2025年全球应收账款与营运资金报告

2025年6月18日安联研究安联研究2综述大西洋两岸对营运资金的需求差异巨大欧洲的影子银行统计附录研究方法2025年6月18日综述AnoKuhanathan企业研究主管ano.kuhanathan@MaximeLemerle破产研究首席顾问maxime.lemerle@SivagaminathanSivasubramanianESG与数据分析师sivagaminathan.sivasubramanian@allianz-trade.comPierreLebardpierre.lebard@•由于经济高度波动以及不确定性，2024年全球营运资金需求（WCR）增加了2天。2024年全球营运资金需求（WCR）增加2天，达到78天，为2008年以来的最高水平，而且2025年初未见明显缓解迹象。在贸易摩擦和衰退风险迫近已影响到营业额增长、付款期限以及库存策略的背景下，这一增长反映出企业为适应高度不确定性和金融环境收紧付出了成本。西欧的情况尤为突出，连续运资金需求下降3天，这一情况实属罕见，形成了明显的反差。截至2024年第四季度，全球35%的企业的营运资金需求超过90天营业额（同比仅下降1个百分点2025年第一季度数据显示季度性反弹略强于往常（环比增加8天，•美国表现突出，其营运资金需求（WCR）减少了3天。企业一直在进行去库存（除少数行业外）以释放资金并将其重新分配给股东——此举在贸易战时期是一种极具风险的策略。尽管进口大幅反弹（2025年第一季度接近1万亿美元，同比增长27%但美国商业库存却有所下降，这表明企业采取的是选择性提前采购，而非全面囤货。受关税相关紧迫性的推动，仅制药和医疗用品行业在第一季度的进口额就相当于其2024年进口总额的40%，而服装库存虽在服装进口增长10%的情况下仍有所下降，这表明消费者在提前购买。库存的减少提高了企业收益并释放了资金，使得2025年的股票回购规模有望超过1万亿美元（第一季度已宣布2340亿美元而在政策不确定性持续存在的情况下，资本支出仍受到限制。美国企业正在将资源重新分配以便给股东创造价值。•付款期限（应收账款周转天数）的延长是导致营运资金需求（WCR）压力增加的主要因素，这一点在欧洲尤为明显。2024年，全球应收账款周转天数（DSO）增加超过2天，略高于营运资金需求的增幅，而应付账款周转天数（DPO）仅小转天数（DIO）超过60天，21%超过90天。这一高企的现象在各国普遍存在，欧洲企业面临的应收账款回款延迟问题尤为突出，连续第三年增加2天。安联研究4•欧洲企业持续充当客户的“影子银行”，预计提供了约110亿欧元的贸易信贷，并承担着日益增长的金融风险。在增长乏力、工厂订单疲软的背景下，欧洲企业延长了存货周转天数（DIO）并维持高应收账款水平，同时应付账款周转天数平均仅增长0.8%，大型企业实则介入其中——2024年第四季度至2025年第一季度期间，预计向客户提供了110亿欧元的贸易信贷，这一非正式企业贷款规模几乎与同期银行每月新增信贷流量相当。然而，该策略蕴含着重大风险：若遭遇增长冲击或加息，融资负担可能急剧攀升。例如，若贸易战触发“解放日”关税就可能导致GDP下降1个百分点，迫使欧洲企业额外承担85亿欧元融资、美国企业承担155亿美元融资，相当于营运资金需求（WCR）增加3天。而1个百分点的利率冲击可能使营运资金需求（WCR）的融资需求分别增加140亿欧元（欧洲）和260亿美元（美国这突显了日益扮演信贷中介角色的企业的脆弱性。•几乎所有行业都面临着应收账款周转天数（DSO）的持续增加，尤其是运输设相对较少的行业能同时实现库存减少。总体而言，2024年全球范围内的七个行均出现营运资金需求（WCR）上升，主要原因就是需求疲软。营运资金需求(WCR）下降的情况更为分散，主要出现在美国各行业以及欧洲的特定细分领域,如B2C服务、造纸和酒店业。2025年初，营运资金需求（WCR）的季节性反弹几乎影响了所有行业，其中建筑、大宗商品、机械和运输设备行业的趋势逆转幅度最大。2025年6月18日2024年全球营运资金需求（WCR）实现反弹，达到2008年以来的最高水平（增加2天至78天2025年第一季度几乎没有显示出缓和的迹象。与往年一样，全球营运资金需求（WCR）的趋势逐季变化，反映出企业全年经营活动呈现出季度性特征。前三季度的全球变化与往常类似（见图1营运资金需求（WCR）第一季度大幅增长（环比增加7天随后第二季度有所缓解（减少2天第三季度小幅上升（增加1天）。但年底的缓解程度低于近年（与2019-2023球营运资金需求（WCR）全年增加了2天，结束了2023年的停滞状态，恢复了2021年和2022年的上升趋势（分别增加3天和4天并将全球营运资金需求（WCR）推至历史新78天周转期。