基于多模型的我国橡胶期货风险度量与实证解析

基于多模型的我国橡胶期货风险度量与实证解析一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景橡胶作为一种至关重要的工业原料，凭借其出色的弹性、耐磨性、绝缘性以及耐腐蚀性等特性，被广泛应用于众多工业领域。在汽车制造行业，橡胶是轮胎、密封件、减震部件等不可或缺的材料，其中轮胎对橡胶的需求巨大，其性能直接关乎汽车行驶的安全、舒适及燃油效率，优质橡胶赋予轮胎良好抓地力、耐磨性与耐老化性，确保轮胎在复杂路况下稳定运行；机械制造领域，橡胶制作的传动带、输送带能有效减少摩擦、降低噪音并提升传动效率，密封件可防止液体和气体泄漏，保障机械设备正常运转；建筑行业中，橡胶用于防水卷材、密封胶等，增强建筑物防水、隔音与抗震性能，像屋顶防水处理中，橡胶防水卷材以出色耐候性和防水效果发挥关键作用；电子电器行业里，橡胶制成的电线电缆绝缘护套、插头插座密封件等，保障电气设备安全运行与良好绝缘性能。我国是全球最大的橡胶消费国，对橡胶的需求量极为庞大。然而，国内橡胶产量难以满足自身需求，对进口橡胶存在较高依赖。在这样的供需背景下，橡胶价格的波动会对我国相关产业产生显著影响。一方面，价格上涨会增加企业生产成本，压缩利润空间，若企业无法有效转嫁成本，可能面临经营困境；另一方面，价格下跌虽能降低成本，但可能影响橡胶种植者收入，进而影响后续生产供应。随着我国期货市场的逐步完善与发展，橡胶期货作为重要的期货品种，在市场中扮演着愈发关键的角色。上海期货交易所的天然橡胶期货合约已成为全球成交量最大的橡胶期货合约，使我国在国际橡胶价格定价中占据重要地位。橡胶期货市场为投资者提供了套期保值与投机的平台，有助于企业规避价格风险，稳定生产经营，也为投资者创造了获取收益的机会。但需要注意的是，橡胶期货市场也面临着诸多风险。市场风险是最为突出的，橡胶价格受全球供需关系、天气条件、政策变化等多种因素影响，波动频繁。例如，东南亚地区作为主要橡胶产区，气候变化、政治动荡都可能对橡胶产量和价格造成重大影响。杠杆风险同样不容忽视，期货交易的杠杆机制在放大收益的同时，也会放大损失，一旦市场走势与预期相悖，投资者可能承受巨额亏损。此外，还存在流动性风险，在极端市场条件下，可能出现买卖价差扩大、交易执行困难的情况，导致投资者无法及时平仓，承受更大损失；操作风险也可能因技术故障、人为错误或决策失误等引发损失。1.1.2研究意义从投资者角度来看，准确度量橡胶期货风险对其进行有效的风险管理至关重要。通过合理的风险度量，投资者能够清晰地了解自身投资组合面临的潜在风险，进而依据自身风险承受能力，制定科学合理的投资策略。比如，投资者可以根据风险度量结果，优化投资组合的资产配置，分散投资风险；设置合理的止损和止盈点，当市场价格触及止损点时及时平仓，避免损失进一步扩大，当达到止盈点时及时获利了结，锁定收益。这有助于投资者在橡胶期货市场中更加理性地投资，降低投资风险，提高投资收益的稳定性。从市场稳定发展层面而言，深入研究橡胶期货风险度量能够为市场监管提供有力的参考依据。监管部门可以根据风险度量结果，制定更为完善的监管政策，加强对市场的监管力度，规范市场参与者的行为，维护市场秩序。例如，针对市场风险，监管部门可以加强对市场信息披露的监管，确保市场信息的真实、准确、完整，减少信息不对称对市场价格的影响；对于杠杆风险，监管部门可以合理调整保证金比例，控制杠杆倍数，防范过度投机行为引发的市场风险。通过这些措施，能够有效降低市场风险，促进橡胶期货市场的健康、稳定发展，提高市场的资源配置效率。对于橡胶相关行业来说，精确的风险度量有助于企业做出更为科学合理的决策。企业可以依据风险度量结果，合理安排生产计划，优化库存管理。当预测到橡胶价格上涨时，企业可以提前增加原材料采购量，锁定成本；当预计价格下跌时，企业可以适当减少库存，避免库存积压带来的损失。此外，企业还可以利用橡胶期货市场进行套期保值，规避价格波动风险，稳定企业的生产经营成本和利润，增强企业在市场中的竞争力，推动橡胶相关行业的稳定发展。1.2国内外研究现状在橡胶期货风险度量的研究领域，国内外学者开展了大量研究，成果丰富，主要集中在风险度量模型的应用以及影响橡胶期货价格的因素这两个关键方面。在风险度量模型应用方面，国外学者起步较早，研究深入。Engle在1982年开创性地提出了ARCH模型，为金融时间序列波动性分析奠定了重要基础。随后，Bollerslev在1986年对ARCH模型进行拓展，提出了GARCH模型，该模型能够更有效地捕捉金融时间序列的异方差性，在橡胶期货风险度量中得到广泛应用。例如，Smith等学者运用GARCH模型对橡胶期货价格收益率的波动性进行研究，发现该模型能较好地拟合橡胶期货价格的波动特征，为风险度量提供了有力支持。Alexander进一步研究了GARCH族模型在不同市场条件下对橡胶期货风险度量的准确性，指出EGARCH模型在刻画橡胶期货市场的非对称效应方面具有优势，能够更准确地度量极端市场条件下的风险。Copula理论在风险度量中的应用也受到国外学者关注。Embrechts等学者深入研究了Copula函数在金融风险度量中的应用，通过将不同资产的风险因子用Copula函数连接，能够更全面地考虑资产之间的相关性，提高风险度量的准确性。在橡胶期货投资组合风险度量中，Copula-GARCH模型被广泛应用，该模型结合了GARCH模型对单个资产波动性的刻画能力和Copula函数对资产间相关性的描述能力，能更准确地度量投资组合的风险。国内学者在借鉴国外研究成果的基础上，结合我国橡胶期货市场的特点进行了深入研究。华仁海运用GARCH模型对上海期货交易所天然橡胶期货价格的波动特征进行实证分析，发现橡胶期货价格收益率存在显著的ARCH效应，GARCH模型能够有效刻画其波动集聚性和持续性。他还研究了不同分布假设下GARCH模型对橡胶期货风险度量的影响，发现基于t分布的GARCH模型在度量橡胶期货风险时表现更优。马超群等学者将分位数回归与GARCH模型相结合，提出了GARCH-QR模型，该模型在度量橡胶期货风险时能够考虑到收益率分布的非对称性和厚尾性，提高了风险度量的精度。在影响橡胶期货价格的因素研究方面，国内外学者从多个角度进行了探讨。在供需关系层面，全球橡胶的产量和消费量变化直接影响价格。东南亚地区作为主要橡胶产区，气候条件对产量影响重大，如台风、干旱等自然灾害可能导致产量下降，进而推动价格上涨。同时，经济增长状况影响橡胶需求，经济繁荣时需求上升，价格往往上涨；经济衰退时需求减少，价格下跌。宏观经济环境也是重要影响因素。货币政策的宽松或紧缩会影响资金的流动性和市场的投资情绪，进而影响橡胶价格。例如，宽松的货币政策下，市场资金充裕，投资者对橡胶期货的投资热情可能提高，推动价格上升。汇率波动会影响橡胶的进出口成本，从而对价格产生影响。若本国货币升值，进口橡胶成本降低，可能导致国内橡胶价格下降；反之，货币贬值则会使进口成本上升，推动价格上涨。国际贸易政策和地缘政治局势同样不容忽视。贸易摩擦可能导致橡胶进出口受限，改变市场的供求平衡，进而影响价格。地区冲突可能影响橡胶的运输和供应，引发价格波动。此外，替代品的发展也会对橡胶期货价格产生影响。随着合成橡胶技术的不断进步，其性能逐渐提升，若合成橡胶在某些应用领域对天然橡胶的替代作用增强，将影响天然橡胶的市场需求和价格。国内外学者在橡胶期货风险度量方面的研究为该领域的发展提供了重要的理论支持和实践指导，但仍存在一些有待进一步研究的问题。不同风险度量模型在不同市场条件下的适用性仍需深入研究，以找到最适合我国橡胶期货市场的风险度量方法；影响橡胶期货价格的因素复杂多变，各因素之间的相互作用机制还需进一步探讨，以更准确地预测橡胶期货价格走势和度量风险。