中美贸易战背景下X证券公司金融风险管理研究

中美贸易战背景下X证券公司金融风险管理研究

摘要本课题是在中美贸易战的背景之下，贸易争端日渐升级，对两国的经济贸易往来带来了重重障碍与矛盾，对于全球化趋势的形势下，贸易战对于经济全球化的开放自由贸易造成的影响，必然也将导致各种未来的不确定的消极的影响因素，以X证券公司为研究对象，身处在这样的动荡经济时代背景之中，以公司的金融风险管理为研究对象，讨论公司的各类风险情况的现状以及对未来情形应该如何有针对性的处理，从而达到规避风险的效果。通过X公司公布公开数据，对历年的数据进行分析比较，判断整个公司的往年整体势情况，然后结合贸易战带来的冲击下，对该行业造成的影响，主要是业务的变化状况以及企业目标策略的调整。通过对现状的分析，进行描述性统计分析，然后利用风险价值（VaR）来度量以及预测未来风险情况。从而可以为X证券公司提供合适的应对方案从而更好的面对贸易战之下金融风险的管理。关键词：金融风险，中美贸易战，风险管理，X证券公司

AbstractUnderthebackgroundoftradewarbetweenChinaandUS,tradedisputesareescalatingdaybyday,whichbringstoomanyobstaclesandcontradictionstotheeconomicandtradeexchangesbetweenthetwosides.Underthetrendofglobalization,theimpactoftradewarontheopeningandfreetradeofeconomicglobalizationwillinevitablyleadtodifferentkindsofuncertainnegativeinfluencingfactorsinthefuture.TakingXSecuritiesCompanyastheresearchexample,mypaperdiscussestheimpactoftradewarontheopenandfreetradeofeconomicglobalization.Inthebackgroundofthisturbulenteconomicera,takingthefinancialriskmanagementofthecompanyastheresearchobject,theunderpaperdiscussesthepresentsituationofvariouskindsofrisksofthefinanceindustryandhowtodealwiththefuturesituationpertinently,soinordertoachievetheeffectofavoidingrisks.ThroughthepublicationofXcompany'spublicdata,thedataovertheyearsareanalyzedandcomparedtojudgetheoverallsituationofthewholecompanyinthepastyears,andthencombinedwiththeimpactofthetaxtradewar,theimpactontheindustry,mainlybusinesschangesandtheadjustmentofcorporateobjectivesandstrategies.Throughtheanalysisofthecurrentsituation,thedescriptivestatisticalanalysisiscarriedout,andthentheriskvalue(VaR)isusedtomeasureandpredictthefuturerisksituation.Therefore,itcanprovideappropriatesolutionsforXSecuritiesCompanytobetterfacethemanagementoffinancialrisksunderthetradewar.Keyword:FinancialRisk,Sino-USTradeWar,RiskManagement,XSecuritiesCompany

目录

1绪论1.1研究的背景2017年8月14日，特朗普签署行政备忘录，授权美国贸易代表审查所谓的“中国贸易行为”，包括中国在技术转让等知识产权领域的做法。2017年8月18日宣布，美国采取单边行动正式对中国发起“301调查”，此举已引发各界对美国损害中美经贸关系的担忧。2018年3月23日，对美国突然单边宣布“301调查”结论，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普当场宣布，将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。美国将对航空航天、信息通信技术、机械等产品加收25%的关税。面对美国挑起的贸易争端，中方采取强硬态度面对。2018年3月23日，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。此后中美两国的贸易争端正在不断升级，贸易摩擦升级为贸易战。4月4日，中国公布了向美国包括大豆、汽车、化学品和飞机在内的约500亿美元进口产品征收25％的关税。这直接回应了当天早些时候，美国公布的关于中国产品500亿美元的建议征税清单。4月6日，特朗普再次发表声明威胁对1000亿美元的中国商品征收额外税款。

