家电行业市场前景及投资研究报告：黑白电龙头长坡厚雪拥抱家电新消费

证券研究报告黑白电龙头长坡厚雪，拥抱家电新消费——家电行业专题研究一：概览篇家电行业

强于大市（首次）2025年9月7日核心摘要

国补拉动内需，出海大有可为：内销方面，“以旧换新”政策支撑，助力家电消费需求释放、消费结构升级；同时二手房成交带来更新需求，为内销提供支撑。出海方面，新兴市场的需求驱动家电出口增长，今年以来虽有关税扰动，但我国家电出口对美依存度低，龙头已实现全球制造布局，后续关税影响有限。

白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升：三大白（空调、冰箱、洗衣机）中，空调仍有渗透率提升逻辑，冰洗需求以更新为主。白电头部企业全球竞争力提升，股息率高、业绩稳健，配置价值凸显。黑电持续聚焦技术创新，推动产业结构升级，当前国补对厂商出货结构改善明显，Mini

LED加速渗透，盈利端迎来改善机遇。

拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长：当前小家电行业结构性亮点众多，清洁电器中扫地机器人受益懒人经济和AI赋能正处于快速成长期，技术创新不断带来品类裂变和多场景的渗透，擦窗机器人和割草机器人等横向延伸值得关注，而厨房小家电和个护电器受益健康养生概念和直播电商推动，增长势头良好。

投资建议：建议在稳健增长的家电行业中寻找结构性亮点，关注快速增长的家电新消费、利润率有望提升的黑电、高股息高质量的白电三条主线，首次覆盖，给予家电行业“强于大市”评级。1）看好正处于快速成长期、国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，建议关注石头科技、科沃斯；看好与健康相关、具备情绪价值属性、保有量低的厨小电增长，建议关注苏泊尔、小熊电器、北鼎股份。2）看好产品结构升级，有望带动利润率持续改善的黑电企业，建议关注海信视像、TCL电子。3）看好高股息、经营高质量的白电头部企业，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。

风险提示：1）国补政策兑现不及预期。2）行业竞争加剧。3）国际贸易政策变化。4）汇率波动。5）海内外需求波动。6）原材料价格波动。1目录CO

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S国补拉动内需，出海大有可为白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长投资建议及风险提示内销：住房新增配置需求承压，家电与地产周期的关联度正在减弱

家电历史上受地产周期影响，但与新房销售的相关性正在减弱。家电作为地产后周期行业，历史上与地产的关联度相对较高。我国商品房

销

售面积增速在2021年见顶后，开始出现大幅下滑，但从2022年起，可以看出限额以上家用电器和音像器材类商品零售额增速和商品房销售面积增速的相关性正在减弱。尤其是在2024年7月和2025年1月经历了两轮大规模家电国补后，我国家电和音像器材类零售额增速与商品房销售面积增速的关联性已经越来越弱。我国家电和音像器材类零售额增速与商品房销售面积增速关联度下降资料：Wind，国家统计局，平安证券研究所3内销：二手房成交带来更新需求，农村保有量仍有提升空间

二手房成交为家电带来更新需求，农村空调渗透率仍有提升空间。近年来新房销售持续低迷，而由于二手房的交付风险低于新房，加上价格下滑使得购房成本降低，成交量维持在相对较高水平。根据中房网，2025年二手房成交占比进一步上升，2025年

上半年重点12城二手房成交比重占69%，较去年上半年上升3个百分点。二手房市场的活跃为家电行业带来了更新需求。从保有量角度来看，我国居民大家电保有量处于较高水平，除更新需求外，量增空间有限。而从结构来看，2024年城镇/农村居民空调保有量分别为176/112台，农村空调渗透率仍有提升空间。城镇居民平均每百户耐用消费品拥有量（台）农村每百户耐用品拥有量（台）资料：Wind，国家统计局，平安证券研究所4内销：“以旧换新”政策支撑，助力家电消费需求释放

24年国补成效显著，25年国补将延续至年底。2024年7月国家、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，该政策拉动家电和音像器材类商品零售额由24年7月的730.20亿元大幅增长至24年12月的1132.50亿元，成效显著。2025年1月国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，接续推动家电行业消费需求释放。1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，25年6月家电和音像器材类商品零售额为1430.30亿元，同比增长32.40%。后续还将有1380亿元中央资金在第三、四季度分批下达。20024及20025年家电以旧换新政策2025年1月国家发展改革委、财政部关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知2024年7月国家、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》资金安排：直接向地方安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，向地方安排的资金总体按照9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。资金安排：统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新补贴范围：加力支持家电产品以旧换新。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。补贴范围：对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家

