AI应用行业市场前景及投资研究报告：GenAIAI应用 经济萌芽

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告AI应用：Token经济萌芽——GenAI系列报告之64暨AI应用深度之三2025.09.241核心观点：◼◼23年11月、24年11月我们分别发布《AI应用：从生产力工具到交互体验升级》、《AI应用：商业化初露锋芒》全景梳理了AI应用落地进展及商业化情况，本报告聚焦重要海外AI应用的商业化进展以及其壁垒、核心增长竞争要素以及国内AI应用进展更新。AI应用总览：AI应用的Tokens消耗量大幅增长体现落地进展加速。1）大模型：实现大规模商业化，收入向头部集中，OpenAIARR达到120亿美元；2）AI视频：包括快手可灵、Synthesia等，已迈入1亿美元ARR台阶，大规模商业化节点即将到来；3）AI编程：为当下融资热门方向，商业模式已跑通并加速兑现收入。多家创企已实现1亿美元以上的ARR，Anysphere（Cursor母公司）已实现5亿美元ARR、99亿估值。4）B端企业软件：相对庞大潜在市场规模而言商业化偏慢，创企+上市公司多家迈入1亿美元ARR门槛。5）具备坚实的应用场景+丰富数据的AI法律、AI招聘、AI客服、AI语音、企业级AI平台等领域正渐次兑现收入。◼◼互联网/大模型：AI推荐系统+AI应用孵化。1）生成式推荐已在META业绩中体现，国内字节、快手等公司均在推动生成式推荐系统落地。2）谷歌、OpenAI、Anthropic分别在多模态、互联网应用、编程领域各占优势，兑现大模型营收+孵化应用。AI编程助手：最热门的AI应用方向之一，长期或演进为应用程序UGC平台。耕耘Coding能力大模型的Anthropic

ARR已达到50亿美元（60%以上来自API），应用层公司Anysphere等实现亿美元以上ARR，且在价值链环节仍具备重要地位：1）大模型厂商精力聚焦于大模型编程能力提升，2）应用层仍需完成代码库感知改进、完善编辑器整合及流畅度优化、UI设计用户友好度优化。◼企业级AI软件：看好数据分析、ITSM、ERP三大方向，AI收入大规模落地时间节点或在2026年后。企业构建AI平台仍需完成数据清洗、工作流结合等工作，周期在6-18个月；相对标准化软件，定制化AI平台或为更适合落地的方式，其可实现对私域数据、高度结合企业工作流，竞争壁垒来自数据、行业Know

How积累。◼◼内容平台：正从降本增效迈向生产效率提升、内容丰富化。Figma代表创作门槛下降方向，AI视频工具Veo3、可灵等持续进步。国内AI加速落地：根据IDC，2025H1中国大模型公有云服务市场Tokens调用量达537万亿，2024全年为114万亿Tokens。其中互联网-Chatbot+多模态应用+推荐系统升级、教育、游戏等体现情绪消费需求；生产力工具领域出海应用商业化进展或更快。◼◼标的：互联网：谷歌、META、亚马逊、Roblox、Duolingo、阿里巴巴、腾讯、快手、百度、美图、焦点科技；软件：微软、ServiceNow、Palantir、SAP、Snowflake；硬件：博通；游戏：巨人网络、恺英网络。风险提示：AI技术仍处于早期存在落地风险；内容和互联网平台监管环境变化风险；内容公司无法及时适应AI时代变革。

证券研究报告2主要内容1.

AI应用总览：商业化进展加速推进2.

互联网巨头：推荐系统升级+Chatbot3.

AI编程：最热门的应用落地方向之一4.

企业级AI：仍待大规模落地5.

AI创意工具：AI视频初步商业化，AI对教育、游戏内容丰富化正在体现6.

国内AI应用进展7.

重点公司估值表31.1

美股AI：25年硬件和云计算新高，B端软件仍待AI落地加速图：美股硬件、云计算、软件代表性公司/指数复盘20015010050英伟达股价（美元）AI算力突破前高：Tokens调用量大涨，AI算力需求复苏；代表：英伟达、博通、AMD、台积电硬件阶段高点关税摩擦交易后，市场交易重心重新回到AI02023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024-04-032024-07-032024-10-032025-01-032025-04-032025-07-03550500450400350300250微软股价（美元）云计算阶段高点云计算突破前高：景气度重启，AI算力需求复苏代表：微软、Oracle2002023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024-04-032024-07-032024-10-032025-01-032025-04-032025-07-03IGV软件行业

ETF价格（美元）软件阶段高点12010080软件与前高持平：B端软件AI落地进展暂未加速，仍待大规模落地节点60402023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024-04-032024-07-032024-10-032025-01-032025-04-032025-07-03

证券研究报告

资料：Bloomberg，申万宏源研究41.1

大模型：代表性平台API调用量高增，AI应用进展加速◼

大模型在各领域的应用落地进展明显加速。随着强化学习对大模型推理能力的明确提升，以及对算力消耗量的增加，大模型API平台OpenRouter上各家大模型的API总调用量在2025年后增长明显。◼

大模型竞争格局波动较大：OpenRouter平台的大模型API调用份额随各家模型版本迭代呈现高波动特性，谷歌Gemini、Anthropic

Claude、OpenAI

GPT、xAI

Grok、DeepSeek、阿里通义千问均具备较强的竞争力。◼

大模型厂商各自塑造的模型自有特性使得优势领域有所分化：Anthropic

Claude-编程、谷歌Gemini-翻译等分别占据优势。图：OpenRouter平台上大模型周度Tokens

API调用量快速增长资料：OpenRouter，申万宏源研究

证券研究报告5注：API调用量数据仅限于通过OpenRouter平台进行的API购买，仅代表一定趋势和格局1.1

大模型：互联网应用为本轮Tokens消耗量核心场景◼

互联网公司自身的AI

Chatbot应用成为核心的算力消耗场景。包括：◼

独立AI应用：包括ChatGPT、谷歌Gemini等；25年5月ChatGPT周活跃用户达到8亿，拉动微软Tokens消耗量大幅增长；此外谷歌Gemini在25年7月达到4.5亿月活用户。◼

