高盛2026年投资展望报告在复杂环境中捕捉新契机（中文版）

此次财务推广由高盛资产管理B.V.提供SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITYINVESTMENTOUTLOOK2026我们很高兴分享马克·纳克曼全球资产与财富管理负责人SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITYINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理3在复杂性中保持活跃02在公共市场中导航细微差别03探索私人市场中的替代维度04投资组合构建的新范式38主动型ETF、增强型被动配置、尾部风险对冲和替代策略如何帮助投资者重新校05演变中的主题景观和megatrends44本材料仅用于教育目的，不应被视为投资建议或买卖证券的要约或招揽。没有保证目标会实现。本文中所述的经济和市场预测仅用于Active银行的变化、新的贸易动态和特有的信用事件，积极而有本资料仅供教育目的提供，不应被解读为投资建议或买卖证券的邀过去的表现不能预测未来的回报，也不能保证未来的结果，实际结果可能有所不同。请参见本演⽰文稿高盛资产管理501|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026塑造背景的事件在2025年经历了多事之秋后，市场驱动因素在下半年发生了变化这一背景凸显了投资者在迈向2026年时可能需要应对的复杂性和动态性九月九月9月5日八月就业报告信号显⽰美国劳动力市场放缓9月17日美联储恢复美国10月1日美国政府停摆开始；导致经济数据匮乏10月17日信用事件引发市场波动11月3日OpenAI与亚马逊签署380亿美元云服务协议9月9日法国总理莱科尔努9月22日英伟达揭晓计划投资1000亿美元于OpenAI10月6日至10日法国总理Lecornu辞职，然后重返议会理AI签署10月8日黄金价格首次突破4000美元/盎司10月29日美联储降息10月10日加沙停火10月30日特朗普-习近平会晤促成美中贸易协议01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理6驾驭复杂性样的情况。下面，我们探讨央行路径、关税和财政动态的复杂背景，并分享我们对股票市场集中度、信贷事件和地缘政关注的数字持在锚定水平。如果受移民限制、联邦裁员和节省人工的人工智能影响，续，美联储可能会进一步降息，尤其是当关税引发的通胀是短暂的。我们维持其2%的利率，鉴于通胀符合目标和德国财政扩张能会再次降息。在英国，我们认为通胀减轻、劳动力市场放缓和财政紧缩松。去通胀、美联储降息和美元进一步走弱的迹象可能会导致新兴市场进之间存在差异。在我们看来，日本仍然在走向更高利率的轨道上，得到了劲的GDP增长和可能的财政放松的支持。随着政策利率变得不那么限制以及的衰退，其他经济体也可能加息，标志着全球货币美国与英国、欧盟和日本的贸易协议在四月份的关税冲击后提供了一些稳定稀土控制方面取得了进展。然而，紧张局势升级的潜力依然存在。推动世界两钩的地缘政治动态继续超过促进它们紧密整合的因素。除了特定的贸易协期关税会导致价格的一次性变化，而不是持续的威胁。积极的关税缓解调整和选择性涨价，使大多数公司迄今能够保护利润率。随着关税稳定在确切指出财政焦虑何时出现或达到高峰是不可能的，但对形势的深刻理的财政赤字相对于经济的强劲而言异常庞大，债务实际利率则加剧了利息支出的上升。其他地方，法国持续的政治不稳,使得有意义的财政改革变得困难。这使得投资者对法国在2027年总统选举前日益恶化的财政前景更加关注，目前10年期法国政府债券收益支出压力也在增加。这包括更高的国防支出、气候转型以及由来源：（顶部）美国联邦储备、欧洲央行、日本银行。截至2025年10月14日。（中部）耶鲁大学预算实验室、高盛全球01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理7聚焦图表察到金融或能源行业主导的类似周期持续了几十年，并不一定以危人工智能的热情，美国科技股估值上涨，但我们标准普尔500指数中9只股票的市值的资产负债表，而非不理性的狂热。我们认为收益的可持续性。在股票市场中，我们寻求识别表现出高毛利率、坚虽然到目前为止，人工智能的资本支出主要是内部分配，但对债务的日益依赖需要在2026年进行密切监近期的破产事件加剧了对美国银行对非存款金融机构（NDFIs）暴露的审视。这些事件也引发了对银行部门整体健康和韧性的更广泛担忧，并关联性的敏感性。我们认为近期问题是特例，而不是公共险上升的迹象。尽管如此，它们强化了在公共市场销和监测的重要性。在我们看来，美国企业信用指标的韧尽管中东和平进程有所推进，但地缘政治风险依然很高。俄罗斯和关键要求上仍然相距甚远。无人机侵入波兰空域凸显了生影响。白宫对美联储减息的持续压力可能会扰乱市场陡峭，并对美元造成压力。美联储主席鲍威尔的任来源:（上）标普全球评级。截至2025年11月11日。（中）国际金融协会(IIF)全球债务监测，截至2025年截至2025年6月的政府债务数据。联邦金融机构审查委员会。公司数据，高盛全球投资研究。截至2025年10月19日。数据截至2025年第二季度。我们认为私募股权贷款主要是资本调用设施和其他基于订阅的设施，私人信贷贷款则主要是提供给直接贷款人/商业发展公司/市场贷款人。01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理8寻找催化剂在我们探索2026年潜在机会时，我们将催聚焦数字五次降息周期结束后的表现优于标普500来自五大人工智能超级大型企业的资本支出美国的并购动能预计2026年已完成的美国并购交易数量将增加我们认为宽松周期在各资产类别中都提供了机会。