国际财务管理学第7版课件 第六章 国际融资决策

第六章国际融资决策国际短期融资国际长期融资国际资本成本国际资本结构课程引言本课程将深入探讨：w

资本流入

资本流出

通过理解国际财务管理的核心要素，企业可以优

化其全球融资策略，降低资金成本，提高资本效率。全球资本市场的融合为企业带来了前所未有的机遇，使其能够在本土市场之外获取更廉价的资本，支持长期项目和资本扩张。国际短期融资

：欧洲债券、短期贷款、国际贸易融资等国际长期融资

：国际信贷、债券融资、股票融资及其实际利率计算国际资本成本

：资本成本的估算与比较国际资本结构：如何优化企业资本结构以提高价值一、国际短期融资方式短期债券

发行欧洲债券，利率以欧洲银行间同业拆放利率

（

LIBOR）为基础

期限通常为1个月、

3个月或6个月，可连续滚动成

为中期融资形式其他融资方式 国际贸易融资

：打包放款、进出口押汇、贴现、国际保理、预付款、信用证抵押放款等

经营性租赁：适用于需要专门技术保养和技术更新较快的设备内部短期融资

核查其他子公司的现金流，确定可利用的内部资金来源

通过提高向其他子公司销售的产品价格进行融资短期贷款

向国际金融机构或国际银行直接贷款

多数国际企业与全球多家银行保持信贷关系

国际企业通常结合多种短期融资方式，以满足不同期限和风险偏好需求。国际企业在寻求短期资金时，除了本国金融市场，还可以从国际金融市场获取。以下是主要的短期融资方式：w

利用外币融资抵消外币应收账款

借入与应收账款相同币种的外币

兑换成本币使用

待应收账款收回后，用收回的外币偿还贷款

消除外币应收账款的汇率风险

使用资金国际企业为何注重短期外币融资

利用外币融资降低资金成本

即使没有外币应收账款

若外币的实际融资利率低于本国融资利率

例如：中国企业需要人民币

人民币融资年利率12%，美元融资年利率8%

借入美元兑换人民币使用，到期再兑换美元偿还

实际年利率为8%，低于人民币融资成本借款100万美元兑换人民币639万元使用资金639万元偿还695.52万元实际年利率：

(695.52-639)/

639

=

8.85%国际企业即使需要本国货币，也可能选择借入外币，主要原因有二：

外币还款

兑换本币

外币借款分析要点：企业利用外币融资的实际利率取决于两个因素：

贷款银行收取的借款利率所借外币币值在借款期内相对于本币的波动幅度如果外币币值在借款期内贬值，实际利率低于借款利率；

如果外币币值升值，实际利率高于借款利率。天工短期外币融资实际利率的确定

借入人民币：

100万美元

×

6.39元/美元

=

639万元人

民币

偿还所需人民币：108万美元

×

6.44元/美元

=

695.52

万元人民币实际年利率

：(695.52

-

639)

/

639

=

8.85%公式变量说明：w

rf

：外币融资的实际利率

if

：外币的借款利率

st

：借款时的即期汇率

st+1

：偿还借款时的即期汇率rf

=(1

+if)

×

[1

+

(st+1

-st)/st]

-

1例6-1：汇率变动对外币融资实际利率的影响中国企业借入100万美元，年利率8%，期限1年。

借款时即期汇率：1美元

=6.39元人民币

偿还时即期汇率：1美元

=6.44元人民币

直接利用外币融资的实际利率计算公式

案例分析案例

6-1

&

6-2：汇率变动影响案例

6-1案例

6-2中国企业借入100万美元，年利条件相同，但偿还汇率为1美元率8%，期限1年=6.35元借款汇率：1美元借款汇率：1美元=6.39元

实际年利率：=6.39元

实际年利率：偿还汇率：

1美元

8.85%偿还汇率：

1美元

7.32%=6.44元=6.35元

直接利用外币融资的实际利率计算公式其中：rf为外币融资的实际利率，

if为外币借款利率，

st为借款时即期汇率，

st+1为偿还时即期汇率汇率变动对外币融资实际利率的影响

关键启示外币融资实际利率受汇率变动影响汇率升值有利降低融资成本

需权衡汇率风险与融资成本rf

=(1

+

if)

×

[1

+

(st+1

-st)/st]

-

1案例

6-3中国公司需6800万元人民币人民币借款：年利率5%美元借款：年利率2%汇率：

1美元=6.8元→6.6元美元实际利率：-1.0%案例

6-4中国公司需人民币资金人民币借款：年利率6%美元借款：年利率3%预期汇率：1美元=6.5元(50%)或6.8元(50%)

当外币币值贬值时（汇率上升），实际利率低于借款利率；当外币

币值升值时（汇率下降），实际利率高于借款利率。

结论

：利用汇率变动可以降低融资成本，但需考虑汇率波动风险案例

6-3

&

6-4：最优融资方案期望实际年利率：0.78%

解读：本例中，通过远期合约锁定了偿还外币借款所需本币金额，因此不存在汇率风险。远期合约套期保值原理借入人民币：100万美元

×

6.39元/美元

=

639万元人民币到期偿还美元本息

：100万美元

×

(1

+8%)