Chatbot集成于传统应用：谷歌AI

Overview-搜索结果的AI概览总结功能，在25年7月达到20亿MAU；AIMode-AI实时对话搜索功能，7月加速渗透已达到1亿MAU，拉动谷歌25年7月Tokens消耗量达到980万亿Tokens；此外，META

AI助手在25年4月已达到10亿月活用户。图：ChatGPT用户数增长拉动微软Tokens消耗量提升图：谷歌AI搜索、视频生成等功能拉动Tokens增长谷歌对于Tokens消耗量（万亿Tokens）-单月1,2001,0008006004002000微软对于Tokens消耗量（万亿Tokens）4504003503002502001501005040098048010050202024Q19.72024年5月02025Q12025年3月25年4月-7月2025年5月2025年7月

证券研究报告

资料：微软业绩法说会，谷歌官网，申万宏源研究61.2

初创公司：大模型商业化大步迈进，AI视频初步兑现收入◼

1）大模型实现大规模商业化，收入向头部集中；2）AI视频工具（快手可灵、Synthesia等）迈入1亿美元ARR台阶，大规模商业化节点即将到来。表：主要大模型及创意工具初创公司估值及变动公司前期估值最新估值类型AI

ARRAI应用产品概况及落地时间120亿美元（2025.08）OpenAI1570亿美元（2024.10）3000亿美元（2025.05）

基础大模型推出GPT系列模型，运营ChatGPT等产品拟以1700亿美元估值融资50亿美元（2025.08）Anthropic615亿美元（2025.03）基础大模型推出Claude系列模型（2025.07）xAI400亿美元（2024.12）

1130亿美元（2024.12）

基础大模型20亿美元（2023.12）

64亿美元（2024.06）

基础大模型1亿美元（2024.11）推出Grok聊天机器人，内嵌于X平台Mistral

AI-推出Mistral系列大模型SSI50亿美元（2024.09）

320亿美元（2025.04）

基础大模型+AI安全-OpenAI联创Ilya创立，暂无产品发布Thinking-100亿美元（2025.06）

基础大模型-OpenAI前CTO

Murati创立，暂无产品发布主要的AI视频生成工具之一MachineLabs8400万美元（2024.11）Runway15亿美元（2023.06）

30亿美元（2025.04）

AI视频生成SynthesiaDecart10亿美元（2023.06）

21亿美元（2025.04）

AI视频生成1亿美元（2025.04）视频设计平台，推出AI视频生成工具5亿美元（2025.01）

31亿美元（2025.08）

AI交互游戏+视频生成

-开放世界模型Oasis预计3亿美元营收（2024年）推出AI文生图工具Midjourney；2022年已开启MidjourneyWorldsLabsCanva---AI图片工具收费成立仅数月，暂未推出产品，旨在开发具备空间感知能力的AI产品10亿美元（2024.09）

3D/VR/AR

智能工具

-整体营收30亿美元

线上创意协作设计平台，推出平面设计工具（2025.06）130亿美元（2023.03）

260亿美元（2024.05）

传统设计+AI创意工具200亿美元（2022.09）381亿美元（2025.08.08）传统设计+AI创意工具CanvassAI，24年收购AI图像公司Leonardo

AI整体营收7.5亿美元（2024年）Figma线上创意协作设计平台，将AI融入设计环节资料：Crunchbase，The

Information，Wind，CNBC，申万宏源研究

证券研究报告7注：除标注为营收外，均为ARR数据；Canva、Figma的ARR或营收包括原有非AI业务1.2

初创公司：AI编程商业化加速，多款应用达到1亿ARR◼

AI编程为当下融资热门方向，商业模式已跑通并加速兑现收入。Anysphere已实现5亿美元ARR、99亿估值。◼

企业级AI落地仍待加速，受限AI项目前期准备复杂+ROI模糊，预计26年将为初创+上市公司重要加速节点。表：主要效率工具、垂类场景AI初创公司估值及变动情况公司上轮估值最新估值类型ARR（或营收）AI应用产品概况推出AI编程工具CursorAnysphere25亿美元（2024.11）99亿美元（2025.06）编程工具编程工具编程工具编程工具开源社区5亿美元（2025.05）CognitionReplit20亿美元（2024.04）40亿美元（2025.03）-推出AI编程工具Devin推出AI辅助编程工具Ghostwriter推出AI编程工具11.6亿美元（2023.04）

30亿美元（2025.08）1.4亿美元（2025.08）Lovable-20亿美元（2025.07）1亿美元（2025.08）AI大模型开发社区，提供预训练的开源模型、数据集和各种工具HuggingFace

45亿美元（2023.08）--推出AI搜索引擎Perplexity，目前正通过广PerplexityNotion5.4亿美元（2024.01）103亿美元（2021.10）21亿美元（2023.06）140亿美元（2025.05）

搜索引擎1.2亿美元（2025.05）告实现商业化整体4亿美元营收（2024年）个人/企业的办公协作平台；23年3月NotionAI开始收费-办公+AI企业级AI提供企业定制生成式AI服务，包括文本生成、文本分类和文本检索领域Cohere55亿美元（2024.07）1亿美元（2025.05）1亿美元（2025.01）（定制化企业AI平台）企业级AI（企业级检索+RAG）企业级搜索和知识管理平台，可通过AI帮助企业员工完成工作Glean46亿美元（2024.09）72亿美元（2025.06）资料：Crunchbase，The

Information，Wind，华尔街日报，申万宏源研究

证券研究报告8注：除标注为营收外，均为ARR数据；Notion、Scale

AI包括非GenAI营收1.2

初创公司：场景清晰、数据丰富多个领域已落地AI收入◼

具备坚实应用场景+丰富数据的AI法律、AI招聘、AI客服、AI语音、企业级AI等领域已迈过1亿美元ARR门槛。公司上轮估值最新估值类型ARR（或营收）AI应用产品概况预计20亿美元营收（2025年）ScaleAI140亿美元（2024.05）

290亿美元（2025.05）

AI数据标注为生成式AI提供数据标注工作计划150亿美元融资（2025.06）已超过10亿美元营收（2025.06）SurgeAI-AI数据标注为生成式AI提供数据标注工作预计2025年底达到1亿美

销售工作流AI化，通过AI寻找销售线索提升元

广告效率Clay12.5亿美元（2025.01）

31亿美元（2025.08）AI营销工具Sierra10亿美元（2024.01）10亿美元（2024.01）5亿美元（2024.06）45亿美元（2024.10）AI智能客服2000万美元（2024.10）

