财务杠杆效应研究-以南方航空公司为例

PAGE财务杠杆效应研究——以南方航空公司为例中文摘要众所周知，由于企业进行负债经营可以使企业创造更大收益，负债经营已成为我国企业的一种常态，由此带来的财务杠杆效应也是一把双刃剑，是十分值得关注的问题。而由于经济随着时代的发展愈加繁荣，国内的航空运输行业的发展也开始腾飞，航空运输行业也因此竞争开始激烈化，经营风险日益增高。本文以我国规模最大的航空公司之一南方航空公司为例，通过对其近几年公布的财务报表数据的分析，来探究其通过举债而带来的财务杠杆效应研究并对其应用状况进行合理建议。关键词：航空公司；资本结构；财务杠杆效应

目录TOC\o"1-3"\h\u23011一、绪论 127454二、南方航空公司概况和负债状况分析 120011（一）南方航空公司基本情况 17255（二）南方航空公司负债状况 222820三、南方航空公司财务杠杆及其效应分析 418495（一）财务杠杆基本原理 430750（二）财务杠杆系数的测算 526589（三）财务杠杆效应现状分析 530136四、结论与建议 725421参考文献 92510后记 10PAGE10绪论南方航空公司资金密集度高，同时风险集中度也非常高。这样的企业若不引进外部的资金很难在高度竞争的环境中很难发展下去。由于自有资金相对有限，南方航空公司选择通过举债来支撑企业的正常经营。所以需要南方航空公司从自己的需求出发来对企业的资本结构做一个合理的安排，从而能够正确地运用财务杠杆。财务杠杆具有双重性质。首先运用负债能够为企业带来节税利益从而节省部分现金流，但同时资产负债率偏高时，企业需要承担需要固定支付的大额利息。如果企业的现金流出现问题，导致负债的利息或者本金无法及时偿付，企业很可能会被债权人追责，导致需要变卖资产来偿债，若资不抵债，企业会进行破产清算。由此可以看出，如何在财务杠杆带来的正面效应与负面效应达到一个平衡，是南方航空公司的管理者必须思考的一个问题，因为它关系着这个企业的生死存亡。财务杠杆目前在我国已经是一个普遍提及的理论，其国内学者使用它来对各种行业进行的研究也有不少，但大多都聚焦在热门行业，而对航空行业的涉猎不多。希望通过本篇文章的分析，航空企业能在这方面有一个更加清晰的认知，从而针对资本结构作出一个更好的安排，使企业的资本收益大于债务成本，保证企业的资金流动性，从而有更多的发展空间。南方航空公司概况和负债状况分析南方航空公司基本情况中国南方航空公司作为我国航空业三大行业巨头之一，它的旗下组成有分公司如北方、新疆，以及控股航空子公司，其中规模较大的有厦门航空。并有南航通航设立于珠海市，在全国各个主要城市设有营业部门，甚至在六十多个主要国家设立海外部门。它的营业范围主要包括国家境内境外的海外旅客搭运、货物运输和邮政工作，是如今国内客运和货运飞机最多，拥有航线规模最为庞大，年客运量也在国内名列前茅的航空企业。形成了大面积散布国内，各方位展向亚洲的航线布局。而南航不仅在规模上在国内的首屈一指，它还是国内安全度数最高、安全业绩最好的航空企业之一，所有飞行员的安全飞行时间总额达到1180万小时，并且在235个月内空防一直处于安全状态，安全运营在国际上处于一流水平。1997年7月，南航分别在香港和美国上市。并在2003年经过中国证券监督管理委员会（2003）70号文批准后，于2003年7月成功在上海证券交易所发行并上市。近几年来南航的营业收入一直呈现稳步增长趋势。2019年其营业收入便已有人民币15432200万元。南航始终想要打造一个阳光运行的企业，提出了阳光南航的口号。其企业文化为顾客是第一位，人才是发展动力，保持卓越的服务，坚持履行社会责任回馈社会，希望能变成国人出行第一选择、被员工喜欢的航空公司，目标成为具有强大竞争力的TOP级航空运输企业。通过细致服务和人文关怀，希望将工作人员提供的服务标准化、且具有人情味。南航一直在努力达到顾客的期望甚至以上，并获得外界的一致好评，曾被颁发了很多奖项与荣誉，是国内顾客出行所考虑的航空公司的首选。南方航空公司负债状况每个行业的企业都有其自身的资金特点，而航空企业往往为了提升自身的客货运输能力，它需要购买新飞机、开拓新航线，所以航空企业的资金需求量都很大。航空行业是我国交通运输业中占比十分庞大的一个体系，其本身快速高效，便利省时的特点使它更受外界青睐，航空运输需求逐年增长。在航空行业在得到发展的同时，行业竞争也变得更加激烈。处于这个行业中的企业想要扩大规模寻求发展，只靠权益资本是远远不够的，必须还要进行债务融资。