港股新股申购市场分析报告：“A+H”潮起港股申购可冀

证券研究报告“A+H”

潮起，港股申购可冀——港股新股申购市场概览2025.06.06摘要◼

实际发售向国际配售倾斜，基石投资者定价权突出。港股IPO上市条件宽松灵活，发行对象有基石、锚定和公众三大类投资者，分别对标A股网下、战配和网上，实际配售以国际配售为主，即基石和锚定。定价环节先与基石投资者协商确定初步估值范围，再以多轮询价方式持续将估值区间收窄得到最终定价。◼

公开申购为现金+融资方式，交易可暗盘或上市卖出。公众申购采取现金或融资申购两种方式，现金申购实际占用仅1个营业日。公开发售时内设甲乙组，采取“散户优先，递减分配”机制；交易环节上，港股新股卖出可采取上市日交易所卖出，也可在上市日前在券商的暗盘卖出。◼

港股IPO提速，A+H新股供给渐增，公众打新积极性提高，但不同项目间一手中签率分化。港股IPO提速，25年1-5月新股上市同比增加7只，募资额增长超6倍，A+H新股上市数量也渐增，同期A+H共上市5只新股（已超24全年的3只），贡献募资额超过半数。上市新股以大消费行业居多，其次为信息技术。公众打新积极度提高，认购倍数持续攀升，25年1-5月有70%的项目触发回拨机制，一手的中签率项目间分化较大，热门项目甚至不足10%，如蜜雪集团。◼

首发估值下滑，25年首日破发率收窄。25年1-5月首发估值中枢相比于24年的27倍下滑至19倍的低点，上市首日溢价率提高至10.8%（24全年均值8.6%），破发率下降至29%（去年全年36%）。对公众投资者，25年上市的项目以中一手计算，上市首日卖出的打新收益共3.40万元。港股接近50%项目引入基石，锁定期以6个月居多，但以上市6个月估算其收益率较低，24年新股的半年破发项目比例约44%，小幅下降。◼

内地政策鼓励优质企业赴港上市，待审项目充足。境内政策强调拓宽境内企业境外融资渠道，支持内地行业龙头企业赴港上市。24-25年美的集团、宁德时代赴港上市，募资规模双双超300亿元港币。目前港股上市通道中，正常待审项目170家，涉及A股上市公司25家，其中已聆讯通过的8家公司中有2家A股上市公司，分别是三花智控、海天味业。预期在外围宏观环境不确定性增加、A股IPO节奏放缓的背景下，境内企业赴港上市的积极性将持续提升，由此带来的港股打新投资机会值得关注。◼

风险提示：港股IPO发行制度进一步调整、新股发行审核节奏变化、投资者参与度波动、港股上市首日破发、申报项目质量/数量变化、产业结构导向调整、系统性风险等风险。2主要内容1.

基石定价权突出，配售市场化程度高2.

A+H案例增多，认购情绪升温3.

首日涨幅分化，择股重要性凸显4.

风险提示31.1.1

港股IPO条件灵活，允许未盈利企业上市◼

港股上市可选择港股主板或港股创业板（GEM），主板、创业板分别有3套、2套上市标准，除主板上市标准（一）外，其余上市标准均未要求拟上市企业盈利。◼

与A股对比来看，港股IPO门槛相对较低，条件灵活。港股新股上市财务指标要求上市板主板创业板（GEM）上市标准（一）盈利测试（二）市值/收入/现金流测试

（三）市值/收入测试

（一）现金流测试

（二）市值/收益/研发测试近1年≥3500万港币，盈利市值收入//////前2年累计≥4500万港币≥5亿港币≥20亿港币近1年≥5亿港币≥40亿港币近1年≥5亿港币≥2.5亿港币前2年合计≥1亿港币，/且按年增长前2年合计≥3000万现金流/前3年合计≥1亿港币//港元前2年合计≥3000万港币，且每年研发投入≥15%研发资料///：HKEX、申万宏源研究

