供应链金融：机制原理、风险分析与技术创新 课件 第4章　营运资本管理

供应链金融

机制原理、风险分析和技术创新

蔡港树著营运资本管理导言在传统的供应链管理中，通常侧重于企业的生产、库存和销售。来源：改编自Higgins等人。(2018)图1现金流周期现金债务、权益和负债税收、利息、股息销售销售信贷生产订单固定资产投资折旧成本应收账款应付账款库存现金及营运资本应收账款（AR）在公司允许客户赊购产品的情况下产生。应付账款（AP）是公司欠供应商的采购产品或服务的费用，在法律上可以强制执行。应收账款和应付账款在供应链营运资金的应付账款、应收账款和库存这三个要素中，高管往往将重点放在库存上。然而，要在充满挑战的时期最大限度地减少营运资金需求，就必须采用一种协调的方法来同时解决这三个方面的问题。《华尔街日报》，2020年4月14日应收账款和应付账款一旦发票获得付款批准，应付账款就会被记录在案，并作为未清偿债务记录在应付账款分类账中。为了优化现金流，公司通常会在尽可能接近到期日时再结算这些应付未付款项。表1波音公司及其子公司合并现金流量表（现金报表，资料来源：B）营运资本营运资本（WC）是用于衡量经营流动性的财务指标营运资本的计算是基于公司的流动资产和流动负债总额:净营运资本是另一个密切相关且经常使用的概念，其计算公式如下:相较于标准营运资本，该指标排除了现金及其他短期资产与负债。库存周转天数：库存计量先进先出（FIFO）考虑公司A的库存，如下所示，按购置时间排序，最早的项目在左侧:总库存成本总计为:50×10美元+100×11美元+150×12美元=3400美元。如果公司A在5月份销售了80个单位，那么使用FIFO方法，销售后的销货成本将为：50×10美元+30×11美元=830美元。存货的剩余账面成本为:3400美元-830美元=2570美元。单位数量50100150单位成本$10$11$12库存周转天数：库存计量后进先出（LIFO）在后进先出法中，最近获得的库存项目被记录为首先出售。使用前面提到的例子，如果公司A在5月份按照后进先出法销售了80个单位，则销售后的销货成本将为：80×12美元=960美元。库存的后续账面成本为：3400美元-960美元=2440美元。先进先出法和后进先出法之间的剩余库存差额称为后进先出法准备金，金额为：2570美元-2440美元=130美元。单位数量50100150单位成本$10$11$12库存周转天数：库存周转率存货周转率(InventoryTurnoverRate,ITR)是反映特定会计期间内库存管理效率的基本指标之一。其定义为：销货成本采用先进先出法或其他相关方法确定。平均存货成本既可以基于期末平均库存，也可以基于期初和期末存货成本的均值。库存周转天数：库存周转率使用公司A的方案，假设某一年的销货成本为198,495美元，平均库存成本为20,050美元。这将导致:这意味着A公司当年的存货周转了9.9倍。较高的存货周转率通常受到青睐，因为这意味着销售活跃。更快速的存货周转意味着每件商品的平均存货成本更低。较高的周转率需要及时补充库存，以避免库存短缺（即缺货）。现金转换周期库存周转天数

