2025年第四季度全球投资展望报告

第四季度全球投资展望2025年9月贝莱德智库文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-1/25在4月市场动荡铸就“黄金买点”，

带来显著回报全球股市自4月美国

“解放日”

引发暴跌后反弹。我们当时认为美国全面推行高关税政策可能性较低

，这也为市场情绪的反弹奠定基础。2025年各地区股市表现90

1月2月3月4月

5月6月7月8月9月所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG

Datastream

，2025年9月。注：图表呈列的是各地区股指（以当地货币计价，新兴市场除外）的总回报的不同组成部分。所用指数为：MSCI中国指数、MSCI新兴市场美元指数、MSCI英国指数、MSCI欧洲经济与货币联盟指数、MSCI日本指数及MSCI美国指数。中国美国新兴市场（美元）日本英国欧元区2文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-2/25130120110100指数水平（

基数在4月8

日重设至

100）175%估计150%二战后美国的数值达到

…100%75%50%25%0%

1970198019902000201020202030

美国法国英国

意大利

德国发达市场长期债券面临压力与日俱增由于政府债务引发市场忧虑情绪，对资产表现也产生实际影响，

长期国债收益率再度迅速上行。日本、法国和英国的国债收益率飙升至数十年新高。2000-2025年各国的30年期政府债券收益率

1970-2030年各国政府债务与国内生产总值比率200020052010

2015

2020

2025

英国美国法国意大利——

日本所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库，数据来自

LSEG

Datastream

，2025年9月。注：图中线条表示英国、美国、法国、意大利和日本的30年期政府债券收益率。前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库、国际货币基金组织(IMF)及美国国会预算办公室(CBO)，数据来自LSEG

Datastream

，2025年9月。注：图表呈列的是美国、法国、英国、意大利和德国的一般政府债务总额占国内生产总值的比例。未来估计数据来源于国际货币基金组织的《世界经济展望》报告。意大利的数据仅始于1988年。3文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-3/257%6%5%4%3%2%1%0%占国内生产总值比例收益率125%140%估计120%100%80%60%40%20%

197019801990200020102020203018%15%12%9%6%3%0%占联邦支出比例

1984-2019

2024美债对美联储降息的反应与往常不同尽管美联储降息，但美国收益率曲线反而趋陡。我们认为市场焦点正从宏观政策引发的不确定性

，转向美国对抗通胀与控制政府债务（及利息）

之间的政策分歧。-60

0

60

120

180240

300

360

自首次降息以来的天数所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG

Datastream

，2025年9月。注：图表呈列的是美国30年期与10年期国债收益率利差在美联储降息周期首次降息前后数月的演变趋势。

美国公众持有的联邦债务

净利息成本（右轴）前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库及美国国会预算办公室(CBO)，数据来自HaverAnalytics及美国国会预算办公室，2025年9月。注：图表呈列的是美国公众持有的联邦债务占其国内生产总值的比例（左轴），以及净利息成本占联邦总支出的比例（右轴）。除历史数据外，还补充了来自美国国会预算办公室针对2025年以后的预测数据（阴影区域）。美联储降息周期内美国10年与30年期国债收益率曲线的变化4文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-4/251970-2035年美国联邦债务及利息支出状况-25-50-75-1007550250占国内生产总值比例基点1002025投资展望主题以颠覆性趋势为锚即便作为锚点的长期宏观关键指标接连失效，但我们认为颠覆性趋势可望持续推动投资回报。只是这些趋势并不直接等同于广泛的回报驱动因素，须通过细化配置观点来追踪其演变，以发掘资产类别之间和资产类别内部的机会。我们看好人工智能主题。投资当下的确定性全球贸易和资本市场的发展速度受不可改变的经济规律制约，因此相比长期宏观前景，短期发展形势更加明确。有鉴于此，我们维持风险偏好并继续超配美国股票。策略性地管理宏观风险我们认为目前的转型环境相比过去十年更有利于实现超额收益，即高于基准的回报。但宏观环境动荡不安，给投资组合带来风险，须通过主动管理或对冲加以应对。所示观点截至2025年9月，可能随时因市场或经济状况变动而改变。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。2.3.1.文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-5/5百分点1.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.820202021

