2025年CFA一级市场有效性分析试卷（含答案）

2025年CFA一级市场有效性分析试卷（含答案）考试时间：______分钟总分：______分姓名：______一、简要解释弱式有效市场假说。如果一个市场是弱式有效的，那么技术分析为什么无效？二、简述半强式有效市场假说。列举至少三种基本分析可能利用的信息，并说明在半强式有效市场中，这些信息能否帮助投资者获得超额收益。三、解释什么是事件研究法。请描述使用事件研究法检验市场对某项公告（例如，盈利公告）反应的基本步骤。四、什么是游程检验？简要说明游程检验的原理，并解释如何通过游程检验的结果来判断市场是否具有随机性。五、解释单位根检验在市场有效性分析中的作用。如果对某只股票的价格序列进行单位根检验，结果显示其是平稳的，这说明了什么？六、假设你发现股票市场的回报率序列存在自相关性。根据市场有效性理论，这会对你对市场有效性的判断产生什么影响？请解释。七、讨论有效市场假说对主动投资策略和被动投资策略的意义。分别说明在有效市场中，主动投资策略和被动投资策略的预期表现。八、行为金融学挑战了哪些传统市场有效性理论？请列举至少两种行为金融学解释的市场现象，并简要说明它们如何表明市场并非完全有效。九、市场有效性是否会随着时间推移而发生变化？请阐述你的观点，并说明支持你观点的理由。十、某公司刚刚发布了其季度盈利报告，市场对此反应平淡。请运用市场有效性理论，分析可能存在的原因。试卷答案一、弱式有效市场假说认为，当前股票价格已反映所有过去的价格和交易量信息。因为所有历史信息都已充分反映在当前价格中，所以试图通过分析历史价格模式（如趋势、支撑位、阻力位）来预测未来价格并获得超额收益的技术分析无效。二、半强式有效市场假说认为，当前股票价格已反映所有公开可用的信息，包括历史价格、财务报表、经济数据、行业新闻等。因此，仅仅基于公开信息进行分析的基本分析（如基本面分析、技术分析）无法持续获得超额收益，因为信息已经迅速被市场消化并体现在价格中。三、事件研究法是一种统计方法，用于评估市场对特定事件（如盈利公告、并购宣布、利率变动等）的反映程度。基本步骤包括：1)识别事件日期和事件窗口；2)选择合适的估计窗口，计算事件窗口前后的正常回报率（例如，使用市场模型估计）；3)计算事件日（或事件窗口内）的异常回报率（实际回报率-正常回报率）；4)对异常回报率进行统计检验（如t检验），以判断市场反应是否显著异于零。四、游程检验是一种统计检验，用于分析一个序列中连续相同符号（例如，连续上涨或连续下跌）的“游程”数量和长度。原理是，在一个随机序列中，正负符号的出现应该是交替且大致均衡的，因此游程的数量和长度应该符合某种统计分布。如果市场是随机漫步的（强式有效的一个特征），那么价格变动（视为正负符号）应该形成短而多的游程。通过比较实际观测到的游程特征与理论期望值，可以判断市场是否具有随机性。五、单位根检验用于判断一个时间序列数据是否具有单位根，即是否存在不平稳性。不平稳的时间序列通常具有无限自相关性，并且其统计特性会随时间变化。在市场有效性分析中，如果价格序列含有单位根（非平稳），意味着价格存在持续的趋势或随机游走特性未得到充分反映（可能暗示弱式无效）。如果单位根检验结果显示价格序列是平稳的（例如，经过一阶差分后平稳），这通常支持弱式有效市场假说，因为这意味着价格变动是随机且过去信息已完全反映在当前价格中，序列没有可预测的长期趋势。六、股票回报率序列存在自相关性意味着过去的价格变动与未来的价格变动之间存在某种相关性，这与随机游走模型（支持弱式有效市场）的假设相矛盾。这表明市场可能并非弱式有效的，因为历史信息并未完全且迅速地反映在当前价格中，或者存在某些系统性因素影响着价格变动。这为主动投资提供了可能，因为投资者可以尝试利用这些可预测的模式来获取超额收益。七、在有效市场中，主动投资策略（如选股、择时）旨在通过信息优势或分析能力获得超额收益。然而，在强式有效市场中，所有信息（包括内幕信息）都已反映在价格中，主动投资无法持续获得超额收益。因此，在有效市场中，主动投资的预期表现是获得与市场基准相同的回报率（扣除交易成本后），或者表现更差。相比之下，被动投资策略（如指数基金）旨在复制市场基准指数的回报率。在有效市场中，由于被动投资消除了主动管理成本和风险，其预期表现通常优于高成本的主动投资策略。八、行为金融学挑战了市场有效性理论的核心假设，即投资者总是理性且市场信息处理总是有效的。行为金融学认为，投资者的心理因素（如过度自信、损失厌恶、羊群行为）和认知偏差会导致他们做出非理性决策，从而使市场价格偏离基本价值，形成市场无效性。行为金融学解释的市场现象包括：1)过度反应（Overreaction）：市场对好消息或坏消息反应过度，随后会向基本价值回归；2)羊群行为（HerdBehavior）：投资者倾向于模仿他人的行为，而非基于自身分析，导致价格泡沫或崩溃。这些现象表明市场并非完全有效，因为价格并非总是反映了所有可获得的信息。九、市场有效性可能随着时间推移而发生变化。技术进步（如高频交易、信息传播速度加快）可能提高市场信息传播效率，从而增强市场有效性。然而，全球化的增加、新兴市场的发展以及投资者结构的变化（如机构投资者比例提高）也可能带来新的市场动态和挑战。此外，监管政策的变化、金融危机等重大事件也可能暂时或永久性地改变市场有效性的程度和特征。因此，市场有效性并非一成不变，而是处于动态演变过程中。十、市场对盈利公告反应平淡的可能原因包括：1)预期内：市场在公告前已经充分消化了相关信息，或者公告的盈利数据与市场预期完全一致，因此公告后价格没有进一步变动；2)信息过度披露：公司可能在公告前通过各种渠道（如分析师会议、新闻报道）泄露了盈利信息，导致市场早已