证券研究报告资料：HKEX，申万宏源研究41.1.2

港股设置生物科技、特专科技企业上市特别通道◼

港股主板上市规则的18A、18C分别为生物科技公司（允许未盈利的生物科技公司在港交所主板上市）、特专科技公司设置独立上市通道。其中，特专科技公司对标A股，允许符合白名单行业的发行人申报上市，更拓展了新食品及农业技术行业、先进硬件及软件行业的元宇宙等领域，且未设置限制清单。港股特专科技公司认定标准特专科技行业名单非特专科技行业名单特专科技行业领域（部分）云端服务人工智能机器人及自动化半导体可接纳不可接纳不属于特专科技行业名单，若能展现出下➢

以受规管产品作为上市申请基础的生列特质，仍可能会考虑其为“属于特专科

物科技公司。技行业可接纳领域”：新一代信息技术先进通信技术电动及自动驾驶汽车先进通信技术先进运输技术航天科技➢

具有高增长潜力；➢

能证明其成功营运是靠核心业务中采先进硬件及软件用的新科技及/或应用业内相关科学及/或技术于新业务模式，亦以此令其有别于服务类似消费者或终端用户的传统市场参与者；先进制造业量子信息技术及计算元宇宙技术合成生物材料先进无机材料先进复合材料纳米材料➢

研发为其贡献一大部分的预期价值，亦是其主要活动及占去大部分开支；先进材料➢

不以受规管产品作为上市申请基础的新能源生成生物科技公司。新能源及节能环保新食品及农业技术新能源存储及运输技术新绿色技术新食品技术新农业技术

证券研究报告资料：HKEX，申万宏源研究51.1.2

港股设置生物科技、特专科技企业上市特别通道◼

港股对于生物科技公司、特专科技公司设置相对高的市值门槛，其中特专科技公司上市时市值至少60亿港币(已商业化)/100亿港币(未商业化)，同时也要求相应产品的研发投入比例；此外，港股要求特专科技公司必须引入“领航资深独立投资者”且持有一定比例的股份；也在IPO时执行更严谨的定价流程，要求至少50%的股份分配给独立机构投资者港股生物科技公司、特专科技公司财务市值要求特专科技公司要求生物科技公司已商业化未商业化市值经营年限≥15亿港币≥60亿港币≥100亿港币≥2年≥3年至少12个月所需开支的至少至少12个月所需开支的至少125%运营资金收益-125%-最近1年≥2.5亿港币-1）最近1年收益≥1.5亿港币且<2.5亿港币，研发特专科技产品已产生的开支占总运营开支≥30%；2）最近1年收益<1.5亿港币，占比≥50%研发特专科技产品已产生的开支研发投入-占总运营开支≥15%；资料：HKEX，申万宏源研究61.2

港交所上市审核流程◼

港股IPO的整体流程与A股相似：港交所鼓励发行人在正式申报前就特殊事项启动上市前咨询程序；首轮意见信自接受申请后15个营业日发出（A股20个交易日）；过会即基本完成上市前的审核程序，无注册环节。香港交易所上市流程概览委任保荐人及其他专业顾问上市部出具确认函/登载申请版本招股书上市前咨询提交上市申请接受退回申请如上市委员会拒绝上市申请如上市部拒绝上市申请公布申请人及保荐人及八周内不得再次提交上市申请（快速覆盖程序）上市部反馈意见信及覆盖/申诉程序上市部详尽审阅保荐人回答上市部向上市委员会推荐登载聆讯后资料集/完成招股书的编纂注册招股书/正式招上市聆讯挂牌上市股及路演资料：HKEX，申万宏源研究71.3.1

申购流程：现金申购，一般占用1个营业日◼

港交所使用公开招股结算平台FINI，港股新股认购资金结算安排（全部为香港时间）需使用现金申购。◼

允许现金和融资（Margin）两种申购途径。◼

资金占用实际为1个营业日，认购款仅在抽签前转账至自身结算银行，抽签后再由其转至发行人收款银行。同时，也将认购款限于其最高可能获配的公开发售金额（较少触发）。港股新股发售主要时间安排（全部为香港时间）步骤1234程序启动招股公开发售认购申请期公开发售预设资金确认配额调整开始（香港时间）聆讯后函件发出后T-4上午9时T-1中午12时步骤3后结束（香港时间）T-5下午2时T-1中午12时T-1下午5时30分T下午0时时长条件首席保荐人和其他法律顾问FINI注册开户完成步骤13个营业日5个半小时完成步骤2完成步骤3资金占用567891011定价期限抽签公开发售款项结算提供承配人名单期限监管许可步骤1期间或之后步骤4后T中午12时T中午12时T下午5时30分T+1上午10时T+1下午5时T+1下午11时完成步骤3+4完成步骤5+6完成步骤4完成步骤8完成步骤9T中午12时步骤4后步骤8后步骤9后T+2上午9时配售结果公告开始交易完成步骤10

