证券及金融衍生工具投资 课件《财务管理》演示模板

第七章证券及金融衍生工具投资主要内容第一节股票与债券投资第二节期货投资第三节基金投资第四节证券投资的税务管理第一节股票与债券投资一、股票投资二、债券投资三、证券组合投资一、股票投资（一）股票投资的目的和特点企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。股票投资和债券投资都属于证券投资。股票投资相对于债券投资而言具有以下特点：1、股票投资是权益性投资股票投资与债券投资虽然都是证券投资，但投资的性质不同：股票投资是权益性投资，股票是代表所有权的凭证，持有人作为发行公司的股东，有权参与公司的经营决策。2、股票投资的风险大投资者购买股票后，不能要求股份公司偿还本金，只能在证券市场上转让。因此股票投资者至少面临两方面的风险：一是股票发行公司经营不善所形成的风险；二是股票市场价格变动所形成的价差损失风险。3、股票投资的收益率高由于投资的高风险性，股票作为一种收益不固定的证券，其收益率一般高于债券。一、股票投资（二）股票投资的基本分析法股票价格是股票在市场上出售的价格。它的具体价格及其波动受制于各种经济、政治等方面的因素，并受到投资心理和交易技术等的影响。概括起来说，影响股票价格及其波动的因素，主要可以分为两大类：一个是基本因素；另一个是技术因素。

所谓基本因素，是指来自股票的市场以外的经济、政治因素以及其他因素，其波动和变化往往会对股票的市场价格趋势产生决定性影响。一般地说，基本因素主要包括经济性因素、政治性因素、人为操纵因素和其他因素等。基本分析法，也称为基本面分析方法,主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券的市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。基本分析法主要适用于周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的股票市场。1、宏观分析宏观分析是通过对一国政治形势是否稳定、经济形势是否繁荣等的分析，判断宏观环境对证券市场和证券投资活动的影响。宏观分析包括政治因素分析和宏观经济因素分析。2、行业分析行业分析主要探讨产业和区域经济对股票价格的影响，主要包括行业的市场结构分析、

行业的经济周期分析、行业生命周期分析等。一、股票投资3、公司分析公司分析主要是对特定上市公司的行业选择、成长周期、内部组织管理、经营状况、财务状况及营业业绩等进行全面分析。公司分析是基本分析法的重点。通过对发行证券的公司进行全面分析，能较准确预测该公司证券的价格及其变动趋势，为证券投资决策提供依据。股票投资的基本分析法是证券市场分析方法的基础。在既定环境下进行股票投资的基本分析，应重点关注微观层次的公司分析，这是基本分析法的重点和难点。财务分析是基本分析法中的一种具体方法；运用资本资产定价模型等理论进行公司分析，在股票投资中是常见的做法。【例7-1】某公司股票的β系数为2.5，无风险的利率为6％，市场所有股票的平均报酬率为10％。要求：(1)计算该公司股票的预期收益率；(2)若该股票为固定成长股，成长率为6％，预计一年后的股利为2.0元，则该股票的价值为多少?解答：(1)根据资本资产定价模型该公司股票的预期收益率=6％+2.5×(10％-6％)=16％(2)根据固定成长股票的估价模型该股票价值=2.0／(16％-6％)=20(元)一、股票投资【例7-2】某公司于2005年3月1日购入甲、乙、丙三个公司的股票。其中，甲公司股票准备长期持有，乙公司和丙公司的股票预计持有5年。甲公司股票的β系数为1.2，该股票每年发放股利3.32元，股利增长速度为零，购入时无风险报酬率为7％；乙公司股票为固定成长股票，股利年增长率为5％，今年发放的股利为每股3元，乙公司的投资报酬为15％；丙公司的股票估计在未来3年内股利将高速增长，股利增长率为20％，以后转为正常增长，增长率为8％，公司最近支付的股利为1.5元。假设公司要求的投资报酬率为15％。要求：计算三种股票目前的内在价值。(1)计算甲公司股票的内在价值：甲公司的预期报酬率=7％+1.2×(15％-7％)＝16.6％。甲公司股票目前的内在价值=3.32／16.6％=20(元)(2)计算乙公司股票目前的内在价值＝3×(1+5％)／(15％-5％)＝31.5(元)(3)计算丙公司股票目前的内在价值：前三年的股利现值=1.5×(1+20％)×0.869+1.5×(1+20％)2×0.756+1.5×(1+20％)3×0.658＝4.9(元)第三年底股票的内在价值=1.5×(1+20％)3×(1+8％)÷(15%－8%)=39.99(元)前三年底股票的内在价值=39.99×(P/F,15%,3)=39.99×0.658＝26.31(元)丙公司股票的内在价值＝4.9+26.31=31.21(元)一、股票投资【例7-3】甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%,30%和20%，其β系数分别为2.0,1.0和0.5。市场收益率为15%，无风险收益率为l0%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8％。要求：(1)计算以下指标：