2022

2023

2024

2025人工智能相关投资（软件及人工智能处理设备投资）

其他

总计人工智能颠覆性趋势正在抵消消费支出放缓的影响企业持续加大对人工智能相关基础设施的投资，为美国乃至全球的经济活动提供了支持。由此可见，颠覆性趋势已成为当今经济的新锚点，并且正在推动投资回报。2000-19

平均值

202320242025u

非住宅投资

a消费

u私人库存a

净出口

u政府开支

住宅投资国内生产总值资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自HaverAnalytics

，2025年9月。注：条形图呈列的是各类因素对美国年度国内生产总值增长的贡献。2025年的条形图表示的是2025年上半年的贡献。资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自HaverAnalytics

，2025年9月。注：条形图呈列的是美国非住宅投资对其年度国内生产总值增长的贡献，并细分为人工智能相关投资（软件及人工智能处理设备投资）与其他领域投资。2025年的条形图表示的是2025年上半年的贡献。2000-2025年各类因素对美国年度国内生产总值增长的贡献4%3%2%1%0%-1%美国非住宅投资的年度变化文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-6/5增长60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020

2021

2022

2023

2024

2025家电汽车休闲娱乐服饰资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自HaverAnalytics

，2025年9月。注：图表呈列的是美国消费物价指数特定组成部分的三个月平均年化变动率。10%5%0%-5%1995-2019年平均值2.61%2025年7月美国加征关税后商品价格再度攀升整体通胀的下降掩盖了商品通胀的大幅反弹

，物价在近期已经出现显著上涨。我们注意到，关税的影响已经从家电等高度依赖进口的商品开始显现。1980

1990

2000

2010

2020资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自HaverAnalytics

，2025年9月。注：图表呈列的是美国核心个人消费支出商品价格的三个月平均年化变动率。7文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-7/251980-2025年美国核心个人消费支出(PCE)商品通胀2020-2025年美国消费物价指数(CPI)通胀年化率年化率解开美国的通胀谜团美国服务业通胀在今年年初有所放缓，但近数月又逐步回升。我们正密切关注服务业通胀是否会因为经济活动走弱而持续回落，亦或是继续维持在高位。202220232024

2025前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，数据来自美国劳工统计局，2025年9月。注：图表呈列的是美国非农就业人数的月度变动状况及三个月移动平均值。黑色虚线表示我们基于疫情前移民趋势所估计的能维持失业率不变的就业增长盈亏平衡点。绿色虚线表示我们基于人口增长放缓及移民数目保持高位所估计的就业增长水平。图表反映的是9月9日发布的初步修正数据。2018

2020

2022

2024资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局及美国经济分析局，数据来自HaverAnalytics

，2025年9月。注：图表呈列的是美国平均时薪与剔除住房因素的核心服务业个人消费支出价格指数的三个月平均年化变动率。变动3个月平均值基于疫情前移民趋势所估计的盈亏平衡点基于移民数目低于疫情前水平所估计的盈亏平衡点8文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-8/252022-2025年美国非农就业人数月度变动状况2018-2025年美国核心服务业和工资通胀情况80070060050040030020010008%6%4%2%0%工资

核心服务业（剔除住房因素）变动（千）年化率-10010%-2%除非通胀再度升温，否则这种情况不太可能发生经济衰退仅供说明。所示观点截至2025年9月，并可能随时因市场或经济状况变动而改变。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。资料来源：贝莱德智库，2025年9月。读者不应将本资料作为对任何基金、策略或特别是证券的研究或投资建议而加以依赖。我们的基准情景：意外促成正向结果•股票涨势扩大，不再局限于人工智能主题•美联储因劳动力市场疲弱降息，国债收益率应声下跌。•美国政府债务担忧因美联储降息而暂时缓缓解在较长时间内维持较高利率•