用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准：个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元。补贴标准：补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，

额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。资料：中华人民共和国中央人民政府网站，平安证券研究所5出海：新兴市场驱动家电出口增长，今年以来受到关税扰动

24年家电出口高增长，25年以来增速放缓。受益于新兴市场家电渗透率提升，2024年家电外销表现亮眼，根据海关总署数据，24年家电出口量和出口金额分别同比增长20.80%和14.10%。2025年以来，家电出口增速有所放缓，1-7月家电出口量和出口金额分别同比增长2.20%和下降0.40%，主要是受到美国关税政策的扰动，以及去年同期高基数的影响。后续随着关税政策扰动的收敛，预计我国家电出口有望回归到稳健增长通道。我国家用电器出口数量及增速我国家用电器出口金额及增速资料：iFind，海关总署，平安证券研究所6出海：家电龙头全球布局，关税影响有限

家电出口对美依存度低：根据海关总署的数据，2024年我国家电出口额中，对美出口空调占比4.30%，洗衣机占比8.27%，电视机占比11.58%，冰箱占比12.11%，整体来看，大家电对美出口依存度均较低。

龙头已实现全球制造布局：我国家电龙头已经具备全球化供应链能力，比如美的集团已实现全球制造基地布局，在全球拥有44个主要制造基地，其中海外基地23个，能够实现全球生产和交付。后续为应对美国关税的影响，我国家电龙头对美出口的商品可在海外基地生产。2024年我国主要家电出口额对美出口占比不高美的全球制造基地布局资料：海关总署，美的集团官网，平安证券研究所7目录CO

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S国补拉动内需，出海大有可为白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长投资建议及风险提示白电：空调仍具成长性，内需出海均有空间

内需：从内需角度看，三大白（空调、冰箱、洗衣机）中，空调仍有渗透率提升逻辑，冰洗需求以更新为主。2025H1空调市场整体呈现出量额齐升的态势，国家层面延续并优化“以旧换新”等补贴政策，持续激发消费潜力；加之入夏后全国多地持续高温天气，刚性需求得到集中释放。根据奥维云网推总数据，上半年中国空调市场销量为3845万台，同比增长15.6%;销额规模达1263亿元，同比增长12.4%。

出海：从出口市场看，上半年中国空调出口量同比增长4.7%，月度走势呈现前高后低态势，主要原因在于海外补库存周期结束及关税贸易壁垒影响加剧，5月及6月出口量同比分别下滑17.9%和18.9%。2025H1分月度空调内销量及同比增速2025H1分月度空调出口量同比增速资料

：奥维云网，平安证券研究所注：内销/出口均指出货口径，内销出货与零售大盘的差距在于工程等非零售渠道销售及渠道库存9白电：冰箱产业升级动能不足，洗衣机创新驱动升级

冰箱：冰箱在冰洗空彩四大产业中面临的市场压力最为显著，主要源于：（1）产业结构升级缺乏有效突破口，头部企业价格下探态势明显，线上线下价格竞争激烈；（2）受2024Q4需求被大幅透支的影响，2025年市场整体未呈现显著回温态势。奥维云网推总数据显示，2025年1-6月，冰箱产业零售额达672.8亿元，同比增长3.5%；零售量达1988.9万台，同比增长2.7%。

洗衣机：洗衣机行业通过产品形态创新依然展现出结构升级的强劲活力，分区洗产品迭代升级和三桶“懒人洗”产品凭借形态的革命性创新引发市场关注。奥维云网推总数据显示，2025年1-6月，洗衣机市场零售量2103万台，同比增长10.1%，零售额476亿元，同比增长11.5%。2025H1中国洗衣机市场全渠道推总零售额及增速2025M1-7中国冰箱市场线上线下销额增速资料：奥维云网，平安证券研究所10黑电：持续聚焦技术创新，推动产业结构升级