①甲公司证券组合的β系数；②甲公司证券组合的风险收益率(Rp)；③甲公司证券组合的必要投资收益率(K)；④投资A股票的必要投资收益率。(2)利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。解答：(1)①β＝50%×2＋30%×l+20%×0.5＝1.4；②Rp＝1.4×(15%-10%)＝7%③K＝10%+1.4×5%＝17%；④KA＝10%＋2×5%＝20%(2)VA＝1.2×（1+8%）/（20%-8%）＝10.8元A股票当前每股市价12元大于A股票的价值，因而出售A股票对甲公司有利。一、股票投资(三)股票投资的技术分析法股票投资的技术分析法是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表、技术指标为主要手段对市场行为进行研究的方法。在成熟的证券市场中，股票的投资价值一般能从其价格、成交量等方面反映出来，因此，技术分析法实际上是对市场一段时间的价、量关系做出分析，以预测其未来走势的一系列方法，其最终分析的对象是价格、成交量、时间、空间。其中，价格反映了股票市场变化方向；成交量反映了市场对价格变化方向的认同程度；时间是指一种行情或者走势持续的时间跨度；空间是指某一趋势可能达到的高点或者低点，股市行情在高点或者低点很可能变盘。时空分析的目的是寻找买卖时机。基本分析的目的是为了判断股票现行股价的价位是否合理并描绘出它长远的发展空间，而技术分析主要是预测短期内股价涨跌的趋势。1.技术分析法的含义技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理系统和心理学等理论和方法，根据证券市场已有的价格、成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。一、股票投资2.技术分析法的理论基础技术分析法的理论基础主要包括三个假设。（1）市场行为包含一切信息。影响证券市场的信息包括公开信息和非公开信息。价格、成交量等是市场参与者对所有公开和非公开信息做出反映的结果。（2）价格沿趋势运动。价格的运动和变化总是遵循一定的趋势，这个趋势所体现的规律正是技术分析法的核心（3）历史会重演。根据心理学研究，人类在类似情况下会产生既定的反应；虽然人类的行为十分复杂，不会出现完全相同的行为组合，市场也不会有完全相同的表现，但其显示的类似特点足以让技术分析者根据历史资料判断价格变动的趋势。一、股票投资3.技术分析法的内容（1）指标法，是根据市场行为的各种情况建立数学模型，按照一定的数学计算公式，得到一个体现股票市场某个方面内在实质的数字，即指标值。指标的具体数值和相互关系直接反映了股市所处的状态，为具体操作提供方向性指导。指标反映的东西大多是从股市行情报表中不能直接看到的。（2）K线法，K线法的研究侧重于若干条K线的组合情况，通过推测股票市场多空双方力量的对比来判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的还是决定性的。K线图是进行各种技术分析的最重要图表。（3）形态法，是指根据价格图表中过去一段时间价格轨迹的形态预测股价的未来趋势的方法。（4）波浪法，是指把股价的上下变动和不同时期的持续上涨、下降看成似波浪的上下起伏。股票的价格也遵循波浪起伏的规律。一、股票投资3.技术分析法的内容（1）指标法，是根据市场行为的各种情况建立数学模型，按照一定的数学计算公式，得到一个体现股票市场某个方面内在实质的数字，即指标值。指标的具体数值和相互关系直接反映了股市所处的状态，为具体操作提供方向性指导。指标反映的东西大多是从股市行情报表中不能直接看到的。（2）K线法，K线法的研究侧重于若干条K线的组合情况，通过推测股票市场多空双方力量的对比来判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的还是决定性的。K线图是进行各种技术分析的最重要图表。（3）形态法，是指根据价格图表中过去一段时间价格轨迹的形态预测股价的未来趋势的方法。（4）波浪法，是指把股价的上下变动和不同时期的持续上涨、下降看成似波浪的上下起伏。股票的价格也遵循波浪起伏的规律。二、债券投资（一）债券投资的目的和特点企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。当企业现金余额太多时，便投资债券，收回现金，使现金余额提高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。债券投资具有以下特点：1、投资期限方面不论长期债券投资，还是短期债券投资，都有到期日，债券到期应当收回本金，投资应考虑期限的影响。2、权利义务方面从投资权利来说，在各种投资方式中，债券投资者的权利最小，无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息，到期收回本金的权利。3、收益与风险方面债券投资收益通常是事先预定的，收益率通常不及股票高，但是有较强的稳定性，投资风险较小。二、债券投资(二)债券投资决策债券投资决策主要是对投资的时机、投资的期限、拟购入的债券等做出选择的过程，决策过程中应该考虑一系列约束条件的限制，包括可支配的资金数额约束、投资收益率要求、投资风险偏好等。债券投资决策的结果应该是在符合约束条件要求的情况下，尽可能实现投资目标。债券投资决策中可以考虑消极的投资策略和积极的投资策略两种思路。消极的投资策略是指投资者在买入债券后的一段时间内，很少进行买卖或者不进行买卖，只要求获取不超过目前市场平均收益水平的收益。典型的消极投资策略主要就是买入债券并持有至到期。这种策略的现金流是确定的，投资中选取信用程度较高的债券即可。积极的投资策略是指投资者根据市场情况不断调整投资行为，以期获得超过市场平均水平的收益率。积极的投资策略包括：（1）通过对预期利率的变动主动交易。预计利率下降时，买进债券或增持期限较长的债券；预计利率上升时，卖出债券，或增加期限较短的债券比例。（2）控制收益率曲线法。由于期限较长的债券一般有较高的收益率，所以投资人购买债券并持有至到期前卖出债券，再购入另一个同样期限的债券，从而能够始终获得较高的收益率。二、债券投资1.利用债券内在价值进行决策。确定债券内在价值即对债券估价，（债券估价已在第二章述及此处不再赘述）。进行证券投资的前提是债券的价值大于其购买价格，反之，不应该进行投资。【例7-4】某公司准备发行面值为500元的企业债券，年利率为8%，期限为5年。就下列条件分别计算债券价值。（1）每年计息一次请分别计算市场利率在6%、8%、10%的条件下的企业债券价值。（2）到期一次还本付息（单利）分别计算市场利率在6%、8%、10%的条件下的企业债券价值。（3）到期一次还本付息分别计算市场利率在6%、8%、10%的条件下的企业债券价值。假定此时该债券市场价为480元，是否应该购买？（4）无息折价债券分别计算市场利率在6%、8%、10%的条件下的企业债券价值。（1）