1.3研究方法与创新点本文综合运用多种研究方法，全面深入地对我国橡胶期货风险度量展开研究。实证研究法是本文的核心研究方法。通过收集上海期货交易所橡胶期货的历史价格数据，涵盖开盘价、收盘价、最高价、最低价等多维度信息，构建橡胶期货价格收益率序列。运用GARCH族模型对收益率序列的波动性进行实证分析，确定最适合描述橡胶期货价格波动特征的模型。利用VaR和ES模型对橡胶期货风险进行度量，并通过Kupiec失败频率检验和回测检验等方法，对风险度量结果的准确性和有效性进行评估，从而得出具有实际应用价值的结论。文献研究法也贯穿于研究的始终。在研究初期，广泛查阅国内外关于橡胶期货风险度量的学术文献、行业报告、政策文件等资料，了解该领域的研究现状、发展趋势以及存在的问题，为本文的研究提供坚实的理论基础和研究思路。在研究过程中，不断跟踪最新的研究成果，及时将其纳入研究视野，确保研究的前沿性和科学性。在研究创新点方面，模型选取上具有独特性。本文将GARCH族模型与VaR和ES模型相结合，综合考虑橡胶期货价格收益率的波动性、厚尾性和非对称性等特征，能够更全面、准确地度量橡胶期货风险。这种模型组合在橡胶期货风险度量研究中具有一定的创新性，有助于提高风险度量的精度和可靠性。在数据处理方面，充分考虑了数据的时间序列特征和市场的实际情况。对橡胶期货价格数据进行预处理，去除异常值和噪声干扰，采用适当的插值方法填补缺失数据，确保数据的完整性和准确性。同时，结合市场的节假日、政策调整等特殊事件，对数据进行调整和修正，使研究结果更贴合实际市场情况。从分析视角来看，本文不仅从投资者的角度出发，研究橡胶期货风险度量对投资决策的影响，还从市场稳定发展和橡胶相关行业的角度，探讨风险度量的重要意义和应用价值。这种多视角的分析方法能够更全面地揭示橡胶期货风险度量的内涵和作用，为不同市场参与者提供有针对性的建议和参考。二、我国橡胶期货市场概述2.1橡胶期货市场发展历程我国橡胶期货市场的发展历程可追溯至20世纪90年代，期间经历了多个重要阶段，市场规模不断扩大，参与主体日益丰富，在我国经济发展中发挥着愈发重要的作用。1993年11月，海南中商期货交易所率先推出国内第一张天然橡胶期货合约，拉开了我国橡胶期货市场发展的序幕。随后，上海商品期货交易所（如今上海期货交易所的前身之一）也上市了天然橡胶期货合约。海南中商所凭借地处我国天然橡胶主产区的地理优势，吸引了大量投资者参与，天胶期货成交规模日益扩大。到1997年，海南中商所天胶期货全年成交量达到1458.8万手，在当年各国的天胶期货交易所中位居第一。然而，当时我国期货市场处于发展初期，相关法律法规和监管体系尚不完善，市场中存在诸多不规范行为，导致风险事件频发。1997年，海南中商所发生了震惊业界的天胶期货R708逼空事件。投机多头利用有利的交割制度和资金优势，在R708合约上展开疯狂“逼空”攻势，导致期价大幅上涨，市场风险急剧增加。最终，交易所介入，组织多空双方谈判并达成平仓协议，才使这一风险事件得以平息。这一事件凸显了当时我国橡胶期货市场在制度建设和监管方面存在的问题，也为后续市场的规范发展敲响了警钟。1998年，国务院对期货市场进行全面整顿，对期货交易所和期货品种进行了精简和调整。海南中商期货交易所被关闭，上海期货交易所成为国内唯一一家上市天然橡胶期货合约的交易所。此后，上海期货交易所不断完善交易规则和制度，加强市场监管，提高市场运行效率，推动橡胶期货市场逐步走向规范发展的道路。随着市场的逐步规范，投资者对橡胶期货的信心逐渐恢复，市场参与度不断提高，橡胶期货的成交量和持仓量稳步增长。进入21世纪，我国经济持续快速发展，对橡胶的需求大幅增加，推动了橡胶期货市场的进一步发展。2004年，上海期货交易所对天然橡胶期货合约进行了优化，调整了合约规格、交易时间、交割制度等内容，使合约设计更加贴近市场需求，增强了市场的流动性和吸引力。同时，交易所加强了对市场的风险监控和投资者教育，提高了市场参与者的风险意识和合规意识，为橡胶期货市场的健康发展创造了良好的环境。在这一时期，橡胶期货市场的功能逐渐得到发挥，越来越多的橡胶生产企业、加工企业和贸易商开始参与期货市场进行套期保值，有效规避了价格波动风险，稳定了企业的生产经营。2019年，为进一步完善我国橡胶期货市场体系，提升我国在国际天然橡胶市场的定价权，上海期货交易所上市了20号胶期货。20号胶作为全球天然橡胶贸易的主流品种，其期货的上市丰富了我国橡胶期货的品种体系，吸引了更多的国内外投资者参与，进一步提高了我国橡胶期货市场的国际化程度。20号胶期货上市后，与天然橡胶期货相互补充，形成了更加完善的价格发现和风险管理机制，为橡胶产业链上下游企业提供了更全面的风险管理工具。2023年7月，全球首个以丁二烯橡胶为标的商品的合成橡胶期货及期权在上海期货交易所上市。合成橡胶期货的上市填补了我国合成橡胶衍生品市场的空白，丰富了我国橡胶产业链风险管理工具，有助于推动我国橡胶行业高质量发展。上市一年以来，合成橡胶期货总体运行平稳，期现价格联动紧密，市场规模稳步提升，交割顺畅有序，功能发挥逐步显现。截至2024年7月26日收盘，合成橡胶期货总成交量2450.4万手（合12252万吨），成交金额1.7万亿元；日均成交量10.1万手（合51万吨），日均持仓量7.5万手（合38万吨）。合成橡胶期权总成交量1126.64万手，总权利金成交金额79.34亿元，日均权利金成交金额0.33亿元，日均持仓量4.62万手。从市场规模来看，近年来我国橡胶期货市场规模不断扩大。2023年，天然橡胶期货累计成交8,676.92万手，同比增长8.95%；20号胶期货累计成交1,945.63万手，同比增长43.15%。在参与主体方面，我国橡胶期货市场的参与者类型不断丰富，除了传统的套期保值者和投机者外，越来越多的产业链上下游企业积极参与到期货市场中。套期保值者包括橡胶种植企业、橡胶加工企业、轮胎生产企业等，他们通过参与期货市场，锁定原材料采购成本或产品销售价格，降低价格波动对企业经营的影响。投机者则通过对市场价格走势的判断，进行买卖操作，以获取价差收益，他们的参与增加了市场的流动性。此外，套利者也在市场中发挥着重要作用，他们通过发现不同合约、不同品种或不同市场之间的价格差异，进行套利交易，促进了市场价格的合理形成。随着市场的发展，机构投资者的参与度也在逐渐提高，如期货投资基金、资产管理公司等，他们凭借专业的研究团队和资金实力，在市场中发挥着越来越重要的作用。2.2橡胶期货市场现状分析2.2.1交易规模与活跃度近年来，我国橡胶期货市场的交易规模持续扩大，活跃度显著提升。从成交量来看，2020-2023年，上海期货交易所天然橡胶期货成交量分别达到6359.98万手、7135.85万手、7964.64万手和8676.92万手，呈现出稳步增长的态势，年均增长率约为11.42%。20号胶期货自2019年上市以来，成交量也不断攀升，2023年累计成交1945.63万手，同比增长43.15%，显示出市场对这一期货品种的关注度和参与度不断提高。持仓量方面，天然橡胶期货的持仓量也保持在较高水平。2023年，天然橡胶期货的日均持仓量达到40.58万手，相比2020年的27.56万手，增长了约47.24%，表明投资者对天然橡胶期货的长期投资意愿增强。20号胶期货的日均持仓量同样呈现上升趋势，2023年达到11.78万手，较上市初期有了显著增长，反映出市场的稳定性和吸引力不断提升。交易金额方面，天然橡胶期货和20号胶期货的交易金额也随着成交量和价格的变化而波动。2023年，天然橡胶期货累计成交金额达到6.65万亿元，20号胶期货累计成交金额为1.47万亿元，两者的交易金额总和在我国期货市场中占据重要地位，进一步体现了橡胶期货市场在我国期货市场中的重要性和活跃度。