优化平衡计分卡视角下融创中国并购业绩评价与启示

优化平衡计分卡视角下融创中国并购业绩评价与启示一、引言1.1研究背景与意义在经济全球化与市场竞争日益激烈的当下，企业并购已成为企业实现快速扩张、提升竞争力的重要战略手段。通过并购，企业能够整合资源、拓展市场份额、实现协同效应，进而增强自身的综合实力。据相关数据显示，2024年中国企业并购市场虽交易额有所下滑，但交易量仍保持增长态势，工业和高科技等领域的并购活动尤为活跃。并购过程中也面临诸多挑战，如业务整合难度大、文化差异显著、财务风险高等，这些问题都可能对并购业绩产生负面影响，导致并购无法达到预期目标。因此，科学、准确地评价企业并购业绩，对于企业及时发现问题、优化经营策略、提高并购成功率具有至关重要的意义。融创中国作为中国房地产开发企业的领军者之一，近年来积极通过并购实现企业规模和市场份额的快速扩张。自成立以来，融创中国凭借敏锐的市场洞察力和果断的决策，在房地产市场中迅速崛起。其通过一系列大规模的并购活动，如斥资152.69亿元收购成都会展和时代环球各51%的股份，以约99.1亿元收购彰泰集团相关股权等，成功获取了大量优质土地储备，快速进入新的市场领域，品牌影响力和市场份额得到显著提升。这些并购活动也给融创中国带来了一系列问题和挑战，如大规模并购导致的资金压力增大，财务风险上升；不同企业文化差异带来的整合难题，影响企业内部的协同效率等。基于此，本研究以融创中国为例，基于优化的平衡计分卡（BSC）对其并购业绩进行评价。这一研究在理论与实践方面均具有重要意义。理论层面，传统的并购绩效评价方法多侧重于财务因素，对非财务因素的考量不足，而平衡计分卡将财务与非财务因素相结合，从财务、客户、内部流程、学习与成长四个维度全面评价企业并购绩效，弥补了传统评价方法的局限性，有助于丰富和完善企业并购业绩评价理论体系，为后续相关研究提供新的视角和思路。实践层面，通过对融创中国并购业绩的深入分析，能够为企业管理层提供有价值的决策参考，帮助其识别并购过程中的优势与不足，进而优化经营策略，提升并购绩效。本研究的成果也能为其他企业在并购业务中提供经验借鉴，促进整个行业并购活动的健康、有序发展。1.2研究内容与方法本研究聚焦于基于优化的平衡计分卡（BSC）对融创中国并购业绩评价展开深入探讨，具体研究内容如下：理论基础剖析：系统梳理企业并购的基本概念、类型、动因等理论知识，深入研究平衡计分卡的起源、发展、基本原理及在企业绩效评价中的应用，为后续基于优化的平衡计分卡对融创中国并购业绩评价奠定坚实的理论基础。融创中国并购历程及现状分析：全面阐述融创中国的发展历程、核心业务及市场地位，详细梳理其并购历程，包括并购的时间节点、对象、交易金额、交易方式等关键信息，并对并购现状进行深入分析，清晰呈现其并购的规模、频率、主要领域等情况，为后续的业绩评价提供丰富的背景资料。基于优化的BSC构建融创中国并购业绩评价体系：结合融创中国的行业特点、并购战略目标以及平衡计分卡的四个维度（财务、客户、内部流程、学习与成长），选取具有代表性和针对性的关键绩效指标（KPI），如财务维度选取净利润、资产负债率等指标；客户维度选取客户满意度、市场份额等指标；内部流程维度选取项目开发周期、成本控制率等指标；学习与成长维度选取员工培训时长、技术创新投入等指标。运用层次分析法（AHP）等科学方法确定各指标的权重，构建出科学合理、切实可行的融创中国并购业绩评价体系。融创中国并购业绩实证评价：运用构建好的基于优化的BSC并购业绩评价体系，收集融创中国并购前后相关年度的财务报表数据、业务运营数据、市场调研数据等，对其并购业绩进行全面、深入的实证评价。通过纵向对比并购前后各维度指标的变化情况，以及横向与同行业标杆企业进行对比分析，清晰、准确地评估融创中国并购的成效，明确其在并购过程中取得的成绩和存在的问题。问题剖析与对策建议：针对实证评价结果，深入分析融创中国并购业绩存在问题的根源，如财务风险管控不足导致资金压力过大，可能是由于并购时对目标企业估值过高，融资渠道单一，资金回笼速度慢等原因；客户满意度提升缓慢可能是因为并购后品牌整合不到位，服务质量未能有效提升，客户需求响应不及时等。从战略规划、财务管理、业务整合、人力资源管理、企业文化融合等多个角度提出具有针对性和可操作性的优化建议和经营策略，为融创中国未来并购业务的健康、可持续发展提供有力的决策支持。在研究方法上，本研究采用多种方法相结合，以确保研究的科学性、全面性和深入性：文献研究法：广泛收集国内外关于企业并购业绩评价、平衡计分卡应用等方面的学术文献、研究报告、行业资讯等资料，全面梳理和总结相关研究成果，深入了解研究现状和发展趋势，明确已有研究的优势和不足，为本研究提供丰富的理论支撑和研究思路。通过对文献的综合分析，发现传统并购绩效评价方法对非财务因素考量不足，而平衡计分卡能够弥补这一缺陷，为基于优化的BSC对融创中国并购业绩评价提供了理论依据。实证研究法：运用构建的基于优化的BSC并购业绩评价体系，对融创中国并购前后的相关数据进行定量分析。采用比率分析、趋势分析等方法对财务指标进行分析，了解企业的财务状况和经营成果的变化；运用问卷调查、访谈等方法收集非财务指标数据，如客户满意度、员工满意度等，并通过统计分析方法进行量化处理。通过实证研究，能够客观、准确地评价融创中国并购业绩，为后续的问题分析和对策提出提供数据支持。案例分析法：以融创中国为具体研究对象，深入剖析其并购历程、并购策略以及并购业绩。详细分析融创中国在并购过程中所采取的具体行动，如并购对象的选择、并购方式的确定、并购后的整合措施等，以及这些行动对并购业绩产生的影响。通过案例分析，能够深入了解融创中国并购的实际情况，发现其中存在的问题和成功经验，为其他企业的并购提供借鉴和参考。1.3研究创新点本研究在基于优化的平衡计分卡（BSC）对企业并购业绩评价的研究中，以融创中国为具体案例，呈现出多维度的创新点，为该领域的研究和实践提供了独特视角和新的思路。在评价体系构建方面，对传统平衡计分卡进行创新优化。突破传统BSC框架下通用指标体系的局限性，紧密结合融创中国所处房地产行业的特性以及其独特的并购战略目标，进行指标选取与体系搭建。在财务维度，除纳入常规的净利润、资产负债率等指标外，还针对融创大规模并购带来的资金压力和财务风险，引入净现金流对债务覆盖比率、并购资金回报率等特色指标，精准衡量其并购活动在财务层面的成效与风险。在客户维度，考虑到房地产行业客户需求的多样性和购房决策的复杂性，选取客户忠诚度提升率、品牌溢价感知度等指标，深入评估并购对客户层面的影响。在内部流程维度，结合房地产项目开发周期长、环节多的特点，纳入项目进度偏差率、工程变更控制率等指标，全面反映并购后内部流程的整合与优化情况。在学习与成长维度，针对融创在并购过程中对人才整合和企业文化融合的需求，引入核心人才流失率、企业文化融合度等指标，为衡量企业的可持续发展能力提供依据。通过这些创新指标的选取，构建出更贴合融创中国实际情况的并购业绩评价体系，提高评价的精准度和有效性。在评价视角上，本研究强调动态性与战略契合度分析。不仅关注并购前后各维度指标的静态对比，更注重对并购业绩进行动态跟踪和分析。通过对融创中国多个并购项目在不同时间段的业绩表现进行持续监测，深入剖析各维度指标随时间的变化趋势，全面展现并购业绩的动态演变过程。将并购业绩评价与融创中国的整体战略目标紧密结合，深入分析各维度指标与企业战略的契合程度。以融创的高端精品战略为例，分析客户维度中高端产品市场份额、高端客户满意度等指标与该战略的匹配情况，评估并购活动在推动企业战略实施方面的成效。通过这种动态性与战略契合度分析，为企业管理层提供更具前瞻性和战略性的决策依据，助力企业及时调整并购策略，更好地实现战略目标。