证券研究报告资料：

HKEX

、申万宏源研究81.3.2

配售规则：国际配售为主，多档回拨机制◼

港股打新主要分为2个部分，通常初始是90%的国际配售和10%的公开发售。••国际配售主要针对机构，包含基石和锚定投资者，类似于A股新股的网下申购和战略配售；公开发售则针对场内散户，类似于A股的网上打新（公开发售又以申购金额500万港元进一步分为甲乙2组，分别对应小散和大户）。◼

港股新股将公开发售认购倍数分为4档，分别设置了差异化的回拨比例：••公开发售认购倍数＜15

倍：不回拨，公开发售10%、国际发售90%；公开发售认购倍数在15~50倍之间：将国际发售部分的股票回拨至公开发售，公开/国际发售占比分别为30%/70%；••公开发售认购倍数在50~100倍之间：回拨后，公开发售40%，国际发售占比降至60%。公开发售认购倍数＞100倍：公开发售/国际配售各占50%。不同公开发售认购倍数情形下，港股新股回拨后港股IPO初始配售份额（单位：%）国际/公开发售的配售份额（单位：%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%30%40%50%90%70%60%50%＜15倍15~50倍50~100倍＞100倍国际发售公开发售

证券研究报告资料：iFinD，申万宏源研究91.3.3

公开发售：优先散户、递减分配◼

港股公开发售中签率采用“优先散户、递减分配”的机制。公开发售部分分为甲组（≤500万港元）和乙组（＞500万港元），各占50%份额。•

阶梯式分配：以2025年上市的蜜雪集团为例，同一组内（甲乙），一手中签率最高，随申购手数增加，每手中签率逐级递减，但总中签率（手数×中签率）可能上升。港股新股公众配售情况-甲组（蜜雪集团）港股新股公众配售情况-乙组（蜜雪集团）

证券研究报告资料：公司公告、申万宏源研究101.3.4

基石投资者获配份额较高，锚定投资者份额或将提升◼

港股基石投资者的获配份额相对较高，自22年以来持续保持在平均4成以上，而锚定投资者的获配份额则有所下降，从22年的59%降至25年的平均4成左右。◼

24年12月，联交所发布了《建议优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的咨询文件》，《咨询文件》提出要进一步减少分配给散户的比例，（A）回拨前/后最低分配5%/20%的份额给公众投资者，或（B）最低分配10%的份额给公众投资者（无回拨）。无论最终实施机制（A）还是（B），预期锚定投资者的份额都将得到显著提升。19-25年5月，港股IPO不同类型投资者获配份额（单位：%）100%12%59%15%56%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%22%63%23%48%28%56%26%50%26%42%46%44%44%41%39%33%29%2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年基石投资者份额（%）锚定投资者份额（%）公众投资者份额（%）

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究111.3.5

锚定投资者资格认定要求◼

根据港交所上市规则及SFC监管指引，锚定投资者必须为受监管的专业机构投资者，通常包括持牌资产管理公司、保险公司、养老基金、主权基金、银行、券商或大型企业、家族办公室等。（不同发行人对锚定投资者或有不同的要求，具体以上市文件规定为准。）专业机构投资者认定要求投资者属性信托/信托法团个人具体标准信托总资产≥400万港元名下投资组合≥800万港元1）名下投资组合≥800万港元或