通过对这些数据的分析可以发现，我国橡胶期货市场的活跃度总体呈上升趋势。成交量和持仓量的持续增长，表明市场参与者的数量和交易频率不断增加，市场的流动性增强。交易金额的波动则反映出市场价格的变化和投资者对市场的预期。在市场活跃度提升的背后，一方面是我国经济的持续发展，对橡胶的需求不断增加，推动了橡胶期货市场的发展；另一方面，期货市场的不断完善，交易规则的优化，以及投资者对期货市场认识的加深，也吸引了更多的投资者参与到橡胶期货市场中来。为了更直观地展示我国橡胶期货市场交易规模与活跃度的变化趋势，图1和图2分别绘制了2020-2023年天然橡胶期货和20号胶期货的成交量和持仓量变化趋势图。从图中可以清晰地看出，两者的成交量和持仓量在这几年间均呈现出上升的趋势，进一步印证了我国橡胶期货市场交易规模不断扩大、活跃度不断提升的结论。<此处插入图1：2020-2023年天然橡胶期货成交量和持仓量变化趋势图><此处插入图2：2020-2023年20号胶期货成交量和持仓量变化趋势图>2.2.2主要交易品种与合约规则我国橡胶期货市场的主要交易品种包括天然橡胶期货和20号胶期货，它们在合约规则上既有相似之处，也存在一些差异，以满足不同投资者的需求。天然橡胶期货是我国橡胶期货市场的传统品种，其合约规则具有一定的代表性。在交易单位方面，天然橡胶期货的交易单位为10吨/手，这一设置使得交易规模适中，既便于中小投资者参与，也能满足大型企业的套期保值需求。报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为5元/吨，这意味着价格每变动一次，波动幅度为5元/吨，能够较好地反映市场价格的细微变化。每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价的±4%，这一规定有效控制了市场风险，防止价格过度波动对投资者造成巨大损失。合约交割月份涵盖1月、3月、5月、7月、9月、11月等多个月份，为投资者提供了较为灵活的交割选择，方便投资者根据自身的生产经营计划和市场预期进行交易。20号胶期货作为我国橡胶期货市场的新兴品种，其合约规则在借鉴天然橡胶期货的基础上，也有一些独特之处。交易单位同样为10吨/手，与天然橡胶期货保持一致，便于投资者在两个品种之间进行套利和资产配置。报价单位同样为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，相比天然橡胶期货，价格波动的精度更高，能够更准确地反映市场价格的变化。每日价格最大波动限制为不超过上一交易日结算价的±4%，与天然橡胶期货相同，确保了市场的稳定性。合约交割月份包括1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月，比天然橡胶期货的交割月份更为丰富，进一步提高了投资者的交易灵活性。在交割标准方面，天然橡胶期货交割的天然橡胶必须符合国标GB/T8081-2017《天然橡胶标准橡胶》中5号标准橡胶（SCR5）的相关规定，对橡胶的杂质含量、塑性初值、塑性保持率等指标都有严格要求，确保了交割品的质量。20号胶期货交割的20号胶应当符合《天然橡胶等级的品质与包装国际标准（绿皮书）》（2017年版）中所规定的技术指标，其对颜色、灰分、氮含量等指标也有明确的标准，保证了交割品的品质和市场的规范性。这些合约规则的制定，充分考虑了橡胶市场的特点和投资者的需求，为橡胶期货市场的平稳运行和功能发挥提供了重要保障。投资者在参与橡胶期货交易时，需要充分了解这些合约规则，根据自身的投资目标和风险承受能力，选择合适的交易品种和合约，制定科学合理的投资策略。2.2.3市场参与者结构我国橡胶期货市场的参与者结构较为多元化，主要包括套期保值者、投机者和套利者，他们在市场中扮演着不同的角色，对市场的运行和发展产生着各自独特的影响。套期保值者主要由橡胶产业链上下游的企业构成，包括橡胶种植企业、橡胶加工企业、轮胎生产企业等。他们参与期货市场的主要目的是通过套期保值操作，锁定原材料采购成本或产品销售价格，降低价格波动对企业经营的影响，实现稳定的生产经营。以橡胶种植企业为例，在橡胶种植过程中，企业面临着橡胶价格下跌的风险。为了规避这一风险，企业可以在期货市场上卖出相应数量的橡胶期货合约。当橡胶价格下跌时，虽然现货市场上的销售收入减少，但期货市场上的空头头寸会产生盈利，从而弥补现货市场的损失，保证企业的利润稳定。轮胎生产企业则面临着橡胶价格上涨的风险，通过在期货市场上买入橡胶期货合约，企业可以锁定原材料采购成本，避免因价格上涨导致生产成本增加，影响企业的盈利能力。套期保值者的交易行为通常较为稳定和长期，他们基于自身的现货业务需求进行交易，对市场价格的稳定起到了积极的作用。投机者是橡胶期货市场中不可或缺的一部分，他们以获取期货合约价格波动的差价为目的，不涉及现货交易。投机者包括个人投资者和机构投资者，个人投机者凭借自身对市场的判断和经验进行交易，而机构投机者通常拥有更强大的研究团队和资金实力，能够更深入地分析市场行情，制定更为复杂的交易策略。投机者的交易较为频繁，他们通过对市场趋势的判断，在价格上涨时买入期货合约，在价格下跌时卖出期货合约，以获取利润。他们的参与增加了市场的交易量，提高了市场的流动性，使得市场价格能够更及时地反映各种信息。然而，投机者的过度投机行为也可能导致市场价格的短期剧烈波动，增加市场风险。因此，监管部门需要加强对投机者的监管，引导其合理参与市场交易。套利者通过发现期货市场中不同合约、不同品种或不同市场之间的价格差异，进行低买高卖的操作来获取利润。在橡胶期货市场中，套利者可以利用天然橡胶期货和20号胶期货之间的价格差异进行跨品种套利，也可以利用不同交割月份的橡胶期货合约之间的价格差异进行跨期套利。套利者的交易策略基于数学模型和统计分析，对市场的定价效率有较高的要求。他们的存在有助于提高市场的效率，使价格回归合理水平，减少不合理的价差。当天然橡胶期货和20号胶期货的价格出现不合理的差异时，套利者会买入价格较低的期货合约，卖出价格较高的期货合约，随着市场的调整，两者的价格差异会逐渐缩小，套利者即可从中获利。在这个过程中，市场价格的不合理差异得到纠正，市场的定价效率得到提高。不同参与者在橡胶期货市场中的占比会随着市场环境和投资者偏好的变化而有所不同。一般来说，套期保值者的持仓量相对稳定，占市场总持仓量的一定比例，他们的存在保证了市场与实体经济的紧密联系。投机者的持仓量波动较大，在市场行情较为活跃时，其持仓量可能会增加，对市场价格的影响也会相应增大。套利者的持仓量相对较小，但他们的交易活动对市场价格的合理性和稳定性起到了重要的调节作用。我国橡胶期货市场参与者结构的多元化，促进了市场的活跃和发展，不同参与者之间的相互作用，使得市场价格能够更准确地反映市场供求关系和各种信息。然而，为了维护市场的稳定和健康发展，需要加强对不同参与者的监管，引导其合理参与市场交易，充分发挥各自在市场中的作用。三、橡胶期货风险来源分析3.1市场风险3.1.1供需关系影响橡胶作为一种重要的工业原料，其期货价格受到全球供需关系的显著影响。从供应端来看，全球天然橡胶的主要生产国集中在东南亚地区，泰国、印度尼西亚和马来西亚三国的产量之和占全球总产量的比重超过70%。这些国家的橡胶产量变化对全球供应格局有着关键影响。例如，天气条件是影响橡胶产量的重要因素之一。橡胶树对气候条件较为敏感，过多的降雨、干旱或者异常的温度变化都可能影响橡胶树的生长和产胶。在2024年，受拉尼娜现象影响，东南亚地区迎来多雨天气，虽然这在一定程度上有利于橡胶树的生长，但由于厄尔尼诺现象快速转变为拉尼娜，以及高价原料的刺激，该年橡胶产量难以出现供应大周期的拐点。