2025年机械行业市场前景及投资研究报告：风险姊妹篇

证券研究报告2025年机械行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇2024年12月12日引言浙商证券研究所预计2025资本市场将“无限风光||在险峰”：——

尾部风险化解和货币总量宽松，估值抬升先行。——

财政渐进加码和预期修复缓慢，盈利改善滞后。——

2025年A股大盘小盘风格均衡，成长周期占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2025年度策略观点。20102年度策略风险排雷年度策略

|经营风险

|政策风险目录重点个股风险排雷大盘价值|

小而美|热门个股C

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S3机械行业：周期成长，百花齐放1、周期反转：政策加码，顺周期——工程机械、船舶、工业气体•

政策加码：宽财政、松货币、稳地产•

工程机械、工业气体、船舶、轨交装备、检测检验、机床刀具•

心已动、风正动、帆必动：光伏设备、风电设备2、成长崛起：科技领军，自主可控——AI产业链、半导体设备、人形机器人、低空经济•

AI引领未来十年：泛特斯拉产业链、泛•

自主可控：半导体设备产业链•

未来已来：人形机器人、低空经济3、供应全球：全球要素全球配置，中国基因跨国公司•

出口链、工程机械、船舶、油服装备等◼

大盘价值：三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、柳工、杭氧股份、中国船舶、北方华创、华测检测、中国中车、汇川技术等。◼

小而美：浙江荣泰、上海沿浦、赛腾股份、罗博特科、华通线缆、涛涛车业、春风动力、宏华数科、英杰电气、华昌达、中坚科技。4风险提示：基建及地产投资低于预期、海外贸易摩擦加剧风险、技术更新放缓竞争格局恶化风险。机械行业：周期成长，百花齐放成立关键假设：➢

政策继续加大对新兴科技产业的支持。➢

国内稳增长政策顺利执行，宏观经济景气复苏。➢

周期性子行业景气周期规律与历史统计均值不出现较大偏离。成立最大软肋：➢

特朗普政府加征关税等政策风险；➢

地缘冲突扰动超预期；➢

宏观经济下行导致行业增速低于预期；➢

政策发生调整，执行力度不及预期，影响行业下游需求和企业经营成本；5年度策略经营风险政策风险01年度策略风险排雷61【工程机械】行业投资风险排雷7工程机械反转逻辑加强，内外销拐点或现，全球化+国内更新周期启动1、年度策略观点工程机械反转逻辑加强，内销拐点或已现，外销拐点或隐现；全球化+国内更新周期启动1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升2）内需：地产政策持续利好，内需预期有望边际改善3）更新：国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动4）化债：10万亿化债政策出台，下游客户回款有望加速2、成立关键假设（1）工程机械行业周期上行，国内更新周期启动，海外景气提升（2）中国工程机械企业全球竞争力增强，全球市占率提升（3）国内基建地产等需求企稳，化债资金陆续到位3、成立最大软肋（1）国内基建地产需求持续恶化，海外景气下行，导致工程机械需求承压。（2）海外工程机械竞争大幅加剧，影响企业盈利能力（3）汇率及海外个别区域关税等风险。2【船舶行业】行业投资风险排雷9船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善1、年度策略观点船舶景气上行，多船型接力下单助力需求、船价持续上行，船厂盈利能力改善。1）船舶行业景气上行：供给约束推动船价持续走高，后期油轮、干散货船订单仍有大幅增长可能2）发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，头部企业有望优先受益3）集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。2、成立关键假设（1）船舶行业周期上行，油轮散货船订单接力，推动船价持续上行。（2）船舶新能源化趋势加速，驱动船东提升其船队新能源化率。（3）船东保持合理的老船更新进度，持续驱动船东下单更新船队。3、成立最大软肋（1）造船需求不及预期，叠加造船行业竞争格局恶化，导致新船造价承压。（2）原材料价格波动风险。3【出口链】行业投资风险排雷11出口链：库存扰动解除，降息接力复苏◼

（1）年度策略观点：周期复苏、先进突破➢

宏观定位出口链位置。把握出口链主要矛盾转换节点的切换机会。①地区维度：美国去库结束&新兴市场成长→海外利率敏感行业→欧美整体复苏；②产业维度：周期复苏赛道→需求成长赛道→产品形态变化or技术变革赛道。现阶段的主要矛盾：短期大选落地叠加美联储降息初期，寻找此前交易过度标的和降息实质利好标的；中期美国进入降息通道，叠加特朗普减税主张，寻找实质受益赛道→美国地产、美国消费（可选→必选）；长期布局寻找全球布局，能够成长为跨国龙头的企业➢

中观进行行业比较。①美国需求成长行业【资本品：油气开采等；偏可选消费：园林工具、舞台灯光、高尔夫球车/全地形车】②海外利率敏感行业【美国地产及后周期：工具类；制造业投资周期：工程机械、通用机械等资本品】③新兴市场持续成长【工程机械、通用机械、纺服设备等资本品；衣食住行相关刚需品eg摩托车等】④新产品新技术渗透【工程机械电气化，叉车锂电化，园林工具锂电化，电动工具无绳化，数码印花设备】◼