2）总资产≥400万港元1）名下投资组合≥800万港元或

2）总资产≥400万港元法团合伙资料：《證券及期貨(專業投資者)規則》

(571D)、申万宏源研究

证券研究报告资料：香港证监会、申万宏源研究121.3.6

三类投资者参与港股打新的优劣势对比◼

机构可参与港股新股的国际发售或公开发售。须注意的是，以锚定投资者参与国际发售，或参与公开发售，都无最低获配保证，参与公开发售更需承担一定的资金成本，若最终未获配，或新股破发，或将进一步加大亏损风险。港股新股不同类型投资者优劣势对比投资者类型基石投资者配售方式优势劣势1）有议价权；2）配售份额确定，且通常较高；3）可与投行在一定范围内协商谈判有限售期国际发售1）可提前表达参与意向；2）在最终厘定发行价前无需认购；3）无限售期锚定投资者散户无最低获配保证1）参与门槛较低；2）有机会按比例获配；3）不要求持有股票市值1）无定价权；公开发售2）有一定的资金成本；3）获配份额较低，且无最低获配保证资料：申万宏源研究

证券研究报告资料：申万宏源研究131.4

定价流程：基石投资者奠基，多轮沟通缩窄定价区间◼

港股定价取决于多方博弈，估值区间由宽到窄。港股IPO采用累计投标询价和固定价格发行的混合发行机制，分别对应国际配售和香港公开发售两部分。其中，国际配售部分的定价流程包括：①与基石投资者沟通，确定初步估值范围；②分析师拟定财务模型，初步确定定价区间；③结合预路演反馈修正价格区间；④路演、簿记后再修正，得到最终发行价格，按照该价格同时向机构投资者（国际配售）和散户发售（公开发售）。•尽职调查及起草招股书•完成分析及财务模型、财务报表了解公司估值并根据国际投资者目标进一步微调•确定价格区间内部分析公开发行前研究报告路演/确定最终发行价格•以把估值定在价格区间高端为目标预路演定价•完成财务报表•建立定值模型•公布公开发行前研究报告薄记•投资者累计投标询价

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究141.5

暗盘交易◼

暗盘是场外交易市场，于券商内部交易系统报价撮合买卖方。如有成功认购了新股的投资者，想提早沽出，而未中签或认购不足的投资者，希望趁上市前买入，就可以在暗盘时段买卖，并在新股上市日后的第二个交易日（L+2）交收。只有在港交所主板上市的新股才有暗盘，在创业板

(GEM)

上市的股票没有暗盘交易安排，且只有券商提供暗盘交易服务，银行不提供。◼

新股在暗盘时段的成交价位称为「暗盘价」，不同券商有不同的暗盘交易场，所以同一只新股在不同券商有不同的「暗盘价」，反映新股在该券商的表现，而非整个股票市场。一般来说，暗盘交易可以提早反映此股票的受欢迎程度，对上市后的表现有参考作用，但新股上市后的涨跌幅会以IPO价格为基准计算。◼

暗盘交易时间为新股正式上市前一个交易日，但不同暗盘交易场的具体交易时间不同。如辉立和富途的暗盘交易时间为4:15pm

-

6:30pm，而耀才则为4:15pm

-

7:30pm（若暗盘当日为半日市，交易时间均为2:15pm

-4:30pm）。

证券研究报告资料：香港证监会、申万宏源研究15主要内容1.

基石定价权突出，配售市场化程度高2.

A+H案例增多，认购情绪升温3.

首日涨幅分化，择股重要性凸显4.

风险提示162.1

25年港股上市新股28只，A+H贡献募资额逾7成◼

港股IPO节奏呈现逐年放缓趋势，25年1-5月共上市新股28只，融资额710亿元港币，因25年上市的大型项目较多，年内至今融资额已达到24年8成以上的水平。◼

23年以来，A+H赴港上市数量持续增加，25年1-5月共5只A+H股上市，募资额503亿元港币，贡献25年全部港股IPO融资额的7成以上。19-25年5月，港股IPO数量（单位：个、亿元港币）19-25年5月，A+H股在港上市数量（单位：个、亿元港币）1801601401201008045004000350030002500200015001000500654321060050040030020010001575432151426094387407070202800上市新股数首发募资总额（亿元港币）上市新股数(A+H)首发募资总额（亿元港币）

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究172.2

新股多集中于大消费行业，24年以来募资占比51%◼

24年以来港股上市的新股数量排名前三的大类行业分别是大消费（41只）、信息技术（24只）和工业（21只），大消费行业的新股募资额806亿元港币，占全部新股募资额的5成以上。◼