此外，病虫害的侵袭也是导致减产的一个关键因素。橡胶树容易受到多种病虫害的侵害，如白粉病、炭疽病、根腐病以及各类害虫。这些病虫害如果不能得到及时有效的控制，会严重损害橡胶树的健康，从而降低橡胶产量。从长期来看，过去几年橡胶收益较低导致胶林维护不足，以及以20年树龄为单棵树产能下降的拐点，使得部分主产国的产量增长面临挑战。例如，泰国作为全球最大的产胶国，其总面积持续小幅下滑，且新增种植基本停滞，未来产量增长空间或将非常有限；印尼目前是全球第二大产胶国，但近年来平均减产30万吨，可能将失去这一地位。需求端方面，橡胶的需求主要来自于汽车、轮胎等行业。其中，汽车行业对橡胶的需求占比较大，约占橡胶总消费量的70%左右。全球经济增长状况直接影响着汽车行业的发展，进而影响橡胶的需求。当全球经济增长强劲时，消费者购买力增强，汽车消费需求增加，带动轮胎生产企业扩大生产规模，对橡胶的需求量也随之上升。据统计，在2021-2023年全球经济逐渐复苏的阶段，全球汽车产量分别为8014.6万辆、8501.6万辆和8970.3万辆，呈现出逐年增长的趋势，这也使得橡胶的需求量相应增加。相反，当全球经济增长放缓或出现衰退时，汽车消费需求下降，轮胎生产企业订单减少，对橡胶的需求也会随之减少。例如，在2008年全球金融危机期间，全球经济陷入衰退，汽车产量大幅下降，橡胶需求锐减，导致橡胶价格大幅下跌。除了汽车行业，橡胶在医疗手套、输送带、橡胶管等领域也有广泛应用，这些行业的发展状况同样会对橡胶的需求产生影响。随着人们对健康和环保意识的提高，对高品质橡胶制品的需求不断增加，这也在一定程度上影响着橡胶的市场需求。供需关系的变化直接导致橡胶期货价格的波动。当供应过剩时，市场上橡胶的供应量大于需求量，橡胶价格往往会下跌。例如，在某些年份，由于主要生产国橡胶产量大幅增加，而需求增长相对缓慢，导致橡胶库存积压，价格出现明显下跌。相反，当供应短缺时，市场上橡胶的供应量无法满足需求量，橡胶价格则会上涨。如2024年末，受主产国产能复苏受阻影响，全球橡胶短缺，胶价触及13年高位。因此，投资者和相关企业需要密切关注全球橡胶的供需动态，及时把握市场变化，以应对橡胶期货价格波动带来的风险。3.1.2宏观经济因素宏观经济形势、货币政策、汇率波动等宏观经济因素对橡胶期货价格有着重要的影响机制。宏观经济形势与橡胶期货价格密切相关。经济增长状况直接影响橡胶的需求，进而影响橡胶期货价格。在经济增长强劲时期，工业生产活动频繁，各类制造业对橡胶的需求旺盛。以汽车制造业为例，经济繁荣时，消费者对汽车的购买能力增强，汽车销量上升，轮胎等橡胶制品的需求随之增加。轮胎作为汽车的重要零部件，其生产离不开橡胶，汽车销量的增长必然带动轮胎生产企业扩大生产规模，从而增加对橡胶的采购量。据统计，在经济增长较快的年份，汽车产量的增长率可达5%-10%，相应地，橡胶的需求量也会随之增长。相反，在经济衰退时期，工业生产活动减少，企业订单量下降，消费者购买力减弱，对橡胶的需求也会大幅减少。在2008年全球金融危机期间，许多国家经济陷入衰退，汽车制造业遭受重创，汽车产量大幅下降，橡胶需求锐减，导致橡胶价格大幅下跌。因此，宏观经济形势的变化是影响橡胶期货价格的重要因素之一。货币政策对橡胶期货价格也有显著影响。货币政策主要通过调节货币供应量和利率水平来影响经济活动和市场价格。当货币政策宽松时，市场上的货币供应量增加，利率下降，企业和个人的融资成本降低，投资和消费意愿增强。在这种情况下，企业有更多的资金用于扩大生产规模，增加对原材料的采购，橡胶作为重要的工业原料，其需求也会相应增加。同时，宽松的货币政策会使得市场上的资金流动性增强，部分资金会流入期货市场，推动橡胶期货价格上涨。相反，当货币政策紧缩时，市场上的货币供应量减少，利率上升，企业和个人的融资成本提高，投资和消费意愿受到抑制。企业会减少生产规模，降低对原材料的采购，橡胶需求减少，橡胶期货价格可能下跌。此外，货币政策的变化还会影响投资者对市场的预期，进而影响橡胶期货价格。如果投资者预期货币政策将发生变化，他们会提前调整投资策略，这也会对橡胶期货价格产生影响。汇率波动同样会对橡胶期货价格产生影响。橡胶是全球性的商品，国际贸易中通常以美元计价。对于橡胶的进口国来说，本国货币与美元汇率的波动会影响橡胶的进口成本。当本国货币升值时，进口橡胶的成本相对降低，进口商可以以更低的价格购买橡胶，这可能导致国内橡胶市场供应增加，价格下跌。相反，当本国货币贬值时，进口橡胶的成本增加，进口商可能会减少进口量，国内橡胶市场供应减少，价格可能上涨。例如，日本是橡胶的主要进口国之一，如果日元对美元升值，日本进口橡胶的成本就会降低，这可能会促使日本的橡胶加工企业增加进口量，从而对全球橡胶市场的价格产生一定的下行压力。对于橡胶的出口国来说，汇率波动会影响其出口收入。如果出口国货币贬值，其橡胶在国际市场上的价格相对降低，可能会增加出口量，但出口收入不一定会增加；如果出口国货币升值，其橡胶在国际市场上的价格相对升高，可能会减少出口量，但出口收入不一定会减少。因此，汇率波动对橡胶期货价格的影响是复杂的，投资者和相关企业需要密切关注汇率变化，合理规避汇率风险。3.1.3国际政治与地缘政治因素国际政治局势、贸易摩擦、地缘政治冲突等因素对橡胶期货市场有着不容忽视的影响。国际政治局势的变化会直接影响橡胶的进出口贸易，进而影响橡胶期货价格。各国政府的贸易政策调整是影响橡胶进出口的重要因素之一。例如，某些国家提高橡胶进口关税，这将直接增加进口橡胶的成本，使得进口商的利润空间受到压缩。在这种情况下，进口商可能会减少进口量，导致国内橡胶市场供应减少，价格上涨。相反，若一些国家降低橡胶进口关税，进口成本降低，进口商可能会增加进口量，国内橡胶市场供应增加，价格可能下跌。贸易政策的不确定性也会对橡胶期货市场产生影响。当贸易政策不稳定时，橡胶生产企业和贸易商难以制定长期的生产和贸易计划，市场预期变得不稳定，这可能导致橡胶期货价格波动加剧。在贸易政策频繁调整的时期，橡胶期货价格的波动幅度明显增大，投资者面临的风险也相应增加。贸易摩擦是影响橡胶期货市场的另一个重要因素。近年来，全球贸易摩擦时有发生，橡胶作为重要的工业原料，也不可避免地受到影响。贸易摩擦可能导致橡胶进出口受限，改变市场的供求平衡。当两个主要的橡胶贸易国之间发生贸易摩擦时，双方可能会采取加征关税、设置贸易壁垒等措施，这将使得橡胶的进出口成本大幅增加，贸易量减少。原本依赖从对方国家进口橡胶的企业，可能会因为贸易摩擦而面临原材料供应短缺的问题，不得不寻找其他替代供应源，但这往往需要一定的时间和成本。在这个过程中，橡胶市场的供求关系被打破，价格可能会出现剧烈波动。一些国家之间的贸易摩擦导致橡胶出口受阻，出口国的橡胶库存积压，价格下跌；而进口国由于供应减少，价格上涨。贸易摩擦还会影响投资者对橡胶期货市场的信心，导致市场资金流出，市场活跃度下降，进一步加剧价格的波动。地缘政治冲突对橡胶期货市场的影响也较为显著。地缘政治冲突可能发生在橡胶的主要生产地区或运输通道附近，这会对橡胶的生产和运输造成干扰。如果冲突发生在东南亚等主要橡胶产区，橡胶生产企业的正常生产活动可能会受到影响，工人无法正常工作，生产设备可能遭到破坏，导致橡胶产量下降。冲突还可能导致运输通道受阻，橡胶无法及时运输到市场，造成供应中断。中东地区的地缘政治冲突可能影响石油价格，而石油是合成橡胶的重要原料，石油价格的波动会传导到合成橡胶市场，进而影响天然橡胶与合成橡胶之间的替代关系和价格走势。地缘政治冲突还会引发市场的恐慌情绪，投资者对市场前景感到担忧，纷纷调整投资策略，这也会导致橡胶期货价格的大幅波动。在地区冲突发生时，橡胶期货价格往往会出现剧烈的上涨或下跌，市场风险急剧增加。