存货周转天数对于2019年的波音而言，2019的综合销售成本（包括产品和服务）为:鉴于库存为76,622百万美元，其存货周转天数（DIO）计算如下:虽然388.3天的存货周转天数似乎很多，但考虑到组装飞机通常需要较长的持续时间，这似乎也是可以理解的。应收账款周转天数公司管理应收账款的效率体现在收款期上上述收款期也称为应收账款天数(DaysSalesinAccountsReceivable)或应收账款周转天数(DaysSalesOutstanding,DSO)，其计算公式为：在此公式中，"平均应收账款"有时可替换为"期末应收账款"，"日均赊销额"也可用"日均净销售额"替代。应收账款周转天数以波音公司为例，其资产负债表上的应收账款总额（见下页表2）为1247.1亿美元，包括应收账款净额、未开票应收账款净额和客户融资的流动部分净额。假设现金在净销售额中所占比例微不足道，则日均赊销额可近似为日均净销售额（765.59亿美元/365天）。因此，波音2019的应收账款周转天数（DSO）为:这一应收账款周转天数明显高于公司过去十年的平均水平。此外，它也远高于波音公司主要客户（航空公司）15.9天的平均应收账款周转天数。应收账款周转天数表2波音公司及子公司2019年度合并财务状况表（资产负债表，来源：B）应收账款周转天数表32019年应收账款周转天数行业排名（天）对于标准普尔1500指数中的公司而言，2011年至2018年期间的平均应收账款周转天数约为50天。应收账款周转天数:应收账款周转率我们可以将应收账款周转率(AccountsReceivableTurnoverRatio)定义如下:以2019中的波音公司为例，计算结果为:2019年，航空业的平均应收账款周转率约为22.99（如表4所示）。应收账款周转天数：应收账款周转率表42019年应收账款周转率行业排名根据应收账款周转天数和应收账款周转率的定义，它们之间的关系为：应付账款周转天数应付账款周转天数（DPO），也称为应付账期，表示公司与债权人结算未付应付账款所需的平均时间。应付账款周转天数（DPO）是衡量企业负债情况的指标该指标较高的公司可以利用这一点，在结算应付账款之前利用现金进行短期投资。然而，提高应付账款周转天数可能会对上游企业不利，因为它们可能因资金紧张而导致供应链中断。应付账款周转天数对于外部观察者来说，确定赊购额(CreditPurchases)的确切数值并不容易。我们可以使用损益表中的销售商品成本进行近似计算。（Higginsetal.，2018）以波音公司的2019为例，综合销货成本（包括产品和服务）为:62,877亿美元+9,154亿美元=72,031亿美元。应付账款为155.53亿美元。则应付账款周转天数为：现金转换周期我们可以将企业的营业周期定义为存货周转天数和应收账款周转天数的总和，即：考虑到较短的存货周转天数和应收账款周转天数更为理想，缩短营业周期是一个明智的选择。以2019年波音公司为例，其营业周期为：388.3天+58.7天=447天，这意味着其平均现金占用时间为447天。现金转换周期将存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数整合起来，我们就可以得到公司的现金转换周期(CashConversionCycle,CCC)，即：现金转换周期（CashConversionCycle，CCC），亦称现金到现金周期（C2C）、净运营周期、营运资本周期或简称现金周期，

它表示公司将库存投资转换为现金所需的持续时间。该指标综合评估企业在运营效率、库存管理及现金流管控方面的核心能力。

现金转换周期存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数和现金转换周期之间的关系如下图（图2）所示：图2现金转换周期示意图库存周转天数库存采购销售收到现金支付现金

时间DIODSODPO现金转换周期应收账款周转天数应付账款周转天数CCC现金转换周期以2019年波音公司为例，相关数据如下:存货周转天数为388.3天应收账款周转天数为58.7天应付账款周转天数为78.8天因此，因此，波音公司2019年现金转换周期（CCC）为：如图3所示，在2009年至2019年期间，波音公司的现金转换周期持续增长并呈现出不断恶化的趋势。来源：原始数据来自波音年度报告图3波音公司2009-2019年现金转换周期（天）现金转换周期图4展示了2011年至2018年标准普尔1500指数公司的平均现金转换周期，可见该指标在此期间整体上也呈上升趋势。然而，波音公司2019年的现金转换周期明显高于标准普尔1500指数公司的平均水平。资料来源：原始数据来自摩根大通营运资本指数2020（JPMorgan，2021）图42011-2018年标准普尔1500家公司的平均CCC零售业现金转换周期的影响对跨越不同时间段的现金转换周期进行评估，并将其与标杆企业进行对比，是一项非常有益的尝试。从直观角度来看，要使商业模式具有可持续性，现金转换周期值越低越好。然而，如果一家公司的低现金转换周期是基于从其供应链合作伙伴那里获取最大利润为前提，那么从长期来看，这样的低现金转换周期值就不太可能长期持续下去。零售业现金转换周期的影响负现金转换周期的伦理问题如前所述，在供应链中占主导地位的公司可能具有较低的现金转换周期。拼多多的-671天和搜狐的-116天的CCC非常令人费解，值得进一步调查。相反，较高的现金转换周期值也可能表明这些公司有机会利用库存和应收账款进行供应链融资。表52021年美国上市公司的现金转换周期负现金转换周期的伦理问题很明显，买家的主导地位，尤其是在线零售平台的主导地位，会在支付延迟方面赋予买家显著的不公平优势。零售商从向供应商贷款（例如通过提前付款折扣）中获益但同时推迟付款给供应商的行为，可以说是不公平也是不道德的。这种不公正的做法不仅损害了卖家（主要是小企业）的盈利能力，还危及供应链可持续性（例如，小企业由于流动资金有限而面临破产）和社会福利（例如，小企业破产率较高导致失业率上升）。因此，政府有责任制定相关法律，遏制这些过度的支付延迟现象，以此保护小企业，并促进经济发展。解决负现金转换周期的伦理问题解决逾期付款问题的一个潜在解决方案是实施罚款，或在超过预定的延迟阈值时从买家向卖家自动转账。相关立法:

例如，欧盟在2000年出台了《逾期付款指令》(LatePaymentDirective)，并在2013年对其进行了修订。该指令要求，如果供应商没有及时支付货款或服务，买方应向供应商支付利息和合理的回收费用。如Whittakeretal.(2019)所述：“如果约定的付款日期超过交付、发票或验收后60天（以最迟者为准），对供应商来说极为不利，那么从60天期限结束时开始计息……该法案的效果是隐含地将某些条款纳入合同，允许债权人从到期付款日开始自动计息，利率设定为高于基准利率8%。对于公共机构客户的规定更为严格”。流动性指标研究表明，优化营运资本可以提升企业价值（deBoeretal.，2015），这已成为许多企业的优先考虑事项。在经济低迷时期，如2007年至2009年金融危机和2020年至2023年新冠疫情期间，这种做法变得更加重要，以降低流动性风险并维持公司的战略优先事项。流动比率

速动比率速动比率(QuickRatio)是一种更严格的衡量标准，考虑到库存无法在一年内转换为应收账款或现金。其计算公式为:速动比率（QuickRatio）常被称为酸性测试比率（AcidTestRatio）。该比率值通常越高越好。在清算期间，由于存货不会立即出售，公司可能只能收到存货账面价值的40%甚至更少。（Higgins等人，2018年）。因此，酸性测验比率可以更准确地衡量一家公司在不仓促抛售存货的情况下偿付流动负债的能力。速动比率

经营现金流量比率一家公司解决其负债的可靠方法是只利用其现金流，而不是出售资产。显然，经营活动现金流比率通常低于酸性测试比率（速动比率）。在经济衰退期间，采用更严格的流动性比率指标可以更好地帮助企业应对日益加剧的不确定性。营运资本指数2019年，摩根大通推出了营运资本指数(WorkingCapitalIndex)，旨在捕捉标准普尔1500指数公司的营运资本状况。其中平均净营运资本指数的计算公式为：其中，NWC代表净营运资本，定义为NWC=应收账款+存货-应付账款。这里，N是指数中的公司总数，“销售额”代表公司在此期间的净销售额。摩根大通还推出了现金指数(AverageCashIndex):同样，我们可以定义一个平均营运资本指数(AverageWorkingCapitalIndex):营运资本指数

标准化营运资本指数

图7波音公司2005-2019年标准化营运资本指数总结现金及营运资本现金转换周期零售业现金转换周期的影响流动性指标练习流动资产和营运资本的主要区别是什么？如果A公司的流动资产是5亿美元，流动负债是4亿美元，那么它的流动比率是多少？解释速动比率与流动比率有何不同。为什么速动比率被认为是比流动比率更严格的衡量流动性的指标？假设B公司的流动资产为4.5亿美元，存货为1.5亿美元，流动负债为3亿美元，其速动比率是多少？高负债权益比率对公司的财务战略意味着什么？如果一家公司的总债务是10亿美元，总权益是5亿美元，那么它的负债权益比率是多少？劳埃德银行营运资本指数如何衡量运营营运资本的变化？为什么一家公司，尤其是零售业的公司，会选择延迟向供应商付款？如果一家公司的标准化营运资本指数是110，这对该公司的流动资产和流动负债意味着什么？连续的标准化营运资本指数低于100对公司的运营意味着什么？练习题练习案例研究：TechTonic

InnovationsInc.的营运资本管理背景:

