《中国金融学》课件 第7章 金融市场体系与功能结构-课件

中国金融学第七章

金融市场体系与功能结构本章讲

解

概

览3本章的主要内容与逻辑框架本章需要重点掌握和理解的八个问题本章与其他各讲的关系本章课后学习建议本章小结第一节金融市场及其功能第二节中国金融市场体系与结构特征第三节货币市场一、金融市场的构成要素二、金融市场的分类三、中国金融市场体系的结构特征四、定期存单市场二、中国金融市场体系的发展三、金融市场的功能与效率

一、货币市场的特点与功能金融市场体系与功能结构第四节资本市场一、中国金融市场体系的构成三、同业拆借市场一、资本市场的特点和功能三、债券市场五、银行承兑票据与短期融资券市场六、短期国债和中央银行票据市场二、股票市场二、回购市场第五节衍生品市场一、衍生品市场的特征和功能二、远期与期货市场三、互换市场四、期权市场一、本章的主要内容与逻辑框架4本章需要识记的重要术语5金融市场货币市场资本市场场内市场场外市场有效市场衍生品市场同业拆借SHIBOR同业存单大额存单央行票据短期国债回购协议逆回购协议银行承兑票据短期融资券做市商集中竞价集合竞价连续竞价质押式回购买断式回购存托凭证股权分置核准制注册制远期合约期货合约期权合约互换合约本章学习目标6了解：金融市场的内涵、构成要素及其分类中国金融市场的发展历程货币市场、资本市场与衍生品市场的内涵、特征及其构成体系熟悉：金融市场的功能与效率货币市场、资本市场和衍生品市场的功能差异掌握：中国金融市场的结构特征资本市场的发行与交易制度衍生品定价原理及其应用二、本章需要重点掌握和理解的八个问题7（一）如何理解金融市场的内涵及其构成要素？（二）如何理解金融市场的功能与效率？（三）中国金融市场的体系构成呈现什么状态？（四）中国金融市场体系有哪些结构特征？（五）如何认识中国的货币市场？（六）如何认识中国的股票市场？（七）如何认识中国的债券市场？（八）如何认识中国的衍生品市场？（一）如何理解金融市场的内涵及其构成要素？金融市场内涵的多维性：金融市场是金融产品发行和交易的场所，是以金融产品为载体而形成的货币资金供求关系及其交易机制的总和。制度层面：不确定性情况下资源优化配置的一种制度安排运行层面：各类经济主体的所有市场化金融交易活动，关注的是金融活动的市场化机制与运作交易对象及定价层面：各种金融资产的交易并确定金融资产价格的各种机制信息层面：囊括了所有与金融市场交易相关的信息，把金融市场理解为是一个信息市场8（一）如何理解金融市场的内涵及其构成要素？金融市场构成要素市场参与者：筹资者、投资者、中介机构和监管者金融工具：不同的信用形式对应不同的金融工具，每种金融工具匹配不同的责权利——债权债务性产品、权益性产品和衍生品金融工具价格：金融工具价格形成机制最大的特点是面向未来，或者说其价格不受历史成本的影响，而由市场对其未来收益的预期决定市场组织与交易机制：场内市场（交易所市场）与场外市场；会员制和公司制；竞价交易机制（集合竞价和连续竞价）和做市商交易机制市场基础设施：金融市场运行的软硬件设施和制度安全9（二）如何理解金融市场的功能与效率？金融市场功能是理解金融市场存在和发展内在逻辑的前提资源配置与转化：通过收益率的差异和上下波动，市场上优胜劣汰的竞争及其对有价证券价格的影响，引导资金流向流动性提供：资金余缺调剂，帮助金融产品持有者将产品售出、变现定价与价格发现：通过众多投资者的竞争性市场交易，发现金融产品的内在价值风险分散与规避：通过金融产品交易，对某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处消失投资与财富管理：金融市场中投资者买卖有价证券从事投资活动的主要目的是资产保值增值宏观调控传导：现代金融市场是中央银行实施宏观金融调控的场所10原理7-1：金融市场是由诸多投融资者在特定的价格机制、组织方式与交易机制下，依托市场基础设施进行金融产品发行和交易的总和，主要发挥资源配置与转化、流动性提供、定价与价格发现、风险分散和规避、投资与财富管理、宏观调控传导等功能。（二）如何理解金融市场的功能与效率？11金融市场功能发挥的有效性程度通常用金融市场效率来衡量金融市场活动的有效性：交易成本较低，市场秩序和交易制度完善，交易活跃金融市场定价的有效性：市场价格包含并反映市场信息（三种有效市场形态：包含历史信息的弱式有效市场；包含公开信息的半强势有效市场和包含所有信息的强势有效市场）；金融市场配置的有效性：金融市场的流动性很高，供需方的资金能够根据公开信息和价格信号迅速并合理地流动，从而能够快速地实现资源的优化配置