4月16日，美国商务部下令禁止美国公司向中兴出口电信零部件产品，期限为7年。 1.2中美贸易战下产生对金融安全的影响首先,从整体宏观的角度来看，必须进行必要的调整的是对刚刚采取开放政策的金融行业，特别是在进行整顿重组的这段关键时期当中，在发生贸易战的背景下,势必会给我国整体的金融开放秩序带来扰乱，对我国金融行业的安全造成不良影响。因此，我们应该在战略层面,做好足够风险意识，采取尽可能的防范策略，对贸易战的走向保持高度预警和管制，并且能够做好相应的无论是继续增加关税亦或者是某行业受限制所带来的风险等防范方案，针对化解金融风险采取攻坚管理。其次，从经济微观角度看，中美贸易战对我国的很多行业都造成了剧烈的冲击，显而易见的当然有与经济发展相关的金融行业，受到实体经济的直接或间接影响，从股市的股价大幅波动当中足以反映整体行业的受挫是严重的。整年的经济增长在短短数月里消散，而且还带来了较大的金融隐患问题，对债务风险发生的可能造成极大的提高。例如，在钢材和铝相关的行业中,较大的金融风险原本就存在着，再借由贸易战作为引导推进，势必会出现更为严重的产能过剩与债务危机,从而使社会矛盾进一步激化。此时的针对该类型风险规避的产品，如远期合约、未来期权等的需求设计应当进一步的优化与创新来对冲风险。对于贸易战，中国不想打，但也不怕打。中国有信心、有能力应对任何挑战。中国希望美国保持理想和克制。打中美贸易战，美国要负历史责任。实际上，因为中美的产业结构高度互补，美国出口中国的，大都是中国所没有的；中国出口美国的，大都是美国不愿意生产的。一旦打响贸易战，对两国的损伤是清楚可见的，这些痛苦，会直接反应到股市上。中国的大盘指数，从2018年3月23日的3275.43点，一路走下坡路跌倒了2019年1月3号的2446.02点，绿油油的色泽染满了整个股市，好不容易建立起的经济在一片哀嚎中瓦解，跌幅达到了25.3%。3月23日，特朗普宣布对华征收关税的当天，道指就大跌近3%，1.2万亿美元的市值没了。而4月1日，中国宣布对美进口的产品在现有基础额外加征关税之后，道琼斯指数在周一又大跌了2.3%，又是一个8000亿美元没了。中美这次远超之前规模的贸易摩擦是在特朗普政府通过多个战略报告将中国确定为“战略竞争对手”的背景下发生的。很多人的直觉是特朗普不是在打普通的贸易战，他是在试图改变美国同中国及世界各国打交道的方式，用摆美国世界老大的谱，吓唬住各国，让中国等发展较快的国家向美国出让各种经济资源和机会，实现美国的恒大恒强。美国特朗普政府通过执行的单边贸易保护政策，引发的贸易战十分严重的损害了全球自由贸易的环境，由于并且对于全球经济的稳定状况带来了大量的复杂的不确定风险。对于当前的中国而言，中国经济处于换挡转型关键期。中国银保监会副主席王兆星公开表示“形势复杂而严峻”，尽管银行和保险行业的风险在经济放缓的背景上总体上得到控制，可是中美贸易战带来的压力绝不可不提高警惕，做好充分应对风险应对。1.3国内外研究现状和水平关于证券公司的金融风险管理问题，众多的学者专家著述颇多。例如在第二节中国金融改革高层论坛上由许小年教授提出的涉及完善公司治理机制并通过建立有效的激励机制是目前解决我国券商应对风险防范和控制方面困难的根本。像陈共炎先生的《证券公司治理体制与对策》当中，他提出的关于内控制度、法人结构、业务模式以及具体业务风险防范上的不足对公司资产质量以及盈利能力产生较大的影响。像亚历克斯·凯恩著的《投资学》中介绍的，回顾过去80年美国无风险资产投资，论述了风险资产情景分析的方法和进行情景分析必要的数据支持，运用统计学工具研究资产组合历史收益时间序列，以此探究各国或地区股票债券市场的历史收益水平从而针对五种广义的资产类型组合的历史收益进行分析，并谈及了历史表现对未来投资的启示和各种业界风险度量的一般方法。像罗伯特·C·默顿编著的《金融学》中就详细的分析了关于企业的管理财务健康状况和业绩能为金融决策者提供线索，在风险管理上提出了用资产组合理论实现最优风险管理的量化分析，指出我国券商可以利用对冲、投保和分散化等方式进行管理。综上所述，券商的风险管理研究涉及到的是多个层次、多个方面的，而且相当一部分重要的现在也常用的经验和理论来自西方发达的资本市场。例如被广泛用作金融风险测度的VaR，基于防范信用风险而设计的CreditRisk+盯市模型与CreditMetrics违约模型及KMV信用监控模型。相比于现行的巴塞尔协议，新型的模型关于风险资本金的配置规定更加的合理，结合盯市监控、违约事件数分布和违约损失分布，较好地协调了信用风险管理的内容。1.4研究思路及方法本文具体思路是：先叙述并审视我国券商对风险管理的发展以及特点，以此来更清晰的认识证券公司所面临的主要风险，以及对风险管理现状存在的问题。然后结合贸易战前后的公司状况进行剖析，对现代的投资管理理论侧重关注的是收益上的提高以及对风险的控制，进一步提出贸易战背景给公司带来的影响以及可行的能够更好的应对的解决方案。2案例分析2.1X证券公司基本情况介绍2.1.1证券公司证券公司需经由政府主管机关依法批准设立，才能够在证券市场上经营证券业务的金融机构。证券公司是现代金融中介适应金融和经济发展的需要而慢慢形成的一类公司。它区别于其他相关行业的显著特征包括：第一点，它属于金融而非实体的服务业，这是区别于一般性咨询、中介服务业的标志；第二点，它主要服务于资本市场，从而起到促进资金融通的作用，这是区别于商业银行的标志。证券公司是证券和股份公司制度发展到特定阶段的产物，是在发达证券市场和成熟的金融体系当中极为重要的主体。在现代社会经济发展当中，它发挥着构造证券市场、沟通资金供求、推动企业并购、优化资源配置、促进产业集中和规模经济形成等重要作用。对于证券公司的称谓上，各国有所不同。投资银行是美国和欧洲大陆流行的称谓，英国称之为商人银行，证券公司则是我国和日本比较常用的称谓。证券公司主要有以下的四种类型：（1）独立的专业性证券公司。这种形式的证券公司在全世界范围内曾一度广为存在，但由于2008年全面爆发的全球金融危机之后，总部位于美国的五家独立投资银行经历了剧变：美林被卖给了美国银行；贝尔斯登被卖给了摩根大通；高盛和摩根士丹利也无奈转型为银行控股公司，而且雷曼兄弟还需要申请破产保护。可以看出这种组织形式的专业性证券公司重要性明显下降了许多。（2）全能型银行直接经营证券公司业务。他们在从事投资银行业务的同时从事一般的商业银行业务，这种类型的证券公司主要分布在欧洲大陆。（3）商业银行拥有的证券公司（商人银行）。该形式的证券公司主要是商业银行对现存的证券公司通过兼并、收购、参股或建立自己的附属公司形式从事投资银行（证券公司）的业务。（4）大型跨国公司兴办的财务公司。该类型的财务公司同时也开展证券业务的内容。我国的证券公司及从事自营业务同时也是证券经纪商，属于综合类型。2.1.2X证券公司的基本情况X证券公司于1995年10月25日在北京成立。2002年12月13日，经中国证券监督管理委员会核准，X证券公司向社会公开发行4亿股普通A股股票，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易。2011年10月6日在香港联合交易所上市交易。X证券公司主要的业务板块以及各类产品和服务可见表1。