提供企业级AI客服ElevenLabsHeygenAbridgeMercorHarvey30亿美元（2025.01）AI智能语音平台AI智能语音平台1亿美元（2025.06）通过AI实现文字转语音-8000万美元（2025.06）

通过AI实现文字转语音27.5亿美元（2025.03）

53亿美元（2025.06）AI临床对话记录与转写

1.2亿美元（2025.05）推出临床文档工具，可通过AI进行总结记录通过AI完成简历筛选及招聘流程2.5亿美元（2024.09）15亿美元（2024.07）20亿美元（2025.02）50亿美元（2025.06）AI招聘工具法律+AI1亿美元（2025.02）7500万美元（2025.04）

推出法律行业的辅助办公对话式AI机器人

证券研究报告91.3

上市公司：B端AI商业化略慢，嵌入客户工作流重要性凸显◼

美股B端软件上市公司AI进展较慢，后续我们更看好定制化软件（相比标准化软件）获得更快的商业化进展。◼

看好与客户企业私域数据结合更深、行业Know

how能力更强的B端软件拥有更强AI应用潜力，包括1）数据分析/数据库：Palantir、Snowflake等；2）ITSM软件：ServiceNow；3）ERP软件：SAP

等。表：美股部分软件公司AI进展梳理，整体仍待迎来加速2025年

2024年相对IGV指

2025年相对IGV公司AI产品及贡献近期股价表现核心影响因素ForwardPS数超额收益指数超额收益2025年股价表现较弱：1）业绩增速较慢，CRM软件席位数增速较慢，且存在席位数被Agent替代的担忧；2）Agentforce落地进展未超预期Salesforce64.4%-38.4%AIARR1亿美元（2025.05）2025年股价表现较弱：1)FY24Q4业绩不及预期，FY25Q1-Q2对预期改善有限；2）24年对于公司AI业务拓展预期较高，而近期企业级AI落地速度并未加速，公司AIACV订单额对整体业绩贡献仍相对有限AI业务ACV订单额：2.5亿美元（2025.05）ServiceNowPalantir121526.6%-22.0%128.5%FY25Q1北美商业客户达到432家，YoY+65%，核心增长动力为AIP平台的推广2025年股价表现强势：1）G端客户对公司产品采买仍然积极；2）AIP平台拓展商业客户进展顺利317.1%GenAI工具内嵌于QuickBooks2025年股价表现强势：1）业绩出色：FY25Q3超预期，AI拉动下业绩增长有所、TurboTax、Mailchimp、

加速；2）拥有庞大的财税用户数据禀赋，在TurboTax

Live、Quickbook

LiveIntuit111-22.3%-2.7%Credit

Karma等财税工具等产品中融入AI功能提升报税效率，并提升INTU利润率AIAgent

Joule内嵌于公司各

2024-2025年股价表现强势：1）转云战略：传统ERP软件业务SaaS化进展顺利；产品中

2）拥有庞大的ERP用户数据禀赋，业务场景推广JouleAgent助手逻辑顺畅SAP10737.9%10.6%-45.8%-3.3%34.2%36.6%AI网络安全AgentCharlotte

2024-2025年股价表现强势：1）Falcon

Flex平台拓客顺利；2）AI安全AgentAI等

CharlotteAI有望成为增长动力CrowdStrikeSnowflake数据分析平台Cortex

AI、AI助

2025年股价表现强势：1）FY26Q1、Q2业绩超预期，营收增长加速；2）公司26手Snowflake

Intelligence目标2025年底AI业务ARR达到1亿美元2025年股价表现强势：1）FY25Q1

用户数、平均使用小时数均回到较高增速，游戏优质内容丰富度提升为核心推动力；2）25Q1推出3D

AI生成工具，AIUGC游戏平台长期逻辑仍在2024-2025年股价表现波动：1）FY25Q1-Q2后Duolingo软件MAU/DAU用户数增速呈现波动；2）AI功能Duolingo

Max渗透率在2024H2后稳步提升，叠加AI对平台课程创作效率提升，提升内容丰富度。发布3DCubeAPI可实现AI3D资产创作Roblox17183.1%120.9%预计超过70万名DuolingoMax会员Duolingo19.5%-23.0%资料：Bloomberg，各公司财报、官网，申万宏源研究

证券研究报告10注：股价、数据截至2025/09/19，Forward

PS均来自彭博一致预期1.3

AI应用进展：推荐系统、编程工具、AI

Chatbot◼

科技巨头AI三大主线：1）原有产品矩阵的推荐系统升级：向生成式推荐架构迈进；2）推出独立应用：微软推出GitHub

Copilot、M365

Copilot，谷歌、亚马逊均推出多个独立AI应用；3）将AI

Chatbot用于改进产品形态，包括谷歌AI搜索、METAAI助手等，并开始利用广告进行商业化。AI芯片布局大模型及开发框架已推出的核心AI应用现有业务生态协同大模型：OpenAI推出GPT系列模型，2023年3月推出GPT-4，24年9月推出GPT-o1，25年4月发布GPT-o3开发平台：Azure

AIStudio，包括GPT系列独家模型及第三方大模型云计算：Microsoft

Azure办公软件：Microsoft

365、Office操作系统：Windows办公：推出Microsoft

365

Copilot，25Q2Copilot系列应用已拥有超过1亿月活。AI编程工具：GitHub

Copilot拥有2000万用户。外购：根据Omdia，24年购买约48.5万张H100芯片微软谷歌自研：2023年11月发布Maia100芯片编程与开发：GitHub、Visual

Studio浏览器：Edge搜索引擎：必应集成ChatGPT搜索引擎：Bing外购：根据Omdia，24年购买约16.9万张H100；办公：推出Duet

AI，定价30美元/月AI助手：25Q2，GeminiMAU超过4.5亿，每日访问请求相比Q1提升50%搜索：AI搜索功能AI

Overview，至25Q1已覆盖15亿用户应用：NotebookLM编程工具：Alphacode、Gemini

CLI等云计算：Google

Cloud办公软件：Workspace操作系统：安卓浏览器：Chrome搜索引擎：Google应用矩阵：谷歌地图、Youtube、Playstore、Gmail大模型：2023年12月推出首个多模态大模型Gemini，25年初陆续发布Gemini