每年计息一次:市场利率6%的债券价值=500×（P/F，6%，5）+500×8%×（P/A，6%，5）

=500×0.7473+500×8%×4.2124=542.15（元）市场利率8%的债券价值=500×（P/F，8%，5）+500×8%×（P/A，8%，5）

=500×0.6806+500×8%×3.9927=500.00（元）市场利率10%的债券价值=500×（P/F，10%，5）+500×8%×（P/A，10%，5）

=500×0.6209+500×8%×3.7908=462.37（元）二、债券投资

（2）

到期一次还本付息（单利）:市场利率6%的债券价值=500×（1+8%×5）×（P/F，6%，5）

=500×（1+8%×5）×0.7473=523.11（元）市场利率8%的债券价值=500×（1+8%×5）×（P/F，8%，5）

=500×（1+8%×5）×0.6806=476.42（元）市场利率10%的债券价值=500×（1+8%×5）×（P/F，10%，5）

=500×（1+8%×5）×0.6209=434.63（元）（3）

到期一次还本付息:市场利率6%的债券价值=500×（F/P,8%,5）

×（P/F,6%,5）

=500×1.4693×0.7473=549.00（元）市场利率6%的债券价值=500×（F/P,8%,5）

×（P/F,8%,5）=500×1.4693×0.6806=500.00（元）市场利率10%的债券价值=500×（F/P,8%,5）

×（P/F,10%,5）=500×1.4693×0.6209=456.14（元）当市场利率为6%和8%时，应该购买，因为债券的价值大于其购买价格480元，市场利率为10%时，不应该购买，因为债券的价值小于其购买价格。二、债券投资（4）