A+H新股以大消费和工业行业居多，各上市3只，其中美的集团和宁德时代募资体量超过300亿元港币。24-25年5月，港股IPO行业分布情况24-25年5月，A+H新股IPO行业分布情况（单位：个、亿元港币）（单位：个、亿元港币）所属行业大消费上市新股数首发募资总额（亿元港币）3461357545403530252015105900800700600500400300200100041美的集团吉宏股份恒瑞医药工业9932429142421钧达股份宁德时代顺丰控股其他35758753428赤峰黄金龙蟠科技06大消费信息技术工业金融地产其他上市新股数首发募资总额（亿元港币）

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究182.3

25年首发PE创新低，信息技术行业估值偏高◼

25年1-5月，港股新股的首发PE创下19年以来的新低，平均仅19倍。◼

分行业看，信息技术由于多数企业上市未盈利或利润较低导致估值总体偏高，首发估值平均39倍；工业和大消费新股估值分别在第二（平均25倍）、第三（平均22倍）。◼

A+H新股中，其他、大消费类新股PE平均29倍、24倍，主要由于部分大消费类中的药企估值较高所致。19-25年5月，港股IPO首发市盈率24-25年5月，港股IPO分行业首发市盈率（单位：倍）（单位：倍）403530252015105454035302520151053639323029272524242322201915120信息技术工业大消费港股新股

A+H新股金融地产其他02019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究192.4

A+H新股普遍比对应A股折价，但近年来折价率收窄◼

A+H新股首发估值普遍比其对应A股折价（发行日对应A股的PE(TTM)），但近1年来折价率有所收窄，25年上市的赤峰黄金、宁德时代相比A股溢价发行。A+H新股在港首发相对A股折价率（部分）年份A股代码A股简称H股代码H股简称香港发行日期H股首发PEH股首发折价率002803.SZ600276.SH300750.SZ600988.SH002352.SZ000333.SZ601888.SH002466.SZ300748.SZ002821.SZ603127.SH300347.SZ002399.SZ300759.SZ吉宏股份恒瑞医药宁德时代赤峰黄金顺丰控股美的集团中国中免天齐锂业金力永磁凯莱英2603.HK1276.HK3750.HK6693.HK6936.HK0300.HK1880.HK9696.HK6680.HK6821.HK6127.HK3347.HK9989.HK3759.HK吉宏股份恒瑞医药宁德时代赤峰黄金顺丰控股美的集团中国中免天齐锂业金力永磁凯莱英2025-05-192025-05-152025-05-122025-02-282024-11-192024-09-092022-08-152022-06-302021-12-312021-11-302021-02-162020-07-282020-06-242019-11-1417.7042.5121.2528.8918.8211.1327.3030.1597.32119.36194.9991.2022.8280.0236.00%15.08%-1.75%-32.41%11.47%5.41%2025年2024年2022年40.90%7.51%-35.16%13.41%-16.98%-10.65%38.01%4.03%2021年昭衍新药泰格医药海普瑞昭衍新药泰格医药海普瑞2020年2019年康龙化成康龙化成注：H股溢价率=1-H股新股首发PE/发行日对应A股PE(TTM)资料：Wind，申万宏源研究202.5

公众认购热度攀升，今年7成项目触发回拨19-25年5月，港股公开发售回拨实施比例（单位：%）◼

23年起，港股公众打新积极度持续攀升，1%1%1%3%100%24年和25年1-5月平均单个项目有效认购倍数分别为357/688倍，单个项目平均公众申购总人数分别为1.51/5.65万人。11%11%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9%19%32%34%36%44%22%8%5%4%18%22%23%11%15%87%78%55%43%◼

24/25年1-5月，分别有63%、70%的项目实施回拨。其中，25年44%的项目触发最高档回拨（向公众回拨40%）。38%37%30%不回拨20%回拨30%回拨40%回拨19-25年5月，港股公开发售平均有效认购倍数19-25年5月，港股公开发售平均申购总人数（单位：倍）（单位：万人）800700600500400300200100018.0017.1268816.0014.0012.0010.008.009.893572412045.656.00584.0011132.061.512.000.700.590.00公开发售有效认购倍数公开发售申购总人数（万人）资料：Wind，iFinD，申万宏源研究21主要内容1.