3.2杠杆风险期货交易的杠杆原理基于保证金制度。投资者在进行期货交易时，无需支付合约的全部价值，只需按照一定比例缴纳少量的保证金，便能控制较大价值的合约。假设某橡胶期货合约价值为100万元，保证金比例设定为10%，那么投资者仅需缴纳10万元的保证金，就可以参与该合约的交易，这相当于用10万元的资金控制了100万元的资产，杠杆倍数达到了10倍。这种杠杆机制使得投资者在期货市场中能够以较小的本金获取较大的收益。若橡胶期货价格上涨10%，在不考虑手续费等交易成本的情况下，投资者的收益将达到100万元×10%=10万元，相对于其投入的10万元保证金，收益率高达100%。然而，杠杆在放大收益的同时，也会同等程度地放大损失。若市场走势与投资者的预期相悖，橡胶期货价格下跌10%，投资者的损失同样为100万元×10%=10万元，这意味着投资者将损失全部的保证金。在实际交易中，若投资者的保证金不足以弥补亏损，就会面临追加保证金的要求。若投资者无法及时追加保证金，期货公司有权对其持仓进行强制平仓，以避免风险进一步扩大。强制平仓可能导致投资者在市场不利时被迫离场，承受巨大的损失。在高杠杆的情况下，投资者面临的爆仓风险尤为突出。爆仓是指投资者的账户权益为负数，不仅损失了全部保证金，还倒欠期货公司资金。当市场价格出现极端波动时，杠杆的放大作用会使投资者的亏损迅速增加，极有可能触发爆仓风险。在2020年疫情爆发初期，橡胶期货市场出现大幅波动，价格短时间内急剧下跌。一些使用高杠杆的投资者，由于未能准确判断市场走势，账户亏损迅速扩大，当亏损超过保证金时，若无法及时追加资金，就会面临爆仓的困境。爆仓不仅会给投资者带来巨大的经济损失，还可能对其投资信心造成严重打击，甚至影响其后续的投资行为。为了更直观地说明杠杆风险，我们通过以下表格展示不同杠杆倍数下，市场价格变动对投资者收益和损失的影响：<此处插入表格1：不同杠杆倍数下市场价格变动对投资者收益和损失的影响>杠杆倍数保证金比例市场价格上涨10%时的收益市场价格下跌10%时的损失5倍20%50%50%10倍10%100%100%20倍5%200%200%从表格中可以清晰地看出，杠杆倍数越高，保证金比例越低，市场价格变动对投资者收益和损失的影响就越大。在20倍杠杆的情况下，市场价格仅变动10%，投资者的收益或损失就将达到本金的200%。因此，投资者在参与橡胶期货交易时，必须充分认识到杠杆风险，谨慎使用杠杆，合理控制仓位，制定科学的风险管理策略，以降低投资风险，避免因杠杆风险导致的重大损失。3.3流动性风险流动性是衡量期货市场质量的重要指标，它反映了市场的交易效率和投资者交易执行的难易程度。在正常市场情况下，我国橡胶期货市场具有较好的流动性。从成交量和持仓量的数据可以看出，近年来橡胶期货的成交量和持仓量总体呈现增长趋势，表明市场参与者众多，交易活跃。在2023年，天然橡胶期货累计成交8676.92万手，日均成交量达到35.4万手；20号胶期货累计成交1945.63万手，日均成交量为7.94万手。较大的成交量和持仓量使得市场上买卖双方的交易需求能够得到较好的匹配，买卖价差相对较小。一般情况下，天然橡胶期货的买卖价差在10-20元/吨左右，20号胶期货的买卖价差在5-10元/吨左右，这意味着投资者在进行交易时，能够以相对合理的价格买入或卖出期货合约，交易成本较低，交易执行较为顺畅。然而，在极端市场条件下，橡胶期货市场的流动性可能会出现显著变化。当市场出现突发重大事件，如全球经济危机、重大政策调整、自然灾害等，投资者的情绪和市场预期会发生剧烈波动，导致市场的不确定性大幅增加。在这种情况下，投资者往往会采取更为谨慎的交易策略，甚至大量抛售手中的期货合约，以规避风险。2020年初，新冠疫情爆发，全球经济受到严重冲击，橡胶期货市场也出现了剧烈波动。投资者对市场前景感到极度担忧，纷纷抛售橡胶期货合约，导致市场上卖盘大量增加，而买盘则相对减少。此时，市场的流动性迅速下降，买卖价差急剧扩大。在疫情爆发初期的一段时间内，天然橡胶期货的买卖价差一度扩大至50-100元/吨，20号胶期货的买卖价差也扩大到20-50元/吨。买卖价差的扩大会直接增加投资者的交易成本，使得投资者在进行买卖操作时需要支付更高的价格差。原本以较小价差就能完成交易的投资者，在买卖价差扩大后，可能需要付出更多的资金才能实现交易，这无疑增加了投资成本，降低了投资收益。极端市场条件下还可能出现交易无法及时完成的情况。由于市场上卖盘过多，买盘不足，投资者下达的交易指令可能无法在预期的时间内得到成交。一些投资者想要卖出橡胶期货合约以止损，但由于缺乏足够的买盘，其卖出指令可能长时间无法成交，导致投资者无法及时平仓，被迫承受市场进一步下跌带来的损失。在2020年疫情爆发初期，许多投资者就面临着这样的困境，一些投资者的卖出指令在数小时甚至数天内都无法成交，使得他们的亏损不断扩大。这种交易无法及时完成的情况不仅会给投资者带来经济损失，还会对投资者的心理造成巨大压力，影响其后续的投资决策。为了更直观地说明极端市场条件下流动性风险对投资者交易执行的影响，我们以2020年疫情爆发初期橡胶期货市场的情况为例进行分析。图3展示了2020年1月-4月天然橡胶期货成交量、持仓量和买卖价差的变化情况。从图中可以看出，在疫情爆发初期，成交量和持仓量出现了大幅下降，而买卖价差则急剧扩大。这表明市场流动性在极端市场条件下受到了严重影响，投资者的交易执行面临较大困难。<此处插入图3：2020年1月-4月天然橡胶期货成交量、持仓量和买卖价差变化图>流动性不足对投资者交易执行的影响是多方面的。除了增加交易成本和导致交易无法及时完成外，还可能影响投资者的资金使用效率。投资者的资金可能因为交易无法及时完成而被占用，无法及时投入到其他更有价值的投资机会中。流动性不足还可能引发市场恐慌情绪的进一步蔓延，导致更多的投资者急于抛售资产，进一步加剧市场的不稳定。因此，投资者在参与橡胶期货交易时，需要密切关注市场的流动性状况，特别是在极端市场条件下，要充分认识到流动性风险可能带来的影响，提前制定应对策略，以降低投资风险。3.4操作风险操作风险是橡胶期货交易中不可忽视的重要风险来源，主要源于交易系统故障、人为错误以及风险管理体系不完善等方面，这些因素对投资者和市场都可能产生严重的影响。交易系统故障是操作风险的一个重要方面。在橡胶期货交易中，交易系统承担着订单处理、交易撮合、行情发布等关键任务，其稳定性和可靠性至关重要。然而，交易系统可能会因硬件故障、软件漏洞、网络问题等原因出现故障。硬件设备老化、损坏可能导致交易系统停机，无法正常运行。软件系统在开发过程中可能存在漏洞，被黑客攻击或出现程序错误，导致交易数据异常、交易指令无法正常执行。网络传输中断、延迟可能使投资者无法及时获取市场行情和下达交易指令。2018年，某期货公司的交易系统因服务器故障，出现了长达数小时的交易中断，导致众多投资者无法进行交易，错失了市场机会，给投资者带来了经济损失。交易系统故障不仅会影响投资者的交易，还可能对市场的正常运行造成冲击，降低市场的公信力。人为错误也是操作风险的主要来源之一。在橡胶期货交易中，人为错误包括错误下单、违规操作等情况。错误下单可能是由于交易员的疏忽、操作失误或对市场行情判断错误等原因导致的。交易员可能误将买入指令下达为卖出指令，或者下单数量错误，导致投资者遭受不必要的损失。违规操作则是指交易员违反期货市场的交易规则和法律法规进行交易。内幕交易、操纵市场、挪用客户保证金等行为都属于违规操作。内幕交易是指交易员利用内幕信息进行交易，获取不正当利益。操纵市场则是通过大量买卖期货合约，人为地影响市场价格，误导其他投资者。挪用客户保证金是指交易员私自挪用客户的保证金用于其他投资或个人用途。