主要业务板块产品和服务投资银行管理股权融资、债权融资、并购重组现金管理类信金保、天天利财、现金增值固定收益类信泽财富、信享财富、信享春华、信享秋实、信托计划、收益凭证、公募债券基金等挂钩浮动收益类安泰回报、信禾、信享全球、固收增利、寰球商品、策略点金权益投资类公募股票基金、混合基金；私募、基金专户、资管计划(股票多头、股票多空、市场中性、管理期货、宏观策略、私募股权、定增、新三板等)另类投资类FOF、全球商品基金、REITS基金、境外互认基金、公募（商品基金、QDII）、家族信托/家族办公室2.1.3X公司业务介绍投行业务证券公司投行业务覆盖金融、能源、基础设施与房地产、装备制造、信息传媒、医疗健康及消费行业的龙头企业，客户覆盖超过6,000家，上市公司客户超过1,600家。行业组行业重点服务范围金融行业银行、证券、保险、信托及其他非银行金融类客户能源化工行业石油石化、发电与电网、煤炭及基础化工等行业的客户基础设施与房地产行业城市基础设施（公用事业）、交通运输（含物流）、房地产、建筑建材、政府融资等行业的客户装备制造行业机械、轻工制造、国防军工、汽车、电力设备、有色金属、钢铁等行业的客户信息传媒行业文化传媒、通信、电子元器件、计算机互联网等行业的客户医疗健康行业医疗及健康、医药产业等行业的客户消费行业纺织服装、食品饮料、农林牧渔、餐饮旅游、商贸零售以及家电等行业的客户综合行业包括上市公司在内的新兴行业，及有成长潜力的中小企业的新增客户经纪业务证券公司经纪业务分支机构超过300家。分支机构已覆盖全国27个省及直辖市，为全国90余座城市超过700万客户提供证券经纪、证券投资咨询、融资融券、个股期权以及各类金融产品。服务对象针对高端客户，提供了包括家族信托及私人定制财富配置服务。开设最多经纪网点数量的是浙江省和山东省，分别有69和62个；其中重庆、新疆维吾尔自治区、香港特别行政区、西藏自治区、台湾省、青海省、贵州省、澳门特别行政区未设置经纪网点。资产管理业务截至2017年底，证券资产管理业务受托管理资金总规模1.67万亿元，居同业首位。其资产管理业务总规模同比减少了8.1%固定收益业务固定收益部负责开展各类不同的固定收益产品及衍生品的交易销售和做市业务；向客户提供投资顾问、流动性等综合金融服务，开展产品设计与开发，满足客户的风险管理及财富管理等需求；通过研究提供交易策略、信用宏观等专题研究服务。固定收益部投资顾问业务为以银行为主的金融机构的理财资金或自有资金提供固定收益类资产的投资管理服务，资金来源以银行发行的理财和自营资金为主。固定收益部能够开发设计各类固定收益产品，开发模型及交易策略等，为客户提供多元化金融产品和定制化解决方案。通过报价回购业务向客户提供资金增值服务。销售业务方面交易业务方面产品业务方面产品类型包含国债、政策性金融债等利率类产品，短融、定向工具、中票、公司债、金融债、企业债等信用类产品和资产证券化产品等非标准债券类产品业务部负责各类利率产品、做市、报价管理信用产品和另类固收资产的自营投资，并作为做市商参与银行间和交易所市场。固定收益部负责开发和设计包括设计和发行收益凭证，提供债券，商品和利率类场外期权报价和风险管理。给客户量身设计现金管理类，收益互换以及结构性票据等产品，提供投融资解决方案给金融机构。股票销售交易业务对于不同客户的股权投资交易的个性化需求，提供解决手段与途径，包括大宗交易、代理交易、二次发行业务等。股权衍生品业务线（EquityDerivatives）股权衍生品业务是X证券公司开展权益类产品交易的业务部门，这是根据资产负债表和依托证券公司的信用，作为产品设计者并担任交易对手方，面向机构和零售客户提供种类多种的与权益资产相关的投融资产品。场外衍生品股权管理类做市交易类服务客户，提供资产配置、投资策略等需求。服务上市公司的客户，管理盘活存量股权，提供头寸风险管理及融资针对交易场所内交易的基金、期权产品做市；跨资产、产品的做市。浮动收益挂钩产品场外期权交易跨境收益互换股权质押融资企业风险解决方案跨境融资方案上证50ETF期权做市ETF基金/货币基金做市2.2X证券公司存在的金融风险2.2.1证券公司的风险类型当前，根据中国证券业协会的自律规则《证券公司全面风险管理规范》第一章第二条当中，可以看出证券公司存在的风险主要分为以下六类：对公司经营中的流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、法律风险和系统风险。2.2.2流动性风险流动性风险，主要有两种理解，一种是筹资流动性（fundliquidity），描述主要的是金融机构资金流动变现的能力。包括了现有实际的支付能力以及能够采取不同融资方式、不同金融工具等手段获得用于现金支付的能力。另一种是市场流动性（marketliquidity）指的是金融资产与现金的，在市场上转换的难易程度。交易者能够在较短的时间里以有力的价格完成某种资产的变现交易，就表明市场流动性良好。在中美贸易战的背景下，流动性风险比普通平日里的情况下，增加了更多的不确定因素，有一定偿付能力的金融机构很可能由于社会整体对经济预期的下滑而带来更多的撤离，抽取资金、平仓离场的可能，当整体市场低迷，市场流动性较差的情况下，证券公司将会面临没有应对好流动性风险，而造成的违约、被迫出售资产，融资渠道若枯竭很可能会面临破产的危险。影响流动性风险的一个重要的外部因素，主要在宏观政策上，来自中央银行制定的金融政策与投资银行业务的流动性风险之间有着密切的关联性。据中国央行表示，近期受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。为防范宏观上的金融风险，促进金融机构能够稳健经营，同时加强宏观审慎管理，我国人民银行决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调到20%。关于银行准备金，2018年以来，我国进入了新一轮降准周期，：第一次降准在1月份的普惠金融定向降准、第二次降准在4月份降准主要给置换中期借贷便利和第三次降准在6月份定向降准服务于支持“债转股”和小微融资，均具有明显的定向调控特征。我们此前指出的货币政策处于“抵抗式下跌”模式宽松，核心还是在于“对冲”。10月15日央行再度下调存款准备金率1个百分点。货币政策宽松，处于“抵抗式下跌”模式，对应着人民币汇率贬值势头下要采取维稳的“对冲”策略。据央行有关负责人提及，第四次降准共释放资金约12000亿元，其中大约4500亿元用于偿还10月15日到期的中期借贷便利（MLF），，这部分MLF当日不再续做;另外大约7500亿元为本次释放的增量资金，与10月中下旬的税期形成对冲。