由于财政灵活性有限，美联储在抑制经济过热与控制通胀之间面临艰难权衡•

科技企业盈利良好推动股市上涨•

期限溢价上升解读美联储政策走向与市场影响经济增长稳健美联储的独立性受到质疑•

长期债券的期限溢价上升•

经济增长/企业盈利稳健带动股市上涨经济衰退担忧主导市场•

股票下跌，债券上涨•

人工智能趋势有望持续发展，并

超越经济周期的影响。9文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-9/25过度宽松市场预期美联储将进一步降息此前市场几乎认为2026年底前仅有一次降息（下调25个基点），而如今预期美联储将在明年12月前将利率降至3%左右。2024-2025年实际和市场隐含联邦基金利率2024

2025前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2025年9月。注：图中线条表示实际联邦基金利率以及担保隔夜融资利率(SOFR)期货所隐含的市场对截至2026年12月的联邦基金利率的预期。10文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-10/256%5%4%3%

实际联邦基金利率

2026年底利率2%-10%

0%

10%

20%总回报u盈利

a

估值

a股息

●总回报所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG

Datastream及彭博，2025年9月。注：图表呈列的是美国各项股指总回报的不同组成部分。所用指数指标为：标普500信息技术指数与标普500通信指数组合代表科技与通信板块；剔除

“科技七巨头”（即Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、Nvidia和特斯拉）后的标普500指数代表除科技七巨头外大型股指

数；以及标普500指数、标普500等权重指数和罗素2000指数。-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%总回报u盈利

a估值

a股息

●

总回报所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、

交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG

Datastream

，2025年9月。注：图表呈列的是各地区股指（以当地回报计价，新兴市场

除外）的总回报的不同组成部分。所用指数指标为：MSCI中国指数、MSCI新兴市场美元指数、MSCI英国指

数、MSCI欧洲经济与货币联盟指数、MSCI日本指数及MSCI美国指数。科技股盈利支撑美股今年以来回报人工智能相关行业和企业盈利表现良好，推动了美股今年以来的回报。

美国以外市场的回报大多由估值回升所驱动。信息技术板块除科技七巨头外大型股标普500指数科技七巨头标普500等权重指数罗素2000指数中国新兴市场（美元）英国欧元区日本美国11文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-11/252025年各地区股票回报来源2025年美国股票回报来源初始

12个月远期市盈率353025201510目前美国科技股估值我们认为未来推动股市上涨的核心因素是企业盈利

，而并非估值传统指标显示美股当前估值高于均值，而未来的估值水平取决于正在进行的经济转型如何演变。我们认为人工智能带来的生产力提升有望推动企业盈利增长。五年期盈利至少增长15%频次较少5%

10%

15%20%

25%

30%

35%继五年期盈利增长所示百分比后所示数据亦仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、

交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库及

MSCI

，2025年9月。图表呈列的是美国信息技术股的12个月远期市盈率与五年期盈利增长率的对应关系。圆点代表每月的观测数据。虚线表示美国信息技术股目前的12个月远期市盈率。所用指数指标为：MSCI美

国信息技术指数。所示数据亦仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库，数据来自RobertShiller

，2025年8月。注：条形图表示美股五年期年化盈利实现不同区间增长率的频次。例如，中位数平均值为4.7%，这一数值所在区间的增长率在所有统计数据中出现超过80次。12文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-12/252007-2025年美国科技股的估值与盈利1875-2025年美股五年期盈利增长状况140120100806040200平均值

=4.7%年化增长频次运用情景分析法的依据我们认为这场经济拉锯战最终会产生多种合理的长期结果。我们认为单一分布模型无法充分展现这些结果，因此采用情景分析法，以更好地为我们的战略性观点提供指引。不同假设情景下美股回报分布示例初始情景未充分体现的替代情景回报现有分布所涵盖的其他情景人工智能带动生产力大幅提升不确定性区间美国资产的风险溢价较高可能性初始情景仅供说明。资料来源：贝莱德智库，2025年8月。注：图表呈列的是在支撑我们资本市场假设的多种经济情景下美股回报的假设性分布。详情请点击此处，仅限专业投资者查看。13文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-13/25更灵活的投资组合策略部分投资者正积极利用日益加剧的经济波动实现超额回报。