降息可能有短期美国国债和投资级信用，因为收益的利率成分高于过去，受益。宽松周期也代表了对利率敏感的资产类别，如小型股和我们认为，新兴市场当地债券和外债也会受益，因为美联储的宽松使得新兴市场能够降息，而不会出现显著的货币贬值。杠杆贷款由于是浮动利率，可能会看到基础发行人受益于较低的利利息覆盖率。从货币的角度来看，在美联储降息周期中，美元表现各大型人工智能资本支出继续超出预期。我们认为超级大更广泛的人工智能交易的持久性仍有持续的上行风险。与此同时，人工技行业，推动半导体、通过代理人工智能的软件、数据管理、网络安全所未有的增长。在公共股市中，虽然早期的生成式人工智能热情集中在,但我们看到投资环境拓宽的有力理由，为新兴创新者解锁新的机会。尽管公司继续在内部和外部部署人工智能，但投资回报的可见性依然较低。我们认为这明，交易活动的这一积极趋势将继续。同样，欧洲的并购活动也已回升交易超过了历史平均水平。我们认为，更多的交易活动可能会促进私募恢复，并催生对私募信贷融资（包括对夹层融资的需求）的更多需求。利率下降可能进一步推动交易，随着公司寻求辅助收购或行业整合，小公司越来越成为竞标目标01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理9聚焦数据3.4亿美元万亿美元估计，《一次美丽的大法案》（OBBBA）中涉及的减税成本与关税收入在短期内相抵，使财政赤字几乎没有变化，或略微减少。特朗普政府还在追心的经济政策，这为金融、能源和制药等行业国防、能源和基础设施的大规模资本投放。以欧洲的国防部门为例，它已经从一个uggish、被低估的市场转变为政府政策的核心重和能源项目的投资。我们相信，活跃的投资管理者在识别美国和欧洲有利位置，这些公司正通过提供资源安全、供应链弹性、能源独立和将催化全球电力需求的代际增长。这种背景需要一种整体投资方法，包括运输电气化，以及在新兴市场和发达市场至关重要的电网增强。随着技术云计算提供商争相部署人工智能，快速供电也至关重要。我们认为，可持持续私人信贷、基础设施和绿色债券的信用融资提供了潜在机会。美国和获取人才和劳动力将成为公司的一个关键竞争优势。7来源顶部）$3.5万亿的估计值指的是2025-2034年期间统一预算赤字的净增加01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026关键问题股票和债券的估值都很高当前估值百分位（自2005年以来）CurrentValuationCurrentValuationPercentileSince2005(%)全球投资级MSCI新兴市场NTM全球高收益美国投资级美国高收益MSCI全球SPXNTM实际收益历史业绩并不保证未来的结果，结果可能会有所不同01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026不同的中央银行路径提供了多样化期限风险的机会美联储英格兰银行55八月九月59来源：美联储、欧洲中央银行（ECB）、英格兰银行（BoE）、日本银行（BoJ）。最新会议安排。截至2025年10月20日。韧性和鹰派的ECB反应机制表明宽松周期将延长暂01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026美国消费是两种支出现实的故事ShareofConsumerSpendingShareofConsumerSpending(%),2026年可能会出现更温和支出的时期。然而，强上升的30年期收益率部分反映了对债务可持续性的担忧3030-YearGovernmentBondYield(%)对于政府债券投资者来说，我们认为财政背景是一个关键问题，这可能引发市场我们认为政府债券仍然可以缓解下行增长风险，特别是在实际收益率为正的时代。近年来，在经济不确定性期间，债券表现强劲。政府债券之间的配置。债券与风险资产之间的相转为正向，尤其是在通胀或财政担忧加剧时，可对冲效果。短期收益率对中央银行政策更为敏感在经济疲软期间。相反，长期收益率更容易受到财政担忧和通胀预期的影响，这可能导致它们上升，进而导致曲线变陡。率上升的环境，特别是中央银行不再进行大规模01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026欧洲公司表现出更强的投资意愿CapexCapex-to-SalesRatioofEurope(exFinancials)(%)来源：高盛全球投资研究。数据流。全球金融危机（GFC）。截至2025年10月23日。01|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:INVESTMENTBACKDROPINVESTMENTOUTLOOK2026过去两年市场低估了超大规模人工智能资本支出对人工智能超大规模企业的资本支出增长的一致性估计ConsensusCapexGrowthConsensusCapexGrowthEstimatesforAIHyperscalers(%)?来源：FactSet，高盛全球投资研究。截至2025年10月17日。超大规模云服务商包括：亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文.,或者是否需要与模型构建者建立持久的合作伙伴业应对人工智能整合的平台创造机会.在证券化信用、高收益信用和新兴市场债务中的收入机会.此材料仅用于教育目的，不应被视为投资建议或购买或出售证券的提议或邀请。不能保证目标将会达成。此出版物中所述的经济参考。不能保证这些预测会实现。所有投资都涉及风险，包括潜在的资本损失.过去的表现无法预测未来的回报，也不能保证未来的结果，结果可能会有所不同。请在本演⽰文稿的末尾查看其他披露.02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026考虑到投资背景，我们认为最大化股票多样是至关重要的。