投资建议：微观寻找长中短期的合力➢

北美：【工具类】：“北美地产复苏+未来补库+产品升级“为矛；”前瞻海外产能”为盾→对美出口的确定性，重点推荐【巨星科技】、【泉峰控股】；关注【创科实业】、【欧圣电气】➢

非美：【工程机械】：周期性和成长性皆向上的新兴市场“卖水人”，强β+强α的交汇下酝酿全球巨头的沃土；重点推荐【三一重工】、【徐工机械】、【中联重科】、【柳工】、【山推股份】、【恒立液压】、【杭叉集团】、【安徽合力】；持续推荐【潍柴动力】、【浙江鼎力】、【三一国际】、【诺力股份】等◼

（2）成立关键假设：➢

海外需求符合预期➢

美国降息、减税等政策符合预期➢

公司海外产能布局进度符合预期◼

（3）成立最大软肋：➢

关税落地幅度和时点超预期：美国作为海外需求相对好的重要出口目的地，若关税超预期提前落地，并带动拖累全球需求，12则出口链景气承压。政策风险：美国对中国乃至全球加征关税风险（1）发生概率：

中概率（2）出现时点：特朗普执政期间。（3）判断依据：特朗普信奉“美国优先”和贸易保护主义，竞选期间多次表明上台后将对全球对美出口加征关税，并对中国加征最高60%关税。（4）作用机理：关税直接影响出口价格，削弱我国商品对美出口的竞争力。（5）影响程度：➢

引起全球贸易格局重构，我国对美出口份额或将继续下降，对我国出口大盘影响较大；若对全球加征关税，将降低全球商品流动，对全球经济产生向下压力，压制全球需求。➢

削弱我国本土对美出口企业的价格竞争力，进而降低企业营业能力；国内对美出口公司收入承压，必须进行出海或转变业务重点区域。然而，对于部分我国对美出口优势明显且有海外产能布局行业，可能带来供给端格局优化➢

美国消费者和企业可能要以更高的价格获得中国商品，同时，由于短期难以找到廉价替代品，将推高美国本土通胀，影响降息进程，也会对人民币汇率形成压力。（6）跟踪方法：密切关注两国外交、美国关税政策及出口链重点公司海外产能落地进展。134【工业气体】行业投资风险排雷14工业气体：长坡厚雪，看好龙头➢

年度策略观点：长坡厚雪，看好龙头1、投资逻辑：工业气体空间广阔，2025年四部曲，以量补价>价格提升>量价齐升>估值提升。2、选股思路：重点推荐龙头公司，推荐在细分行业和区域市场具备经营亮点的个股。3、推荐组合：1）重点推荐：国内龙头杭氧股份；2）推荐：电子特气新星和远气体、工业气体“西南王”侨源股份、特种气体先行者华特气体、电子特气央企龙头中船特气、电子大宗气体龙头广钢气体、压缩机龙头陕鼓动力、空分设备领军企业福斯达；3）关注：凯美特气、昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、中巨芯等。➢

成立关键假设：1、随着政策持续发力，经济复苏预期加强，有望迎来拐点，行业具备量价齐升逻辑；2、气体价格处于历史底部，受供给端成本约束，进一步下跌空间有限；➢

成立最大软肋：政策刺激力度及经济复苏情况不及预期155【人形机器人】行业投资风险排雷16人形机器人：内外双驱，龙头启航◼

（1）年度策略观点：内外双驱，龙头启航➢

行业发展阶段：人形机器人产业趋势已成，行业预计产业形成期过渡到产业扩张期。

2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的高速发展阶段。➢

投资机会：随着AGI技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025年将迎来板块性投资机会。➢

选股思路：国际+国内龙头共同驱动，人形机器人产业化高速发展，迎来板块性投资机会。◼

（2）成立关键假设：AGI技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开➢

1、AGI技术持续突破：人工智能在图像分类、视觉推理和英语理解等方面已具有良好能力，关注人形机器人领域的AGI技术应用。➢

2、供应链格局趋于完善：关注高壁垒、高价值量、国产化降本空间大的环节。➢

3、下游应用需求持续打开：预计应用场景从工厂、仓储、教育等场景，逐步向服务、家用、特种等场景突破。◼

（3）成立最大软肋：➢

中美贸易冲突超预期：特斯拉作为行业领军者领衔产业化落地，若中美贸易冲突超预期，将影响国内人形机器人产业化进程。176【半导体设备】行业投资风险排雷18半导体设备：自主可控势在必行，重视高成长半导体设备板块◼

（1）年度策略观点：自主可控势在必行，重视高成长半导体设备板块➢

自主可控重要性凸显：半导体自主可控重要性凸显，半导体设备是关键环节。中美摩擦、地缘政治凸显半导体供应链安全和自主可控的重要性和急迫性，设备自主可控是实现产业链自主可控的重要一环。➢

逻辑三击：景气复苏+先进扩产+国产提速驱动高成长。从大周期来看，传统周期+技术周期驱动全球半导体行业复苏。半导体最重要的两大终端应用市场、智能手机和PC需求均出现回暖，AI技术推动高性能芯片需求增长。国内先进制程扩产加速，国产化率加速提升。外部制裁推动晶圆厂积极推进国产化验证，国产半导体设备公司高端产品突破，2025年有望进入收获期。展望后续，高端存储及先进逻辑客户扩产确定性高，先进国产化率提升斜率有望超预期，带动国产半导体行业继续增长。➢