我们拆分传统的“另类”

资产类别，将对冲基金列为独特的配置项，同时建议保留对私募市场的配置。5%无变动-1%-4%-6%

-3%0%3%6%百分点本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库，2025年8月。注：条形图呈列的是如何调整对冲基金、股票及发达市场政府债券的配置比例，以把握对冲基金潜在超额收益的假设性增长，同时维持与60/40投资组合（60%股票、40%债券）相近的风险水平。对冲基金私募市场股票发达市场政府债券过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库，数据来自Preqin，2025年8月。注：条形图呈列的是

2010-2019年及2020-2025年期间，各对冲基金策略中位列前四分位的基金对整体市场风险（通常称为贝塔）敞口的离散程度。14文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-14/2540%30%20%10%0%对冲基金对美股敞口的波动性潜在投资组合配置变动2015-2019

2020-2025波动性亿美元$7$6$5$4$3$2$1$01995200020052010

2015

2020

2025私募市场将主导全球融资格局我们认为，在所有三种情景下，私募市场的作用都将更为显著，

因为越来越多企业依赖私募市场满足其融资需求。

随着交易规模扩大，小型企业逐渐远离公募信贷市场。2004

2014

2024资料来源：贝莱德智库及佛罗里达大学，数据来自JayR.

Ritter

，2025年7月。注：条形图呈列的是美国公司首次公开募股时的成立年数均值。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2025年8月。注：图中数据表示由彭博追踪统计的全球企业高收益债券的历年平均交易规模。15

14

15文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-15/251995-2025年高收益债券的平均交易规模美国公司首次公开募股时的平均成立年数1050年数118我们认为未来的投资组合将以私募投资为主如今各种规模的企业都越来越主动地利用私募资本，从而形成了重叠的机会集合。我们认为，鉴于私募市场与公开市场的界限逐渐模糊

，投资者对私募市场的配置应更趋精细化。l

公募融资l

私募融资仅供说明。所示观点截至2025年9月，并可能随时因市场或经济状况变动而改变。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。资料来源：贝莱德智库，2025年9月。读者不应将本资料作为对任何基金、策略或特别是证券的研究或投资建议而加以依赖。前瞻性估计可能不会实现。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法

直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库，2025年8月。回报估计值截至2025年6月30日。注：条形图及圆点表示我们对各类固定收益资产五年年化回报的估计值。所用指数指标为：贝莱德代理指数（代

表美国杠杆与无杠杆直接贷款以及美国高收益和全球投资级别基础设施债券）、Gilberto

Levy商业按揭贷款表现指数、彭博美国高收益债券指数、彭博美国信用债指数。美国杠杆直接贷款美国无杠杆直接贷款商业按揭贷款美国高收益债券

美国高收益基础设施债券全球投资级别基础设施债券美国投资级别信用债私募信用债：直接贷款、夹层债务、资产抵押贷款、私募配售自2019年以来，私募信用债资

产规模及平均交易规模已翻倍公开股权自1996年以来，美国上

市公司数目减少了一半公共债务、商业票据银团贷款合资企业融资机构获得部分股权u美国国债收益u

利差

违约及降级u

估值

净杠杆

货币

费用

回报16文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-16/25-5%0%5%10%五年期回报（年化率）2025年第二季度固定收益资产估计回报私募股权商业与工业银行贷款风险投资按企业规模划分的私募市场融资同时面向大型企业和小型企业仅面向大型企业仅面向小型企业日本企业正逐步加大股份回购规模日本企业正发起规模更大、持续时间更长的股票回购活动。我们认为这是资本市场的一次持续性转变。且当前日本股市的估值依然相对偏低；2005