电视产品通过技术革新路径，驱动产品结构升级。当前电视产品的拓展趋势主要有：大屏趋势、高参数趋势、Mini

LED技术加速渗透、AI大模型的应用等。2025H1彩电市场展现出稳步复苏的趋势，政策红利的持续释放为市场筑牢根基，技术深化则为行业的增长提供充足动能。奥维云网推总数据显示，2025年上半年彩电市场销量达1375万台，同比增长1.8%；销额攀升至561亿元，同比增长7.5%，量额增速的差异化表现，折射出行业正在向价值提升转型深化。2025H1分月度彩电零售量及增速2025H1分月度彩电零售额及增速资料：奥维云网，平安证券研究所11黑电：Mini

LED加速渗透，黑电利润率有望提升

国补驱动Mini

LED渗透，盈利端迎来改善机遇。当前Mini

LED已成为显示方案的主流升级方向，凭借其高亮度、高对比度、高性价比等优势，叠加国补驱动，渗透率快速提升。奥维云网推总数据显示，2025H1彩电市场Mini

LED电视渗透率大幅增长至29%，销量同比增长超2倍，无论是从市场份额还是规模增速上看，Mini

LED已成为彩电市场成长性最为良好的细分赛道。国家“以旧换新”政策对厂商出货结构改善明显，TCL

Mini

LEDTV出货量同比提升154.2%，出货量占比同比提升12.7pct至20.9%。技术革新的浪潮正在持续推进，例如TCL推出QD-Mini

LED电视，高端型号有望拉动厂商盈利能力持续改善。TCL新款QD-MiniLED电视TCL电子2025年上半年TV出货结构改善明显资料：TCL电子官网，TCL电子投资者关系公众号，平安证券研究所12厨电：烟灶需求历史上与地产相关度高，国补带动量价齐升

传统大厨电前期受地产拖累，后半程需主动变革。历史上看，大厨电的需求与地产相关度较高，2018-2023年表现低迷，2024-2025H1在国家补贴政策持续刺激与品类换新周期利好的双重作用下，烟灶市场零售额开始双位数增长。奥维云网推总数据显示，2025H1油烟机市场累计零售额167亿元，同比增长11.8%；累计零售量958万台，同比增长10.3%。燃气灶市场累计零售额93亿元，同比增长10.1%；累计零售量1139万台，同比增长8.8%。未来行业需要从政策输血阶段向自主造血阶段迈进，满足消费者细分需求、不断升级产品体验才是制胜法宝。历年烟机市场零售额规模及同比增速历年灶具市场零售额规模及同比增速资料：奥维云网，平安证券研究所13厨电：品需厨电具备成长性，产品正在不断升级

品需厨电受益国补，增速表现较好。随着消费者对美好生活的向往、健康意识的不断提升，厨电新品类开始崭露头角。2025年国补在品类上正式扩容，将微波炉、洗碗机纳入国家补贴品类中，以洗碗机、消毒柜、嵌入式微蒸烤为代表的品需厨电因此表现出较强的增长韧性。奥维云网推总数据显示，2025H1品需厨电品类整体市场零售额规模同比增长6.1%，零售量同比增长3.8%。分品类看，2025H1洗碗机零售额同比增长7.5%，嵌入式微蒸烤零售额同比增长5.3%，消毒柜零售额同比增长3.0%。历年消毒柜市场零售额规模及同比增速历年洗碗机市场零售额规模及同比增速历年嵌入式微蒸烤市场零售额规模及同比增速资料：奥维云网，平安证券研究所14目录CO

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S国补拉动内需，出海大有可为白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长投资建议及风险提示小家电百花齐放，结构性亮点众多

小家电正在向健康化、智能化方向发展。小家电是指体积小巧、功能专一、使用方便的家用电器。一般分为厨房电器（电饭煲、微波炉、空气炸锅等），生活电器（扫地机器人、空气净化器、吸尘器等），个护电器（吹风机、电动牙刷、按摩仪等）。根据炼丹炉《25年H1小家电线上消费数据洞察》，我国小家电行业市场规模稳定增长，预计2025年达到5157亿元，同比增长2.27%。当前小家电行业结构性亮点众多，扫地机器人受益懒人经济和AI赋能正处于快速成长期，厨房小家电和个护电器受益健康养生概念和直播电商推动，增长势头良好。小家电行业常见品类中国小家电行业市场规模及增速资料：炼丹炉《25年H1小家电线上消费数据洞察》，平安证券研究所16清洁电器：成长期品类，兼具高景气与高增长

