【《圆通速递借壳上市的财务绩效探析案例》11000字】

（3）加权平均资本成本在本文中，债务资本成本＝短期借款利率＊短期负债占比＋长期借款利率＊长期负债占比。而短期利率和长期利率分别采用中国人民银行公布的１年期和５年期的同期银行贷款基准利率；权益资本成本通过资本资产定价模型来计算，即：权益资本成本＝无风险报酬率+（市场期望回报率-无风险报酬率），无风险报酬率使用的是十年期国债收益率，β系数是圆通速递历年的β值，考虑到中国股票市场波动较大，计算风险溢价使用4%，资本成本的测算过程如表4-8、4-9所示：表4-8债务资本成本计算项目201420152016201720182019短期借款利率5.60%2.35%2.35%2.35%2.35%2.35%长期借款利率6%2.75%2.75%2.75%2.75%2.75%短期负债占比59.54%100%——100%5.32%1.87%长期负债占比40.46%0.00%——0.00%92.68%98.13%债务资本成本5.76%2.35%——2.35%2.73%2.74%表4-9WACC计算表项目201420152016201720182019债务资本成本5.76%2.35%02.35%2.73%2.74%税率25%25%25%25%25%25%税后债务资本成本2.32%1.26%01.26%1.55%1.56%债务资本占比11.41%1.57%07.04%21.90%19.60%无风险利率1.62%2.82%1.01%1.88%1.16%1.14%β值0.781.162.061.431.031.12市场风险溢价4%4%4%4%4%4%权益资本成本6.74%7.46%11.25%9.60%7.28%7.62%权益资本占比88.59%98.43%100.00%92.96%78.10%80.40%WACC6.46%7.39%11.25%9.15%6.46%6.82%数据来源：国泰安数据库（4）EVA（经济增加值）日期201420152016201720182019NOPAT712,534,051.60715,771,812.971,284,701,742.011,418,570,482.501,942,856,192.142,193,317,106.16TC1,516,444,607.003,180,045,382.927,550,167,210.979,325,629,221.9414,384,595,952.5415,691,337,060.74WACC6.46%7.39%11.25%9.15%6.46%6.82%EVA614,571,731.99480,766,461.02435,307,932.78565,275,410.691,013,611,291.611,123,167,918.62EVA回报率40.53%15.12%5.77%6.06%7.05%7.16%EVA增长率——-21.77%-9.46%29.86%79.31%10.81%根据已经计算出的数据和经济增加值的计算公式，圆通速递在2014到2019年度各年末的EVA测算过程如表4-10所示：表4-10EVＡ计算表2.2.3基于EVA的并购绩效分析EVA值（经济增加值）分析圆通速递EVA数值整体呈上升趋势，但在借壳上市的当年却略有下降，而后又快速增长，这主要是因为圆通速递在2016年的β值达到了2.06，比当年快递行业的平均β值高出了71.67%，2016年快递行业的平均β值仅为1.2左右。造成圆通β值远高于行业平均值，从而引起计算出的资本成本尤其是股权资本成本非常高的原因在于圆通速递在2016年借壳上市后其股价出现大幅度的波动，远远大于整个市场价格波动的幅度，该股票的风险远远高于市场风险，通过分析发现，圆通速递在2016年曾进军从未接触的生鲜领域、将自身发展定位于世界五百强、上市前一年突增的企业资本估值使其财务信息可信度受到质疑，这一系列不利于增强市场信心的操作，使市场投资者对其投资信心降低。股价经历了借壳上市当年的大幅度波动后，随着资本成本的稳定，从2017年开始EVA呈现出稳定良好的上升趋势，由此说明了与企业内部发展相比，借壳上市能够更快地创造财富，增加企业价值。具体见图4-5所示：图4-52014-2019年圆通快递EVA折线图EVA回报率分析EVA回报率等于EVA／TC*100%，是衡量盈利能力的指标之一，表示每一单位投资资本所能获取的经济增加值，该比率越大，企业运用资本创造价值的能力越强。根据图4-6可知，EVA回报率总体呈下降趋势，在借壳上市那一年达到最低，但在借壳上市后又呈现缓慢上升趋势，这主要是因为首先借壳方由于上市前的业绩补偿承诺，会在业绩补偿期内竭尽所能提升净利润，提升了会计利润去满足各方利益，忽视了整体经济利润的提升；其次由于企业在借壳上市后短时期内无法有效完成资源整合，不能充分发挥协同效应，企业运用资本创造价值的能力短时间内自然无法得到充分改善。因此，企业需要在未来的发展过程中努力提升其税后经营净利润，使其增速超过股东投入资本的增速。具体见图4-6所示：图4-6EVA回报率EVA增长率分析EVA增长率等于本期EVA增加额／上期EVA*100%，该指标反映长期发展趋势，能够衡量一个企业经营潜能和创造价值的持续性。首先，从图中可以看出2015-2016年EVA增长率都为负值，之后增长率呈正值。在上市前即2015年，受市场环境影响，企业净利润增长乏力，盈利能力基本保持不变，加上2015年新注入了大量的资本，导致2015年EVA值下降，EVA增长率为负。借壳上市当年由于股价波动，风险较高，导致资本成本较高，EVA值下降，EVA增长率为负。在2017-2019年增长率为正，说明此次借壳能够进一步挖掘圆通的潜力，但其增长率波动很大，说明圆通速递经营潜能和创造价值的持续性还有待提高。具体见图4-7所示：图4-7EVA增长率小结通过对圆通速递EVA的分析，总体来看，借壳上市提升了企业财务绩效，使EVA（经济增加值）得到了大幅提升，为企业股东创造了财富，增加了企业价值。但也存在一定问题，EVA回报率呈下降趋势，企业上市后如何快速进行资源整合需要解决，以及如何提升税后经营净利润，使其增速超过股东投入资本的增速，增强圆通速递经营潜能和创造价值的持续性，这些都是需要解决的。2.3分析结论通过对圆通速递借壳上市的绩效对比分析发现：圆通速递通过借壳上市整体上提升了企业的财务绩效。借壳上市后圆通速递的偿债能力得到了提升，EVA（经济增加值）也得到了提升，使股东获得了可观的增值收益，因此圆通速递