了FOF的高速开展。政府对私募机构的扶持以及监管制度的进一步完善也为其供给了开展的土壤。在此后不到3年的时间里，私募FOF出现了爆发式增长，取得了3年4倍的巨大增速（图10）4、将来开展空间广袤截至15年3季末，私募FOF数量占私募基金的比例缺乏2%，管理规模为400亿人民币左右，占比尚缺乏0.3%；而美国FOHF数量占对冲基金的比例早已超过20%FOF基金占私募行业比例低，将来还有广袤的开展空间。

（四）FOF中西比照小结综上比照，中美FOF行业的前期开展主要源于基金行业的快速壮大，尤其是在牛市格局的带动。但从美国阅历来看，FOF真正走向持续开展阶段，主要是由于养老金、企业年金等机构资金入市和监管层政策支持的推动。上世纪90年头，美国养老金接连入市，而目前我国保险、养老资金等在投资范围上还具有明显限制。同样，美国也正是由于这种大型机构投资者的存在，其管理模式更加丰富和多样化，而我国目前相对单一。

此外，美国早在上个世纪90年头就取消了公募基金公司发行FOF的限制，而我国虽在去年确立了公募FOF的法律地位，但目前还缺乏相关细则。第三局部FOF与股票型基金的比照表10FOF与股票型基金收益率比照表11股票基金前1/4和后1/4收益率比照表11FOF基金前1/4和后1/4收益率比照1、FOF与股票型基金比照从上面图表上近三年数据来看，FOF基金平均收益实现了稳定增长，虽然通常状况下平均收益低于股票策略型基金。但是也要看到股票型基金担当着更高的风险，并且成果首尾分化特别严峻，一般投资者干脆投资私募基金选择难度较大。综合来看FOF基金相对于股票型基金优势主要有：2、FOF相对于股票型基金的优势（1）降低投资门槛一般投资者可以100万的投资参与国内优秀基金经理管理的基金。（如王亚伟旗下千合资本起投金额为1000万）（2）组合投资、分散风险FOF基金经由投资阅历丰富、探讨实力强的管理人筛选市场上优秀的基金产品，分别投资于不同策略、风格的基金，具有分散风险的作用。从上面图表也可以看出FOF基金在追求稳健的平均收益的时候担当的风险更小，更适合投资风格稳健、风险偏好中等的投资者。3、国内FOF开展面临的问题与建议证券类私募FOF案例一3、国内FOF开展面临的问题与建议证券类私募FOF案例二

上图是国内2只具有代表性意义的FOF基金产品，从净值及回撤表现来看第二只是优于第一只的，第一只FOF表现出和股票市场走势很强的关联性。目前国内FOF基金的表现客观上反映了目前FOF基金面临的一些问题。3、国内FOF开展面临的问题与建议（1）投资标的有待丰富国内市场上现有的投资标的不够丰富，难以满足私募FOF多元化、全市场配置需求，如行业基金及衍生工具种类缺乏，海外市场配置困难等均构成了FOF多元化投资的瓶颈，导致国内目前FOF净值与股票走势呈亲密正相关，难以做到有限分散风险。建议：多样化基金品种，丰富投资工具，增加证券投资类FOF可投资产的选择性。3、国内FOF开