利率和货币供给量在这些政策调整下变得更加稳定，进而令商业银行、证券公司等金融机构获得更多资金，客户的贷款，可使用资金量增加，社会信用也提高了，流动性风险基本不会发生。此时公司面临更应该关心的不是流动性问题，而是如何运用资金进行盈利的问题2.2.3市场风险市场风险，指由于基础资产市场价格的剧烈地不稳定波动或者不利变动而导致衍生工具价格或者价值变动所带来的风险。基础资产的市场价格变动包括市场利率、汇率、股票、债券行情的变动。证券公司会持有各种形式的资产，也包括大量的资本资金，这些资产的价格是会根据市场行情进行波动的。因此还存在市场利息风险、汇率风险、股票价格风险等。在经济全球化的当代存在的全球贸易战中，各国都有自身的问题出现在眼前，像利率周期的不一致性，这个问题可能将会持续。人民币兑美元汇率迫近7的整数关口，从理论上讲，汇率的波动会带来经常项目和非储备金融项目较大幅度的变化，汇率上升会引起对经常项目逆差的担忧，而汇率下降会带来对金融项目逆差的担心。从下图中可以看出在短短三个月不到的时间里，人民币汇率出现大幅异动，连续多天贬值。人民币兑美元汇率从6.2409快速贬值到了6.9上方，最高触及6.9771，贬值幅度近11.7%美国总统特朗普决定，对中国价值500亿美元的输美产品征收25%的关税，包括“中国制造2025”中包含的对中国未来经济增长有利却将损害美国和许多其他国家经济增长的新兴高科技产品。由此回顾美元指数4月的快速上涨与今年年初美股大跌类似，市场提前对美国单方面推翻前期与我国达成的阶段性经贸共识进行了反馈。“贸易战”引起的加征关税增加了美国的通胀预期，市场预期通胀的加剧将会导致美联储会加快加息的步伐，作为预期主导的外汇市场，在这一因素的影响下促使美元指数迅速突破。对此的反击，我国外交部发言人陆慷对此回复：“我国将立即出台同等规模、同等力度的征税措施，双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效。”巧合正是从这一天起人民币汇率打破之前未随美元指数上涨而贬值的稳定状态，快速贬值。8月3日人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%。但随着美元指数在“英国退欧”这种意外的黑天鹅事件影响下快速上涨，人民币汇率迅速从6.7下，贬值到6.9上，因此，无论是提高远期售汇风险准备金还是重启逆周期因子影响的是人民币汇率波动的进程，并不是对既有定价机制的否定，也不会使人民币汇率改势。未来人民币汇率的主体走势仍主要取决于美元指数的走势。也就是说远期售汇风险准备金率的调整并未阻止人民币汇率随着美元指数的走强而走贬离岸市场随即以人民币升值近500点反馈，这是汇率市场化的表现，但也恰恰说明杠杆支持下的投机和套利资本的事实存在。接着的8月24日，外汇交易中心宣布重启人民币对美元中间价报价“逆周期因子”。随及离在岸人民币汇率向升值方向大幅波动，并且在岸与离岸汇率持续倒挂。这些举措的推出有两个背景一是中美贸易战的背景下，人民币汇率随美元指数上涨快速贬值并增大了波动范围，一是在岸人民币对美元远期历史性地出现了贴水，而同期离岸远期仍是升水。对于客户而言，风险准备金率调整体现为同期在岸远期售汇价格提高470到510点左右。这一举措恰好使离在岸远期没有了套利空间。由于中美贸易摩擦下利率风险和利率管理难度的增加，除了美联储采取收紧货币政策带来的全球市场以外，欧元区的各国尚且迟迟都没有退出量化宽松状态，造成利率差异的扩大；英国脱欧法案被通过，退出欧盟后国内经济不稳定，加息间隔增长。2.2.4信用风险直接信用风险。这类风险在证券公司向客户需求方提供直接的融资服务时候（如信用贷款、债券发行），而客户（如信用贷款债务人、债券发行人）因为各种的原因采取违约或者发生破产，导致致证券公司遭受损失带来的风险。在中美贸易摩擦发生的背景下，国际贸易形势动荡，提升了信用风险的可能性。除此之外，直接信用风险也包含由于中介机构（像结算经纪商或托管行）发生违约造成的损失。面对直接信用风险，证券公司所承担的风险敞口是所涉及的全值债务。关于证券公司自营业务中的信用债券投资、理财产品投资、信托产品等需要直接面对信用风险的投资，在与中介机构的各项结算以及存管业务当中，包含承销业务中的债券包销业务都会直面信用风险。对手风险。指的是在各种的交易中（比如自营衍生品交易或证券融资、回购交易），由于交易的对手方不能履行合约而给证券公司带来亏损的风险。来自交易对手风险的敞口由于交易日期不定，所以交易产品的市场价格因视交易发生后的变动情况而衡定。结算风险。指的是在（经纪业务、资产管理业务和自营业务等）交易的清算交收环节当中，本方即证券公司履行了交付行为，然而交易对手方却未能及时履行相应的交付造成的违约行为，这就给证券公司带来了损失风险。像交易对手违约、流动性的约束限制、由于运营不善等问题引起的是造成结算风险主要来源。结算风险通常发生在非担保交易的交收结算中。2.2.5操作风险操作风险是指由不健全或有漏洞的内部程序、员工、信息科技系统，以及外部事件所带来的造成损失的风险。证券公司的操作风险分布在各个业务的方面。像自营业务、经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、投资咨询业务等方面都存在着操作风险。其中作为公司业务的支持部门的计划资金部，对于资金运用和调度，直接的有着重大影响着公司的风险。在自营业务中，操作风险会是由于内部管理出现漏洞、管理错乱出错或存在问题缺陷，或者内部人员操作不当，以至于存在出现利用管理漏洞或缺陷而采取违法违规谋利的不正当违规甚至违法行为，导致证券公司的大量损失。经纪业务中，主要有操作流程上出现的风险（比如实名认证的问题）、网络的系统风险(电脑或者网络出现了故障情况，甚至会导致交易瘫痪的故障情况)、违规违法经营的风险。投资银行业务的风险主要表现于项目人员是否做到应尽的调查职责、能否准确地、全面地、真实地对项目公司材料进行一个深入细致的了解；甚至存在项目人员为了业绩为了利益问题虚构项目的成功，与公司恶意串通编制虚假的材料，采取诈骗手段获得融资资格；也有与亲属朋友的串通，采取泄露机密资料、信息的方式，进行不正当盈利导致公司蒙受大量亏损的情况；证券发行或券商的项目人员出现由于操作问题，导致证券发行申请被回绝，证券发行项目失效，使得券商在项目中的投入成本打了水漂。