原理7-2：建立在“公开、公平、公正”基础上的透明度是金融市场得以健康发展的制度保证。完善的价格机制、规范的市场参与者行为和活跃的金融创新是提高金融市场有效性的重要条件。（三）中国金融市场的体系构成呈现什么状态？12与市场经济相适应的现代金融市场体系具有相对稳定的市场形态构成以及彼此连接形成的层次化结构。货币市场：依托银行为主体的交易商网络运行资本市场：多层次资本市场体系衍生品市场：商品衍生品和金融衍生品并举外汇市场：在岸和离岸外汇市场黄金市场：黄金现货、期货和期权市场体系保险市场：有形市场和无形市场并存（三）中国金融市场的体系构成呈现什么状态？131.货币市场

（三）中国金融市场的体系构成呈现什么状态？2.股票市场

14（三）中国金融市场的体系构成呈现什么状态？153.衍生品市场

（四）中国金融市场体系有哪些结构特征？中国金融市场体系的结构特征符合经济一般规律的同时颇具中国特色。1.趋于稳态的多元化金融市场结构以货币市场、资本市场、外汇市场及其相应衍生品市场为主体，外汇市场、黄金市场、保险市场等为补充的金融市场结构渐趋合理和稳定，市场功能日益完善。2.助力实体经济发展的多层次资本市场体系结构重点理解两个问题：①什么是多层次资本市场体系？②中国为什么要构建多层次资本市场体系？（融资需求的差异化；投资需求的多元化；创新主导的经济发展模式）。3.趋于平衡的市场融资主体结构以公有制经济主体为主、非公有制经济的比重持续上升。16（四）中国金融市场体系有哪些结构特征？4.以机构投资者为主体的市场投资者结构当前，多元化的机构投资者已成为中国金融市场的参与主体。由于中小投资者不直接参与货币市场和银行间债券市场的交易，货币市场上的交易者以银行、保险、券商、信托等机构为主，包括外资金融机构。资本市场上也是以基金、券商、银行、QFII、企业等机构投资者为投资主体。5.日趋丰富的市场产品结构类型交易品种的持续创新是中国金融市场的运行的重要特征，进而形成了颇具特色的多元化金融市场产品构成体系。6.以外资进入为主的非对称开放结构“请进来”发展态势比“走出去”更为明显。17（五）如何认识中国的货币市场？发展现状近二十余年来，中国以银行间市场为主体的货币市场发展迅速，交易品种逐渐增加，交易规模持续增长，较好地满足了以商业银行为代表的各类经济主体流动性管理需求，也在推动利率市场化、培育市场基准利率等方面发挥了作用功能管理流动性生成市场基准利率调控宏观金融运行

18原理7-3：货币市场是流动性调剂的平台，货币市场利率在一国利率体系中具有基准性，是影响其他金融和经济指标的基础性变量。（五）如何认识中国的货币市场？构成依托银行间交易体系（银行间同业拆借中心、银行间债券市场）银行回购市场、同业拆借市场、定期存单市场、短期融资券市场、短期国债和央票市场交易所市场交易所回购市场、票据市场柜台市场银行承兑票据、大额存单市场

19（五）如何认识中国的货币市场？

图

中国货币市场总体发展状况：2004-2024数据来源：中国人民银行，WIND注：货币市场包括同业拆借市场、回购市场（含银行间债券市场和交易所市场）、央行票据市场、短期融资券市场、同业存单市场和票据市场；MM1/GDP指同业拆借市场和银行间回购市场交易量/GDP；MM2/GDP指同业拆借市场和回购市场（含银行间债券市场和交易所市场）交易量/GDP；MM3/GDP指同业拆借市场、回购市场、央票市场、短期融资券市场和同业存单市场交易量/GDP；MM4/GDP指包括票据贴现在内的诸多货币市场交易量/GDP。20（五）如何认识中国的货币市场？201420162018202020222024标准化产品短期国债0.290.931.062.064.004.19央行票据0.000.000.000.060.060.11同业存单0.9013.0221.1018.9820.4931.41短期融资券2.183.373.135.004.964.15合计3.3817.3225.2926.0929.5139.86非标准化产品商业汇票签发22.1018.1018.2722.1027.4038.30表