在我们看来，这可以通过积球存在和地区专业知识来实现；结合基本面前10大美国公司主导全球股市国家GDP（2024）公司市值Top10USChinaTechFirmsMSCIChinaGermanyNvidiaJapanTopixIndiaMicrosoftAppTop10USChinaTechFirmsMSCIChinaGermanyNvidiaJapanTopixIndiaMicrosoftAppleFranceAlphabetAmazonCanadaDAXMexicoMetaSpainTeslaTopTop5US来源：Compustat,IBES,FactSet,高盛全球投资研究。截止到2025年10月8日02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026规模与范围的平衡大者愈大：美国最大的10只股票（其中8只与技术相关）占全球股票市场近25%，价值近25万亿美元。继续监测相关的AI基础设施支出以及AI应用的情况,在零售领域，沃尔玛和好市多已,识别受重大趋势,并在估值方面保持续的大盘股票超额收益潜力的关键持久的终端市场稳固的资产负债表aill持久的终端市场稳固的资产负债表aill来源：高盛资产管理。仅供说明用途02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026欧洲的范式转变增加的国防开支财政刺激与基础设施支出保护主义与国内增长旧范式新范式增加的国防开支财政刺激与基础设施支出保护主义与国内增长美国的防御依赖对俄罗斯能源的依赖全球化与外部增长来源：MSCI。高盛资产管理公司。截止2025年11月发掘小型和中型股的潜力在小型和中型股领域，我们看到在AI热潮中，所谓的“挑选和铲子”公司，即在AI创新前沿的企业，存在潜在机会。我们还相信，美国和国际市场的小型股由于预期的降息,提供了引人注目的机会。交易活动的增加也可能激发对广泛强劲，我们认为主动寻求小型股阿尔法是将这些域。自全球金融危机以来，欧洲银行的估值于长期平均水平，这表明依据更强的资本状续消费等长期趋势的公司，拥有成功适应变保持更广阔的视野CI欧洲本地货币计价指数，尽管这两个指数都实现了两位数的债务刹车放宽）和再工业化（如欧盟的清为定量投资方法提供了沃土，这些方法可以02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理20政策，以及高市领导的政府可能提供的财政支持收益。日元贬值可能使出口商受益，而入境旅游以国内为重点的公司。我们预计公司治理改革将但我们认为收益增长和企业改革证明了持续们看来，高市的财政态度可能使国防、核能为承诺在人工智能、半导体、量子计算、太传统上偏好持有现金的日本投资者，现在正逐渐储蓄账戶（NISA）计划，该计划提供了增强的免税投资限额，并通过企业改革，进一步加强了资产类别。日本股特点，包括与其他发达市场相比，覆盖每家公条件为利用数据寻找并从信息中获利的量化投会下降、通胀放缓，以及美国联邦储备委员会（Fed）更加P增长可以继续推动稳健的公司收益。我们专注于在关注领域：新兴市场股票人工智能与技术出的公司推动全球技术增长。元用于先进半导体制造业务。02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理21在多极市场中的定量优势在多极市场中的定量优势,以及对风格、地理或行业倾斜的稳量,使得增加对数据驱动的系统策略的放松长期持有的限制在多头和空头两方面表达积极的、以阿尔法为路径以潜在增强投资结果。然而，配置者必须仔02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026三个关键问题1括它们的核心业务是否真正得到了AI的增强，或者可能被AI所侵蚀，以及AI投资是由于巩固现有市场领导地位，还是需要寻找新市场。我们正在密切关注公司的基本面，例如自由现金流和投资回报潜力，以评估其增长的可持续性并2由于机会主义和特质因素驱动的小型股票的世俗增长我们预期世俗增长将迎来超额的倍数扩张。考虑到平均公司的增长率可能并不特别令人印象深刻，表现。32026年中国股票的反弹是否可持续?我们相信，近期对中国股市的支持源于充裕的流动性、日益增加的零售参与以及有限的替代投资选择。于通过直接刺激（为服务提供消费券）和对房地产及就业市场的间接支持来促进消费。在我们看来，长取决于将这种流动性转化为可持续的盈利增长。相对于全球市场同行，我们认为估值具有吸引力，轻盈中国股票的潜在流入留出了空间。风险包括关税言辞可能再次升级以及可能出现的政策或监管冲击，这02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026⾼盛资产管理23性必须与⼈⼯智能资本⽀出繁荣和政府⽀应对混合的宏观信号到美联储对劳动⼒市场疲弱的持续关注，，由于美国政府关闭后积压的数据发布，美国货币政策的潜在途径经济场景宏观背景政策影响（2026年底)硬着陆美国国债强劲反弹，美元相对于被视为安全港的货币贬值，利差扩⼤软着陆（逐渐放松）新增就业增⻓保持平稳利率保持不变，美元波动区间稳定化国债抛售和美元⾛强，利差收窄来源：⾼盛资产管理。这代表了⾼盛资产管理固定收益与流动性解决⽅案的观点这些是关于联邦基⾦利率到2026年底的假设情景。我们的基本情况是‘软着陆’情景。截⾄2025年10⽉31⽇此处呈现的经济和市场预测仅供参考。不能保证这些预测会实现。请参阅本演⽰02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026寻找中央银行分歧中的机会CurrentG10CurrentG10InterestRatesandEnd-2026Projections(%)4.0%3.5%3.0%0.5%0.0%EurozoneJapanNewZealandAustraliaSwedenEurozoneJapanNewZealandAustraliaSwedenNorwaySwitzerlandCanada来源：高盛资产管理，Macrobond。