2.5系列深度学习框架：TensorFlow（两大主流框架之一）、JAX开发平台：Vertex

AI自研：2016年推出第一代TPU，24年12月TPU

v6

Trilium已上线谷歌云，25年4月发布TPU

v7Ironwood通信：自研OCS通信系统，通信性能出色外购：根据Omdia，2024年购买约22.4万张H100芯片；计划在25年底拥有130万块GPU自研：2024年发布MTIAv2芯片，陆续应用于推荐系统等的推理负载中，26年将应用于训练及推理负载AI推荐系统升级：1）广告推荐系统：25Q2系统更新拉动INS/Facebook

广告转化率提升5%/3%；2）内容推荐系统：25Q2拉动INS/Facebook用户使用时长提升6%/5%；METAAI助手：月活用户数为10亿AI硬件：Rayban

META系列AI眼镜大模型（开源）：2023年7月开源Llama2，2025年4月推出Llama4深度学习框架：Pytorch（两大主流框架之一）社交应用：Facebook、Instagram等元宇宙：旗下VR设备品牌Quest以及内容平台Meta电商：为电商运营提供一系列AI功能支持，以及导购助手Rufus；生成式助手：面向企业的AmazonQ；25Q1端侧AI

AgentAlexa+拥有超过10万用户AI编程工具：Kiro广告：辅助广告内容生成工具；AI实现广告智能投放外购：根据Omdia，2024年购买约19.6万张H100自研：2020年推出Trainium，23年推出Trainium2，Rainier项目正构建数十万卡Tranium2集群；Tranium3将于25年底发布自研大模型：2023年12月推出Titan系列AI模型大模型（Anthropic）：24年开始持续更新Claude3.5系列开发平台：Bedrock

AI搭载自研及第三方模型云计算：AWS电商平台：亚马逊商城亚马逊

证券研究报告

资料：Omdia，各公司财报，各公司法说会，申万宏源研究11主要内容1.

AI应用总览：商业化进展加速推进2.

AI广告+C端应用：推荐系统升级+C端应用孵化3.

AI编程：最热门的应用落地方向之一4.

企业级AI：仍待大规模落地5.

内容生产：AI视频初步商业化，AI对教育、游戏内容丰富化正在体现6.

国内AI应用进展7.

重点公司估值表122.1

AI广告：业内探索具备Scaling

Laws特征的推荐架构◼

传统推荐系统为多阶段筛选、排序架构，其建模难以高效处理全量用户行为，须通过序列检索、特征工程等方式对重要信息进行加工，但这也同时也限制了模型Scaling的效果，处理信息的容量有限、效率相对低。◼

过往推荐系统进步通常沿着NLP领域技术进步演进，LLM时代，各厂商均在2024年后大力探索将具备LLMScaling特性的模型嵌入至推荐系统各环节或构建端到端的统一的生成式推荐架构。图：生成式推荐架构为潜在的下一代推荐系统架构范式用大规模神经网络，给几百个物品打分做多样性抽样(比如MMR、DPP)、用规则打散相似物品、插入广告和运营内容，根据生态要求调整排序。用小规模神经网络，给几千个物品打分，

选出分数最高的几百篇。用多条通道，取回几千个物品几亿物品几千物品几百物品几十物品几百物品传统推荐架构-DLRM召回粗排精排重排用户界面物料桶传统推荐系统核心工作：特征工程推荐内容/物品统一的生成式推荐架构用户界面物料桶资料：《OneRec:

Unifying

Retrieveand

Rank

withGenerative

Recommenderand

证券研究报告13Preference

Alignment》，GitHub@Wangshusen，申万宏源研究2.1

AI广告：生成式推荐系统架构研究持续推进◼

生成式推荐路线不同，但目标均为探索更庞大数据量下，借助LLM底层技术理解用户、提升数据处理容量：◼

1）META、快手为代表的统一生成式架构：

尤其META的GRs（HSTU，Hierarchical

SequentialTransduction

Units）在发布后已成为生成式推荐架构的标志性工作，摒弃了多阶段的DLRM（深度学习推荐模型），形成统一的推荐架构；◼

2）字节HLLM为代表的分层式堆叠式架构：利用LLM提取物品特征并建模用户兴趣，将预训练知识集成到推荐系统中，对DLRM赋能；◼

3）美团MTGR的混合式推荐：则基于HSTU方法对外卖场景进行改进，实际上是前两类架构的结合。表：2024年开始互联网大厂均在探索由DLRM向生成式推荐系统迈进生成式推荐系统技术特点公司重要成果发布时间架构类型META快手GRs（HSTU）OneRECHLLM2024.022025.022024.092025.02基于类LLM的Transformer架构，结合高效的FlashAttention算子实现自回归内容生成，已验证具备Scaling

Laws效应。统一生成式架构（替代DLRM）字节跳动阿里巴巴通过离线生成高阶特征实现渐进式升级，但是在迭代范式上过于复杂，通常需要多阶段串行优化，极大增加了推荐系统的迭代成本。分层堆叠式架构（改进DLRM）LUM针对训练数据按用户进行压缩，减少冗余计算，但是不严格按因果顺序组织Token建模用户完整的行为链，仅借助Transformer强大的编码能力将Token编码的结果直连曝光物品的CTR/CVR等任务的预估混合式架构美团MTGR2025.05

证券研究报告

资料：美团技术团队，申万宏源研究142.1

AI广告：生成式推荐效率和算力消耗正相关，正向贡献下拉动互联网大厂算力投入◼

推荐系统已成为持续高速增长的算力消耗单元，并为互联网大厂贡献正向收益。传统DLRM在更庞大的数据量、更强的计算强度下推荐效率提升有限，生成式推荐架构的Scaling

Laws已体现，推荐效率跟随数据量、计算强度不断提升，并将兑现在社交、短视频等平台的用户使用时长、广告转化率中。图：字节跳动HLLM具备数据、参数量的Scaling

Laws数据量Scaling

Laws图：META

GRs通过HSTU方法实现Scaling

LawsGRs召回准确度与计算强度的Scaling

Laws（HitRate@100召回指标）GRs召回准确度与计算强度的Scaling

Laws（HitRate@500召回指标下）GRs排序准确度与计算强度的Scaling

Laws（NE排序分数指标下）参数量Scaling

Laws资料：《Actions

SpeakLouder

thanWords:

Trillion-Parameter

SequentialTransducers

forGenerativeRecommendations》，《HLLM:EnhancingSequentialRecommendations

via

HierarchicalLargeLanguage

ModelsforItem

andUser

Modeling》，申万宏源研究

证券研究报告152.1

AI广告：META兑现广告转化率+用户使用时长提升◼

META业绩逐步验证AI算力Capex投入→广告收入效益提升路径。推荐系统已推动META应用使用时长每年提升6%~8%，带来广告供给增加。FY25Q1推出的GEM对广告的转化率带来了5%的提升。表：以META为例，AI推荐系统已对其用户使用时长、广告转化率产生明确正面影响财季AI推荐系统及AI应用进展AI会推荐大约15%的Facebook动态内容，以及略多于15%的

Instagram动态内容，这些内容来自用户不关注的人、群组或账户。我们预计到23年年底，这些数字将增加一倍以上。22Q2Facebook动态消息中超过20%的内容是由AI从用户不关注的人群或帐户推荐的。在整个Instagram上，这大约占您看到内容的40%。自我们推出

Reels

以来，AI推荐已使Instagram用户使用时间增加了24%以上。23Q123Q2我们的AI工作也提高了盈利能力。与上一季度相比，Reels在

Instagram上的盈利效率提高了30%以上，在Facebook上的盈利效率提高了40%以上。自从推出AI推荐以来，它们已经推动了平台总使用时间增加7%。我们还部署了MetaLattice，这是一种新的模型架构，可以学习预测各种数据集和优化目标中的广告效果。23Q323Q4仅今年一年，由于推荐改进，我们使用户在Facebook上花费的时间就增加了7%，在Instagram上花费的时间增加了6%。我们看到Reels和视频整体持续增长，因为在第四季度，所有视频类型的每日观看时间同比增长超过25%，这得益于排名的持续改善。Facebook信息流中约30%的帖子是由我们的AI推荐系统提供的。Instagram上人们看到的50%以上的内容都是AI推荐的。最近，我们一直在开发一种新的模型架构，旨在为多种推荐产品提供支持。23年，我们开始部分验证该模型，使用它来支持

Facebook

Reels，部署该模型后，观看时间增加了8%到10%。24Q124Q224Q324Q4在Facebook上，我们于6月在全球推出统一的视频播放器和排名系统，看到了令人鼓舞的早期成果。METAAI助手MAU已经达到5亿月活用户数；AI驱动信息流和视频推荐仅在今年就使Facebook上的用户使用时间增加了

8%，Instagram上的用户使用时间增加了6%。METAAI助手MAU已经达到7亿月活用户数METAAI助手MAU已经达到10亿月活用户数本季度推出了全新的生成式广告推荐模型（GEM），在数千卡GPU上训练而来，今年初在

Facebook

Reels

上测试新的广告推荐模型，广告转化率提升高达

5%。25Q1在过去的六个月里，我们推荐系统的改进使用户在

Facebook上的使用时间增加了

7%，在

Instagram

上增加了

6%，在

Threads

上增加了35%。1）广告推荐系统：本季度系统更新拉动INS/Facebook

广告转化率提升5%/3%；2）内容推荐系统：本季度拉动INS/Facebook用户使用时长提升6%/5%；3）META

AI助手月活用户为10亿，但公司仍预计GenAI业务不会在今年或明年成为重要收入驱动力。25Q2

证券研究报告资料：META官网，申万宏源研究16注：内容均取自META季报公开法说会表述，仅作翻译后参考，具体以公司实际表述为准2.1

AI广告：Unity追随AppLovin推出AI广告投放平台◼

Unity近期股价表现良好，主要业绩增速反转、广告模型Vector迁移进展＋效果较出色。公司在FY25Q1提前数周完成了旧有广告网络向Vector模型的迁移，FY25Q1公司的Vector使应用安装量和应用内购买价值提升15%-20%。Vector平台近期对广告主ROAS提升幅度较好。◼

相较AppLovin在23Q4开始发布的、较为成熟的Axon

2.0及后续迭代版本，除算法能力外，Unity仍有多方面需追赶：1）DSP平台仍需补足：当前仍较多依靠第三方DSP平台，未能形成数据闭环、对客户的议价能力提升等；2）归因能力提升：需要打通全环节数据归因，升级归因能力。图：Unity及AppLovin的广告平台链路对比广告链路广告主广告主媒体/广告发行商SSP-供给侧平台DSP-需求侧平台多款手游广告库存及广告位数据AppLovin

DSP+AppDiscoveryAppLovinMax聚合平台算法核心：Axon平台归因工具：Adjust（自有）IronSource

DSP+UnityUnity引擎

RuntimeLevelPlay聚合平台第三方DSP算法核心：Vector平台归因工具：SKAN/Adjust集成

证券研究报告

资料：Unity财报，贝叶斯之美微信公众号，申万宏源研究172.2

谷歌：近期进展迅速，关注反垄断裁定后AI应用新举措◼

2025年以来谷歌搜索等产品全面迈向AI化。旗下AI

搜索功能、Gemini应用用户数快速提升，此外爆款AI图片编辑模型Nano

Banana嵌入谷歌Gemini应用，拉动Gemini在9月中旬登顶苹果APP

Store免费应用榜。◼

2025年9月反垄断裁定落地，关注谷歌依托安卓系统、Chrome浏览器、Gemini大模型可能推出的潜在新AI产品形态，将加速C端应用进展。图：谷歌AI应用进展，AI搜索/ChatBot及视频生成进展顺利类型产品2025年以来近况更新搜索-AI

Overview截至25Q2，AI搜索功能AIOverview

月活用户已超过20亿，FY25Q1为15亿。2025年7月在北美和印度MAU达到1亿，2025年5月发布，在搜索框直接进行AI对话，产品形式与Perplexity已十分相似••AI搜索-AI

ModeChatBot/AI搜索2025年7月MAU达到4.5亿，每日访问请求相比Q1增长超50%，2025年3月，Gemini的日活用户数超过3500万，24年9月仅为900万25年4月发布全新的开放协议——Agent2Agent（A2A），构建AI