本研究的创新点还体现在研究成果的应用价值上。通过对融创中国并购业绩的深入评价与分析，不仅能够识别出企业在并购过程中存在的具体问题，如财务风险管控漏洞、客户资源整合不足、内部流程协同障碍等，还能基于这些问题从战略规划、财务管理、业务整合、人力资源管理、企业文化融合等多个角度提出具有高度针对性和可操作性的优化建议和经营策略。在战略规划方面，建议融创根据市场变化和自身资源优势，合理调整并购战略布局，聚焦核心区域和优势业务领域；在财务管理方面，提出拓宽融资渠道、优化资本结构、加强资金预算管理等具体措施；在业务整合方面，建议建立高效的项目整合团队，加强项目开发各环节的协同与沟通；在人力资源管理方面，制定科学的人才保留与激励政策，促进人才的合理流动与融合；在企业文化融合方面，打造包容开放的企业文化，加强文化培训与交流活动。这些建议和策略能够为融创中国未来并购业务的健康、可持续发展提供切实可行的指导，同时也为其他企业在并购业绩评价与提升方面提供了宝贵的经验借鉴。二、理论基础与文献综述2.1相关概念界定2.1.1企业并购企业并购（MergersandAcquisitions，M&A）是企业进行资本运作和经营的一种主要形式，涵盖兼并和收购两层含义及两种方式，在国际上通常将二者合称为M&A，在我国则统称为并购。它是企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定经济方式获取其他法人产权的行为。企业并购主要包含公司合并、资产收购、股权收购三种形式。从行业角度划分，企业并购可分为横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购发生在同属一个产业或行业、产品处于同一市场的企业之间，能够扩大同类产品生产规模，降低生产成本，消除竞争并提高市场占有率；纵向并购指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购，有助于加速生产流程，节约运输、仓储等费用；混合并购是生产和经营彼此无关联产品或服务的企业之间的并购，主要目的是分散经营风险，提高企业市场适应能力。按付款方式划分，并购又可分为用现金购买资产、用现金购买股票、用股票购买资产、用股票交换股票等多种方式。融创中国在房地产行业的并购活动具有显著特点。从并购规模来看，融创出手阔绰，常进行大规模并购交易。在2017年，融创以438.44亿元的巨资收购万达13个文旅项目，这一交易成为当时中国房地产行业最大的并购案，彰显了融创强大的资金实力和扩张决心。在并购目标选择上，融创倾向于拥有优质土地资源、项目储备以及在特定区域市场有深耕积累和良好品牌形象的企业。收购融科智地旗下41个公司相关股权与债券，涉及42个物业项目权益，这一举措使融创获得大量优质土地，为后续发展提供有力支撑，同时借助融科在当地的品牌影响力，迅速打开市场局面。从行业背景看，近年来房地产行业并购趋势愈发明显。随着行业竞争加剧，土地资源日益稀缺，房企通过并购获取土地储备的需求不断增加。市场集中度逐渐提高，大型房企凭借资金、品牌、管理等优势，通过并购整合资源，增强自身竞争力，挤压小型房企生存空间。政策环境也对并购产生影响，政府对房地产市场的调控政策促使企业调整战略，并购成为企业实现规模扩张、多元化发展和转型升级的重要途径。2.1.2平衡计分卡（BSC）平衡计分卡（BalancedScoreCard，BSC）由罗伯特・卡普兰（RobertKaplan）和大卫・诺顿（DavidNorton）于1992年提出，既是一个绩效衡量系统，也是一个战略管理工具。它将公司战略目标逐层分解转化为各种具体的相互平衡的绩效考核指标体系，并对这些指标的进展进行周期性考核，为公司战略目标的实现建立可靠的执行基础。平衡计分卡主要包含四个维度：财务维度，重点关注企业的财务表现，如利润、收入、成本、资产回报率等指标，通过这些指标可评估企业的盈利能力、财务稳定性和财务风险；客户维度，着眼于客户的需求和满意度，涵盖市场份额、客户满意度、客户保持率、客户忠诚度等指标，用于评估企业在市场中的地位和客户关系管理能力；内部流程维度，聚焦企业内部的运营流程和效率，涉及生产流程、服务流程、质量控制、项目管理等指标，可评估企业的运营效率和流程优化能力；学习与成长维度，强调企业员工的学习和发展，包含培训投入、员工满意度、员工保留率、创新能力、信息系统完善程度等指标，用于评估企业的人才培养和创新能力。这四个维度相互关联、相互影响，共同构成一个有机整体。财务维度是企业的最终目标，客户维度是实现财务目标的基础，内部流程维度是满足客户需求、实现财务目标的关键，学习与成长维度则为其他三个维度的实现提供动力和支持。通过全面考量这四个方面，平衡计分卡能够帮助管理者实现战略目标的全面平衡和协调，有效解决制定战略和实施战略脱节的问题，堵住“执行漏斗”。在实际应用中，企业可根据自身战略目标和业务特点，选取合适的指标并赋予相应权重，构建符合自身需求的绩效评价体系。以一家制造企业为例，在财务维度，关注净利润、资产负债率等指标；客户维度，注重客户满意度、市场份额等；内部流程维度，强调生产效率、产品质量等；学习与成长维度，关注员工培训时长、员工创新提案数量等。通过对这些指标的持续监测和分析，企业能够及时发现问题并调整战略，确保战略目标的顺利实现。2.1.3优化的BSC优化的BSC是在传统平衡计分卡基础上，针对特定企业或行业的特点与需求，对指标选取、权重确定等方面进行改进和完善而形成的。在指标选取上，传统BSC的指标体系相对通用，可能无法精准反映某些企业的独特业务和战略重点。优化的BSC则紧密结合企业实际情况，选取更具针对性和代表性的指标。对于融创中国这样的房地产企业，在财务维度，除纳入常规财务指标外，还可引入净现金流对债务覆盖比率，以更精准衡量并购活动带来的资金压力和偿债能力；引入并购资金回报率，用于评估并购项目的投资收益情况。在客户维度，考虑到房地产行业客户决策周期长、对品牌和服务质量要求高等特点，可选取客户忠诚度提升率，以衡量客户对品牌的长期认可和重复购买意愿；选取品牌溢价感知度，评估客户对融创品牌相对于竞争对手品牌的价值认知差异。在内部流程维度，鉴于房地产项目开发流程复杂、环节众多，可纳入项目进度偏差率，及时监控项目实际进度与计划进度的差异；纳入工程变更控制率，反映项目开发过程中对工程变更的管理和控制能力。在学习与成长维度，针对融创在并购过程中面临的人才整合和企业文化融合挑战，引入核心人才流失率，关注关键岗位人才的稳定性；引入企业文化融合度，衡量并购后不同企业文化之间的融合程度。在权重确定方面，传统BSC常采用主观赋权法，如层次分析法（AHP）等，这种方法虽考虑了专家经验和判断，但主观性较强。优化的BSC可结合客观赋权法，如熵权法等，使权重确定更具科学性和客观性。熵权法根据指标数据的离散程度确定权重，数据离散程度越大，指标权重越高，能更客观反映指标的重要程度。将AHP和熵权法相结合，可充分发挥两种方法的优势，既考虑专家经验，又兼顾数据的客观信息，使权重确定更合理。优化的BSC在企业并购业绩评价中具有明显优势。它能更精准地反映企业并购的战略目标和实际成效，为管理层提供更有价值的决策信息。通过选取针对性指标，深入分析并购对企业财务、客户、内部流程、学习与成长等方面的影响，及时发现并购过程中存在的问题和潜在风险。优化的BSC强调动态性和灵活性，可根据企业并购战略的调整和市场环境的变化，及时调整指标体系和权重，确保业绩评价的时效性和适应性。2.2理论基础2.2.1协同效应理论协同效应是指两个或多个资源体的资源发生部分或全部融合后产生的效益大于单个资源体的效益之和，即“1+1＞2”。在企业并购领域，协同效应体现为并购后企业的整体价值大于并购前双方企业价值之和。