无息折价发行:市场利率6%的债券价值=500×（P/F,6%,5）=500×0.7473=373.65（元）市场利率8%的债券价值=500×（P/F,8%,5）=500×0.6806=340.30（元）市场利率10%的债券价值=500×（P/F,10%,5）=500×0.6209=310.45（元）2.利用债券收益率进行决策，就是利用债券预期收益率与投资者要求的必要收益率进行比较，如果债券预期收益率大于投资者要求的必要收益率或市场利率，投资该债券会增加企业价值或投资者财富，反之则会减少企业价值。二、债券投资【例7-5】已知：某公司发行票面金额为1000元、票面利率为8%的3年期债券，该债券每年计息一次，到期归还本金，当时的市场利率为10%。要求：（1）计算该债券的理论价值。（2）假定投资者甲以940元的市场价格购入该债券，准备一直持有至期满，若不考虑各种税费的影响，计算到期收益率。（3）假定该债券约定每季度付息一次，投资者乙以940元的市场价格购入该债券，持有9个月收到利息60元，然后980元将该债券卖出。计算：①持有期收益率；②持有期年均收益率。（1）该债券的理论价值＝1000×8％×（P/A，10％，3）＋1000×（P/F，10％，3）＝950.25（元）（2）设到期收益率为k，则940＝1000×8％×（P/A，k，3）＋1000×（P/F，k，3）当k＝12％时：1000×8％×（P/A，k，3）＋1000×（P/F，k，3）＝903.94（元）利用内插法可得：（940－903.94）/（950.25－903.94）＝（k－12％）/（10％－12％）解得：k＝10.44％（3）持有期收益率＝（60＋980－940）/940×100％＝10.64％

持有期年均收益率＝10.64％/（9/12）＝14.19％三、证券组合投资投资组合理论是指，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。【例7-6】一个投资者拥有10万元现金进行组合投资，共投资十种股票且各占十分之一即1万元。如果这十种股票的β值皆为1.18，则组合的β值为=1.18。该组合的风险比市场风险大，即其价格波动的范围较大，收益率的变动也较大。现在假设完全售出其中的一种股票且以一种β=0.9的股票取代之。此时，股票组合的β值为：=0.9×1.18+0.1×0.9=1.152【例7-7】英特尔（Intel）公司是专业生产芯片的厂商。该公司在纳斯达克市场上市交易代码为：INTC。设该公司的系数为1.5，美国股市的市场组合的收益率为8%，当前美国国债的利率是3%，求解英特尔公司股票的预期收益。ri=β(rm－rf)＋Rf=1.5×(8%－3%)＋3%=10.5%