Agent之间的通信标准，获得了超过50家合作伙伴的支持和贡献。25年3月在Gemini

Live上推出AI视频交互功能，可以实现识别手机屏幕、根据手机摄像机画面提供AI识别等服务，实际上为通用多模态AIAgent

Project

Astra的雏形。•••AIChatbot-GeminiA2A协议➢➢AI应用AIAgentProject

AstraProject

MarinerCodeAssist24年12月推出，基于浏览器的AI

Agent，可自主浏览网站并使用网站为用户执行任务25年4月更新Gemini

CodeAssist，基于Gemini大模型使其具备编程AI

Agent能力。➢➢••Workspace

AI助手FY25Q1：每月提供超过

20

亿次

AI辅助，包括汇总

Gmail和优化文档。••陆续更新发布Gemini2.0、Gemini2.5系列模型；截至FY25Q1，谷歌旗下拥有

5

亿用户的

15款产品现在都使用

Gemini

模型。Gemini模型-闭源Gemma模型-开源开源：25年4月发布开源的Gemma3模型；Gemma系列模型的下载量已超过1.4亿次。••大模型视频生成模型-Veo325年5月后，已生成超过7000万个视频图片编辑/生成模型-Nano

Banana25年9月发布，拉动谷歌Gemini

在25年9月登顶苹果AppStore排行榜••Vertex

AI平台提供超过

200

个基础模型；自25年年初以来，AI

Studio和

Gemini

API的活跃用户增长了200%以上。谷歌云平台云计算硬件25年3月，谷歌拟以320亿美元收购多云安全平台Wiz，并将加码AI+网络安全，与Gemini

AI技术相结合，•••AI+云安全：收购Wiz能够检测恶意软件、确定威胁优先级并加快调查工作流程。25年4月发布Ironwood，单Pods规模可达到9216芯片，单芯片峰值计算性能为4614TFlops，参数性能相比TPUv5p提升近十倍。24年12月谷歌TPU

v6e实例已上线谷歌云TPU第七代-IronwoodTPUv6e

证券研究报告

资料：谷歌业绩法说会，谷歌官网，申万宏源研究182.2

OpenAI/Anthropic:

大模型商业化加速，但方向分化◼

OpenAI主要通过C端和B端

SaaS订阅模式进行商业化。根据海外科技媒体The

Information，OpenAI在25年8月年化收入已达到120亿美元，主要来自C端订阅（55亿）、B端订阅（36亿）。◼

Anthropic压宝AI编程赛道，为其主要营收。旗下大模型Claude

3.5/4.0系列历次迭代均着重加强编程能力，根据The

Information，其API业务年化收入达到31亿美元，其中14亿来自编程工具Cursor和GitHubCopilot的调用收入，为主要营收；其推出的编程工具Claude

Code在25年8月ARR达到4亿美元。图：OpenAI营业收入预期图：2025年8月OpenAI和Anthropic年化收入拆分(亿美元)(亿美元)OpenAI营业收入OpenAIAnthropic2,50060504030201002,0001,5001,0005000C端用户订阅B端用户订阅API收入编程工具应用收入202320242025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E资料：The

Information，申万宏源研究

证券研究报告19注：营收预期及营收拆分均来自The

information主要内容1.

AI应用总览：商业化进展加速推进2.

消费互联网AI：推荐系统升级+C端应用孵化3.

AI编程：最热门的应用落地方向之一4.

企业级AI：仍待大规模落地5.

内容生产：AI视频初步商业化，AI对教育、游戏内容丰富化正在体现6.

国内AI应用进展7.

重点公司估值表203.1

AI编程：PMF路径已跑通，商业化进展全面推进◼

AI编程的PMF（产品市场契合度）路径已跑通，并通过SaaS模式实现付费：1）大模型厂商提供API接口并孵化独立AI编程工具：OpenAI

Codex、Anthropic

Claude

Code、谷歌

Gemini

CLI；2）基于大模型构建AI编程工具：微软、Anysphere等，主要工作在代码库感知、开发环境适配、工作流协调、UI设计等。表：主要AI编程助手已通过SaaS模式向用户收费公司产品ARR产品定价产品形态底层模型1）ChatGPT

Plus会员可直接调用Codex；2）GPT大模型：开放Codex系列模型的API接口API（Codex-mini-latest）：输入：1.5美元/百万Tokens，输出：6.0美元/百万TokensOpenAICodex-自研：GPT系列1）ClaudeCode编程工具2）Claude大模型：向其他AI编

自研：Claude系列程工具开放API接口专业版：20美元/月；Max

5x：100美元/月AnthropicClaudeCode

4亿美元（2025.08）1）GeminiCLIAI工具2）Gemini大模型：向其他AI编

自研：Gemini系列程工具开放API接口GeminiCLI-Code

Assist提供大量免费额度以获客，超额度部分与大模型API价格一致谷歌-Pro版：10美元/月GitHubCopilot

4亿美元（2024.11）商业版：19美元/月Pro+版：39美元/月独立的AI编程工具，集成于VS

第三方：GPT系列,微软Code环境中，模型可选Claude系列等专业版：20美元/月；商业版：40美元/月AnysphereCursor5亿美元（2025.05）AI原生编辑器，代码库感知自研及第三方模型Winsurf（已被收购）8200万美元（2025.06）Pro版：15美元/月企业版：60美元/月Cascade等AI编程协作工具第三方：Claude系列等CognitionReplitDevin-Devin2.0：20美元/月自主完成端到端开发任务-1.4亿美元（2025.08）ReplitCore：20美元/月Teams：35美元/月云端原生AI编程助手，与云环境

第三方：Google适配度高

Gemini等GhostWriter

证券研究报告

资料：The

Information，各公司官网，申万宏源研究213.1

AI编程：25年以来海外商业化进度明显加速◼

AI编程工具ARR在2025年以来明显加速，当前年化收入总和或已超30亿美元。微软GitHub

Copilot在24年8月ARR已达到3亿，25年4月达到1500万用户、同比增长4倍，25年7月达到2000万用户。Cursor

ARR从25年年初的约1亿美元快速提升至5月的5亿，体现AI编程工具对编程效率提升的价值，相对其定价已具备性价比。◼

国内AI编程工具：国产大模型仍存在幻觉率较高等问题，使得编程工具整体能力弱于海外竞品，此外国内用户付费意愿相对弱等因素影响下，商业化进展相对滞后。图：原生AI编程工具预计的市场份额及重要工具ARR图：原生AI编程工具预计的市场份额及重要工具ARR(亿美元)35(亿美元)CursorARRAICoding原生工具ARR总和65432105302025年中行业总和ARR24年底-25年初行业总和ARR25预计约30亿预计约10亿GitHubCopilot