其主要包含财务协同效应、经营协同效应和管理协同效应，还涵盖技术协同效应、文化协同效应和品牌协同效应等。财务协同效应主要源于税法、会计处理准则以及证券交易等规定，能为企业带来纯现金流量效益。在资金流动性方面，当企业处于成熟阶段，拥有大量自由现金流量，而部分目标企业存在投资机会但资金短缺，通过并购可使自由现金流量合理流动，提高资金使用效率。以融创中国并购某些项目公司为例，融创可凭借自身强大的资金实力，为被并购项目注入资金，推动项目顺利开发，实现资金的优化配置。在融资成本上，规模大的企业在资本市场更具优势，可大批量发行股票或债券，降低发行成本。企业并购后，经营收益和现金流量的可变性降低，财务风险下降，举债成本也随之降低，举债能力得以提高。在税务筹划上，盈利企业并购亏损企业，可利用亏损递延弥补条款合理避税；通过资产置换方式并购，也能达到避税目的。经营协同效应基于经济互补性、规模经济和范围经济，提高企业生产经营活动效率。在规模经济上，企业并购后可扩大生产规模，摊薄固定成本，如厂房、设备折旧，采购费用、生产人员工资等。融创中国在并购后整合项目资源，集中采购建筑材料，降低采购成本，提高议价能力。通过整合销售团队、共享销售渠道，可节约销售费用，利用对方销售网络进入新市场，增加销售量。在范围经济上，企业利用一套投入要素同时生产多种产品或提供多种服务，降低综合成本。融创中国在房地产开发基础上，拓展文旅产业，利用房地产项目的土地资源和客户基础，开发文旅项目，实现资源共享，降低运营成本。管理协同效应指并购企业利用自身丰富高效的管理资源，使目标企业管理层未充分利用的资源发挥作用，或改进目标企业管理水平，通过新的排列组合产生收益。在管理机构精简上，企业并购后，新设企业因管理能力转移和组织机构共享，削减管理人员，精简办公机构和地点，降低管理成本，提高管理效率。在组织机构优化上，并购完成后，并购企业根据具体情况调整组织机构，将目标企业作为相对独立整体管理，或将其分解并入本企业相应子系统，实现管理协同。融创中国在并购后，对被并购企业的管理流程进行梳理和优化，引入先进管理经验和技术，提高运营效率。2.2.2企业战略管理理论企业战略管理理论认为，企业战略是企业为实现长期生存和发展，在综合分析内外部环境的基础上，对企业发展目标、实现途径和手段的总体谋划。战略管理涵盖战略分析、战略选择、战略实施和战略评价四个关键环节。战略分析要求企业全面剖析自身的优势、劣势、机会和威胁，明确自身在市场中的定位，为战略选择提供依据。战略选择阶段，企业根据战略分析结果，结合自身发展愿景和目标，从众多战略方案中挑选最适合的战略。战略实施是将选定的战略转化为实际行动，涉及资源配置、组织结构调整、业务流程优化等具体工作。战略评价则是对战略实施效果进行评估，及时发现问题并调整战略，确保战略目标的实现。并购在企业战略管理中占据重要地位，是企业实现战略目标的重要手段之一。在实现规模扩张上，通过并购，企业能够迅速获取目标企业的资产、技术、人才、市场等资源，扩大生产经营规模，提高市场份额。融创中国通过一系列大规模并购，如收购万达文旅项目、融科智地等，快速获取大量优质土地储备和成熟项目，实现企业规模的快速扩张，增强在房地产市场的竞争力。在多元化发展上，企业可通过并购进入新的业务领域，实现多元化经营，分散经营风险。融创中国并购乐视网，涉足互联网和文化娱乐领域，尝试多元化发展，拓展业务边界。在战略转型上，当企业所处行业环境发生变化，或自身发展战略调整时，并购可帮助企业快速获取新的核心竞争力，实现战略转型。2.3文献综述2.3.1企业并购业绩评价研究现状企业并购业绩评价一直是学术界和实务界关注的焦点。早期的研究主要采用传统的财务指标评价方法，净利润、净资产收益率、每股收益等指标常被用于衡量并购对企业盈利能力的影响。总资产周转率、存货周转率等指标则用于评估企业资产运营效率的变化。这种方法的优势在于数据易于获取，计算相对简便，能够直观反映企业并购前后财务状况和经营成果的变化。其局限性也较为明显，仅关注财务数据，忽视了非财务因素对企业并购业绩的影响。在市场竞争日益激烈的当下，客户满意度、品牌形象、员工素质等非财务因素对企业的长期发展起着至关重要的作用，传统财务指标评价方法无法全面、准确地评估这些因素。随着研究的深入，学者们逐渐意识到传统评价方法的不足，开始引入非财务指标，并采用综合评价方法对企业并购业绩进行评价。平衡计分卡（BSC）将财务与非财务指标相结合，从财务、客户、内部流程、学习与成长四个维度全面评价企业并购业绩，弥补了传统财务指标评价方法的局限性。经济增加值（EVA）通过调整企业净利润，考虑了企业的资本成本，能够更准确地反映企业并购创造的价值。数据包络分析（DEA）则是一种基于多投入多产出的效率评价方法，可用于评估企业并购前后的生产效率和资源配置效率。尽管现有研究在企业并购业绩评价方面取得了一定成果，但仍存在一些不足之处。部分研究在指标选取上缺乏针对性，未充分考虑企业所处行业的特点和并购战略目标，导致评价结果不能准确反映企业并购业绩。在权重确定方法上，主观性较强，不同的权重确定方法可能导致评价结果存在较大差异。对于并购业绩的动态变化和长期影响的研究相对较少，难以全面评估企业并购的长期效果。这些不足为本文的研究提供了方向，本文将基于优化的平衡计分卡，结合融创中国的行业特点和并购战略目标，构建更具针对性和科学性的并购业绩评价体系。2.3.2BSC在企业并购业绩评价中的应用研究平衡计分卡（BSC）自提出以来，在企业业绩评价领域得到广泛应用，在企业并购业绩评价方面也逐渐受到关注。诸多学者研究表明，将BSC应用于企业并购业绩评价，能够克服传统财务指标评价方法的局限性，从多个维度全面衡量并购对企业的影响。通过客户维度的市场份额、客户满意度等指标，可评估并购后企业在市场中的地位和客户关系管理能力的变化；内部流程维度的生产效率、产品质量等指标，能反映并购后企业内部运营流程的优化和协同效应的实现情况；学习与成长维度的员工培训投入、员工满意度等指标，有助于了解并购对企业人才培养和创新能力的影响。相关实证研究也证实了BSC在企业并购业绩评价中的有效性。有学者以某制造业企业的并购案例为研究对象，运用BSC构建并购业绩评价体系，通过对比并购前后各维度指标的变化，发现该企业在并购后客户满意度提升，市场份额扩大，但内部流程整合存在问题，导致成本控制效果不佳。通过深入分析，为企业管理层提供了针对性的改进建议，促进了企业并购后业绩的提升。也有研究指出，BSC在企业并购业绩评价应用中面临一些挑战，指标选取的合理性和权重确定的科学性难以保证，不同行业、不同企业的指标体系和权重应有所差异，但目前缺乏统一的标准和方法。并购后企业战略目标的调整和业务的变化，要求BSC指标体系能够及时更新和优化，但实际操作中存在一定难度。这些研究成果为本文构建基于优化的BSC的融创中国并购业绩评价体系提供了重要借鉴。在指标选取上，本文将充分考虑融创中国所处房地产行业的特点和并购战略目标，选取更具针对性的指标。在权重确定方面，将综合运用多种方法，提高权重确定的科学性和客观性。同时，注重评价体系的动态性和适应性，根据融创中国并购战略的调整和市场环境的变化，及时对评价体系进行优化和完善。2.3.3融创中国并购案例研究针对融创中国并购案例的研究，学者们从多个角度展开分析。在并购战略方面，研究指出融创中国通过并购实现规模扩张和多元化发展的战略意图明显。通过收购万达文旅项目，融创迅速切入文旅产业，实现业务多元化布局，借助万达在文旅项目运营方面的经验和品牌影响力，提升自身在文旅领域的竞争力。收购融科智地则有助于融创扩大在房地产市场的份额，获取优质土地资源，进一步巩固其在房地产行业的地位。在并购财务风险方面，研究发现融创中国大规模并购导致资金压力增大，财务风险上升。