截至2025年10月20日。这代表了高盛资产管理固定收益和流动性解决方案的观点。,加上稳健的增长，将促使日本央行加息。近期的政02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026借贷机会我们对AAA评级的担保贷款义务（CLO)等级持建设性看法，而BBB评级系列在其他地方，高收益信贷可能是2026年收入的另一条途径。,也增强了该资产类别在偶尔的宏观冲,而非财务回报，可能会更多地信用部门在降息周期恢复时提供了有吸引力的收益美国企业指数，所有评级美国高收益指数，所有评级美国国库券指数降息周期YYield(%)来源：高盛资产管理，MacroBond。截至2025年10月20日。过去的表现并不保证未来的结果，未来结果可能有所不同02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理26关注信用事件孤立的，而不是特有的我们认为近期的信用事件，例如对FirstBrands、Tricolor和CantorGroup的欺诈指控和破产，属于孤立的、特有的事是上升的系统性信用风险或对银行部门韧性的挑战资产质量趋势良好。更广泛地看，收益和收入的积处于中周期背景，而不是晚周期转折。这一观点得杆率和有序的资本支出支持，表明融资中几乎没有下调。目前，股票回购主要集中在特定行业，特别是技术、与此同时，BBB评级的公司则表现得更为谨慎。某些行业需要谨慎。例如，多数公用事业发化、可再生能源和数据中心电力需求的高资本了经营现金流，这影响了我们对该行业的谨慎在密切关注超大规模资本支出的速度，考虑到信用评级下调。”02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026三个关键问题1自2022年以来，超大规模公司主要通过现金流为AI资本支出融资，但最近这一趋势发生了变化，因为资本支出持续上升，而股东的回报通过回购和分红保持不变。这三种用途在过去12个月中消耗了,这5家超大规模公司在信贷市场发行了约~900亿美元，与此同时同一时期的投资级总发行量约随着AI从基础设施向应用演变，预计资本支出将迅速上升。这可能会导致债务的进一步使用，具体取决于收益增长的速度以及发行者是否选择减少回购。在我们看来，这对企业债券投资者来说并不是一个直接的担忧，因为AI投资公司的财务健康状况良好（高现金流、低杠杆）以及多样化的融资来源（现金流、私人市场、证券化、公共信用）分散了风险，这不同泡沫。此外，超大规模公司的规模和现有的可观现金流降低了经济敏感性。然而，我们对超大规模公司最终赚取投资能力和AI生态系统内的相互关联性保持警觉。最后，我们认为增加债务依赖性需要在2026面向AI的公司在2025年在企业债券市场上更为活跃年初至今全年剩余时间总体投资级发行份额TMTAICorporateBondIssuance($bn)TMTAICorporateBondIssuance($bn)PercentPercent(%)来源：高盛全球投资研究，彭博社。截至2025年第二季度。见“人工智能资本支出转向信贷”关注：人工智能：处于泡沫中吗？图表反映了由高盛全球银行和市场开发的美国TMT人工智能篮子（股票代码：GSTMTAIP）的成分，该篮子由追求人工智能或能够促进新技术的公司组成。02|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PUBLICMARKETSINVESTMENTOUTLOOK202622AI驱动的增长能否弥补基础经济和劳动市场的疲软？消费者支出放缓和停滞的住房市场引发了对美国经济状况的质疑，而美国劳动市场的疲软则加重了这种担忧。这一切被AI在我们展望2026年时，AI驱动的增长部分是否存在某种脆弱性，或者它是否能问题。风险有多种倾向。持续的AI采纳和相对稳定的市场应为增长提供坚实的平台。然而，AI相关投资的显著逆转和广泛解3欧洲的增长前景能否战胜多方面的阻力？在德国今年早些时候宣布显著的财政扩张之后，欧洲的增长故事面临一系列挑战和支持因素。从负面来续的政治不确定性已经影响了软数据，其持续性可能会对该国的投资产生制约。我们意识到，潜在的闪光点因为早期数据表明其效果尚不显著。此外，欧元区仍在受到来自中国出口商的压力，他们的竞争力挤压了欧然而，我们认为几个潜在的顺风因素使风险权重相对平衡。即将到来的冲击仍将为增长提供催化剂，而强来积极贡献，同时家庭资产负债表在不确定性中仍然保持韧性。总体而言，在最近的增长和通胀数据发,我们预计欧洲央行在可预见的未来将维持利率不变。ternativ本材料仅供教育目的使用，不应被解读为投资建议或买卖证券的邀过去的表现不能预测未来的回报，也不能保证未03|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PRIVATEMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026作为评估持有估值是否可能被高估（处于中位数水平）及其对退出活动的阻力的一个指标，持有与退出估值之间的差距是将公共市场的“PEG”股权，持有估值相对于EBITDA（息税折买断估值似乎偏高——但并没有严重高估比较基础中位数持有隐含高估4倍中位数持有中位数退出中位数持有中位数公共隐含估值估值估值估值市场估值私人差额相对于退出相对于公共市场来源：高盛资产管理计算；基础数据来源：MSCI私人资产，截止2025年6月30日。持有与退出估值的数据适用于全球收购。相对于公共市场的数据适用于美国收购；公共市场估值基于标准普尔500指数。