三、证券组合投资【例7-8】公司拟依照4：6的比例投资于甲乙两种证券,预期收益率分别为8%和9%假设资本资产定价模型成立,如果证券市场平均收益率是13%,无风险利率是5%,计算该投资组合的预期收益率和贝塔系数是多少?组合的预期收益率=0.4×8%+0.6×9%=8.6%根据资本资产定价模型：8.6%=5%+贝塔系数×(13%-5%)贝塔系数=0.45第二节期货投资一、商品期货二、金融期货三、股票指数期货一、商品期货(一)期货与期货交易期货是相对现货而言的。它们的交割方式不同。现货是现钱现货，期货是合同交易，也就是合同的相互转让。期货的交割是有期限的，在到期以前是合同交易，而到期日却是要兑现合同进行现货交割的。期货交易是合同交易，每次交易只需付出相应商品实价的定金——保证金就可以了。具体的保证金比例有期货交易所根据市场情况定，各期货公司也会有所调整。（二）商品期货的含义商品期货是标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。商品期货交易是在期货交易所内买卖特定商品的标准化合同的交易方式。一、商品期货商品期货细分为以下三类：（1）农产品期货。农产品期货是最早进行期货交易的品种，农产品包括的范围是谷物、畜产品、林产品以及一些经济作物。（2）能源期货。能源期货是新兴的期货合约交易品种，其重要性仅次于农产品和利率期货，超过了贵金属期货。（3）金属产品期货。金属包括黑色金属和有色金属两大组成部分。黑色金属，是指钢铁产品；有色金属，是指黑色金属以外所有金属的总称。（三）商品期货的投资决策1、商品期货投资的特点期货的炒作方式与股市十分相似，但又有十分明显的区别。一、商品期货⑴以小搏大。股票是全额交易，即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需缴纳成交额的5%至10%，就可进行100%的交易。比如投资者有1万元，买10元一股的股票能买1000股，而投资期货就可以成交10万元的商品期货合约，这就是以小搏大。⑵双向交易。股票是单向交易，只能先买股票，才能卖出；而期货即可以先买进也可以先卖出，这就是双向交易。⑶时间制约。股票交易无时间限制，如果被套可以长期平仓，而期货必须到期交割，否则交易所将强行平仓或以实物交割。⑷盈亏实际。股票投资回报有两部分，其一是市场差价，其二是分红派息，而期货投资的盈亏在市场交易中就是实际盈亏。⑸风险巨大。期货由于实行保证金制、追加保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其更具有高报酬、高风险的特点，投资者要慎重投资。一、商品期货2、商品期货投资决策的基本步骤（1）选择适当的经纪公司和经纪人。作为非商品交易所会员的企业和个人，只能通过会员在交易所进行期货交易。因此，要进行期货投资，首先必须选择一个适当的经纪公司和经纪人作为自己的交易代理机构和代理人。由于各个期货经纪公司和期货经纪人在自身素质和外在条件等方面都存在较大差异，而且这种差异可能对客户的交易风险和盈亏产生重大影响，因此，选择经纪公司和经纪人必须慎重。一般而言，选择经纪人应考虑资本雄厚、信誉好、市场信息灵通、服务质量好、保证金和佣金收取合理的公司。（2）选择适当的交易商品。在期货市场上买卖的商品种类很多，初入市者须选择恰当的商品期货作为投资目标。选择交易商品的基本原则为：①必须选择自己最熟悉和最感兴趣的商品。②交易的商品种类不能太多。投资商品期货应集中精力了解一、两种商品的市场状况，同时，选择有限的商品种类可保证交易有足够的资金支持；③在自己所投资的有限商品种类中，必须充分考虑商品品种的多元化，有限的商品种类是为了集中精力把握市况，而多元化策略则是为了回避风险；④选择价格走势比较明朗的商品。一、商品期货（3）设定止损点。止损点是期货交易者为避免过大损失、保全已获利润，并使利润不断扩大而制定的买入或卖出的价格最高点或最低点。止损点的设定与使用，在操作计划的制定中极具实用价值。因交易方式的不同，设定止损点的方法也有所不同。①当天交易。当天交易的止损点设定包括：反向操作，根据当时行情的高低设立止损点；顺势操作，以当天的第一支撑点或阻力点设定卖出止损点或买入止损点；根据前一天的最高或最低点设定止损点；利用整数设定止损点，如5800、5850等。②较长线交易。