2010

2015

2020

2025

日本韩国世界所有国家欧洲

美国所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库及MSCI，数据来自LSEG

Datastream

，2025年9月。注：图中线条表示MSCI美国指数、MSCI世界所有国家指数、MSCI欧洲

指数、MSCI日本指数及MSCI韩国指数的市净率。财政年度资料来源：贝莱德智库，数据来自野村，2025年9月。注：图表呈列的是所示年份4月至次年3月的财政年度期间日本已公布的股份回购价值。阴影区域表示2013年至2023年间股份回购的区间范围。这些数据涵盖所有日本上市公司的普通股。17文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-17/252013-2025年已公布股份回购价值4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月2005-2025年各地区市净率1510502013-2023202420256倍5倍4倍2倍1倍0倍万亿日元比率3倍202倍1.5倍1倍0.5倍日本东证

东证小型

东证中型

指数

股指数

400指数2011

2013

2015

2017

2019

2021

2023

2025所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2025年9月。注：图表呈列的是日本东证指数各细分板块的市净率。日本大型企业正引领股票估值上涨尽管日本大型股的估值已经上涨，但我们认为小型股具备

“补涨”潜力。2013

2015

2017

2019

日本东证

东证小型

东证中型指数

股指数

400指数2021

2023

2025

东证大型

东证核心70指数

30指数2011-2025年日本东证指数市净率2013-2025年日本东证指数股本回报率所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2025年9月。注：图表呈列的是日本东证指数各细分板块的股本回报率。14%12%10%8%6%4%2%文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-485433198-18/25东证核心30指数东证大型70指数回报率比率0.95

40.90

30.85

20.80

10.75

0

2000200220042006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

202420-64岁人口发电容量（右轴）中国市场处于多个颠覆性趋势的交汇点劳动年龄人口的减少势必会影响长期经济增长潜力。由于广泛采用可再生能源，中国是全球能源转型的重要推动力量，并引领全球电气化发展。2000-2024年中国的劳动年龄人口及发电容量资料来源：贝莱德智库，数据来自中国国家统计局、联合国经济及社会事务部人口司（2024年）以及《2024年世界人口展望》在线版，2025年9月。注：图表呈列的是中国每年的发电容量以及中国劳动年龄人口总数。2000年至2023年的人口数据是实际统计值，而2024年的数据为联合国的估计值。文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-19/25千吉瓦十亿战术性观点理由美国股票•

美国政策不确定性短期内可能会限制经济增长和股市。但我们认为在人工智能等颠覆性趋势的支持下，美股有望重拾全球领先地位。利用外汇提高收益潜力•

外汇对冲已成为一种潜在收益来源，尤其在欧元区债券对冲回美元时。风险管理策略•

我们会明确风险承担来源，通过更谨慎的方式赚钱超额收益，包括密切关注监管变动对企业盈利的潜在影响、识别市场有望迅速反弹的拥挤持仓，以及把握市场承压期间提供流动性的机会。战略性观点理由基础设施股和私募信用债•由于估值具吸引力和颠覆性趋势的推动，我们认为基础设施股存在机会。随着银行在信贷支持方面趋于谨慎，加上相对于公募信用债的具吸引力回报，我们认为私募信用债将获得更多投资者的青睐。细化固定收益资产配置观点•由于美国加征关税可能推高其通胀，我们超配短期通胀挂钩债券。在名义债券中，鉴于利差收窄，相比全球投资级别信用债，我们更偏好美国以外的发达市场政府债券。细化股票配置观点•

相比发达市场股票我们更看好新兴市场股票。鉴于颠覆性趋势的影响，我们对新兴市场保持选择性。对于发达市场，我们看好日本股票。2025年主要观点我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面的最高确信度观点，截至2025年9月注：上述观点从美元角度做出，2025年9月。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。20文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-20/25资产类别战略性观点细化配置观点看好趋于谨慎发达市场高收益债