03|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PRIVATEMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026相反，考虑到已经丰厚的起始估值和可能维宏观或外部冲击，我们认为私募股权倍数在短间内，尽管投资者将继续为具有强大基本面和IPO市场正在显现更好的势头，交易活动从去年恢复，积压交易逐渐起始点很重要即使在良好的市场背景下，私募股权的回报影响在公司之间也会有），。•2018-2020年投资群体：对于基本面保持健康的公司来说，具备•早期投资仍保留：潜在的风险最大，因为健康的）；关系。”03|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PRIVATEMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026,并为有限合伙人（LP）提供具体数据，以评估现有和潜在的新关系。创造价值的能力应当成为核心，随着LP获得有关投资组合公司退出估值与交易前持有估值的信息，域。考虑到全球经济之间不同的宏观动态，对更高增长领域的追求预计将持续。这些领域包括技术和医疗保健：在这些领域的新资本部署的前景的年化EBITDA增长，略高于长期平均水平，才能实现历史上目标收益的水平。31这种EBITDA增长需要略高于历史上所取得的边际扩张和收入增长的结合。在宏观经济情况下，经济学家预测名义GDP增长将为正，但,这可能会使边际扩张变得复杂。这表明实现与过去周期相似的回报变得更加具各个领域的顶quartile增长率在历史上均超过这些水平，我们相信，这些水平对于具备强大基本价值创造能力是可以实现的。这一动态强调了在我们认为将2025年私募股权退出：2018-2021年的年份主导目前正在出售的资产的数量ExitExitCount0退出总额的百分比年份总额的百分比按投资年份退出PercentofTotaPercentofTotal(%)交易录入年份来源：高盛资产管理，基于PitchBook数据。截至2025年第四季度。03|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PRIVATEMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026），,但最大的公司更接近盈利。。03|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PRIVATEMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026⾼盛资产管理34融资。过去⼀年，平均覆盖率（EBITD营利润（EBITDA）来⽀付他们的利息。⽐例为1.0x，对于当前在0.88x或更⾼的借款⼈。对于那些利息⽀出升⾼但可控的借款⼈），，以5.5倍EBITDA承销的贷款将⾯临每1美元EBITDA承销额额外增加25-3⼏乎没有机会通过EBITDA增⻓进⾏补偿⾦（PIK）安排或再融资延迟了不可避免借款人：看一看背后的情况私⼈信贷借款⼈的利息覆盖⽐率0‒0.5倍3%0.5‒0‒0.5倍3%0.5‒1倍2.5‒3倍7%2‒2.5倍28%1.5‒2倍基于利息覆盖⽐率的隐含股权缓冲5.3倍‒7.2倍0.9倍‒2.8倍7.2倍‒8.4倍8.4倍‒9.2倍来源：（左）HoulihanLokey，截⾄2025年6⽉30⽇。（右）⾼盛资产管理计算。假设基准利率为3.13%，利差为5.5%13倍中位数持有倍数和8.6倍中位数退出倍数对于下⾏情景（数据来⾃MSCI，截⾄2025年第⼆季度）。这些例⼦仅⽤于说明⽬的，并⾮实际结果。如果使⽤的任何假设未能证明为真实，结果可能会有很⼤差异。03|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PRIVATEMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026超过一半的贷款是在承销后引入的，这表明了基），现在贷款到期或公司被出售时。问题是，是否偿还全部债务义务，并保持足够的企业价值以总体而言，承销提供了足够的股权缓冲，因BITDA）在整体估值增长的情况下仍然保持稳定。我们的分析表明，对于基本面稳定的公司，估值环境的重置对其信用worthin的股权缓冲以满足其信贷偿还义务，甚至在股权位持有倍数下降到下四分位数退出倍数时，这种极端的EBITDA对“高风险但受控”借款人的贷款者的结果可能对股权估值的敏感性最为脆弱。拥有1.0倍覆盖率的公司大约拥有1.5倍的EBITDA缓冲，以应对借款群体的杠杆水平（债务/EBITDA）可能高于初始承保水平。许多隐含的“杠杆增加”是由于EBITDA的下降（典型的基本情况承保实际上假设随着EBITDA增长而逐步去杠杆化）。我们认为，在这种情况下，基础业务健全的公司可新资本部署的前景我们认为私人信贷依然具有吸引力。更有利的并购环境应该刺激对信贷融资的更更强劲的并购环境也应推动对夹层解决方案计PIK将在承销中继续成为一个特征，特别是在夹层信贷中。当被审慎地作为资本结构的重要组成部分从贷款PIK可以提供吸引力的价值。它也可以作为进一步缩小利差的潜在这种环境下，我们将夹层视为一种潜在的阿尔法策略，应该与合适的投资合作伙伴共同追求们认为他们应认识到，他们获得的是一个遗留•亚洲的直接贷款仍处于早期阶段•房地产信贷目前正经历有利的市场环境•私人资产支持融资仍然是一个相对较新的市场•信用二级市场为流动性和多样化提供了新的途径•随着并购市场的恢复，夹层融资的需求可能会增加，这推动⼒,再融资将迫使价格发现03|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PRIVATEMARKETSINVESTMENTOUTLOOK2026数字化，尤其是AI的崛起，已成为基础高，数字资产的中位数EV/EBITDA倍数长，以支持AI和数字化的倡议。