此外，2025年第一季度的部分数据¹已证实全球营运资金需求（WCR）呈持续上升的态势，季度反弹幅度略大于往常。2024年和2025年第一季度，除北美外，大多数地区的营运。有趣的是，其它地区在连续三年小幅增长后，营运求（WCR）趋于稳定，但由于报告企业数量有限且存在行业偏差，这种“综合性”视角仍掩盖了各地区更为波动和不均幅反弹（从2023年的-4天增至+10天但中东地区（从2023年的+12天降至-11天）和非洲（从2023年的+2天的营运资金需求（WCR）几乎稳定不变。总体三分之二的国家营运资金需求（WCR）有所上升，尤其是底的区域营运资金需求（WCR）成为最高：分别为97天和82天，而南美为70天，北美为69天，西欧为67天。安联研究6图1：全球营运资金需求（WCR）季度变化及年度变化，按周转天数计0-10888777777754310000201720182019202020212022202320242025图2：2024年各地区营运资金需求（WCR）按子组成部分划分的年度变化，按周转天数计a应收账款周转天数u应收账款周转天数*存货周转天数IO营运资金需求432102025年6月18日7重要的是，这些地区的平均数据仍掩盖了各国国内的巨大构性高营运资金需求（WCR）行业的相对重要性。尽管如此，从全球层面来看，截至2024年第四季度，35%的企业的营运资金需求（WCR）超过90天周转期（相比之下，2022年和2023年第四季度分别为35%和36%）。在这一阶段，2025年第一季度的部分数据并未显示任何重大趋势逆5个百分点）和北美（环比增加4个百分点）的季度反弹幅度仍接近历史常规水平，而其它地区的反弹幅度则远高于这一水平。北美地区的库存情况明显缓解，而世界其它地区的应收账周转天数（DSO）是推动营运资金需求（WCR）变化的主要因素。2024年全年，全球应收账款周转天数（DSO）的增幅,而应付账款周转天数（DPO）小幅增长（1天存货周转公司（尤其是小型企业）从客户处收款的等待时间更长，这可能意味着客户方面面临更多财务困难，这与破产数量居高不下的情况相印证，同时也迫使大型承包企业扮演“影子银行”的角色，进而增加了自身现金流出现问题的风险。截至2024年第四季度，44%的企业的应收账款周转天数（DSO）超过60天，与2023年第四季度持平，仅较2022年第四季度小幅下降1个百分点。全球范围内，应收账款周转天数（DSO）较长的企业占比仍然较高——21%的企业面临应收账款周转天数（DSO）超过90天的情况。与此同时，全球应付账款周转天数（DPO）的小幅增长与上市公司扮演“影子银行”的角色的作用日益增强并不矛盾，因为2024年应收账款周转天数（DSO）与应付账款周转天数（DPO）的差距连续第三年扩大（+2天达到23天的新高（图4）。这仅凸显了大型企业更有意愿且更有能力严格控制其现金转换周期。不过，从全球来看，库存的有限作用可能令人惊一直是营运资金需求（WCR）变化的关键驱动因素。其次，一些人曾预计关税导致的提前采购会在企业的营运资金需求（WCR）中体现出来。然而，无论是相对值还是绝对值，库存仍然至关重要，从相对值来看库存仍占全球营运资金需求（WCR）的70%（过去10年平均为72%从绝对值来来看，2024年第四季度的库存水平（54天）仅略低于2022年达到的创纪录水平，这是以下因素的结果i）为应对供应链中断、短缺以及地缘政治不确定性的持续发生，企业从大宗商品和货物的特定价格效应。此外，全球情况掩盖了地区之间的巨大差异：2024年全年，北美地区的库存明显缓+0.5天）的库存增加。2025年第一季度的数据仍显示全球库存略有增加，这是由于亚太地区和其它地区出现了超过,2025年第一季度的部分数据表明，全球的应收账款周转天数（DSO）将会有轻微增加，这一变化主要源于亚太地区,而北美地区的影响则相对较小。10北美86420-10171819202122232425安联研究8图4：各地区应收账款周转天数（DSO）与应付账款周转天数（DPO）的差距，按25205020172018201920202021202220232024图5：2024年第四季度各地区应收账款周转天数，按占企业数量的百分比和周转天数计4035302520502025年6月18日92024年年底，亚太地区的营运资金需求（WCR）周转天数大幅反弹（+2天恢复了2021年和2022年已有的上升趋天）贡献颇大。这一结果完全归因于该地区应收账款周转天年第四季度，亚太地区的营运资金需求（WCR）长应收账款周转天数（DSO）及相应现金流风险的企业比例也最高：25%的企业收款周期超过90天，而全球这一比例为主要由大多数国家（除中国外）季度性的库存大幅回升所推著低于其他地区增长。