2016年，某期货公司的交易员因挪用客户保证金进行个人投资，导致客户资金受损，该交易员也受到了法律的制裁。人为错误不仅会给投资者带来损失，还会破坏市场的公平、公正原则，扰乱市场秩序。风险管理体系不完善同样会引发操作风险。风险管理体系是期货公司防范风险的重要保障，其不完善可能导致风险识别、评估和控制不到位。一些期货公司可能缺乏有效的风险识别机制，无法及时发现潜在的风险因素。在市场出现异常波动时，不能及时准确地判断风险的性质和程度，从而无法采取有效的应对措施。风险评估方法不合理也会导致风险评估结果不准确。一些期货公司可能采用简单的风险评估方法，无法全面考虑各种风险因素的影响，导致对风险的估计不足或过高。风险控制措施执行不力也是一个常见问题。即使制定了完善的风险控制措施，如果不能严格执行，也无法发挥其应有的作用。一些期货公司在客户保证金管理方面存在漏洞，没有严格按照规定要求客户追加保证金，导致客户爆仓风险增加。风险管理体系不完善还可能导致期货公司内部管理混乱，各部门之间协调不畅，影响风险防范工作的效率和效果。操作风险对投资者和市场都有着重大影响。对于投资者而言，操作风险可能导致直接的经济损失。交易系统故障可能使投资者无法及时买卖期货合约，错过最佳的交易时机，导致投资收益受损。人为错误如错误下单、违规操作等可能使投资者的资金遭受损失。操作风险还会影响投资者的投资信心。当投资者遭遇操作风险导致损失时，他们可能对期货市场的安全性和可靠性产生怀疑，从而减少或退出期货投资，这将不利于期货市场的发展。从市场层面来看，操作风险会影响市场的正常运行和稳定。交易系统故障可能导致市场交易中断，影响市场的流动性和价格发现功能。人为错误和违规操作会破坏市场的公平、公正原则，扰乱市场秩序，引发市场恐慌情绪，导致市场价格异常波动。风险管理体系不完善可能使市场风险得不到有效控制，增加市场的系统性风险，对整个金融市场的稳定构成威胁。因此，加强操作风险管理，完善交易系统，提高人员素质，健全风险管理体系，对于保障橡胶期货市场的健康稳定发展至关重要。四、橡胶期货风险度量模型选取与介绍4.1VaR模型4.1.1VaR模型基本原理VaR（风险价值）模型是一种广泛应用于金融领域的风险度量工具，它能够在给定的置信水平和持有期内，量化资产或资产组合可能遭受的最大潜在损失。从定义上看，假设某项资产或资产组合在未来特定持有期T内，在置信水平1-\alpha下，VaR表示该资产或资产组合可能遭受的最大损失，即满足P(\DeltaV\leq-VaR)=\alpha，其中\DeltaV为资产或资产组合在持有期T内的价值变化。例如，若在持有期为1天、置信水平为95%的情况下，某橡胶期货投资组合的VaR值为10万元，则意味着在未来1天内，该投资组合有95%的可能性损失不会超过10万元，仅有5%的可能性损失会超过10万元。VaR模型的计算方法主要包括参数法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法，它们各有特点和适用场景。参数法，又被称为方差-协方差法，是基于资产收益率服从正态分布的假设，通过计算资产收益率的均值和方差来估计VaR值。假设资产收益率r_t服从正态分布N(\mu,\sigma^2)，在持有期为1天的情况下，根据正态分布的性质，在置信水平1-\alpha下，VaR的计算公式为VaR=z_{\alpha}\sigma，其中z_{\alpha}为标准正态分布的分位数，对应置信水平1-\alpha。若置信水平为95%，则z_{\alpha}=1.645；若置信水平为99%，z_{\alpha}=2.326。在计算橡胶期货投资组合的VaR时，需要先估计组合中各橡胶期货合约收益率的均值和方差，以及它们之间的协方差，然后根据投资组合的权重，计算出投资组合的方差，进而得出VaR值。这种方法的优点是计算简单、速度快，能够快速给出风险度量结果。但它的局限性在于严格依赖正态分布假设，而实际金融市场中，橡胶期货收益率往往呈现出尖峰厚尾的特征，并不完全服从正态分布，这可能导致风险的低估。历史模拟法是一种基于历史数据的非参数方法。它假设历史数据能够反映未来的市场情况，通过对历史数据进行重新排列和组合，模拟出资产或资产组合在未来可能的收益分布，从而计算出VaR值。具体步骤如下：首先，收集橡胶期货在过去一段时间内的价格数据，计算出相应的收益率序列；然后，根据当前投资组合的构成，计算出历史上每个时期投资组合的价值变化；接着，将这些价值变化从小到大进行排序；最后，根据给定的置信水平，找到对应的分位数，即为VaR值。例如，若置信水平为95%，则选取排序后价值变化序列中处于5%位置的值作为VaR值。这种方法的优点是不需要对收益率分布做出假设，能够较好地反映市场的实际情况。但它的缺点是对历史数据的依赖性较强，若未来市场情况与历史数据差异较大，计算结果的准确性会受到影响，而且计算量较大，尤其是在数据量较多时，计算效率较低。蒙特卡罗模拟法是一种基于随机模拟的方法。它通过设定资产价格的随机过程，利用计算机随机数生成器产生大量的随机情景，模拟资产或资产组合在不同情景下的未来价值，从而得到收益分布，进而计算出VaR值。在应用于橡胶期货风险度量时，首先需要确定橡胶期货价格的随机模型，如几何布朗运动模型等。然后，根据历史数据估计模型中的参数，如漂移率和波动率等。接着，利用计算机随机生成大量的随机数，模拟橡胶期货价格在未来持有期内的变化路径，计算出每个模拟路径下投资组合的价值变化。最后，根据模拟结果得到投资组合价值变化的分布，按照给定的置信水平计算出VaR值。这种方法的优点是能够处理复杂的投资组合和非线性关系，对资产收益率分布没有严格要求，能够更全面地考虑各种风险因素。但它的缺点是计算复杂，计算时间长，对计算机性能要求较高，而且模拟结果的准确性依赖于模型和参数的设定，若模型选择不当或参数估计不准确，可能导致结果偏差较大。4.1.2VaR模型在橡胶期货风险度量中的适用性VaR模型在橡胶期货风险度量中具有一定的优势，同时也存在一些局限性。从优势方面来看，VaR模型具有直观简洁的特点。它以一个具体的数值来表示橡胶期货投资组合在一定置信水平和持有期内可能遭受的最大损失，使得投资者和管理者能够清晰、直观地了解投资组合面临的风险大小。无论是专业的金融分析师还是普通投资者，都能够通过VaR值快速对风险有一个大致的判断，从而便于做出投资决策。在进行橡胶期货投资时，投资者可以根据自己的风险承受能力，参考VaR值来决定投资的规模和方向。若投资者的风险承受能力较低，当计算出的橡胶期货投资组合VaR值超过其可承受范围时，投资者可以选择减少投资或调整投资组合，以降低风险。VaR模型还具有广泛的应用范围。在金融市场中，VaR模型已经成为一种被广泛接受的风险度量工具，许多金融机构和投资者都在使用VaR模型来评估风险。在橡胶期货市场中，VaR模型同样可以用于评估单个橡胶期货合约的风险，以及由多个橡胶期货合约组成的投资组合的风险。它不仅适用于投机者对橡胶期货价格波动风险的度量，也适用于套期保值者对套期保值效果的评估。橡胶加工企业在进行套期保值操作时，可以利用VaR模型来评估套期保值组合的风险，确保在规避价格风险的同时，不会引入过大的其他风险。然而，VaR模型在橡胶期货风险度量中也存在一些局限性。如前文所述，VaR模型中的参数法假设资产收益率服从正态分布，而实际的橡胶期货收益率分布往往具有尖峰厚尾的特征。尖峰意味着收益率分布在均值附近的概率比正态分布更高，厚尾则表示极端事件发生的概率比正态分布所预测的要大。在正态分布假设下，参数法可能会低估橡胶期货价格极端波动的风险，导致投资者对潜在损失估计不足。在某些突发情况下，橡胶期货价格可能会出现大幅波动，而基于正态分布假设的VaR模型无法准确度量这种极端风险，使投资者面临更大的损失。