且为了顺应经济全球化的趋势，我国提出了与世界各国共建一带一路的美好设想，客货运输需求量也到达了国际化的水平，但同时我国的航空企业也将开始与全球的其他航空企业展开较量，因此使用债务筹资来满足其日常营运和扩张需求成了国内航空公司的普遍选择。如图，这是近五年来南方航空公司的资产负债率列示：表1南方航空公司近五年负债状况（单位：万元）年度负债合计总资产合计资产负债率2019年229592003066460074.82%2018年168472002466550068.30%2017年156164002183290071.53%2016年145753002004610072.71%2015年136677001862500073.38%从上表来看，南方航空公司的资产负债率在近五年都达到了百分之七十左右的水平，债务资本占整个企业资本的大部分。虽然在2015年-2017年处于一个下降趋势，但是下降幅度不大，并从2018年重新开始攀升且在2019年达到了一个新的峰值。下图是南航债务组成的图示2-2（单位：万元）：图1流动负值与非流动负债对比示意图并以2019年为例，分析各种债务来源在南航债务中所占的比例，如图2-3图22019年流动负债占比结构图32019年非流动负债占比结构从以上图表可以看出，从2015年到2018年，南航的流动负债和非流动负债的数额还是保持了一个均衡比例。但跨入2019年后，其流动负债大幅度减少，而非流动负债大幅度增加，拉开了两者的差距。造成这个主要原因在于从2018年到2019年，南航的短期借款从2073900万元减少到1225000万元，而应付债券从625400万元变成了1124600万元，两者的变化幅度都将近百分之五十，这一举动是南航使拥有了更充足的资本。债券融资是企业进行债务融资时常常会选择的一种渠道，由于它发行成本低，另外支付的利息也可以从税前利润中扣除，减少企业利息的支付，使企业可以有效的利用财务杠杆。而从流动负债与非流动负债的各自组成来看，流动负债主要是由四个部分组成。其中除了国际票证结算并不会需要未来偿还给债权人现金而是只需付出相对应的运输服务，剩下的部分是需要在短期之类进行偿还。非流动负债则是大部分由应付债券构成。应付债券的偿还期长于1年，企业只需要每年支付相应的利息，由于应付债券数额巨大，所以即使债务利息具有抵税作用，但仍然会给南航的现金流带来一定的压力。此外，为了更全面的分析南航的负债状况，还从整个行业来看其资本结构组成是否是处于一个正常水平，下图是南方航空、东方航空、中国国航和海南航空的2019年债务状况对比图：图4三大航空公司资本结构示意图上表中的四家公司在整个航空业中属于无论在规模上还是资本上都排名靠前的企业，占据了大部分市场份额。不难看出，它们的资产负债率都高达了70%左右，都处于负债经营的状态，这说明南航的资本结构在航空巨头企业中还是处于一个正常水平。航空企业往往需要投入很多资本，包括人力与物资方面。飞行员的培养和飞机的购买或者租赁，属于资本密集型企业。所幸的是高投入会带来高回报，自我国开放以来，航空企业也有了一番新的天地，南航在其中一直处于国内顶尖地位，其营业收入也一直在国内名列前茅。随着经济全球化的进一步加深，南航甚至整个航空行业将会有更大的发展空间，这也是它们有信心在如此高的资产负债率下经营的原因所在。南方航空公司财务杠杆及其效应分析财务杠杆基本原理财务杠杆又叫筹资杠杆或者融资杠杆。阿基米德曾提出用一根杠杆撬起一个地球的理论，这句话看似荒谬，却有着严格的科学依据在里面，财务杠杆的理论便与之相似。在财务管理学中，杠杆就是企业负债所产生的利息，而这个支点则是企业利润在计算所得税时需要将负债利息事先扣除这一规定。股东权益资本和债务资本组成了企业的长期资本。股权资本成本是变动的，在企业所得税的税后利润中支付；而由债务所产生的利息在每月固定支付，并在计算公司所得税前会被用来抵消利润。无论企业当年业绩如何，在计算公司所得税时，都要先减去由于负债而产生的利息成本，然后剩余部分才归于股权资本。因此当企业每月付出债务利息而导致企业的息税前利润变动率低于普通股每股利润变动率时，这根杠杆所带来的效应就产生了。对于财务杠杆的理解，可以从几个方面来看待。其一：从其别名来看，它叫做融资杠杆。强调杠杆效应的产生是基于对负债的一种合理利用。其二：本质上这是一种由合理安排资本结构而带来了额外影响的过程，它实际上强调的是一种通过负债经营而产生的效应结果。企业会因为运用举债经营产生的财务杠杆效应得到经营利润之外的收益，却也扩大了自身资不抵债的可能性。