宏观研究-宏观与资产论：又是新的TACO交易机会吗

宏观周报2、怎么看待近期外围波动和债务问题？黄金价格超预期大涨反映出海外正3、本轮资本市场表现领先实体经济，支撑权益市场的流动税尾部风险缓解、居民存款搬家数据超预期等）出现松动（但非逆转短4、四中全会和后续政策预期如何？会有宽松吗？我们认为近期中美摩擦对短期刺激政策影响有限，预计四中全会将聚焦长期发展战略——安全与发展、扩大内需以及经济再平衡、碳中和将是核心议题。Q4稳增长诉求将有二、中观产业跟踪：高频整体平淡，贵金属强势运行。1）工业生产总体延板块存在高位获利止盈的需求。往后看，重点关注：1）四中全会，或将重证券研究报ianquanshuiiweiweiangyifan@金融数据点评2025-美元指数重回上行通道？—宏观经济观察系一、又是新的TACO交易机会吗？ 3二、中观产业跟踪 8三、大类资产观察 四、近期政策一览 五、宏观日历 六、风险提示 图1：主要股指与黄金在4月以来均显著上涨 3图2：4月前后中美关系经历了升级后纠偏 4图3：近期中美关系动向 4图4：高度依赖中国供给与生产的资源品种 5图5：本周VIX与黄金价格同步上行 5图6：美联储隔夜逆回购工具箱见底 5图7：美国私人信贷AUMs 6图8：股债性价比回归到均值附近（%） 6图9：9月非银存款下降，居民存款回升 7图10：M1-M2剪刀差与市场走势 7图11：纯碱开工率 8图12：地产销售弱于季节性 8图13：蔬菜批发价走势 8图14：上海出口集装箱综合运价指数 8 图16：港股表现 图17：发达国家股指表现 图18：新兴市场股指表现 图19：中国10年国债收益率下行 图20：其他国家货币兑人民币表现 图21：10月宏观日历 表1：美国银行对非银行金融机构贷款情况（截至2024Q4） 6表2：中观行业综合景气指数与近7周趋势 9表3：近期政策一览 月经验来看，对等关税冲击金融市场后出现了“黄金坑”，核心在于特朗普政策的反复60504030200-10创业板指韩国综合指数万得微盘股指数纳斯达克指数MSCI新兴市场标普500MSCI全球MSCI发达市场COMEX黄金道琼斯工业指数创业板指韩国综合指数万得微盘股指数纳斯达克指数MSCI新兴市场标普500MSCI全球MSCI发达市场COMEX黄金道琼斯工业指数恒生指数COMEX铜上证指数欧元兑美元南华商品指数美元兑日元NYMEXWTI原油美元指数红利指数将较小。100%80%60%40%20%0%鲍威尔表示美联储未来几个月可能将结束缩表。4,5004,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,5002025-012025-012025-012025-012025-022025-032025-032025-042025-052025-052025-062025-072025-072025-082025-092025-10——COMEX黄金（美元/盎司）VIX（右轴）5550454035302520评为投资级，私募信贷违约风险可能对有集中敞口的局部银行影响更大。表1：美国银行对非银行金融机构贷款情况（截至2024Q4）3万得全AERP均值（2010年起）65432106543210-12010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01号带来潜在名义经济好转预期，进一步压低了股权风险溢价；5）微观流动性充裕，机构环比减少1.06万亿，居民存款环比增加2.96万亿。二、中观产业跟踪——202120222023——20242025W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51——202120222023——202420250W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512021——20222023——202420250W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51表2：中观行业综合景气指数与近7周趋势行业细分行业9月第一周9月第二周9月第三周9月第四周10月第一周10月第二周10月第三周近7周走势月度变动周度变动工业金属工业金属60.766.067.265.061.162.662.0-5.32.8-23.0 24.6-22.6-0.69.1-10.6-18.2-1.9铜61.468.070.167.369.863.973.0铝78.881.180.576.564.668.057.5铅22.532.743.955.964.586.668.4锌41.243.736.728.23.916.114.2能源金属能源金属86.687.087.287.376.793.584.6-2.6-7.42.2-9.0-15.3-2.7碳酸锂79.279.379.279.153.387.171.8钴94.194.695.295.6100.0100.097.4石油石化石油石化55.954.059.459.459.455.651.8-7.7-3.8原油43.145.651.853.453.453.549.3-2.4-4.2地炼68.762.467.165.457.754.2-12.9-3.5煤炭煤炭33.434.836.339.647.440.145.69.35.5钢铁钢铁79.776.977.577.680.163.3-14.3-16.9建材建材57.255.754.148.556.049.646.8-7.3-2.7水泥76.376.875.963.556.051.245.7-30.2-5.5轻工造纸51.750.956.453.962.470.78.2文化纸27.822.830.931.141.552.6 21.711.1包装纸75.779.181.976.776.783.488.85.4化工化工 42.345.148.651.542.657.353.55.0-3.8新能源光伏锂电87.384.687.584.686.884.6100.087.384.687.584.686.884.6100.084.5100.053.887.077.787.0-6.8-9.3汽车汽车 16.716.020.854.787.169.048.3-18.1金融地产证券100.0100.0100.098.489.482.076.3-23.8-5.8房地产24.835.649.771.676.280.977.1 