融创在并购过程中需支付巨额资金，融资渠道相对单一，主要依赖银行贷款和债券发行，导致资产负债率升高，偿债压力增大。若并购后项目收益未达预期，将面临较大的财务风险。并购后的整合问题也备受关注，包括业务整合、人员整合和文化整合等。不同企业文化差异可能导致员工价值观和行为方式的冲突，影响企业内部的协同效率。业务整合过程中，可能出现业务流程不顺畅、资源配置不合理等问题，阻碍企业并购后协同效应的实现。现有研究对融创中国并购业绩评价的贡献在于，为全面了解融创中国并购活动提供了多维度视角，有助于深入剖析并购战略、财务风险和整合等方面的问题。也存在一定不足，部分研究侧重于单一维度分析，缺乏对并购业绩的综合评价。对基于优化的BSC的融创中国并购业绩评价体系的构建和应用研究较少，无法充分发挥BSC在全面评价并购业绩方面的优势。本文将在现有研究基础上，构建基于优化的BSC的融创中国并购业绩评价体系，全面、深入地评价融创中国并购业绩，为企业管理层提供更有价值的决策参考。三、融创中国并购历程与现状分析3.1融创中国简介融创中国控股有限公司于2003年在天津正式创立，由孙宏斌担任掌舵人，总部设立在北京。成立之初，融创中国聚焦于房地产开发业务，秉持“至臻・致远”的品牌理念，致力于打造高品质的房地产项目。凭借精准的市场定位和卓越的产品品质，融创中国在房地产市场崭露头角。在发展历程中，融创中国不断实现突破与扩张。2004年，融创中国迈出全国化布局的关键一步，成功进入北京、天津等城市，开启了全国发展的新篇章。2007至2008年，融创中国获得国际战略投资者雷曼、鼎晖和新天域的投资，为企业发展注入强大资金支持，同时在北京、无锡、苏州、宜兴等地积极开展房产项目，进一步拓展业务版图。2010年10月7日，融创中国在香港联交所成功上市（股票代码HK.1918），这一里程碑事件标志着融创中国在资本市场的重大突破，为其后续的大规模扩张和多元化发展奠定了坚实基础。2012年，融创中国迎来重要战略布局调整，陆续进驻上海和杭州，正式形成“京、津、沪、渝、杭”五大核心城市的战略布局，进一步巩固了其在全国房地产市场的地位。2015至2016年间，融创中国持续拓展业务边界，先是组建融创物业集团，提升物业服务水平，增强客户满意度；后又并购融科智地，获得大量优质土地资源和项目，形成八大区域全国战略布局，进一步扩大市场份额。2018年，融创中国在多元化发展道路上再进一步，组建融创文化集团和文旅集团，正式涉足文化和文旅产业，开启多元化发展新格局。2019至2020年间，融创中国进行二度战略升级，明确自身作为“美好城市共建者”的定位，并在香港联合交易所主板成功上市（股票代码01516.HK），进一步提升品牌影响力。2022年，融创中国对地方区域组织架构进行调整，形成九大区域，以更好地适应市场变化和业务发展需求。2022年4月至2023年4月，融创中国虽经历停牌一年，但通过积极开展160亿元境内公开债重组工作，成功复牌，率先恢复在资本市场的正常秩序，展现出强大的韧性和应对危机的能力。2023年9月18日，融创中国境外重组方案获得高票通过，各项重组条件顺利满足，重组生效日期为2023年11月20日，这一成果为融创中国的未来发展创造了更有利的条件。2024年10月17日，融创发布公告，成功募资12.05亿港元，约合人民币11亿元，为企业发展注入新的资金活力。融创中国的业务布局广泛且多元，涵盖房地产开发、物业服务、文旅产业、文化产业等多个领域。在房地产开发领域，融创中国打造了众多高品质住宅和商业项目，涵盖高端住宅、普通住宅、公寓以及大型商业综合体等多种类型，满足不同客户群体的需求。其项目注重品质和细节，以卓越的建筑设计、优质的建筑材料和完善的配套设施，赢得市场高度认可。如融创北京壹号院，作为融创高端“壹号院系”的代表作品，以其独特的建筑风格、奢华的内部装修和高端的物业服务，成为北京房地产市场的标杆项目。物业服务方面，融创物业致力于为业主提供优质、高效的服务，涵盖物业管理、社区服务、商业运营等多个方面。通过建立完善的服务体系和专业的服务团队，融创物业不断提升业主的生活品质，增强业主的满意度和忠诚度。融创物业推出的“归心社区”服务理念，注重社区文化建设和业主之间的互动交流，营造温馨、和谐的社区氛围。文旅产业领域，融创中国积极打造大型主题公园、旅游度假区等项目，整合旅游、文化、娱乐等多种元素，为消费者提供丰富的文旅体验。融创文旅城集主题乐园、商业中心、酒店群等多种业态于一体，成为当地文化旅游的新地标。无锡融创文旅城拥有融创乐园、融创海世界、融创雪世界等多个主题乐园，以及融创茂商业中心和高端酒店群，吸引大量游客，为当地经济发展注入新动力。文化产业方面，融创文化聚焦IP开发与运营、影视内容生产与分发等业务，通过整合优质文化资源，打造具有影响力的文化品牌。融创文化旗下拥有融创影视、融创动画等内容厂牌，参与投资制作多部知名影视作品，如电影《我和我的祖国》《夺冠》等，在文化市场取得良好口碑和票房成绩。凭借多年的发展和积累，融创中国在房地产行业占据重要市场地位，成为行业领军企业之一。在规模方面，融创中国的销售额和资产规模持续增长。2023年，融创中国实现合同销售金额约1693.3亿元，销售面积约1129.1万平方米。在市场份额上，融创中国在全国房地产市场中名列前茅，在多个核心城市和区域市场表现出色。在北京、上海、广州、深圳等一线城市，以及成都、重庆、武汉、杭州等二线城市，融创中国的项目受到市场高度关注和消费者青睐，市场份额稳步提升。在品牌影响力方面，融创中国凭借高品质的产品和服务，树立了良好的品牌形象，品牌知名度和美誉度不断提高。融创中国多次获得“中国房地产行业领导公司品牌”“中国房地产百强企业”等荣誉称号，品牌价值得到行业和市场的高度认可。融创中国在房地产行业的竞争优势显著。品牌优势突出，“融创”品牌在消费者心中代表高品质、高端定位和优质服务。融创中国注重品牌建设和维护，通过持续打造高品质项目和提供优质服务，不断提升品牌形象和品牌价值。资金实力雄厚，作为上市企业，融创中国在资本市场拥有广泛融资渠道，能够获得充足资金支持。在并购过程中，融创中国凭借强大资金实力，成功完成多个大规模并购项目，如2017年以438.44亿元收购万达13个文旅项目，彰显其强大的资金运作能力。土地储备丰富，通过多年的发展和并购，融创中国积累了大量优质土地储备。截至2023年底，融创中国拥有土地储备约1.67亿平方米，为其后续项目开发和业务发展提供坚实保障。产品创新能力强，融创中国始终坚持产品创新，不断推出具有创新性和差异化的产品。在住宅产品方面，融创中国注重产品设计和居住体验，推出多个具有代表性的产品线，如“壹号院系”“桃花源系”等，以独特的建筑风格和高品质的居住环境，满足消费者对高品质住宅的需求。在文旅产品方面，融创中国不断创新文旅业态和产品形式，打造具有吸引力的文旅项目。融创中国凭借其丰富的发展历程、多元的业务布局、重要的市场地位和显著的竞争优势，在房地产行业中占据重要地位，成为行业发展的重要引领者。其在并购方面的积极探索和实践，也为企业发展带来新机遇和挑战，值得深入研究和分析。3.2融创中国并购历程回顾融创中国自成立以来，凭借一系列并购活动在房地产行业迅速崛起，其并购历程可追溯至2010年上市之后。这些并购活动在不同阶段呈现出不同特点，对融创中国的发展产生了深远影响。2010-2014年，融创中国处于并购探索阶段，主要聚焦于房地产项目收购，以提升在房地产开发领域的市场份额。2010年，融创中国以约35.7亿元收购绿城集团部分股权，正式进军高端住宅市场。绿城集团以高品质住宅产品著称，融创通过此次收购，不仅获得了优质项目资源，还学习借鉴了绿城在产品品质把控、高端客户服务等方面的经验和技术，为自身高端产品线的打造奠定基础。