假设企业规模和资本结构不变，企业每个月要从息税前利润中减掉的债务利息也是保持不变的，若企业当年经营业绩好，息税前利润变大时，平均分配给1单位税前利润的债务利息就会相对减少，所以1单位息税前利润中属于企业所有者部分的就相对增加，这便是财务杠杆为企业所有者增加的利润增益，即财务利息的节税作用带来的正面效应。此外，负债经营的企业由于每年都要定期付出利息，会给企业造成一定的压力，使企业管理者会作出更加谨慎的投资决策，减少了失误的风险。同时偿还利息会导致现金流的减少，对管理层会有一定的约束作用，在一定程度上规避了管理层与股东之间的利益冲突，这是由降低了代理成本所带来的正面效应。反之，当息税前利润减少时，税后利润会下降的更快，企业在勉强支付了财务利息之后现金流变得更加紧缩，在日常经营和投资方面也会受到资金的限制，达不到理想的收益情况，成为了一个恶性循环，给企业造成极大的财务风险。财务杠杆系数的测算财务杠杆系数是用来测算财务杠杆的效应大小的，即企业税收利润的变动率相当于息税前利润变动率的多少倍。在普通的股份有限公司中，就被替换成了普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其测算公式表述为：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)之后为了更好的计算慢慢将其演变为：DFL=EBIT/EBIT-I其中，DFL为财务杠杆系数;△EPS为普通股每股利润变动额;EPS为变动前的普通股每股利润;△EBIT为息税前利润变动额;EBIT为变动前的息税前利润；I表示债务年利息若有优先股的存在，其股利虽然固定却是以税后利润支付，所以公式应改写为：DFL=EBIT/[EBIT-I-(PD/(1-T))]其中 PD为优先股股利。从公式中可以看出，DFL,也就是财务杠杆系数与债务年利息I呈正相关，与息税前利润呈负相关。年利息率大的债务会给企业带来更大的经营风险，所以财务杠杆系数的大小就是企业财务风险的大小。通常当DFL为负值或者大于2时，我们会将其称之为财务杠杆效应的高风险或高敏感经营区。此时企业或有亏损，或有小幅度盈利，因此不能在债务合同约定的时间偿还本金和利息的可能性很大，因此需要企业谨慎运营以规避财务风险。当息税前利润与债务利息无限趋近时，DFL会趋向于无限大，说明企业的财务风险也到达了一个峰值。当DFL处在1-2这个数值之间时，财务杠杆效应也处在了一个安全区。此时息税前利润会至少大于两倍财务利息，财务杠杆的作用得到了明显的体现。甚至当息税前利润趋于无穷大时，DFL便会趋近于1，这说明财务杠杆在企业之中发挥不了什么作用了。但此时企业有足够的能力来还本付息，其财务风险也会更小。但企业财务杠杆系数除了受债务资本固定利息和息税前利润影响之外，还有其他很多因素影响着它。如资本规模的变化、资本结构的变化、债务利率的变化。在这些因素中的任何一个发生变化的情况下，财务杠杆系数的大小通常也会变化，企业的财务杠杆利益和破产风险随之改变财务杠杆效应现状分析为了更直观的看出南方航空公司的财务杠杆应用情况，以下将其近五年的财务数据进行整理计算得出有关财务杠杆系数如表：表22015年-2019年南方航空公司财务杠杆系数计算表年度2015年2016年2017年2018年2019年净利润498600588800683300345600309500所得税费用13550017590019650010310097500续表2年度2015年2016年2017年2018年2019年利息支出782600583600112100510800746000息税前利润634100764700879800448700407000EBIT年变动率（%）20.6015.05-49.00-9.29普通股每股收益0．390.510.600.280.22普通股每股收益变动率（%）30.7717.64-53.33-21.42财务杠杆系数-4.274.221.15-7.23-1.20DFL年变动率（%）198.83-72.75-728.7083.40图5普通股每股收益变动率与息税前利润变动率变化对比示意图（单位：%）图62015年-2019年财务杠杆系数变化折线图（1）从息税前利润变动率和普通股每股收益变动率来分析对于一家上市企业来说，要看财务杠杆在企业中发挥了什么作用，可将其具体化为息税前利润和普通股每股收益的大小关系。若普通股每股收益变动率大于息税前细润变动率，财务杠杆为正效应。反之则产生负效应。由表3-3-2可以看出，南航在2016年普通股每股收益变动率为30.77%大于息税前利润变动率20.6,，此时财务杠杆起到了积极作用。