=

108万美元偿还所需人民币（按远期汇率）

：108万美元

×6.44元/美元

=695.52万元人民币实际年利率：(695.52-639)/

639

=

8.85%远期合约套期保值的优势锁定偿还外币时所需的本币金额，消除汇率波动影响即使外币币值在借款期内升值，也能按约定汇率偿还

同时获取外币融资的利率优势和汇率稳定性案例背景：国际企业需人民币。

1年期美元贷款利率8%，即期

汇率1美元=6.39元人民币，

1年期远期汇率1美元=6.44元人民币。借款100万美元。公式

(6.2)：rf

=

(1

+

if)

×

[1

+

(kt+1

-

st)/

st]-

1

rf

：外币融资的实际利率

if

：外币的借款利率

st

：借款时的即期汇率

kt+1

：借款时的远期汇率

案例分析：远期合约套期保值

远期合约套期保值计算公式

决策关键点

利率平价是否存在

远期汇率与未来即期汇率的预期关系

汇率远期升水（贴水）与两国利率差

的关系

是否需要进行套期保值

利率平价利率平价是指不同国家利率与汇率之间

的平衡关系，当存在利率平价时，利用

外币融资并签订远期合约进行套期保值，其融资的实际利率与用本币融资相

同。短期外币融资决策与利率平价情形

2:

远期汇率是未来即期汇率的准确预测值不管是否同时在远期市场上套期保值，用外币融

资的实际利率都与本币融资相同。情形

5:

汇率远期升水（贴水）大于（小于）利率差价利用外币融资，同时在远期市场上套期保值，外币融资成本高于本币。情形

6:

汇率远期升水（贴水）小于（大于）利率差价利用外币融资，同时在远期市场上套期保值，外币融资成本低于本币。情形

3:

远期汇率高于未来即期汇率套期保值的外币融资成本和本币融资相同；不进行套期保值的外币融资成本低于本币。情形

1:

存在利率平价利用外币融资，同时在远期市场上套期保值，外币融资成本和本币相同。情形4:

远期汇率低于未来即期汇率套期保值的外币融资成本和本币融资相同；不进行套期保值的外币融资成本高于本币。

结论

：企业应根据利率平价关系、远期汇率与即期汇率的关系以及汇率远期升水本币融资非套期保值的外币融资本币融资本币融资本币融资套期保值的外币融资

利率平价对短期外币融资的含义推荐选择推荐选择推荐选择推荐选择推荐选择推荐选择多种货币组合融资

关键发现：

组合融资的实际融资利率期望值（

11.861%）与单独使用一种外币融资的期望值非常接近

组合融资的实际利率高于国内利率（

15%）的概率仅为

5%，

远低于单独使用瑞士法郎（

20%）或日元（

25%）的概率 表明组合融资在一定程度上降低了汇率风险情景：中国企业需要人民币资金，可选择瑞士法郎（

8%）或日元（

9%）借款，或两者各占50%的组合借款。瑞士法郎8%日元9%组合8.5%w

降低融资成本利用低利率外币融资，实现比本币更优惠的融资成本

分散汇率风险通过多种货币组合，降低单一汇率变动带来的风险国际企业可通过多种外币组合融资，在实现低于本币融资成本的同时，降低汇率风险。组合融资的实际融资利率概率分布案例分析：人民币融资选择主要优势：短期外币融资的汇率风险及其规避利用外币应收账款利用未来某种外币收入抵消与外币债务融资相关的现金支出利用远期合约发行外币债券同时通过远期市场对汇率风险套期保值

多种货币组合融资发行多种货币组合的债券，分散汇率风险汇率变动影响：如例6-1所示，中国企业借入100万美元，年利率8%，借款时汇率1美元=6.39元人民币，偿还时汇率1美元

=6.44元人民币，实际年利率为8.85%；若偿还时汇率为1美元=6.35元人民币，实际年利率为7.32%。汇率风险

：外币融资存在汇率风险，实际利率受未来汇率变动影响。当外币贬值时，实际利率高于借款利率；当外币升值时，实际利率低于借款利率。

例如：百事公司发行瑞士法郎债券，用经营中的瑞士法郎收入支付本息

安排在需要偿还本息时按远期合约兑换所需外币

例如：同时发行日元和瑞士法郎债券，降低整体汇率风险.