券和新兴市场债券收益型私募市场直接贷款基础设施债务增长型私募市场基础设施股权美国核心开放式房地

产投资全球投资级别信用债-1中国政府债券资产类别战略性观点细化配置观点看好趋于谨慎发达市场政府债券+1非美国债券新兴市场股票印度通胀挂钩债券按揭抵押证券发达市场股票信息技术、医疗保健

和能源板块本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库。数据截至2025年6月30日。注：图表呈列的是我们将基于不受限制的美元角度的10年期观点与长期均衡配置进行比较而得出的资产类别观点。全球政府债券和新兴市场股票的配置包括相应的中国资产。收益型私募市场包括基础设施债务、直接贷款、房地产夹层债务和美国核心房地产。增长型私募市场包括全球私募股权收购和基础设施股。所示配置为假设的情境，并非实际的投资组合配置。这些配置仅供参考，并不构成投资建议。指数指标：彭博1至10年期美国国债指数、彭博美国长期国债指数、彭博1至15年期欧洲国债指数、彭博15年期以上欧洲综合国债指数、彭博英镑综合：1至10年期英国国债指数、彭博英镑综合：10年期以上英国国债指数和彭博亚太日本国债指数等组合代表发达市场政府债券。MSCI新兴市场指数代表新兴市场股票，以及彭博美国政府通胀挂钩债券指数代表通胀挂钩债券。MSCI世界美元指数代表发达市场股票。彭博美国按揭抵押证券指数代表按揭抵押证券。彭博美国高收益债券指数、彭博欧洲高收益债券指数和摩根大通新兴市场债券全球多元化指数等组合代表发达市场高收益债券和新兴市场债券。彭博美国信用债指数、彭博欧洲企业信用债指数和彭博英国企业信用债指数等组合代表全球投资级别信用债，彭博中国国债及政策性银行总回报指数代表中国政府债券。由于缺乏足够的数据，我们使用贝莱德指标代表增长型和收益型私募市场资产。这些指标代表我们认为反映特定资产类别的经济敏感度的风险因子敞口组合。假设性投资组合可能不同于其他司法管辖区的投资组合，仅供参考用途，并不构成投资建议。最新战略性观点由于第二季度信用债利差收窄，我们开始超配发达市场政府债券，转而低配全球投资级别信用债。假设性美元10年期战略性观点与均衡配置的比较（2025年9月）21文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-21/25低配

中性

超配

早期观点中性中性中性中性中性本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库。数据截至2025年6月30日。注：图表呈列的是我们将基于不受限制的美元角度的10年期观点与长期均衡配置进行比较而得出的资产类别观点。全球政府债券和新兴市场股票的配置包括相应的中国资产。收益型私募市场包括基础设施债务、直接贷款、房地产夹层债务和美国核心房地产。增长型私募市场包括全球私募股权收购和基础设施股。所示配置为假设的情境，并非实际的投资组合配置。这些配置仅供参考，并不构成投资建议。指数指标：彭博1至10年期美国国债指数、彭博美国长期国债指数、彭博1至15年期欧洲国债指数、彭博15年期以上欧洲综合国债指数、彭博英镑综合：1至10年期英国国债指数、彭博英镑综合：10年期以上英国国债指数和彭博亚太日本国债指数等组合代表发达市场政府债券。MSCI新兴市场指数代表新兴市场股票，以及彭博美国政府通胀挂钩债券指数代表通胀挂钩债券。MSCI世界美元指数代表发达市场股票。彭博美国按揭抵押证券指数代表按揭抵押证券。彭博美国高收益债券指数、彭博欧洲高收益债券指数和摩根大通新兴市场债券全球多元化指数等组合代表发达市场高收益债券和新兴市场债券。彭博美国信用债指数、彭博欧洲企业信用债指数和彭博英国企业信用债指数等组合代表全球投资级别信用债，彭博中国国债及政策性银行总回报指数代表中国政府债券。由于缺乏足够的数据，我们使用贝莱德指标代表增长型和收益型私募市场资产。这些指标代表我们认为反映特定资产类别的经济敏感度的风险因子敞口组合。假设性投资组合可能不同于其他司法管辖区的投资组合，仅供参考用途，并不构成投资建议。最新战略性观点由于第二季度信用债利差收窄，我们开始超配发达市场政府债券，转而低配全球投资级别信用债。假设性美元10年期战略性观点与均衡配置的比较（2025年9月）美国欧洲日本其他私募股权房地产新兴市场22文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-4854339-22/25发达市场