2024年全年，西欧地区的营运资金需求（WCR（+4天延续了前两年的趋势（2022年和2023年均为+3天且除了英国和西班牙，大多数国家都为这一地区性结加发生在三分之二的国家。与此同时，该地区的应付账款天数（DPO）的分化——法国、意大利的应致应收账款周转天数（DSO）与应付账款周转天数（DPO）的差值在2024年连续第三年扩大（增加2天并回升至疫情前15天的水平（全球为23天，亚太地区为26天，北美营运资金需求（WCR）周转天数为67天，创该地区的历史新均处于较高水平。西欧地区的应收账款周转布也接近全球平均水平，因为8%的企业在10天内收款（全球为9%15%的企业收款期超过90天（全球为21%）短，而南欧国家，尤其是西班牙和意大利，应收账款周转天数（DSO）较长。尽管数据尚不完整，但2025年的显示，该地区营运资金需求（WCR）的增幅未超过第一季度的常见水平，库存的作用也不那么明显。与其它地区形成对比的是，北美地区2024年的营运资金天和3天。对这两个国家而言，这一结果源于库存的大幅调致，2024年第四季度的数据和2025年第一季度的部分数据均未显示任何大规模补货迹象。后者印证了我们此前的分析²,即企业对贸易战的囤货反应并不均衡——在政策环境动荡的背景下，企业优先考虑灵活性和成本控制，并推迟长期供应链决策，尤其是对于那些已处于高库存、终端市场需求疲软且因关税成本压力面临盈利挤压的行业。总体而言，截至2024年第四季度，北美地区的营运资金需求（WCR）降至69天，仍比全球平均水平低9天。该地区面临最长应同时，北美地区短账期企业占比很高，截至2024年第四季种对现金流的偏好直接体现在应收账款周转天数（DSO）的安联研究图6：营运资金需求（WCR）各子组成部分的季度变化，按周转天数计DSODPO*DIOWCR8864208745310第三度度度第三第一第四第二第一第三第二第四第四第一第二81图7：2024年全球各行业营运资金需求（WCR）各子组成部分，按周转天数计所有行业2所有行业210262395478应收账款应收账款转天数转天数20-124033525921125748586730036339618513107339205431-2-17445639221127545548540-2283397512005141253421-1064446787机械设备3-1-22834882金属2013623971932134624149702023683368202423364834金融服务844944283449酒店/餐饮/旅游-1-1-10212130035833285310-1038213031136628562134523480981012392726058752832025年6月18日从全球范围来看，几乎所有行业都面临应收账款周转天数弹，而仅有少数行业成功减少了库存。尽管各行业存在结构性差异（如制造业与服务业、上游与下游、B2B与B2C这些差异在很大程度上导致了其在营运资金需求（WCR）子组成部分指标水平上的差异，但几乎所有行业的全球应收账款周转天数（DSO）在2024年都连续第三年增加——对输设备和制药等多个行业而言，甚至是连续第四年增加。与此同时，大多数行业未能缩短应付账款周转天数（DPO）或充分调整库存以避免营运资金需求（WCR）上升，而家行业在2024年底的营运资金需求（WCR）则保持稳定，且通常的水平差异也没有大幅变化。截至2024年第四季度，四个将大部分资源仅用于维持业务运营且营运资金需求（WCR）超过100天门槛的行业分别是运输设备（118天天其次是纺织、金属和计算机/电信行业，其营运资金需求（WCR）超过90天。这些行业正是那些依靠库存来确保生产流程顺畅的关键行业，这一点毫不奇怪。在全球层面，我们发现19%的公司库存超过90天周转期。在五个行业言，我们发现行业分布大致相同，酒店/餐饮/旅游和零售的应收账款周转天数（DSO）最低（分别为21天和23天周转期),这要得益于它们的客户支付的是现金。然而，在我们研究的22个行业中，仅有7个行业的营运资金需求（WCR）在2024年实现了跨区域增长，它们分别是金属和软件/IT服务。对于其它所有行业，区域营运资金需求（WCR）的下降仅出现在美国，而造纸、B2C服务和酒店/餐饮/旅游行业在西欧也出现了营运资金需求（WCR）下降。换句话说，无论是从整体营运资金需求（WCR图8）还是从库存等子组成部分（图9）来看，全球数据都掩盖了营运资金需求（WCR）动态各方面巨大的区域差异。在某种程度上，这反映了大型企业之间持续的竞争，以及它们对经济周期的不同敞口和抵御能力。事实上，当我们考察行业动态时，区域间的差异更为明显。