预计超10亿GitHubCopilotCursor4亿（2024.11）6400万（2024.11）203Cursor5亿（2025.06）15Claude

CodeReplit4亿（2025.08）2024年中ARR1.4亿（2025.05）行业总和预计约5亿10预计超1亿（2025.08）CognitionLovable1GitHubCopilot

3亿（2024.06）0.641亿（2025.08）502024年11月2025年2月2025年4月2025年5月2024年中2024年底-2025年初2025年中

证券研究报告

资料：The

Information，Sacra，路透社，申万宏源研究223.2

AI编程竞争：大模型之上，应用环节价值量仍较大◼

从竞争来看，AI编程领域并非大模型厂商囊中之物，应用层面仍有大量打磨空间，为应用公司留下生存空间。◼

1）大模型厂商精力聚焦于大模型编程能力提升，未必能同应用公司一般不遗余力地打磨独立的AI编程工具产品。2）应用层面仍需完成代码库感知改进、完善编辑器整合及流畅度优化、UI设计用户友好度优化，实际上已具备独立软件产品的竞争要素，有足够空间通过网络效应形成用户粘性、数据飞轮等竞争壁垒。表：AI编程应用侧公司在大模型之上体现价值核心工作重要性大模型层面的局限性应用层面完成的改进直接调用大模型时，模型并不知道整个项目结构、依赖关系和编码规范。技术要素，具备技术壁垒，通过RAG-检索增强生成，为索引整个库和文档的相关代码，增强代码生成的准确性深度上下文构建-代码库感知高大模型界面与代码编辑器界面需切换跳转，并不便捷直接构建以AI为核心的代码编辑器，将AI能力无缝集成到于每个编程操作中AI的工作流整合模型编排与定制产品化设计中中高单一模型可能在某些任务上快，在另一些任务上强，但成本高。形成轻量级自研+重量级市场前沿模型的组合，根据任务复杂性分配模型缺少专业的用户界面、隐私控制和团队协作功能需要完成工具无缝迁移、企业级安全与隐私，以及包括UI设计在内的软件构建

证券研究报告

资料：Cursor官网，申万宏源研究233.2

Cursor：体现用户交互、产品形态设计、技术能力优势◼

Cursor的优势在于：出色的编程工程思维、并不纠结于每项功能的性能达到最高，而是形成十分出色的整体编程协作闭环。1）用户交互设计上：完全嵌入VS

Code开发环境；AI进行备份同步开发、验证后再引入结果；2）技术优化能力上：多模型路由效率、RAG代码理解能力、开发链路优化能力有优势。◼

Cursor启示：PMF路径已跑通的AI应用，已进入产品定位、形态设计、流程优化等更深入的产品环节，产品形态正走向分化，领先产品的网络效应、数据飞轮壁垒已经在逐步构建。表：Cursor在用户交互等产品设计、功能上实现较为出色用户体验核心技术架构Cursor核心特点深度集成编辑器核心功能：支持原生VS

Code不具备的特性（如Tab补全、快速编辑）完全控制UI定制（侧边栏、面板）普通AI编程工具/插件潜在缺点局限于API范围内工作：VSCode分支架构无法深度进程编辑器核心功能受VSCode更新影响较大独立于用户主项目之外AI进行备份开发：隐藏Electron窗口复制项目环境，AI修改先通过编译器/linter测试、自动错误修正循环。影子工作区验证多模型智能路由无内置验证，依赖用户手动测试单一模型或多模型间协同效果不佳未来可能升级为内核级文件系统代理三级模型协同、并有效实现优化：顶级模型（Claude/GPT4等）处理复杂任务，但单价高Fast

Apply模型（70B

Llama）：代码重构、快速修改自研模型Copilot++：代码优化补全Tree-sitter智能拆分代码（保留语义单元）：向量化存储与跨文件搜索、动态构建上下文窗口、多层缓存优化效率代码拆分效果较弱和AI工具对用户代码库的理解程度不足RAG语义检索智能资源管理（按需启停影子环境）全链路性能优化MCP协议连接外部数据源（数据库/文档）、预测性预加载与

对整体编程链路的性能优化可能不足预热、多级缓存体系

证券研究报告

资料：Cursor官网，申万宏源研究243.3

AI编程空间：具备想象力，终极形态或为UGC应用程序◼

AI编程工具或将成为下一个类比内容创作的平台。相比YouTube-UGC视频，抖音由短视频工具形成短视频内容平台，都是内容工具的延伸，编程工具-自主开发应用程序，编程将平民化，由Prompt完成应用搭建。◼

以Anthropic为代表的大模型厂商专注编程能力升级，将编程视为通向AGI的未来方向，即从底层编程开始起向上搭建，编程助手即为软件定制化的初级形态，形态上最终可成为每个人量身订做软件的UGC应用程序平台。图：AI对于编程领域的应用，终极形态或为构建UGC应用程序汇编语言C/C++Python•••编程难度高开发群体小应用程序PGC开发模式➢

编程语言向高级语言演进，底层封装更完整，编程编程语言简化难度下降，扩大开发者群体•应用程序较少➢➢编程框架、函数库实现编程单元的复用，无代码/低代码平台进一步形成编程可视化、模块化降低编程难度，扩大开发者群体框架/库无代码/低代码平台无代码/低代码平台AI提供代码生成、代码检查、代码解释等生产力职能，将编程的PCG效率大幅提升，开发者的Idea→应用程序路径缩短，带来应用丰富化AI助手AI编程工具（当前阶段）AI原生编辑器•••编程难度低开发群体大应用程序UGC开发模式低级编程智能体➢

AI可独立完成复杂代码撰写，从Idea→应用程序对编程知识的要求下降至低水平，应用程序开发从PGC转变为UGC，用户开发自己需要的应用程序AIAgent（远期设想）高级独立编程智能体•应用程序丰富

证券研究报告

资料：申万宏源研究25主要内容1.