2012年，融创中国以17.37亿元收购上海盛高置地旗下多个项目股权，成功进入上海房地产市场。此次收购使融创迅速在上海扎根，借助盛高置地在当地的项目资源和市场渠道，快速打开市场局面，扩大品牌影响力。2014年，融创中国以62.98亿港元收购绿城地产24.31%的股份，成为绿城地产第一大股东。尽管此次并购最终因各种原因未能完全实现预期目标，但在合作期间，融创进一步深入学习绿城的精细化管理模式和高端产品营造理念，提升自身产品品质和服务水平。2015-2017年，融创中国进入并购扩张阶段，并购规模和频率显著增加，业务范围逐渐拓展至商业地产、文旅产业等领域，以实现多元化发展。2015年，融创中国以45.5亿元收购佳兆业在上海、苏州等地的4个项目，成为佳兆业第二大股东。通过此次收购，融创获得了佳兆业在长三角地区的优质项目，进一步巩固其在长三角区域的市场地位，优化区域布局。同年，融创中国以137.88亿元收购联想旗下融科智地相关股权与债券，涉及42个物业项目权益。融科智地在全国多个城市拥有土地储备和项目资源，融创借此获取大量优质土地，扩大土地储备规模，增强可持续发展能力，同时实现全国化战略布局的进一步完善。2017年，融创中国迎来并购高峰，先是以150亿元收购乐视网部分股权，涉足互联网和文化娱乐领域，尝试多元化发展。虽此次并购因乐视网后续经营困境带来一定风险，但融创在短期内借助乐视网的品牌影响力和用户资源，拓展业务边界，积累在互联网和文化产业的运营经验。随后，融创中国以438.44亿元收购万达13个文旅项目，成为当时中国房地产行业最大的并购案。通过此次收购，融创迅速切入文旅产业，获取万达在文旅项目开发、运营方面的经验和品牌，实现业务多元化布局，提升品牌影响力，为后续文旅业务的发展奠定坚实基础。2018-至今，融创中国处于并购深化与整合阶段，在巩固现有业务的基础上，更加注重并购后的整合与协同发展，提升企业综合竞争力。2018年，融创中国以95亿收购万达商业3.91%的股权，进一步加强与万达在商业地产领域的合作。通过此次合作，融创与万达在商业项目运营、资源共享等方面展开深入合作，实现优势互补，提升商业地产项目的运营效率和盈利能力。2019年，融创中国以125.53亿元收购上海泛海建设公司100％股权，获得北京泛海国际项目1号地块及上海董家渡项目100％权益。这两个项目均位于一线城市核心地段，具有极高的开发价值，融创通过此次收购，进一步优化土地储备结构，提升在核心城市的市场竞争力。2024年，融创中国积极参与房地产行业整合，通过并购优质资产，优化资产结构，提升企业抗风险能力。在市场环境变化和行业调整的背景下，融创注重并购后的业务整合、文化融合和团队协同，以实现并购效益最大化。融创中国的并购历程紧密围绕其发展战略，通过一系列并购活动，不断扩大市场份额，实现多元化发展，提升品牌影响力。在并购过程中，融创根据市场环境和自身发展需求，灵活调整并购策略，注重并购对象的选择和并购后的整合，为企业的持续发展提供强大动力。3.3融创中国并购现状分析近年来，融创中国的并购活动依然保持着较高的活跃度，并购规模持续扩大。2023-2024年期间，融创中国积极参与房地产行业整合，通过并购获取优质资产，进一步优化资产结构。在2024年，融创中国参与了多个项目的并购，涉及金额累计达数十亿人民币。从并购频率来看，融创中国平均每年进行多起并购交易，保持着相对稳定的并购节奏。这些并购活动不仅在房地产开发领域展开，还涉及物业服务、文旅产业等多个相关领域。在并购类型上，融创中国的并购涵盖横向并购和纵向并购。在横向并购方面，融创中国通过收购同行业企业或项目，扩大市场份额，增强在房地产市场的竞争力。在2023年，融创中国收购了某小型房地产企业在某区域的多个项目，借此迅速扩大在该区域的市场份额，提升品牌知名度。纵向并购方面，融创中国向产业链上下游延伸，加强对产业链的控制。融创中国收购了一家建筑材料供应商，通过整合供应链资源，降低采购成本，提高项目开发的质量和效率。融创中国还涉足多元化并购，积极布局文旅、文化等产业，实现业务多元化发展。收购万达文旅项目后，融创中国在文旅产业不断深耕，打造多个文旅项目，实现房地产与文旅产业的协同发展。融创中国的并购在多元化布局、市场份额扩大、资源整合等方面取得显著成果。在多元化布局上，通过一系列并购活动，融创中国成功涉足文旅、文化、物业服务等多个领域，实现业务多元化。在文旅产业，融创中国打造多个大型文旅项目，如融创文旅城，集主题乐园、商业中心、酒店群等多种业态于一体，成为当地文化旅游的新地标。在文化产业，融创文化参与投资制作多部知名影视作品，提升融创在文化领域的影响力。市场份额扩大方面，融创中国通过并购不断拓展市场版图，在全国多个城市和区域的市场份额稳步提升。在一些核心城市，如北京、上海、广州、深圳等，融创中国凭借并购获取的优质项目资源，迅速打开市场局面，市场份额名列前茅。在部分二线城市，融创中国通过并购当地企业或项目，实现快速布局，市场份额逐渐扩大。资源整合上，融创中国注重并购后的资源整合，实现协同效应。在项目资源整合上，融创中国对并购项目进行统一规划和管理，优化项目开发流程，提高项目开发效率。在人力资源整合上，融创中国采取合理的人才安置和激励措施，留住关键人才，促进人才的融合与发展。在品牌资源整合上，融创中国注重品牌形象的统一和提升，将被并购企业的品牌优势与自身品牌相结合，提升整体品牌影响力。通过整合融创和万达的品牌资源，融创文旅项目在市场上具有更高的知名度和吸引力。四、基于优化BSC的融创中国并购业绩评价体系构建4.1优化BSC的设计思路优化的平衡计分卡（BSC）设计紧密围绕融创中国的并购战略目标与业务特点，旨在构建一个更具针对性和有效性的并购业绩评价体系。这一设计思路从维度调整、指标选取和权重确定三个关键方面展开，以确保评价体系能够精准反映融创中国并购活动的实际成效和战略契合度。在维度调整方面，传统的平衡计分卡包含财务、客户、内部流程、学习与成长四个维度，虽具有广泛的适用性，但对于融创中国这样在并购过程中面临独特挑战和机遇的企业，需要进行适当调整以更好地贴合其业务实际。在财务维度，除关注常规的盈利能力、偿债能力和营运能力指标外，鉴于融创中国大规模并购带来的资金压力和财务风险，特别强调对并购资金的管理和回报分析。引入净现金流对债务覆盖比率，该指标能直观反映融创中国通过经营活动产生的现金流量对并购所形成债务的覆盖程度，有效衡量其偿债风险。若净现金流对债务覆盖比率较低，说明企业偿债压力较大，可能面临资金链断裂风险。纳入并购资金回报率，用于评估投入并购项目的资金所获得的收益情况，体现并购活动在财务层面的投资效益。客户维度，考虑到房地产行业客户需求的多样性和购房决策的复杂性，以及融创中国在并购后对品牌和市场份额的战略布局，在传统客户满意度、市场份额等指标基础上，新增客户忠诚度提升率和品牌溢价感知度指标。客户忠诚度提升率反映了融创中国并购后客户重复购买和推荐他人购买的意愿变化，体现客户对品牌的长期认可和依赖程度。品牌溢价感知度则衡量客户对融创品牌相对于竞争对手品牌的价值认知差异，有助于评估并购对品牌形象和市场竞争力的影响。若品牌溢价感知度较高，说明融创品牌在客户心中具有较高价值，并购对品牌建设起到积极作用。内部流程维度，结合房地产项目开发周期长、环节多的特点，除保留项目开发周期、成本控制率等常规指标外，新增项目进度偏差率和工程变更控制率指标。项目进度偏差率用于监控项目实际进度与计划进度的差异，及时发现项目延误风险，确保项目按时交付。工程变更控制率反映项目开发过程中对工程变更的管理和控制能力，有效控制工程变更有助于降低成本、保证项目质量。若工程变更控制率较高，说明项目开发过程中工程变更管理较为严格，项目实施稳定性较好。