亚太地区明显有别于美国和西欧，其所有行业的营运资金需求（WCR尤其是运输设其是电子、制药和B2B服务行业）普遍上升，同时还呈收账款周转天数（DSO）与应付账款周转天数（DPO）差距不仅普遍还在扩大：仅有4个行业减少了库存（化工、计算体结果在很大程度上反映了行业动态，因为三分之二的行业的营运资金需求（WCR）和/或库存有所下降，例外情况则是运输设备、零售、金属和化工行业。西欧的情况则更为复杂，三分之二的行业的营运资金需求（WCR）有所上升，备和电子行业，但B2C服务和酒店/餐饮/旅游行业的营运球范围内所有行业都受到了2025年第一季度营运资金需求（WCR）季节性反弹的影响，其中建筑、大宗商品、机械设备和运输设备行业更是成功地抵消了过去的趋势（分别超出各自第一季度历史反弹幅度4天、6天、4天和4天）。安联研究图8：2024年各行业、各季度、各地区30252050-10-15502025年6月18日图10：2024年第四季度全球各行业营运资金需求（WCR）及其子组成部分，按占企业数量的百分比和周转天数计应收账款周转天数存货周转天数营运资金需求<1010-3030-6060-9090-120>120<1010-3030-6060-9090-120>120<1010-3030-6060-9090-120>120天天天天天天天天天天天天天天天天天天1126421641324392194619322413681632281434153125124711242720115113329147111272211437243023133937231217114161410461663320121427313018115520241373421302517181722171115301526211614712222218190528302017231721141012172828235164818674521261031291430168431336271292927241374724272116机械设备152631191933162418121216282825111430221310215302515739222723162841321346930226335313418849333114926212312625203025183736186118494622721930291552金融服务2323261667511825188618182521118酒店/餐饮/旅游27461752279269421503111422615372797571019158515928231592029321145842010622352523103451140241187871163211937221210422382655212282915711126301913102745144188201253134193010436521232223272127221816172426279153223129141224211277923262015安联研究库存假象：进口创新高，仓库却空空如也。2024年底至2025年初，美国的装卸码头一片繁忙，集装箱船以惊人的速度将货物运抵。2025年第一季度，美国进口额接近1万亿美元，较2024年和2023年第一季度分别高出约27%。这一激增令人瞠目，尤其是在经历了一个销售旺盛的假期季之后。然库存。即便港口堆满货物，企业的仓库也没有大量囤积商品。总体商业库存在3月仅环比增长0.1%，而零售库存因销售强劲而下降。这种进口激增与库存持平的明显矛盾并非会计错误，而是企业针对即将生效的关税展开的一场范但很多人预计的“大规模囤货最终成了幻影。医疗保健行业引领关税引发的囤货热潮。仅在2025年3月，美国药品和医疗产品的月度进口额就飙升至500亿美元以上；2025年第一季度的进口额已达到2024年全年药品进口总额的44%左右。然而，这一现象未必体现在制药进口不仅来自大型制药商，主要总统还来自药品分销商、医院系统和社区药店——它们在特朗普威胁加征关税之前就已经囤积了大量药品。特朗普总统曾暗示，目前仍未卷入贸易战的药品可能成为下一个加征关税的目标。因此，该行业采取了谨慎态度：全美独立药剂师开始储备数月用量的基本仿制药，分销商和医院采购方也纷纷囤积从抗生素到注射器的各类物资，旨在保护患者免受即将到来的价格上涨影响。简而言之，医疗供应链进入了超速运转状态，但其它行业并未如此。除医药领域外，3月并非其它行业的囤货旺季。药品进口的庞大占比表明，不能仅凭整体进口额飙升就认定其它行业（如钢铁或电子行业）也在囤积货物——这只是一场针对性极强的局部热潮。2025年6月18日纺织业：衣橱填充热潮。2025年第一季度品和鞋类进口额较2024年第一季度同期激增10%。