重点推荐：1）平台型龙头：北方华创；2）细分环节龙头：中微公司、拓荆科技、微导纳米。关注精测电子、芯源微、华海清科、长川科技、万业企业、至纯科技等。◼

（2）成立关键假设➢

外部制裁政策符合预期➢

设备国产化进度符合预期➢

政策支持符合预期◼

（3）成立最大软肋➢

中美贸易冲突超预期197【光伏设备】行业投资风险排雷20光伏设备：行业触底，关注光伏新技术、泛半导体新转型◼

（1）年度策略观点：行业触底，关注光伏新技术、泛半导体新转型1）光伏设备：行业最差的时候已来，进入磨底阶段。我们预计光伏设备拐点晚于下游、减值&订单剪刀差收窄为前瞻指标。2）新技术：“降本增效、科技创新”是光伏永恒主题，催生下游持续扩产。短期：关注N型长晶、Xbc/0BB/

HJT/TOPCon技术迭代，相关设备/核心零部件/耗材需求同步增长。中长期：关注钙钛矿电池新方向，引领光伏行业成长空间持续打开。3）新转型：光伏属于泛半导体行业，光伏核心设备+零部件均具备行业延伸的潜力，未来向泛半导体设备延伸打开中长期发展空间。◼

（2）成立关键假设➢

光伏行业需要持续“降本增效”，推升技术迭代需求不断，催生新增设备需求。➢

光伏属于泛半导体行业，底层技术原理与半导体具有相同性，光伏设备龙头具平台化延伸能力。◼

（3）成立最大软肋➢

光伏行业产能过剩风险，导致光伏设备行业的订单、存货存在较大的减值风险，对公司短期业绩产生影响。➢

半导体行业技术壁垒较高，光伏设备公司如需突破半导体领域、可能需要较长时间。21经营风险：行业订单、存货减值风险（1）发生概率：中概率（2）出现时点：2025年全年（3）判断依据：光伏行业产能过剩，导致光伏设备行业的订单、存货存在较大的减值风险，对公司短期业绩产生影响。（4）作用机理：光伏设备行业的业绩存在进一步下行、甚至亏损风险，市场担心行业业绩见底的时间是否会延缓。（5）影响程度：如果发生，市场可能会降低对光伏设备的2025年业绩预期。（6）跟踪方法：跟踪下游市场产能出清的节奏，同时核心关注龙头企业的经营压力，来预判减值风险的大小。22政策风险：海外加大新能源产业本土化风险（1）发生概率：

低概率（2）出现时点：

2025全年。（3）判断依据：欧美加大投资新能源的同时，也在扶持制造业回流本土，对应可能扶持本土相关光伏设备公司。（4）作用机理：目前国内光伏设备公司占据了全球主要份额，未来如欧美扶持本土设备企业，可能带来竞争格局变差。（5）影响程度：将导致竞争格局变差，带来国内设备企业需求降低、及盈利能力降低，国内光伏设备公司业绩增速可能受影响。但总体来看，海外光伏设备企业想要赶超国内公司难度很大，不仅仅是设备公司的快速突破、同时也需要整个产业链的同步配套，这个在欧美地区是很难实现的，所以综合来看短期影响程度非常有限。（6）跟踪方法：跟踪海外光伏设备企业技术进步情况、及下游客户合作情况。238【锂电设备】行业投资风险排雷24锂电设备：周期筑底，外需上行，新技术突破前夕◼

（1）年度策略观点：周期筑底，外需上行，新技术突破前夕➢

有望迎来周期拐点：尽管锂电设备总需求放缓，但国内储能锂电、海外动力锂电仍提供成长动力。同时，经历三年股价的调整，锂电设备板块的估值有所回落。当前订单增速持续放缓、业绩企稳筑底，位于周期底部，有望迎来价值修复。➢

内需或迎更换周期，海外高增长持续：欧美市场锂电设备需求增速快于国内，中国锂电设备具备全球竞争力，推荐先导智能、杭可科技等。➢

新技术加速发展，或临近突破点：锂电池增速放缓、竞争强度提升，对生产效率提升诉求强，先进锂电生产技术、设备需求增速较快。重点关注固态电池、复合集流体、动力锂电AI机器视觉、4680大圆柱锂电、X-Ray检测等新技术。推荐荣旗科技、骄成超声、东威科技、斯莱克、联赢激光等，关注日联科技。◼