VaR模型对历史数据的依赖性较强。历史模拟法和蒙特卡罗模拟法都需要大量的历史数据来进行模拟和计算。若历史数据的质量不高，存在数据缺失、异常值等问题，或者未来市场环境发生较大变化，与历史数据所反映的情况差异较大，那么基于历史数据计算出的VaR值的准确性就会受到影响。在橡胶期货市场中，市场环境受到全球供需关系、宏观经济形势、政策变化等多种因素的影响，这些因素的变化可能导致未来市场情况与历史数据存在较大差异。在全球经济形势发生重大变化时，橡胶期货市场的供需关系和价格波动特征可能会发生改变，此时依赖历史数据计算出的VaR值可能无法准确反映当前的风险状况。橡胶期货价格波动具有复杂性和不确定性。除了受到常见的供需关系、宏观经济等因素影响外，还可能受到突发的自然灾害、政治事件等不可预测因素的影响。这些因素的复杂性和不确定性使得准确预测橡胶期货价格波动变得困难，而VaR模型在处理这些复杂的风险因素时存在一定的局限性，难以全面准确地度量橡胶期货的风险。综合来看，VaR模型在橡胶期货风险度量中具有一定的适用性，其直观简洁和广泛应用的优势使其成为一种重要的风险度量工具。然而，由于其存在对正态分布假设的依赖、对历史数据的依赖以及难以处理复杂风险因素等局限性，在使用VaR模型进行橡胶期货风险度量时，需要充分考虑这些因素，结合其他风险度量方法和分析手段，以更准确地评估橡胶期货投资组合的风险。4.2GARCH模型4.2.1GARCH模型基本原理GARCH（广义自回归条件异方差）模型是由Bollerslev于1986年在ARCH（自回归条件异方差）模型的基础上发展而来，主要用于刻画金融时间序列的波动性。金融时间序列的波动往往呈现出聚集性，即大的波动后面倾向于跟随大的波动，小的波动后面则倾向于跟随小的波动。传统的时间序列模型，如ARIMA模型，假设方差是恒定不变的，但实际的金融市场中，资产收益率的方差会随时间变化，表现出异方差性，GARCH模型能够有效解决这一问题。GARCH模型一般由两个方程构成，分别为条件均值方程和条件方差方程。条件均值方程描述了时间序列的均值过程，通常可以采用ARMA（自回归移动平均）模型来表示。以ARMA(p,q)模型为例，其表达式为r_t=\mu+\sum_{i=1}^{p}\varphi_ir_{t-i}+\sum_{j=1}^{q}\theta_ja_{t-j}+a_t，其中r_t为t时刻的收益率，\mu为常数项，\varphi_i和\theta_j分别为自回归系数和移动平均系数，a_t为t时刻的残差。条件方差方程则是GARCH模型的核心，用于描述时间序列条件方差的变化特征。GARCH(p,q)模型的条件方差方程为\sigma_t^2=\omega+\sum_{i=1}^{p}\alpha_i\epsilon_{t-i}^2+\sum_{j=1}^{q}\beta_j\sigma_{t-j}^2，其中\sigma_t^2是t时刻的条件方差，\omega是常数项，\alpha_i是ARCH项的系数，表示过去的残差平方（即过去的新信息）对当前条件方差的影响，\beta_j是GARCH项的系数，表示过去的条件方差对当前条件方差的影响，\epsilon_{t-i}是t-i时刻的残差。在GARCH模型中，ARCH项反映了过去的冲击对当前波动性的影响，即新信息对波动的作用。如果\alpha_i较大，说明过去的新信息对当前波动性的影响较为显著，市场对新信息的反应较为敏感。GARCH项则体现了过去的波动性对当前波动性的持续影响。若\beta_j较大，表明过去的波动性对当前波动性的持续性较强，波动的聚集性更为明显。例如，在橡胶期货市场中，当市场出现重大利好或利空消息时，\alpha_i会使条件方差迅速增大，反映出市场对新信息的快速反应；而\beta_j则使得这种波动在后续一段时间内持续存在，表现为波动的聚集现象。为了确保条件方差\sigma_t^2恒为正数，模型通常要求\omega>0，\alpha_i\geq0，\beta_j\geq0，且\sum_{i=1}^{p}\alpha_i+\sum_{j=1}^{q}\beta_j<1。其中，\sum_{i=1}^{p}\alpha_i+\sum_{j=1}^{q}\beta_j被称为持久性参数，其值越接近1，表明波动的持续性越强，即过去的波动对未来波动的影响时间越长；若该值小于1，则波动的影响会逐渐衰减。GARCH模型在金融领域应用广泛，能够较好地捕捉金融时间序列的波动特征。在橡胶期货市场中，通过GARCH模型可以准确地描述橡胶期货价格收益率的波动性变化，为风险度量和预测提供有力支持。与其他波动性模型相比，GARCH模型考虑了过去的新信息和过去的波动性对当前波动性的双重影响，能够更全面地刻画金融时间序列的波动特征，在风险度量和资产定价等方面具有较高的应用价值。4.2.2GARCH模型与VaR模型的结合将GARCH模型与VaR模型相结合，可以充分发挥GARCH模型对收益率波动性的刻画能力，以及VaR模型对风险的量化能力，从而提高橡胶期货风险度量的准确性。在传统的VaR模型中，如参数法，通常假设资产收益率服从正态分布，且方差为常数。但实际的橡胶期货收益率具有尖峰厚尾和波动聚集的特征，并不完全符合正态分布假设，这会导致传统VaR模型对风险的度量存在偏差。而GARCH模型能够准确地估计收益率的条件方差，反映收益率的时变波动性。将GARCH模型估计出的条件方差应用于VaR模型的计算中，可以更好地捕捉橡胶期货收益率的实际波动情况，提高VaR值的准确性。具体结合方式如下：首先，利用GARCH模型对橡胶期货收益率序列进行建模，估计出条件方差\sigma_t^2。假设橡胶期货收益率r_t服从GARCH(p,q)模型，通过对历史收益率数据的拟合，得到GARCH模型的参数估计值，从而计算出每个时刻的条件方差。在估计过程中，可以采用极大似然估计等方法来确定模型参数。然后，根据GARCH模型估计出的条件方差，计算VaR值。在持有期为1天、置信水平为1-\alpha的情况下，若假设收益率服从正态分布，基于GARCH模型的VaR计算公式为VaR_{t+1|t}=z_{\alpha}\sigma_{t+1|t}，其中z_{\alpha}为标准正态分布的分位数，对应置信水平1-\alpha，\sigma_{t+1|t}为基于t时刻信息预测的t+1时刻的条件标准差，由GARCH模型估计得到。在实际应用中，还可以考虑收益率的非正态分布情况，如假设收益率服从t分布或广义误差分布（GED）等。若假设收益率服从t分布，基于GARCH-t模型的VaR计算公式会有所不同。设r_t服从GARCH(p,q)-t模型，自由度为\nu，则在置信水平为1-\alpha下，VaR_{t+1|t}=F_{t}^{-1}(\alpha)\sigma_{t+1|t}，其中F_{t}^{-1}(\alpha)为t分布的分位数函数在\alpha处的逆，\sigma_{t+1|t}同样由GARCH模型估计得到。通过这种方式，可以更准确地考虑收益率的厚尾特征，提高VaR值对极端风险的度量能力。通过将GARCH模型与VaR模型结合，能够充分考虑橡胶期货收益率的波动性特征，有效改进VaR模型对橡胶期货风险度量的准确性。在实际的风险管理中，投资者和金融机构可以利用这种结合模型，更准确地评估橡胶期货投资组合的风险，制定合理的风险管理策略。4.3其他常用风险度量模型简介除了VaR模型和GARCH模型外，在橡胶期货风险度量中还有其他一些常用的模型，如CVaR（条件风险价值）模型和ES（预期短缺）模型，它们在风险度量方面具有独特的优势，与VaR模型存在一定的区别。CVaR模型，也被称为条件在险价值模型，是在VaR模型的基础上发展而来的。它克服了VaR模型的一些局限性，能够更全面地度量风险。