受中国份增长幅度较小，为6%；3月份同比增长较幅达14%。这一趋势表明，关税担忧是推动服装进口的主要因素，仅因亚洲地区的业务中断而短暂放缓。去年年底，随着贸易紧张局势升温，纺织品进口商在数周内从谨慎观望转为疯狂囤货。2024年11月，美国服装进口额同比飙升近16%，对于一个习惯小幅波动的行业而言，这一涨幅令人瞩目。零售商和品牌制造商纷纷提前下达春季商品订单，迫切希望在新进口关税对海外供应商生效前囤足库存，这最终促成了服装和纺织品进口的短暂繁荣。然而，这种进口热潮并未演变为持续的库存积压。本质上，这是消费者为规避涨价而提前采购的行为，而非企业主动囤积过剩库存。因此，服装销售商在季度末并未陷入滞销库存的困境。库存数据显示，第一季度服装零售库存持平或下降，这意味着额外进口的商品大多直接进入了消费者的衣橱，而非企业的资产负债表。在此案例中，进口激增是由时间节点和消费心理驱动的，并非全行业的补货行为。美国企业仍在扩大股息发放，而资本支出却陷入停滞。2024年第四季度至2025年期间，美国公司将股东回报置于大规模投资之上，选择股票回购和股息分配，而非开展庞大的资本支出项目。数据显示，股票回购规模激增，2025年美国企业可能回购超过1万亿美元的自家股票。截至4月，已宣布的回购规模达2340亿美元，为创纪录的一年奠定了基础。相比之下，由于关税威胁持续存在，经济指标不明朗，复杂长期项目的回报仍不明确，资本支出一直处于低迷状态。尽管一些科技巨头继续在人工智能基础设施上投入重金，但大多数公司在投资上保持稳定，同时严格控制支出。市场对此做法是认可还是质疑，可能取决于不确定性如何演变。但就目前而言，它们选择抵御风暴，期待回归常态。36000034000032000030000028000026000024000022000020000001-2307-2301-2407-24安联研究86420图13：美国企业净股息与资本支出对比（2017年第一季度=100）17013001-1701-1801-1901-2001-2101-2201-2301-2401-252025年6月18日欧盟法规更新目前，多项旨在改变支付处理、发票开具和破产相关监管框架的提案正在讨论中，这些提案可能从根本上改变欧洲企业的运营方式。长期以来，欧盟的破产法一直由各国立法管辖，这反映出每个成员国都有独特的法律传统以及经济优先事项。尽管欧盟曾通过《欧盟破产条例》（EIR）以及2019年随后出台的《预防性盟委员会在其《储蓄与投资联盟通讯》中未提及破产框架，但于5月宣布将在2026年第一季度推出第28个法律制度。这在该框架下运营，以简化跨境交易并减少法律碎片化。其目标是使公司能够在48小时内完成数字化注册。与现有的欧洲公各国不同的法律传统和经济利益，这可能较为困难。但如果成功，这可能是欧洲破产法统一进程中的重要一步。尽管短期内这不会对破产案件产生重大影响，但从长远来看，第28个制度可能会加剧内部市场的竞争，并从结构上增加竞争力较弱地区的破产案件数量。布鲁塞尔有关付款期限的争论仍在继续。尽管欧盟委员会明确推动在这一问题上取得进展，但各成员国和不同利益相关方仍坚持各自立场。2023年9月，欧盟委员会提出一项打击逾期付款的提案，将全欧范围内的付款期限从60天上限缩短至30天，并严格限制企业协商条款的能力引入。该指令得到中小企业的大力支持（它们易受逾期付款影响但遭到不同行业的批评，认为其未能维持合同自由，也未为各规模企业保留金需求、生产周期和市场动态可能因付款期限的此类变更而被打乱，可能导致依赖较长付款期限进行营运资金融资的市场中破产案例的增加。2024年5月，欧盟理事会轮值主席国波兰将该议题重新提上日程，寻求就提案达成更平衡的方案：付款期限上限设定为60天，可能延长至120天；简化某些要求，并大幅降低逾期付款方的利息费用。然而，德国牵次终止讨论并拒绝进一步协商。各成员国经济与工业部长于5月22日正式会晤，坚持应撤回该文本的立场。尽管如此，鉴欧洲企业应持续关注与付款期限相关的任何监管变化。由于欧盟仍致力于推进其竞争力议程，尤其考虑到当前欧盟内部各深远。最后，电子发票可能会改变支付习惯。麦肯锡估计，广泛采用电子发票应击增值税欺诈而施加报告要求的一种方式。欧盟继续致力于进一步协调各成员国的电子发票实践，欧洲立法者于2月12日入了几项关键要求，其中主要的一项是从2028年7月起为企业注册设立单一的欧洲增值税一站式服务（OSS并且从2030欧盟内部交易成为强制性要求，成员国将拥有更大的灵活性来实施国家电子发票系统。总体而言，这些法规预计将提高商业渡，特别包括系统集成和员工培训，同时还要应对欧洲不同国家之间复杂多样的整合情况（图15）。