（2）成立关键假设➢

海外汽车电动化进程持续，锂电产能持续扩张。➢

锂电池技术需要持续提升性能和安全性，推升技术迭代需求不断，催生新增设备需求。◼

（3）成立最大软肋➢

特朗普上台后，欧美特别是美国汽车电动化进程可能放缓。➢

锂电池技术已相对成熟，“降本增效”需求速率在放缓，降低设备迭代频率。259【风电设备】行业投资风险排雷26（一）关键假设1、年度策略观点2025年风电装机大年，聚焦海风产业链、风电出海。1）前瞻性指标招标量维持高位：2024年1-9月份公开招标市场新增招标量约119GW，同比增长93%，仍维持高位；2）海风景气度向上：2024年下半年以来海风项目核准、招标等节奏加快，影响海风进展不利因素或已逐步减弱，2025年海风装机有望加速。推荐环节及公司排序：聚焦海风产业链、风电出海、（1）零部件：①海上风电增量逻辑，量的增加可以抵消价格下降，有望实现长期利润增长——海缆：东方电缆，管桩：海力风电/润邦股份/大金重工，锚链：亚星锚链；②风电出海逻辑，量利齐升打开市场空间——塔筒，管桩，海缆，铸件，配套升降设备：中际联合；③技术壁垒高、国产化程度低——风电轴承：新强联、国机精工、五洲新春；④原材料占比较高环节，博弈原材料价格下降带来的利润弹性——日月股份、中材科技、金雷股份。（2）主机厂：大兆瓦、海上风电机组研发实力；海外出口业务潜力；供应链降本能力，推荐三一重能（背靠三一，降本能力强）、运达股份（业绩弹性大），建议关注明阳智能（海上风电龙头）。2、成立关键假设（1）国内风电行业加快出海步法。（2）制约海风装机的不可抗力因素得到解决。3、成立最大软肋（1）风电招标价格出现大幅下降，影响风电产业链盈利能力。（2）不可抗因素导致风电装机受阻，2025年风电装机量低于预期。（3）国际形势扰动，制约国内风电出口。（二）经营风险1、发生概率：中低概率2、出现节奏/时点：2025年Q33、判断依据：（1）按历史风电装机节奏来看，下半年是全年装机高峰期，但若海风不可抗因素持续，可能会导致海风装机受阻；（2）若2025年风电招标价格降幅过大，对风电产业链盈利能力造成不利影响。4、作用机理：若影响海风装机的不可抗因素无法解决以及风电招标价格降幅过大，市场可能担心2025年海风新增装机将低于预期，以及风电产业链盈利能力能否修复、业绩能否兑现。5、影响程度：截止2024-11-22，风电设备（申万）

2025/2026年平均估值约17/14倍，如果发生市场可能会调整风电设备的估值水位，估值水位降低至15倍以下（例：强周期属性的设备行业，参考光伏行业。6、跟踪方法：跟踪风机招标价格、风电新增吊装数据、海风项目施工进展。（三）政策风险1、发生概率：低概率2、出现节奏/时点：2025年Q13、判断依据：（1）欧美加大投资新能源的同时，也在扶持制造业回流本土，对应可能扶持本土相关风电设备公司；（2）国内外双碳政策推进力度低于预期，可能对风电产业链来带不利影响。4、作用机理：目前国内风电产业链大部分环节在全球市占率位居前列，未来如欧美扶持本土设备企业，可能带来竞争格局变差。5、影响程度：（1）竞争格局变差，将带来需求降低、盈利能力降低，国内风电设备厂商业绩增速可能受影响。但总体来看，海外风电设备产业链的降本能力相对国内不具备优势，海外风电设备厂商想要赶超国内厂商难度很大，所以综合来看短期影响程度非常有限。（2）国内外双碳政策推进力度不及预期会影响新能源产业链的需求，进一步影响企业盈利能力，业绩增速将受到影响。但总体来看，双碳目标已成为全球范围内共识，即便短期进展不及预期，不影响中长期发展趋势。6、跟踪方法：跟踪海外风电设备厂商技术进步情况，国产高端产品渗透率情况；国内外双碳目标完成进度情况。10【检测检验】行业投资风险排雷30检验检测：政策端持续发力，需求逐步改善，有望拐点向上◼

（1）年度策略观点：政策端持续发力，需求逐步改善，有望拐点向上➢

检测检验需求刚性、成长空间大、具有“GDP+”属性，增速约为同期GDP增速的1.5-2倍。2023年检测检验行业营收4670亿元，同比增长9.2%，营收增速较2022年有所提升。我们预计“十四五”期间，检测检验行业增速约10%

。➢

9月24日，国新办新闻发布会上提出了一揽子重磅政策，涉及降准、降息、降低存量房贷利率、推动中长期资金入市等，有望支持经济的稳定增长并改善市场预期。我们预计随着上述政策逐步落地，检测行业下游改善，有望驱动行业需求底部向上。➢

检测检验行业下游分散，结构性增长大于周期性增长。短中期关注新兴领域，长期看好综合性检测龙头。•

短中期：1）关注需求端、政策端催化，前瞻布局：检验检测认证行业下游细分领域众多，新兴领域占比不断提升且增速高于传统领域，具备传统竞争优势的企业在开拓新兴领域仍具优势。聚焦新能源汽车、半导体、高端装备研发、双碳等领域检测需求释放。2）经营层面：重点关注第三方检测企业资本开支、扩产节奏和管理效率提升。•

长期：参考海外全球龙头，打造综合性一站式的平台公司为王道。龙头企业团队专业能力和技术优势突出、规模效应显著、运营效率高，覆盖行业广泛，受个别领域短期需求波动影响小。➢