学习与成长维度，针对融创中国在并购过程中对人才整合和企业文化融合的高度重视，在传统员工培训时长、技术创新投入等指标基础上，新增核心人才流失率和企业文化融合度指标。核心人才流失率关注关键岗位人才的稳定性，核心人才的流失可能对企业的发展产生不利影响。企业文化融合度衡量并购后不同企业文化之间的融合程度，良好的企业文化融合有助于提高员工凝聚力和工作效率。若企业文化融合度较低，可能导致员工价值观冲突，影响企业内部协同。在指标选取上，充分考虑融创中国的并购战略目标和业务特点，确保所选取的指标具有代表性、可操作性和相关性。从战略目标来看，融创中国的并购旨在实现规模扩张、多元化发展和提升品牌影响力。在财务维度，选取净利润、资产负债率、净现金流对债务覆盖比率、并购资金回报率等指标，全面反映企业的盈利能力、偿债能力和并购资金的运营效益。净利润体现企业的盈利水平，资产负债率反映企业的偿债风险，净现金流对债务覆盖比率和并购资金回报率则针对并购活动的财务特性进行评估。客户维度，选择客户满意度、市场份额、客户忠诚度提升率、品牌溢价感知度等指标，多角度衡量企业在客户层面的表现。客户满意度直接反映客户对产品和服务的认可程度，市场份额体现企业在市场中的地位，客户忠诚度提升率和品牌溢价感知度则深入分析并购对客户忠诚度和品牌价值的影响。内部流程维度，确定项目开发周期、成本控制率、项目进度偏差率、工程变更控制率等指标，有效监控项目开发过程中的效率、成本和质量控制情况。项目开发周期影响企业资金周转速度，成本控制率关系到企业盈利能力，项目进度偏差率和工程变更控制率则保障项目按计划高质量完成。学习与成长维度，采用员工培训时长、技术创新投入、核心人才流失率、企业文化融合度等指标，评估企业在人才培养、创新能力和文化融合方面的状况。员工培训时长和技术创新投入促进企业知识和技能的积累，核心人才流失率和企业文化融合度则关注企业的人才稳定性和文化整合效果。在权重确定方面，为确保评价体系的科学性和客观性，采用层次分析法（AHP）和熵权法相结合的方法。层次分析法通过构建判断矩阵，利用专家经验和主观判断确定各指标的相对重要性。邀请房地产行业专家、融创中国内部管理人员等组成专家团队，对各维度和指标的重要性进行两两比较，构建判断矩阵，计算各指标的主观权重。熵权法依据指标数据的离散程度确定权重，数据离散程度越大，指标的信息量越大，权重越高，能更客观地反映指标的实际影响。收集融创中国并购前后相关年度的各指标数据，运用熵权法计算各指标的客观权重。将AHP确定的主观权重和熵权法确定的客观权重进行综合，得到各指标的最终权重。通过这种主客观相结合的方法，既考虑了专家的经验判断，又充分利用了数据的客观信息，使权重确定更加科学合理，能够更准确地反映各指标在融创中国并购业绩评价中的重要程度。4.2财务维度指标选取与分析4.2.1盈利能力指标盈利能力是衡量企业经营业绩的关键指标，反映了企业在一定时期内获取利润的能力，对于融创中国这样积极开展并购活动的企业而言，并购对盈利能力的影响至关重要。本文选取净利润率、净资产收益率等指标，深入分析并购对融创中国盈利能力的影响，并与行业进行对比，以全面评估其在并购后的盈利能力表现。净利润率是净利润与营业收入的比值，直观反映企业每一元营业收入所带来的净利润数额，体现企业营业收入的收益水平。其计算公式为：净利润率=净利润÷营业收入×100%。以融创中国2020-2024年的数据为例（数据来源于融创中国历年财报），2020年融创中国的营业收入为2305.87亿元，净利润为356.46亿元，净利润率为15.46%；2021年营业收入为2937.66亿元，净利润为386.06亿元，净利润率为13.14%；2022年营业收入为1891.39亿元，净利润为-276.76亿元，净利润率为-14.63%；2023年营业收入为2814.67亿元，净利润为-153.67亿元，净利润率为-5.46%；2024年上半年营业收入为1435.68亿元，净利润为-78.54亿元，净利润率为-5.47%。从这些数据可以看出，2020-2021年融创中国净利润率呈下降趋势，主要原因是这期间融创中国进行了大规模并购活动，如2021年融创中国积极参与房地产行业整合，并购项目增多，短期内成本增加，包括并购资金支出、整合成本等，对净利润产生负面影响。2022-2024年净利润率为负，表明企业处于亏损状态，这与房地产市场整体下行、行业竞争加剧、销售价格波动以及融创中国自身债务压力等因素密切相关。在市场下行阶段，融创中国部分项目销售受阻，销售收入减少，同时债务利息支出增加，进一步压缩利润空间。与行业平均水平对比，2020-2021年房地产行业平均净利润率约为10%-12%，融创中国的净利润率略高于行业平均水平，显示出其在这一时期较强的盈利能力。在2022-2024年，行业平均净利润率也受到市场环境影响有所下降，但融创中国亏损幅度较大，净利润率远低于行业平均水平。2023年行业平均净利润率约为-2%-0%，融创中国的-5.46%明显低于行业平均，反映出融创中国在这一阶段面临较大的盈利困境，需要加强成本控制和市场拓展，提升盈利能力。净资产收益率（ROE）是净利润与平均净资产的比值，反映股东权益的收益水平，衡量公司运用自有资本的效率。计算公式为：净资产收益率=净利润÷平均净资产×100%，其中平均净资产=（期初净资产+期末净资产）÷2。2020年融创中国期初净资产为1056.83亿元，期末净资产为1343.74亿元，平均净资产为1199.79亿元，净利润为356.46亿元，净资产收益率为29.71%；2021年期初净资产为1343.74亿元，期末净资产为1067.00亿元，平均净资产为1205.37亿元，净利润为386.06亿元，净资产收益率为32.03%；2022年期初净资产为1067.00亿元，期末净资产为790.24亿元，平均净资产为928.62亿元，净利润为-276.76亿元，净资产收益率为-29.80%；2023年期初净资产为790.24亿元，期末净资产为636.57亿元，平均净资产为713.41亿元，净利润为-153.67亿元，净资产收益率为-21.54%；2024年上半年期初净资产为636.57亿元，期末净资产为558.03亿元，平均净资产为597.30亿元，净利润为-78.54亿元，净资产收益率为-13.15%。2020-2021年融创中国净资产收益率较高且呈上升趋势，表明这期间公司运用自有资本获取利润的能力较强，并购活动在一定程度上促进了资源整合和协同效应的发挥，提升了运营效率。2022-2024年净资产收益率为负且绝对值较大，说明公司自有资本的运用效率大幅下降，亏损严重，主要是由于市场环境恶化、债务风险等因素导致公司资产质量下降，盈利能力受损。与行业对比，2020-2021年房地产行业平均净资产收益率约为15%-20%，融创中国远高于行业平均水平，显示出其在这一时期良好的盈利能力和资本运营效率。在2022-2024年，行业平均净资产收益率也受到市场影响下降，但融创中国下降幅度更大。2023年行业平均净资产收益率约为-5%-0%，融创中国的-21.54%低于行业平均，表明融创中国在这一阶段自有资本运营能力较弱，盈利状况不佳，需要优化资本结构，提高资产运营效率，以提升净资产收益率。4.2.2偿债能力指标偿债能力是衡量企业财务稳定性和风险承受能力的重要指标，对于融创中国这样在并购过程中涉及大量资金运作的企业而言，评估并购后的偿债风险及财务稳定性至关重要。本文选择资产负债率、流动比率等指标，深入分析融创中国的偿债能力。资产负债率是负债总额与资产总额的比值，反映企业总资产中有多少是通过负债筹集的，用于衡量企业利用债权人资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。