基石定价权突出，配售市场化程度高2.

A+H案例增多，认购情绪升温3.

首日涨幅分化，择股重要性凸显4.

风险提示223.1

首日破发率在3-4成左右，溢价率近来走高◼

19年-24年，以上市首日收盘价计，港股新股的破发率保持在30%以上，21年破发率一度达到46%。首日收盘平均溢价率自24年起逐步回升，24年同比提升5.9pct至平均8.6%。25年1-5月，平均溢价率进一步提升至10.8%，首日破发率下降至29%。19-25年5月，港股IPO上市首日涨跌幅及破发率（单位：%）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%46%17.0%39%36%34%34%33%11.6%29%10.8%8.9%8.6%6.0%4.5%4.0%2.7%2.0%0%0.0%2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-5月首日破发率（%）上市首日涨跌幅均值（右轴、%）

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究233.2

A+H新股：25年首日零破发，涨幅回升强劲◼

19年以来，A+H新股上市首日破发率为30%，平均首日溢价率7.4%。25年1-5月，5只A+H新股均未破发，平均溢价率较24年明显提升。其中，吉宏股份、恒瑞医药、钧达股份首日收盘涨幅相对靠前，分别为39.06%、25.20%和20.09%。19-25年5月，A+H新股IPO上市首日溢价率及破发率（单位：%）24-25年5月，A+H新股上市首日收盘价涨跌幅（单位：%）120%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%50.00%20.2%17.6%39.06%100%80%60%40%20%0%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%11.7%25.20%20.09%16.43%100%0.0%0%-1.9%33%7.85%0.0%50%-5.7%0.00%0.00%33%-5.0%-10.0%-6.6%20%0%-10.00%-20.00%-13.64%吉宏股份

恒瑞医药

宁德时代

钧达股份

赤峰黄金

顺丰控股

龙蟠科技

美的集团首日破发率（%）上市首日涨跌幅均值（右轴、%）年月2024年2025

1-5

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究

243.3

稳购一手最低资金抬升，个股收益率分化较大◼

港股不同新股之间的一手中签率分化，24-25年一手中签率均值走低，反映新股申购情绪回暖；24-25年稳购一手最低资金的平均值大幅抬升，个别项目需要超千万港币才可能打中一手，如蜜雪集团、布鲁可。◼

25年1-5月港股上市的新股一手打新收益合计3.40万元港币（交易所）/3.60万元港币（暗盘），已超过24全年水平。公众一手打新收益统计一手中签率稳购一手最低资金(万元港币)一手打新收益(万元港币)年份最低最高平均最低最高307.205332.0061.60平均交易所15.5812.121.67暗盘13.8710.341.072020202120222023202420251.50%0.43%4.88%6.02%0.20%2.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%34.05%27.11%56.57%58.21%44.99%44.82%0.230.370.220.210.230.2531.00137.524.2048.963.661.842.10375.007278.2122.25473.311.812.013.403.60注：1）一手打新收益=每手金额*卖出收益率，其中卖出分别以暗盘收盘和上市首日交易所收盘价卖出；2）暗盘交易价格来自于辉立证券。资料：Wind，iFinD，申万宏源研究253.3

稳购一手最低资金抬升，个股收益率分化较大2025年上市港股新股基本情况概览一手打新收益一手打新收益港股代码名港股称A股代码首日AH溢价率上市日期行业分布首发PE17.7042.51募资额(亿港元)