推荐综合性检测龙头华测检测、环境与可靠性试验龙头苏试试验、结构力学性能测试龙头东华测试、新能源车动力总成测试龙头华依科技，看好广电计量、谱尼测试、国检集团等。◼

（2）成立关键假设➢

中期我国宏观经济稳健增长。➢

检测检验行业市场化改革持续推进。◼

（3）成立最大软肋➢

宏观经济下行导致行业增速低于预期31➢

检测行业参与主体有企业内实验室、政府机构和第三方检测公司，行业与政策密切相关，若政策发生变动，会影响下游需求。11【轨交装备】行业投资风险排雷32轨交装备：铁路固定资产投资稳步推进，看好动车组产业链◼

（1）年度策略观点：铁路固定资产投资稳步推进，看好动车组产业链•

铁路固定资产投资，稳步推进，2024年有望超过8000亿元。2024年1-10月，全国铁路完成固定资产投资6351亿元，同比增长10.9%。假设2024年全年投资增速为10%的增长，则2024年铁路固定资产投资总额约8400亿元。新线建设速度高于年初计划。国铁集团

2024

年计划投产新线1000公里以上，1-10月，投产铁路新线已达2274公里。•

动车组新造：客流屡创历史新高，国铁动车组招标较23年全年已增长49%。2024年1-10月，全国铁路发送旅客37.1亿人次，同比增长13%，再创历史新高。客流屡创新高，动车组需求良好。2024年国铁集团两次动车组招标合计245组（5月165组、11月80组），较23年164组增长49%，叠加部分地方铁路动车采购需求，我们预计2025年动车组产业链景气持续。•

动车组高级修放量：总量和五级修占比均提升。8月，24年第二批动车组高级修招标超预期，总量较第一批增长31%，五级修占比也有提升，达64%（24年1月五级修占57%）。订单端：中国中车今年公告的2次高级修合同合计金额较2023年增长99%