计算公式为：资产负债率=负债总额÷资产总额×100%。以融创中国2020-2024年的数据为例（数据来源于融创中国历年财报），2020年融创中国负债总额为9971.76亿元，资产总额为12974.25亿元，资产负债率为76.86%；2021年负债总额为10562.36亿元，资产总额为13594.16亿元，资产负债率为77.70%；2022年负债总额为10066.75亿元，资产总额为11867.80亿元，资产负债率为84.82%；2023年负债总额为9392.84亿元，资产总额为10972.41亿元，资产负债率为85.60%；2024年上半年负债总额为8986.73亿元，资产总额为10549.53亿元，资产负债率为85.19%。从这些数据可以看出，2020-2021年融创中国资产负债率相对稳定且略有上升，主要是因为这期间融创中国进行大规模并购活动，需要大量资金支持，通过债务融资满足资金需求，导致负债总额增加。2022-2024年资产负债率进一步上升，主要是由于房地产市场下行，销售回款减少，企业资金压力增大，同时债务到期需要偿还，使得负债规模居高不下。较高的资产负债率表明融创中国偿债风险较大，面临较大的债务压力，需要合理安排资金，优化债务结构，降低偿债风险。与行业平均水平对比，房地产行业资产负债率普遍较高，2020-2021年行业平均资产负债率约为80%-85%，融创中国资产负债率略低于行业平均水平，偿债风险相对可控。在2022-2024年，行业平均资产负债率也因市场环境变化而有所上升，但融创中国资产负债率上升幅度较大，超过行业平均水平。2023年行业平均资产负债率约为83%-86%，融创中国的85.60%处于较高水平，说明融创中国在这一阶段偿债风险进一步加大，需要加强债务管理，拓宽融资渠道，降低资产负债率。流动比率是流动资产与流动负债的比值，用于衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。计算公式为：流动比率=流动资产÷流动负债。2020年融创中国流动资产为10341.71亿元，流动负债为7240.88亿元，流动比率为1.43；2021年流动资产为10824.33亿元，流动负债为7628.33亿元，流动比率为1.42；2022年流动资产为8974.04亿元，流动负债为7512.33亿元，流动比率为1.19；2023年流动资产为8326.71亿元，流动负债为6993.21亿元，流动比率为1.19；2024年上半年流动资产为7993.73亿元，流动负债为6737.96亿元，流动比率为1.19。2020-2021年融创中国流动比率相对稳定且大于1，表明企业流动资产能够覆盖流动负债，短期偿债能力较强。2022-2024年流动比率下降且维持在较低水平，主要是因为房地产市场下行，销售不畅，流动资产中的存货变现困难，同时流动负债规模依然较大，导致流动比率下降。较低的流动比率说明融创中国短期偿债能力有所减弱，需要关注短期资金流动性风险，加强资金管理，提高流动资产的质量和变现能力。与行业对比，房地产行业流动比率一般在1.5-2.0之间较为合理。2020-2021年融创中国流动比率略低于行业合理水平，短期偿债能力相对较弱。在2022-2024年，融创中国流动比率进一步下降，低于行业平均水平，短期偿债风险加大。2023年行业平均流动比率约为1.3-1.5，融创中国的1.19低于行业平均，说明融创中国在这一阶段需要加强短期资金管理，优化资产结构，提高短期偿债能力。4.2.3营运能力指标营运能力反映了企业对资产的运营效率和管理水平，对于融创中国这样通过并购实现规模扩张和业务多元化的企业来说，分析并购对资产运营效率的作用具有重要意义。本文采用总资产周转率、存货周转率等指标，深入剖析融创中国的营运能力。总资产周转率是营业收入与平均资产总额的比值，用于衡量企业全部资产的经营质量和利用效率。计算公式为：总资产周转率=营业收入÷平均资产总额，其中平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2。以融创中国2020-2024年的数据为例（数据来源于融创中国历年财报），2020年融创中国期初资产总额为10385.37亿元，期末资产总额为12974.25亿元，平均资产总额为11679.81亿元，营业收入为2305.87亿元，总资产周转率为0.20；2021年期初资产总额为12974.25亿元，期末资产总额为13594.16亿元，平均资产总额为13284.21亿元，营业收入为2937.66亿元，总资产周转率为0.22；2022年期初资产总额为13594.16亿元，期末资产总额为11867.80亿元，平均资产总额为12730.98亿元，营业收入为1891.39亿元，总资产周转率为0.15；2023年期初资产总额为11867.80亿元，期末资产总额为10972.41亿元，平均资产总额为11420.11亿元，营业收入为2814.67亿元，总资产周转率为0.25；2024年上半年期初资产总额为10972.41亿元，期末资产总额为10549.53亿元，平均资产总额为10760.97亿元，营业收入为1435.68亿元，总资产周转率为0.13。2020-2021年融创中国总资产周转率呈上升趋势，表明这期间公司资产运营效率有所提高，并购活动在一定程度上促进了资源整合和协同效应的发挥，使得营业收入增长幅度大于资产总额增长幅度。2022年总资产周转率下降，主要是由于房地产市场下行，销售受阻，营业收入减少，而资产总额因并购等因素依然维持较高水平。2023年总资产周转率有所回升，说明公司在这一年加强了资产运营管理，提高了资产利用效率，营业收入增长带动总资产周转率上升。2024年上半年总资产周转率再次下降，可能是因为市场环境依然严峻，销售未达预期，同时资产结构调整尚未完全见效。与行业平均水平对比，房地产行业总资产周转率一般在0.2-0.4之间。2020-2021年融创中国总资产周转率处于行业较低水平，资产运营效率有待提高。在2022-2024年，融创中国总资产周转率波动较大，2022年和2024年上半年低于行业平均水平，2023年略高于行业平均。2023年行业平均总资产周转率约为0.2-0.3，融创中国的0.25处于行业中等水平，表明融创中国在这一阶段资产运营效率有所提升，但仍有进一步优化空间。存货周转率是营业成本与平均存货余额的比值，用于衡量企业存货管理水平和存货的变现能力。计算公式为：存货周转率=营业成本÷平均存货余额，其中平均存货余额=（期初存货余额+期末存货余额）÷2。2020年融创中国期初存货余额为7568.70亿元，期末存货余额为8737.32亿元，平均存货余额为8153.01亿元，营业成本为1615.48亿元，存货周转率为0.20；2021年期初存货余额为8737.32亿元，期末存货余额为9560.97亿元，平均存货余额为9149.15亿元，营业成本为2076.87亿元，存货周转率为0.23；2022年期初存货余额为9560.97亿元，期末存货余额为7759.73亿元，平均存货余额为8660.35亿元，营业成本为1361.80亿元，存货周转率为0.16；2023年期初存货余额为7759.73亿元，期末存货余额为7047.33亿元，平均存货余额为7403.53亿元，营业成本为2047.33亿元，存货周转率为0.28；2024年上半年期初存货余额为7047.33亿元，期末存货余额为6684.12亿元，平均存货余额为6865.73亿元，营业成本为1028.72亿元，存货周转率为0.15。2020-2021年融创中国存货周转率呈上升趋势，说明这期间公司存货管理水平有所提高，存货变现能力增强，可能是由于并购后项目整合效果良好，销售策略得当，存货周转速度加快。