首日涨跌幅(万港元)率2621.HK2603.HK手回集团2025/5/302025/5/27金融可选消费1.97-18.19%(588.00)-0.07%吉宏股份派格生物医药-B002803.SZ43.3%5.2239.06%1500.003.26%2565.HK2025/5/27医疗保健3.01-25.90%(2020.00)-0.13%1276.HK2629.HK3750.HK2589.HK2865.HK1333.HK9606.HK3677.HK2625.HK2569.HK恒瑞医药600276.SH300750.SZ002865.SZ7.6%-6.6%70.4%2025/5/232025/5/232025/5/202025/5/82025/5/82025/5/72025/4/152025/4/142025/3/312025/3/27医疗保健医疗保健工业日常消费工业98.9010.86356.572.7314.052.3418.8610.051.3425.20%28.76%16.43%40.03%20.09%38.33%116.70%1.45%2220.00670.004320.001358.40445.001380.0011040.0036.000.50%7.19%0.08%0.03%4.02%0.26%11.67%1.45%0.00%0.78%Mirxes-B宁德时代沪上阿姨钧达股份博雷顿映恩生物-B正力新能江苏宏信舒宝国际21.2533.39工业医疗保健信息技术日常消费日常消费11.618.630.00%0.00800.001.2831.37%2610.HK

南山铝业国际2025/3/25材料5.0223.47-5.08%(135.00)-5.08%2561.HK维昇药业-B2025/3/21医疗保健7.830.00%0.000.00%6693.HK赤峰黄金600988.SH50.7%2025/3/10材料28.8928.220.00%0.000.00%6676.HK

找钢集团-Ｗ2025/3/10信息技术0.20%2097.HK1364.HK2571.HK0805.HK2596.HK0325.HK2530.HK2613.HK蜜雪集团古茗赛目科技新吉奥房车宜宾银行布鲁可2025/3/32025/2/122025/1/152025/1/132025/1/132025/1/102025/1/102025/1/9可选消费可选消费信息技术可选消费金融可选消费医疗保健工业22.0619.6628.2913.8222.9934.5520.304.3343.21%-6.44%1.46%-22.83%0.77%40.85%-13.75%6.29%8750.00(256.00)38.00(580.00)20.007395.00(880.00)200.000.02%-6.44%1.46%-11.42%0.77%0.01%-0.55%0.31%3.0517.8319.252.00纽曼思汇舸环保4.559.563.182560.HK

海螺材料科技6681.HK

脑动极光-B2025/1/92025/1/8材料13.484.355.83-47.67%3.4%(1430.00)110.00-11.92%0.4%医疗保健

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究263.4

今年8成项目引入基石，平均单家获配金额回升◼

港股IPO引入基石投资者的项目比例持续上升，24年/25年1-5月约有67%/82%的项目引入基石投资者，其中25年平均每个项目引入接近5家；◼

23年以来平均每家基石投资者的获配金额回升，25年平均每个项目每位基石投资者获配1.82亿元港币。引入基石投资者的港股新股占比及其引入基石投资者的港股新股中平均每家基石投资者获配金额（亿元港币）平均引入家数（家，%）3.002.502.001.501.000.500.007.006.005.004.003.002.001.000.0090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%82.14%4.742.745.7267.14%65.71%3.3958.62%3.611.8248.41%3.2147.89%3.511.561.401.381.02201920202022202320242025平均每家引入基石投资者数量（家）引入基石投资者的项目占比（右轴）201920202022202320242025资料：Wind，iFinD，申万宏源研究273.5

上市6个月收益中值为负，24年接近半数项目破发◼

港股新股上市1年内的走势整体向下，破发率也呈现逐渐走高的趋势，24-25年上市的新股受益于香港市场交投情绪回暖，新股上市后破发率相对较低；◼

港股基石投资者限售期一般为6个月(约126个营业日)，最近3年(22-24)的新股上市后6个月涨跌幅中值分别为-14%/-9%/-5%，破发的比例分别为66%/61%/44%。2019-2025年港股新股上市1年内走势2019-2025年港股新股上市1年内相对发行价破发率30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%76%76%上市6个月上市6个月66%61%56%51%62%55%-1%-5%44%-5%-9%-10%-20%-30%-40%-50%-9%-16%-14%-28%-30%

20%17%10%-42%0%201920202022202320242025201920202022202320242025

证券研究报告资料：Wind，iFinD，申万宏源研究283.6

支持内地行业龙头企业赴港上市融资◼

境内政策强调拓宽境内企业境外融资渠道，支持内地行业龙头企业赴港上市境内关于支持内地企业境外上市融资的相关政策时间单位事件内容《关于加强监管防范风险推

坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。拓展优化资本市场跨境互