。➢

推荐中国中车、中国通号、思维列控、中铁工业，持续关注时代电气、铁建重工、

思维列控、交控科技等◼

（2）成立关键假设➢

铁路固定资产投资保持在8000亿以上水平。➢

线路建设按“十四五”计划推进。◼

（3）成立最大软肋➢

铁路固定资产投资持平或下滑。33➢

铁路客流增长不及预期。12【油服装备】行业投资风险排雷34油服工程：景气持续，迈向全球2025年投资策略◼

（1）年度策略观点：国内需求关注海油系标的，海外需求关注高技术壁垒标的➢

油服行业：行业需求持续，油价+能源安全双重驱动。•

国际原油价格处于历史中高位，预计未来油价将保持震荡。•

全球及我国油气行业资本开支不断提升，油服企业有望持续受益。•

陆地非常规油气成为全新增量，海油储量丰富，开采成本快速下降，因此更看好海油相关标的。➢

竞争格局：全球及我国格局均为寡头垄断，海外集中度有所下降，我国竞争格局保持稳定。•

中国格局：“三桶油”旗下国企垄断市场，民营企业提供补充，因此国内需求侧更看好“三桶油”下属油服企业。•

全球格局：全球三巨头垄断市场，中东、拉丁美洲等地机遇丰富，因此海外需求侧更看好依靠高技术壁垒出海企业。➢

2025年展望：特朗普上台为行业重要变量，对美出口油服企业形成利好。•

美国油气开发或将提速，人民币对美元短期贬值加速对美出口。➢

选股思路：中海油资本开支预计高速增长，看好其下属油服企业；民营企业依靠高技术壁垒驱动国内+海外细分赛道需求，看好杰瑞股份、华通线缆等。◼

（2）成立关键假设：油价持续保持高位震荡，我国增储上产持续推进➢

油价保持高位震荡：受益于全球地缘政治紧张和供需平衡，预计油价可保持高位震荡。➢

我国增储上产持续推进：我国原油对外依存度不断提高，预计增持上产将继续推进。◼

（3）成立最大软肋：➢

特朗普上台后施政压制油价：特朗普誓言废除拜登政府关键监管举措，提高化石燃料产量，同时施压沙特等OPEC产油国增产，并加速俄乌战争的结束，这些举措可能会对油价形成短期的压制。35经营风险：全球龙头垄断性加强导致出海不畅2025年投资策略（1）发生概率：低概率（2）出现时点：2025年全年（3）判断依据：随着全球油服三巨头在油服顺周期中业绩向好，企业经营状况不断改善，全球竞争力显著增强。（4）作用机理：油服行业周期上行——全球油服巨头经营改善——全球油服巨头市场份额提升——中国企业出海受阻（5）影响程度：中国油服企业海外营收占比多数在20%以上，而民营企业由于国内竞争格局不占优，海外营收占比更高，少数甚至接近100%，因此海外市场份额提升是国内油服企业业绩增长的主要逻辑之一，如出海放缓，对业绩有不良影响。（6）跟踪方法：国内油服企业海外订单情况，全球三巨头市场份额变化情况。36政策风险：特朗普施政加剧油价波动风险2025年投资策略（1）发生概率：中等概率（2）出现时点：2025年全年（3）判断依据：特朗普誓言废除拜登政府关键监管举措，提高化石燃料产量，同时施压沙特等OPEC产油国增产，并加速俄乌战争的结束，这些举措可能会对油价形成短期的压制。（4）作用机理：特朗普促使全球原油增产并加速俄乌战争结束——原油供给端走强且预期改善——油价走弱——油气行业上游资本开支减少——油服行业景气度下滑（5）影响程度：特朗普政策可能导致油价下滑，如果油价可保持在70美元以上，则对油服行业影响有限，如果油价低于70美元，则会有油服行业景气度产生较大影响。（6）跟踪方法：跟踪特朗普政府上台后的能源政策、俄乌战争进展、ICE布油价格。3713【机床刀具】行业投资风险排雷38（一）关键假设1、年度策略观点周期复苏、、出海、新领域2025年通用设备有望受益于制造业复苏：当前制造业固定资产投资完成额仍显韧性，保持可观增速。目前本轮制造业景气度、库存周期处于筑底阶段，制造业下行周期已持续较久，库存周期处于弱补库阶段。综合各项宏观数据及历史周期间隔，我们预计当前时点制造业景气度底部已现，2025年有望迎来复苏。短期左侧优选进程相对较快，自身盈利能力较强，经受住景气度下行考验的