中国货币市场产品发行状况：2014-2024单位：万亿元数据来源：中国人民银行，WIND21（六）如何认识中国的股票市场？现状当前，中国股票市场的板块层次日益丰富，已形成包括主板、创业板、科创板、北京证券交易所、新三板以及区域性股权市场等在内的多层次体系架构。股票的类型：股权分置什么是股权分置？将上市公司股份按其所有者性质不同划分为流通股和非流通股两类，其中发起人股东、控股股东或实际控制人股东持有的股份是不能流通的。为什么要推出股权分置制度？股权分置改革及其后果（流通股和限售股并存）

22（六）如何认识中国的股票市场？

23（六）如何认识中国的股票市场？股票发行制度：从审批制到核准制，从核准制向注册制的转变股票发行制度是指发行人在申请发行股票时必须遵循的一系列程序化的规范。主要有三种：一是审批制，上市公司股票申请上市须经过政府行政管理部门的审核批准才能发行；二是核准制，由主承销商根据市场需要推荐上市公司，证监会进行合规性初审，发行审核委员会独立审核表决通过后才能发行；三是注册制，由证券监管部门公布股票发行的必要条件，发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报，监管机构只审查申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性，将发行人的资质和股票的价值判断留给市场决定。中国的股票发行制度经历了四个阶段：1993—2001年实行的是审批制；2001—2019年实行的是核准制；2019—2023年年初是核准制与注册制并行；2023年2月之后则进入全面注册制阶段。24（六）如何认识中国的股票市场？图

中国股权融资状况：1990-2024注：涵盖IPO、增发、配股、优先股、可转债与可交换债数据来源：WIND25（六）如何认识中国的股票市场？股票发行制度：从审批制到核准制，从核准制向注册制的转变股票发行制度：中国特色的证券发行注册制2020年以来，中国证监会立足实际，初步构建了“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构。这里的“一个核心”指的是以信息披露为核心，要求发行人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所需的信息，确保信息披露真实、准确、完整；“两个环节”就是将审核注册分为交易所审核和证监会注册两个环节，各有侧重，相互衔接；“三项市场化安排”包括设立多元包容的发行上市条件、建立市场化的新股发行承销机制和构建公开透明可预期的审核注册机制。

26（六）如何认识中国的股票市场？股票交易制度股票交易制度：竞价交易制度为主，做市商交易制度处于试点阶段包括竞价交易制度和做市商交易制度在内的证券价格形成方式构成证券交易制度的基础。竞价交易制度：委托驱动的交易制度，包含集合竞价和连续竞价做市商交易制度：报价驱动的交易制度问题：思考中国沪深交易所为什么一开始选择了竞价交易制度？27（六）如何认识中国的股票市场？图

沪深股市交易状况：1993-2024数据来源：WIND28（六）如何认识中国的股票市场？股票市场质量股票市场质量：流动性、稳定性和有效性股票市场运行质量是股票市场核心竞争力的综合体现。流动性是指市场迅速执行交易且不造成价格大幅变化的能力，是市场质量最为核心的衡量指标。稳定性指的是在市场剧烈波动时提供一个连续、有序市场的能力，即证券价格短期波动程度及其调节平衡的能力。有效性是指股票市场定价效率。

29原理7-4：资本市场通过投资融资、发现价格、管理风险、并购重组以及激励创新，促进资源的有效配置和产业结构的优化升级。

（六）如何认识中国的股票市场？图

沪深A股相对有效价差与绝对有效价差单位：基点/分数据来源：CSMAR30（七）如何认识中国的债券市场？发展现状当前，中国已形成了由利率债和信用债、场内和场外市场共同构成的，多层次、多品种的债券市场体系债券发行市场1、债券发行方式：承销发行和招标发行招标发行：数量招标：投标愿意认购的债券数量

价格招标：投标愿意认购的价格或利率

利差招标：适用于浮动利率债券，对浮动的利差和相应数量进行投标2、债券信用评级31（七）如何认识中国的债券市场？

32（七）如何认识中国的债券市场？

发行金额托管余额全市场银行间交易所全市场银行间交易所20128.007.700.3026.0025.001.00201522.3021.001.3047.9043.904.00201843.6037.805.8086.4075.7010.70202161.9053.108.70133.50114.7018.80202479.3070.408.90177.00155.8021.20表