资产管理业务活动中，主要是在投资阶段可能存在的违反权限管理协议规章制度进行操作，如使用公司法人账户或者其他非委托人的证券账户为客户采取投资的操作，未获得公司授权或者未经过规定决策程序，操作人未按照指令操作或者发生越权操作带来了损失。投资咨询相关的业务之中，存在着违规从业无证经营等的相关风险，那些尚未通过审核，未获得从业资格的人员从事证券投资咨询的工作，特别是证券机构的某执业人员在处理涉及自身利益的问题，还没有主动回避的情况下，明显有违证券公司的防火墙原则，是内部管控不当导致出现危机的重大潜在因素，容易产生危害难以预估的风险（如诱导投资者进行极具陷阱的风险操作、利用虚假信息制造假象骗取投资人下套）。特别是在中美贸易战的背景之下，整体市场敏感，波动极大的环境下高收益的可能也存在着高亏损的可能，如果存在像2008年当年的金融危机的情况下，很可能由于没有及警惕注意操作风险导致发生像雷曼兄弟、美林银行等亏空破产、被低价出售的情况。所以，如果没有在投资咨询类和自营、销售类等业务部门之间建立有效的监督管理制度并有效确保落实的话，违背了相关利益人回避原则。综上所诉可得，操作风险一方面会给证券公司带来不仅仅是收入的大幅亏损，如操作不当所导致的经营收入上的损失，如违规、不当经营造成的罚款、停业整改等；同时，证券公司出现操作风险还会给整个公司的声誉、信誉带来极大的负面评价，产生不可估量的恶劣影响。2.3金融风险管理现状2.3.1公司外部监管情况证券公司外部管理模式结合社会时代的发展呈现出不同的特色。由于经济发展水平、证券市场的经营范围、经营程度，社会的历史背景文化传统还有政府主动的宏观或微观上调控经济的手段等因素的不同而演化产生了不同的管理模式。根据对国家层次的管理与金融投资业层次上的自律管理重视程度的不一致，可以把当今主要国家和地区的证券管理划分为三种类型。第一种是政府集中统一的管理模式。这种模式主要是以行政管理为重点，辅助以自律管理。在政府集中统一管理的模式下，通过政府下属的部门，或经直属于立法机关的全国性证券管理机构对整个资本金融市场进行集中统一管理，相对而言证券交易所和证券商协会等自律组织起辅助作用。美国、新加坡、巴西、日本、韩国以及我国台湾地区等是国家集中统一管理模式的典型。在当地政府集中统一的管理模式之下，有着这几点优势：第一，能够实现立法与执法的相统一，有利于克服地方立法与执法的冲突情况解决各自为政的问题，从而达到保证证券市场管理的效果并增强监管的权威性；第二，这种模式能更好地协调证券市场，提升市场的运行效率以及管理效率，促进资金更有效地进行流动；第三，从对政府负责的管理者与其他金融等市场主体有着高度分离的角度，地位职责专业化，不干扰、超脱，增进了执法的公平性和公正性，能够更加有效地保护投资者的权利、维护投资者的利益；第四，有利于履行职责的相统一，与实行国际监管的协作相适应。这种模式最大的缺点在于：由于管理者的地位与金融市场相分离，形成了与市场之间的隔膜，不能排除存在管理工作脱离市场实际，与提高经济效率的目的相背离的结果。不得不提的是由于管理者的身份处于市场之外，对市场反应的灵敏度和对市场消极因素的预见与防范可能会比较不足，不利于灵活做到事前预防风险的发生。第二种类型是市场自律模式。这种模式主要依靠自律管理，辅助以行政管理调整。在此种管理的模式下，主要参照的是市场长期发展中累积逐步形成的交易惯例或者是有明文规定法律规范化的交易规章准则。对市场秩序的规范和维护，主要是通过自律型组织如证券交易所和证券商协会等，对组织内的会员以及有关的市场主体采取监督管理的形式从而实现的。没有严格制定管理证券市场的法律，全国性的证券管理机构也没有特意设立。意大利、挪威、英国、爱尔兰、荷兰、瑞典国家等是自律管理模式的典型。成为实行自律管理的场合下的管理者，必定都是处在证券市场具有完备的知识储备，积累了大量充足的市场运作与管理经验的专业人士。内行人作为高层管理者，具备专业人士的眼光与独到性。能够避免很多非专业人士所注意不到的不良影响。由于依照的市场惯例、自律组织的规章规则等等是从多年的市场中抽象出来的，更多的是一种经验的处理形式，能更好贴近市场，而且也能比较好的灵活应变，从而减少给市场发展造成阻碍的可能。管理者与被管理者之间利益是在同一侧的，有种荣辱与同，相知相惜的统一战线。一定程度上能够带来管理上的便利。这种自律组织模式能够对市场的风险行为作出有效预防应对，降低统一管理会带来的巨大成本。但是，自律管理模式的缺点也很突出，主要的问题是：管理机构层面缺乏统一，全国的证券法律得不到一致的标准规范，容易因为市场规则的不统一导致执法执行效果的不到位，对全国市场的协调发展没有很好的促进作用；管理者与被管理者（证券公司）之间利益是在同一侧的，所以管理的目标侧重在于保障市场的有效运转以及维护证券交易所内会员方的利益，进而削弱了对投资者利益的保护，不利于更多的人参与证券投资；在证券市场已经逐步走向全球化的大势下，不利于履行职责的相统一，与国际监管的协作实行不适应。近年来，不少原本采用自律管理模式的国家，看到自律管理的不足，开始逐渐向集中统一管理模式改进，比如如英国在1996年宣告要彻底改变证券市场的旧的自律管理模式，增强政府管理的权利与力度，并在此后采取了一系列行之有效的行动。(三)行政管理与自律管理结合模式。这种模式把行政管理与自律并重，既注重政府的行政管理，又强调自律组织的自我管理。德国是这一模式的典型。充分发挥证券交易所和证券商协会等自律组织的作用，是德国证券市场管理的一贯传统，与英国不同的地方是，德国各州政府长期以来一直对辖区内的证券交易所实施着有效的行政监管。为了适应证券市场发展的需要，德国在1994年成立联邦证券交易监管局，从此有了全国统一的证券管理的专门行政机构，并通过立法扩大了各证券交易所和州政府的监管权限。这种模式兼取了上述两种模式的优点，并克服了其不足之处。被一些人认为是证券管理模式的首选类型。我国的证券发展历史相对国外而言比较短。自改革开放以后，我国证券监管体制显示从无实体监管部门阶段(1981-1985年)然后逐步进入监管体系形成阶段(1986-1992年)接着更进一步迈入监管体制的发展阶段(1992-1998年)到最后形成了集中统一型监管体制阶段(从1998年至今)。我国证券市场经过近30年的发展，形成了以国务院证券监督管理机构、国务院证券监督管理机构的派出机构、证券交易所、行业协会和证券投资者保护基金公司为一体的监管体系和自律管理体系。2.3.2公司内部监管情况X证券公司实行垂直式管理模式，它整体的组织结构如图。