清洁电器高增速，品类裂变持续带来新机会。清洁电器由于正处在渗透率提升的早期，属于家电中的高成长赛道。奥维云网数据显示，2025H1清洁电器销额同比大增30%，远超家电整体9.2%的增速，成为家电品类增速第一。技术创新不断带来品类裂变增长和多场景的渗透，细分品类来看，奥维云网数据显示2025H1擦窗机器人销额同比增长55.1%，扫地机器人销额同比增长41.1%，洗地机销额同比增长30.3%，吸尘器销额同比增长10.6%。石头机械手扫地机器人、科沃斯擦窗机器人、科沃斯割草机器人2025H1中国家电市场分品类销额同比资料：奥维云网，各公司官网，平安证券研究所17清洁电器：中国品牌引领全球，行业集中度持续提升

放眼全球，中国企业市场份额快速提升。根据IDC《全球智能家居设备市场季度跟踪报告，2025年第一季度》显示，2025Q1全球智能扫地机器人市场出货509.6万台，同比增长11.9%。中国头部厂商通过强大的渠道掌控能力引领全球市场，按出货量计算，2025Q1全球扫地机器人市场份额中，石头科技占比19.3%，科沃斯占比13.6%，追觅占比11.3%，小米占比9.9%。头部品牌持续注重研发投入，通过产品力提升迅速抢占市场份额，行业集中度呈上升趋势。Top5厂商出货已占到整体市场的63.4%，较去年同期提升3.5%，头部厂商市场份额集中度进一步提升。全球扫地机器人出货量2025Q1全球扫地机器人市场份额（按台数）资料：IDC《全球智能家居设备市场季度跟踪报告，2025年第一季度》

，平安证券研究所18厨房小家电：主打健康概念，聚焦情绪价值

销额增长，销量下降，国补推动行业消费升级。近年来，与健康相关、带有情绪价值属性、保有量低的品类保持持续增长，如咖啡机、养生壶、榨汁机、豆浆机等，我们认为未来厨小电的需求会更加聚焦在情绪价值的提供上。据奥维云网2025H1全渠道推总数据，厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%，零售量13652万台，同比下降1.2%。可以观察到销额和销量之间存在较大的差异，主要是由于在国补带动下相对中高端、高端产品以更快的速度进入到消费者的视野，可以说国补带来的是一次全民的品质生活升级。北鼎股份烤箱和蒸炖锅小熊电器空气炸锅资料：各公司官网，平安证券研究所19目录CO

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S国补拉动内需，出海大有可为白电空调仍有增量，黑电利润率有望提升拥抱家电新消费，关注清洁电器高增长投资建议及风险提示投资建议内销方面，“以旧换新”政策持续发挥支撑作用，助力家电消费需求释放、消费结构升级；同时二手房成交带来更新需求，为内销提供支撑。出海方面，新兴市场的需求驱动家电出口增长，今年以来虽有关税扰动，但我国家电出口对美依存度低，龙头已实现全球制造布局，后续关税影响有限。建议在稳健增长的家电行业中寻找结构性亮点，关注快速增长的家电新消费、利润率有望提升的黑电、高股息高质量的白电三条主线，首次覆盖，给予家电行业“强于大市”评级。1）快速增长的家电新消费：小家电类目在技术创新和消费细分需求的推动下，展现出高增长的趋势。一是看好正处于快速成长期、国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，建议关注石头科技、科沃斯。二是看好与健康相关、带有情绪价值属性、保有量低的厨小电增长，建议关注苏泊尔、小熊电器、北鼎股份。2）利润率有望提升的黑电：国补对厂商出货结构改善明显，Mini

LED加速渗透，盈利端迎来改善机遇。看好产品结构升级，有望带动利润率持续改善的黑电企业，建议关注海信视像、TCL电子。3）高股息高质量的白电：白电头部企业股息率高、业绩稳健，配置价值凸显。看好高股息、经营高质量的白电头部企业，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。21重点公司盈利预测EPS（元）PE（倍）9月5日股票代码股票简称评级收盘价（元）

2024A2025E5.726.132.272.661.974.657.593.342.921.430.950.382.580.331.752026E6.286.542.522.962.226.1910.073.893.121.591.170.472.960.391.852024A15.27.22025E13.36.72026E12.16.3000333.SZ

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格力电器76.2241.3626.4624.7821.80130.58210.0092.8651.3615.6417.009.635.025.752.002.421.