增长型私募市场发达市场政府债券房地产夹层债务美国按揭抵押证券通胀挂钩债券

美国长期债券投资级别信用债收益型私募市场非美国短期债券直接贷款非美国长期债券收益类持仓股权类持仓投资级别以下信用债美国短期债券信用债股票观点评论发达市场美国+1我们持超配观点。政策引发的波动和供应方面的限制在打压经济增长，

但我们认为人工智能将为企业盈利提供支持。相比其他发达市

场，美国股票估值受更强劲的企业盈利和盈利能力支撑。欧洲ulu中性我们持中性观点。欧洲若加强团结并推行促增长议程，将有助于提振经济活动，但我们正密切关注在情况更加乐观之前欧洲会如何应

对其结构性挑战。我们注意到金融领域以及国防和基础设施开支相关行业存在机会。英国中性我们持中性观点。政局稳定可能会改善投资者情绪。但企业税负的增加可能会在短期内损害利润率。日本+1鉴于通胀回归和有利于股东的企业改革，我们对日本股票持超配观点。由于日元往往会在市场承压期间升值，我们倾向于未对冲的敞

口。新兴市场ulu中性我们持中性观点。股票估值及国内政策均较为有利。但鉴于地缘政治紧张局势以及全球经济增长忧虑，我们目前保持观望态度。中国中性我们持中性观点。贸易政策不确定性令我们在一定时间内保持谨慎，且政策刺激力度仍有限。我们认为中国经济增长仍面临一定的结构性挑战，包括人口老龄化。战术配置细分观点：股票依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2025年9月）我们已将战术投资期延长回6至12个月。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力

—

尤其是在波动加剧时期。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。注：上述观点从美元角度做出。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来业绩的预测或保证。不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的投资建议而加以依赖。低配

中性

超配

早期观点文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTGM0925A/S-485433293-23/25美国长期国债

中性我们持中性观点。尽管推高债券收益率的压力持续存在，

但随着劳动力市场走弱为美联储降息提供空间，

并且其独立性不会因此受到质疑，

债券收益率可能会进一步下降。全球通胀挂钩债券

中性我们持中性观点。我们预计中期通胀会上升，但通胀降温和经济增长可能在近期更为重要。欧元区政府债券

中性我们持中性观点。收益率具吸引力，并且期限溢价相比美国国债更接近我们的预期。我们更倾向于意大利和西班牙等外围国家的债券。英国国债

中性我们持中性观点。英国国债收益率已从高位回落，

但美国国债收益率上升产生连锁影响及缩小英国财政空间的风险上升。我们正密切关注英

国的财政状况。日本政府债券

-1我们持低配观点。我们预计，随着日本央行进一步加息以及全球期限溢价提高，收益率仍有进一步上升的空间。中国政府债券

ul中性我们持中性观点。债券受到较宽松政策的支持。但我们发现发达市场的短期债券收益率更具吸引力。美国机构按揭抵押证券

+1我们持超配观点。我们认为机构按揭抵押证券的收益具吸引力，

在优质固定收益配置更倾向于选择此类资产，而非美国国债。短期投资级别信用债

+1我们持超配观点。短期债券能更好地补偿利率风险。长期投资级别信用债

-1我们持低配观点。目前利差收窄，因此我们倾向于配置股票。相比美国债券我们更看好欧洲债券。全球高收益债券

中性我们持中性观点。虽然利差收窄，但企业基本面表现稳健。该资产类别的总收益令其较投资级别债券更具吸引力。亚洲信用债

中性我们持中性观点。我们认为亚洲信用债的估值吸引力不足以对其持较乐观的态度。新兴市场硬