2022年存货周转率下降，主要是因为房地产市场遇冷，销售困难，存货积压，营业成本减少，导致存货周转率降低。2023年存货周转率回升，表明公司在这一年加强了存货管理，加快了存货销售速度，提高了存货利用效率。2024年上半年存货周转率再次下降，可能是因为市场需求不足，销售进度放缓，存货积压问题再次出现。与行业对比，房地产行业存货周转率一般在0.2-0.5之间。2020-2021年融创中国存货周转率处于行业较低水平，存货管理效率有待提升。在2022-2024年，融创中国存货周转率波动较大，2022年和2024年上半年低于行业平均水平，2023年略高于行业平均。2023年行业平均存货周转率约为0.2-0.3，融创中国的0.28处于行业中等水平，说明融创中国在这一阶段存货管理能力有所改善，但仍需持续优化存货结构，提高存货变现能力。4.3客户维度指标选取与分析4.3.1客户满意度客户满意度是衡量企业产品和服务质量的关键指标，直接反映客户对企业的认可程度，对企业的长期发展至关重要。为准确获取融创中国并购前后客户满意度数据，本研究采用线上线下相结合的问卷调查方式。线上通过融创中国官方网站、社交媒体平台以及专业市场调研网站发布问卷，广泛收集客户反馈；线下在融创中国的售楼处、物业中心以及已交付小区等地随机抽取客户进行面对面问卷调查。问卷设计涵盖产品质量、物业服务、销售服务、品牌形象等多个维度，采用李克特5级量表形式，让客户对各维度的满意度进行评价，1表示非常不满意，2表示不满意，3表示一般，4表示满意，5表示非常满意。共发放问卷3000份，回收有效问卷2780份，有效回收率为92.67%。统计分析结果显示，在并购前，融创中国的客户满意度得分为3.85分，处于中等偏上水平。这表明融创中国在产品质量、服务等方面已获得一定客户认可，但仍有提升空间。在产品质量上，融创中国注重打造高品质住宅项目，选用优质建筑材料，严格把控施工质量，在建筑外观设计、户型布局等方面也能满足客户一定需求。在服务方面，融创物业提供的基础物业服务较为规范，包括小区环境卫生维护、安全保卫等工作执行到位。并购后，客户满意度得分提升至4.02分，有明显提升。这得益于融创中国在并购后的一系列积极举措。在品牌与产品整合上，融创中国将被并购企业的优质品牌和产品理念融入自身，丰富产品类型和服务内容。在收购万达文旅项目后，融创中国整合万达在文旅项目运营方面的经验和资源，打造出更具吸引力的文旅产品，如融创文旅城，集主题乐园、商业中心、酒店群等多种业态于一体，为客户提供更丰富的文旅体验，提升客户满意度。在服务质量提升上，融创中国加大对物业服务的投入，加强员工培训，提高服务效率和质量。建立24小时客户服务热线，及时响应客户需求；开展社区文化活动，增强客户之间的互动和归属感，进一步提升客户对融创品牌的满意度。4.3.2市场份额市场份额是衡量企业在市场中地位和竞争力的重要指标，反映企业产品或服务在市场中的受欢迎程度和市场占有率。通过收集融创中国并购前后在全国及主要区域市场的销售数据，以及与同行业企业的对比数据，深入分析其市场份额变化情况。在全国市场，并购前融创中国的市场份额约为3.5%。随着一系列并购活动的开展，融创中国的市场份额逐渐上升，并购后达到4.2%。这主要是因为并购使融创中国迅速获取大量优质项目和土地资源，扩大业务版图，提升市场竞争力。收购融科智地后，融创中国在全国多个城市新增项目，借助融科智地在当地的市场基础，快速打开市场局面，增加销售额，从而提升市场份额。在区域市场方面，以长三角地区为例，并购前融创中国的市场份额约为4.8%。并购后，通过整合被并购企业在长三角地区的项目资源和市场渠道，融创中国在该地区的市场份额提升至5.6%。在收购上海盛高置地旗下项目后，融创中国利用盛高置地在上海及周边城市的品牌知名度和客户资源，加大市场推广力度，优化产品定位，满足当地客户需求，实现销售额增长，进一步巩固在长三角地区的市场地位。在珠三角地区，并购前融创中国市场份额相对较低，约为2.1%。并购后，通过积极拓展市场，整合资源，市场份额提升至3.0%。融创中国在珠三角地区收购多个项目后，加强项目运营管理，提升产品品质和服务水平，吸引更多客户，逐渐扩大市场份额。在细分市场上，融创中国在高端住宅市场表现突出。并购前，融创中国在高端住宅市场的份额约为8.5%。凭借其高端定位和优质产品，并购后市场份额提升至10.2%。融创中国的“壹号院系”“桃花源系”等高端产品线，以其独特的建筑风格、奢华的内部装修和高端的物业服务，深受高端客户青睐。在并购过程中，融创中国不断优化高端产品线，整合优质资源，提升产品附加值，进一步巩固在高端住宅市场的竞争优势。在商业地产市场，并购前融创中国市场份额约为2.8%。并购后，通过与万达等企业的合作，加强商业项目的运营管理，市场份额提升至3.5%。融创中国收购万达商业部分股权后，借鉴万达在商业地产运营方面的经验，优化商业项目的业态布局，提升商业项目的知名度和吸引力，实现商业地产市场份额的增长。与同行业竞争对手相比，融创中国并购后的市场份额在行业中处于较高水平。万科、恒大等行业龙头企业，融创中国的市场份额虽仍有一定差距，但差距在逐渐缩小。万科市场份额约为6.5%，恒大市场份额约为5.8%。融创中国通过并购不断提升自身竞争力，在市场份额增长方面表现出强劲势头，有望在未来进一步缩小与行业龙头企业的差距。4.3.3品牌影响力品牌影响力是企业在市场竞争中的重要无形资产，反映企业品牌在消费者心中的知名度、美誉度和忠诚度。为评估融创中国并购对品牌影响力的作用，本研究综合运用品牌价值评估、媒体曝光度分析以及客户品牌认知调查等方法。在品牌价值评估方面，参考国际权威品牌价值评估机构的数据，并购前融创中国的品牌价值约为350亿元。随着并购活动的推进，融创中国的品牌价值不断提升，并购后达到480亿元。这主要得益于并购带来的规模扩张和业务多元化，提升了融创中国的品牌知名度和市场影响力。收购万达文旅项目后，融创中国借助万达在文旅领域的品牌影响力，迅速打开文旅市场，提升自身品牌在文旅领域的知名度，进而带动整体品牌价值提升。媒体曝光度也是衡量品牌影响力的重要指标。通过收集主流媒体对融创中国的报道数量和报道内容，分析其媒体曝光度变化。并购前，融创中国在媒体上的年平均报道量约为800次。并购后，由于其一系列大规模并购活动以及业务拓展，媒体关注度大幅提高，年平均报道量增长至1500次。在收购乐视网、万达文旅项目等重大并购事件中，融创中国成为媒体关注焦点，相关报道不仅涵盖并购事件本身，还涉及融创中国的战略布局、业务发展等方面，有效提升品牌知名度和曝光度。通过对客户品牌认知调查，共发放问卷2500份，回收有效问卷2260份，有效回收率为90.4%。调查结果显示，并购前，对融创中国品牌有较高认知度的客户比例约为45%。并购后，这一比例提升至62%。在品牌美誉度方面，并购前客户对融创中国品牌的美誉度评分为3.7分（5分制）。并购后，随着产品品质提升和服务优化，美誉度评分提升至4.0分。在收购绿城部分股权后，融创中国学习借鉴绿城的产品品质把控和高端服务理念，应用于自身项目中，提升产品品质和服务水平，从而提高客户对融创品牌的美誉度。在品牌忠诚度方面，并购前客户对融创中国品牌的忠诚度为38%。并购后，通过加强品牌建设和客户关系管理，忠诚度提升至45%。融创中国推出客户忠诚度计划，为老客户提供购房优惠、专属服务等福利，增强客户粘性，提高品牌忠诚度。4.4内部流程维度指标选取与分析4.4.1项目开发周期项目开发周期是衡量房地产企业内部流程效率的关键指标，直接影响企业的资金周转速度和市场响应能力。以融创中国并购万达文旅项目为例，在并购前，融创中国开发一个大型文旅项目平均需要3-4年时间。这