在世界由于效率提高而导致每个AI服务器的电除了AI和数据中心，我们还看到在各种力的供需特征。循环经济，涵盖废物、重新调整贸易路线，以优先考虑供应链的韧性和地缘政治的一致性，而不仅仅是成本效率从整体上看，大型资产的EV/EBITDA倍for本材料仅用于教育目的，不应被视为投资建议或购买或出售证券的提议或招揽。没有保证目标将会实现。此处展⽰的经济和市场预测,正如本出版物所指出的。无法保证这些预测将会实现。所有投资都涉及风险，包括潜在的资本损失。过去的表现不能预测未来的回报，并且不保证04|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PORTFOLIOCONSTRUCTIONINVESTMENTOUTLOOK2026活动ETF险管理和证券选择至关重要的市场。它们将主动管理与ETF结构来，全球活动ETF的管理资产以每年46%的速度增长。展望2026年，我们看到活动ETF，特别是在固定收益、私人资产和衍生品收入ETF方面，仍有持续增长的潜力。我们认为，活动ETF非常适合固定收益投资者，帮助他们应对市场许多领域的结构性低效，以及包括利率变在内的风险。这些潜在的好处在近年来提升定收益ETF占美国上市固定收益ETF总流入的41%。展望未来，我们从技术和基本面角度都看到明年有吸引我们认为风险的平衡有利于活动ETF可以提供的那种动态方法和严格的自下而上的证券选择。我们认为，在收入市场，包括高收益和新兴市场债务我们认为活动ETF的流动性和透明性允许投资者动态管理他们私人资产，公开获取例依然引人注目。然而，许多投资者历来面资的障碍，包括高最低投资要求和复杂的投放式基金的出现，进入私人股权投资的机会现在，ETF提供商正在响应投资者的需求，采用旨在通过公开股权组合提供类似私人股权回报的策略。我这可以通过足够的数据和了解私人股权投资04|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PORTFOLIOCONSTRUCTIONINVESTMENTOUTLOOK2026创造的价值与公众公司股东所施加的影响不同全捕捉。这些ETF中的市场刚刚起步，但它构建在寻求通过多我们预计2026年投资者对私募股权类回报和私有资产的需求将保持强劲，并且我们期望ETF行业将继续创新以满足投资者的需求衍生收入ETF我们也看到衍生收入ETF在未来几年将进一步增长，这些ETF旨资金流入达到了470亿美元，使衍生收入ETF成为美国需求最旺盛的主动ETF类别之一。投资者的部分吸引力在于这些基金旨洲和亚洲ETF市场的发展，我们相信投资者将逐渐接受目前在美国显著的用例，包括衍生收入ETF固定收益、股票和衍生品基础的敞口是2025年美国主动ETF增长的关键因素主动ETF：整体ETF资产管理规模和年度基金流入比例在上升PercentofAUMPercentofAUM(%)●●流量百分比(%)来源：彭博社，高盛全球固定收益和股票。数据展⽰了美国上市的活跃ETF价值占美国ETF整体资产管理规模的百分比。颜色用于区分两个不同的阶段（2010-2017年和2018-2024年），2025年被突出显示为一个独立的时期。截止到2025年10月16日。过去的表现并不代表未来的结果，结果可能会有所不同04|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PORTFOLIOCONSTRUCTIONINVESTMENTOUTLOOK2026建解决方案，提供了传统被动投资与主动投资选择。这种方法使投资者能够通过将被动股票和可预测性与主动管理的强大风险管理和阿尔合，来优化他们的投资组合风险预算。在预期低、指数集中风险加剧以及全球贸易、经济增不确定性增加的环境中，单纯的被动投资可能频繁地获得年化超额回报，特别是在长期内因复利效应的影响。和平衡风险的能力。通过在不同市值、行业和较小的多元化主动投资，这些策略旨在限制集的风险暴露，保持与基准的组成接近。这个系框架提供了显著的灵活性和透明度，允许根据可持续性等财务和非财务目标）定制投资组合增强型策略的相关费用通常低于传统主动投资在不同的跟踪误差水平下预期回报的概率50%100个基点150个基点200bpsProbabiProbabilityofReturn(%)预测年超额回报率(%)误差的投资组合具有更高的确定性，实现受控的正回报。插图与任何高盛资产管理公司的产品或策略无关.04|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PORTFOLIOCONSTRUCTIONINVESTMENTOUTLOOK2026越来越容易被更广泛的投资者群体所接触。助在风险、回报、成本以及在某些情况下可持价值不仅在于简单地保护投资组合免受下行有效实施时，尾风险对冲可以使投资者增加时提供凸性支付。本质上，下行凸性允许投的风险，以获得正风险溢价因素，而不会显中受到了一定挑战：在压力事件中，股票与和美元作为避险货币的表现。我们相信，投广泛的对冲工具来潜在地实现预期目标。除我们打算多样化和拓宽对进攻性替代风险溢这增加了另一个杠杆，可能产生回报并抵消尾风险对冲策略的负收益具来潜在地实现预期目标。”04|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:PORTFOLIOCONSTRUCTIONINVESTMENTOUTLOOK2026私人市场的格局正在经历重大变革，我们观者的调查显⽰，千禧一代在这一变化的投资行为中处于前沿，相较于老一代，展现出更强的熟悉度和更高的替代投资配置。我们认为私人资产为通过强劲的风险调整回报投资组合提供了诱人的机会。