持有期货合约一周左右的期货交易，设定止损点的方法还有：以第二支撑点或阻力点设定止损点；以前五个交易日的最高或最低点设定止损点；利用移动平均线和趋势线作为设定止损的标准。③长线交易。持有合约一个月左右的期货交易设定止损点的方法还有：以重要支撑点或阻力点设定止损点；以前十个交易日的最高或最低点设定止损点；按操作计划中盈亏的预定标准设定止损点；以期货价格线形态完成时的颈线以上点或以下点设定止损点；以期货价格走向线的大波段的最高点或最低点设定止损点；以每笔交易可承担的最大损失额不超过全部金额的百分之几作为标准，设立移动止损点。一、商品期货【例7-9】20×5年3月1日，甲投资者预计大豆价钱将会下跌，于是以1200元/吨的价钱抛出20手同年7月合约(每手合计10吨)，保证金比率为5%。5月13日价钱跌至1180元/吨，于是买入平仓了结交易。要求：计算甲投资者投资大豆期货的资金利润率。甲投资者卖出合约使用的资金=1200×20×10×5%=12000(元)甲投资者获得价差=(1200-1180)×20×10=4000(元)资金利润率=4000÷12000×100%=33.33%甲投资者动用12000元资金做成了总价款为240000元的大豆交易，体现了期货交易以小博大的特性;该投资获得4000元投资利润，说明期货交易有较好的杠杆效应。二、金融期货金融期货是买卖双方在有组织的交易所内，以公开竞价的方式达成协议，约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定金融工具的交易方式。金融期货一直在衍生金融工具市场上占有重要的地位，目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％以上,是投资者回避风险的有力武器和套取利润的有效工具。金融期货一般包括利率期货、外汇期货、股票期货、股指期货等。投资金融期货的目的一般是规避风险、追求较高投资回报。金融期货投资可采用的投资策略包括套期保值和套利等。（一）套期保值套期保值是金融期货实现规避和转移风险主要手段，具体包括买入保值和卖出保值。买入保值是交易者预计在未来将会购买一种资产，为了规避这个资产价格上升后带来的经济损失，而事先在期货市场买入期货的交易策略。卖出保值则是为了避免未来出售资产的价格下降而事先卖出期货合约来达到保值的目的。在具体实务中，如果被套期的商品与用于套期的商品相同，属于直接保值的形式；如果被套期的商品和套期的商品不相同，但是价格联动关系密切，则属于交叉保值的形式。二、金融期货金融期货是买卖双方在有组织的交易所内，以公开竞价的方式达成协议，约定在未来某一特定的时间交割标准数量特定金融工具的交易方式。金融期货一直在衍生金融工具市场上占有重要的地位，目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％以上,是投资者回避风险的有力武器和套取利润的有效工具。金融期货一般包括利率期货、外汇期货、股票期货、股指期货等。投资金融期货的目的一般是规避风险、追求较高投资回报。金融期货投资可采用的投资策略包括套期保值和套利等。（一）套期保值套期保值是金融期货实现规避和转移风险主要手段，具体包括买入保值和卖出保值。买入保值是交易者预计在未来将会购买一种资产，为了规避这个资产价格上升后带来的经济损失，而事先在期货市场买入期货的交易策略。卖出保值则是为了避免未来出售资产的价格下降而事先卖出期货合约来达到保值的目的。在具体实务中，如果被套期的商品与用于套期的商品相同，属于直接保值的形式；如果被套期的商品和套期的商品不相同，但是价格联动关系密切，则属于交叉保值的形式。二、金融期货（二）套利策略由于供给与需求之间的暂时不平衡，或是由于市场对各种证券的反映存在时滞，将导致在不同的市场之间或不同的证券之间出现暂时的价格差异，一些敏锐的交易者能够迅速地发现这种情况，并立即买入过低定价的金融工具或期货合约，同时卖出过高定价的工具或期货合约，从中获取无风险的或几乎无风险的利润，这是金融期货投资的套利策略。套利一般包括跨期套利、跨品种套利、跨市套利等形式。【例7-10】假设2008年1月1日美元对人民币的即期汇率为7.25，美元的一年期远期汇率合约的汇率为7.2。在货币市场上的一年期贷款利率，美元为6％，人民币为4％；甲投资者可获得的贷款额度为100万美元（或相当金额人民币贷款），该款项全部用于套利。要求：