安联研究图14：2024年第四季度西欧应收账款周转天数（DSO）和应付账款周转天数（DPO按周转天数计50机械设备机械设备运输设备酒店/餐饮/旅游90>8090>8070605040302002025年6月18日欧洲企业的库存正在增加，而经济动能依然疲软。2024年末，随着仓库库存积压，工厂订单量减少。欧盟调查数据显示，制造商的订单量仍低于正常水平，而制成品库存则远高于正常水平。这种未售产品的过剩表明宏观经济背景黯淡：欧元区经济在2024年第四季度停滞不前，在需求疲软的情度看，企业资产负债表的压力显而易见。2025年第一季度，欧洲企业的存货周转天数（DIO）增加。此外，前，直接结果显而易见：由于欧洲借贷成本仍处于高位，企业更多的现金被困在仓库和客户账簿中。欧洲大型企业扮演着类似“影子银行”的角色。2024年全款规模在2024年平均仅微增0.8%。尽管近期贷款增速有所回升（4月同比增长2.6%但借贷成本的大幅下降并未反映在信贷增长中（见图17）。信贷成本下降与信贷增长乏力之间的脱节可由三方面因素解释i）银行放贷仍持谨慎态度ii）企业因推迟投资而减少贷款需求iii）企业通过其它渠道融资。我们的分析特别指出，企业间融资现象日益普遍：供应商与采购商以延迟付款形式相互提供信贷，而大型企业提供的付款条件最为宽松。实际上，欧洲大企业正通过向客户和供应商放贷，填补因银行谨慎放贷而产生的信用缺口。为维持商业合作与销售运转，它们正承担着“银行”的角色。据估算，2024年第四季度至2025年第一季度期间，应收账款周转天数（DSO）与应付账款周转天数（DPO）的差距扩大4天，相当于为欧洲企业新增110亿欧元融资。这一规模大致等同于欧元区金融机构一个月的贷款投放量（2025年前四个月，经调整的月均贷款规模为114亿欧元）。安联研究20图16：欧盟制造业订单水平与库存情况评估100-10-20-30-40-50-6001-1701-1801-1901-2001-2102-2201-2301-25订单水平评估成品库图17：欧元区贷款增速与借贷成本对比4321001-0401-0601-0801-1001-1201-1401-1601-1801-2001502025年6月18日21大型企业一直在“拖延并粉饰”现状，但同时也在累积风险。它们持有小型企业无力承担的库存，实际上是在为供应商卸下产品风险。与此同时，通过提供越来越宽松的付款条件，它们在为客户和供应商提供资金支持的同时，也承担了更高的信用风险。对于首席财务官而言，这种“影子银行”的角色是一种微妙的平衡行为。一方面，这有助于维持商业生态系统——如果没有大型合作伙伴提供的贸易信贷，许多中小企业可能无法在现金短缺中存活下来。另一方面，风险正与库存同步累积，一旦经济衰退或利率上升、较弱的借款方违约，应收账款可能会被核销。它们一直在“拖延并粉自己处于一个不寻常的境地：即使自身的现金缓冲将面临考验，它们仍成为实体经济薄弱环节的第一贷款方。尤其是在GDP增长放缓或利率冲击等不利情景下，它们的营运资金1个百分点，欧美企业的营运资金需求（WCR）可能比基准预测增加3天（见图18而借贷成本每冲击1个百分点，则可能意味着营运资金需求（WCR）达到2020年的高位。美国安联研究22全球亚太农业食品亚太农业食品汽车化工大宗商品计算机/电信建筑电子能源家用设备机械设备金属造纸制药零售金融服务酒店/餐饮/旅游其它B2B服务其它B2C服务软件/IT服务纺织运输运输设备所有行业西欧西欧农业食品汽车化工大宗商品计算机/电信建筑电子能源家用设备机械设备金属造纸制药零售金融服务酒店/餐饮/旅游其它B2B服务其它B2C服务软件/IT服务纺织运输运输设备554301230703722024年变化049343200318112024年第四季度水平121022210250612600563210556031所有行业20142024年变化2024年第四季度水平0103110222313241011013224013151232222831321101004001100222801211233644243242223022002343490303422024年变化2024年变化2024年第四季度水平美国20242024年变化2024年第四季度水平农业食品汽车化工大宗商品计算机/电信建筑电子能源家用设备机械设备金属造纸制药零售金融服务酒店/餐饮/旅游其它B2B服务其它B2C服务软件/IT服务纺织运输运输设备501133059122631523322532011112102001011110201012012202031100100210521020111121020010111011513004143321 