具体情况是：整个公司在股东大会的领导下，按照风险管理组织价格章程，分开两个主管机构，一个是监事会，另一个是董事会。董事会作为公司的最高决策机构，所有的机构部门管理层对董事会直接负责。董事会结构之下分为了九大部门，分别有合规部、稽核审计部、经营管理层、关联交易控制委员会、发展战略委员会、审计委员会、风险管理委员会、薪酬与考核委员会和提名委员会。整体的组织层次机构少，平行结构较多，实行的是同级监管形式，董事会由监事会进行外部监管，董事会内的各个职能部门受到稽查审计部、合规部、审计委员会、风险难管理委员会和关联交易控制委员会的内部监管。其中经营管理层是整个公司的重点部门，划分为众多业务部门，对外的有如投资银行管理委员会、财富管理委员会、固定收益部、权益投资部、资产管理部、股票销售交易部、新三板业务部、研究部、战略客户部。同一管辖的还有各种业务专线，如证券金融业务线、另类投资业务线以及股权衍生品业务线。另外的监管规范经营的各类同级部门，对内的分别有库务部、托管部、风险管理部、清算部、内核部、法律部、战略规划部、人力资源部、计划财务部、综合管理部、和信息技术中心，全部统一归属在经营管理层的领导下，从而实现全面风险管理，来应对经营中会出现的流动性风险、市场风险、操作风险等各类风险。2.4金融风险模型的构建正如我们所了解到的，在金融资本市场上大部分的变量都是呈现连续性分布的，就比如投资收益率和证券的价格。可用下列公式来表示其概率分布函数：F（x）=其中某结果发生的概率期望，对于连续性变量，函数为：E方差，即与结果的偏离程度，对于连续型随机变量表达公式为：D协方差，即两变量之间的相关程度，协方差越大表示相关程度越高，数值越小表示两变量越独立，表达公式如下：Cov收益率的计算，采用几何收益率的方式计算其经济意识上的价值变化，求其价格比率的对数，其中DtR=ln有鉴于在数理统计的生活当中，正态分布的常见性，以及在金融资本市场中，大量的随机变量也有呈现正态分布的规律性，以下为了验证在中美贸易战期间，X证券公司的股票收益率分布是否满足正态分布进行假设检验。本文对2017年8月14日到2019年5月9日的收益率数据进行了统计收集与观测分析，总共410个数据。结果如下表：平均0.000741标准误差0.001146中位数0.000556众数0标准差0.023203方差0.000538峰度5.0694偏度0.280786区域0.20028最小值-0.10015最大值0.10013求和0.303758观测数410置信度(95.0%)0.002253从结果中分析得到，样本偏度P=0.281，样本峰度F=5.07。假设H0由于2017年8月到2019年5月当中有效交易日为410天，故样本规模n=410，因此在置信水平为95%的情况下，拒绝域为1-95%=5%。同时对应的分位点Z0.025代入数据，n=410，P=0.281，F=5.07，可得0.2816/410=2.323>1.96因此，可以拒绝原假设H02.5VaR风险管理技术（在险价值法Value-at-Risk）2.5.1VaR的含义表示VaR表示的是在正常的市场条件下，给定置信水平的情况内，用来评估或者计量在一段时间内任何一种金融资产或者其组成的证券投资组合所可能遭受的市场风险大小以及可能遭受到的最大的价值损失。其数学语言表达式如下：Prob（L>VaR）=1-c或者Prob（L≤VaR）=c该表达式可表示为投资组合的损益分布情况。其中，c是置信水平，L表示在持有期内资产价值的损失；VaR表示的是风险价值，Prob表示该组合风险的可能性。2.5.2VaR的度量模型在险价值法从英文Value-at-Risk当中以字面直译过来，正是处在风险中的价值的含义。基于对风险价值的衡量，一般可以划分为两种类型。第一种是局部评价方法，另一种是完全评价法。局部评价法中，德尔塔——正态评价法是非常典型的一种采取简便计算估计出VaR的方法，但是以该X证券公司为例，公司的股票收益率上分布形式侧重厚尾分布。因为VaR的计算是通过在左尾出的分位点作为捕捉预测资产的投资组合的收益程度。所以基于这种厚尾分布的情况，若采用德尔塔——正态评价模型的话，根据正态分布的假定，边缘的极端情况（如暴跌或者暴涨的情况）被低估了，本文研究的中美贸易摩擦之下，整体股市动荡，研究的正是这些异常值的比例部分，因此该模型本文并不适合。每一种衡量方法都有着各自的特点优势，也存在着其自身不足的局限性。由于在不同的假设前提之下，适用模型不同，估计出来的参数也不尽相同，都会计算出不相同的结果。因此不同的风险价值适用的模型不一定相同，因此衡量风险价值的手段不应该局限在某一种特定的衡量方式上。2.5.3历史模拟法回顾前文中提及X证券公司的股票的日收益率并未呈现正态分布，因此本文决定采用的是另一种完全评价法，通过无需由于风险因子变化的影响导致投资收益分布变化发生的VaR计算方法。即运用历史模拟法（HistoricalSimulation）来进行测度VaR值。T日期收盘价（元/股）开盘价（元/股）涨跌额（元/股）收益率12019/5/919.7819.98-0.49-2.42%22019/5/820.2720.1-0.48-2.31%32019/5/720.7520.940.010.05%42019/5/620.7421.6-2.3-9.98%52019/4/3023.0423.050.020.09%62019/4/2923.0223.59-0.57-2.42%72019/4/2623.5923.380.090.38%82019/4/2523.524-0.68-2.81%92019/4/2424.1823.940.230.96%…………4022017/8/2517.1416.640.492.94%4032017/8/2416.6516.89-0.26-1.54%4042017/8/2316.9116.760.140.83%4052017/8/2216.7716.79-0.04-0.24%4062017/8/2116.8116.70.110.66%4072017/8/1816.716.84-0.11-0.64%4082017/8/1717.1617.080.080.47%4092017/8/1617.08170.060.35%4102017/8/1517.0217.05-0.03-0.18%4112017/8/1417.0516.920.18历史模拟法的假设是建立在风险因子的未来变化是与其历史变化完全相同的情况之下。