1）核心零部件；2）刀具板块；中长期持续看好现阶段国产进程较慢，未来空间较大，受政策指引较强的

3）工业机器人板块；4）机床板块。2、成立关键假设（1）我国通用机械行业的需求周期随经济周期波动而波动，具备3-4年的规律。（2）各环节龙头技术逐渐自主可控，可以通过性价比优势进行部分产品的3、成立最大软肋。（1）经济复苏不及预期，景气周期与历史统计的均值出现偏离，导致周期的误判。（2）国际形势扰动，如出现技术封锁、产品禁止销售或限售，核心部件如传动、数控系统等可能面临断供，影响整个通用设备行业的景气度。（3）海外，通用设备企业出口压力大，影响行业复苏。（二）经营风险1、发生概率：中低2、出现节奏/时点：2025年Q23、判断依据：目前制造业处于弱补库阶段，10月份PMI为50.1%，重回扩张区间。按历史经验推演，制造业景气度有望于2024年Q1-Q2持续回升，但目前国内外宏观环境多变，可能会导致经济复苏节奏改变。4、作用机理：若经济复苏时点延后，市场可能担心通用设备盈利能力能否兑现，可能面临业绩预期、估值双杀。5、影响程度：截止2024-11-22，通用设备(SW）2025/2026年平均估值约33/26倍，如果发生，市场可能会调整通用设备的估值水位，估值可能降低，部分低端、周期性较强的通用设备降幅更为明显（例：强周期属性的设备行业，参考工程机械。6、跟踪方法：跟踪中游如机床、刀具、机器人等通用设备企业的月度/季度产能利用率，以及PMI、企业中长期贷款等指标，判断制造业景气度。（三）政策风险1、发生概率：低概率2、出现节奏/时点：2025年Q13、判断依据：美国正在扶持制造业回流本土，并出台一系列补贴政策。4、作用机理：美国打破“制造业空心化”的决心可能影响传统全球产业分工格局，竞争格局恶化加剧。5、影响程度：竞争格局变差，将带来需求降低、及盈利能力降低，国内通用设备公司业绩增速可能受影响。当前国产通用设备主要以中低端为主，高端产品占比较低（如高端数控机床占比不足10%）。综合来看目前回流处于早期阶段，短期影响程度有限。中长期看，高端通用产品核心部件依赖进口，可能存在回流后的“卡”问题。6、跟踪方法：跟踪国内外通用设备企业技术进步情况，国产高端产品渗透率情况02重点个股风险排雷大盘价值小而美热门个股4201大盘价值43徐工机械：迈向工程机械全球龙头，混改效益凸显（1）股票代码：000425（2）推荐逻辑：迈向工程机械全球龙头，混改效益凸显，价值有望重估。（3）提示需要关注的风险：对海外工程机械需求放缓带来的收入下滑。a)风险描述：欧美市场目前行业景气度较弱，非洲和南美等新兴市场能否持续，可能引起市场对明年国内工程机械出口的担忧。b)判断依据：目前欧美工程机械行业整体需求仍处于下滑状态，通过卡特彼勒、小松等国际巨头的最新展望，对后续行业拐点时间仍具有不确定性。c)发生概率：低概率。d)影响路径：全球工程机械需求较弱，从而影响公司为代表的国内主机厂出口数据，影响公司收入水平。e)影响程度：若海外收入下滑，海外作为利润较高区域，则会影响公司利润。f)检测指标：公司新签订单水平、海外收入情况。g)预警方法：跟踪海外行业数据、国产工程机械品牌出口数据、公司出口订单情况。44山推股份：“挖”出新空间，“推”向新高度（1）股票代码：000680（2）推荐逻辑：推土机龙头，整合山重建机挖掘机资产，内生外延，业绩有望快速增长。（3）提示需要关注的风险：挖掘机整合后是否能充分发挥协同效应a)风险描述：公司近期公告拟18亿元收购同属山东重工集团的山重建机，拓展挖掘机业务板块。后续存在低于市场预期风险b)判断依据：山推推土机业务优势明显，但后续是否能成功整合山重挖掘机业务，发挥供应链和渠道的协同效应仍有不确定性c)发生概率：低概率d)影响路径：若山重整合不及预期，影响公司明年收入和业绩，影响市场对公司未来发展的看法。e)影响程度：若后续不能发挥山重建机的协同效应，会影响公司挖掘机及装载机业务收入增速，影响公司利润。f)检测指标：公司后续挖掘机收入及利润情况g)预警方法：跟踪公司挖掘机及装载机收入、挖掘机及装载机利润、渠道整合速度。45杭氧股份：工业气体龙头，受益宏观经济复苏1、股票代码：0024302、推荐逻辑：中国工业气体龙头，、产品升级、治理改善，有望迈向“中国的林德”。3、提示需要关注的风险：零售气体业务盈利不及预期的风险a)风险描述：公司零售气体业务的盈利与其零售气体业务销量、产品价格有直接关系，若销量或价格不及预期，盈利面临压力。b)判断依据：2024年零售气体价格表现相对不及预期，2025年若宏观经济复苏不及预期，对应零售气价有不及预期风险。c)发生概率：中等概率。d)影响路径：零售气体价格或销售量不及预期→零售气体业务的收入、毛利率不及预期→盈利不及预期。e)影响程度：零售气体是公司业绩波动的主要之一。f)检测指标：零售气体价格、公司待投运气体项目投产进度跟踪。g)预警方法：若零售气体价格表现不及预期，或新项目投运进度不及预期，则公司零售气体的销量、价格面临压力。46中国船舶：全球船舶制造龙头，受益船舶行业景气上行1、股票代码：中国船舶（600150）2、一句话概括推荐逻辑：全球船舶制造龙头，受益船舶行业景气上行，盈利能力改善。3、盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润39.76、80.33、117.88亿，同比增长34%、102%、47%，CAGR=72%。4、提示需要关注的风险：造船需求不及预期，叠加造船行业图：新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值99%分位竞争格局恶化，导致新船造价承压30025020015010050a)风险描述：若造船需求不及预期，叠加造船行业新增产能共计，将导致新船造价承压。b)判断依据：Clarksons新船价格指数11月连续多周环比下降。c)发生概率：低概率。d)影响路径：造船供需紧张关系缓解，导致新船造价承压，当前订单对应交付时期，公司盈利能力阶段性见顶。f）检测指标：克拉克森新船造价指数0g）预警方法：克拉克森新船造价指数降幅出现扩大，当前订单对应交付期，造船行业盈利能力阶段性见顶。集装箱船新造船价格指数-月度液化气船新船价格指数-月度油轮新船价格指数-月度LNG船新造船价格-月度散货船新船价格指数-月度新造船价格指数-月度北方华创：半导体设备平台化龙头，先进制程扩产驱动成长（1）股票代码：002371（2）推荐逻辑：国产半导体设备龙头，平台化布局驱动增长。（3）提示需要关注的风险：对竞争格局担忧引起估值下修的风险。a)风险描述：多家半导体设备公司向平台化发展，国内消费电子龙头扶持新设备公司，可能引起市场对竞争格局的担忧。b)判断依据：中微公司、盛美上海、华海清科、拓荆科技、微导纳米等国产设备公司积极拓展产品品类，逐步向平台化发展。c)发生概率：低概率。d)影响路径：各公司向平台化发展及更多家设备公司进入市场，引起市场对竞争格局的担忧，进而下修半导体设备板块估值。e)影响程度：若半导体设备板块估值下修，公司作为龙头公司估值将面临下修。f)检测指标：公司新签订单水平、下游客户扩产进展。g)预警方法：跟踪公司在下游客户市占率情况、友商验证进展。48华测检测：综合性检测龙头，内生外延共促业绩稳健增长1、股票代码：3000122、推荐逻辑：综合性检测龙头，内生外延共促业绩稳健增长。3、需要关注的风险：新建实验室投产进度、产能不及预期a）风险描述：实验室建设到完全达产需要2-3年时间，需经历装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室投产进度和产能不达预期可能会对公司利润造成影响。b）判断依据：公司近几年新建了一批国内外领先水平的实验室，在新兴领域加大投资，部署中长期增长点，实验室建设到完全达产需要2-3年时间。c）发生概率：中低概率。d）影响路径：投产进度不及预期，影响产能爬坡和达到盈亏平衡点节奏进而影响公司利润。e）影响程度：产能利用率提升缓慢，可能会错过下游需求高增时期，失去市场份额，影响公司在细分行业的市场地位。f）检测指标：公司运营相关财务指标，资质获取进展等。g）预警方法：跟踪设备进场时间、各类评审时间、资质获取时间等关键节点49中国中车：全球轨交装备龙头，铁路装备新增+维保景气向上（1）股票代码：601766（2）推荐逻辑：全球轨交装备龙头，铁路装备需求高景气。（3）提示需要关注的风险：城轨业务增长低于预期的风险。a)风险描述：