AI应用总览：商业化进展加速推进2.

消费互联网AI：推荐系统升级+C端应用孵化3.

AI编程：最热门的应用落地方向之一4.

企业级AI：仍待大规模落地5.

内容生产：AI视频初步商业化，AI对教育、游戏内容丰富化正在体现6.

国内AI应用进展7.

重点公司估值表264.1

企业级AI：仍待商业化密集落地，关注定制AI平台爆发◼

相较庞大的企业级软件市场，AI应用商业化的渗透率仍十分低。进展较慢的原因：1）前期准备工作长，需要完成数据整形清洗、工作流集成等。2）AI在企业侧落地的ROI暂时较难衡量，企业仍在观望AI提效效果。◼

定制化AI平台或成为核心的企业级AI落地方式。主要：1）AI系统集成需定制化，企业工作流程、业务内容差异巨大，AI结合需要因地制宜；2）AI能力发挥与企业私域数据融合深度正相关。图：企业级AI核心公司商业化进展梳理公司代表性产品或平台GenAI产品订单或ARRAI产品形态微软Microsoft365Copilot

预计为10亿美元级别ACV订单额：2.5亿美元标准化软件，直接应用于Office系列产品中定制化平台-基于IT，囊括数百项AI功能可供企业进行定制化选择ServiceNowCohereGleanServiceNowProPlus（2025.05）North平台、Command模型集定制化平台-基于企业大模型，提供的应用包括文本生成、检索等ARR：1亿美元（2025.05）GleanAgent、ARR：1亿美元（2025.01）GenAI功能集成于AIP平台中GenAI功能集成于ERP流程中ARR：1亿美元（2025.05）定制化平台-基于企业级检索GleanSearch定制化平台-基于数据分析，偏向企业的AI操作系统PalantirSAPAIPJouleAI助手等Agentforce平台定制化平台-基于ERP软件的AI功能工具包半定制化Agent平台-基于CRM软件，主要功能包括AI客服

AgentSalesforce

证券研究报告

资料：各公司官网，The

Information，申万宏源研究274.1

企业级AI：部署复杂度高，海外大规模落地或在2026年◼

相比传统软件落地，部署企业级AI的前期准备工作十分庞杂：1）数据整形难度高：传统软件仅依托于类型较为单一的结构化数据，AI需要依靠非结构化、多类型数据，其清洗和数据库搭建任务繁杂；2）AI与工作流结合、安全合规要求高；◼

海外企业级AI平台加速落地时间点或在26H1。1）自24H2开始搭建的企业级AI平台项目即将密集落地，将具备示范、借鉴意义；2）ServiceNow指引26年AI

ACV订单总额达到10亿美元，相对25年5月的2.5亿将明显加速，代表行业内优秀公司的积极指引。表：企业级AI项目落地准备工作时长通常在6-18个月层次预计需要时长主要工作存在的瓶颈建立AI治理与MLOps流程，设定监控

缺乏对于AI应用较为有效的业务KPI跟踪制度，业务监控优化1-3月与评估机制量化AI功能的ROI合规、安全3-6月3-6月构建AI平台的网络、数据安全等包括数据安全等需要完成较多工作系统集成有难度，AI平台与企业现有系统（ERP、CRM）接口之间的对接和调整耗时较长；企业缺少相关人才实现AI落地任务拆分及AI化，筛选、验证目标流程AI化效果，进行正式平台部署AI与业务流程结合耗时较长，企业私域数据形式繁杂+非结构化，建立数据治理框架，数据整合与清洗

企业内部跨部门数据协同、数据整合和清洗工作量较大数据治理3-9月

证券研究报告资料：Axis

Intelligence，申万宏源研究28注：部分步骤可并行，总时长并非直接相加4.1

企业级AI：竞争壁垒来自于数据、行业Know-how积累◼

竞争壁垒来自于客户数据的获取能力、行业Know

how能力。AI时代软件公司与企业客户数据绑定关系更深，软件公司需能够获得企业深度数据授权以构建有效的AI产品能力，且一旦开始接受某家公司构建的AI平台以及类似检索服务，迁移成本将大幅提升。同时要求软件公司对企业客户的行业特性具备较深的认知。◼

看好三大定制化/半定制化软件方向：1）数据分析/数据库：Palantir、Snowflake等；2）ITSM：ServiceNow；3）ERP：SAP

等。表：企业级AI平台融入内部工作流的前期工作重要性凸显公司主要方向企业级AI领域的关键工作及积累➢

禀赋：多年为企业定制化构建IT平台积累的ITSM、HR流程语料及业务理解；➢

工作：在企业客户原有IT平台上直接集成AI功能，嵌入工作流ServiceNow

基于企业IT平台，理解用户工作流行业Knowhow能力：为客户定制化构建AI➢

禀赋：多年为国防、制造、能源客户进行数据分析、治理、安全服务基于企业数据分析平台，理解用户工PalantirGlean作流+数据整形➢

工作：AIP平台完成企业客户数据深度整形并实现AI功能基于企业内部检索引擎，理解用户工➢

工作：接入企业客户的知识库进行整形，并实现定制化企业级作流+知识图谱

检索能力数字化平台能力：数据清洗整形等基于企业定制模型平台，理解用户工➢

工作：针对企业工作内容、数据内容定制企业本地化模型，并CohereSAP作流提供衍生的AI应用服务➢

禀赋：拥有ERP领域多年积累的客户，具备业务理解能力且财务等数据为企业运营中核心数据，拥有较大的AI应用落地潜力➢

工作：在企业客户原有ERP平台上集成AI功能，嵌入工作流基于企业ERP平台，理解用户工作流大模型能力且财务数据为企业核心基于标准化软件CRM平台，拥有较

➢

禀赋：多年为企业提供CRM软件积累了庞大的数据库Salesforce为庞大的CRM数据➢

工作：针对企业各自的CRM工作流推出适用的客服Agent

证券研究报告

资料：各公司官网，申万宏源研究294.2

ServiceNow：借助AI由ITSM向更多领域拓展◼

公司指引26年AI订单将达到25Q1的四倍，对后续AI落地乐观。ServiceNow在25Q1的AI

ACV订单额已达到2.5亿美元，公司指引26年将达到10亿，将迎来AI订单的加速增长期，◼

AI将模糊企业级软件各领域之间的边界，