建立在现阶段我国与美国仍然处于贸易磋商之中，在没有更多的消息面表明贸易战将要进入尾声的情况下，对于未来的贸易战走向是进一步升级还是能够和平谈判处理的问题下，存在着极大的不确定因素，而且从股市的涨跌波动中，正具比较代表性的反映出X证券公司的风险波动。得到2019年5月13日星期一持有该股票的410个可能收益结果，如下所示：I日收益率可能值涨跌额(元/股)收益大小排序收益（10000股）（元）1-2.42%-0.49374-49002-2.31%-0.48371-480030.05%0.012081004-9.98%-2.3409-2300050.09%0.021992006-2.42%-0.57373-570070.38%0.091719008-2.81%-0.68388-680090.96%0.231182300100.67%0.161421600……147-2.96%-0.47390-4700……4016.18%1.069106004022.94%0.49284900403-1.54%-0.26331-26004040.83%0.141301400405-0.24%-0.04235-4004060.66%0.111441100407-0.64%-0.11274-11004080.47%0.081628004090.35%0.06173600410-0.18%-0.03227-300通过对预测收益的大小进行排序以后，根据VaR的定义出发，选择在410个收益可能取值的95%的位置，即410*95%≈390，如图中位列第390位的预测损失价值为4700元，即可得X证券公司在中美贸易战发生的时间里95%的置信水平下的日收益率VaR值为-4700。笔者还选取了股票代码为399975的证券公司2017年8月14日到2019年5月11日共420个数据计算出整个证券行业的收益情况，利用历史模拟法求出VaR值并与X证券公司进行的对比分析。数据如下图：T日期名称收盘价（元/股）开盘价（元/股）涨跌额（元/股）收益率预计涨跌额（元/股）收益大小排序12019/5/9证券公司683.9586684.0485-9.7985-0.01412-9.798534822019/5/8证券公司693.7571685.8253-10.3624-0.01472-10.362435432019/5/7证券公司704.1195699.29629.8750.0142249.8757242019/5/6证券公司694.2445726.0148-72.8206-0.09493-72.820642052019/4/30证券公司767.0651762.31774.24220.0055614.242213362019/4/29证券公司762.8229794.6513-32.588-0.04097-32.58841272019/4/26证券公司795.4109786.43865.11690.0064755.116912182019/4/25证券公司790.294812.6769-25.3307-0.03106-25.330740192019/4/24证券公司815.6247808.05697.42810.0091917.4281103102019/4/23证券公司808.1966800.39254.81680.0059964.8168127………1572018/9/10证券公司524.041538.3172-15.9413-0.02952-15.9413399………4102017/8/29证券公司871.8691878.6605-9.2641-0.01051-9.26413174112017/8/28证券公司881.1332840.729948.8660.05871448.86664122017/8/25证券公司832.2672809.799421.78770.02688221.7877274132017/8/24证券公司810.4795821.8038-13.2304-0.01606-13.23043624142017/8/23证券公司823.7099815.97397.82510.0095917.82511014152017/8/22证券公司815.8848817.6427-1.8052-0.00221-1.80522184162017/8/21证券公司817.69813.02055.43750.0066945.43751184172017/8/18证券公司812.2525817.183-11.2371-0.01365-11.23713454182017/8/17证券公司823.4896814.78587.40550.0090747.40551054192017/8/16证券公司816.0841813.82421.27940.001571.27941764202017/8/15证券公司814.8047818.2874-4.0229-0.00491-4.0229260通过对预测收益的大小进行排序以后，结合VaR的定义出发，选择在420个收益可能取值的95%的位置，即420*95%=399，如图中位列第399位的预测损失价值为159413元，即可得在中美贸易战发生的时间里整个证券行业在95%的置信水平下的日收益率VaR值为-159413。可以看出中美贸易摩擦发生的背景下，证券公司基本上收益率都呈现负增长的情况，整体的风险程度处于危险的阶段，证券亏损严重。其中X证券公司作为该行业龙头之一，也遭受到市场的冲击，作为系统性风险，对X证券公司来说是较大的威胁。从VaR中模拟来看其预期也是处于亏损状态，不过明显低于证券市场的平均亏损水平。为了能更好的应对这段期间的风险，必须提高风险防范意识，做好应对。2.6金融风险的防范管理2.6.1风险管理当中能遵循的五大原则。第一点：坚持全面性原则。风险的威胁是来自方方面面的，不能仅局限防范某一风险而不注重其余方面所可能存在的风险问题。就像在中美贸易战中爆发的不仅仅是由于市场波动带来的汇率风险还有伴随之而来的流动性风险、违约风险、声誉风险等等。因此做好风险防范应对，应当实现风险管理的全覆盖，将公司的所有业务、部门以及各个分支机构、子公司甚至是各类分公司、细到每一位工作人员纳入进监督范围，保障公司的决策执行能有得到有效实现并且促进形成良好的正反馈过程。第二点：坚持制衡性原则。通过对职能部门或者不同业务线之间愈来愈明确的专业分工，实现各部门各岗位之间能够相对独立，进而能够达到不同职能部门或者不同业务线之间的制衡体系，从而做到相互监督促进的过程。