纺织服装行业研究分析方法-国泰海通

《纺织服装行业研究分析方法》2025/08/14行业评级:增持 2.纺织服装行业简要分析3.纺织制造4.品牌服饰5.研究方法的具体实施6.风险提示2Wind3 表:A股消费行业各板块主要数据对比注:收盘价取25/8/12,*SW纺服板块市值前五取主业为纺织服装的公司。Wind4 TAPESTRYWind5 SW纺织服饰SW食品饮料SW商贸零售SW社会服务SW美容护理注:*SW纺服板块涨幅前五取主业为纺织服装的公司。Wind6 l纺服板块的基金持仓占比偏低,但近年来行业内陆续涌现出一批优质标的,2013、2015、2021、2022、2023、以及2025年以来,纺服板块均不同程度跑赢沪深300。l我们认为,15年板块的显著超额收益主要来自市场对板块内部分企业转型(如互联网+、体育产业等方向)的良好预期,疫情以来行业内分化更加体现,21、22年,经营管理水平较高的出口型企业及户外、运动产业链公司具备较强韧性,公司自身α较行业β体现更大影响力。23年市场对于业绩有图:SW纺织服饰及沪深300年度区间涨跌幅(%)0-11.38-5.32图:SW纺织服饰基金持仓占比 1.纺织服装行业基本情况3.纺织制造4.服装零售5.研究方法的具体实施6.风险提示7 上游上游纺织制造纺织制造下游下游纺服品牌电商渠道电商渠道20249表:纺织服装行业公司梳理 表:纺织服装行业公司梳理所属行业细分行业公司名称纺织服饰上游拉链纽扣伟星股份印染织造航民股份/迎丰股份/风竹纺织化纤材料台华新材/聚杰微纤/华生科技/诺邦股份/金春股份/延江股份棉纺材料百隆东方/华孚时尚/富春染织/华茂股份毛纺材料新澳股份健盛集团/维珍妮成衣申洲国际/泰慕士/鲁泰A鞋帽华利集团箱包户外开润股份/浙江自然家居用品众望布艺/真爱美家防护用品康隆达品牌服饰下游运动服饰李宁/安踏体育/特步国际/361度/中国动向男装报喜鸟/比音勒芬/海澜之家/七匹狼/九牧王女装歌力思/朗姿股份/锦泓集团/安正时尚/地素时尚/欣贺股份/嘉欣丝绸休闲服饰森马服饰/太平鸟都市丽人家纺罗莱生活/梦洁股份/富安娜/水星家纺/孚日股份箱包户外新秀丽/牧高笛电商代运营若羽臣/壹网壹创/丽人丽妆直播电商星期六其他电商华凯易佰/戎美股份/南极电商 1.纺织服装行业基本情况2.纺织服装行业简要分析4.品牌服饰5.研究方法的具体实施6.风险提示 表:纺织服装行业公司梳理所属流程代表企业2024年收入（亿元）原材料占营业成本比重（%）2019-2024收入CAGR2019-2024净利润CAGR棉纺色纺毛纺天虹国际集团230.376%0.9%-8.6%华茂股份33.168.4%2.3%11.8%华孚时尚106.880.2%-7.5%-百隆东方79.167.4%5.0%6.6%新澳股份48.183.2%12.2%25.6%印染辅料伟星股份46.252.0%11.3%20.1%浔兴股份26.1-6.5%42.5%航民股份114.231.6%11.4%-0.4%成衣制造申洲国际286.658.3%4.8%4.7%华利集团240.063.4%9.6%16.1%健盛集团25.556.2%7.6%3.6%维珍妮72.437.9%4.5%-8.5%细分龙头主要专注于产业链上的单个或少数环节,因而体量一资源等多维度的持续升级与拓宽,而构建长期壁垒。注:航民股份的原材料占比针对其纺织业务;原材料占比一项,申洲国际为24中报、维珍妮为25年报,其余均为24年报数据。 图:纺织制造板块研究跟踪主要指标 前瞻指标跟踪前瞻指标跟踪图:美国服装店零售库销比2022年2023年2024年2025年CPI%50图:美国服装批发商库销比2022年2023年2024年2025年CPI%0前瞻指标跟踪 前瞻指标跟踪表:海外运动业绩指引梳理 前瞻指标跟踪前瞻指标跟踪l2025年7月我国出口纺织品服装约267.66亿美元,同比下降0.30%,2025年1-7月我国纺织品服装累计出口1707.41亿美元,同比增长0.90%。图:纺织品服装月度出口额及增速0纺织品服装出口额(050图:坯布与纱线库存天数(天)0 高频指标跟踪高频指标跟踪表:出口及台企制造月度同比增速越南纺服出口增速WindWind 高频指标跟踪高频指标跟踪00中国:华东地区:市场价(主流价):涤纶长丝(POY15中国:华东市场:市场价(主流价):涤纶短纤0图:澳大利亚羊毛交易指数(美分/公斤)注:国内外棉价差采用CotlookA指数(经单位换算后)与中国棉花价格指数:328的差值。 