2017年普通股每股收益变动率17.64%同样大于息税前利润变动率15.05%，虽然变化幅度比2016年小，但财务杠杆同样还是在发挥正效应。到了2018年，企业的息税前利润和每股收益都遭遇断崖式下滑，并且息税前利润变动率-49%反超了每股收益变动率-53.35%，财务杠杆开始起到消极作用。2019年南航息税前利润变动率-9.29%和普通股每股收益率-21.42%不仅表明财务杠杆仍然发挥着负面作用，并且企业的各项财务盈利指标又有了小幅度的下降。同时这两者之间的超额也由4.35%扩大到了12.13%。（2）从财务杠杆系数的大小来分析由3.1的分析可知，财务风险的大小与财务杠杆的大小有着非常密切的关系。只有在财务杠杆处于1-2这个数值之间，企业的财务风险才处于一个可控范围之内，在这五年中只有2017年才达到了这个标准，此时财务杠杆正在发挥正效应且作用明显，可以说2017年是南航近几年中财务状况最理想的一年。虽然财务杠杆在2016年时也在发挥积极作用但它的财务杠杆系数达到了4.22，处于一个比较危险的阶段。而2018年和2019年，不仅财务杠杆的利用状态不理想，财务杠杆系数也为负值，企业不能按时还本付息的可能性十分大。结论与建议通过以上对南航财务杠杆效应的探究，我们得出了以下结论：（1）随着经济全球化的到来，航空企业面临着全国甚至全球同行之间的竞争，航空企业普遍对财务管理很看重，南航便是其中的典型。但同时，南航对利用财务杠杆所引发的一切效应也有了深刻的理解。怎样合理的运用财务杠杆，平衡它所带来的正面与负面效应成了企业日常财务管理中十分重要的事情。这种重要性就体现在南航的高资产负债率上。（2）南航一直在有意识的利用举债经营来管理企业，对财务杠杆相关理论与应用也十分熟悉，但由于整个航空业的经济坏境和其自身内部存在的多种限制，南航对财务杠杆的利用也不是那么的尽如人意。例如，从数据上可以看出，南航近几年的营业收入并不稳定，但随着经营状况的恶化，它的资产负债率却还一直维持在一个高水平，是企业处于高度危险的经营环境中。要改变这种状况，南航需要仔细考虑自身以及整个行业的发展状况来制定一个合理的负债水平，在尽量使财务杠杆发挥正效应的同时降低企业的财务风险。（3）从对财务杠杆理论的理解和对其应用于企业发挥的效应可知，财务杠杆水平的高低与企业的资本结构很着很大的关系。所以企业在安排筹资计划时，不应只看到财务杠杆能发挥的正面效应，还应顾忌到它所存在的负面效应，从而确定企业的最佳资本结构。南航作为航空业中的大型企业，本身就规模巨大，再加入航空企业的投资需求额也比其他普通的运输行业要高，所以借债往往是一个普遍选择。因此南航要想在国内外的竞争中拔得头筹，必须重视对财务的管理，安排合理的资本结构，充分地利用财务杠杆并使其发挥积极作用。首先，南航的负债额必须有一个界限，在界限之内的筹资额会给企业的现金流提供支持，提升企业的资本实力，给企业的发展提供助力。但如果企业的负债已经超出它所能承受的范围，企业则很可能会因为无力偿还债务本金与利息而被迫进行破产清算。如何把握好这个度，需要南航从自身情况出发，如自己的规模、资产总量、盈利水平等，这似乎是一个很模糊的标准。但可以明确是，当企业选择进行债务筹资时，不能让其影响企业的效益。否则，企业的负债将处于一个不合理的水平，此时负债会给公司造成压力反而影响公司的日常经营。所以企业如何有效果的进行负债经营是一个值得关注的问题，显然当一个企业的资产负债率越高其财务风险也越大，所以企业的资产负债率不宜过高。当然如果企业的发展状况好并且盈利水平高的话，适当的提高资产负债率还是利大于弊的。这就需要企业在其自身盈利水平和偿债能力中找到一个合适的折中点，确定最适合企业的负债规模。其次，南航需要来构建一个有弹性的财务杠杆。由上文可知，南航的财务杠杆系数一直处于变动之中，影响着它的除了经济大环境的变化，还有企业自身的发展变化，。从自身的状况里说，南航可以加强对企业未来计划安排的具体性，将自身的发展控制在可设想之内。同时，南航还可以建立科学的预测机制来探寻整个行业趋势的变化，然后制定相应的措施来更大程度的利用财务杠杆。另外，南航可以通过发行可转换债券来提高企业的资本结构灵活性，当企业盈利水平处于低迷期且债务资本过高时，便可转债为股来缓解企业的财务风险。第三点，南航应清楚了解自己的资产组合情况，尽量使其成本最低，从而使预计负债的现金流能满足资产组合现金流的要求。通过资产和负债的匹配来降低企业的财务风险，并提高其盈利能力与流动能