27.5-3.8交运交运32.934.548.736.84.6-11.9航空50.059.471.073.172.873.4物流18.09.916.112.9-6.5-3.2农林牧渔生猪养殖禽类养殖10.038.77.76.07.57.55.3纺织服饰纺织服饰83.683.683.574.972.281.9传媒84.388.094.9100.093.189.888.4-6.5-1.5三、大类资产观察国内主要股指一周涨跌幅资料来源：Wind，西部证券研发中心发达国家股指一周涨跌幅德国DAX德国DAX资料来源：Wind，西部证券研发中心港股一周涨跌幅资料来源：Wind，西部证券研发中心--韩国综合泰国SET巴西IBOVESPA俄罗斯MOEX韩国综合泰国SET巴西IBOVESPA俄罗斯MOEX-资料来源：Wind，西部证券研发中心——1年（%）——5年（%） 10年（%）321资料来源：Wind，西部证券研发中心欧元兑人民币美元兑人民币欧元兑人民币美元兑人民币资料来源：Wind，西部证券研发中心四、近期政策一览表3：近期政策一览类别时间主题核心内容宏观政策2025/10/15求是评论：进一步稳定市场预期求是网发布评论文章，预期管理是宏观经济治理的重要内容。文章介绍了五方面：增强政策可预期性，加强中长期规划引导，完善公平竞争制度，优化营商环境，提升舆论引导水平。通过政策稳定、制度保障和舆论宣传，提振市场信心。2025/10/14李强总理在经济座谈会上谈消费李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点。金融2025/10/15中国人民银行与冰岛中央银行续签双边本币互换协议中国人民银行行长潘功胜在出席国际货币基金组织/世界银行年会期间与冰岛中央银行行长约翰松续签双边本币互换协议，旨在加强双边金融合作，便利两国经贸往来，共同维护金融稳定。中冰双边本币互换协议互换规模为35亿人民币/700亿冰岛克朗，协议有效期五年。2025/10/13中国人民银行与澳门金融管理局签署跨境支付互联互通备忘录中国人民银行与澳门金融管理局签署《中国人民银行与澳门金融管理局关于开展内地-澳门跨境支付互联互通的谅解备忘录》。双方将深化跨境支付互联互通交流与合作，进一步提升跨境支付效率和服务水平，更好促进两地经贸活动与人员往来。对外关系2025/10/15中国—丹麦经贸联委会第24次会议在湖北武汉召开商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激与丹麦外交部常务国务秘书叶普在湖北武汉共同主持召开中国—丹麦经贸联委会第24次会议。凌激表示，今年是中丹建交75周年。近年来，在两国领导人的战略引领下，中丹全面战略伙伴关系日益深化巩固，双边贸易稳步增长，双向投资充满活力，医药健康、航运物流、绿色低碳等领域合作成效显著。中方欢迎丹麦企业深耕中国市场，分享中国式现代化发展的巨大机遇，支持中国企业投资丹麦，希望丹方为中资企业提供公平、开放、非歧视的营商环境。科技2025/10/16工业和信息化部办公厅关于开展城域“毫秒用算”专项行动的通知工业和信息化部办公厅向各单位下发关于开展城域“毫秒用算”专项行动的通知（简称“通知”）。其中提到，推动光网络设备向综合接入点和产业园区等用户侧部署，加快实现全光网广泛覆盖，构建城域毫秒级低时延一跳入算能力。为达成目标，通知提到，需开展小颗粒光传送网（OTN）、确定性网络等新技术验证；推动算力中心全光交换（OCS）、光电融合组网等技术应用部署。2025/10/15李乐成会见美国苹果公司首席执行官蒂姆·库克工业和信息化部部长李乐成在北京会见美国苹果公司首席执行官蒂姆·库克，双方就苹果公司在华业务发展、加强电子信息领域合作等议题进行交流。2025/10/14上海市经济和信息化委员会关于印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案（2026-2027年）》的通知上海市经济和信息化委员会印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案（2026-2027年）》。其中提出，提升智能算力终端规模。加快边缘智算一体机终端布局，开发支持大模型轻量化的推理一体机产品，打造即插即用人工智能边端解决方案，加速人工智能赋能千行百业。打造智算服务器终端产业集群，提升万卡集群系统调优能力，集聚国内智算服务器整机优质企业，实现百亿级规模，牵引自主GPU、互联模块等核心部件规模化应用。其他产业2025/10/15关于印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案(2025—2027年)》的通知(发改能源〔2025〕1250号)《行动方案》明确将通过持续健全充电网络、提升充电效能、优化服务品质、创新产业生态，进一步提振消费信心，促进电动汽车更大范围内购置使用。到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的公共充电容量，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长。资料来源：求是网，发改委，工信部，上海发改委，商务部，央行五、宏观日历图21：10月宏观日历10月宏观日历|西部宏观2025周日周一周二周三周四周五周六1234中国国庆节美国9月ISM制造业PMI美国9月ISM非制造业PMI美国9月非农就业56789中国9月外汇储备美国10月密歇根消费者情绪指数中国9月进出口数据中国9月金融数据中国9月CPI、PPI美国9月CPI美国9月零售销售美国9月新屋开工中国9月工业、零售、投资等数据中国第三季度GDP★四中全会（20日至23日）美国9月新屋销售中国9月工业企业利润美国9月PCE美国第三季度GDP★美联储10月利率决议中国10月官方PMI★APEC峰会★政治局会议六、风险提示2、全球经济放缓对美国经济金融市场影响超预期，全球风险资产波动超预公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间公司未来6-12个月的投资收益率与市报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能