随着公司保持私于历史水平，这驱动了零售市场的需求，因为我们相信将私人市场纳入传统投资组合能够带来有意义的长期财富积累），会受到限制，此时可能需要几个季度才能赎整体方法管理公共和私人投资的暴露，我们千禧一代：新的替代投资一代现金替代品3%其他股票现金替代品3%其他股票3%4%5%3%4%AssetAllocationbyGenerationAssetAllocationbyGeneration(%)48%43%千禧一代X世代婴儿潮一代沉默一代来源：高盛来自《开启替代投资之门》。截至2025年8月8日。lvingThemati过去的表现并不能预测未来的回报，也不保05|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:MEGATRENDSINVESTMENTOUTLOOK2026增强。地缘政治的火花、北约的防御承诺以及美国关税从根本上重塑了全球贸易流动，通过激励链安全，导致向更短、更具有韧性和更可靠的这种转变并不是一个新现象，但由于关税的实缘政治紧张局势而加速。为了应对与远距离供不可预测性和风险的增加，公司继续从单纯的约60%的稀土生产。同样，约90%的全球对人工智能未来发展至关重要的尖端半导体正洲买家希望减少使用煤炭等污染更严重的能天然气（LNG）出口将持续增长。数字经济的快速发展为资源这些趋势突显了经济安全在发达国家中的持出计划重新确认的积极信号进一步加强了已经案例。通过利用深厚的专业知识和严格的研究极管理者在识别不仅适应这些转变的公司方面这些公司还通过提供资源安全、供应链韧性、发达国家正在加强关键供应链，确保资源获取，并制造业以最低成本生产商品某些国家的成本上升使发达国家面临脆弱性能源对关键资源和材料依赖于外国来源可能削弱国家韧性国防地缘政治紧张局势是与新的和新兴的威胁向量一起增加元资涉及所有能源形式相关的北美公告巨型项目2030年欧洲重装备计资涉及所有能源形式相关的北美公告巨型项目来源：来自伊顿的1.7万亿美元公告项目。截止至2025年1月。来自国际能源署的3.3万亿美元全球能源。截止至2025年6月。来自欧洲委员会的8000亿欧元欧盟防御支出。截止至2025年3月。仅用于说明目的.05|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:MEGATRENDSINVESTMENTOUTLOOK2026高盛资产管理46政策的变化和可持续基金表现不佳在我们看来我们并不这样认为，而是看到成熟过程正在进行，投资者更加关注关于业绩连接的细微差别更少标签，更多表现领域的投资显著增加，而不是如氢能和碳捕我们在可持续投资中看到被忽视的机会和未被重视的风险我们认为，由于电力需求不断增加，能源转型需要一种整体投资方法。这包括低气化和在新兴市场和发达市场中管理日益增加的基荷超级规模公司竞相部署AI，我们相信速度至关重要。这一要求在短期内对可再生能源最为有利，因为天然气和核能等竞争发电来源正面临更为紧迫的的灾后恢复，但联邦在预防方面的支出却在减少。我们认为△,包括商业中断和保险费。因此，政府、投资者和企业必须制定积极的适应和管理与灾难相关债务的循环经济考虑到全球资源耗竭、供应链脆弱性和环境压力，循环经济提供了机会。这种方法使用中并消除废物，为支持基础设施和回收有价值材料的公司提供了战略投资。水压力是一个被低估且日益增长的风险，影响着不同的行业。例二的新数据中心位于高水压力地区，消耗着大量水。像食05|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:MEGATRENDSINVESTMENTOUTLOOK2026可持续性领域的资产类别机会对于固定收益投资者，我们认为对绿色债券的配置可以在对于固定收益投资者，我们认为对绿色债券的配置可以在不牺牲流动性或收益的情况下，提供显著的投资组合多样,但增值中型市场可能提供更具竞争力的交易、05|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:MEGATRENDSINVESTMENTOUTLOOK2026快速部署：可再生能源是满足今天人工智能电力需求的最2026可再生能源与储能IRA激励到期前的短期推动，当前的⼟地/供应可⽤性天然气联合循环发电厂新涡轮机的可⽤性核电站关键约束:许可、建设和投⼊运⾏的⻓时间等待况佳情况来源：⾼盛全球投资研究，截⽌到2025年8⽉化，技术⼯⼈有限。我们预计这⼀急迫的需求，特输和互联⽅⾯的复杂⻆⾊，将推动电⽹优化和⾃动加速采⽤。可再⽣能源的劳动强度在⽣命周期的制和安装阶段以及运营和维护期间平均超过化⽯燃料的取⼈才和劳动⼒将成为关键的竞争优势。因此，我05|SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITY:MEGATRENDSINVESTMENTOUTLOOK2026三个关键问题1我们预计投资者将把关注点扩大到循环经济（废物和材料）、可持续食品与农业这些主题将在企业优先考虑效率和节约成本时变得更加重要，例如通过将有机废物2我们认为叙述与现实之间存在脱节。我们观察到来自发达市场和新兴市场的电力需求增加。这推动了价3我们认为，温度上升和更为不稳定的气温以及极端天气事件将成为关键关注点，因为投资者将集中于物方面，预计保险成本上升和基础设施资本支出增加以增强韧性将成为财务分析中的将越来越关注提供适应解决方案的公司。这可能包括那些能够利用在供热、通风和空调SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITYINVESTMENTOUTLOOK2026⾼盛资产管理50来源3彭博社，路透社。⾸个品牌和三⾊公司倒闭引发了对信贷压⼒的担忧。截⾄107.⾼盛全球投资研究。截⽌2025年6⽉30⽇。10.⾼盛全球投资研究。截⽌20214⾼盛资产管理，彭博社。