债券市场发展概况

单位：亿元数据来源：中国人民银行33（七）如何认识中国的债券市场？债券交易市场1、债券交易类型现券交易：即期债券交易回购交易：参见货币市场中的“回购市场”，本质上非债券交易，而是质押贷款衍生品交易：债券远期交易、债券期货交易等2、债券交易方式银行间债券市场和交易所债券市场的交易方式存在较大差异。

34（七）如何认识中国的债券市场？

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债券交易状况：2005-2024单元：亿元数据来源：WIND35（八）如何认识中国的衍生品市场？发展现状1990年代初以来，沿着“先商品、后金融；先场内、后场外”的路径，我国衍生品市场品种体系不断完善，市场功能不断深化，在波动中实现了市场的快速发展。2022年4月，《期货和衍生品法》的颁布标志着我国衍生品市场发展进入了一个全新的阶段。构成远期市场：远期合约指合约双方承诺以当前约定的条件在未来规定的日期交易商品或金融工具的合约，它规定了明确的交易商品或金融工具类型、价格及交割结算的日期。远期市场主要由人民币远期利率协议交易、债券远期交易和外汇远期交易构成。期货市场：期货合约是标准化的远期合约。期货市场目前由商品期货、股指期货和国债期货三种类型产品构成。

36原理7-5：衍生品具有跨期性、杠杆性、高风险性和合约存续的短期性等特征。（八）如何认识中国的衍生品市场？构成互换市场：互换是交易双方通过签订合约形式在规定的时间调换货币或利率，或者货币与利率同时交换，达到规避管制、降低融资成本的目的。互换交易，主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行调换的行为。我国目前常见的有利率互换、货币互换、股票收益互换以及信用违约互换等类型。期权市场：期权，也称选择权，是指合约购买方向出售方支付一定数额的权利金后拥有在未来某一段时间内（美式期权）或未来某一特定日期（欧式期权），以事先约定的执行价格向签发人购买或出售一定数量的标的物的权利，同时也可以选择放弃执行这种权利。作为一种衍生品，期权既可以是一种标准化合约，由交易所设计并推出，也可以是非标准化的合约，由交易双方自行达成。场内期权市场主要涵盖商品期权和包括ETF期权和股指期权在内的金融期权两大类。

37（八）如何认识中国的衍生品市场？2年期国债

期货5年期国债期货10年期国债期货30年期国债期货沪深300股指期货上证50

股指期货中证500

股指期货中证1000股指期货沪深300股指期权上证50股指期权中证1000股指期权2010821398201143765920127584072013306414070022014878516313852015435951651234190663069233915092016277426127140143104734256220172751911333145093190044097520186781796585176782783524343883201939847179089040326707282176198791132020466645869915832639392411009438527813662021523686092516183845266914658030478624862022144761118398201007331438128870322889803562055858020231905461422671930013195226310711605820297518910111653391188202417541815067819133315622631812911825628024451323814013664006表

中金所金融衍生品年度交易规模单位：亿元数据来源：中国证监会38（八）如何认识中国的衍生品市场？

39（八）如何认识中国的衍生品市场？

40三、本章与其他各章的关系货币资金（含外汇）是金融市场的交易对象，而各类信用工具（金融产品）则是金融市场的交易载体汇率、利率以及各类金融产品的价格在金融市场中决定并发挥作用银行、证券公司、保险公司等各类金融机构广泛参与金融市场的交易，是市场的主要参与主体金融市场开放是金融开放的重要构成部分，金融市场治理日益成为全球金融治理关注的重点金融市场风险是金融风险的重要来源，金融市场监管是金融监管的重要组成部分的同时，金融市场稳定和安全也是金融安全的关键货币市场是中央银行进行业务运作，进而开展金融宏观调控的重要场所41四、本章课后学习建议本讲的学习特点金融市场的理论逻辑和中国金融市场实践的结合；改革开放以来中国金融市场发展特征与中国特色金融市场发展之路的结合；货币市场、资本市场和衍生品市场基本内容和中国特色的结合。本章学习的记忆要求金融市场的含义、分类；中国金融市场的体系构成、功能与结构特征；货币市场、资本市场与衍生品市场的特点、功能；证券发行和交易机制。本章的课外拓展涉及：金融市场发展的历史；金融市场发展的国别差