2024H1，城轨业务占公司总营收的18%，若城轨业务增长不及预期可能会影响整体业绩。b)判断依据：

2021-2023年城轨建设投资回落，2024年计划完成投资额4154亿元，同比下降4.7%

。车辆投资是城轨总投资的重要组成部分。c)发生概率：中等概率。d)影响路径：城轨建设投资下降，车辆购置投资额减少，公司城轨车辆订单下滑，城轨业务转型短期无法转化成收入，进而影响城轨板块收入。e)影响程度：截至2024H1，城轨业务占公司总营收的18%，若城轨板块增长不及预期，将影响公司整体业绩。f)检测指标：中标及新签订单水平、订单执行与交付进展。50g)预警方法：跟踪城轨招标项目、公司中标情况、订单及交付进展。02小而美51浙江荣泰：新能源云母材料龙头，品类拓展有望超预期（1）股票代码：603119（2）推荐逻辑：新能源云母材料龙头，产品拓展有望超预期（3）提示需要关注的风险：贸易环境剧烈恶化，在手订单投产不及预期a)风险描述：截至2024年11月，公司已公告定点项目近百亿。公司主要客户为美国新能源车客户、沃尔沃、宝马、大众等。为应对贸易摩擦，公司当前已在越南、泰国和墨西哥布局产能。如果欧美贸易环境剧烈恶化，对公司海外产能所在地加征高额关税，可能短期影响公司的客户需求。b)判断依据：特朗普曾宣称对中国进口产品加征60%关税c)发生概率：低概率。d)影响路径：欧美市场电池安全未出台强标，若公司产品被加征高额关税，主机厂出于成本考虑可能减少或放弃使用云母安全件。e)影响程度：24H1公司海外业务收入占比高达67%，如果风险发生预计对公司有一定影响f)检测指标：各国贸易政策52g)预警方法：跟踪公司订单排产进度，跟踪美关税政策华通线缆:电缆+油服耗材海外扩产稳步推进，电解铝打开成长空间1、股票代码：6051962、推荐逻辑：电缆、油服耗材产能出海加速推进，电解铝项目打开成长空间。3、提示需要关注的风险：汇率波动风险a)风险描述：公司海外业务遍布全球，涉及货币种类较多，如果汇兑损失过大，则会对当期利润产生较大影响。b)判断依据：

2024H1公司海外业务收入占比高达67%，各个国家汇率受政治、利率、通货膨胀率就业率等系列因素影响，存在较大不确定性，汇率波动影响汇兑损益进而影响公司利润。c)发生概率：中等概率。d)影响路径：汇率如果向不利于公司业务方向波动，则会导致汇兑损失，使得利润不及预期。e)影响程度：24H1公司海外业务收入占比高达67%，如果风险发生预计对公司有一定影响。f)检测指标：人民币、美国、坦桑尼亚、韩国等相关国家汇率跟踪。53涛涛车业：北美休闲车龙头，新老品类共振放量（1）股票代码：301345（2）推荐逻辑：北美休闲车龙头，北美产能落地，新老品类共振放量。（3）提示需要关注的风险：高尔夫球车拟双反税及特朗普拟增加关税的风险。a)风险描述：针对高尔夫球车的双反和特朗普拟增加对华出口商品的关税，会引起市场对公司未来收入和利润的担忧。b)判断依据：高尔夫球车双反及潜在关税增加若落地，会影响从中国基地出口美国产品的收入和盈利能力c)发生概率：中高概率。d)影响路径：对华增加关税会变现增加出口商品价格，影响出口收入。e)影响程度：预计对公司影响有限，公司目前已布局美国及越南生产基地，有望避开双反及增加关税的影响f)检测指标：公司新订单水平、产品收入和盈利能力。g)预警方法：跟踪公司下游市占率情况、产品收入和盈利情况。54中际联合：风电高空安全作业设备龙头，受益国内风电高景气1、股票代码：中际联合（605305）2、一句话概括推荐逻辑：风电高空安全作业设备龙头，受益国内风电高景气，海外、多领域拓展打开空间。3、盈利预测与估值：预计2024-2026归母净利润为3.4、4.3、5.0亿，同比增长64%、26%、18%，CAGR=22%。4、提示需要关注的风险：风机招标价格降幅扩大a)风险描述：风机招标价格降幅扩大，导致风电零部件行业盈利能力下滑风险。图：国内风机月度公开投标均价（单位：元/KW）元/KW3,500月度公开投标均价3,0002,5002,0001,5001,000500b)判断依据：风机月度公开投标均价（含塔筒）从2021年1月的3081元/kw下降至2024年9月的1475元/kw

，下降52%；从2023年12月的1476元/下降至2024年9月的1475元/kw，下降0.1%，降幅显著缩窄。c)发生概率：低。d)影响路径：风机招标价格降幅扩大，导致公司盈利能力下降。f）检测指标：月度风机公开招投标均价0g）预警方法：月度风机公开招投标价格降幅出现扩大，风电零部件行业盈利能力则可能下滑。03热门个股56恒立液压：国内液压零部件行业龙头、品类拓展、进口替代和海外出口驱动高增长（1）股票代码：6011