（1）如果现在借入人民币725万元，期限为一年，计算一年后需要偿还的本息和；（2）如果把上述725万元人民币兑换为美元并贷出，计算一年后可收回的本息和，以及按照7.2的汇率卖出之后可获得的人民币；（3）计算套利获得的利润；（4）说明套利的过程。二、金融期货（1）一年后需要偿还人民币借款的本息和＝725×（1＋4％）＝754（万元）（2）可兑换的美元金额＝725/7.25＝100（万美元）美元贷款一年后可收回本息和＝100×（1＋6％）＝106（万美元）卖出之后可以获得人民币106×7.2＝763.2（万元）；（3）套利获得的利润＝763.2－754＝9.2（万元）（4）套利的过程是：先借入725万元人民币，然后兑换成100万美元并贷出，一年后收回美元的本利和为106万，折合人民币763.2万元，扣除人民币贷款的本利和754万元，差额9.2万元即为套利获得的利润。三、股票指数期货（一）股票指数期货的含义股票指数期货交易指的是以股票指数为交易标的的期货交易，买卖双方根据事先约定，同意在未来某一特定时间以约定价格进行股票指数的交易。2010年3月24日，中国证监会印发《关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复》，同意中国金融期货交易所（简称中金所）上市沪深300股票指数期货合约。中国股指期货上市启动仪式于2010年4月8日举行，首批四个沪深300股票指数期货合约于2010年4月16日上市交易。三、股票指数期货（二）股票指数期货交易流程1、开户股指期货的开户包括寻找合适的期货公司，填写开户材料和资金入账三个阶段。期货公司是投资者和交易所之间的纽带，除交易所自营会员外，所有投资者要从事股指期货交易都必须通过期货公司进行。2、交易股指期货的交易在原则上与证券一样，按照价格优先、时间优先的原则进行计算机集中竞价。交易指令也与证券一样，有市价、限价和取消三种指令。与证券不同之处在于，股指期货是期货合约，买卖方向非常重要。三、股票指数期货3、结算。因为期货交易是按照保证金进行交易的，所以需要对投资者每天的资产进行无负债结算。期货交易的账户计算比股票交易要复杂。首先，计价基础是当日结算价，它是指某一合约最后一小时成交量的加权平均价，若这个小时出现无量涨跌停，则以涨跌停板价为结算价；若这个小时无成交，则以前一个小时成交量的加权平均价计。在期货交易账户计算中，盈亏计算、权益计算、保证金计算以及资金余额是四项最基本的内容。在进行差额计算时，注意不是当日权益减去持仓保证金就是资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。按照规定，期货公司会通知投资者在下一交易日开市前将保证金补足，这是追加保证金。如果投资者没有及时将保证金补足，期货公司可以对该账户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。买入股票后，只要不卖出，盈亏都是账面的，可以不管。但期货是保证金交易，每天都要结算盈亏，账面盈利可以提走，但账面亏损就要补足保证金。4、交割。股指期货的交割也与股票不同，一般股票投资者习惯了现货买卖，而容易忽视股指期货合约到期需要以当日的合约交割价进行现金结算，所以想要持有头寸需要持有非现货月合约。三、股票指数期货(三)指数期货的特征与功能1、指数期货的特征股价指数期货是以股价指数为交易标的物的期货产品，除了具备保证金交易和每日结算等期货市场的共性外，还具有以下几个特点：⑴指数期货标的物为相对应的股价指数，是一种和实物资产相对应的虚拟资产。⑵指数期货报价单位以指数点数计算，合约的价格以一定的货币乘数与股价指数报价的乘积来表示。⑶指数期货的交割采用现金交割。2、指数期货的功能期货交易的对象并不是真正的商品（标的物）实体，而是商品（标的物）的标准化合约。一般来说，期货交易真正进行实物交割的只占期货合约总交易量很小的比例，而指数期货交易完全以现金交割，其交易的真正目的是为了转移价格风险或获取风险利润。指数期货也具有期货市场投机、避险及价格发现等基本功能。三、股票指数期货⑴套期保值投资者在股票市场上面临两种风险：系统风险和非系统风险。通过分散化的投资组合，投资者可以较好地规避个股的非系统风险，但却不能有效地规避股市整体下跌的系统风险。作为成熟证券市场的美国、英国股票市场的系统性风险占总风险的比例分别为26.8%和34%，而中国股票市场系统性风险占总风险比例却高达40%。指数期货的引入，为投资者提供了风险转移的途径，通过利用指数期货和指数现货的反向操作（买入指数期货、卖空指数现货，或者卖空指数期货，买入指数现货），可以使得指数期货的收益（损失）与指数现货的损失（收益）相互对冲，从而规避市场的系统波动风险，实现资产的套期保值。⑵价格发现价格发现是指新信息透过投资者交易反映到证券市场价格的过程。理论上，期货市场和现货市场均以股票或者股票的集合为交易标的，它们反映新信息的时间应该是一致的。因为交易成本低、杠杆性高、现金交割等特性，指数期货的价格往往能够领先于现货市场价格的变动，因此，指数期货可以起到指数现货市场晴雨表的作用，承担指数现货的价格发现功能。三、股票指数期货⑶平抑波动按照经济学的“一价定律”，指数期货和现货具有相同的标的和信息来源，它们应该具有完全相同的价格。即使考虑交易成本，指数期货和现货之间的价差不应超过进行套利交易时须付出的交易成本。当指数期货和现货之间的价格偏离时，套利交易者将会进场实施跨市场交易，迫使价格回归其内在价值，从而平抑异常波动。⑷活跃市场指数期货20年来的发展历程证明，它和指数现货交易具有相辅相成、相互促进的关系，指数期货的设立能够显著增加证券市场的流动性。指数期货的买卖非常便利，使得机构投资者利用指数期货进行套利、套期保值等交易成为可能，从而间接引发对指数现货的需求；反过来，当活跃的指数现货市场上出现定价偏差时，也会引发套利和套期保值交易的需求。第三节基金投资一、投资基金的含义二、投资基金的种类三、基金投资的优缺点四、投资基金的价值、报价与基金收益率一、投资基金的含义投资基金，是一种收益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。二、投资基金的种类按照不同标准可将投资基金划分为不同的种类。1、根据基金单位是否可增加或赎回，投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金是指基金设立后，投资者可以随时申购或赎回基金单位，基金规模不固定的投资基金；封闭式基金是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后的规定期限内，基金规模固定不变的投资基金。2、根据组织形态的不同，投资基金可分为公司型投资基金和契约型投资基金。公司型投资基金是具有共同投资目标的投资者组成以盈利为目的的股份制投资公司，并将资产投资于特定对象的投资基金；契约型投资基金也称信托型投资基金，是指基金发起人依据其与基金管理人、基金托管人订立的基金契约，发行基金单位而组建的投资基金。