第三点：坚持重要性原则。不同时期的侧重点应该有不同，应当对风险进行全面掌握控制的基础之上再进一步的实现有重点的针对性管理。依本文研究的中美贸易战的背景之下，就比如重要的经营业务上，投资组合上保本类产品比重的增加以及股票类高风险敞口的部分撤离等；应对某些决策或者应当采取的重大事项上应该有重点方面，防范已知的能采取善后降低高风险领域上的操作环节，如调整基金的投资类型、调整定投的间隔比例等，实施难点重点管理。第四点：坚持适应性原则。风险管理的工作应该是能够适应公司的风险状况，符合公司业务范围、有利于公司的经营管理、优化公司的组织架构的，因此风险管理的工作应当随着市场、技术的革新变化加以适时调整和改善，与监管的要求、相关的法律条例背景的变化能够相适应相完备。第五点：坚持成本效益原则。风险管理的工作应当权衡实施所需求的成本与预期能够带来的收益之间的关系，采取合理、适当、相对较优的成本实现行之有效的风险管理工作。2.6.2针对性的适时调整场内交易品种的风险等级场内交易品种风险等级国债R1-低风险地方政府债R1-低风险政策性银行金融债R1-低风险交易所债券质押式回购（逆回购）R1-低风险银行间债券质押式回购（正、逆回购）R1-低风险转融通R1-低风险AA+级别及以上信用债、对应级别资产支持证券R2-中低风险优先股R2-中低风险上海黄金交易所现货实盘交易R2-中低风险AA级别信用债、对应级别资产支持证券R3-中风险可转债R3-中风险A股普通股（含新股首次公开发行、公开增发、配股、非公开发行等）R3-中风险B股股票R3-中风险创业板R3-中风险新三板股票（创新层）R3-中风险AA-级别信用债、对应级别资产支持证券R4-中高风险交易所债券质押式回购（正回购）R4-中高风险新三板股票（开通我司交易系统权限）R4-中高风险新三板股票（基础层）R4-中高风险港股通股票R4-中高风险风险警示股票R4-中高风险两网及退市股票（老三板）R4-中高风险场内期权1R4-中高风险ETF基金投资者申购赎回权限开通（柜台）R4-中高风险上海黄金交易所现货延期交收交易R4-中高风险场内/场外股票质押回购（融入方）R4-中高风险约定购回式证券交易（融入方）R4-中高风险融资融券R4-中高风险债券合格投资者权限开通（交易所场内）R5-高风险A+及以下级别信用债、对应级别资产支持证券R5-高风险无评级信用债及无评级资产支持证券R5-高风险中小企业私募债R5-高风险暂停上市债券转让服务R5-高风险退市整理期股票R5-高风险分级基金R5-高风险2.6.3强化信用风险的管理流程做好尽职调查。需要规范尽职调查的、流程、基本标准和法则以及相应的职责，从而细致规范到个人;指定统一的审批和尽职调查模板，采取标准规范的标注，记录好特殊异常情况。明确信用评级与审批。应当依据内部评级结果,结合交易要素再来确定授信的最终额度,设立分级的授信审批机制。健全担保品管理上。要求有明确担保品管理的职责与对应的管理权限;构建担保品分级模型、担保品折算率模型和担保品的负面清单模型。优化授信后风险监控。需要明确授信后管理的职责、内容、形式、流程和平率;同时建立多维度的信用风险监测和预警报告体系,及时对授信的风险进行监控。做好信用风险处置。出现信用风险以后,我们应该建立高效的信用风险应对解决机制，成立违约处理方案审批以及完善好债务本息相关的核销制度;明确各部门专业独立分工和落实违约处置的管理流程章程并且建立违约责任人负责制。2.6.4提高外汇风险管理水平要深刻反思并吸取2015年市场异常波动的教训，提高外汇的风险管理水平，注重投资组合策略并留意经济波动的周期性，警惕好外汇风险的危机，在此次的中美贸易战之下，把控好外汇的投资额度。2.6.5警惕流动性风险X证券公司应当根据自身的特点，完善、夯实流动性风险的控制体系,在中美贸易战背景下要求能够满足流动性风险指标的监管标准,并应当充分利用多种流动性风险管理工具手段如压力测试技术和方法、风险限额管理等,同时保证证券公司有宽阔的有保障的融资渠道，从而提升证券公司在流动性的风险管理水平,做到科学的资产负债管理，为应对流动性风险做好准备2.6.6落实风险监管的管理工作证券公司切实履行主体责任，要勤勉尽责。在审慎监管的要求下，外部接入的情况要严格规范，排查风险。中国证券监管监协会即将出台的《证券公司交易信息系统外部接入管理规定》，所有券商都应该做好积极应对的准备，在监管在适量的放开的情况下，更加要求加强内部的监管，应该对投资者的准入层面采取从严把关的标准，不得为配资提供任何便利。在新的政策出台前，X证券也应该管好自己的营业部、从业人员，提高风险防范意识，做好外接后的整体服务解决方案，学习国信证券能够支持银行、公（私）募、信托等的需求，完善技术准备工作。研究部门要客观理性谨慎发表言论，避免夸张、情绪性语言。投资顾问等发布文章的内容，应该对货币政策、中美贸易的影响、对未来预期的看法，逐步回归理性，避免过分激进、不客观的言论误导投资者。强化舆情监测这一工作。对于场外配资，笔者认为，监管层要求排查场外配资风险，也是为了防范过高的杠杆给市场和投资者带来的风险。因为一旦市场大跌，投资者过高的杠杆率将会容易引发爆仓等危机。3结论中美贸易战间紧张的局势还在持续，贸易战带来风险必须要时刻警惕。中美贸易争端给两国经济带来伤害、给世界各地的企业带来不确定性。这将导致2019年进出口增速的放缓程度比预期严重。由于亚洲进口增长强劲，2018年商业服务贸易额增长8％至5.80万亿美元。今年发展中经济体的商品贸易量预计将增长更快，出口增长3.4％，而发达经济体增长2.1％。参考2018年的贸易量增长3%。2017年的贸易增长率为4.6%。WTO其早前预计2019年的进出口贸易增长率预测值为3.7%，现在仅目前为2.6%。如果贸易紧张局势进一步加剧，实际增长率可能更低。中美贸易约占全球贸易的4％，中美两国官员正继续进行谈判，以期结束已持续一年的争端，双方都希望在4月底之前达成协议。但很显然，5月5号，这位心思不可揣测的美国总统唐纳德特朗普在其推特上宣布了将在5月10日将价值2亿美元的关税从10%提高到25%的决定，使得整个股市又为之地震了一下，随之带来的市场管理风险不容小觑。金融市场是波动多变的，但也正是这份波动，才带给了证券行业了收益。不过他的波动范围并不是越大越好，当超出了可控的范围，即使是龙头也会易主倒下。当年的华夏证券被X证券公司收购正是历史的教训。因此像X证券公司最应该做的是控制波动的下限，即采取风险管理的手段，调整