TechTonicInnovationsInc.是一家新兴的科技初创公司，在智能家居设备行业引起了轰动。公司成立于2018年，在过去两年中显著增长。凭借强劲的销售记录，公司计划扩展产品线并进入新市场。然而，与许多成长中的企业一样，管理营运资本已被证明是一项挑战。TechTonic的首席财务官JanetHayes女士最近注意到公司的一些营运资本比率存在异常，希望解决这些问题以确保公司的财务健康。案例研究练习案例研究2019财务数据流动资产:35万美元流动负债:23万美元净销售额:150万美元现金:4.5万美元应收账款:10万美元应付账款:6万美元练习案例研究行业平均水平速动比率:1.2净营运资本指数:0.12现金指数:0.1任务:计算TechTonic的速动比率、净营运资本指数和现金指数将公司的比率与行业平均水平进行比较，并找出潜在的危险信号提出解决这些问题的潜在解决方案或策略现金及营运资本现金对于任何企业的运营都至关重要。虽然营运资本并非现金的同义词，但它通常可以在短期内转换为现金，尽管转换并非总能保证。例如，一家公司可能需要数年时间才能售罄其库存，或者在最坏的情况下，甚至可能需要冲销其库存。2001年4月，思科系统注销了25亿美元的库存，因为他们高估了需求预测（Narayanan&Raman，2004）自由现金流（FCF）自由现金流(FreeCashFlow,FCF)通常也被称为企业自由现金流，它衡量的是公司的盈利能力虽然有多种计算自由现金流量的方法（维基百科，2019），但普遍采用的公式是:自由现金流体现了公司能够提取并分配给证券持有人和债权人的现金流部分，而不会对公司的持续经营产生不利影响。零售业现金转换周期的影响主要零售商的现金转换周期（CCC）本节介绍并对比了亚马逊、沃尔玛、阿里巴巴、京东等主要零售商的现金转换周期值。亚马逊（Amazon）和沃尔玛（Walmart）是美国最大的零售商。阿里巴巴运营着中国最大的零售平台，其中包括淘宝网（T）和天猫网（T）。相比之下，京东(JD.com)是一家在中国非常有影响力的在线零售商，它像亚马逊那样维持着自己的库存和物流体系。零售业现金转换周期的影响主要零售商的现金转换周期（CCC）2013年1月至2022年1月期间，沃尔玛的现金转换周期呈下降趋势，从前四年超过10天下降到后四年的不足3天，这表明沃尔玛的现金转换周期在此阶段有所改善。

在此期间，沃尔玛的平均CCC仅为6.5天。考虑到沃尔玛对全球供应链的依赖，以及将产品从海外运送到当地市场所需的时间延长（例如，考虑到海运、当地运输和货架时间，需要30-40天），这表明沃尔玛可能会利用其市场主导地位来延迟对供应商的付款。例如，在2021财年，沃尔玛的应收账款为82.8亿美元，存货为5651.1亿美元，应付账款为5526.1万美元。这意味着沃尔玛可能推迟了供应商的付款，几乎直到产品到达终端消费者手中，而这一切都是由供应商承担的。来源：F网站（数据最后更新和访问时间为2022年10月26日）图5沃尔玛2013年1月-2022年1月CCC（天）零售业现金转换周期的影响主要零售商的现金转换周期（CCC）亚马逊在零售业的主导地位更加明显。2012年12月至2021年12月期间，亚马逊的平均CCC为-33.8天。深入研究亚马逊2021年的资产负债表，应收账款为265亿美元，库存为317.58亿美元，应付账款为786.64亿美元（见图6）。比较亚马逊和沃尔玛：尽管亚马逊的注册成本比沃尔玛小（2.494亿美元对4.183亿美元），但它的应付账款更多（786.64亿美元对比552.61亿美元）。这意味着亚马逊对供应商的付款比沃尔玛延迟得更多，可能导致供应商关系更加不平衡。将沃尔玛的销货成本（4,183.42亿美元）和净销售额（5,699.62亿美元）与亚马逊的数据（销货成本2,494.35亿美元和净销售额4,698.22亿美元）相比，亚马逊的利润率显然高于沃尔玛。来源：F网站（数据最后更新和访问时间为2022年10月26日）图6亚马逊2012年12月-2021年12月CCC（天）负CCC表示零售商有效地利用其供应商或客户的资金来运营，不需要任何自有现金。从另一个角度来看：如果亚马逊2021年的COGS是2,720亿美元，假设它可以以10