CVaR衡量的是在一定置信水平下，投资组合损失超过VaR值的条件均值，即当损失超过VaR时，平均的损失程度。在数学上，设X为投资组合的损失随机变量，置信水平为1-\alpha，则CVaR的定义为CVaR_{\alpha}(X)=E[X|X\geqVaR_{\alpha}(X)]，其中VaR_{\alpha}(X)为置信水平1-\alpha下的VaR值。假设在置信水平为95%的情况下，某橡胶期货投资组合的VaR值为10万元，而CVaR值为15万元，这意味着当损失超过10万元时，平均损失将达到15万元。CVaR模型的优点在于它考虑了极端损失情况下的平均损失水平，能够更准确地反映投资组合在极端市场条件下的风险状况。相比之下，VaR模型只关注一定置信水平下的最大损失，而不考虑超过该损失的具体情况。在市场出现极端波动时，VaR模型可能无法充分揭示潜在的风险，而CVaR模型则能够提供更全面的风险信息。CVaR模型还满足次可加性，这意味着投资组合的风险不会因为分散投资而增加，符合风险管理的基本原理。ES模型，即预期短缺模型，与CVaR模型本质上是相同的概念，也被称为条件风险价值。ES同样衡量的是在一定置信水平下，投资组合损失超过VaR值后的平均损失。它的优势在于对尾部风险的度量更为精确。在金融市场中，尾部风险是指发生概率较低但损失巨大的风险事件，这些事件往往会对投资组合造成严重的影响。橡胶期货市场也不例外，可能会受到突发的重大事件影响，出现极端价格波动，导致投资者遭受巨大损失。ES模型能够更好地捕捉这些极端事件的风险，为投资者提供更有效的风险预警。与VaR模型相比，ES模型考虑了损失分布的尾部信息，而VaR模型在处理尾部风险时存在一定的局限性。在计算橡胶期货投资组合的风险时，ES模型可以更准确地评估极端情况下的潜在损失，帮助投资者更好地制定风险管理策略。CVaR模型和ES模型在处理极端风险方面比VaR模型更具优势。它们不仅关注一定置信水平下的最大损失，还考虑了超过该损失后的平均损失情况，能够更全面地反映投资组合在极端市场条件下的风险状况。然而，这两种模型也存在一些不足之处。它们的计算相对复杂，需要更多的计算资源和时间。在实际应用中，需要对损失分布进行更精确的估计，这对数据的质量和数量要求较高。如果数据存在偏差或不足，可能会影响模型的准确性。在橡胶期货风险度量中，CVaR模型和ES模型为投资者提供了更全面、精确的风险度量方法，与VaR模型相互补充。投资者可以根据自身的需求和实际情况，选择合适的风险度量模型，以更好地管理橡胶期货投资组合的风险。在市场波动较为平稳时，VaR模型可以满足基本的风险度量需求；而在市场不确定性增加、极端风险上升时，CVaR模型和ES模型则能够提供更有价值的风险信息，帮助投资者做出更合理的决策。五、我国橡胶期货风险度量实证分析5.1数据选取与处理5.1.1数据来源本文所使用的橡胶期货数据主要来源于上海期货交易所的官方网站（/）。上海期货交易所作为我国橡胶期货交易的核心平台，提供了全面且准确的橡胶期货交易数据，涵盖了从2010年1月4日至2024年12月31日期间的每日交易数据，包括开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交量和持仓量等关键信息。这些数据能够真实反映我国橡胶期货市场的交易情况和价格走势，为本文的实证分析提供了坚实的数据基础。为了更全面地分析橡胶期货风险，除了期货交易数据外，还收集了相关的宏观经济数据和行业数据。宏观经济数据来源于国家统计局官网（/），涵盖了国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、利率、汇率等重要经济指标。国家统计局作为我国官方统计机构，其发布的数据具有权威性和可靠性，能够准确反映我国宏观经济的运行状况。行业数据则主要从中国橡胶工业协会官网（/）获取，包括橡胶产量、消费量、进出口量等行业关键数据。中国橡胶工业协会作为行业的重要组织，其提供的数据能够反映我国橡胶行业的发展动态和市场供需状况。此外，还参考了Wind资讯金融终端，该终端整合了大量金融和经济数据，为研究提供了丰富的数据资源，便于对橡胶期货市场与宏观经济、行业状况之间的关系进行深入分析。5.1.2数据选取在数据时间段的选择上，选取2010年1月4日至2024年12月31日作为研究区间。这一时间段跨度较长，能够涵盖不同的经济周期和市场环境，包括经济繁荣期、衰退期以及市场的波动期和相对稳定期，使研究结果更具代表性和可靠性。在这期间，我国经济经历了不同的发展阶段，橡胶期货市场也不断发展完善，市场参与者逐渐增多，交易规模不断扩大，市场的价格发现和风险管理功能得到了更充分的发挥。对于橡胶期货合约价格数据，选取上海期货交易所的天然橡胶期货主力合约的每日收盘价作为研究对象。主力合约通常具有较高的成交量和持仓量，交易活跃，其价格能够更准确地反映市场的供求关系和价格走势。主力合约的流动性较好，交易成本相对较低，更符合市场参与者的实际交易情况。在期货市场中，主力合约的价格波动往往对整个市场具有引领作用，分析主力合约的价格风险，对于投资者和市场参与者具有重要的参考价值。除了橡胶期货合约价格数据外，还选取了与风险度量相关的其他变量数据。从宏观经济数据中，选取了国内生产总值（GDP）增长率来反映我国经济的整体增长态势。GDP增长率是衡量经济发展的重要指标，经济增长状况会直接影响橡胶的需求，进而影响橡胶期货价格。通货膨胀率也是重要的宏观经济指标，它反映了物价水平的变化，会对橡胶的生产成本和市场价格产生影响。在行业数据方面，选取了天然橡胶的全球产量和消费量数据，这些数据能够直接反映橡胶市场的供需关系，供需关系是影响橡胶期货价格的关键因素之一。还收集了主要产胶国的汇率数据，因为汇率波动会影响橡胶的进出口成本，从而对橡胶期货价格产生影响。通过综合考虑这些变量数据，能够更全面地分析橡胶期货价格的影响因素，提高风险度量的准确性。5.1.3数据预处理对原始数据进行清洗、整理和预处理，以确保数据的质量和可用性。在数据清洗过程中，首先对原始数据进行仔细检查，去除明显的异常值。异常值可能是由于数据录入错误、交易系统故障或其他原因导致的，它们会对分析结果产生偏差，影响模型的准确性。通过绘制数据的散点图和箱线图，能够直观地发现数据中的异常值。对于价格数据中出现的明显偏离正常范围的异常值，采用统计方法进行判断和处理。若某一交易日的橡胶期货收盘价与前后交易日的价格相差过大，且超过了一定的统计阈值，如超过均值的3倍标准差，则将其视为异常值。对于异常值的处理方法，可根据具体情况选择删除该异常值，或者采用插值法进行修正。若异常值较少，且对整体数据影响不大，可直接删除；若异常值较多，删除可能会导致数据量减少过多，影响分析结果的可靠性，则可采用线性插值法或三次样条插值法等方法进行修正。线性插值法是根据异常值前后两个正常数据点，通过线性关系计算出异常值的估计值；三次样条插值法则是利用三次样条函数对数据进行拟合，从而得到异常值的估计值。在数据整理方面，将收集到的不同来源的数据进行整合，使其具有统一的时间序列和格式。由于宏观经济数据和行业数据的发布频率和时间节点与橡胶期货交易数据可能存在差异，需要对这些数据进行调整和匹配。对于月度或季度发布的宏观经济数据，采用线性插值或加权平均等方法，将其转换为与橡胶期货交易数据相同的日度数据。对于行业数据中缺失的部分，通过查阅相关文献、咨询行业专家或利用统计模型进行预测，以填补数据缺失值。在处理全球天然橡胶产量和消费量数据时，若某些年份的数据缺失，可参考相邻年份的数据和行业发展趋势，采用时间序列预测模型，如ARIMA模型进行预测，以填补缺失值。为了消除数据的量纲和数量级差异，对数据进行标准化