截⽌202515⾼盛全球投资研究。截⽌⾄16⾼盛全球投资研究，内务和通信部事务和沟通局，⽇本银⾏，JCER。截⽌⾄2025年1118⾼盛全球投资研究，⽇本证券交易商协会.截⾄2025年8⽉19.⾼盛资产管理，MSCI，TOPIX，彭博。22美国⼈⼝普查局，印度政府。截⽌到2025年7⽉23美国国际贸易委员会。截⽌到2024年24台积电。公司声明。截⽌到2025年3⽉25⾼盛全球投资研究全球市场⽇报：27MSCI私⼈资产。截⽌到2025年第⼆季度28安永私⼈股本脉冲调查，由AlphaSights进⾏30.⾼盛全球银⾏和市场。截⾄20价值创造框架。假设⽬标回报为2.5倍⽑TVPI（已投⼊资⾦的总价值或⼤约2.0倍净值。历史上，利润率扩张对受私募股权了历史经验（7‒9%）。EBITA指的是税前、利息、折旧和摊销前的32.截⾄2025年第⼆季度的MSCI私⼈资产33截⾄2025年6⽉30⽇的PitchBook342025年上半年市场状况的硅⾕银⾏35标准普尔全球，5年平均回收率36截⾄2024年第四季度的LincolnInternational37Cliffwater直接贷款指数，PitchBookLCD，数据截39MSCIRCA。截⽌到2025年第三季度41MSCIRCA。截⽌到2025年第三季度43EDHEC。截⾄2025年10⽉。企业价值与税息折旧及摊销前收益的⽐率利息、税项、折旧及摊销前收益45.⾼盛全球投资研究:‘推动欧洲：⼈⼯智能，数据中⼼和能源需求：在欧洲的拐点。”2025年10⽉46.⾼盛，“推动⼈⼯智能时代。”2025年7⽉。根据⾼盛全球投资研究报告的“碳经济学：⾼盛净零碳情景‒现实检查”；“代际增⻓：⼈⼯智能、数据中⼼和即将到来的美国电⼒需求激增”；电⼒与公⽤事业的全球化基于美国对约1.4万亿美元的估计47⾼盛全球投资研究：⼈⼯智能/数据中⼼电⼒48EDHEC。截⽌⾄2025年10⽉49晨星。截⽌⾄2025年9⽉30⽇。提及的是复合年增⻓率（CAGR）50晨星.截⾄2025年9⽉30⽇的2025年年初⾄今数据51MSCI，“跟踪私募股权：缩⼩业绩差距”53.有关此主题的更详细⻅解，请参⻅“提升核⼼股票配置效率的阿尔法增强⽅法”在。在上。”54⾼盛资产管理与8英亩进⾏的调查55国际能源署（IEA）。截⽌到2025年10⽉56波⼠顿咨询集团，半导体⾏业协会60.⽇期可持续战略包括PitchBook类别：农业；空⽓；⽣物多样性与⽣态系统；⽓候；能源；基础设施；⼟地；海洋和沿海地区；污染；废物；⽔。私募股权基⾦包括私募股权、⻛险投资和基础设施。截⾄2025年10⽉21⽇。61.⾼盛全球投资研究。截⾄2025年6⽉30⽇。62.⾼盛全球投资研究。截⾄2025年6⽉30⽇。63.联邦能源监管委员会。截⾄2025年5⽉。SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITYINVESTMENTOUTLOOK2026术语表请访问/glossary以获取其他行业术语信用质量评级指的是对债务发行人按时偿还本金和利息的。在证券化工具的情况下，它也可以指债务包。AAA（最高）、和BBB的评级为投资级质量EV/EBITDA指的是企业价值与其息税折旧摊销前利润的比值。它用于堡垒资产负债表指的是公司的财务强度特征，包MSCI世界指数是广泛认可的全球股票基准，跟踪2MSCI新兴市场指数是广泛认可的股票基准，旨在衡量一系列新兴市场日经225指数由225只高度流动的蓝筹股组成，这些股票是从东京证券交易所（TSE）的主市场中选出的超大规模公司指的是运营全球数据中心网络私人资产是指未在公共股票交易所交易的投资，包括私募股权、信贷、房地产和基础跟踪误差指的是超额收益与基准之间的标准差，并。ICEBofAML美国公司债券指数跟踪的是以美元计价、投资级评级ICE美国银行公司债指数组合调整利差(OAS)是一个关键的金融市场指标，它衡量投资者对持有以美元计价的投资级公司债券相ICE美国银行高收益指数组合调整利差(OAS)是一个关键的金融指标,它衡量投资者对持有以美元计价的低于投资级公司债券相比于无风ICE美国银行高收益指数追踪以美元计价的低于投资级公司的债务ICE美国银行国债指数通常指的是一个家族指数，追踪以美元计价的美SEEKINGCATALYSTSAMIDCOMPLEXITYINVESTMENTOUTLOOK2026披露风险考虑所有投资都涉及风险，包括潜在的资本损失“价值”）往往会时常变得受欢迎或失宠，并且有时，这种策略可能会低于其他投资于相似资产类别的策略的表现。公司的市值可能也会涉及更大的风险（例如新兴市场投资的流动性可能较低，风险也可能大于发包括但不限于：法规不足、证券市场波动、不利的环境、社会和治理（“ESG”）策略可能会承担风险或消除在其他策略或表现偏离。ESG策略将面临与其基础投资资产类别相关的风险。此G战略所针对的某些市场或行业的需求可能不会如预期发得比预期缓慢。任何在此引用的ESG特征、观点、评估、声明或类似内容（i）将基于并仅限于与某一产品、发行人或服务相关的特定ESG属性或指标的考虑，而非其更广泛或完整的ESG概况，并且除非另有说明，(ii)可能仅限于某一时点的评估，可能未考虑产品、发行人或服务周期，(iii)可能未考虑因产品、发行人或服务引起或相关的任何潜在负面ESG影响性、利率、提前偿还和延长期限风险。债券价格与利率证券的价值通常对利率变化不如固定利率证券敏感。如期变动，可变和浮动利率证券的价值可能会下降。相反信用风险是指发行人将在支付利息和本金方面违约的风险。高收益债券(也称为垃圾债券）的信用风险较高。提前还款风险是指证能比最初预期的更慢地偿还本金的风险。所有固定收益投负面影响，包括合规性、与资本建设相关的利息成本上金项目的政府限制、一般经济状况、竞争加剧、商品成私募信贷和私募股权投资并不适合所有投资者。投资者它们是投机性的，高流动性差，涉及高风险，具会减少回报，并面临部分或全部资