3、根据投资风险与收益的不同，投资基金可分为成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金。成长型投资基金是指把追求资本的长期成长作为其投资目的的投资基金；收入型基金是指以能为投资者带来高水平的当期收人为目的的投资基金；平衡型投资基金是指以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金。二、投资基金的种类

4、根据投资对象的不同，投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金，指数基金和认股权证基金等。股票基金是指以股票为投资对象的投资基金；债券基金是指以债券为投资对象的投资基金；货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券为投资对象的投资基金：期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金；期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金：指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金；认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。5、根据投资货币种类，投资基金可分为美元基金、日元基金和欧元基金等。美元基金是指投资于美元市场的投资基金；日元基金是指投资于日元市场的投资基金；欧元基金是指投资于欧元市场的投资基金。三、基金投资的优缺点

（一）基金投资的优点基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因在于投资基金具有专家理财优势，具有资金规模优势。（二）基金投资的缺点1、无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。2、在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大风险。四、投资基金的价值、报价与基金收益率投资基金的估价涉及三个概念：基金的价值、基金单位净值、基金报价。基金的价值取决于基金净资产的现在价值。由于投资基金不断变换投资组合，未来收益较难预测，再加上资本利得是投资基金的主要收益来源，变幻莫测的证券价格使得对资本利得的准确预计非常困难，因此基金的价值主要由基金资产的现有市场价值决定。基金单位净值也称为单位净资产值或单位资产净值，是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，是评价基金价值的最直观指标。基金单位净值的计算公式为：基金单位净值=基金净资产价值总额/基金单位总份数（公式7-1）式中，基金净资产价值总额等于基金资产总额减基金负债总额；基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应付给投资者的分红、应付给基金管理人的经理费等。基金的报价理论上是由基金的价值决定的。基金单位净值高，基金的交易价格也高。具体而言，封闭型基金在二级市场上竞价交易，其交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动；四、投资基金的价值、报价与基金收益率开放基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。基金认购价=基金单位净值+首次认购费（公式7-2）基金赎回价=基金单位净值+基金赎回费（公式7-3）基金收益率是反映基金增值情况的指标，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金净资产的价值是以市价计量的，基金资产的市场价值增加，意味着基金的投资收益增加，基金投资者的权益也随之增加。基金收益率=（年末持有份数×基金单位净值年末数-年初持有份数×基金单位净值年初数）/（年初持有份数×基金单位净值年初数）（公式7-4）式中，持有份数是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位的持有份数相同，基金收益率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。四、投资基金的价值、报价与基金收益率年初的基金单位净值相当于是购买基金的本金投资，基金收益率也就相当于一种简便的投资报酬率。【例7-11】某开放型基金首次认购费为0.2元/份，基金赎回费为0.1元/份，2006年初总份数为1000万份，基金资产总额的账面价值为5000万元，其市场价值为8000万元，基金的负债总额为6000万元，2006年末总份数为800万份，基金资产总额的账面价值为4000万元，其