汇率风险规避方法w国际信贷融资向国际金融机构借入长期资金，用于大型项目投资。

世界银行

亚洲开发银行

国际性商业银行

国际债券融资通过国际金融市场发行债券筹集长期资金。

欧洲债券

外国债券

全球债券二、国际长期融资方式

长期融资方式比较

信贷融资：资金专用于特定项目

债券融资：可锁定汇率风险股票融资：投资者关系管理

国际股票融资通过在国际金融市场上发行股票筹集长期资金。

外国股票

全球存托凭证

美国存托凭证国际企业的长期融资主要用于为长期项目提供资金，除了本国市场，还可通过国际金融市场筹集长期资金。

案例分析：中国公司国际信贷融资

借入1000万美元，年利率8%

筹资费用率2%

期限3年，每年末付息，最后一年末还本

借款时即期汇率1美元=6.8元人民币各年末支付额及所需人民币：

计算公式

(6.3)L0

(1-f)h0

=ΣIt

ht/(1+

rl)t

+L0

hn/(1

+rl)nwL0

：借款本金（外币）w

h0

：借款时的即期汇率wIt

：

第t年的利息（外币）[e注意

：实际利率受借款利率、筹资费用率和汇率变化等因素影响国际信贷融资实际利率的确定

解题思路1.根据已知条件，将公式中的变量代入2.将公式转化为求解实际利率的形式3.使用试错法或财务计算器求解实际利率

计算

：1000

×

(1-

2%)

×6.8

=

544.8/(1+rl)

+545.6/(1+rl)2

+

7376.4/(1+rl)3

解得：

rl

=9%w

f：筹资费用率w

n

：借款年限w

ht

：第t年的即期汇率汇率变动与实际利率关系国际债券融资实际利率的确定情形3：汇率下降即期汇率：0.5元人民币/新加坡元票面利率：10%预计汇率：0.48→0.46→0.40元人民币/新加坡元实际利率：2%情形1：汇率不变即期汇率：0.5元人民币/新加坡元票面利率：10%预计汇率：0.50元人民币/新加坡元（不变）实际利率：10%情形2：汇率上升即期汇率：0.5元人民币/新加坡元票面利率：10%预计汇率：0.55→0.60→0.65元人民币/新加坡元实际利率：20%P₀：债券面值（外币）f：筹资费用率h₀：借款时的即期汇率n：债券期限Iₜ：第t年的利息（外币）rₑ：实际年利率Po(1-f)ho

=

Σ[Itht/(1+re)t]

+

[Pohn/(1+re)ⁿ]

案例分析：不同汇率变动情景下的实际利率

国际债券融资的实际年利率计算公式外币债务融资的汇率风险及其规避货币掉期不同债券发行公司定期交换货币，以规避汇率风险。例如，米勒公司（需欧元）与贝克公司（需人民币）进行货币掉期。w汇率风险

：外币债务融资存在汇率波动风险，可能导致实际融资成本上升或下降，影响企业财务状况。抵消性现金流入利用未来某种外币收入抵消与外币债务融资相关的现金支出。例如，百事公司发行瑞士法郎债券，用经营中的瑞士法郎收入支付本息。多种外币组合融资发行多种货币组合的债券，分散汇率风险。例如，同时发行日元和瑞士法郎债券，若两者汇率变动非高度正相关，可降低整体风险。远期合约发行外币债券同时通过远期市场对汇率风险套期保值。可安排在需要偿还本息时按远期合约兑换所需外币。

选择合适的汇率风险规避策略时，企业应考虑自身业务特点、外币现金流情况以及汇率波动风险的评估结果。三、国际资本成本筹资效率

可能较低

通常较高

定义与特点国际资本成本是指企业在全球范围内筹集资金时所支付的成本，包括国际短期融资、长期融资以及由此产生的各种融资成本。

受全球金融市场波动影响

涉及不同货币和市场的融资成本比较

利率波动

通常较大

相对稳定汇率风险

存在

不存在w利率平价本国与外币利率的差异决定了无风

险套期保值的融资成本

汇率波动外币价值变动增加融资风险，影响实际融资成本

风险溢价国际融资通常需要更高的风险溢价

市场深度市场规模影响流动性和融资成本比较方面国际资本成本

国内资本成本资金来源

全球金融市场本国金融市场

影响国际资本成本的因素

与国内资本成本的区别图：不同地区平均权益资本成本(1988-2012)四、国际资本结构资本结构决策流程国际资本结构是指企业如何在全球范围内分配权益资本和债务资本，以实现价值最大化。这一决策受到多种因素的影响，国际化程度越高，资本结构决策越复杂。多元融资渠道国际企业可以通过多种渠道融资，包括短期融资、长期融资、权益融资和债务融资融资成本差异不同国家的债务与权益融资成本差异，汇率波动对实际融资成本的影响国际企业特征包括财务风险和经营风险、资本的可获得性、企业借债能力、企业经营的稳定性、企业增长速度、企业资产的性质等。

国际资本结构决策是一个动态过程，企业需要根据全球市场变化不断调整融资策略，以实现资本结构优化和价值最大化。风险考量汇率风险、利率风险、政治风险等因素对资本结构决策的影响

影响国际企业资本结构的因素

国际化对资本结构决策的影响案例讨论

：国际融资战略

分析框架

计算各方案的实际年利率（考虑汇率变动） 评估各方案的汇率风险敞口

比较融资成本与项目收益