中长期指标跟踪中长期指标跟踪l今年以来,纺织行业固定资产投资增速平稳,服装行业固定资产投资增速有所上升。口型企业的良好发展。0资料来源:资料来源:Wind18表:贸易政策变动贸易相关政策变化2023/4国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》2022/9商务部印发《支持外贸稳定发展若干政策措施》2022/4国家税务总局等10部门发布《关于进一步加大出口退税支持力度促进外贸平稳发展的通知》2022/1《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式生效2021/7国务院办公厅印发《关于加快发展外贸新业态新模式的意见》2020/6国务院办公厅印发《关于支持出口产品转内销的实施意见》2018/11国常会确定完善出口退税政策加快退税进度的措施，提高货物出口 1.纺织服装行业基本情况2.纺织服装行业简要分析3.纺织制造5.研究方法的具体实施6.风险提示l2024年,童装、运动、女装、男装份额占比分别为12%/15%/46%/27%。l运动是未来3年景气度最高的细分市场,预计24-27年CAGR达5.5%,其次为童装,CAGR为2.9%;女装/男装CAGR分别为1.0%/0.4%。运动运动图:中国童装零售规模及增速00图:中国女装零售规模及增速资料来源:资料来源:20图:中国运动鞋服零售规模及增速图:中国男装零售规模及增速0 l运动为集中度最高的细分市场,CR3/5/10分别为27.66%/44.80%/65.73%。品牌集中度（%品牌集中度（%）9.539.378.778.668.475.685.143.603.383.13CR327.66CR544.80CR1065.73公司Nike李宁安踏adidas特步lululemonArc'teryxDescenteTheNorthFace品牌集中度（%）5.990.850.700.640.520.510.49CR39.38CR511.39CR1014.24公司巴拉巴拉安踏儿童UniqloadidasKids特步儿童NikeKids361度儿童DisneyZaraKids图:2024年中国女装市场品牌集中度(%)CR54.88资料来源:CR54.88资料来源:Euromonitor21品牌集中度（%）0.680.620.610.580.580.570.560.55公司Uniqlo波司登OnlyVeroModalululemonZara李宁伊芙丽adidasCR107.73CR33.65图:2024年中国男装市场品牌集中度(%)品牌集中度（品牌集中度（%）4.992.252.15CR39.39CR513.04CR1020.62公司海澜之家UniqloNikeJack&Jones李宁安踏adidas波司登马克华菲 图:服装鞋帽、针纺织品类社零总额及增速图:中国CPI及中国服装CPI图:服装鞋帽、针纺织品类社零总额及增速mm服装鞋帽、针、纺织品类零售总额(亿元，左轴)yoy(%，右轴)mm服装鞋帽、针、纺织品类零售总额(亿元，左轴)yoy(%，右轴)02017/082019/052020/1202017/082019/052020/12图:全国购物中心数量(家)图:图:全国购物中心数量(家)00Wind22图:渠道发展时间线服装零售快速发展经销驱动直营电商20212021至今渠道结构均衡,经销稳定直营提升盈利水平多元化电商图:中国服饰鞋靴电商零售额规模及渗透率0资料来源:Euromonitor2320192资料来源:Euromonitor23观测指标和研究流程231224 观测指标和研究流程观测指标和研究流程3、微观——外延指标:新店数量、单店面积、扩张新品牌。4、品牌服装需要关注的指标:存货、经营性现金流、加盟商盈利能力。25观测指标和研究流程26 1.纺织服装行业基本情况2.纺织服装行业简要分析3.纺织制造4.品牌服饰6.风险提示27 观测指标和研究流程观测指标和研究流程l公司调研、行业专家然后,通过行业专家,侧面印证公司对自身优缺点的判断。l财务分析财务报表是企业运营情况的阶段性答卷,三张表一起研究。l草根调研了解终端情况,从竞争者、上下游了解公司实际情况。28 搭建模型：录入历史数据搭建模型：录入历史数据29 搭建模型：录入历史数据搭建模型：录入历史数据30 搭建模型：预测收入搭建模型：预测收入注:此处以2018年预测为例。31 搭建模型：预测收入搭建模