所有行业300266405682所有行业-10-2-24929农业食品汽车化工大宗商品计算机/电信建筑电子能源家用设备机械设备金属造纸制药零售金融服务酒店/餐饮/旅游其它B2B服务其它B2C服务软件/IT服务纺织运输运输设备CHALLANCHALLANLudovicSubranludovic.subran@AnaBoataana.boata@ArneHolzhausenarne.holzhausen@EconomistforAfrica&lluis.dalmau@LucaMonetaSeniorEconomistforEmergingMarketsluca.moneta@MaximeDarmetCucchiarinimaxime.darmet@JasminGröschlSeniorEconomistforEuropejasmin.groeschl@FrançoiseHuangSeniorEconomistforAsiaPacificfrancoise.huang@MaddalenaMartiniSeniorEconomistforItaly,Greece,Spain&Beneluxmaddalena.martini@AnoKuhanathanHeadofCorporateResearchano.kuhanathan@GuillaumeDejeanSeniorSectorAdvisorguillaume.dejean@MariaLatorremaria.latorre@MaximeLemerleLeadAdvisor,InsolvencyResearchmaxime.lemerle@SivagaminathanSivasubramaniansivagaminathan.sivasubramanian@PublicAffairOfficerpierre.lebard@JordiBascoCarreraLeadInvestmentStrategistjordi.basco_carrera@BjoernGriesbachSeniorInvestmentStrategist&bjoern.griesbach@InvestmentStrategistyao.lu@MichaelaGrimmDemography&SocialProtectionmichaela.grimm@patrick.hoffmann@SeniorEconomist,Climatehazem.krichene@APatriciaPelayo-Romeropatricia.pelayo-romero@KathrinStoffelEconomist,Insurance&Wealthkathrin.stoffel@MarkusZimmermarkus.zimmer@12/06/2025|Whattowatch11/06/2025|Nocountryforoldrobots:howcanEuropeleapovertheroboticstechfrontier?05/06/2025|Whattowatch02/06/2025|CaptainEurope:Fivewaystoforgetheregion’sdefenseshield28/05/2025|Whattowatch27/05/2025|AllianzGlobalInsuranceReport2025:Risingdemandforprotection22/05/2025|Whattowatch20/05/2025|AllianzTradeGlobalSurvey2025:Tradewar,tradedealsandtheirimpactsoncompanies15/05/2025|Whattowatch09/05/2025|Whattowatch02/05/2025|Whattowatch29/04/2025|Eightlessonslearnedfrom20yearsofESGinvesting25/04/2025|Whattowatch17/04/2025|Whattowatch15/04/2025|Rethinkingclimateadaptationforglobalresilience11/04/2025|Whattowatch10/04/2025|RidersonthestormManaginguncertainty:UpdatedOutlook04/04/2025|Whattowatch28/03/2025|Whattowatch26/03/2025|Investinyourfuture:Howtosaveyourwayoutofemploymentvulnerability20/03/2025|Whattowatc